渤海租赁(000415) 业绩简评 2026年4月28日，渤海租赁发布2025年及2026年一季度业绩。2025年公司实现营业总收入529亿元，同比增长38%；2025年归母净利润-4亿元，同比减少145%，符合业绩预告；剔除商誉减值影响，2025年归母净利润29亿元，同比增长216%。分产品来看，2025年经营租赁收入243亿元，同比增长2%，毛利率60%；飞机销售收入268亿元，同比增长111%，毛利率3%。26Q1营业总收入89亿元，同比减少48%，主要是因为去年同期基数中包含集装箱相关收入以及26Q1飞机销售数量减少；26Q1归母净利润9亿元，同比增长36%，主要由财务费用减少驱动。 经营分析 运营端：①交付：2025年接收168架飞机（包括CAL持有的106架），26Q1接收14架飞机。②出售：2025年销售95架飞机，出售飞机平均机龄约10年，26Q1销售19架飞机，季度末同意出售但尚未完成交割的飞机84架。③机队：26Q1末Avolon机队规模为1,131架，包括自有飞机591架、管理飞机34架、订单飞机506架。④租约：2025年新飞机租赁平均租期为12年，二次出租、出租延长租赁的平均租期为7年。2025年末出租利用率为100%，未来两年内交付额新飞机中已有98%落实租约。⑤机龄：2025年末平均机龄下降至6.5年。 资产端：量方面，2025年末飞机资产账面净值1,866亿元，同比增长13.5%。价方面，公司加权平均租金率为10.51%，受益于飞机市场景气度上升，同比提高23bps。2025年飞机销售收入同比增长111%，主要得益于飞机销售数量增加40架至95架。 负债端：2025年末公司资产负债率同比下降1.71pct至81.26%，平均融资成本同比下降16bps至4.47%。2025、26Q1财务费用分别同比小幅增长3%、同比减少32%，26Q1财务费用大幅减少主要系上年末偿还利率较高的美元债务，融资成本持续优化及上年末出售GSCL股权所致。 盈利预测、估值与评级 公司作为领先的飞机租赁商受益于飞机行业景气度上行，负债端成本率下降，考虑到公司资产、负债端的双重改善，我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润同比增速为876%/18%/16%，维持“买入”评级。 风险提示 航空需求恢复不及预期；利率上行风险；地缘政治风险。

渤海租赁(000415) 投资逻辑 1、飞机供不应求，推高飞机价值及价格。需求端，航空出行需求持续回暖，根据IATA披露，25年12月全球航空业RPK（收入客公里）、ASK（可提供客公里）恢复至2019年同期的112%/109%，带动业内新机采购及租赁需求。根据空客预测，未来20年会新增43,420架飞机采购需求，平均到每年约2,171架需求，但2025年主要客机厂商交付数合计为1,643架，存在缺口。截至2025年末，波音、空客两大主要制造商均有大量在手订单积压，预计供不应求的状态将继续推高飞机估值及各机型租金，宽、窄体机25年初租金水平已超19年底。头部飞机租赁商集中度较高，在获得飞机交付方面更具优势。 2、飞机行业景气度高，公司持有全球领先的飞机租赁商Avolon70%的股权，飞机租赁及飞机销售业务均受益。1）飞机租赁业务：经营租赁收益率受益于行业因素带来的租金价格上行，自2021年的9.3%提升至25H1的11.6%，供需失衡的关系或继续推动租赁收益率向上；2）飞机销售：公司把握市场交易活跃契机，加大低收益资产处置力度，2024及25H1分别处置了55、53架飞机，销售收入同比高速增长61%/330%，预计2026年仍将保持较大的处置力度来优化飞机资产结构，出售飞机数量约85架。 3、债务压力减轻及美联储降息推动资金成本下行。1）25H1，公司94%的收入来自境外。25H1末，公司有息负债中约82.89%由境外子公司承担，美联储降息有望推动成本率下降。2）根据公司公告，公司25年12月完成出售集装箱租赁子公司GSCL100%的股权，经调整交易价格约16.32亿美元，折合人民币约117.52亿元。出售子公司后公司资金得到补充，有望缓解部分债务压力，优化负债结构，降低平均资金成本率。 盈利预测、估值和评级 预计25-27年公司归母净利润为-3/21/29亿元，同比增速为-135%/780%/35%。25年利润下降主要是因为出售子公司产生商誉减值。飞机行业供不应求有望推动飞机价值、租金价格上涨，公司出售子公司GSCL股权后聚焦景气度较高的飞机租赁业务，租赁收益率亦有望上行。此外，出售子公司获得的资金有望缓解债务压力，推动平均成本率与财务费用下行。给予2026年1.1倍PB，对应目标价5.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 航空需求恢复不及预期；利率上行风险；地缘政治风险。

渤海租赁(000415) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度业绩预告。1-6月公司实现归属于上市公司股东的净利润亏损18亿元-24亿元，扣除非经常性损益后的净利润亏损21亿元-27亿元，基本每股收益亏损0.2910元/股-0.3881元/股。 拟出售集装箱业务计提减值。2025年5月，公司全资子公司Global SeaContainers Two Limited与Typewriter Ascend Ltd签署《股权购买协议》及相关交易文件，拟向其出售Global Sea Containers Ltd（GSCL）100%股权。因GSCL100%股权的交易价格低于其净资产，需计提商誉减值准备32-34亿元。剔除上述商誉减值影响后，公司归属于上市公司股东的净利润预计约为10-14亿元，同比增长约40%-95%。 飞机租赁业务延续高景气。Cirium数据显示，飞机持续短缺导致飞机市场价值超越基准价值并持续向上，创下历史新高；由于新飞机交付不足，窄体机短缺更为突出，推动市场租金持续攀升，部分机型过去一年涨幅高达28%。截至2024年末，Avolon机队加权平均年化租金率较上年同期提升约40BP。2025年上半年全球航空客运需求保持景气，叠加飞机制造商产能受限等因素，飞机市场价值、租赁费率及续约率维持高位。 精准收购，稳固全球市场地位。报告期内，公司完成Castlelake Aviation Limited100%股权交割，并持续推进飞机资产结构优化，飞机机队收益率水平进一步提升，飞机租赁业务利润较上年同期有所增长。截至2025年二季度末，Avolon机队规模为1076架，包括自有飞机599架、管理飞机35架、订单飞机442架，服务于全球60个国家的142家航空公司客户。 盈利预测与投资建议。预计公司2025/26/27年营业收入分别为482.3、316、320亿元，归母净利润分别为-7.8、22.9、26.8亿元，BPS分别为4.82、5.23、5.68元，对应市净率分别为0.8、0.7、0.6倍。给予公司2025年1.0倍PB，对应目标价4.82元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险，降息不及预期的风险，业务变动风险等。

渤海租赁(000415) 投资要点： 事件：渤海租赁公布2025年一季度业绩。2025Q1公司实现收入171.2亿元，同比+99.8%，实现归母净利润6.7亿元，同比+72.2%，实现扣非归母净利润4.4亿元，同比+106.8%。 飞机销售同增278%，租、售利润双增。公司2024年营收增长由飞机销售驱动：通过出售低收益资产、租金收益率较上年同期提升40bp；25Q1延续该策略，销售飞机34架、同比增加25架、已达2024全年出售飞机数量的62%；按去年平均单价，预计25Q1飞机销售贡献收入78亿、占营收比46%。此外仍有66架飞机已同意出售待交割。25Q1，公司飞机租赁与销售利润同比均有增长、全年有望延续该趋势。集装箱业务表现预计平稳，箱队规模同比减少1.2%、出租率提升0.7pcts。 并表优质资产，规模效应强化龙头优势。公司子公司Avolon全资收购CAL，并在25Q1首次并表（CAL有106架机队及10架飞机订单），资产扩张带动营收大增；同时，2023年CAL年化租金收益率约为11.7%，高出公司同期约0.4pcts，合并后资产质量有望再提升。新机交付困境下，公司通过资产收购有效扩表，机队（含订单）超过1100架，仅次于Aercap、稳居全球第二，规模效应带动期间费用率同降13.6pcts；截至25Q1末资产负债率83.5%、较24年末小幅升0.52pcts。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.13/22.80/25.04亿元，同比增速分别为111.58%/19.22%/9.80%。参考中银航空租赁、Aercap等航空租赁业可比公司估值，鉴于公司作为全球租赁龙头，充分受益于飞机供需差与美债降息周期，业绩弹性充分，维持“买入”评级。 风险提示。地缘政治风险，利率上行，业务变动风险，境内项目回款不及预期。

渤海租赁(000415) 投资要点： 渤海租赁原为产业系租赁公司，通过牌照布局、资产并购等方式迅速扩张，2014-2017年期间分别收购Seaco、Cronos、Avolon、CIT等优质境外租赁资产，跻身全球租赁龙头。2022年海航集团破产重整完毕，公司实际控制人由海南省慈航基金会变更为无实际控制人。公司聚焦租赁主业，大力开展经营性租赁，形成以飞机、集装箱业务为主的业务布局。从收入结构看，2024年公司营业收入中飞机业务占比83.2%、集装箱业务占比16.0%。 飞机销售增长强劲，租金收益率提升。2024年公司销售飞机55架，较2023年增加24架，受益于飞机市场价格升高，公司飞机销售收入127亿，同比+61.08%，公司营收增长主要由飞机销售驱动；销售增多导致公司飞机可供出租资产减少，但租金收入达193亿、同比持平，而机队平均租金率同比提升40bp，除受益于市场租金景气度外，公司通过出售低收益率飞机、实现资产质量提升。集装箱业务表现平稳，收入、毛利率基本持平上年。 稳步扩表扩大龙头优势，利差有望走阔。截至2024年末，公司机队规模1158架（含订单飞机），是全球第二大飞机租赁公司；在租率100%。公司持有571架订单量，并于2025年1月完成CAL资产收购，充分享有飞机供应链困境下的机位优势和龙头规模优势。2024年公司期间费用率29.81%，同比下降2.1pcts，未来预计美债利率下行、利差走阔空间充分。同时，公司继续探索eVTOL、CTOL、氢能航空等创新领域业务机会，开拓新增长点。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.13/22.80/25.04亿元，同比增速分别为111.58%/19.22%/9.80%。参考中银航空租赁、Aercap等航空租赁业可比公司估值，鉴于公司作为全球租赁龙头，有望充分受益于飞机供应紧张带动租金上涨的景气周期，并受益于美债降息、利差有望持续走阔，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。地缘政治风险，利率上行，业务变动风险。