德赛电池(000049) 事件：10月27日，公司公布2022年第三季度报告。 投资要点： 公司业绩略超预期。2022年前三季度，公司实现营收155.12亿元，同比增长22.90%；净利润6.06亿元，同比增长23.27%；扣非后净利润5.84亿元，同比增长24.27%；经营活动产生的现金流净额2.32亿元，同比增长1494.17%；基本每股收益2.02元。其中，公司第三季度实现营收60.34亿元，同比增长22.21%；净利润2.98亿元，同比增长34.09%；扣非后净利润2.88亿元，同比增长34.66%；基本每股收益0.99元，公司三季度业绩略超预期，主要系产品结构优化致盈利能力提升。公司属于控股型企业，主要围绕锂电池产业链进行业务布局，产品应用领域主要包括智能手机、笔记本和平板电脑、穿戴设备、储能产品，以及电动工具、智能家居和出行产品。 消费电子需求预计2022年将回调。IDC统计显示：2021年，全球智能手机出货13.548亿部，同比增长5.7%；平板电脑1.688亿台，同比增长3.2%。2022年上半年，全球智能手机出货6.01亿部，同比下滑8.90%。疫情反复叠加地缘冲突，IDC预测PC在2022年的总销量将同比下降12.8%，2022年智能手机销量可能下降近9%；预测2023年PC出货量将连续下滑，下降幅度为2.6%，而智能手机有望实现5.2%的增长。 公司传统业务业绩总体稳健，智能手机、智能穿戴、平板/笔记本类为公司传统优势领域。受全球宏观环境影响，2021年公司传统业务业绩总体短期承压，智能手机类、智能穿戴类和平板/笔记本类分别实现营收92.43亿元、31.70亿元和27.58亿元，同比增速分别为-7.78%、1.75%和-3.10%，三类产品合计营收占比77.91%；2022年上半年营收分别为42.77亿元、13.55亿元和12.77亿元，同比增速分别为30.03%、3.86%和8.95%，合计营收占比72.37%。结合行业需求预期及公司行业地位，总体预计公司传统业务业绩将稳中略增。 公司电动工具、智能家居和出行类营收占比显著提升，产品结构持续优化。在立足传统数码类优势产品同时，公司着力开拓锂电池细分高增长市场，持续优化公司产品结构。公司电动工具、智能家居和出行类产品电池业务持续增长，2021年实现营收29.29亿元，在公司营收中占比15.04%；2022年上半年营收19.08亿元，同比大幅增长44.73%，占比提升至20.13%。伴随人工智能兴起及物联网快速发展，锂电吸尘器、扫地机器人和电动自行车等新兴智能家居和出行类产品迅速发展，预计此类产品业绩仍将高增长且营收占比将提升。同时，公司持续参与多个客户AR/VR项目，出货量呈现爆发式增长，2021年公司AR、VR锂电池业务收入约4亿元。 公司大力布局储能业务，将成为新的增长点。2021年公司储能总出货量41.7万台套，储能封装业务实现营收3.49亿元，同比大幅增长205.79%；2022年上半年营收近3亿元，增速超过100%。为抓住储能行业发展机遇，公司结合自身发展战略，积极延伸产业链，通过在长沙望城投资75亿元分三期布局20GWh产能的储能电芯项目，致力于为客户提供一体化的解决方案，其中一期投资16亿元建设的4GWh产能有望在2023年一季度正式投产运营。预计储能行业将持续高增长，主要系“双碳”大背景下国内外政策大力扶持。如国家发改委等出台了系列政策，包括开展储能容量电费试点及参与现货市场交易试点，各方积极开展可再生能源配储能或共享储能项目建设。工信部统计：2022年上半年，我国储能锂电池产量32GWh，同比增长113.3%。结合政策导向及公司在储能领域布局，预计该业务将成为公司新的业绩增长点。 公司盈利能力提升，预计全年仍将改善。2022年前三季度，公司销售毛利率9.79%，同比提升0.40个百分点；2022年第三季度为10.41%，环比第二季度提升0.39个百分点，并创2017年以来的单季度新高，主要系产品结构持续优化，且公司管理能力较强。分产品盈利显示：2022年上半年，智能手机类毛利9.08%，同比提升0.03个百分点；电动工具、智能家居和出行类15.05%，同比提升0.17个百分点；智能穿戴类8.38%，同比提升0.27个百分点；笔记本电脑/平板电脑类4.13%，同比回落1.57个百分点。结合公司发展战略、行业地位及产品结构改善预期，总体预计全年公司盈利将改善。 关注公司配股公开发行股票进展。10月27日，公司公布配股公开发行股票预案：本次配股按每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售，以2022年9月底总股本测算配股数量不超过90081570股；配股价格以前20个交易日公司股票交易均价为基数，采用市价折扣法确定；公司控股股东惠创投资及第二大股东东德赛集团承诺以现金方式全额认购本次配股方案中的可配售股份；拟募集资金总额不超过25亿元，扣除发行费用后拟全部用于补偿流动资金及偿还借款。截止2022年9月底：公司资产负债率67.53%，配股完成后将优化公司资产负债结构，进一步提升公司资产竞争力和抗风险能力。 给予公司“增持”投资评级。暂不考虑配股影响，预测公司2022-2023年摊薄后的EPS分别为3.11元与3.61元，按10月27日49.36元收盘价计算，对应的PE分别为15.89倍与13.68倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；项目建设进展及市场拓展不及预期。

德赛电池(000049) 【投资要点】 业绩实现高增。 公司发布半年报， 2022 年 H1 公司实现营业收入 94.78亿元，同比增长 23.34%， 主要得益于市场份额的提升以及业务结构的持续优化，其中智能手机类业务实现营收 42.27 亿元，同比增长30.03%；电动工具、智能家居和出行类业务实现营收 19.08 亿元，同比增长 44.73%；智能穿戴类业务实现营收 13.55 亿元，同比增长3.86%，笔记本电脑和平板电脑类业务实现营收 12.77 亿元，同比增长 8.95%。公司实现归母净利润 3.07 亿元，同比增长 14.32%；实现扣非归母净利润 2.97 亿元，同比增长 15.62%，公司克服疫情反复以及传统消费电子市场需求由稳转降的不利影响，业绩逆势高增。 产品结构优化，研发投入持续加大。2022 年 H1 公司毛利率为 9.40%，同比上升 0.09pct，主要得益于公司产品结构的优化，高毛利率产品占比有所提升，分产品来看，智能手机类/电动工具、智能家居和出行类 / 智 能 穿 戴 类 / 笔 记 本 电 脑 和 平 板 电 脑 类 毛 利 率 分 别 为9.08%/15.05%/8.38%/4.13%。从费用端来看，2022 年 H1 公司期间费用率为 4.87%，同比上升 0.15pct， 其中财务费用为-0.06 亿元，同比减少 0.19 亿元，主要是汇率波动的影响；研发费用达到 2.62 亿元，同比增长 53.15%，公司持续加大研发投入。 贴合市场需求，积极布局储能电芯业务。根据高工产研新能源研究所（GGII）半年度调研统计，2022 年上半年储能锂电池出货量达到44.5GWh，整体规模已接近 2021 年全年水平，全年看，预计便携式、户用家储和电力储能锂电池出货规模均有望实现 1-3 倍增长。 基于储能电池市场的高增长态势，公司在市场需求的拉动下积极布局储能电池领域，进行储能电芯项目建设。 2021 年，公司出资 3.5 亿元设立湖南德赛电池有限公司，主要开展储能电芯业务，这是公司从电源管理系统封装集成业务领域向电芯业务领域的延伸。今年 1 月，公司签订协议，确定德赛电池储能电芯项目计划投资额 75 亿元，分三期布局20GWh 产能，其中项目一期计划投资 16 亿元，设计年产能 4GWh，全面投产后预计可实现年产值 22.44 亿元， 力争在明年一季度正式投产运营；项目二期计划投资 29.5 亿元，设计年产能 8GWh；项目三期计划投资 29.5 亿元，设计年产能建设 8GWh，三期项目全部达产后预计可实现年产值 120 亿元。公司进一步拓宽业务领域，积极寻找新的利润增长点，未来业绩有望持续高增。 【投资建议】 公司为控股型企业，主要围绕锂电池产业链进行业务布局，主要业务包括中小型锂电池、储能电池的封装集成业务、中小型锂电池电源管理系统业务、 大型动力电池、储能电池等电源管理系统及封装集成业务、 SIP 业务、储能电芯业务，目前公司在智能手机、穿戴设备、电动工具等中小型锂电池电源管理系统及封装集成细分市场处于领先地位。根据公司所处行业前景、下游需求情况和上半年业绩表现，我们预计公司 2022/2023/2024 年营业收入分别为 222.70/261.48/292.45 亿元，预计公司归母净利润分别为 8.83/11.07/14.24 亿元， EPS 分别为 2.94/3.69/4.74 元，对应 PE 分别为 19/15/11 倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 疫情反复的影响； 下游需求不及预期； 新项目建设不及预期； 原材料价格上涨风险。