公司助力Power高端服务器实现市场逆袭,打破市场对于小型机市场萎缩的预期。公司旗下浪潮商用机器(公司持股51%,IBM持股49%)是借助IBM开源OpenPower生态专注于研发和销售高端服务器的子公司,根据总经理胡雷钧接受DoIT公开采访介绍,浪潮商用机器让Power高端服务器在关键业务领域打破了政策约束,单个客户采购过亿,半年内多个客户实现两三亿规模订单。过去几年政府行业等原来Power退出的行业或者覆盖少的行业都被高端x86占据,如今终于成功完成反击,在税务等标志性行业行业实现大规模反击,打破市场一致预期在X86服务器侵蚀下小型机市场持续萎缩的预期。 Power在非关键业务领域也取得重要突破。OpenPower在AI、大数据、分布式软件定义存储方面也有重要突破和进展,2018年10月份,浪潮商用机器发布了基于Power9的全新产品,全新POWER9处理器每核性能较POWER8可提升40%,在互联网、电信运营商方面有不少成功案例,出现了千台级别采购规模,在这些案例中浪潮商用机器的架构和定制能力得以凸显,某些定制化场景功耗可比x86服务器降低20%。 中美贸易争端缓和有助于公司Power高端服务器业务进一步突破。一方面,浪潮商用机器已经让Power高端服务器打破了政策上约束,实现超预期的市场逆袭,随着中美贸易争端缓和,将进一步打开Power服务器更多行业市场拓展空间;另一方面,OpenPOWER是从芯片层级开源的生态体系,公司有望借助IBM推广Power生态的东风从芯片层级实现国产高端服务器真正意义上自主可控。 投资建议:公司年报和一季报全面超预期,2019年将是公司海外大客户突破、净利润率显著提升的关键一年,公司已经成为IT国企改革的标杆,登顶全球服务器市场第一成长路径越来越清晰明确,如今Power服务器实现市场逆袭再次大超市场预期,预计2019-2020年EPS分别为0.77、1.08元,维持买入-A评级,6个月目标价35元。 风险提示:AI新产品市场拓展不及预期;海外市场拓展不及预期。

    公告:公司公布2019Q1季报,报告期内实现营业收入96.94亿元,同比增长27.41%;归母净利润9230万元,同比增长67.88%;扣非归母净利润6764万元,同比增长42.46%。 2019Q1收入增速27.41%,与云计算产商资本支出水平同向降低,但增速水平符合市场预期。互联网产商资本支出规划可作为服务器产商先导指标,同时考虑美国云计算产业领先国内大约4年时间,美国产商2015~2018年资本支出可作为国内产商2019~2022年指引,预计未来4年行业复合增速仍将维持在50%以上。 2019Q1毛利率11.74%,环比改善0.32pct,且高于18年整体毛利率水平11.02%。 预计毛利率改善原因:1)海外AI服务器毛利率15%~20%,拉动毛利率水平提升;2)内存价格相对稳定,成本端得到控制。毛利率筑底已夯实,规模效应平滑固定资产投入,将拉动毛利率边际改善。 费用增长快于收入增长,需要持续观察。具体来看:1)管理费用较上年同期增加70.96%,除管理人员增长外,主要原因为股权激励费用确认导致,预计2019H2后将平滑;2)销售费用较上年同期增加59.65%,预计主要因为海外业务扩展需求(在建工程基本完成转固可佐证海外产能扩张);研发费用较上年同期增加47.56%,主要AI服务器、高性能服务器研发费用增加。费用整体增速快于收入增长,预计主要原因是2018年人员扩张导致,需要持续观察。 存货同比增长4.67%,预计原因为:1)存货管理水平改善;2)预期收入增速下滑,备货减少。2018年因为内存价格波动巨大等原因,2018Q1存货增长超过2018Q2收入增长需求(备货增加)。因此,2019Q1存货同比增长4.67%,预计存货管理水平改善影响较大。 云计算公司仍处于投入高增时期,维持“买入”评级。长期来看,服务器仍然是增量市场,核心驱动力是流量增长,互联网市场增速仍将高于整体市场增速。维持19-21年盈利预测,预计营业收入539、733、930亿元,归母净利润9.35、21.31、33.35亿元。维持“买入”评级。

    一季度业绩大超预期,现金流大幅改善。公司2019 年一季度实现收入96.94 亿元,同比增长27.41%;净利润9229.9 万元,同比增长67.89%,远超市场预期。 市场此前普遍担忧云计算厂商服务器需求增速大幅下降,公司一季报收入仍然保持较高增长水平消除了市场担忧,同时印证中国云基础设施需求尚处于启动初期,仍将长期保持高增长趋势。此外公司一季度经营性现金流净额大幅改善,同比增长80.56%。 净利润率向上拐点确认。我们此前多次强调,2019 年将是公司净利润率和海外突破的重要拐点。一方面公司 2019 年一季度毛利率仍然保持在11.8%的高位,较去年全年整体毛利率10.96%大幅提升,在一季度销售费用同比增长59.65%(海外市场渠道投入)、管理费用同比增长70.96%(期权费用、新管理系统信息化建设投入)费用投入压力较大的情况下,一季度净利润率从去年同期0.72%提升至0.95%,扣非净利率由去年同期0.62%提升至0.7%,净利润率向上拐点确认。 发布OTII 边缘计算服务器,专为5G 时代设计。2019 年2 月25 日,世界移动通信大会MWC2019 上,公司发布首款专为5G 应用场景设计的边缘计算服务器NE5260M5,该服务器基于OTII 标准,可承担物联网、MEC 和NFV 等5G 应用场景,适合于边缘机房的物理环境,有助于公司抢占5G 边缘计算的先机。 或成为云计算市场加大开放主要受益者。根据《华尔街日报》披露,在2018 年4 月的贸易磋商中,国家副主席刘鹤对先前提出的关于云计算准入权限的协定进行了修改,提议对数据中心相关业务发放更多许可,同时将允许外资对云计算供应商持股比重超过50%。亚马逊、微软等云供应商已经与工信部官员展开接触,来讨论中国云计算市场相关问题。海外云计算巨头拓展中国业务,存在采购本土IDC 服务、服务器的刚需,而海外云计算巨头对IDC、服务器需求规模都远超国内企业,将成为本土供应商的巨大机遇,公司作为全球服务器标准的参与制定者,或最大程度受益。 投资建议:公司是我们全市场领推的云计算核心标的,年报各项数据全面兑现我们的推荐逻辑,2019 年将是公司海外大客户突破、净利润率显著提升的关键一年,公司登顶全球服务器市场第一成长路径越来越清晰明确,预计2019-2020年EPS 分别为0.77、1.08 元,维持买入-A 评级,6 个月目标价35 元,继续坚定推荐。 风险提示:AI 新产品市场拓展不及预期;海外市场拓展不及预期。

    事件:公司发布一季报业绩预告,归属于上市公司股东的净利润8,246 万元–9,896 万元,比上年同期增长50%-80%。 点评:一季报预告大超预期。公司预告一季度净利润大幅增长50%-80%,远超市场预期:一方面市场此前普遍担忧云计算厂商服务器需求增速大幅下降,公司一季报增速则证明行业需求仍然保持稳定增长;另一方面,我们此前多次强调,2019年将是公司净利润率和海外突破的重要拐点。我们预计一季度公司净利润率有显著提升。 我们此前提示公司年报就已经显示全面向好态势。经营性活动产生的现金流量净额达到13.3 亿元,创历史最好水平,彻底打消市场对于公司收入规模高速扩张影响现金流的担忧。公司资本化研发投入占研发投入的比例从去年23.25%大幅降低至2.06%,研发投入资本化的金额与去年相比减少2.1 亿,如果研发投入资本化率比例保持与去年一致,则公司研发费用将减少4 亿左右,18 年净利润实际可达到10 亿以上。 或成为云计算市场加大开放主要受益者。根据《华尔街日报》披露,在2018 年4 月的贸易磋商中,国家副主席刘鹤对先前提出的关于云计算准入权限的协定进行了修改,提议对数据中心相关业务发放更多许可,同时将允许外资对云计算供应商持股比重超过50%。亚马逊、微软等云供应商已经与工信部官员展开接触,来讨论中国云计算市场相关问题。海外云计算巨头拓展中国业务,存在采购本土IDC 服务、服务器的刚需,而海外云计算巨头对IDC、服务器需求规模都远超国内企业,将成为本土供应商的巨大机遇,公司作为全球服务器标准的参与制定者,或最大程度受益。 投资建议:公司是我们全市场领推的云计算核心标的,年报各项数据全面兑现我们的推荐逻辑,2019 年将是公司海外大客户突破、净利润率显著提升的关键一年,公司登顶全球服务器市场第一成长路径越来越清晰明确,预计2019-2020年EPS 分别为0.77、1.08 元,维持买入-A 评级,上调6 个月目标价至35 元,继续坚定推荐。 风险提示:AI 新产品市场拓展不及预期;海外市场拓展不及预期。

    业绩符合预期,现金流创历史最好水平。2018 年公司实现营业收 入469.4 亿元,同比增长84.17%;扣非净利润6.13亿元,同比增长3.66%;净利润6.59 亿元,同比增长54.05%,符合预期。值得关注的是公司经营性活动产生的现金流量净额达到13.3亿元,创 历史最好水平。 毛利率稳步提升。2018 年公司整体毛利率达到10.96%,同比增长 0.5个百分点;服务器及部件毛利率10.93%,同比增长0.53个百分 点;海外业务毛利率达到11.63%,同比增长3.57 个百分点。 管理费用加大、研发投入资本化率降低大幅压低当期利润。值得 关注的是,因为管理人员数量增加带来的人力资源费用和与人员 相关的直接费用增加及期权费用、管理系统信息化建设费用增加,公司2018 年管理费用同比大幅增长112.34%,此外公司资本化研发投入占研发投入的比例从去年23.25%大幅降低至2.06%,公司 2018 年研发投入资本化的金额直接比去年减少2.1 亿,大幅压低了 当期利润。 服务器业务各项指标稳居全国第一。报告期内,根据IDC 数据显 示,公司x86 服务器2018 年出货量、销售额均居全球前三、中国第一,增速全球第一;2018年,公司8路服务器出货量连续4个季度全球第一,连续21个季度中国市场第一;公司2 路服务器、机架服务器、云服务器出货量、销售额均为中国第一;2018H1,公司AI服务器市占率51.4%,蝉联中国市场第一。 ? 布局下一代数据中心,整机柜服务器新品有望成为2019 年新增长 极。公司2017 年成为唯一同时加入OCP、ODCC、OPEN19 全球 三大开放计算标准组织的服务器供应商。作为OCP 铂金会员,在2018年10月举行的OCP Regional Summit 2018 大会上,公司与OCP 联合发布最新OCP 标准的浪潮整机柜服务器新品,包含5款最新基于Open Rack V2.0标准的机柜扩展节点,1个AI节点,1个JBOD 存储节点和3个计算节点;还展示了业内首款符合OCP Redfish Profile 规范的OpenBMC版本,为各类数据中心,尤其是大规模、超大规模数据中心,提供了下一代开放技术管理方案。 投资建议:公司是我们持续推荐的大国重器,同时处于云计算驱 动下全球服务器行业景气向上、海外市场突破、竞争格局优化、内在激励机制突破、AI服务器和高端存储放量、进入高端服务器市场等六重向上拐点,公司公告目标五年内登顶全球服务器市场第一,成长路径清晰明确,预计2019-2010年EPS分别为0.77、1.08元,维持买入-A 评级,6个月目标价30 元。 风险提示:AI新产品市场拓展不及预期;海外市场拓展不及预期。