贝瑞基因(000710)财务分析

     2020Q1-3受疫情影响业绩下滑 2020Q1-3营收 7.21亿元（ -4.34%），归母净利润 1.17亿元（ -53.17%）， 扣非归母净利润 0.91亿元（ -41.56%）。 2020Q3营收 3.51亿元 （ -16.61%），归母净利润 0.55亿元（ -33.75%），扣非归母净利润 0.32亿元（ -48.34%）。 上半年受疫情影响较大，目前逐渐恢复中。 毛利率降低，管理费用率升高 2020Q1-3销售毛利率 53.50%（ -7.65pp） 主要是疫情影响收入导致毛 利下滑，销售费用率 16.50%（ -2.15pp）， 管理费用率 16.38% （ +1.98pp），财务费用率 0.93%（ +1.14pp）， 主要是中长期借款增加 导致利息费用增加及汇率波动造成汇兑损失。此外， 疫情期间防护、 物流、采购等各项成本大幅上升。 肝癌早筛数据继续优化， 商业化落地 8月 16日推出“莱思宁(Liver Screening)”， 是经过全球最大规模肝癌早 筛前瞻性研究验证的临床级别产品， 通过 LDT 模式率先在国内 20余 家三级医院落地。 9月 CSCO 会议更新肝癌早筛结果： 灵敏度 95.42%、 特异度 97.67%，为全球肝癌早筛领域数据最优。 肺癌早筛的初步试验 结果也公布， 临床研究有望明年启动。 伴随诊断领域也推进产品和注 册进程。 7月发布了大 Panel 基因检测“和全安”系列新品——实体 瘤全靶点基因检测，覆盖 654个基因及常见免疫抑制检测点， 并且已 经启动申报试剂盒流程，为国内首批申报的几家企业之一，具有先发 优势。 2020H1公司染色体拷贝数变异检测试剂盒（ CNV）注册获得 受理，是国内首家申报， 该检测服务公司目前市占率第一，年检测 10万人次，我们预计年底至年初可能获批，之后将加速放量。 风险提示： 政策、研发进展不及预期，产品上市及推广不及预期等。 投资建议：看好未来发展前景，维持“买入”投资评级 考虑到疫情影响，下调盈利预测 2020-2022年归母净利润 2.0/3.6/4.5亿（原 3.0/4.2/5.2亿元），增速-49%/81%/25%，当前股价对应 PE 88/49/39x。 公司作为基因测序领域的龙头企业，技术优势显著，肝癌 早筛全球范围内领先， 产品落地，潜在市场空间巨大，我们高度看好 公司的发展前景， 公司合理估值 304-340亿元， 维持“买入”评级。

     2020Q1-3受疫情影响业绩下滑 2020Q1-3营收 7.21亿元（ -4.34%），归母净利润 1.17亿元（ -53.17%）， 扣非归母净利润 0.91亿元（ -41.56%）。 2020Q3营收 3.51亿元 （ -16.61%），归母净利润 0.55亿元（ -33.75%），扣非归母净利润 0.32亿元（ -48.34%）。 上半年受疫情影响较大，目前逐渐恢复中。 毛利率降低，管理费用率升高 2020Q1-3销售毛利率 53.50%（ -7.65pp） 主要是疫情影响收入导致毛 利下滑，销售费用率 16.50%（ -2.15pp）， 管理费用率 16.38% （ +1.98pp），财务费用率 0.93%（ +1.14pp）， 主要是中长期借款增加 导致利息费用增加及汇率波动造成汇兑损失。此外， 疫情期间防护、 物流、采购等各项成本大幅上升。 肝癌早筛数据继续优化， 商业化落地 8月 16日推出“莱思宁(Liver Screening)”， 是经过全球最大规模肝癌早 筛前瞻性研究验证的临床级别产品， 通过 LDT 模式率先在国内 20余 家三级医院落地。 9月 CSCO 会议更新肝癌早筛结果： 灵敏度 95.42%、 特异度 97.67%，为全球肝癌早筛领域数据最优。 肺癌早筛的初步试验 结果也公布， 临床研究有望明年启动。 伴随诊断领域也推进产品和注 册进程。 7月发布了大 Panel 基因检测“和全安”系列新品——实体 瘤全靶点基因检测，覆盖 654个基因及常见免疫抑制检测点， 并且已 经启动申报试剂盒流程，为国内首批申报的几家企业之一，具有先发 优势。 2020H1公司染色体拷贝数变异检测试剂盒（ CNV）注册获得 受理，是国内首家申报， 该检测服务公司目前市占率第一，年检测 10万人次，我们预计年底至年初可能获批，之后将加速放量。 风险提示： 政策、研发进展不及预期，产品上市及推广不及预期等。 投资建议：看好未来发展前景，维持“买入”投资评级 考虑到疫情影响，下调盈利预测 2020-2022年归母净利润 2.0/3.6/4.5亿（原 3.0/4.2/5.2亿元），增速-49%/81%/25%，当前股价对应 PE 88/49/39x。 公司作为基因测序领域的龙头企业，技术优势显著，肝癌 早筛全球范围内领先， 产品落地，潜在市场空间巨大，我们高度看好 公司的发展前景， 公司合理估值 304-340亿元， 维持“买入”评级。

     2020年 10月 30日， 贝瑞基因发布 2020年三季报。 2020年前三季度，公 司实现营业收入 10.88亿元，同比下降 7.37%；归母净利润 1.51亿元，同 比下降 51.87%；扣非归母净利润 1.16亿元，同比下降 46.11%。 2020年第 三季度， 公司实现营业收入 3.67亿元，同比下降 12.78%；归母净利润 0.33亿元，同比下降 47.68%；扣非归母净利润 0.26亿元，同比下降 57.74% 盈利预测与估值： 尽管受到疫情影响，短期公司主营医学检测类服务业绩 承压，但基因测序行业具有广阔的市场前景， NIPT、肿瘤早筛及检测服 务需求旺盛。近期公司两大重磅产品“和全安”和“莱思宁”的上市，证明了 公司对肿瘤检测及早筛的前瞻性布局获得了阶段性成果，未来具有良好的 发展前景。我们调整盈利预测，预计 2020-2022年 EPS 为 0.83元、 1.04元、 1.33元，对应 10月 30日收盘价 PE 分别为 60.5倍、 47.8倍、 37.5倍， 给予“审慎增持”评级。

     事件： 2020年10月30日，公司公告2020三季报：公司前三季度实现营收10.88亿元，同比下降7.37%，归母净利润1.51亿元，同比下降51.87%，扣非归母净利润1.16亿元，同比下降46.11%。 国元观点： Q3业绩短期承压，有待疫情后逐步恢复。 疫情影响下公司检测类业务有待恢复。从单季度来看，公司Q3实现营收和归母净利润为3.67亿元（-12.78%）和0.33亿元（-47.68%），主要由于后疫情阶段医院诊疗人数恢复较慢，预计Q3占营收比较大的检测业务（1H20占营收比为47.16%）和试剂销售业务有待疫情后逐步恢复。Q1-Q3毛利率和净利率分别为为52.49%（-6.64pct）和13.50%（-12.95pct），预计主要系公司疫情期间防护、物流、采购等各项成本大幅上升所致。 费用控制良好，三季度现金流改善显著。 Q1-3销售、管理和财务费用率分别为17.67%（-0.83pct）、8.56%（+1.47pct）、0.87%（+0.86pct），销售费用率控制良好，财务费用率增加预计主要系贷款利息费用增加所致。Q1-3研发费用率为8.22%（+1.2pct），研发投入保持稳定。Q3经营性现金流净额为0.76亿元，同比增长36.52%，现金回款状况良好。 定增募资完善测序全产业链布局，肝癌早筛产品放量可期。 近日，公司发布定增募资方案，拟募资不超过21.36亿元用于基因检测仪器及试剂扩产项目、福州大数据基因检测中心建设项目、高通量基因测序仪及试剂国产化研发项目，旨在扩大NIPT、遗传病检测等产品线的产能，向测序产业下游延伸，同时加大公司在测序上游领域的布局，从而打通测序产业上中下游，实现全产业链布局，巩固公司核心竞争力。8月公司肝癌早筛产品“莱思宁”正式上市，以LDT的形式在医院销售，预计2021年正式申报注册，作为国内经过超大规模前瞻性随访队列研究验证的临床级产品，“莱思宁”可提前6-12个月甚至更早发现极早期微小肝癌，为患者争取有效的治疗时间，适用于国内约9000万肝炎患者和约700万肝硬化患者，潜在市场空间广阔，待商业化后放量可期。同时，公司已经启动肺癌早筛早诊临床研究，预计在未来3-5年交付5-8种国内高危高发肿瘤早筛早诊的研究成果，进一步完善公司在肿瘤早筛领域的布局。 投资建议与盈利预测。 考虑到疫情影响下，公司检测业务正逐步恢复，我们预计2020-2022年营收为16.05/21.26/27.30亿元，同比增长-0.76%/32.45%/28.41%，归母净利润为2.38/3.33/4.41亿元，同比增长-39.13%/40.08%/32.52%，EPS分别为0.67/0.94/1.24元，对应PE为74/53/40X，维持“买入”评级。 风险提示。 新冠疫情风险；产品研发不及预期；肝癌早筛产品销售不及预期。

     2020年 10月 30日， 贝瑞基因发布 2020年三季报。 2020年前三季度，公 司实现营业收入 10.88亿元，同比下降 7.37%；归母净利润 1.51亿元，同 比下降 51.87%；扣非归母净利润 1.16亿元，同比下降 46.11%。 2020年第 三季度， 公司实现营业收入 3.67亿元，同比下降 12.78%；归母净利润 0.33亿元，同比下降 47.68%；扣非归母净利润 0.26亿元，同比下降 57.74% 盈利预测与估值： 尽管受到疫情影响，短期公司主营医学检测类服务业绩 承压，但基因测序行业具有广阔的市场前景， NIPT、肿瘤早筛及检测服 务需求旺盛。近期公司两大重磅产品“和全安”和“莱思宁”的上市，证明了 公司对肿瘤检测及早筛的前瞻性布局获得了阶段性成果，未来具有良好的 发展前景。我们调整盈利预测，预计 2020-2022年 EPS 为 0.83元、 1.04元、 1.33元，对应 10月 30日收盘价 PE 分别为 60.5倍、 47.8倍、 37.5倍， 给予“审慎增持”评级。