明阳科技(920663) 投资要点 2025年营收同比增长28%，业绩端增速低于营收端主要系年降与生产成本增加。公司发布2025年度报告，全年实现营收3.89亿元，同比+27.84%；归母净利润0.85亿元，同比+7.89%；扣非归母净利润0.84亿元，同比+15.58%。公司业绩端增速低于营收端增速主要系价格年降、原材料价格上涨、制造费用与研发费用中股权激励费用同比增加。2025年销售毛利率同比-2.17pct至40.79%，销售净利率同比-4.06pct至21.94%，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.3%/6.06%/-0.09%/6.59%，同比-0.40/-1.14/+0.11/+1.45pct。 五大类产品营收均实现稳步增长，其中座椅调节机构总成件同比高速增长118%。公司深耕汽车座椅调节系统核心零部件，2025年主要产品均实现良好增长，金属粉末冶金零件/自润滑轴承/传力杆/金属粉末注射成形零件/座椅调节机构总成件产品实现营收1.64/0.95/0.69/0.36/0.22亿元，同比+27%/+30%/28%/5%/118%；毛利率35%/48%/38%/39%/30%，同比-3.41/+0.03/+1.66/-0.44/-19.01pct。其中，金属粉末冶金零件产品毛利率同比有小幅下降，主要系客户年降、材料价格波动以及人力成本增加等影响所致。自润滑轴承、传力杆和金属粉末注射成形零件毛利率相对稳定。座椅调节机构总成件毛利率下降幅度较大，主要原因是2025年座椅调节机构总成件成本独立核算，导致分摊的单位固定成本上升，而此前座椅调节机构总成件产量较小且与传力杆具有相似性，故2024年两者合并核算。此外，座椅调节机构总成件新产品较多，成本结构仍在持续优化调整，导致成本波动较大。 卡位座椅高价值组成部件的核心零件环节，构筑座椅调节系统总成件第二增长曲线。1）产品优势：公司主要从事高性能、高强度、高精度、高难度形状复杂零部件研产销，与本土座椅龙头华域汽车深度合作，通过定制化开发深度匹配客户需求，特定类别产品覆盖度保持较高水平。2）新品拓展：开发并推广调节机构总成件，提高产品在单个汽车座椅中的价值量，从而提升公司产品的市场空间；开发并推广汽车座椅小桌板，包括椅背式手动小桌板、椅背式电动小桌板和抽屉式手动小桌板。汽车座椅小桌板平均售价相对较高，有利于公司进一步拓展市场空间。公司已经完成“多功能折叠小桌板开发”、“小桌板折叠阻尼器开发”等研发项目，正在向主要客户推广汽车座椅小桌板产品。 盈利预测与投资评级：考虑公司客户年降与成本端投入增加可能影响利润端增速，下调2026~2027年归母净利润预测分别为0.96/1.15亿元（前值为1.06/1.30亿元），新增2028年预测值为1.46亿元，对应最新PE为22/18/14倍，考虑公司具备长期成长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济运行风险；市场空间及发展前景风险；年降风险。

明阳科技(920663) 2025年实现营收3.89亿元（+27.84%），归母净利润8536.55万元（+7.89%） 2025年公司营业收入3.89亿元，同比增长27.84%；归母净利润8536.55万元，同比增长7.89%，扣非归母净利润8445.97万元，同比增长15.58%，毛利率40.79%；受市场竞争加剧影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.96（原1.02）/1.19（原1.26）/1.47亿元。EPS分别为0.72/0.89/1.10元，当前股价对应P/E分别为20.9/17.0/13.7倍，我们看好公司募投项目产能有望释放，总成件放量+新品研发加速，维持“增持”评级。 2025年新能源汽车产销高增长，消费者对智能化座椅关注度持续提升 2025年汽车产销量分别为3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，产销量再创历史新高，连续17年稳居全球第一。其中，新动能加快释放，新能源汽车产销量超1600万辆，其中国内新车销量占比超50%，成为我国汽车市场主导力量。在对外贸易方面，呈现出较强韧性，汽车出口超700万辆，出口规模再上新台阶。其中，新能源汽车出口261.5万辆，同比增长1倍。随着消费者对智能化座椅功能配置的关注度持续提升，越来越多车系，尤其是新能源车系，优化升级如座椅电动调节、人机交互界面、座椅按摩、加热、通风等功能，这将为汽车行业产业链带来较大的市场拓展空间。 公司总成件营收同比增长117.75%，多款新品研发完成打开公司增长空间 公司已经开发出中央扶手液压阻尼器、电动同心调角器、小扶手调角器等核心产品，其中2025年调节机构总成件业务实现营收2157.06万元，同比增长117.75%。从研发项目角度，公司围绕汽车座椅调节机构核心零部件及总成件，加大技术研发投入，不断提高公司产品竞争力，截至2025年末，多款总成件新品研发完成，其中包括微型同心调角器的研发、多功能折叠小桌板开发、小桌板折叠阻尼器开发等。 风险提示：产品价格下降风险、行业周期性波动风险、原材料波动风险

明阳科技(920663) 投资要点： 事件：公司发布2025年度报告，公司实现营业收入3.89亿元（yoy+28%）、归母净利润8537万元（yoy+8%）、扣非归母净利润8446万元（yoy+16%），毛利率、净利率分别为40.79%、21.94%。2025年年度权益分派预案：每10股派发现金红利3.74元（含税），共预计派发现金红利5000万元。 2025年公司主营业务产品营收均实现同比增长，主要系2025年客户产品需求增加，公司产销量继续提升所致。2025年，公司金属粉末冶金零件、自润滑轴承、传力杆、金属粉末注射成形零件和调节机构总成件营收分别为16390万元（yoy+26.77%）、9467万元（yoy+30.27%）、6898万元（yoy+27.75%）、3585万元（yoy+5.16%）和2157万元（yoy+117.75%），毛利率分别为35.68%（yoy-3.41pcts）、50.13%（yoy+0.03pcts）、40.96%（yoy+1.66pcts）、44.47%（yoy-0.44pcts）和26.68%（yoy-19.01pcts）。公司营收增长原因主要系2025年客户产品需求增加，公司产销量继续提升所致；金属粉末冶金零件产品毛利率同比小幅下降，主要系客户年降、材料价格波动以及人力成本增加等影响所致；座椅调节机构总成件毛利率下降幅度较大，主要原因是座椅调节机构总成件成本独立核算导致分摊的单位固定成本上升，此外座椅调节机构总成件新产品较多，成本结构仍在持续优化调整，导致成本波动较大。区域方面，2025年国内、国外分别实现营收37966万元（yoy+27.81%）、939万元（yoy+29.37%），公司国内外销售业务实现较好增长，主要原因系客户产品需求增加，公司产销量继续提升所致。 坚持核心零部件到总成件的纵向拓展，同时向商用车市场、智能家居市场等领域外延。产品布局：1）公司将继续深耕现有产品，加强与下游核心客户协同开发的紧密性，进一步提升在协同开发过程中的参与度和贡献度，紧抓市场需求变动趋势，以快速适应下游行业需求变化；2）公司将重点发展阻尼铰链在新式调节机构（除调角器、调高器等之外）中的应用市场，包括扶手铰链、头枕铰链、腿托电动铰链等，有望实现产品的横向拓展；3）公司将逐步开发和新增座椅调节系统总成和座椅扶手总成等新产品，有望实现从核心零部件到总成件的纵向拓展，延伸产业链。市场开发：除乘用车市场外，后续公司将围绕核心技术产品进一步将市场外延拓展到商用车市场、智能家居市场、工程机械市场、电动工具市场等。行业前景：汽车座椅作为整车重要的安全与舒适性核心部件，在2025年同样呈现出鲜明的升级趋势。汽车座椅行业正随着整车智能化、高端化浪潮实现价值量提升，功能集成度、安全标准与环保要求不断提高，逐步成为智能座舱体验升级的重要载体。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.01/1.21/1.45亿元，当前股价对应的PE分别为20/17/14倍。2025年，公司通过主业专精深化、领域横向拓展，以及向材料端上游持续研发优化，继续保持业务高增长趋势，我们看好中长期发展潜力，维持“增持”评级。 风险提示：实际控制人不当控制的风险、产品价格下降风险、行业周期性波动风险

明阳科技(920663) 2025年预计营收3.90亿元（+28.02%），归母净利润8214.19万元（+3.81%） 公司发布2025年业绩快报，预计2025年公司营业收入3.90亿元，同比增长28.02%；归母净利润8214.19万元，同比增长3.81%；我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.81/1.02/1.26亿元。EPS分别为0.61/0.76/0.95元，当前股价对应P/E分别为27.7/22.2/17.9倍，我们看好公司募投项目产能有望释放，总成件放量+新品研发加速，维持“增持”评级。 2025年新能源汽车产销高增长，智能化座椅市场空间发展广阔 2025年汽车产销量分别为3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，产销量再创历史新高，连续17年稳居全球第一。其中，新动能加快释放，新能源汽车产销量超1600万辆，其中国内新车销量占比超50%，成为我国汽车市场主导力量。在对外贸易方面，呈现出较强韧性，汽车出口超700万辆，出口规模再上新台阶。其中，新能源汽车出口261.5万辆，同比增长1倍。随着消费者对智能化座椅功能配置的关注度持续提升，越来越多车系，尤其是新能源车系，优化升级如座椅电动调节、人机交互界面、座椅按摩、加热、通风等功能，这将为汽车行业产业链带来较大的市场拓展空间。 公司调节机构总成件实现放量，加大技术研发投入提高公司产品竞争力 公司已经开发出中央扶手液压阻尼器、电动同心调角器、小扶手调角器等核心产品，2025年公司自润滑轴承、粉末冶金零件、金属粉末注射成形零件和传力杆产品继续保持较高的增速，且公司大力推广中央扶手液压阻尼器、电动同心调角器、小扶手调角器等调节机构总成件，驱动营业收入同比增长28.02%。从研发项目角度，公司围绕汽车座椅调节机构核心零部件及总成件，加大技术研发投入，不断提高公司产品竞争力，自润滑轴承的研发项目包括不含氟二层复合材料开发，粉末冶金零件的研发项目包括汽车机油泵定转子粉末冶金自动生产工艺开发，金属粉末注射成形零件的研发项目包括高精度金属注射成型喂料开发。 风险提示：产品价格下降风险、行业周期性波动风险、原材料波动风险

王明祥先生,生于1963年9月20日,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。1981年4月至1983年9月在吴江平望供销社酒酱商店任职员;1983年9月至1986年9月在江苏广播电视大学脱产在职学习;1986年9月至1987年5月在吴江平望调料酱品厂任化验员;1987年5月至1990年7月在吴江屯村供销社任副主任;1990年7月至1992年3月在吴江吴赣化工厂任副厂长;1992年3月至1997年10月在吴江新城复合材料厂任厂长;1997年10月至1999年5月在吴江同里供销社任副主任;2000年2月至2016年1月在有限公司任总经理、执行董事;2016年1月至今任股份公司董事长;2018年5月至今任公司总经理。

沈旸先生,生于1988年5月17日,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2010年9月至2016年1月在有限公司任副总经理;2016年1月至今在股份公司任董事、副总经理、董事会秘书。

沈如意先生:1988年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,机械制造及自动化专业背景。2010年10月-2012年1月,任苏州市万泰真空炉研究所有限公司设计师;2012年2月-2015年3月,任吴江亿泰真空设备科技有限公司设计主管;2015年4月-2016年1月,任明阳有限智能装备部总监;2016年1月至今,历任明阳科技智能装备部总监、研发部经理。曾任明阳科技(苏州)股份有限公司董事。

姬祖春先生:1980年1月19日出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历,材料工程专业背景。2007年7月-2009年7月,任明阳有限工程师;2009年10月-2014年7月,任宝得粉末注射成形(常熟)有限公司工程师;2014年8月-2016年1月,任明阳有限工程师;2016年1月至今,任明阳科技副总经理。

赵虎先生:1984年5月4日出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,机电一体化专业背景。2009年1月-2010年10月,任苏州威锐机械有限公司机械工程师;2010年10月-2016年1月,任明阳有限项目管理经理、工程技术经理;2016年1月至今,任发行人副总经理。

郑红张先生:1980年6月15日出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,机械制造与自动化专业背景。2004年8月-2008年3月,任上海温莎精密机械元件制造有限公司技术部工艺工程师;2009年11月-2016年1月,历任明阳有限工程技术经理、项目管理经理、传力杆事业部负责人;2016年1月至今,任发行人副总经理。

沈培玉女士,生于1963年4月,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,工商管理专业背景。1995年5月至1998年4月,在吴江同里供销社青海石油公司联营厂任会计;1998年5月至2003年4月,在吴江屯村中心药店任经理;2003年5月至2015年12月,在明阳有限任财务总监、监事;2016年1月至2017年5月,在股份公司任董事、财务总监;2017年6月至今,在股份公司任董事。报告期内,实际控制人为三人。

王美华女士,1977年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,高中学历。1995年9月至1997年8月,任同里新城特种复合材料厂作业员;1997年11月至2001年7月,任苏州昆贸电子有限公司作业员;2001年8月至2003年8月,任吴江吴赣化工厂作业员;2005年4月至2006年10月,任昆山尼赛拉电子器材有限公司检验员;2006年10月至2016年1月,历任明阳科技(苏州)有限公司仓库管理员、检验员、质保部经理、行政部经理;2016年1月至2025年8月,任明阳科技(苏州)股份有限公司监事;2016年1月至今,历任明阳科技(苏州)股份有限公司行政部经理、行政部总监。

陆夏明先生:1962年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,法学专业背景。1986年7月-2000年10月,任吴江市供销职工学校教师;2000年10月-2006年3月,任江苏苏州垂虹律师事务所律师;2006年3月至今,任江苏江太律师事务所律师;2021年12月至今,任明阳科技独立董事。

申小平女士:1963年1月出生,中国国籍,无永久境外居留权,大学本科学历,1984年7月至1993年3月在南京粉末冶金厂工作,任研究所工程师、研究所副所长;1993年4月至今在南京理工大学工作,历任机电总厂粉末冶金分厂副厂长、工程训练中心实习部部长;2023年2月至今,担任海昌新材独立董事。