入出境旅游恢复，旅行社全国拓展。中国旅游研究院预计入出境旅游有望年内开启，利好岭南控股旅行社的全面恢复，尤其是营收占比在55%左右的出境旅游业务。2018年开始，公司先后在华中、西南、华东、西北、华北等重点区域收购地接社并成立运营中心，突出公司布局全国的决心，有望提升旅游业务的营收规模。同时，线上平台和 App 的上线有望提升旅行社业务中线上销售占比，线上线下结合已初现成效。 结合大湾区发展背景，开拓中高端酒店公寓业务。公司旗下三大酒店均为国内老牌五星级酒店，凭借多年经营积累丰富酒店运营经验。岭南酒店专注品牌输出和委托管理业务，公司已实现连锁化和高端化的酒店品牌矩阵。粤港澳大湾区的发展有望增加重点城市间的人员流动，岭南控股打造中高端酒店公寓品牌，布局湾区内商务公寓租赁市场。 注重产品和业务创新，完善“旅游+”生态圈。近些年，公司从主题游、研学游、周边游、单项预订等业务对传统产品进行创新。与趣丸网络签订合作协议，布局电竞旅游、会展、赛事、教育业务；与易航智能合作构建城市空中交通+泛旅游生态圈，并已在南沙落地低空飞行旅游产品。公司对旅游需求变化的重视，有望支持未来的稳健发展。 估值在当前股本下，预计每股收益率分别为-0.33元、0.43元、0.47元，市盈率分别为-23.8倍、18.6倍、16.8倍。

旅行社业务从地域领先向全国扩张,疫情加速集中度提升。广之旅通过线下、线上布局的打造,拥有华南地区最具规模的实体销售网络,但还只是区域性龙头。旅行社行业分散且竞争激烈,利润率偏低,政策出清低价低质旅游产品,行业竞争趋于品牌化,龙头企业纷纷通过整合和新设进行扩张,获取规模效应。近年来广之旅先后并购皇冠美途、武汉飞途假期、四川新界,并新设运营中心,初步完成全国布局。疫情导致大量中小旅行社纷纷倒闭,有助于广之旅的扩张和市场份额提升。 酒店业务从“重资产+高端”转型“轻资产+中端”。公司酒店业务分为重资产的酒店自营业务(东方宾馆+花园酒店+中国大酒店)和轻资产的酒店管理业务(岭南酒店)。公司自营酒店为老牌五星级及白金五星级酒店,盈利稳定,现金流丰富。在中产阶层崛起、理性消费升级、高端消费受限的驱动下,中端酒店需求快速增长,岭南酒店重点打造中端和高星品牌,以管理输出的形式进行轻资产模式扩张,将华南地区或邻近省份的二三线城市作为突破口进行重点布局。近两年,岭南酒店盈利规模增长迅速,营收和净利润均保持了两位数增长,未来有望继续保持快速增长。 打造泛旅游生态圈,受益于粤港澳大湾区建设。公司以轻资产运营模式,进行纵向和横向整合,有序构建涵盖“酒店、旅游、会展、汽车服务、零售终端、景区服务”于一体的“泛旅游生态圈”,发挥e_协Su同mm效a应ry],酒店、旅游、会展业务是公司重点发展领域。随着粤港澳大湾区建设推进,旅游行业将充分受益,成为发展活力最强的服务领域之一。公司地处粤港澳大湾区中心城市广州,业务布局聚焦大湾区,有望充分受益于粤港澳大湾区建设。 大股东申请免税经营资格,打开公司新的发展空间。我国免税市场有数千亿增长空间,国家引导境外消费回流政策叠加境外疫情影响,免税行业迎来黄金发展期。我国免税采用国企专营牌照管理,具有免税品经营资质的企业只有8家,免税经营资格极具含金量。如果岭南集团能拿到免税经营资格,将在有限的竞争对手中充分享受免税盛宴。控股股东岭南集团正在申请免税业务经营牌照,岭南控股是岭南集团旗下唯一的旅游产业的运营整合平台和资本运作平台,如果岭南集团拿到免税牌照,有望注入岭南控股,岭南控股旗下旅游资源可以与免税业务协同发展,有望打开新的发展空间。 投资建议:预计公司2020年-2022年归母净利润分别为0.53亿元、2.67亿元、3.29亿元,EPS分别为0.08元、0.40元、0.49元,目前股价对应PE分别为113.3倍、22.6倍、18.3倍。长期看,公司从单一的酒店经营企业转型为旅游综合运营商,预计未来还将深化产业链协同效应,并进一步整合旅游业优质资源,有望保持稳定的发展,并受益于粤港澳大湾区建设;短期看,跨省游的重新开放以及控股股东申请免税牌照对股价形成催化作用。首次覆盖,给予“增持”投资评级。 风险因素:疫情控制不及预期风险;行业竞争加剧风险;不可抗力风险。

公司前三季度业绩预计增长 45.1%至 54.3%,处置物业带来一定增厚2019年 10月 15日, 公司发布三季度业绩预告。 19年前三季度预计实现归母净利润 2.35至 2.5亿元,同比增长 45.1%至 54.3%。其中 Q3单季度预计实现归母净利润 5500万元至 7000万元, 同比变动-10.98%至+13.29%。 19年公司处置物业将带来 6876万元非经常性损益,增厚业绩。 此外公司旗下广州花园酒店客房升级改造形成资产处置收益,导致归母净利润减少 408万元。 剔除以上影响后,前三季度扣非后净利润为 1.7亿元和 1.85亿元,同比增长 25.0%至 36.1%。 新品迭代能力强, 产品结构持续升级, 全国扩张效果初显上半年广之旅营收和扣非后净利润分别为 32.0亿元和 4690.9万元,同比分别增长 20.1%和 40.2%。出境游、内地游、粤港澳游和入境游四个板块同比分别增长 9.7%、 34.1%、 23.1%和 46.8%。 公司新品研发迭代能力出色,前三季度公司加快产品迭代,优化业务结构,渠道下沉持续,成本费用控制能力较好,带来营收和业绩的双增长。 公司近年来全国扩张加速,效果初步显现。 18年公司收购武汉飞途假期国际旅行社; 19年上半年广之旅以自有资金 4263.6万元收购四川新界国旅 51%股权,为公司欧洲游带来一定业务增量。武汉飞途假期和四川新界国旅前三季度经营状况整体良好,为公司业绩增长带来积极贡献。 内生外延稳步增长,华南出境游龙头持续扩张,维持“增持”评级三季度受到暑期出游高峰影响,出境游市场整体表现良好。赴日韩游客维持高增长,东南亚出境游持续回暖。 公司内生外延稳步增长,新产品不断迭代,产品结构持续优化,全国扩张加速有望打开新市场。 我们预计公司19-21年归母净利润为 2.7亿元、 2.3亿元和 2.9亿元,对应 EPS 分别为0.40元、 0.34元和 0.43元。参考可比公司平均估值水平,考虑到公司旅行社业务主要板块增长良好,酒店管理输出持续推进,给予公司 19年 22倍P/E 估值,对应合理价值为 8.8元/股,维持“增持”评级。 风险提示宏观经济等因素导致出境游人数下降;酒店管理输出不及预期。

财务分析:旅行社、酒店管理增长亮眼,控费水平出色岭南控股上半年分别实现营收和归母净利润 36.7亿元和 1.8亿元,同比分别增长 17.1%和 80.0%;上半年公司处置物业带来非经常性损益 1.0亿元增厚业绩。扣非后净利润为 9856.6亿元,同比增长 23.9%。Q2营收、归母净利润和扣非后净利润分别为 18.6亿元、6874.5万元和 5598.8万元,同比分别增长 20.6%,10.8%和 34.3%。分业务来看:旅行社和酒店管理和同比分别增长 20.1%和 20.3%,酒店经营和汽车服务同比分别下降 0.7%和6.3%。盈利能力方面:上半年公司毛利率和扣非后净利率分别为 13.9%和2.7%,同比分别下降 1.9pct 和增长 0.2pct。费用方面:上半年公司控费水平较好,销售、管理和财务费用率同比分别下降 0.6pct、1.4pct 和 0.4pct。 旅行社:出售物业增厚业绩,主营业务板块均实现增长上半年广之旅营收和扣非后净利润分别为 32.0亿元和 4690.9万元,同比分别增长 20.1%和 40.2%。出境游、内地游、粤港澳游和入境游四个板块同比分别增长 9.7%、34.1%、23.1%和 46.8%。上半年广之旅以自有资金4263.6万元收购四川新界国旅 51%的股权,为公司欧洲游带来业务增量,上半年欧洲游同比增长 24.1%。澳新游和日本游分别增长 7.0%和 14.4%。 东南亚游有所回暖,同比增长 1.5%。内地游:公司聚焦重点目的地加强主题策划和渠道创新;粤港澳游:重点开发大湾区周边游;乡村游和红色旅游;入境游受益于过境免签等政策和增量客流,同比均有较好增长。 酒店管理:岭南酒店增长亮眼,自营酒店经营稳健酒店管理:岭南酒店上半年营收和归母净利润分别为 4464.5万元和 960.1万元,同比分别增长 22.9%和 26.5%。上半年新增多个管理酒店项目,带动酒店管理营收上涨。酒店经营:花园酒店、东方宾馆和中国大酒店上半年分别实现营收 2.0亿元/1.1亿元/1.2亿元,同比分别增长 3.4%(物业及餐饮收入增长) 、下降 2.4%(160间客房装修改造) 、下降 5.7%(处于变更委托方的适应期)。归母净利润同比分别增长 6.6%、0.4%和 10.6%。 旅行社增长亮眼,产品结构不断升级,华南旅行社龙头加速全国布局上半年公司旅行社增长亮眼;酒店管理输出不断扩张,酒店经营稳健运行; 汽车服务由于政策因素短期承压。公司内生外延稳步增长,新产品不断迭代,产品结构持续优化。我们预计公司 19-21年归母净利润为 2.7亿元、2.3亿元和 2.9亿元,对应 EPS 分别为 0.40元、0.34元和 0.43元。参考可比公司平均估值水平, 考虑到公司旅行社业务主要板块增长良好,酒店管理输出持续推进,给予公司 19年 22倍 P/E 估值,对应合理价值为 8.8元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济等因素导致出境游人数下降;酒店管理输出不及预期。

事件:公司公告:公司19H1实现营收36.74亿元/+17.10%,其中,Q1/Q2增速分别为13.71%/20.62%;归母净利润1.8亿元/+80.05%,扣非归母净利润9,857万元/+23.92%,其中,Q1/Q2增速分别为12.52%/34.27%;经营活动净现金流量1.06亿元/-2.83%,EPS为0.27元/股。 点评: 上半年出境游保持快速增长,广之旅保持快速增长。根据中国旅游研究院数据显示,19H1国内旅游人次增长8.8%(18全年10.8%),出境游增长14%(18全年14.7%),出境游保持快速增长趋势,广之旅实现营收32亿元/+20.09%,归母净利润1.24亿元/+242.49%,扣非归母净利润4,691万元/+40.16%(剔除并购优势收入和扣非归母净利润分别增长13.45%/14.17%);收入细分来看,出境游(不含港澳游)+9.72%,主要来自欧洲游/+24.11%、澳新游/+7.03%和日本游/+14.39%,东南亚回暖/+1.46%,国内游/粤港澳游/入境游分别增长34.10%/23.13%/46.83%。 行业下行背景下酒店较为平稳增长,管理输出表现优异。酒店管理收入4,465万元/+22.93%,归母净利润960万元/+26.55%,增长主要由于度假酒店表现突出及会员和中央预定持续提升;三家产权酒店保持经营稳定,利润在市场下行背景下依然保持正增长,花园酒店/东方宾馆/中国大酒店收入分别同比增长+3.35%/-2.44%/-5.74%(东方宾馆客房改造,大酒店更换管理方),净利润分别同比增长+6.59%/+0.41%/+10.58%;出租车业务受政策影业绩下滑,收入1,280万元/-6.09%,净利润120万元/-43.86%。 受结构变化及酒店改造影响,毛利率下行,费用率持续下降。19H1公司整体毛利率下降1.9pct,其中旅行社下降0.45pct,酒店经营下降4.9pct;费用率延续改善趋势,总费用率下降2.2pct,主要来自管理和销售费用率分别下降1.3/0.6pct。商旅出行加快全国布局,酒店业务深耕粤港澳大湾区。公司通过异地新设和并购当地前列出境游旅行社快速实现全国性布局,“一体支撑、多点协同”的运营格局正逐步成型;酒店业务抓住粤港澳大湾区战略机遇,,品牌输出管理业务在大湾区、二三线及旅游目的地城市的发展保持稳健态势。 盈利预测及投资评级:公司在完成广之旅和两家五星级酒店注入后,资产规模和品牌效应显著提升,旅游产业链布局得到延伸,以广之旅为核心出行业务逐步实现全国化布局,酒店业务借助粤港澳大湾区发展机遇不断开拓市场,预计公司19-21年EPS0.45/0.46/0.57元,对应PE17/17/14倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:汇率风险,宏观经济下行风险,商誉减值风险,旅游行业系统性风险等。

公司公布2018年报告:2018年公司实现营收70.78亿元,同比增长10.73%;实现归母净利润2.05亿元(+15.51%),符合公司业绩预告预期(归母净利同比增长10.51%-21.22%);扣非净利润1.6亿元(+7.06%)。报告期内公司降本增效效果显现,销售费用率下降0.63pct至7.04%,管理费用率(剔除研发费用)下降0.34pct至4.4%,财务费用率下降0.06pct至0.32%,本期研发费用随易起行项目推进而不断增加,研发费率为0.02%。 商旅出行业务加快全国布局,线上线下同时发力,保持持续稳定增长。2018年,在出境游受经济周期影响略显疲弱的背景下,广之旅欧洲游、澳洲游和日本游的同比增长均超过10%,出境游(不含港澳游)整体营收同比增长6.78%。国内游各区域板块营收同比均有所增长,东西部最为突出,整体营收同比增长14.55%。2018年,广之旅收购武汉飞途假期51%的股权,设立西安广之旅,分别构建了华中和西北运营中心,加快推进公司的全国战略布局。报告期内,飞途假期实现净利润1079万元,业绩承诺完成率101%。线上销售方面,易起行平台C端会员达到330万人,电商总营收达到8.81亿元(+42.66%),年内成功上线B2B严选型同业批发平台“行走网”,可与已有线上销售渠道有效结合,线上运营整体能力进一步增强。 开发产品调整布局挖掘大湾区红利,产业融合展现新动能。公司的商旅出行和住宿业务积极调整聚焦布局大湾区。旅行社方面,广之旅适时推出“广深港高铁”、“港珠澳大桥”等专题策划产品,粤港澳游营业收入同比增长22.77%。住宿方面,岭南东方和岭南花园品牌分别实现粤北和粤西布局;南沙花园酒店2018年8月正式营业,成为服务南沙国家级新区和自贸区开发建设的地标式创意设计酒店;首家岭居创享公寓年初开业,11月新签约珠海横琴岭居管理项目,加快布局大湾区中高端公寓市场。报告期内,岭南酒店/花园酒店/东方宾馆/中国大酒店归母净利增速分别达到6.64%/0.13%/-27.78%/26.26%,其中除东方宾馆因能耗费用增加使利润出现下滑,其余酒店均保持平稳增张。目前,公司管理的封开奇境景区正积极申报4A景区,力图打造岭南旅游产业融合的又一落地平台。 盈利预测与投资建议:公司资产整合后转型为综合性旅游集团,收购飞途假期后实现良好协同,旅行社及酒店业务维持平稳增长,19年或享受大湾区开发红利。调整19/20年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.34/0.37/0.39元(原19/20年EPS为0.35/0.40),对应PE分别为26/24/22倍,维持“增持”评级。 风险提示:出境安全事件和政治因素影响,汇率风险等。