南玻A(000012)公司资料

南玻A(000012) 事件：公司24H1实现收入/归母净利/扣非业绩80.79/7.33/6.73亿元，yoy-3.7%/-17.60%/-19.7%，其中Q2实现收入/归母净利分别41.32/4.08亿元，yoy-4.33%/-17.31%。 浮法营收下滑，电子玻璃需求低迷 分业务看，24H1玻璃/电子玻璃/太阳能及其他营收分别为72、7.1、3.5亿元，yoy+13.6%、-1.5%、-77.95%，其中玻璃产业包括光伏、工程、浮法玻璃三块玻璃。 ①2024年上半年，房地产行业新开工量和竣工量较上年同期水平均出现明显回落，但市场对超白浮法玻璃等差异化产品的需求较为稳定。 ②光伏玻璃方面，公司于3月点火一条1200t/d产线，我们预计有望在Q3完成爬坡；在日渐竞争激烈市场背景下，公司在光伏玻璃业务方面也采用差异化竞争策略。 ③工程玻璃方面，公司大力推进定制产品业务，发掘新的业务增长点，不断提升差异化产品销量占比，提升产品整体盈利能力，业务实现稳健增长。④电子玻璃方面，2024年上半年，国内电子玻璃市场受新增产能持续释放影响，供需矛盾愈发激烈，行业竞争加剧，电子玻璃市场价格持续下滑，行业经营效益受一定影响。 ⑤太阳能业务方面，行业大洗牌背景下，全产业链各环节均经营承压。多晶硅价格看，24H1多晶硅均价同比下滑67.4%。对应的，公司该业务的毛利率-2.7%，同比下滑35pct。 期间费用管控良好，玻璃综合毛利率有所上升 24H1公司毛利率21.6%，同比-0.97pct，其中玻璃/太阳能及其他产品毛利率分别22.7%/-2.7%，同比分别+2.73/-35pct。24H1公司期间费用率11.9%，同比+1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.18/+0.83/+0.04/+0.07pct。24H1公司实现净利率8.93%，同比下降1.58pct，其中Q2净利率9.76%，环比提升1.7pct。 投资建议 公司为老牌玻璃企业，随着电子、光伏玻璃的逐步推进，后续成长可见性有望更加清晰。行业持续下行，我们调低公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润11/13.7/19.5亿元（前值24-25年28/37亿元），对应PE14/11/8倍，下调为“持有”评级。 风险提示：成本上涨超预期，下游需求不及预期，硅料销售具有不确定性

南玻A(000012) 核心观点 收入同增28.69%，净利润同减11.16%。2023年上半年实现营收83.89亿，同增28.69%，归母净利润8.89亿，同减11.16%，扣非归母净利润8.38亿，同减5.56%，EPS为0.29元/股，其中Q2单季度营收43.19亿，同增15.7%，归母净利润4.93亿，同减20.1%。 光伏玻璃拉动玻璃板块收入增长，电子玻璃竞争加剧。上半年玻璃业务板块（光伏/工程/浮法）实现收入63.35亿，同比+43.04%，毛利率为22.58%，同比-6.28pct，主因光伏玻璃产线投产收入增加带动成本增加；太阳能业务板块收入15.85亿，同比+10.53%，净利润3.56亿，同比+26.24%；电子玻璃和显示器件板块收入7.20亿，同比-11.1%，净利润0.15亿，同比-86.61%，主因行业竞争加剧，国内电子玻璃产能扩张致供过于求，以及全球电子产品需求萎缩和内嵌式触控技术普及致显示器销量下滑。 费用管控继续优化，现金流有所承压。上半年综合毛利率22.58%，同比-6.29%，净利率10.51%，同比-4.96%。受益于降本增效持续推进，费用端继续优化，期间费用率10.80%，同比-1.18pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.75%/4.06%/0.87%/4.13%,分别同比-0.30/-0.83/-0.10/+0.05pct。上半年经营性净现金流为5.18亿，同比-42.28%，主因购买商品、接受劳务支付的现金等增加。 稳步推进业务布局，进一步巩固核心竞争力。光伏玻璃方面，今年5月凤阳四号窑炉成功点火，目前7座窑炉可年产约272万吨光伏压延玻璃原片，北海2条1200t/d生产线正按计划有序建设中；电子玻璃方面，公司已完成高中低端电子玻璃产品领域全覆盖，河北视窗新建100t/d超薄生产线已进入商业化前的准备阶段；工程玻璃方面，正在加快西安节能基地项目建设；太阳能业务方面，公司规划在青海新建5万吨高纯晶硅项目，建成后将进一步扩大太阳能业务。 风险提示：需求释放低于预期；成本上涨超预期；供给增加超预期 投资建议：竞争实力突出，维持“买入”评级。 公司是国内节能玻璃领先品牌和太阳能光伏产品及显示器著名品牌，行业优势地位明显，近年来持续调整产品结构，加快发展新能源、新材料板块。随着光伏玻璃产能持续投产，产能跻身行业前列，电子玻璃保持国内技术领先优势，太阳能板块在细分市场保持企业竞争力，预计2023-25年EPS为0.62/0.74/0.82元/股，对应PE9.3/7.9/7.1x，维持“买入”评级。

南玻A(000012) 事件： 公司 22FY实现营收/归母净利/扣非归母净利润 152.0/20.4/18.2 亿元，yoy+11.16%/+33.47%/+26.65%。 23Q1 实现营收/归母净利/扣非归母净利润40.7/4.0/3.7 亿元， yoy+46.13%/+3.32%/+9.81%。 浮法玻璃下滑较多，硅料贡献业绩增量 分业务看，三块玻璃（浮法、光伏、工程） 22FY 实现营收 100.57 亿元，yoy-9.40%，净利润 10.4 亿元； 四块玻璃(加电子)实现营收 117 亿元，净利润 12.1 亿元。 ①浮法玻璃业务收入较上年同期下降 22%，净利润下降 76%。②光伏玻璃市场整体向好，市场需求增高，但由于玻璃新增产能较多国内价格保持在中低位运行。 据卓创， 公司光伏玻璃目前在产产能 6270t/d，根据目前规划，产能全部投产后有望达 12270t/d。 ③工程玻璃业务收入同比持平，净利润同比增长 408%。 ④电子显示业务 22FY 营收 16.43 亿元，yoy-14%，净利润 yoy-28%；其中电子玻璃销量 26.9 万吨， yoy-1.58%，电子玻璃产品结构不断升级， 中、高铝市场占有率不断提升。 ⑤太阳能及其他营收 38.89 亿元， yoy+257%， 实现净利润 9.74 亿元。 22fy 硅料销量 8454吨， 全年硅料价格处于高位，我们认为此部分业务利润主要由硅料贡献。 总体毛利率降幅有限，浮法盈利水平有望提升 22FY 公司毛利率 27.58%，同比-7.49pct； 23Q1 公司毛利率 22.24%，同比-6.11pct，环比-2.38pct。 其中，三块玻璃整体毛利率 23.9%，同比-12pct；电子玻璃毛利率 24.2%，同比-11pct；太阳能等业务毛利率 35.6%，同比+25.54pct。 3 月以来，浮法玻璃行业毛利正处于上行区间， 竣工数据进一步回暖，需求端正逐步恢复，我们预计浮法玻璃毛利率有望环比提升。 期间费用率平稳， 商誉计提影响利润 22FY 公司期间费用率 12.01%，同比下降 0.36pct； 23Q1 公司期间费用率10.63%，同比下降 2.31pct。 22FY 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.06%/4.73%/4.24%/0.98%， yoy +0.08/ -0.79 /+0.48/-0.13 pct； 23Q1 销售/管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 1.84%/3.95%/3.96%/0.88% ，yoy-0.39/-1.64/-0.05/-0.23pct。 22FY 公司 CFO 净额 19.57 亿元，比 21FY 同期减少 19.43 亿元， 主要是由购买原材料大幅增加所致。 此外，公司 22FY计提商誉减值 1.2 亿元，为对公司的一次性影响。 投资建议： 公司为老牌玻璃企业，随着电子、光伏玻璃的逐步推进，后续成长可见性有望更加清晰。我们根据目前玻璃和硅料价格略微下调 23 年业绩， 预计公司 23-25 年归母净利润 24/28/37 亿元（前值 23-24 年 30.3/32.8亿元）， 对应 PE 8/ 7/5 ， 维持“买入”评级。 风险提示： 光伏玻璃产能释放不及预期，下游需求不及预期， 硅料产能释放不及预期

南玻A(000012) 事件： 南玻A发布2022年三季报，Q1-3实现营业收入/归母净利/扣非归母净利108.04/16.51/14.81亿元，yoy+5.44%/9.32%/1.05%。其中，Q3实现收入/归母净利/扣非归母净利42.84/6.49/5.94亿元，yoy+17.97%/312.78%/336.67%。Q3归母净利环比有增长，我们认为主要系硅料业务补足浮法玻璃降价的业绩影响所致。 Q3浮法营收约为12.5亿元，浮法单箱净利仍在底部 据我们测算，公司浮法玻璃22Q3营收约12.5亿元(Q3玻璃均价以成都南玻出厂均价计算)，行业层面看，Q3以来浮法单位净利润仍在底部徘徊；据卓创资讯，截至22年10月20日，行业单吨毛利达-102元/吨（管道气口径），我们认为随着下游开工的回暖和纯碱价格的下降，单箱净利或有上升空间。光伏玻璃方面，Q3均价环比下滑约3.6%（3.2mm口径），同时叠加燃料成本上行，我们预计Q3此块业务盈利微薄。 Q3硅料价格高企，毛利率降幅有限 22Q3公司毛利率28.7%，同比-8.7pct，环比-0.6pct，主要由燃料成本高企+浮法玻璃价格下降所致。据卓创资讯，22Q3南玻浮法均价同比-42%，环比-14%（成都产线）；22Q3重碱同比+26.1%，环比-1.12%。公司高端深加工业务占比相对较高，建筑玻璃毛利率受玻璃降价影响程度可能小于同行。此外，22Q1公司多晶硅顺利复产，产能1万吨/年，Q3多晶硅均价约30万元/吨（含税），我们预计硅料高毛利使得公司Q3毛利率大概率优于同行且Q3主要业绩为硅料业务贡献。 期间费用率稳定，经营性现金流大幅下降 22Q1-3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.02%/4.71%/4.01%/0.98%，同比+0.16%/-0.46%/0.39%/-0.18%，总体来看公司费用管控较好。综上，22Q3公司实现净利率15.2%，同比下降7.9pct（加回去年减值），环比下降1.46pct。22Q1-3CFO为16.2亿元（去年同期26亿元），经营性现金流大幅下降，收现比为93%，同比-5.7pct。 投资建议：公司为老牌玻璃企业，随着浮法玻璃的回暖以及电子、光伏玻璃进一步发展，后续成长可见性有望增加。根据Q3业绩情况，我们略微上调盈利预测，预计22-24年归母净利24.1/30.3/32.8亿元（前值23.6/32.1/34.5亿元），对应PE8.4/6.7/6.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格超预期增长，下半年竣工端行情不及预期，公司扩产不及预期