湖北宜化(000422) 主要观点： 事件描述 2024年4月12日晚，公司发布2023年年报，报告期内营收170.42亿元，同比下降17.72%；归母净利润4.53亿元，同比下降79.06%。其中2023Q4实现营收33.39亿元，同比下降26.47%，环比下降27.52%；实现归母净利润0.63亿元，同比提升356.97%，环比下降71.66%。 主营产品价格回落业绩短期承压，下半年价格止跌毛利率逐步修复公司业绩和主营产品磷酸二铵、尿素、PVC价格息息相关，全年维度看，2023年磷酸二铵/尿素/PVC均价分别3612.49/2445.29/5814.78元/吨，同比分别变化-3.12/-9.06/-21.09%，2023公司毛利率12.66%，同比变化-6.43pct。下半年，随着秋季备肥以及行业去库的进行，主营产品价格开始逐步触底反弹。根据百川数据，2023Q3，磷酸二铵/尿素/PVC季度均价分别为3446.38/2404.19/5896.88元/吨，环比变化-2.99/+5.08/+4.56/%，2023Q4，磷酸二铵/尿素/PVC季度均价分别为3671.87/2411.66/5635.47元/吨，环比变化+6.54/+0.31/-4.43/%，2024Q4公司毛利率15.71%，环比变化+3.07pct，四季度营收环比下降主要受到天然气供应受限，尿素例行停产检修的影响，归母净利润环比下降主要因非流动资产损坏报废产生1.2亿元的损失。 尿素法检有望放开叠加新产能推进，公司未来成长可期 2024年以来，尿素因市场需求低迷，价格处于底部震荡，当前国内外尿素仍存在套利价差，随着尿素法检放开，利好国内尿素出口，预计化肥行业景气度有望延续。新产能方面，公司55万吨氨醇项目已经于2024年1月投产，宜昌邦普宜化新材料的精制磷酸、磷酸铁锂前驱体、硫酸镍等产品预计也于今年内投产，随着新能源汽车行业的井喷式增长，与之相关的化工行业也将迎来发展机遇期。此外，为推动磷化工产业升级，解决公司与楚星公司同业竞争问题，全资子公司楚星生态科技有限公司投资建设年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目，总投资约30亿元，推动磷化工产业升级、提质增效。随着主营业务趋稳价格中枢上移以及新产能、新项目陆续投产，未来公司业绩仍有成长空间。 投资建议 因公司今年主营产品PVC、磷酸二铵等价格承压，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.71、9.68、11.91亿元，同比增速为70.2%、25.6%、23.0%，（2024、2025年前值归母净利润分别为9.32、13.68亿元，较前值分别下调17.27%、29.24%）。对应PE 分别为13、10、8倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料价格大幅波动； （3）相关政策变动风险； （4）国际贸易风险。

湖北宜化(000422) 事件：公司发布2023年年报，期内实现营收170.42亿元，同比-17.72%，实现归母净利润4.53亿元，同比-79.06%。公司2023年度拟以总股本10.58亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.20元（含税），共计派发现金红利3.39亿元，占2023年可分配利润的51.07%。 产品价格下降挤压行业盈利，2023业绩下滑。公司多年深耕磷化工领域，现有尿素产能为156万吨/年，磷酸二铵产能为126万吨/年，聚氯乙烯产能84万吨/年，生产能力稳居行业前列。2023年，尿素/磷酸一铵/聚氯乙烯分别实现销量147.60/129.60/86.23万吨，同比2022年-0.32%/-0.69%/3.64%，需求基本维持稳定。受主要产品价格下降影响，盈利能力承压。2023年，尿素/磷酸一铵/聚氯乙烯分别实现营收31.91/45.66/45.18亿元，较2022年下降9.40%/18.34%/18.57%，毛利率分别为27.79%/13.73%/-8.73%，较2022年下降7.98/5.91/10.23个百分点。 立足传统磷化工与氯碱化工优势赛道，新项目带来增量。公司采取上下游一体化的运营模式，充分利用湖北省当地的磷矿资源，巩固传统磷化工与氯碱化工发展优势。2023年，公司积极布局产业升级，推进重大项目建设，分别投资建设20万吨/年精制磷酸、65万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目，20万吨/年烧碱搬迁节能改造项目与硫磺渣综合利用8万吨/年保险粉升级改造项目，这将为公司带来新的成长空间。 依托基础化工优势，聚焦新能源产业，向新材料产业转型升级。公司依托宜昌田家河园区煤磷盐基础化工优势，聚焦新能源产业，延伸发展锂电池溶剂及添加剂等材料；利用副产品氢气，开发氢气纯化技术，以氢能发电为突破口，探索氢能汽车、氢能船舶等应用场景，逐步拓展氢能产业。同时，以光引发剂TPO为基础，逐步丰富光引发剂品种；依托现有多元醇发展单体树脂，延伸发展绿色环保光固化涂料产业；以PBAT降解材料项目为基础，未来继续布局聚乙醇酸PGA、二氧化碳基降解材料PPC等环保新材料产业。 投资建议：基于对产品价格企稳与盈利能力修复预期，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为7.84/9.34/11.54亿元，对应EPS为0.74/0.88/1.09元，对应当前股价PE为12.3/10.3/8.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。

湖北宜化(000422) 核心观点 公司主营磷铵、尿素、聚氯乙烯、烧碱、精细化工品等。公司在上游资源端具备磷矿、煤矿、电石产能，在中游依托资源优势发展化肥和氯碱化工产业，经近半世纪的发展，公司已发展成为覆盖煤化工、磷氟化工、氯碱化工、精细化工等多行业领域，上下游产业链密切关联、协同发展的多元化大型化工企业。公司共有磷酸二铵、聚氯乙烯、尿素、氯碱产品（主要是烧碱）、精细化工产品（季戊四醇、保险粉等）五大主营产品，其中磷酸二铵、聚氯乙烯、尿素为公司营收主力，三大主导产品贡献了超70%的收入来源。 公司为磷肥、氮肥行业龙头，资源优势显著。截至2023年6月，公司共有磷铵产能126万吨/年，尿素产能156万吨/年，参股公司新疆宜化拥有尿素产能60万吨/年，并自备40万吨合成氨产能。公司当前磷铵市占率全国前五，尿素产能全国前列，化肥产能国内领先。磷肥方面，宜化集团自备330万吨/年的中品味磷矿，能够部分满足公司磷铵的生产能力；尿素方面，公司产能集中分布在内蒙古、新疆等西部区域，天然气等能源成本优惠，为公司产品带来更高的利润空间。 湖北宜化具备氯碱一体化产能，成本优势突出。湖北宜化具备84万吨PVC产能，子公司新疆宜化具备40万吨PVC产能。其中全资子公司内蒙宜化、青海宜化配备了完善的电石产能及产业链，自备电石的PVC产能占公司总产能的75％，自备电石生产PVC将有效降低PVC生产成本。 参股子公司新疆宜化具备丰富的可采煤炭资源，将给上市公司带来丰厚的投资收益。新疆宜化具备60万吨/年尿素，30万吨/年聚氯乙烯，24万吨/年烧碱，60万吨/年电石，8万吨/年三聚氰胺。新疆宜化下属新疆宜化矿业具备3000万吨/年的原煤产能，煤炭储量约为28.2亿吨，煤品质量稳定，以生产无烟煤为主，露天开采成本极低。新疆宜化2023年盈利达到20亿元以上，给上市公司带来了丰厚的投资收益。 盈利预测与估值：公司未来3年处于业绩快速增长期，预计2024-2026年归母净利润8.1/9.6/12.1亿元，EPS分别为0.76/0.90/1.15元。通过多角度估值，预计公司合理估值10.64-11.40元，相对目前股价有12%-20%溢价，给予增持评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险、煤炭价格大幅下跌的风险、安全生产的风险、安全环保政策趋严的风险、公司内控的风险。

湖北宜化(000422) 主要观点： 事件描述 2023年10月27日晚，公司发布2023年三季报，公司前三季度营收137.03亿元，同比减少15.26%；归母净利润3.90亿元，同比减少81.87%。其中2023Q3实现营收46.07亿元，同比下降8.87%，环比改善5.25%；实现归母净利润1.38亿元，同比下降71.66%，环比改善326.37%。 Q3主营产品价格触底反弹，毛利率净利润环比改善 今年7月后，PVC、尿素以及磷酸二铵价格逐步反弹，公司Q3业绩环比改善。受传统淡季以及库存累积影响，5-7月份公司主营产品价格持续低迷，二季度公司业绩承压，随着秋季备肥以及行业去库的进行，价格在7月份开始逐步触底反弹。尿素随着阶段性农需爆发，下游借机备货，库存从5月底开始消化，到7月份库存已经处于历史偏低水平，支撑尿素价格上涨。磷酸二铵在国内秋季备库以及海外价格上涨背景下，价格从7月底也开始反弹。根据百川数据，2023Q3，磷酸二铵/尿素/PVC/烧碱季度均价分别为3446.38/2404.19/5896.88/3418.66元/吨，环比变化-2.99/+5.08/+4.56/+4.72%，主营产品价格呈上行趋势，使得公司第三季度产品毛利率以及业绩环比改善，2023Q3，公司毛利率12.64%，环比改善2.54pct。 化肥行业景气度延续，新产能有序投产助力公司产业升级 全球化肥景气度有望延续，新项目投产在即。目前国内磷酸二铵市场处于秋季备肥和冬储市场的需求过渡期，磷酸二铵出口价格维持高位，目前正值印度半岛Rabi用肥季节，叠加地缘冲突加剧担忧，预计化肥行业景气度有望延续。2021年子公司宜化肥业与宁德时代子公司宁波邦普合资成立“邦普宜化”（宜化肥业持股比例35%），新增30万吨/年磷酸铁前驱体产能和20万吨/年硫酸镍产能，预计将于2023年底试运，未来投产后，公司将在新能源领域开启新的增长空间；同时55万吨氨醇技改搬迁项目预计也将于2023年底前投产，项目建成后，将会新增46万吨/年液氨和9万吨/年甲醇，为该园区合成氨、甲醇等产品及热力的供应提供配套。参股江家墩150万吨磷矿预计明年陆续开采投产，随着主营业务趋稳价格中枢上移以及新产能、新项目陆续投产，未来公司业绩仍有成长空间。 投资建议 因公司今年主营产品PVC、磷酸二铵等价格承压，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.29、9.32、13.68亿元，同比增速为-70.9%、48.1%、46.8%，2023-2025年业绩较前值分别下调67.48%、57.13%、51.18%。对应PE分别为17、12、8倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期；（2）原材料价格大幅波动；（3）相关政策变动风险；（4）国际贸易风险。

湖北宜化(000422) 国内磷化工龙头，主要产品产能位于行业前列。公司成立于1993年，位于湖北省宜昌市，并于1996年上市。公司主营化肥、化工产品的生产与销售，在全国内蒙、湖北、青海、新建等地建立多处生产基地，主要产品包括尿素、磷酸二铵、聚氯乙烯、季戊四醇、保险粉等。在产能上，公司目前具备尿素产能156万吨，磷酸二铵产能126万吨，聚氯乙烯产能84万吨。2021-2023Q1，公司实现营业收入185.44、207.13、47.18亿元，分别同比增长34.33%、11.69%、-14.59%；实现归母净利润15.69、21.64、2.20亿元，分别同比增长1255.01%、37.94%、-65.52%。公司2023年业绩下滑主要由于磷酸二铵、尿素、聚氯乙烯及部分精细化工产品的市场价格持续下跌，同时公司子公司有序安排年度例行停产检修，产销量有所下滑。 尿素、磷酸二铵价格有所回升。近期，尿素及磷酸二铵价格所有回升。根据百川盈孚，截至2023年8月8日，尿素价格2393元/吨，相比2023年6月16日2054元/吨上涨16.50%，月均价2437.33元/吨，同比上涨9.17%。磷酸二铵64%颗粒市场均价3323元/吨，日环比上涨1.03%，周均价3306元/吨，周同比上涨2.18%，月均价3282.33元/吨，月同比上涨0.39%；磷酸二铵波罗的海FOB散装高端价格534美元/吨，相比7月17日516.5美元/吨价格上涨3.39%。 定向增发募集资金，55万吨氨醇装置升级改造。公司通过定向增发募集资金25亿元，用于投资“洁净煤加压气化多联产技改搬迁升级项目”，该项目将公司位于宜昌市猇亭化工园区的原有年产55万吨液氨和甲醇生产装置搬迁至宜昌市姚家港化工园田家河片区，并进行升级改造。本次募投项目年产能为46万吨液氨、9万吨甲醇，并年产2.13万吨硫酸作为副产品，项目建设期24个月，其中33万吨液氨、9万吨甲醇以及2.13万吨副产品硫酸明确用于公司自用，剩余13万吨液氨主要用于满足未来公司自身增量需求或根据市场情况灵活进行外售。 积极布局新能源赛道，与宁德时代发展正极材料。2021年10月12日，公司与宁波邦普时代新能源有限公司在湖北省武汉市签署了《关于一体化电池材料配套化工原料项目合作意向协议》，拟与宁波邦普在新能源电池材料配套化工原料领域开展合作。宁波邦普是宁德时代的控股子公司，主要负责宁德时代的资源战略（镍、钴、锂、磷等）的布局落地和电池材料的技术开发和产业化。公司与宁德时代子公司共同出资成立公司宜昌邦普宜化新材料有限公司。目前，公司控股67.57%子公司湖北宜化肥业有限公司持有该公司35%股份，宁波邦普持有65%股份。合资企业邦普宜化拟建设30万吨/年磷酸铁及20万吨/年硫酸镍项目，预计将于2023年底前投产。 风险提示：项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、宏观经济下行。

湖北宜化(000422) 事件描述 2023年4月14日，公司发布2022年年度报告以及2023年一季度业绩预告，2022年实现营收207.13亿元，同比增长11.69%；实现归母净利润21.64亿元，同比增长37.94%。其中2022Q4实现营收45.42亿元，同比增长47.96%，环比下降10.17%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降83.12%，环比下降97.15%；2023Q1归母净利润预计2.1-2.6亿元，比上年同期下降59.27%-67.10%。 2022Q4需求偏弱主业短期承压，2023Q1产品价格逐步反弹 2022Q4受疫情及需求偏弱影响，公司三大业务短期承压。2022年实现营业收入207.13亿元，同比增长11.69%；归属于上市公司股东净利润21.64亿元，同比增长37.94%，公司抢抓上半年尿素、磷酸二铵，聚氯乙烯等主导产品市场价格高位运行的市场行情，在保障国内供应的基础上，统筹开拓国内、国际市场，确保生产装置高效稳定运行，严控成本费用，加强产品研发，业绩具有较强韧性。2022Q4，疫情频发以及下游需求恢复难及预期，公司主营产品PVC运输受阻，工厂库存持续累，价格走弱；而磷酸二铵等产品在经历秋销行情后，需求开始走弱，价格端承压。根据百川数据，2022Q4，电石法PVC/磷酸二铵/尿素季度均价分别为5905.13/3579.21/2584.18元/吨，环比变化-8.44/-10.73/+4.51%。进入2023年，磷酸二铵、PVC等产品在经历行业亏损后，竞争格局有所改善，叠加需求整体呈复苏状态，价格有所反弹。2023Q1，电石法PVC/磷酸二铵/尿素季度均价分别为6088.59/3787.36/2682.41元/吨，环比变化+3.11/+5.82/+3.80%，2023Q1业绩出现大幅改善。 化肥行业景气度延续，氯碱化工产能理性增长 全球粮食价格持续上涨，供需紧平衡使化肥景气度不断攀升。2022年，受各种因素影响，国际粮食贸易削减，各国加大粮食支持政策，推动化肥需求提升，同时全球量化宽松政策导致化肥生产所需大宗商品价格攀升，氮、磷、钾、硫磺价格不断走高，化肥价格持续高位运行。下半年，国家加大化肥出口法检，化肥价格有一定回落。同时，近年来，国家针对产能过剩行业进行供给侧改革，逐步清退了行业内的过剩产能，氮肥和磷肥新增产能相对受限，行业格局有望持续优化。基于粮食生产对肥料的刚性需求，预计肥料供应长期稳定。2022年国内氯碱行业总体延续稳定发展态势，氯碱产能保持理性增长。市场方面，烧碱行情高位震荡，PVC价格下行明显。2023年国内氯碱行业面临一定的压力，但随着国家一揽子稳经济政策效应的逐步显现、房地产市场的逐步修复以及新经济增长动能的逐步增强，氯碱行业也面临一定的发展机遇。 布局新能源材料、可降解塑料项目，与下游强强合作优化产品结构 新能源材料项目建设稳步推进，打开第二成长曲线。2021年子公司宜化肥业与宁德时代子公司宁波邦普合资成立“邦普宜化”（宜化肥业持股比例35%），负责磷酸铁、硫酸镍及配套原料等建设项目。宁德时代于2021年10月公告拟投320亿元在湖北省宜昌市投资建设邦普一体化电池材料产业园项目，其中，邦普宜化配套原料及磷酸铁项目总投资额约104亿元，预计新增30万吨/年磷酸铁前驱体产能和20万吨/年硫酸镍产能，预计将于2023年底前投产，成功投产后，公司将在新能源领域开启新的增长空间；同时，公司与史丹利合作开展磷酸铁前驱体项目建设，共设计20万吨磷酸铁产能，预计2024年投产；55万吨氨醇技改搬迁项目预计于2023年底前投产，项目建成后，将会新增46万吨/年液氨和9万吨/年甲醇，并副产约2万吨/年的硫酸；年产6万吨可降解材料PBAT项目目前已完成土建主体。公司新能源材料及可降解塑料项目顺利推进，开启第二成长曲线。 投资建议 因公司主营产品PVC、磷酸二铵价格承压，预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.34、21.74、28.02亿元，同比增速为-10.7%、12.5%、28.8%，2023及2024年业绩较前值35.60、40.55亿元分别下调45.67%、46.39%。对应PE分别为6、6、4倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料价格大幅波动； （3）相关政策变动风险； （4）国际贸易风险。

湖北宜化(000422) 事件描述 8月25日，公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营收111.15亿元，同比增长18.89%；实现归母净利润16.65亿元，同比增长129.53%；实现扣非归母净利润13.17亿元，同比增长110.54%。 上半年业绩超预期，聚焦三大主营业务板块 公司三大主营产品业绩贡献良好，二季度利润大幅攀升。公司2022Q2单季度实现营收55.90亿元，同比减少3.40%；实现归母净利润10.27亿元，同比增长100.11%，环比增长60.88%；扣非归母净利润7.20亿元，同比增长53.99%，环比增长20.61%。公司业绩大幅增长主要源于报告期内化工、化肥行业景气度持续提升，公司主营产品尿素、磷酸二铵市场价格高位运行，公司积极抢抓有利市场行情，确保装置高效稳定运行，产品销售收入同比高增。 化肥行业景气度延续，氯碱化工有望探底上行 全球粮食价格持续上涨，供需紧平衡使化肥景气度不断攀升。受疫情持续影响，国际粮食贸易削减，各国加大粮食支持政策，推动化肥需求提升，同时全球量化宽松政策导致化肥生产所需大宗商品价格攀升，氮、磷、钾、硫磺价格不断走高，化肥价格持续高位运行。同时，我国农作物播种面积逐年提升，国家针对产能过剩行业进行供给侧改革，清退行业内的过剩产能，优化供给格局，为化肥行业开辟新的增量空间。受限于下游房地产市场需求低迷PVC价格大幅下降，后期新基建、人才租购房补贴等房地产支持性政策将提振PVC需求，整体市场向好。 布局新能源材料、可降解塑料项目，与下游强强合作优化产品结构 新能源材料项目建设稳步推进，打开第二成长曲线。2021年子公司宜化肥业与宁德时代子公司宁波邦普合资成立“邦普宜化”（宜化肥业持股比例35%），负责磷酸铁、硫酸镍及配套原料等建设项目。宁德时代于2021年10月公告拟投320亿元在湖北省宜昌市投资建设邦普一体化电池材料产业园项目，其中，邦普宜化配套原料及磷酸铁项目总投资额约104亿元，预计新增30万吨/年磷酸铁前驱体产能和20万吨/年硫酸镍产能，预计将于2023年底前投产，成功投产后，公司将在新能源领域开启新的增长空间；同时，公司与史丹利合作开展磷酸铁前驱体项目建设，共设计20万吨磷酸铁产能，预计2024年投产；55万吨氨醇技改搬迁项目预计于2023年底前投产，项目建成后，将会新增46万吨/年液氨和9万吨/年甲醇，并副产约2万吨/年的硫酸；年产6万吨可降解材料PBAT项目目前已完成土建主体，预计于2022年底前投产。公司新能源材料及可降解塑料项目顺利推进，开启第二成长曲线。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为28.81、35.60、40.55亿元，同比增速为83.6%、23.6%、13.9%。对应PE分别为6、5、4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料价格大幅波动； （3）相关政策变动风险； （4）国际贸易风险。

湖北宜化(000422) 事件 公司发布2022年半年度报告。公司2022年上半年实现营业收入111.15亿元，同比增长18.89%；实现归母净利润16.65亿元，同比增长129.34%。 点评 化肥与化工品价格走强，利润再创新高。化肥板块，2022年上半年尿素现货价均价为2936.7元/吨，同比上涨32.6%；磷酸二胺现货均价为3778.7元/吨，同比上涨30.34%。化工板块，2022年上半年PVC市场均价为8616.6元/吨，同比上涨1.97%；烧碱均价为1146.9元/吨，同比上涨141.2%。一体化布局下，公司享受全产业链收益，叠加公司优化采购及管理，上半年盈利创历史新高。 化肥、氯碱景气有望持续，资源护城河深铸。首先，全球通胀水平仍处高位，大宗商品价格上涨抬升化肥成本中枢；其次，新冠疫情及俄乌冲突影响国际粮食贸易，避险需求或将刺激各国加大粮食种植面积，从而提升化肥需求；再次，合成氨、磷化工、电石、烧碱等均属于高耗能产业，前期供给侧改革加快产能出清，当下监管严格因而难有显著供给增量，供需分化演绎，化肥与氯碱行业有望持续景气。资源方面，公司参股的江家墩矿业保有磷矿储量1.3亿吨，现在产规模30万吨，另有150万吨采矿许可正在办理，磷矿资源优势显著。公司现有磷酸二铵、尿素、PVC产能分别为126万吨、156万吨和84万吨，资源与产能优势叠加，将充分受益于本轮行业景气。 新能源业务多头并举，转型升级加速中。首先，公司前期牵手宁德时代成立邦普宜化新材料，2022年进一步以江家墩矿业100%股权对邦普宜化新材料增资，以加快30万吨磷酸铁和20万吨硫酸镍的产能建设进度；其次，拟对史丹利宜化新材料增资69930万元，以开展磷酸铁及配套项目建设；另外，向邦普宜化环保、降解新材料等进行增资。全球新能源汽车加速渗透，磷酸铁锂电池占比持续提升，公司加快转型升级，将再填新能源一翼。 投资建议 由于行业有望持续景气，我们上调了盈利预测。基于8月25日收盘价，预期2022/2023/2024年公司EPS分别为3.14/4.19/4.56元，对应PE分别为6.11/4.58/4.20倍。结合行业高景气和公司未来产能产量释放，看好公司发展。维持“强烈推荐”评级。 风险提示 安全环保政策升级、原材料和电力价格上涨、电池技术变化等。

湖北宜化(000422) 事件点评 2022年7月28日，湖北宜化发布公告，拟以其对新疆宜化享有的10亿元委托贷款债权转化为股权的方式进行增资入股。本次债转股完成后，公司对新疆宜化持股比例由19.90%变更为35.60%。 公司持续优化资产结构，集中优势资源。近年来公司持续剥离不良资产，增资优质企业。2022年5月，公司公开挂牌转让湖北香溪化工价值1,409.81万元债权；2022年4月至6月，公司分别对新宜化工、邦普宜化环保与松滋肥业增资10.4亿、1.76亿和2亿元。新疆宜化煤炭开采能力达2000万吨/年，另有尿素产能60万吨/年、三聚氰胺投产和拟扩建产能各8万吨/年，煤炭资源丰富，成本优势明显。本次债转股有利于巩固公司的煤化工、氯碱化工产业优势，提高资产质量，集中优势资源。截至2022Q1，公司资产负债率为78.51%，同比下降14.28个pct。 磷化工行业持续景气，公司具备磷矿资源优势。供给端，据百川盈孚数据，磷矿石在2021年的产量约为10271.8万吨，较2016年以来的最高点下降28.7%，且政策限制下未来新增产能有限。公司子公司具备30万吨磷矿产能，且目前正在办理150万吨/年采矿许可，公司磷矿资源具备战略优势，未来产能持续释放，业绩有望维持高增。需求端，磷肥与新能源双翼齐飞驱动需求增长。磷肥方面，根据百川盈孚数据，截至2022年7月28日，磷酸一铵和磷酸二铵市场均价分别为4179元/吨和4231元/吨，分别较年初上涨45.2%和22.8%。新能源方面，2021年我国新能源车销量为352.1万辆，同比增长1.6倍；2022年1-6月我国新能源车销量为260.0万辆，同比增长115.6%。综合来看，磷矿新增产能受限，双下游开花拉动需求，磷化工行业持续景气，公司资源优势明显。 2022年半年度业绩延续高增，公司成长脚步不歇。2022年7月14日公司发布公告，预计2022H1实现归母净利润16.50-17.50亿元，同比增长127.43%-141.21%，公司传统业务持续景气，新能源业务接棒打开未来空间，2022年全年业绩可期。 投资建议 我们维持在之前报告中的盈利预测。基于7月28日收盘价，预期2022/2023/2024年公司EPS分别为3.08/4.16/4.53元，对应P/E分别为6.43/4.75/4.36倍。结合行业高景气和公司未来产能产量释放，看好公司发展。维持“强烈推荐”评级。 风险提示 安全环保政策升级、原材料和电力价格上涨、电池技术变化等。

湖北宜化(000422) 核心观点 2022 年 4 月 8 日， 湖北宜化发布 2021 年业绩公告。 2021 年公司实现营业收入 185.44 亿元， 同比增长 34.33%； 归母净利润 15.69 亿元， 同比增长 1255.01%。 公司业绩迎来高速增长主要归因于以下三点： 1） 主营产品价格大幅上涨， 毛利率提升。 截至 2021 年 12 月 31 日，公司主营产品尿素、 聚氯乙烯(电石法)、 磷酸二铵国内市场价分别同比上涨 39.9%、 13.5%、 46.6%。 2021 年公司尿素销量 148.44 万吨； 聚氯乙烯销量 80.17 万吨； 磷酸二铵销量 132.21 万吨， 上述产品毛利率分别同比增长 20.13pct、 9.89pct 以及 19.19pct。 2） 剥离低效资产， 聚焦主业夯实业务基础。 2021 年公司一方面优化产业布局， 加速低效资产处置， 以公开挂牌方式转让了雷波县华瑞矿业有限公司 18.5%的股权； 将湖南宜化股权转让给宜化集团； 对香溪化工申请破产清算， 减轻公司经营负担。 另一方面， 公司内蒙宜化 PVC 及烧碱升级改造扩产项目和青海宜化电石炉改造项目顺利完成并实现提产增效， 夯实了化工、 化肥主业。 3） 布局精细化工与新能源赛道， 打开未来业绩增长曲线。 精细化工方面， 年产 2 万吨/年三羟甲基丙烷（TMP） 及其配套装置项目于上半年建成投产， 增强了公司在多元醇领域的竞争力； 年产 6 万吨/年生物可降解新材料（PBAT） 项目建设迅速推进， 预计未来市场前景广阔； 公司参股 34%的年产 1000 吨/年光引发剂（TPO） 项目如期投产， 绿色环保材料产业实现良好开端。 新能源方面， 结合自身磷化工业务， 积极牵手新能源产业链领军企业， 与宁德时代子公司合资组建宜昌邦普宜化新材料有限公司， 建设一体化电池材料配套化工原料项目。 该项目于 2021年 12 日 4 日在宜昌开工建设， 总投资额 320 亿元。 另外， 公司同时发布了 2022 年一季度业绩预报， 预计净利润约 5.8亿元~6.5 亿元， 同比增长 173.17%~206.14%。 公司经营态势良好， 生产装置负荷水平高位稳定运行， 主营产品保持高景气度， 2022 年业绩可期。 投资建议 预期 2022/2023/2024 年公司 EPS 分别为 3.08/4.16/4.53 元， 以 2022年 4 月 8 日收盘价 24.63 元为基准， 对应的 PE 为 8.01/5.92/5.44 倍。 结合行业景气度， 我们看好公司发展， 维持“强烈推荐” 评级。 风险提示 安全环保政策升级、 原材料和电力价格上涨、 电池技术变化等。