飞亚达(000026) 事件：公司发布半年报，2023年上半年实现营业收入23.65亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润1.87亿元，同比增长33%，扣非归母净利润1.77亿元，同比增长36.5%。公司单Q2实现营业收入11.64亿元，同比增长15.3%，实现归母净利润0.84亿元，同比增55%，扣非归母净利润0.82亿元，同比增长78.65%。 点评： Q2营收同比增长15%，线下场景恢复带动手表零售稳增。公司2023年上半年实现营业收入23.65亿元，同比增长8.3%，单Q2实现营业收入11.64亿元，同比增长15.3%。上半年得益于国内出行恢复及政策引导，消费行业基本面得以改善，公司营收恢复增长。分业务看，手表品牌业务上半年实现收入3.98亿元，同比下降2.2%，“飞亚达”品牌全新升级门店形象，以航空航天主题店、时尚集合店为抓手，持续优化渠道结构，进驻一二线城市主流购物中心商圈；自主品牌加速线上销售突破，“618”期间GMV增长超80%。手表零售服务业务实现收入18.13亿元，同比增长11.6%，“亨吉利”名表零售继续探索线上线下一体化融合，线下渠道着重高质量发展，推进中高端渠道升级及拓展，累计新开&升级17家门店；线上渠道搭建私域流量矩阵及新媒体运营矩阵，链接全国线下门店。精密科技业务实现收入0.68亿元，同比下降20.2%；公司精密科技业务继续夯实匹配复杂高精度产品的技术实力，推进向航空航天、医疗器械等领域拓展，已实现部分新客户突破；智能穿戴业务继续完善产品软硬件功能，优化渠道结构，推进自有品牌ADASHER发展。租赁业务实现收入0.79亿元，同比增长27.9%。 提效控费驱动净利率同比提升。1）毛利率方面，公司上半年实现毛利率36%，同比-1.06pct；单Q2实现毛利率36.04%，同比+0.24pct。分产品看，上半年手表品牌、手表零售服务、精密科技业务分别实现毛利率68.42%、27.78%、14.56%，分别同比-1.41pct、-0.81pct、-1.81pct。2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为19.3%、4.4%、1.2%、0.5%，同比变化-2.6pct、-0.9pct、+0.04pct、-0.03pct。3）净利润方面，公司上半年实现归母净利润1.87亿元，同比增长33%，净利率为7.93%，同比+1.48pct；单Q2归母净利润0.84亿元，同比增55%，净利率7.23%，同比+1.85pct。4）运营方面，公司全年实现经营现金流为3.45亿元，同比增长23.8%；投资活动现金流-0.36亿元，同比增长32.6%，主要由于门店更新及改造支出同比减少；筹资活动现金流-1.03亿元，同比-146%，主要为净借款金额同比减少。 盈利预测与投资评级：飞亚达作为国内钟表行业龙头，自有品牌稳健发展，近年来积极把握名表市场发展机遇，渠道拓展和升级推进、市场份额持续提升。公司依托精密科技实力推出智能手表，亦有望打造新的收入增长点。我们预计2023-2025年归母净利润分别为3.45亿元、4.01亿元，4.72亿元，同比分别+29.5%、+16.0%、+17.8%，目前股价对应2023年PE为14x，维持“增持”评级。 风险因：市场竞争风险，高端消费不及预期。

飞亚达(000026) 事件： 瑞士钟表工业协会公布 4 月瑞表出口数据， 23 年 4 月瑞士手表出口金额达 20.6 亿瑞士法郎，同比增长 6.8%； 1-4 月累计出口金额达 85.4 亿瑞士法郎，同比增长 10.5%。 其中 4 月对中国出口金额达 2.02 亿瑞士法郎，同比增长 108%； 1-4 月对中国出口金额累计同比增长 15%。 点评： 低基数效应下 1-4 月瑞表对中国出口同比高增，名表消费外流目前影响有限。 瑞表出口方面， 据瑞士钟表工业联合会公布， 2023 年 4 月瑞士手表出口金额达 20.6 亿瑞士法郎，同比增长 6.8%， 1-4 月累计出口金额达 85.4 亿瑞士法郎，同比增长 10.5%，瑞表全球出口自 2021 年 3月至今延续正增长趋势。 对中国出口方面， 2023 年虽然中国恢复了出境游，但上半年名表消费外流影响有限， 瑞表出口中国大陆、中国香港金额 1-4 月分别实现累计同比增长 15%、 28%； 23 年 4 月瑞表出口中国大陆金额为 2.02 亿瑞士法郎， 在去年同期显著较低的基数下增速同比+108%，增速环比 3 月提速 93pct。 从一季度情况来看，瑞表对中国大陆出口 1-3 月增速分别为同比-17%、 +8%、 +14%，增速逐月提升。瑞表出口份额方面， 23 年 1-4 月瑞表对中国香港、美国及中国大陆出口金额占比分别为 9.6%、 15.6%、 10.5%，分别同比变化+1.3pct、 -0.1pct、 +0.4pct。 公司 23Q1 营收同比转正， 盈利能力提升。 营收方面， 2022 年公司实现营业收入 43.54 亿元，同比下降 17.0%， 手表零售服务业务 22 年实现收入 33.19 亿元，同比下降 15.1%， 占公司营收比重为 76%； 23 年Q1 实现收入 12 亿元，同比增长 2.3%，季度营收转正。 22 年全年瑞表对中国大陆出口金额 25.6 亿瑞士法郎，同比下降 13.6%； 23 年 1-3 月瑞表对中国大陆出口金额 7 亿瑞士法郎，同比增长 1.8%，与公司营收变化趋势一致。 22 年公司“亨吉利”持续推进渠道结构升级及高质量渠道拓展，推进与历峰集团 TimeVallée 合作，新开 2 家 TimeVallée 集合店； 探索跨品类运营，开设首家眼镜店 Harmony Optical，并积极开展跨界活动；同时， “亨吉利”名表零售继续深耕会员运营，潜客成交及老客复购金额占比超 60%。 盈利方面， 22 年公司实现归母净利 2.67 亿元，同比下降 31.2%，净利率为 6.12%，同比-1.28pct； 23 年 Q1 实现归母净利 1.03 亿元，同比增长 19.5%； 净利率为 8.6%，同比+1.24pct，随着公司营收回暖及经营效率提升，公司盈利能力有望维持提升趋势。 盈利预测与投资评级： 飞亚达作为国内钟表行业龙头，自有品牌稳健发展，近年来积极把握名表市场发展机遇，加快渠道布局、市场份额持续提升。公司依托精密科技实力推出智能手表，亦有望新增收入增长点。23 年上半年名表消费外流影响有限， 建议关注公司名表业务表现。 我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为 3.45 亿元、 4.01 亿元， 4.76 亿元，同比分别+29.2%、 +16.4%、 +18.6%，目前股价对应 2023 年 PE为 15x，维持“增持”评级。 风险因素： 市场竞争风险，高端消费不及预期

飞亚达(000026) 事件： 公司发布年报，2022 年实现营业收入 43.54 亿元，同比下降 17.0%，实现归母净利润 2.67 亿元，同比下降 31.2%，扣非归母净利润 2.50 亿元，同比下降 32.4%。公司单 Q4 实现营业收入 9.69 亿元，同比下降 16.4%，实现归母净利润 0.37 亿元，同比下降 18.5%，扣非归母净利润 0.33 亿元，同比下降 19.2%。 点评： 自有品牌聚焦航空航天，零售业务探索渠道升级。 公司 2022 年实现营业收入 43.54 亿元，同比下降 17.0%， 单 Q4 实现营业收入 9.69 亿元，同比下降 16.4%。 分业务看， 手表品牌业务全年实现收入 7.25 亿元，同比下降 28.4%， “飞亚达”品牌明确“以航空航天表为特色的高品质中国手表品牌”的定位，聚焦“航空航天”、 “四叶草”、 “心弦”、 “印”等六大核心系列加大资源投放，合计收入占品牌收入近 50%，其中“航空航天”系列占比超 10%。 手表零售服务业务实现收入 33.19 亿元，同比下降 15.1%，“亨吉利”持续推进渠道结构升级及高质量渠道拓展，推进与历峰集团TimeVallée 合作，新开 2 家 TimeVallée 集合店； 探索跨品类运营，开设首家眼镜店 Harmony Optical，并积极开展跨界活动； 同时， “亨吉利”名表零售继续深耕会员运营，潜客成交及老客复购金额占比超 60%。 精密科技业务实现收入 1.63 亿元，同比增长 8.7%； 其中智能穿戴业务持续优化渠道结构，自营电商渠道快速发展，收入占比超 70%，同时，着力推进自有品牌 ADASHER 快速起量。 租赁业务实现收入 1.29 亿元，同比下降 14.7%。 手表零售毛利率改善， 控费效果良好。 1）毛利率方面， 公司 22 年实现毛利率 37.09%， 同比-0.2pct。分产品看，手表品牌、手表零售服务、精密科技业务分别实现毛利率 70.54%、 29.41%、 16.95%，分别同比-1.0pct、 +1.8pct、 -0.9pct。 2） 期间费用方面， 公司全年销售、管理、研发、财务费用率分别为 21.4%、 5.0%、 1.4%、 0.5%，同比变化+1.4pct、+0.0pct、 +0.3pct、 -0.2pct 。 3）净利润方面， 公司去年实现归母净利润 2.67 亿元，同比下降 31.2%，净利率为 6.12%，同比-1.27pct；单Q4 归母净利润 0.37 亿元，同比下降 18.5%。 4）运营方面， 公司全年实现经营现金流为 4.76 亿元，同比增长 15.9%；投资活动现金流-1.14亿元，同比增长 44.2%，同比减少支出 0.9 亿元，主要由于本年门店装修及改造支出减少；筹资活动现金流-2.6 亿元，同比增长 46.2%， 主要为本年偿还银行借款减少、现金分红支出减少及 B 股回购支出增加。 盈利预测与投资评级： 飞亚达作为国内钟表行业龙头，自有品牌稳健发展，近年来积极把握名表市场发展机遇，加快渠道布局、市场份额持续提升。公司依托精密科技实力推出智能手表，亦有望新增收入增长点。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 3.44 亿元、 3.98 亿元， 4.77 亿元，同比分别+29.0%、 +15.6%、 +20.0%，目前股价对应 2023 年 PE为 14x，维持“增持”评级。 风险因素： 市场竞争风险，高端消费不及预期

飞亚达(000026) 事件：公司发布半年报，1H22实现营业收入21.84亿元，同比下降21.4%，实现归母净利润1.41亿元，同比下降39.8%，扣非归母净利润1.30亿元，同比下降41.9%。公司单Q2实现营业收入10.10亿元，同比下降27.8%，实现归母净利润0.54亿元，同比下降52.9%，扣非归母净利润0.46亿元，同比下降58.4%。 点评： 品牌、渠道、营销持续升级，积极应对经营压力。公司1H22实现营业收入21.84亿元，同比下降21.4%，单Q2实现收入10.10亿元，同比下降27.8%；公司上半年经营受疫情反复影响，3月以来持续修复向好，Q2单季收入环比持续提升，6月实现收入同比正向增长。分业务看，手表品牌业务1H22实现收入4.06亿元，同比下降25.1%；手表零售服务业务实现收入16.25亿元，同比下降22.47%；精密科技业务实现收入0.85亿元，同比增长43%，主要由于公司继续强化光通讯、激光器领域相关合作，挖掘航空、医疗器械新客户，部分重点项目实现突破，智能穿戴业务自营电商渠道收入稳定增长；租赁业务实现收入0.62亿元，同比下降16.94%。渠道方面，“飞亚达”继续优化终端门店形象，推出首家航空航天主题门店，推进购物中心进驻，期内新开12家购物中心门店；“亨吉利”持续提升中高端渠道占比，在上海、重庆、西安、武汉、长沙等地新开11家门店，并探索与历峰集团开设高端集合门店TimeVallée等创新合作模式；新渠道方面，“飞亚达”打造“以国为内核，以潮为形式”的产品系列矩阵，持续在小程序、直播新渠道整合营销活动，“航空航天”系列销售额同比增长超五倍，助力品牌平均客单价显着提升及品牌形象年轻化。 盈利短期承压，强运营放风险。1）毛利率方面，公司1H22实现毛利率37.09%，同比-0.3pct，单Q2毛利率35.80%，同比-1.7pct。2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为21.9%、5.3%、1.1%、0.5%，同比变化+1.7pct、+1.0pct、+0.2pct、-0.2pct。3）净利润方面，公司1H22实现归母净利润1.41亿元，同比下降39.8%，净利率为6.44%，同比-1.97pct；单Q2实现归母净利润0.54亿元，同比下降52.9%，净利率为5.38%，同比-2.86pct。4）运营方面，公司1H22经营现金流为2.78亿元，同比增长35.7%，主要为公司存货采购同比减少，公司上半年持续贯彻“防守反击”的经营策略，防范库存、应收账款等风险，严控各项成本费用，期内现金净增加额为1.84亿元，同比增长255.32%，主要为存货采购额下降及净借款额同比增加。 盈利预测与投资评级：飞亚达作为国内钟表行业龙头，自有品牌稳健发展，近年来积极把握名表市场发展机遇，加快渠道布局、市场份额持续提升。公司依托精密科技实力推出智能手表，亦有望新增收入增长点。国企改革预期激发企业活力，运营效率提升成效显现。预计2022-2024年营业收入分别为53.39亿元、59.54亿元、66.73亿元，同比分别增长1.8%、11.5%、12.1%。预计2022-2024年归母净利润分别为3.57亿元、4.11亿元，4.80亿元，同比分别-7.9%、+15.0%、+16.9%，目前股价对应2022年PE为12x，维持“增持”评级。 风险因素：国内疫情大范围爆发风险，高端消费不及预期。

飞亚达(000026) 报告关键要素: 2022年8月19日，公司发布2022年半年度报告。报告显示，公司2022H1实现营业收入21.84亿元（YoY-21.38%），实现归母净利润1.41亿元（YoY-39.76%），扣非归母净利润1.3亿元（YoY-41.94%）。其中，Q2实现营业收入10.1亿元（YoY-27.83%），实现归母净利润0.54亿元（YoY-52.88%），扣非归母净利润0.46亿元（YoY-58.42%）。 全球局势动荡叠加疫情导致业绩短期承压，未来看好公司业绩稳定发展。2022年上半年，全球政治、经济局势动荡，国内北京、上海、深圳等多地疫情反复，多重压力下消费市场相对低迷。2022H1公司手表品牌业务营收4.06亿，同比下降25.1%；手表零售服务业务营收16.25亿，同比下降22.47%；精密科技业务营收0.85亿，同比增长43%；租赁业务营收0.62亿，同比下降16.94%。由于市场环境仍然严峻，短期波动在所难免，但长期来看，公司有望凭借自身优势改善经营现状。公司在继续严格落实疫情防控举措的前提下，坚持“防守反击”的经营策略，严控各项成本费用，积极把握各项经营反击点，经营业绩在3月以来的疫情持续冲击下逐渐向好，二季度单月收入实现环比持续提升，至6月实现单月收入同比正增长。 毛利率受业务结构调整略微下降，销售、管理费用率有所上升。2022H1实现毛利率37.09%，同比下降0.33pcts，主因毛利率较低的精密科技业务收入占比提升，毛利率较高的手表业务收入占比下降。但手表业务/精密科技业务毛利率均有所提高，毛利率分别为36.83%/16.37%，同比增长0.10%/1.22%。销售/管理费用率为21.88%/5.35%，与去年H1相比分别有1.66pcts/0.98pcts的增长，销售、管理费用虽有所减少，但营业收入下降幅度较大。 自有品牌围绕航空航天布局，持续推动品牌定位升级。公司确立“以航空航天表为特色的高品质中国手表品牌”的定位，打造“以国为内核，以潮为形式”的产品系列矩阵，围绕“航空航天”、“四叶草”、“印”等核心系列加大资源投放，并结合航空航天相关事件、话题在“小红书”、“抖音”、“得物”等新媒体渠道进一步开展整合营销活动，“航空航天”系列销售额同比增长超五倍，助力品牌平均客单价显著提升及品牌形象年轻化。 精密科技业务市场开发及重点项目取得突破，营业收入同比大幅增长。2022H1公司精密科技业务继续强化光通讯、激光器领域相关合作，着力打造匹配复杂高精度航空航天产品的技术团队，提升高精度产品加工能力，同时进一步挖掘航空航天、医疗器械领域新客户，部分重点项目取得突破，精密科技业务上半年营业收入同比增长43%。此外，公司继续实施软件优化，提升产品与技术能力，智能穿戴业务推进实体化运作，自营电商渠道收入稳定增长。 渠道高质量发展，渠道结构进一步优化。2022H1公司继续优化终端门店形象，推出首家航空航天主题门店，另推进购物中心进驻，新开12家购物中心门店。亨吉利持续推进现有渠道改造升级及中高端渠道拓展，提升中高端渠道占比，在上海、重庆、西安、武汉、长沙等地新开11家门店。此外公司继续探索与历峰集团开设高端集合门店TimeVallée等创新合作模式，并积极尝试与汽车、证券、银行等开展跨界活动。 盈利预测与投资建议：受全球政治、经济局势动荡及新冠疫情的影响，公司2022H1业绩有所下滑，但长期来看，公司有望根据市场情况凭借自身优势改善经营现状。此外，精密科技业务作为新的增长点，未来发展也值得期待。我们下调此前的盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.58/3.24/3.60亿元（调整前为4.56/5.28/5.86亿元），同比分别-33%/+26%/+11%，EPS分别为0.61/0.76/0.85元，8月19日收盘价对应市盈率分别为17/13/12倍，维持公司“买入”评级。 风险因素：宏观市场风险、疫情风险、回流不及预期风险、自有品牌发展不及预期风险

飞亚达(000026) 报告关键要素: 2022年4月22日，公司发布2022年Q1业绩报告，公告显示2022Q1实现营业收入11.74亿元（YoY-14.84%），实现归母净利润0.86亿元（YoY-26.96%），扣非归母净利润0.84亿元（YoY-25.95%）。 国内中高端腕表消费持续火热，理性看待Q1收入下滑。受新冠疫情影响，终端商场消费客流锐减，加之去年Q1高基数背景，公司Q1收入下滑。应理性看待短期收入下滑，重视需求端消费回流的延续性以及中国大陆中高端腕表消费的增长空间。瑞士钟表工业联合会最新数据显示，2022年2月瑞士钟表出口至中国大陆出口额同比增长22.4%。经过疫情后接近两年的爆发式增长，大陆本土高端腕表市场不但实现规模扩大，也正努力实现增长更加稳健、良性的局面。当前由于疫情影响市场环境仍然严峻，短期波动在所难免，但长期来看，坚定看好未来中高端腕表消费。 毛利率持续提升，销售费用率增幅明显。Q1实现毛利率38.21%，同比提高0.89pcts。销售/管理费用率为21.93%/4.72%，与去年Q1相比分别有1.56pcts/0.59pcts的增长。整体来看公司Q1净利率为7.36%，同比下降1.22pcts。此外，公司存货周转率为0.35次，较上年同期下降0.09次。盈利能力及运营效率的略微下降驱动公司Q1ROE同减1.31pcts至2.84%。 疫情下优化渠道结构，逐步扩大线上业务占比。公司稳步推进线下购物中心门店进驻，去年新开购物中心自营店100家，关闭了部分亏损门店，进一步优化成本结构，同时持续发展线上业务和数字化新零售业务，逐步扩大线上业务占比。免税渠道方面，公司自有品牌基本进驻了海南所有免税渠道，在此基础上，公司在去年已完成海南全资子公司的设立，同时积极推动名表业务与免税渠道的合作。当前疫情的反复对海南旅游市场的客流量有较大影响，自有品牌在当地的销售情况有所起伏，但对标同价位段产品保持了较好水平。 深化航空航天核心DNA，践行“大国品牌战略”。飞亚达坚持助力中国载人航天事业，在神舟十二号、神舟十三号及空间站任务中，飞亚达共交付了3个类别的航天表，分别承担了舱内航天服检漏计时、工作辅助计时和太空行走冗余计时3个重要计时功能。在神舟十三号返回任务中，舱内航天服手表为航天员提供了检漏计时功能。作为国内腕表龙头，飞亚达精准记录了航天员们太空探索的每一秒。2022年，公司将继续践行“大国品牌”战略，确立以高端国表品牌建设为引领，以航空航天为支撑，扎实推进品销合一，构建一体化营销体系，系统提升“品牌力”。 精密科技业务将持续做强做大。精密科技为公司未来业务的新增长点，长期来看，精密科技业务将持续做强做大光通讯、激光器等优势领域，进一步加大航空航天、医疗器械等新市场和新客户拓展，以技术为引领，不断提高工艺复合性，进一步提升整体解决方案能力。 盈利预测与投资建议：受新冠疫情影响，公司Q1业绩有所下滑，我们认为应理性看待短期收入下滑，重视需求端消费回流的延续性以及中国大陆中高端腕表消费的增长空间。公司自有品牌深化航空航天核心DNA，践行“大国品牌战略”，作为稀缺的国产腕表龙头，其价值仍未得到市场足够的认识。此外，精密科技业务作为新的增长点，未来发展也值得期待。我们维持公司“买入”评级，预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.56/5.28/5.86亿元，同比分别增长18%/16%/11%，EPS分别为1.07/1.24/1.38元，4月22日收盘价对应市盈率分别为9/8/7倍。 风险因素：疫情风险、回流不及预期风险、自有品牌发展不及预期风险

飞亚达(000026) 投资要点 疫情影响下公司业绩略低于我们预期。 公司 2022Q1 实现营业收入 11.74亿元，同比-14.84%；归母净利润 0.86 亿元，同比-26.96%；扣非后归母净利润 0.84 亿元，同比-25.95%。 精密科技业务稳健增长，渠道改革稳步推进。分业务看，1）自有品牌业务方面，公司不断拓展营销渠道，线上电商渠道发展势头向好。2022年 1 月公司推出高端产品系列“太空人”，高端航天系列产品销售情况较好，公司持续进行航天系列营销投放，践行大国品牌战略； 2）手表零售服务业务方面， 2022 年疫情管控对线下渠道影响较大，公司推出线上智能销售系统一定程度上缓解疫情冲击。 根据 2022 年瑞表协会数据，2022M1-2 出口中国金额为 4.59 亿瑞郎，同比+2.6%，公司 2022M1-2 进口瑞表销售数据基本持平，与行业趋势相符； 3）精密科技业务方面，公司储备超过 200 台设备，收入端及利润端均保持双位数增长，并进一步调整客户结构，增加高毛利产品的客户占比。 结构优化提升公司盈利能力。盈利能力方面，公司 2022Q1 毛利率同比+0.88pp 至 45.09%， 我们预计毛利率改善主要系公司提升高毛利产品占比； 归母净利率同比-1.22pp 至 7.36%，主要为公司资产处置损失和营业外支出增加所致。期间费用率方面，同比+2.22pp 至 28.42%，其中销售费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 同比 分别+1.56pp/+0.74pp/+0.15pp/-0.08pp 至 21.93%/5.83%/1.11%/0.66%。 现金流状况较为稳定，运营效率较高。公司 2022Q1 经营现金流量净额/经营活动净收益比值为 14.80%，同比-4.89pp，现金流情况较为稳定。运营效率方面， 由于疫情导致物流不畅等因素，存货周转天数同比上升50.89 天至 255.25 天；应收账款周转天数同比下降 1.98 天至 29.03 天。 盈利预测与投资评级： 国内名表持续扩容， 公司精密科技业务发展态势稳步向好。考虑到短期疫情对公司影响，我们下调 2022-2024 年归母净利润为 4.0/4.6/5.3 亿元 （原预测为 4.5/5.2/5.9 亿元），对应 2022 年-2024年 PE 分别为 9/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示：钟表消费市场不确定性较大；海外消费回流不及我们预期，名表供应受疫情影响；新零售渠道发展不及我们预期；新业务培育不及我们预期。

飞亚达(000026) 钟表龙头品牌领先，盈利能力稳步提升。飞亚达1987年成立于深圳，是中航国际控股公司旗下的投资企业之一。公司以精密制造技术专注钟表行业，形成自有品牌腕表研发、设计、制造、销售、服务和名表零售两大核心业务，目前已经拥有自主品牌“飞亚达”、“唯路时”、“沐杨时计”及授权品牌“Jeep”、“北京”。2016-2021年收入、净利复合增速分别为12%、29%，2021年公司实现营业收入52.44亿元，同比增长23.57%，实现归母净利润3.89亿元，同比增长31.87%。盈利能力稳定提升、运营效率优化。2021年加权ROE达13.39%，同比提升2.61pct，存货周转率1.57次，同比提升0.22次。 飞亚达在钟表行业市场份额扩张，高端表进口增加趋势利好公司名表业务发展。据iiMediaResearch(艾媒咨询)数据显示，2018-2021年中国钟表行业规模复合增速21.5%，2021年行业规模达2293.3亿元，同比增长10.9%，且预计至2023年市场规模有望达2815亿元，对应2021-2023年复合增速为10.7%。以规模以上钟表行业工业企业营业收入测算，公司市占率从2017年的8.5%升至2021年的17.9%，市场份额快速扩张。近年受海外高端手表消费回流带动中国进口手表均价明显上行，虽然近期中国占瑞表出口份额有所回落，但我们认为中长期来看，国内消费升级和海外高端消费回流仍是大势所趋，支撑公司名表业务长期发展。 稳扎稳打，品效合一，夯实内生发展动力。与多数可选消费品主要依靠渠道扩张增长路径不同的是，近年来公司增长驱动主要是通过产品结构优化、以及渠道精细化运营管理带来的运营效率提升。1）名表业务在2020年高基数背景下仍实现30.3%的较好增长，受益于高端表占比提升，2021年中高端渠道占比超过55%，老店平均单店产出同比提升27.93%，平均客单价同比提升25.44%；2）自有品牌手表业务保持稳定发展，2021年实现营业收入10.12亿元，同比增长4.4%，自有品牌手表近年平均售价稳步上行，毛利率持续高位。3）精密科技业务尚处培育期，21年在深耕光通讯、激光器的基础上，有序推进航空航天、医疗器械等新市场和新客户拓展，部分项目进入批量合作阶段。 盈利预测与投资评级：飞亚达作为国内钟表行业龙头，自有品牌稳健发展，近年来积极把握名表市场发展机遇，加快渠道布局、市场份额持续提升。公司依托精密科技实力推出智能手表，亦有望新增收入增长点。国企改革预期激发企业活力，运营效率提升成效显现。预计2022-2024年营业收入分别为60.97亿元、68.75亿元、78.79亿元，同比分别增长16.3%、12.8%、14.6%。预计2022-2024年归母净利润分别为4.49亿元、5.15亿元，5.87亿元，同比分别增长15.7%、14.8%、13.9%，目前（2022/3/22）股价对应2022年PE为9x，估值优势明显，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：国内疫情大范围爆发风险，高端消费不及预期。

飞亚达(000026)业绩略低于我们预期， 2021Q4 多地疫情反复叠加自然灾害拖累公司业绩。 公司 2021 年实现营业收入 52.4 亿元，同比+23.57%， 归母净利润3.9 亿元，同比+31.87%。其中 2021Q4 实现营业收入 11.6 亿元，同比-10.78%，较 2019Q4 +20.16%； 归母净利润 0.45 亿元，同比-42.94%，较2019Q4 +21.73%。 受 2021H2 以来社零数据同比增速较低和疫情扰动的影响， 2021Q4 整体增速回落。 自有品牌稳步增长， 盈利能力同比提升。 分业务看， 1） 2021 年公司手表品牌业务实现收入 10.12 亿元，同比+4.37%， 毛利率同比+0.43pp 至71.57%， 飞亚达品牌全年新开购物中心自营店 100 家，平均客单价同比提升 12%； 2）手表零售服务业务 2021 年实现收入 39.11 亿元，同比+30.32%， 毛利率同比+0.91pp 至 27.65%。 2021 年亨吉利稳步拓展新店并进行老店改造，中高端渠道占比超 55%，老店平均单店产出同比+27.93%，平均客单价同比+25.44%； 3）2021 年公司精密科技业务实现收入 1.50 亿元，同比+8.13%，公司积极布局精密科技业务，在光通讯、激光器基础上开拓了航空航天、医疗器械等新市场，智能穿戴业务通过打造爆品实现收入同比增长 70%； 4）租赁及其他业务分别实现收入 1.51亿元/0.19 亿元，同比分别+29.14%/+14.89%。 2021 年公司整体毛利率下降 0.46pp 至 37.34%， 由于公司规模显著， 2021 年期间费用率降低 1.8pp至 26.77%， 2021 年销售净利率同比+0.47pp 至 7.40%，为 2017-2021 年历史最高位。 现金流稳定， 经营能力显著提升。 现金流量方面， 公司 2021 年经营现金流 5.47 亿元，同比+44.69%， 经营现金流/经营活动净收益为 114.11%，经营现金流状况良好。营运能力方面， 公司 2021 年存货周转天数同比-37 天至 218 天；应收账款周转天数同比-7 天至 30 天，经营效率显著提升。 名表消费回流趋势仍将持续，自有品牌龙头地位稳固。 我们认为境内外价差收窄及消费者对服务需求的提升将持续推动名表消费回流，公司有望凭借优秀渠道建设和飞亚达品牌影响力不断提升整体市场份额。 盈利预测与投资评级： 国内名表消费持续扩容， 我们维持此前盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润为 4.5、 5.2、 5.9 亿元，同比+17%、+15%、 +12%，对应 PE 分别为 9、 8、 7X。公司当前估值性价比较高，维持“买入”评级。 风险提示： 钟表消费市场不确定性较大；海外消费回流不及我们预期，名表供应受疫情影响；新零售渠道发展不及我们预期；新业务培育不及我们预期

飞亚达(000026) 报告关键要素:2022年3月10日，公司发布2021年年度报告，报告显示，报告期内公司实现营业总收入52.44亿元（YoY+23.57%），实现归母净利润3.88亿元（YoY+31.87%）。拆分Q4来看，实现营业总收入11.59亿元（YoY-10.87%），归母净利润0.45亿元（YoY-43.95%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。 投资要点: 名表零售收入延续高增，亨吉利表零售渠道持续深耕。2021年公司名表零售服务实现营业收入39.11亿元（YoY+30.32%）,毛利率为27.65%，同比提升0.91pcts。亨吉利子公司全年净利率达7.47%，同比上涨1.37pct。疫情下名表消费大量回流，而亨吉利表零售渠道持续深耕、升级，营业网点超200个，稳步推进优质新店拓展及老店改造，中高端渠道占比逾55%。 自有品牌扎实推进品销合一，22年增长可期。2021年自有品牌业务实现营业收入10.12亿元（YoY+4.37%）,毛利率为71.57%，同比提升0.43pcts。公司推进线下购物中心门店进驻，新开购物中心自营店100家，持续积极打造飞亚达品牌高端形象，扎实推进品销合一，焕新品牌终端形象。21年深化航空航天核心DNA，结合“神舟十二号”、“珠海航展”、“航天航空月”等热点开展整合营销活动。疫情下自有品牌收入增速由负转正，增长可期。 精密科技保持增长，发力研发建设。2021年精密科技业务实现营业收入1.50亿元（YoY+8.13%）,毛利率为17.87%，同比下降0.18pcts。产业升级和智能制造大背景下，公司持续致力于精密科技研发能力建设，凭借高端精密制造技术及产业积累，延伸拓展精密科技业务。 业务结构变化导致综合毛利率下滑，期间费用控制有效，盈利能力及运营效力稳步提升。2021年公司总体毛利率为37.34%，同比下降0.46pcts，预计主因低毛利业务名表零售收入占比提高。但名表零售业务期间费用率较低，公司内部控费有效，期间费用率同比下滑1.8pcts,其中销售费用率同比下降0.5pcts,管理费用率同比降低1.17pcts。整体来看公司21年净利率为7.40%，同比上涨0.47pcts。此外，公司存货周转率达到1.65次，较上年提升0.24次。盈利能力及运营效率的提升驱动公司ROE同增2.61pcts至13.39%。 公司各业务发展趋势向好，市场份额有望稳步提升。中短期，亨吉利将凭借疫情全国趋稳带动消费回流之势，在疫情、政策、免税以及境外供给等多维度共振下，回流趋势的确定性较强，亨吉利乘势加速拓店，市场份额有望稳步提升。中期自有品牌有望发力，21年公司实现自有品牌海南免税系统全覆盖，且持续深化CRM系统运营，会员招募及潜客转化持续稳定增长，线下会员销售占比达94%，飞亚达当前已是国表的绝对龙头，且未来依托强大的设计团队以及不断提升的品牌形象增长可期。长期维度，精密科技或成重要看点，为更好地推进公司向高端精密科技转型战略，结合智能穿戴和精密科技业务发展的需要，21年4月公司设立全资子公司深圳市讯航精密科技有限公司，未来精密科技业务发展值得期待。 盈利预测与投资建议：消费回流趋势不变，自有品牌稳健增长，亨吉利与免税牌照方相关业务合作深化，以及精密科技或成为未来新的增长点，预计公司22-24年实现归母净利润4.56/5.28/5.86亿元，同比增速为18%/16%/11%，对应EPS为1.07/1.24/1.38元/股，3月10日股价对应PE为9.51/8.23/7.41倍，考虑到公司顶级奢侈品零售商的标的稀缺性以及国产腕表的龙头地位，以及精密科技的增长潜力，估值具性价比，维持“买入”评级。 风险因素：疫情风险、回流不及预期风险、自有品牌发展不及预期风险