南玻A(000012) 核心观点 收入同增28.69%，净利润同减11.16%。2023年上半年实现营收83.89亿，同增28.69%，归母净利润8.89亿，同减11.16%，扣非归母净利润8.38亿，同减5.56%，EPS为0.29元/股，其中Q2单季度营收43.19亿，同增15.7%，归母净利润4.93亿，同减20.1%。 光伏玻璃拉动玻璃板块收入增长，电子玻璃竞争加剧。上半年玻璃业务板块（光伏/工程/浮法）实现收入63.35亿，同比+43.04%，毛利率为22.58%，同比-6.28pct，主因光伏玻璃产线投产收入增加带动成本增加；太阳能业务板块收入15.85亿，同比+10.53%，净利润3.56亿，同比+26.24%；电子玻璃和显示器件板块收入7.20亿，同比-11.1%，净利润0.15亿，同比-86.61%，主因行业竞争加剧，国内电子玻璃产能扩张致供过于求，以及全球电子产品需求萎缩和内嵌式触控技术普及致显示器销量下滑。 费用管控继续优化，现金流有所承压。上半年综合毛利率22.58%，同比-6.29%，净利率10.51%，同比-4.96%。受益于降本增效持续推进，费用端继续优化，期间费用率10.80%，同比-1.18pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.75%/4.06%/0.87%/4.13%,分别同比-0.30/-0.83/-0.10/+0.05pct。上半年经营性净现金流为5.18亿，同比-42.28%，主因购买商品、接受劳务支付的现金等增加。 稳步推进业务布局，进一步巩固核心竞争力。光伏玻璃方面，今年5月凤阳四号窑炉成功点火，目前7座窑炉可年产约272万吨光伏压延玻璃原片，北海2条1200t/d生产线正按计划有序建设中；电子玻璃方面，公司已完成高中低端电子玻璃产品领域全覆盖，河北视窗新建100t/d超薄生产线已进入商业化前的准备阶段；工程玻璃方面，正在加快西安节能基地项目建设；太阳能业务方面，公司规划在青海新建5万吨高纯晶硅项目，建成后将进一步扩大太阳能业务。 风险提示：需求释放低于预期；成本上涨超预期；供给增加超预期 投资建议：竞争实力突出，维持“买入”评级。 公司是国内节能玻璃领先品牌和太阳能光伏产品及显示器著名品牌，行业优势地位明显，近年来持续调整产品结构，加快发展新能源、新材料板块。随着光伏玻璃产能持续投产，产能跻身行业前列，电子玻璃保持国内技术领先优势，太阳能板块在细分市场保持企业竞争力，预计2023-25年EPS为0.62/0.74/0.82元/股，对应PE9.3/7.9/7.1x，维持“买入”评级。

南玻A(000012) 事件： 公司 22FY实现营收/归母净利/扣非归母净利润 152.0/20.4/18.2 亿元，yoy+11.16%/+33.47%/+26.65%。 23Q1 实现营收/归母净利/扣非归母净利润40.7/4.0/3.7 亿元， yoy+46.13%/+3.32%/+9.81%。 浮法玻璃下滑较多，硅料贡献业绩增量 分业务看，三块玻璃（浮法、光伏、工程） 22FY 实现营收 100.57 亿元，yoy-9.40%，净利润 10.4 亿元； 四块玻璃(加电子)实现营收 117 亿元，净利润 12.1 亿元。 ①浮法玻璃业务收入较上年同期下降 22%，净利润下降 76%。②光伏玻璃市场整体向好，市场需求增高，但由于玻璃新增产能较多国内价格保持在中低位运行。 据卓创， 公司光伏玻璃目前在产产能 6270t/d，根据目前规划，产能全部投产后有望达 12270t/d。 ③工程玻璃业务收入同比持平，净利润同比增长 408%。 ④电子显示业务 22FY 营收 16.43 亿元，yoy-14%，净利润 yoy-28%；其中电子玻璃销量 26.9 万吨， yoy-1.58%，电子玻璃产品结构不断升级， 中、高铝市场占有率不断提升。 ⑤太阳能及其他营收 38.89 亿元， yoy+257%， 实现净利润 9.74 亿元。 22fy 硅料销量 8454吨， 全年硅料价格处于高位，我们认为此部分业务利润主要由硅料贡献。 总体毛利率降幅有限，浮法盈利水平有望提升 22FY 公司毛利率 27.58%，同比-7.49pct； 23Q1 公司毛利率 22.24%，同比-6.11pct，环比-2.38pct。 其中，三块玻璃整体毛利率 23.9%，同比-12pct；电子玻璃毛利率 24.2%，同比-11pct；太阳能等业务毛利率 35.6%，同比+25.54pct。 3 月以来，浮法玻璃行业毛利正处于上行区间， 竣工数据进一步回暖，需求端正逐步恢复，我们预计浮法玻璃毛利率有望环比提升。 期间费用率平稳， 商誉计提影响利润 22FY 公司期间费用率 12.01%，同比下降 0.36pct； 23Q1 公司期间费用率10.63%，同比下降 2.31pct。 22FY 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.06%/4.73%/4.24%/0.98%， yoy +0.08/ -0.79 /+0.48/-0.13 pct； 23Q1 销售/管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 1.84%/3.95%/3.96%/0.88% ，yoy-0.39/-1.64/-0.05/-0.23pct。 22FY 公司 CFO 净额 19.57 亿元，比 21FY 同期减少 19.43 亿元， 主要是由购买原材料大幅增加所致。 此外，公司 22FY计提商誉减值 1.2 亿元，为对公司的一次性影响。 投资建议： 公司为老牌玻璃企业，随着电子、光伏玻璃的逐步推进，后续成长可见性有望更加清晰。我们根据目前玻璃和硅料价格略微下调 23 年业绩， 预计公司 23-25 年归母净利润 24/28/37 亿元（前值 23-24 年 30.3/32.8亿元）， 对应 PE 8/ 7/5 ， 维持“买入”评级。 风险提示： 光伏玻璃产能释放不及预期，下游需求不及预期， 硅料产能释放不及预期

南玻A(000012) 事件： 南玻A发布2022年三季报，Q1-3实现营业收入/归母净利/扣非归母净利108.04/16.51/14.81亿元，yoy+5.44%/9.32%/1.05%。其中，Q3实现收入/归母净利/扣非归母净利42.84/6.49/5.94亿元，yoy+17.97%/312.78%/336.67%。Q3归母净利环比有增长，我们认为主要系硅料业务补足浮法玻璃降价的业绩影响所致。 Q3浮法营收约为12.5亿元，浮法单箱净利仍在底部 据我们测算，公司浮法玻璃22Q3营收约12.5亿元(Q3玻璃均价以成都南玻出厂均价计算)，行业层面看，Q3以来浮法单位净利润仍在底部徘徊；据卓创资讯，截至22年10月20日，行业单吨毛利达-102元/吨（管道气口径），我们认为随着下游开工的回暖和纯碱价格的下降，单箱净利或有上升空间。光伏玻璃方面，Q3均价环比下滑约3.6%（3.2mm口径），同时叠加燃料成本上行，我们预计Q3此块业务盈利微薄。 Q3硅料价格高企，毛利率降幅有限 22Q3公司毛利率28.7%，同比-8.7pct，环比-0.6pct，主要由燃料成本高企+浮法玻璃价格下降所致。据卓创资讯，22Q3南玻浮法均价同比-42%，环比-14%（成都产线）；22Q3重碱同比+26.1%，环比-1.12%。公司高端深加工业务占比相对较高，建筑玻璃毛利率受玻璃降价影响程度可能小于同行。此外，22Q1公司多晶硅顺利复产，产能1万吨/年，Q3多晶硅均价约30万元/吨（含税），我们预计硅料高毛利使得公司Q3毛利率大概率优于同行且Q3主要业绩为硅料业务贡献。 期间费用率稳定，经营性现金流大幅下降 22Q1-3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.02%/4.71%/4.01%/0.98%，同比+0.16%/-0.46%/0.39%/-0.18%，总体来看公司费用管控较好。综上，22Q3公司实现净利率15.2%，同比下降7.9pct（加回去年减值），环比下降1.46pct。22Q1-3CFO为16.2亿元（去年同期26亿元），经营性现金流大幅下降，收现比为93%，同比-5.7pct。 投资建议：公司为老牌玻璃企业，随着浮法玻璃的回暖以及电子、光伏玻璃进一步发展，后续成长可见性有望增加。根据Q3业绩情况，我们略微上调盈利预测，预计22-24年归母净利24.1/30.3/32.8亿元（前值23.6/32.1/34.5亿元），对应PE8.4/6.7/6.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格超预期增长，下半年竣工端行情不及预期，公司扩产不及预期

南玻A(000012) 浮法玻璃景气底部，公司盈利韧性凸显。22H1公司收入/归母净利为65.2/10.0亿，YoY-1.4/-26.0%；其中22Q2收入/归母净利为37.3/6.2亿，YoY+3.5/-20.8%。下游需求疲软叠加原料成本提升，玻璃行业利润大幅下滑，公司依靠硅料等业务业绩呈现韧性，在硅料等新业务带动下预计公司下半年业绩有较大增长空间。 玻璃业务业绩下滑，硅片/硅料业务对冲玻璃下行。22H1公司玻璃/太阳能/电显业务收入为44.3/14.3/8.1亿，YoY-17.3/+225.5/-8.1%；毛利率为30.9/33.7/28.1%，YoY-7.7/+18.0/-12.1pct。玻璃业务中，浮法玻璃/光伏玻璃/工程玻璃收入YoY-20.7/-43.7/+1.1%，净利YoY-64.3/-101.2/+216.2%。据卓创资讯玻璃/纯碱/天然气/石油焦22H1均价YoY-13.0/+64.3/+4.2/+74.7%，浮法玻璃收入净利出现明显下滑；工程玻璃则受益浮法玻璃价格下行及产能增长，盈利恢复性提升；光伏玻璃受行业产能大幅增加及东莞产线技改影响，收入与净利均下滑。电显业务受下游需求疲软成本提升，收入与净利表现不佳。公司重启硅料生产，2022年至今，多晶硅料从5.9涨至30.7万元/吨，涨幅420.3%，对冲玻璃业务下滑，是上半年业务重要支撑。 浮法玻璃景气有望回升，工程玻璃改造稳步推进。目前纯碱天然气价格及浮法玻璃库存见顶回落，盈利空间有望恢复。供给端7月以来在产产能减少0.6万t/d至16.9万t/d，需求端地产保竣工推进，行业景气度有望回升。目前公司工程玻璃产能超6500万平，肇庆/天津基地完成改造产能释放中，咸宁/吴江基地预计2022年完成扩建，西安/合肥基地预计2023年建成，完工后工程玻璃产能将增加1190万平。 公司光伏、电子、硅料等多条业务线全面发展中。光伏玻璃上半年东莞产线已完成技改升级，安徽凤阳一期已完成1、2号窑炉点火，广西北海基地建设推进中，预计23年底产能将达9700t/d。电显业务河北视窗110t/d产线预计下半年投产，清远一期高铝三代产线将在2023年贡献业绩，3A盖板和TP-Sensor等配件开始通过下游间接供应主流厂商，预计将增厚电显业务收入利润。后续公司在多晶硅产能仍有较大规划，拟可转债募资投建青海5万吨高纯晶硅项目进一步扩大硅料业务规模。近期公司与天合光能签约大额订单，预计2023-2026年将供应产品7万吨，公司同时进入其他一线厂商供应链，未来增长有较强保障。 考虑下半年公司硅料业务将进一步增长，我们上调太阳能业务收入预期；参考上半年表现情况，下调浮法/光伏/电子/工程玻璃收入预期。预计公司22-24年EPS0.67/0.79/1.04元(原预测22-24年EPS为0.79/1.28/1.79元)。参考同行水平，分别给予浮法玻璃/工程玻璃/电子玻璃/光伏玻璃/太阳能业务22年10/10/25/28/7XPE，合理市值257.0亿，目标价8.37元，维持“买入”评级。 风险提示：地产投资下滑，原料价格提升，电子玻璃不及预期，新增产线不达预期

南玻A(000012) 事件：公司22H1实现收入/归母净利/扣非业绩65.2/10.0/8.9亿元，yoy-1.5%/-26.0%/-33.3%，其中Q2实现收入/归母净利分别37.3/6.2亿元，yoy+3.5%/-20.8%。 浮法营收下滑，电子玻璃需求低迷 分业务看，22H1三块玻璃（浮法、光伏、工程）实现营收44.3亿元，yoy-17.3%；四块玻璃(加电子)实现营收52.4亿元，yoy-16.0%。①浮法玻璃受下游需求阶段性放缓及原材料价格上涨影响，营收yoy-20.7%，净利润yoy-64.3%。②光伏玻璃短期供需错配叠加东莞公司产线改造（22Q1技改，8月点火复产），营收yoy-43.7%，净利润yoy-101.2%；目前光伏玻璃产能7200万平米，截至8月凤阳新点火两座窑炉，日熔量新增共计2400t/d。③工程玻璃深加工市场规模持续领先，营收yoy+1.1%，净利润yoy+216.2%；目前工程玻璃产能超过6500万平米，预计随着22年吴江工厂及咸宁改扩建项目建成，23年内合肥、西安基地投产，公司市占率有望进一步提升。④电子玻璃受限于疫情影响下终端需求低迷，营收yoy-8.1%，净利润yoy-50.2%，随着高铝三代通过客户验证，22H2新能源汽车车窗玻璃新品或将实现量产，未来电子玻璃竞争优势将进一步增强。新业务来看，22H1太阳能及其他业务实现营收14.3亿元，yoy+225.5%，单晶硅片/铸锭提纯单晶用料销量分别1082万片/802吨。 期间费用管控良好，光伏玻璃盈利能力较强 22H1公司毛利率28.9%，同比-8.8pct，Q2单季度毛利率29.3%，其中玻璃/电子玻璃及显示器件/太阳能及其他产品毛利率分别30.9%/28.1%/33.7%，同比分别-7.7/-12.1/+18.0pct。22H1公司期间费用率12.0%，同比+0.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/-0.5/+0.7/-0.4pct。22H1公司实现净利率15.5%，同比下降5.2pct，Q2净利率同比下降5.3pct。22H1公司收现比同比下降1.7pct至106.4%，付现比同比提升7.1pct至101.8%，CFO净额9.0亿元，同比多流出8.0亿元，主要因上半年购买商品支出增加及销售收到现金减少。 投资建议 公司为老牌玻璃企业，22H1公司高铝二代（KK6-P）电子玻璃产品不断拓展新客户市场，成功搭载OLED屏实现高端屏幕应用突破，同时公司持续推进产品技术升级，随着电子、光伏玻璃的逐步推进，后续成长可见性有望更加清晰。根据目前玻璃价格，我们略微调低23年盈利预测，预计公司22-24年归母净利润24.1/30.3/32.8亿元（前值23.6/32.1/34.5亿元），对应PE8.3/6.6/6.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：成本上涨超预期，下游需求不及预期，收购整合不及预期

南玻A(000012) 投资摘要 2022年上半年公司实现营业收入65.19亿元，同比下降1.45%，实现归母净利润10.01亿元，同比增下滑25.98%。 浮法玻璃业绩承压，工程玻璃产能释放。2022H1受下游需求阶段性放缓，浮法玻璃价格下滑，原材料涨价等影响，浮法玻璃盈利水平下降。2022H1浮法玻璃净利润下滑64.34%。工程玻璃肇庆基地以及天津项目产能逐步释放，吴江、咸宁项目按计划稳步推进，预计22年内完成，西安基地、合肥节能玻璃项目预计23年投入使用。2022H1工程玻璃营收增长1.11%，净利润提升216.17%。 光伏玻璃积极扩产能，电子玻璃推进产品研发。光伏玻璃下游需求扩张，公司加快推进凤阳、咸宁等新建项目建设和现有产线升级改造。2022H1光伏玻璃板块业务净利润下降101.18%。电子玻璃方面，上半年公司高铝二代电子玻璃持续拓展新客户，研发出新能源汽车车窗玻璃新产品，预计22年下半年量产出货。 太阳能业务表现亮眼，拟建设5万吨高纯晶硅项目提升市场竞争力。2022H1得益于多晶硅片产品成功抢占印度市场，转型单晶硅片和铸锭提纯单晶用料初见成效，累计销售单晶硅片1082万片、铸锭提纯单晶用料802吨。组件业务已完成500MW高功率、大尺寸组件生产线建设并顺利投入生产。电站业务上半年新增并网7.2MW，累计持有光伏电站139MW。22H1太阳能及其他业务营业收入同比增长225.49%。 投资建议 公司作为玻璃行业老牌劲旅，上半年浮法玻璃利润承压，光伏玻璃下游需求扩张，太阳能业务表现亮眼。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为158.6/183.91/207.98亿元，实现归母净利润20.52/24.51/29.02亿元，EPS分别为0.67/0.8/0.95元，对应9月1日股价，PE分别为10X/8X/7X，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格持续上涨风险；下游需求萎缩风险；市场竞争加剧风险

南玻A(000012) 业绩整体承压，Q2收入实现增长。2022H1实现营收65.19亿，同减1.45%，归母净利润10.01亿，同减25.98%，扣非归母净利润8.88亿，同减33.25%，EPS为0.33元/股，其中Q2单季度收入37.34亿，同增3.5%，归母净利润6.17亿，同减20.8%。上半年玻璃业务受需求不佳和成本上涨因素影响，表现有所承压，太阳能业务转型取得突破，对冲一定压力。 玻璃业务盈利承压，太阳能业务表现亮眼。上半年玻璃业务板块实现收入44.29亿元，同比-17.26%，毛利率为30.89%，同比-7.7pct，盈利承压主因原燃材料价格上涨所致，其中浮法玻璃收入同比-20.66%，主因需求放缓、玻璃价格下降，净利润同比-64.34%；光伏玻璃收入同比-43.66%，主因东莞生产线技改，净利润同比-101.18%；工程玻璃受益于产能释放，收入同比+1.11%，净利润+216.17%。电子玻璃和显示器件板块受疫情及宏观经济影响，终端市场需求萎缩，收入实现8.1亿，同比-8.06%，净利润1.12亿，同比-50.15%。硅料产能技改优化后迅速进入行业一线大厂供应体系，硅片产品成功抢占印度市场，整体盈利能力明显改善，上半年太阳能业务板块收入14.34亿，同比+225.49%，净利润2.82亿，收入占比提升15.3pct至22%。 费用率保持平稳，现金流表现承压。上半年实现综合毛利率28.9%，同比-8.8pct，净利率15.4%，同比-5.34%。费用率方面保持基本平稳，其中管理/财务费用率分别下降0.48和0.35pct，销售/研发费用率分别提高0.16和0.68pct。上半年经营性净现金流为9.03亿，同比-46.84%，主因收入成本增加及收到现金减少。报告期末，公司资产负债率为45.43%，较去年末提高4.94pct，主因公司业务发展，整体仍保持较健康水平。 风险提示：供给增加超预期；业务推进不及预期；疫情反复。 投资建议：产能有望逐步释放，维持“买入”评级。 公司上半年仍在积极推进深加工领域扩张，光伏玻璃凤阳一二号窑炉已完成点火，剩余五座窑炉（凤阳、咸宁、北海）有序筹备和建设中；吴江、咸宁工程玻璃改扩建预计年内完成，西安、合肥基地已启动建设，预计明年完工；可转债募投的高纯晶硅项目已初步完成顶层设计。随着未来新增产能的投放，有望持续增厚公司业绩。考虑到上半年不利因素影响，下调2022-24年EPS至0.59/0.71/0.83元/股（调整前为0.62/0.72/0.80元/股），对应PE为11.0/9.2/7.9x，维持“买入”评级。

南玻A(000012) 事件：公司董事、CEO王健董事职位被罢免，提名选举沈成方为新任董事（曾任前海人寿保险股份有限公司总经理）。7月16日曾有罢免提案，但未通过，4张反对票来自董事王健、程细宝（宝能背景）及姚壮和等。 待实控人问题解决，公司治理有望优化 南玻A、中炬高新均在近期遭到中山润田（宝能旗下）的被动减持，据《财新》，宝能对前海人寿的控制权或有变化。此次管理层的变动，我们认为有利于公司后续治理结构的优化，从而助推公司成长；后续若脱离无实控人状态公司估值有望重塑，同时我们预计未来公司治理水平与激励机制将得到改善。 三块玻璃奠定基本盘，公司优势明显 1、浮法：公司目前浮法玻璃日熔量8000t/d，其中超白3500t/d，占比43.75%，占行业超白产能比重35%。从今年以来的价格走势看，超白玻璃的降幅远小于普通5mm玻璃的降幅（-23%vs-2.7%），我们预计今年公司浮法业务的盈利水平或将远优于同行。进一步，深加工尤其是建筑节能玻璃本身为公司传统优势业务，受益于绿色建筑政策，叠加产能扩张后续发展可期。 2、光伏：公司目前光伏玻璃日熔量2500t/d，目前在建项目完工后，预计公司日熔量将达到7300t/d，叠加计划项目未来有望达9700t/d，有望越居产能第二梯队。公司依托硅砂资源优势，叠加浮法带来的成本优势及后续多晶硅的客户协同，光伏玻璃优势明显。 3、电子：公司在电子玻璃领域技术领先，低中高产品矩阵全覆盖，目前已推出高铝三代玻璃（KK8），微晶玻璃也在推进当中，目前下游客户主要包括华为、小米、VIVO、OPPO等，国产化下公司电子玻璃成长性可期。 多晶硅与光伏玻璃客户协同，扩产厚增公司业绩 公司2006年起筹建高纯晶硅产线，老产线经过技改后于22Q1进入商业化运营，过去三年计提减值较为充分（累计17.5亿元），目前公司拥有1w吨多晶硅产能，市场价格已经达到28万元/吨。公司5w吨多晶硅项目选址青海省海西州，推测最快24H1可投产，项目建成达产后，据公司可行性报告披露预计可实现年均销售收入33.89亿元（折合6.8万元/吨计算，为20年上半年价格水平），平均净利润8.63亿元。 投资建议：由于今年以来原材料高企，且电子玻璃下游需求低迷，我们略微调低今年盈利预测，预计22-24年归母净利23.6/32.1/34.5亿元（前值23.9/31.2/36.0亿元），对应PE8.7/6.4/5.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司治理整顿不及预期、多晶硅项目不及预期、电子玻璃国产替代不及预期

南玻A(000012) 事件 公司22Q1实现收入/归母净利/扣非归母净利27.9/3.8/3.4亿元，yoy-7.4%/-33.1%/-41.3%。 Q1浮法销量或不及去年同期，单箱净利阶段性触底 据我们测算，公司浮法玻璃22Q1营收约14亿元(M1-M3玻璃均价以成都南玻出厂均价计算)，行业层面看，开年以来受地产行业以及3月疫情的持续影响，下游开工不及预期，我们认为公司销量或不及去年同期。据卓创，截至22年4月22日，行业单吨净利达140.1元/吨（回落至21M11水平），我们认为随着下游开工的回暖，单箱净利或有上升空间。光伏玻璃方面，据卓创咨询数据，公司Q1均价环比下滑约9.6%，同时叠加原材料燃料成本上行，我们预计Q1此块业务盈利微薄。 Q1毛利率环比有所改善，多晶硅产线顺利复产 22Q1公司毛利率28.3%，同比-9.0pct，环比+0.74pct，主要由于原材料、燃料成本上涨所致。据卓创资讯，22Q1南玻浮法均价同比-4.3%，环比-0.8%；22Q1重碱同比+63%，环比-26%，天然气同比+8.3%，环比+10.1%。公司高端深加工业务占比相对较高，全年看建筑玻璃毛利率受玻璃降价影响程度可能小于同行。此外，22Q1公司多晶硅顺利复产，产能1万吨/年，目前多晶硅价格约25万元/吨，今年有望厚增公司利润。 期间费用率稳定，减值影响褪去净利率环比大幅上升 22Q1公司期间费用率12.9%，同比上升0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/-0.3/+0.6/-0.4pct，销售、研发费用略有上升，总体来看公司费用管控较好。22Q1公司实现净利率13.9%，同比下降5.3pct，环比上升13.2pct，若剔除Q4减值后，净利率环比上升3pct。22Q1CFO为1.02亿元（去年同期3.41亿元），经营性现金流大幅下降，付现比为100%，同比+7.6pct。 投资建议：公司为老牌玻璃企业，随着电子、光伏玻璃的逐步推进，后续成长可见性有望更加清晰。目前，公司光伏玻璃产能3470t/d，在建为未点火产能4800t/d；电子玻璃高端市场打开，两者今年均有望厚增公司业绩。根据Q1业绩情况，我们略微下调盈利预测，预计22-24年归母净利23.9/31.2/36.0亿元（前值24.5/31.7/36.8亿元），对应PE7.7/5.5/4.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格超预期增长，下半年竣工端行情不及预期，公司扩产不及预期

南玻A(000012) 21业绩高增22Q1回落，产线技改与太阳能计提减值。公司21/22Q1收入136.3/27.9亿。YoY+27.7/-7.4%；归母净利15.3/3.8亿，YoY+96.2/-33.1%。21年玻璃价格高增和22Q1回落是业绩波动主因。21年计提资产/信用减值9.8/1.5亿，合计11.3亿，主要是清远二线技改资产减值和太阳能业务减值，风险顺利释放。 浮法玻璃业绩高增，工程玻璃利润承压。21年玻璃价格大幅增长环境下，公司21浮法玻璃收入/利润YoY+47/+170%，是业绩增长主因。21Q4-22Q1以来，地产竣工疲软，原料成本高涨，浮法玻璃价格与毛利有所回落，公司22Q1毛利率28.3%，YoY-9.0pct。考虑22年地产竣工仍有韧性，浮法玻璃仍有一定发挥空间。21年工程玻璃收入YoY+24%，受浮法玻璃价格大涨，21年公司工程玻璃收到一定冲击，随着浮法玻璃价格回落，目前工程玻璃盈利水品回归正常。因收取客户恒大商票导致计提1.0亿信用减值，原料波动与信用减值影响下，21年工程玻璃YoY-76%。考虑吴江、咸宁等基地未来陆续达产，工程玻璃市占率与市场影响力有望进一步提升。 光伏玻璃单价回落，太阳能业务资产包袱释放。受21年光伏装机量增长不及预期而光伏玻璃产能加速投放，光伏玻璃价格有所回落，公司21年光伏玻璃利润YoY-38%。但公司凤阳、咸宁项目持续建设，预计22Q2起将逐步点火，产能大幅提升，跃升行业第一梯队。太阳能业务方面公司启动南昌多晶硅技改并于22Q1复产，同时梳理存量资产，对落后产线进行资产减值，资产包袱顺利释放。21年公司太阳能业务收入10.7亿，计提7亿资产减值后净利润-6.7亿。 电子玻璃表现亮眼，产品升级后有望加速成长。21年公司电显业务表现亮眼，收入19.0亿，YoY+75%；计提减值后利润2.4亿，YoY+46%。公司高铝二代(KK6)产品顺利产业化并在国内高端客户大量使用，同时高铝三代(KK8)完成认证，是公司电子玻璃业务高速增长的主因。22年公司清远一线有望完成技改并量产KK8，持续兑现国产替代逻辑。KK8量产有望带动公司电子玻璃利润水平显著提升。同时公司在建河北110t/d超薄电子玻璃产线后续有望投产，投产后公司将实现三代高铝到中铝、纳钙不同层次全场及电子玻璃产品全覆盖，进一步提升公司市场影响力。 盈利预测与投资建议 考虑浮法玻璃价格回落，公司多晶硅复产以及电子玻璃有望大幅增长，我们调整盈利预测，预计公司22-24年EPS0.79/1.28/1.79元(原预测22-23年EPS为0.93/1.33元)。参考同行水平，分别给予浮法玻璃/工程玻璃/电子玻璃/光伏玻璃/太阳能业务22年7/7/16/22/9XPE，合理市值276.0亿，对应目标价8.99元，维持“买入”评级。 风险提示 地产投资下滑，原料价格快速提升，电子玻璃量产不及预期，新增产线进度不达预期