徐工机械(000425) 事件：1）公司发布2025年年报，全年实现收入1008.23亿元，同比增长8.37%，实现归母净利润65.72亿元，同比增长8.96%。 2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现收入297.91亿元，同比增长9.26%，实现归母净利润20.56亿元，同比增长0.86%。 2025年内外销共同发力，2026年目标营收增长超10%。2025年国内与国际双轮驱动，国内营销聚焦能力建设与数字化转型，深化营销数字化建设，强化渠道与政策管控，深度参与多项国家重点工程，加快新能源与场景化方案推广，推进大区运营变革，管理重心前移，贴近市场、快速响应，大客户开发与维护能力持续增强。海外营销聚焦做强发展引擎、做实海外经营、做精大区运营，大客户与重大项目攻坚成效显著。公司国内实现收入522.24亿元，同比增加1.70%，海外实现收入485.99亿元，同比增加16.58%。2026公司目标为营业收入增长超10%。 净利率有所下滑，汇兑损失+股份支付费用影响利润。2026Q1公司毛利率、净利率分别为22.05%、6.90%，同比分别-0.02pct、-0.64pct。2026Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.55%、2.93%、3.75%、2.32%，同比分别-1.81pct、+0.10pct、+0.49pct、+2.74pct。2026Q1公司实现归母净利润20.56亿元，同比增长0.86%，表观利润增速较低主要受汇兑损失与股份支付费用影响。 经营性现金流大幅提升，股东回报长效落实。公司2025年经营性现金流为141.42亿元，同比增长148.42%；2026Q1经营性现金流为21.52亿元，同比增长153.12%。同时公司重视股东回报，持续落地《全球投资者未来三年(2025-2027)回报计划》，控股股东常态化开展增持徐工机械计划，2025年现金分红20.57亿元，回购股票30.50亿元，2026年拟回购3-6亿元用于股票注销。 盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为1141.98亿元、1302.84亿元和1467.53亿元，归母净利润分别为85.14亿元、107.27亿元和130.66亿元，对应PE分别为14倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内市场需求不及预期、海外市场开拓不及预期等。

徐工机械(000425) 2026年4月29日，公司发布2025年报和26年一季度报，25年公司实现营业收入1008.2亿元，同比+8.4%，归母净利润65.7亿元，同比+9.0%，其中25Q4实现营业收入226.7亿元，同比-1.5%，归母净利润6.0亿元，同比-12.4%。26Q1公司实现营业收入297.9亿元，同比+9.3%，归母净利润20.6亿元，同比+0.9%。 经营分析 汇兑损益影响下，26Q1业绩保持增长。26Q1公司实现归母净利润20.6亿元，同比+0.9%，扣除股份支付后净利润达22.8亿元，同比+8.8%。根据公司公告，公司25Q1、26Q1财务费用分别为6.9、-1.1亿元，其中财务费用中的汇兑损失及其他25Q1、26Q1分别为4.95、-4.26亿元，考虑到26Q1美元兑人民币贬值1.6%（以美元兑人民币中间价，期末值计算），预计主要表现为汇兑损失。在汇兑损失影响情况下，公司实现归母净利润正增长，国企改革、出口深化动能有望持续释放。 海外维持高增长，看好海外带动利润释放。25年公司海外收入达486.0亿元，同比+16.6%，增速高于国内的1.7%，海外市场持续高增长。26Q1行业挖机、汽车起重机、履带起重机出口同比+36.1%、11.3%、46.0%。公司拥有50多家海外子公司，300多个海外经销商，2,000多个海外服务备件网点，10,000余名当地化服务工程师，产品远销190多个国家和地区，覆盖“一带一路”沿线95%以上的国家和地区。25年公司海外毛利率达25.8%，高于国内6.2pct，看好公司继续顺中国工程机械出口东风，海外收入持续扩张，带动利润持续释放。 经营质量大幅提升，现金流向好、应收账款压降。现金流方面：25年、26Q1公司经营性现金流分别为141.4、21.5亿元，同比+147.4%、160.5%，现金流持续向好。应收账款方面：26Q1公司应收票据及应收账款为469.1亿元，同比-2.7%，应收账款持续压降。公司现金流向好、应收账款压降，整体经营质量稳步向好。 盈利预测、估值与评级 我们预计26-28年公司营收为1144.15/1307.64/1488.46亿元、归母净利润为79.99/101.82/128.57亿元，对应PE为15/12/9倍。维持“买入”评级。 风险提示 国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

徐工机械(000425) 投资要点 2026Q1外销收入同比+18%，海外收入占比持续提升 2025年公司实现营收1008.2亿元，同比+8.37%，其中Q4公司收入226.7亿元，同比-1.5%。分市场来看，①国内市场：2025年收入522.2亿元，同比+1.7%，整体表现相对平稳；②海外市场：2025年收入485.99亿元，同比+16.58%，海外收入占比持续提升。 2026Q1公司实现营收297.9亿元，同比+9.3%；实现归母净利润20.6亿元，同比+0.9%；实现扣非归母净利润20.2亿元，同比+0.8%。收入延续较快增长，我们判断主要系海外市场持续发力：①海外市场：2026Q1外销同比+17.8%，延续高增长趋势；②国内市场：需求温和修复，整体保持平稳。 短期汇率扰动盈利能力，现金流与资产质量持续改善 2025年销售毛利率22.61%，同比+0.06pct，销售净利率6.63%，同比+0.1pct。2026Q1公司销售毛利率22.05%，同比-0.02pct，销售净利率7.0%，同比-0.57pct。费用端，2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%/2.9%/3.8%/2.3%，同比分别-1.8/+0.1/+0.5/+2.7pct。Q1业绩受汇兑及股权激励费用影响较大，若还原汇兑损失4.8亿元+股权激励费用2亿元，公司实际经营性利润同比增长近70%。此外，公司持续推进资产质量提升，2025年风险敞口大幅压降超300亿元；2025年经营性净现金流141.4亿元，同比+148.4%，创历史新高，2026Q1经营性现金流继续同比大幅增长153%，回款能力与经营质量持续提升。 股东回报长效落实，矿山机械开启第二成长曲线 （1）公司持续落地股东回报计划，控股股东开展常态化增持计划，2026年公司拟回购3-6亿元用于股票注销；（2）矿山机械：矿山机械具备市场空间大、盈利能力强、后市场客户黏性高等特点，是中国品牌即将突破的下一个高景气细分赛道。公司在矿山领域技术领先，与必和必拓、力拓、澳大利亚FMG等海外矿机大客户持续深化合作，2025年矿山机械收入接近100亿元，看好公司在矿山机械领域的长期成长能力。 盈利预测与投资评级：考虑到汇率波动对公司业绩形成扰动，但在全球工程机械景气上行&矿山机械前瞻性布局背景下，公司作为行业龙头有望持续受益。我们调整公司2026-2027年归母净利润为81（原值90）/102（原值119）亿元，预计2028年归母净利润为123亿元，当前市值对应PE14/11/10x，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期、电动化渗透率不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期、汇率波动风险。

徐工机械(000425) 投资要点 中国工程机械龙头，混改+全球化+多元化助力业绩上行：徐工机械作为国内工程机械行业领军企业，通过技术创新与体制改革实现了从地方国企向全球化现代上市公司的跨越。公司已完成核心资产整体上市，构建了国资控股与市场化机制并存的治理结构，有效激发了企业活力。公司在起重机、土方机械等传统优势领域保持领先，同时大力拓展高空作业机械、矿山机械等新兴战略板块，形成了完善的产品矩阵。多元化布局与国际化拓展有效平滑行业周期波动，混改后公司盈利能力呈现逆势提升态势，正稳步向千亿级营收规模迈进。 国内外共振向上，重点关注海外行业景气度复苏：（1）复盘2025年：工程机械板块国内实现全面复苏，出口温和回暖；起重机等非挖设备销量也明显改善。国内外需求共振向上、产能利用率提升及持续降本增效共同推动工程机械板块盈利能力增强，国内核心主机厂的销售净利率均显著提升。（2）展望2026年：①国内：根据周期更新替换理论，2025-2028年国内挖机需求预计年均增长超20%，本轮周期预计至2028年见顶。但受资金到位影响，需求转化为销量的速度较缓，整体呈现温和且持久的复苏态势。②出口：海外挖机销量同样存在周期扰动，核心扰动因素为美联储利率周期。我们判断，在美联储降息周期下，海外需求有望于2026年进入新一轮上行周期，形成国内外共振局面。 矿机成套打开第二增长曲线，电动化&全球化构筑核心壁垒：矿山机械作为徐工的第二增长曲线，公司凭借成熟的成套化解决方案锁定高盈利的后市场业务，构建深厚护城河。在电动化领域，公司通过自研电池PACK及电驱系统实现产业链闭环，低成本与高技术优势加速了新能源产品的市场渗透，助力公司实现L3级无人驾驶矿卡的商业化落地。此外，公司全球化战略已从贸易型出海向本土化制造转型，完善的海外产能布局可有效规避贸易风险。整体来看，随着混改红利的持续释放及大规模股权激励的落地，公司经营质量与现金流状况显著优化，看好未来业绩持续上行。 盈利预测与投资评级：公司作为中国工程机械龙头，主业稳健+矿机成为新增长点，通过电动化&全球化构筑核心壁垒，有望充分受益本轮行业上行周期。我们预计公司2025-2027年归母净利润为70/90/119亿元，当前市值对应PE分别为21/16/12倍。基于工程机械国内外共振回暖、矿山开采景气度高，公司具备高成长性与高业绩弹性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业周期波动，基建、地产、矿山项目落地不及预期，政策不及预期，地缘政治加剧风险

徐工机械(000425) 投资要点： 事件：徐工机械发布2025年三季报。 点评： 2025年前三季度业绩稳增长。2025年前三季度公司实现营收为781.57亿元，同比增长11.61%；归母净利润为59.77亿元，同比增长11.67%毛利率为22.33%，同比下降1.30pct；净利率为7.78%，同比提升0.04销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动情况为-1.85pct、+0.09pct+0.02pct、-1.91pct。2025Q3，公司实现营收为233.49亿元，同比增长20.99%，环比下降16.59%；归母净利润为16.19亿元，同比增长0.22%环比下降30.70%。毛利率为23.02%，同比下降2.52pct，环比提升1.03pct。净利率为7.14%，同比下降1.17pct，环比下降1.38pct。销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动情况为-2.64pct、-0.47pct+0.07pct、+0.46pct，分别环比变动情况为+1.54pct、+0.54pct、+0.53pct、+1.48pct。 海外营收持续提升，海外工厂本土化率超50%。2025年前三季度公司外销收入为375.94亿元，收入占比为48.10%，同比提升2.30pct。公司拥有50多家海外子公司，300多个海外经销商，2000多个海外服务备件网点，10000余名当地化服务工程师，产品远销190多个国家和地区，覆盖“一带一路”沿线95.00%以上的国家和地区。2025H1公司在意大利、赞比亚、几内亚等国家成立贸易类子公司。公司以区域经营实体化与职能管理平台化推动全球化能力提档升级，逐步建立全球产能调配能力，“全球购、供全球”的供应链物流国际化运作模式正加快落地。目前，主要海外工厂的产能布局日趋完善，当地化率达50.00%。 加强回款管理，强控风险迎高质量发展。2025年公司持续优化资金管理销售端加强回款管理，前三季度公司经营活动现金流净额为56.92亿元同比增加36.48亿元。三季度单季经营活动现金流净额为19.67亿元，同比增加16.26亿元，同比高增。截至2025Q3末，公司按揭、融资租赁担保余额较年初压降205.45亿元，公司进一步强控风险，不断夯实资产质量。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年EPS分别为0.62元0.79元、0.89元，对应PE分别为17倍、13倍、12倍，维持“买入”评级 风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（38）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

徐工机械(000425) 投资摘要 公司发布2025年三季报报告。2025Q1-Q3公司实现营业收入781.57亿元，同比+11.61%；归母净利润59.77亿元，同比+11.67%；扣非后归母净利润60.02亿元，同比+22.76%。2025Q3单季度来看，公司实现营业收入233.49亿元，同比+20.99%，环比-16.59%；归母净利润16.19亿元，同比+0.21%，环比-30.70%；扣非后归母净利润15.35亿元，同比-3.71%，环比-37.58%。 25单Q3收入端同比正增，利润增速短期表现较平。1）收入端，25Q3单季度公司收入同比实现双位数增长，或受益于工程机械内外销市场需求向好，25Q3挖掘机销量合计为5.35万台，同比+21.17%，其中内销/出口分别为2.42/2.93万台，同比+18.03%/23.91%。2）利润端，公司利润增速弱于收入增速，25Q3单季度公司毛利率为23.02%，同比-2.52个百分点，净利率为7.14%，同比-1.17个百分点，我们认为或因存货减值等因素短期拖累盈利。25Q3单季度公司期间费用率为13.98%，同比-2.58个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.64/-0.47/+0.07/+0.46个百分点。此外，25Q3单季度公司资产减值损失增加约1亿，主因存货跌价损失；投资收益减少约3.5亿元，主因远期外汇交割损失增加。 经营现金流改善明显，公司经营质量不断夯实。公司经营性现金流持续改善，2025年前三季度经营活动现金流净流入56.9亿元，同比+210%，公司坚持强控风险敞口，持续夯实资产质量，2025年三季度末，公司按揭、融资租赁担保余额较年初压降205.45亿元。 投资建议 我们预计2025-2027年公司实现营业分别为1011.06/1149.60/1337.50亿元，分别同比+10.31%/+13.70%/+16.35%；实现归母净利润分别为73.15/92.58/115.14亿元，分别同比+22.41%/+26.55%/+24.38%，当前股价对应2025-2027年PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。

徐工机械(000425) 核心观点 事件：公司发布25年三季报，25Q1-3实现营收781.57亿元，同比+11.61%，其中Q3单季233.49亿元，同比+20.99%。25Q1-3实现归母净利润59.77亿元，同比+11.67%，其中Q3单季归母净利润16.19亿元，同比+0.21%。 25Q3毛利率同比有所承压，费用控制水平提升：25Q1-3公司综合毛利率22.33%，同比+0.36pct，25Q3毛利率23.02%，同比-0.63pct，主要由于区域销售结构和产品结构变动，内销、小挖等毛利率略低板块占比增加。25Q3管理、销售、研发、财务费用率分别3.3%、4.8%、4.4%、1.5%，同比分别-0.4pct、-0.77pct、+0.03pct、+0.38pct。财务费用增加主要由于汇兑损失。 Q3现金流多倍增长，减值增加和投资收益减少影响税前利润4.8亿元。 25Q3单季经营性现金流19.7亿元，同比多倍增长。单季资产减值损失和信用减值损失分别3.3和0.56亿元，减值较同期增长约1.3亿元。单季投资收益同比减少3.5亿元，主要由于锁汇等影响。此外，报告期末表外按揭和融资租赁担保余额为476.52亿元，较期初压降205.45亿元。 工程机械行业内外销共振，新一期股权激励推动高质量发展。前三季度协会数据显示挖机内外销同比分别+21.5%/+14.6%，单9月内外销同比+21.5%/+29%，9月各类工程起重机内销全面回暖，高机内销连续2个月降幅收窄。国内，挖机复苏较强劲，风电水利建设项目需求持续，非挖呈现回暖趋势；海外，库存消化、降息预期、财政货币刺激下欧美逐步恢复，我们看好工程机械行业继续保持内外销共振向上的良好态势。作为国内工程机械龙头厂商，公司在海外、土方机械、新能源产品、第二曲线矿山机械上持续开拓，叠加新一期股权激励已落地，我们期待公司顺应行业趋势，进一步释放经营活力。 投资建议：我们预计公司25-27年实现归母净利润73.0亿/95.1亿/120.7亿元，对应25-27年PE为17.1/13.2/10.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险。

徐工机械(000425) 2025年10月30日，公司发布2025年三季度报，25Q1-Q3公司实现营业收入781.6亿元，同比+11.6%，归母净利润59.8亿元，同比+11.7%，扣非归母净利润60.0亿元，同比+22.8%；其中25Q3实现营业收入233.5亿元，同比+21.0%，归母净利润16.2亿元，同比+0.2%，扣非归母净利润15.4亿元，同比-3.7%。 经营分析 内外销共振，Q3营收加速增长。25Q1-Q3公司实现营业收入781.6亿元，同比+11.6%，其中25Q3实现营业收入233.5亿元，同比+21.0%，三季度公司营收加速。我们认为主要增长来源于公司内外销共振，根据中国工程机械协会，25Q3挖掘机内销、出口销量分别为2.42万台、2.93万台，同比+18.0%、+23.9%，相对25Q2的+7.8%、+14.4%，内销、出口均加速，公司作为国产土方机械龙头，内外销共振，拉动25Q3收入加速增长。25Q1-Q3公司毛利率为22.3%，同比提升0.3pct，其中25Q3为23.0%，同比降低0.6pct，主要原因或为三季度小挖内销占比提升，拉低了整体毛利率。投资收益减少、减值&费用短期增长，影响利润兑现。25Q3公司销售费用、管理费用、研发费用分别为11.2、7.7、10.2亿元，同比增长0.5、0.6、1.8亿元。25Q3公司资产减值、信用减值分别为3.3、0.6亿元，同比增长1.0、0.3亿元，投资收益同比减少3.5亿元，多项因素影响公司短期利润释放，25Q3归母净利润增速为+0.2%。费用端增长，特别是研发费用增长是为中长期成长积蓄产品势能，看好公司中长期成长性。 海外业务持续增长，看好海外推动利润持续释放。25H1海外业务毛利率为24.0%，高于国内3.7pct，25H1公司海外收入255.5亿元，同比+16.6%，占比为46.6%，25Q1-Q3海外占比进一步提升至48.1%。看好公司海外收入扩张，继续带动利润释放。 经营稳健，资产质量持续提升。25Q3公司按揭、融资租赁担保余额较年初压降205.45亿元，公司进一步强控风险，不断夯实资产质量，风险敞口持续压降，看好公司资产质量持续提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计25-27年公司营收为1045.57/1207.71/1390.42亿元、归母净利润为70.15/92.09/115.11亿元，对应PE为18/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示 国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

徐工机械(000425) 投资要点： 徐工机械发布2025半年度报告显示，公司上半年实现营业收入548.08亿元，同比增长8.04%；归母净利润43.58亿元，同比增长16.63%；扣非归母净利润44.67亿元，同比增长35.57%。 土方机械增长22.37%，出口增长16.64%提升到营收的46.61% 公司2025年上半年实现营业收入548.08亿元，同比增长8.04%；归母净利润43.58亿元，同比增长16.63%；扣非归母净利润44.67亿元，同比增长35.57%。业绩符合预期。 分业务看，传统工程机械： 1）土方机械营业收入170.19亿，同比增长22.37%，占营业收入31.05%；2）起重机械营业收入104.74亿，同比增长3.74%，占营业收入19.11%；3）其他工程机械、备件及其他营业收入153.95亿，同比增长2.87%，占营业收入28.09%； 4）矿业机械、高空作业车、桩工机械分别实现营业收入47.33亿、45.72亿、26.15亿，同比分别变化+6.32%、+1%、-6.02%. 公司国外营业收入254.46亿，同比增长16.64%，占营业收入比例为46.61%，国际业务占比同比去年提升3.55个百分点。国内营业收入292.63亿，同比增长1.5%。土方机械和出口业务增长带动了公司上半年营业收入增长。 毛利率稳中有升，期间费用明显下降，盈利能力稳步提升 2025年中报公司毛利率为22.03%、同比下降0.86个百分点；净利率为8.06%，同比上升0.54个百分点；扣非净利率8.15%，同比上升1.51个百分点。净利率上升的主要原因是：1）公司降本增效，各类期间费用率明显下降，其中销售费用率下降1.54个百分点，财务费用率下降了3.87个百分点；2）国际业务增速和营收占比提升，国际业务毛利率高于国内业务；3）公司各种资产减值、信用减值计提较去年同期大幅增加。 分业务：土方机械毛利率25.66%，同比提升0.39个百分点；起重机械毛利率21.18%，同比上升0.6个百分点；其他工程机械配件及其他毛利率17.07%，同比上升了0.09个百分点。 分地区：国内业务毛利率20.29%，同比上升0.16个百分点；国外业务毛利率24.02%，同比上升1.11个百分点，国外业务毛利率比国内业务高出3.73个百分点。 工程机械行业持续复苏，国际化持续拓宽公司天花板 徐工机械是国内工程机械龙头企业，工程机械包括铲土运输机械、挖掘机械、起重机械、工业车辆、路面施工与养护机械等21大类。公司产品中汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机位居国内行业第一。 工程机械行业2024年开始出现明显复苏趋势，2025年开始行业出现全面回暖，主要产品销量持续正增长，带动了行业龙头企业盈利快速修复。我们认为工程机械设备更新周期带来的行业复苏持续，龙头企业盈利仍有进一步增长空间。 此外，本轮工程机械龙头出海势头良好，海外市场已经成为龙头企业发展壮大的必争之路，徐工作为工程机械巨头在国际化路线布局较早，基础深厚，国际化战略的持续推进有望进一步拓宽公司天花板。 盈利预测与估值 徐工机械是国内工程机械龙头，公司持续推动工程机械产业链优化，持续推动出海战略、发展战略新兴产业，增强公司核心竞争力，有望打开新的成长空间。我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为1016.54亿、1158.62亿、1314.71亿，归母净利润分别为80.89亿、100.55亿、116.99亿，对应的PE分别为14.34X、11.54X、9.92X，公司估值较低，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：1：国内工程机械需求不及预期；2：出口需求、业务拓展不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨的波动；5：其他不可预料的国际化风险。

徐工机械(000425) 事件： 公司发布2025年半年报:2025H1公司实现总营业收入548.08亿元，同比增长8.04%；利润总额达到52.54亿元，同比增长26.46%；实现归母净利润43.58亿元，同比增长16.63%。 观点： 国际化业务表现亮眼，土方机械同比大增。分区域看：国际化收入255.46亿元，同比+16.64%，占收入比46.61%；内销收入292.63亿元，同比+1.50%，占收入比53.39%；分产品看：①土方机械实现收入170.19亿元，同比+22.37%，业务占比31.05%；②工程机械备件实现收入153.95亿元，同比+2.87%，业务占比28.09%；③起重机械实现收入104.74亿元，同比+3.74%，业务占比19.11%；④矿业机械实现收入47.33亿元，同比+33.71%，业务占比8.64%；⑤高空作业机械实现收入45.72%，同比+1%，业务占比8.34%；⑥桩工机械实现收入26.15亿元，业务占比4.77%。 经营现金流大幅增长，费用管控成效显著。2025H1公司实现毛利率22.03%，同比-0.86pct；销售净利率8.06%，同比+0.54pct；经营现金流量净额37.25亿元，同比增长118.35%，经营成果持续改善。2025H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.54pct/+0.29pct/-0.02pct/-2.87pct，除管理费用外其他费用率均录得下跌，财务费用下降主要系汇兑收益增加所致。 内需结构性复苏，海外增长进入快车道。工程机械行业国内市场经历了从2021年以来连续4年的下行周期，2025H1出现结构性复苏。从行业7月份销量数据看，除塔机、高机外全面回暖。我们认为，在城市更新改造政策、雅下水电站及新藏铁路开建，以及《农村公路条例》实施等背景下，下半年内销增幅预计超过上半年，带动公司内销收入增长；海外市场进入增长快车道，前期的海外强化投入，国际化能力不断提升，会持续带动下半年及更长的未来国际化收入的快增长。且国际化产品毛利率明显高于内销，随着国际化收入占比提升，公司利润增速有望优于收入增速。 盈利预测及投资评级：上半年公司营收、利润双增长，经营质量持续改善。展望下半年，国内市场结构性复苏，叠加海外增长进入快车道，公司业绩有望再创佳绩。我们根据公司最新经营情况调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别是80.34/97.12/122.8亿元（前值2025/2026年分别为76.34/89.16亿元），当前股价对应PE分别是14.1x/11.7x/9.2x，维持“增持”评级。 风险提示：经济波动风险、市场竞争风险、原材料价格风险、国际贸易政策趋紧风险、汇率波动风险等。