长虹华意(000404) 事件：2024Q1公司实现营业收入33.41亿元，同比-21.16%，归母净利润0.8亿元，同比+26.96%。 收入端延续聚焦核心主业 延续4Q23非核心业务收缩带来收入下滑。我们预计核心压缩机业务随下游冰箱整机内外销情况较好，呈现同频增长。24Q1收入端同比下滑，主要由于公司原材料及配件业务延续23H2的趋势，收入减少所致。我们预计公司延续23Q4的趋势，聚焦核心主业压缩机，主动缩减原材料贸易部分收入，使单季度整体增速下滑。此外，公司于2024年1月退出扫地机业务，对表观收入增速也有一定的影响。 盈利水平延续改善 收入结构优化改善利润水平。2024Q1公司毛利率为9.99%，同比+1.13pct，净利率为3.46%，同比+1.32pct。毛利率同比提升，我们预计是非核心业务剥离相应减少利润拖累，核心压缩机结构提升贡献利润水平所致。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.2%、2.47%、2.51%、-0.47%，同比+0.27、+0.29、+0.12、-0.51pct。财务费用率同比下降，主要由于汇兑收益及利息收入增加所致。24Q1投资收益0.19亿元，同比+340.53%，主要由于远期外汇合约交割收益增加及格兰博出售股权收益所致。 在手现金充足 公司账上现金充足。资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为56.11亿元，同比32.17%，其中货币资金同比+49%，环比+25%，公司账上资金体量充足。存货为13.04亿元，同比+16.87%，应收票据和账款合计为31.58亿元，同比+3.92%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为45.45、68.98和78.52天，同比+14.75、+17.4和+20.86天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-4.42亿元，同比8.67%，其中销售商品及提供劳务现金流入19.44亿元，同比-28.84%。 投资建议：公司是冰箱压缩机龙头企业，23H2受原材料及配件业务有所拖累，但核心业务压缩机增长较好。中长期来看商用、变频有望提升盈利能力中枢，同时新能源汽零等业务有望贡献新增长极。预计公司24-26年归母净利润分别为4.4/5/5.3亿元，对应PE分别为12.7x/11.1x/10.3x，维持“增持”评级。 风险提示：冰箱压缩机需求不及预期；新业务拓展不及预期；原材料及海运价格上涨风险；变频、商用压缩机占比提升不及预期。

长虹华意(000404) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收128.9亿元，同比下降1.6%，系原材料及配件销售业务减少所致；实现归母净利润3.6亿元，同比增长37.8%；实现扣非净利润3.1亿元，同比增长38.9%。单季度来看，Q4公司实现营收21.6亿元，同比下降32％；实现归母净利润8710.5万元，同比下降26.1%；实现扣非后归母净利润2907.2万元，同比下降64.6%。2023年公司分红率有所下滑，现金分红1.7亿元，业绩分红率达到48%。 冰压龙头地位稳固，盈利营收保持稳健。2023年公司实现冰箱冰柜压缩机产量7368万台，同比增长10%；实现销量7273万台，同比增长8%，近三年年复合增长率9.3%，高于全球行业1.2%的平均增长水平，行业龙头地位稳固。分产品来看，2023年公司冰箱冰柜压缩机实现营收91.5亿元，同比下滑0.5%；原材料及配件业务实现营收27.9亿元，同比下滑15.4%，系疫情影响冲淡所致；智能扫地机实现营收4.9亿元，同比增长203.3%，主要系订单需求增加所致；新能源汽车空调压缩机实现营收2.8亿元，同比增长33.9%，系新产品研发配型成功，订单量增加所致。分区域来看，内外销分别实现营收81.1亿元/47.7亿元，分别同比+0.3%/-4.6%，外销收入下降系海外持续高通胀和地域冲突加剧，海外本土冰箱柜企业开工不足、产销量下降导致需求下降所致。 结构调整带动盈利能力提升。公司2023年毛利率同比提升2.5pp至13.2%，其中冰箱冰柜压缩机/新能源汽车空调压缩机/原材料及配件/智能扫地机/电池毛利4.2pp/-7.1pp/-2pp/+2.2pp/+8.7pp。公司毛利率的改善主要来自于主业冰箱空调压缩机的结构调整使高附加值的产品占比提高和低毛利业务在营收占比中的减少；费用率方面，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为1.6%/3.1%/3.7%，分别同比+0.3pp/+0.7pp/+0.1pp，总体略有上浮；净利率来看，2023年公司净利率同比提升0.9pp至4.1%，盈利能力略有提升。 盈利预测与投资建议。在冰箱压缩机领域，公司在全球市场占有率、品牌影响力均处于行业领先地位，新能源汽车产业布局已见成效，公司品牌影响力持续扩大。预计公司2024-2026年EPS分别为0.69元、0.85元、1.03元，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动、新业务拓展不及预期、结构调整效果不及预期、汇率波动等风险。

长虹华意(000404) 事件：23年公司实现营收128.9亿元，同比-1.58%；实现归母净利润3.6亿元，同比37.8%。其中23Q4实现营收21.6亿元，同比-32.03%；实现归母净利润0.87亿元，同比-26.11%。公司每10股派发现金红利2.5元（含税），分红比例为48%。 聚焦核心主营。分品类看，23年公司冰箱压缩机/原材料及配件/扫地机/电池/新能源汽车空调压缩机/其他业务收入同比分别为-0.53%/-15.36%/+203.3%/-30.7%/+33.9%/-2.6%，其中23H2各业务收入同比分别为+7.6%/-70.4%/+309.9%/-7.5%/+11.1%/+56.1%。 收入占比较大的原材料及配件业务在23H2收入显著减少，对公司收入有所拖累。此外，公司于2024年1月退出扫地机业务，集中资源做强优势业务，也对主业增长有一定的保障。 主营核心业务压缩机表现较好，2023年公司加大产品结构调整力度，重点深耕变频、商用市场，提升高附加值产品占比。2023年商用压缩机销量834万台，同比增长14%；变频销量1791万台，同比增长10%；其中23H2商用压缩机销量同比+36.36%，变频压缩机销量同比+16.25%。公司产品结构持续优化。 资产负债表端大幅计提减值。23年公司资产减值损失1.1亿元，其中主要包括存货跌价准备计提5574万元，同比+243.2%，存货计提大幅提升；固定资产减值3098万元，同比+79.7%；商誉减值962万元（23年新增）。在23年计提完毕后，24年或将轻装上阵，主营业务得到较好的发展。 非核心业务剥离减少利润拖累，核心压缩机结构提升贡献利润水平。2023年公司毛利率为13.22%，同比+2.48pct，净利率为4.12%，同比+0.93pct；其中2023Q4毛利率为22.05%，同比+5.66pct，净利率为5.86%，同比-0.12pct。 分业务看，核心业务压缩机毛利率随着高附加值的商用和变频产品占比提升而有所提升。从各业务的毛利率水平看，23年扫地机业务毛利率为5.7%，对整体毛利率有拖累，因此剥离该业务可能将提升整体利润水平。 投资建议：公司是冰箱压缩机龙头企业，下半年受原材料及配件业务有所拖累，但核心业务压缩机增长较好。中长期来看商用、变频有望提升盈利能力中枢，同时新能源汽零等业务有望贡献新增长极。根据公司的年报，我们下调了公司的收入增速，预计公司24-26年归母净利润分别为4.4/5/5.3亿元（24-25年前值为4.73/5.07亿元），对应PE分别为11.5x/10.1x/9.3x，维持“增持”评级。 风险提示：冰箱压缩机需求不及预期；新业务拓展不及预期；原材料及海运价格上涨风险；变频、商用压缩机占比提升不及预期。

长虹华意(000404) 事件：23年公司实现营业收入128.89亿元，同比-1.58%；实现归母净利润3.62亿元，同比+37.83%。 Q4公司实现营业收入21.63亿元，同比-32.03%；实现归母净利润0.87亿元，同比-26.11%。 聚焦压缩机优势业务，原材料及配件板块收入下滑明显。 冰压业务：23年公司冰箱、冰柜压缩机实现营业收入91.47亿元，同比小幅下滑0.53%，H2冰压业务收入40.54亿元，同比+7.57%。全年公司冰箱冰柜压缩机销量达到7273万台，同比增长8%，其中商用压缩机销量达834万台，同比增长14%，变频销量1791万台，同比增长10%。23年公司持续精耕细作，加深与大客户合作深度，首次实现在全球前十大冰箱柜企业中的份额均居于首位（自配除外）。 新能源汽车空调压缩机：23年公司新能源车空压业务营业收入2.77亿元，同比+33.90%，全年销量达38万台，同比增长62%，提升市场占有率1%以上；H2新能源车空压收入1.56亿元，同比+11.10%。23年公司完成浙江威乐的新园区搬迁，新增产能60万台，为后续发展奠定初步基础。 原材料及配件：23年公司原材料及配件应收27.87亿元，同比-15.36%，H2该板块收入5.45亿元，同比-70.39%。我们认为Q4收入端下滑或与原材料及配件业务规模的缩减有一定关联。 智能清洁机器人：23年公司扫地机业务收入4.92亿元，同比+203.30%，销量达89万台，同比+158%。为了进一步集中资源做强优势产业，公司于24年1月完成全部格兰博转让手续，退出扫地机器人业务。 电池业务：23年公司电池业务收入1.14亿元，同比-30.70%，H2收入5850.04万元，同比-7.51%。 分地区来看，23年公司境内外收入分别为81.14/47.75亿元，分别同比+0.27%/-4.57%。 24年经营目标彰显公司发展信心。23年公司冰箱压缩机、扫地机器人、新能源汽车空调压缩机销量均超额完成了22年年报中披露的经营目标。24年，公司冰箱压缩机/新能源车空调压缩机销量确保目标分别为7500/50万台，较23年实绩分别同比+3.12%、+31.58%，力争销量分别可以达到7700/60万台。营收方面，公司计划销售收入确保110亿元，力争达到120亿元。 Q4毛利率水平大幅改善，业绩奖励基金计提影响Q4短期业绩表现。23年公司实现毛利率13.22%，同比+2.48pct，Q4公司实现毛利率22.05%，同比+5.66pct。从费用率角度来看，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.29/+0.65/+0.14/+0.31pct，Q4公司各项费用率分别同比+0.82/+3.49/+1.57/+0.52pct。Q4管理费用增加较为明显。受费用率增加影响，归母净利润率改善幅度小于毛利率的改善，23年公司归母净利润率为2.81%，同比+0.80pct，Q4归母净利润率为4.03%，同比+0.32pct。 假设将计提的23年业绩奖励基金3622万元还原(22年计提2627.51万元，则Q4归母净利润率约为5.70%，同比+1.17pct。 2023年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元，合计1.74亿元，占23年归母净利润的48.04%，每股分红金额较前三年均有所上升。 盈利预测：我们预计公司24-26年营业收入分别为115.59/121.57/125.40亿元，分别同比-10.3%/+5.2%/+3.2%；归母净利润4.68/5.22/5.74亿元，分别同比+29.1%/+11.7%/+9.9%，对应PE为10.69/9.57/8.71倍。 风险因素：非核心业务剥离带来收入的不确定性、原材料价格波动、冰箱需求不及预期、新能源车空调压缩机需求不及预期

长虹华意(000404) 事件：公司2023年前三季度实现营业收入107.26亿元，同比+8.2%，归母净利润2.75亿元，同比+89.87%；其中2023Q3实现营业收入29.9亿元，同比+9.61%，归母净利润1.1亿元，同比+69.3%。 收入端：我们预计23Q3公司内销在国内家电企业出口改善带动下增速向好，根据产业在线数据23M7-8冰箱内外销yoy分别为+4%/+42%（三方数据显示国内家电企业冰箱出口增速向好，对于公司压缩机销售业务仍为面向国内企业销售，因此我们预计在公司业务划分上归属于内销业务）。 利润&费用端：2023年前三季度公司毛利率为11.44%，同比+2.51pct，净利率为3.77%，同比+1.48pct；其中2023Q3毛利率为15.23%，同比+4.1pct，净利率为5.46%，同比+1.78pct。公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.28%、2.26%、3.36%、-0.44%，同比+0.33、+0.25、-0.12、+0.31pct；其中23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.67%、2.47%、4.16%、0.79%，同比+1.02、-0.02、-0.31、+2.39pct。公司23Q3毛利率提升幅度较为明显，同时23Q3财务费用率提升。 投资建议：公司是冰箱压缩机龙头企业，下半年有望受益于外销改善，原材料海运价格仍处低位等因素，中长期来看商用、变频有望提升盈利能力中枢，同时新能源汽零等业务有望贡献新增长极，根据Q3情况我们上调公司利润率水平，预计公司23-25年归母净利润分别为4.14，4.73，5.07亿元（前值分别为3.45、3.78、4亿元），对应PE分别为9.6x/8.4x/7.9x，维持“增持”评级。 风险提示：冰箱压缩机需求不及预期；新业务拓展不及预期；原材料及海运价格上涨风险；变频、商用压缩机占比提升不及预期

长虹华意(000404) 事件概述 公司发布2023年前三季度业绩： 23年前三季度：营业收入实现107亿元（YOY+8.2%），归母净利润实现2.8亿元（YOY+90%），扣非归母净利润实现2.8亿元（YOY+100%）。 23单三季度：营业收入实现30亿元（YOY+9.6%），归母净利润实现1.1亿元（YOY+69%），扣非归母净利润实现1.1亿元（YOY+44%）。 分析判断: 收入： （1）全封活塞压缩机：根据产业在线，全封活塞压缩机7、8月份销量均实现同比增长16%。 （2）下游冰箱：根据产业在线，冰箱7、8月份产量分别实现同比增长17%、24%，9月排产（8月25日推送）同比实绩约3.3%，换算后Q3产量同比增长15%。 盈利： （1）2023Q1-Q3：公司毛利率实现11.4%（YOY+2.6pct），公司归母净利率实现2.6%（YOY+1.1pct），公司扣非净利率实现2.6%（YOY+1.2%）。 （2）2023Q3：公司毛利率实现15.2%（YOY+4.0pct），公司归母净利率实现3.7%（YOY+1.1pct），公司扣非净利率实现3.5%（YOY+0.8%）。 费用率： （1）2023Q1-Q3销售、管理、研发、财务费用率：实现同比+0.4、+0.2、-0.2、+0.2pct。 （2）2023Q3销售、管理、研发、财务费用率：实现同比+0.9、-0.2、-0.4、+2.1pct。 公司拟剥离扫地机业务。公司9月公告拟以公开挂牌的方式转让控股子公司长虹格兰博科技全部即56%股份，考虑到长虹格兰博自身能力建设未达预期，通过本次股份转让，公司收回资金进一步集中资源做强优势业务。格兰博公司2022年、2023年1-7月分别实现收入4.0、3.2亿收入，分别实现净利润-0.012、-0.05亿元。 投资建议 结合三季报业绩以及公司拟剥离扫地机业务公告，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入为141、153、165亿元（前值为145/158/171亿元），归母净利润为4.0、 9626187/21/2019022816:59 4.4、4.8亿元（前值为2.9/3.3/3.7亿元），对应EPS分别0.58/0.64/0.70元，以2023年10月23日收盘价5.52元计算，对应PE分别为9/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 拟剥离事项尚未完成，存在不确定性、下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。

长虹华意(000404) 事件概述 公司发布2023年前三季度业绩： 23年前三季度：营业收入实现107亿元（YOY+8.2%），归母净利润实现2.8亿元（YOY+90%），扣非归母净利润实现2.8亿元（YOY+100%）。 23单三季度：营业收入实现30亿元（YOY+9.6%），归母净利润实现1.1亿元（YOY+69%），扣非归母净利润实现1.1亿元（YOY+44%）。 分析判断: 收入： （1）全封活塞压缩机：根据产业在线，全封活塞压缩机7、8月份销量均实现同比增长16%。 （2）下游冰箱：根据产业在线，冰箱7、8月份产量分别实现同比增长17%、24%，9月排产（8月25日推送）同比实绩约3.3%，换算后Q3产量同比增长15%。 盈利： （1）2023Q1-Q3：公司毛利率实现11.4%（YOY+2.6pct），公司归母净利率实现2.6%（YOY+1.1pct），公司扣非净利率实现2.6%（YOY+1.2%）。 （2）2023Q3：公司毛利率实现15.2%（YOY+4.0pct），公司归母净利率实现3.7%（YOY+1.1pct），公司扣非净利率实现3.5%（YOY+0.8%）。 费用率： （1）2023Q1-Q3销售、管理、研发、财务费用率：实现同比+0.4、+0.2、-0.2、+0.2pct。 （2）2023Q3销售、管理、研发、财务费用率：实现同比+0.9、-0.2、-0.4、+2.1pct。 公司拟剥离扫地机业务。公司9月公告拟以公开挂牌的方式转让控股子公司长虹格兰博科技全部即56%股份，考虑到长虹格兰博自身能力建设未达预期，通过本次股份转让，公司收回资金进一步集中资源做强优势业务。格兰博公司2022年、2023年1-7月分别实现收入4.0、3.2亿收入，分别实现净利润-0.012、-0.05亿元。 投资建议 结合三季报业绩以及公司拟剥离扫地机业务公告，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入为141、153、165亿元（前值为145/158/171亿元），归母净利润为4.0、4.4、4.8亿元（前值为2.9/3.3/3.7亿元），对应EPS分别0.58/0.64/0.70元，以2023年10月23日收盘价5.52元计算，对应PE分别为9/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 拟剥离事项尚未完成，存在不确定性、下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。

长虹华意(000404) 长虹华意：冰箱压缩机老牌龙头企业 公司是长虹集团下属冰箱压缩机生产制造企业，在全球冰箱压缩机行业处于龙头地位，近年来逐渐向新能源汽车配件、家庭服务机器人等领域延伸。公司分别于 2017 年 2 月、 2017 年 8 月并购上海威乐和格兰博，成功进入新能源汽车、家庭智能服务机器人等新兴行业。 冰压行业需求稳定，热管理增长向好 全封闭活塞压缩机： 根据产业在线数据，全球全封闭活塞压缩机行业销量保持相对稳定，十年复合增速为 6.8%， 2022 年受全球经济不景气等因素影响增速承压，销量 26965 万台，同比-12%， 其中中国成为全球全封闭活塞压缩机生产中心， 22 年产能占比达到 74.1%。 格局方面， 公司总销量连续十年稳居全球行业第一，行业龙头地位持续稳固。 新能源汽车热管理： 根据中国汽车工业协会数据显示， 2022 年新能源汽车产销量分别完成 705.8 万辆和 688.7 万辆，同比分别增长 96.9%和 93.4%。新能源汽车产业快速发展带动了电动压缩机销售的快速增长。产业在线数据显示， 2022 年全年电动压缩机内销量为 711 万台，同比增长 84.7%， 2023年一季度电动压缩机内销量为 165.1 万台，同比增长 32.1%。 如何看待后续经营改善持续性 公司近年来盈利能力持续改善，我们认为一方面为原材料成本及海运费等 外部因素有所改善，另一方面来自于公司自身经营改善，产品结构优化。后续来看， 短期原材料成本及海运费等仍处低位，而公司则通过提升商用、变频占比（ 2022 年变频及商用压缩机占公司总销量比重分别达到 24%及11%），以及拓展新能源汽零等新业务（ 22 年电动压缩机销量 yoy+156%），中长期经营改善有望持续。 投资建议： 公司是冰箱压缩机龙头企业，我们预计下半年有望受益于外需改善，原材料海运价格仍处低位等因素，中长期来看商用、变频有望提升盈利能力中枢，同时新能源汽零等业务有望贡献新增长极。 我们预计公司23-25 年归母净利润分别为 3.45、 3.78、 4 亿元，根据可比公司估值给予 23年 14x PE，对应目标价 6.9 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 冰箱压缩机需求不及预期；新业务拓展不及预期；原材料及海运价格上涨风险；变频、商用压缩机占比提升不及预期

长虹华意(000404) 冰箱压缩机市场呈结构性增长，25年全球整体规模预计约414亿元，21-25年CAGR为1.8%。量：全球22年全封活塞压缩机（主为冰冷用）销量约2.7亿台，其中商用占比12%，变频占比24%（二者为不同分类口径）。 结构：（1）家用：增速放缓，国内供应商占据主导地位，低端市场竞争预计趋于激烈；（2）变频、商用：成长性、盈利能力优于定频的家用，我们预计21-25年商用销量CAGR约2%。 冰压市场集中度高，长虹华意龙头地位稳固。 2021年，冰压销量CR3合计份额约67%。其中，2023年1-2月，公司于国内商用、家用市场份额分别31%、29%，冰压行业连续十年居于销量全球第一。 长虹华意：产品结构升级+激励提效+汽零放量。 结构：22年变频、商用销量占比分别11%、24%，二者毛利率在10-20%，高于家用定频，预计未来受益变频、商用销量增速高于家用，公司冰压主业盈利能力稳步提升。激励：十四五激励（22年1月公告，以20年为基数）明确考核期业绩复合增速不低于12%，核心人员用“激励基金+基本薪酬”的资金在公开市场购入股票，1-3年限售期下深度绑定管理层。增量：新能源电动车压缩机业务进入快速增长阶段，23年预计销量至少同比50%至35万台（收入占比约2%），22年毛利率已实现17%VS整体11%。 盈利预测： 我们预计：23-25年公司收入为145、158、171亿元，分别同比+10%、+9%、+8%；23-25年归母净利润为2.9、3.3、3.7亿元，分别同比+10%、+12%、+13%，相应EPS分别为0.42/0.47/0.53元。以23年6月1日收盘价6.8元计算，对应EPS对应PE分别为16/15/13倍，可比公司23年平均PE为22倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、需求波动、新项目推进未达预期风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。p2