佛山照明(000541) 2023Q4经营稳健，车灯业务利润率稳中有升，维持“买入”评级 2023年公司实现营收90.57亿元（同比+3.39%，下同），归母净利润2.9亿元（+26.07%），扣非归母净利润2.75亿元（+23.71%）。2023Q4公司实现营收22.6亿元（+1.14%），归母净利润0.52亿元（+857%），扣非归母净利润0.45亿元（2022年同期-0.03亿元）。考虑到国星光电阶段性承压及公司费用投入增加，我们下调2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为3.57/4.31/5.13亿元（2024-2025年原值为4.52/5.01亿元），对应EPS为0.23/0.28/0.33元，当前股价对应PE为23.6/19.6/16.4倍，长期看商用照明或推动照明业务稳步发展，伴随主机厂量产车灯业务有望持续增长，维持“买入“评级。 2023年车灯/照明业务稳健增长，南宁燎旺利润率稳中有升 分产品，2023年通用照明/LED封装及组件/车灯产品/贸易及其他分别实现营收33.3/24.97/18.3/14.0亿元，同比分别+6.17%/-2.56%/+5.81%/+5.17%，2023H2同比分别+8.1%/+0.1%/+8.8%/-4.7%。分区域，2023年内销/外销营收同比分别+6.08%/-4.95%，2023H2同比分别+7.3%/-7.5%。分销售模式，2023年出口直销/经销/其他模式同比分别+0.91%/+96.07%/+3.02%。2023年控股子公司南宁燎旺营收15.85亿元（+1.7%），净利润0.47亿元（+6.8%），净利率提升至3.0%（+0.1pct），中高端车灯产品销售占比逐步提升，整体盈利能力稳中有升。国星光电实现营收35.42亿元（-1.07%），净利润0.86亿元（-29.5%），净利率2.4%（-0.97pct）。 各业务毛利率稳步向上带动盈利能力修复，全年维持较高分红比率 2023年毛利率为18.8%（+1.26pct），2023Q4毛利率19.15%（+2.37pct）。拆分上看2023年通用照明/LED封装及组件/车灯产品毛利率同比分别+2.9pct/+1.5pct/+1.5pct。费用端，2023年销售/管理/研发/财务合计费用率13.39%（+1.13pct），同比分别+0.72/+0.09/+0.31/+0.0pct，2023Q4销售/管理/研发/财务合计费用率为16.65%（+1.96pct），同比分别+1.2/+0.27/+0.52/-0.03pct。综合影响下2023年净利率3.21%（+0.58pct）、扣非净利率3.03%（+0.51pct）；单季度看2023Q4净利率2.29%（+1.88pct）、扣非净利率1.97%（+2.12pct）。基于良好的盈利和现金流状况，2023年公司分红率超60%，近三年分红率稳中有升。 风险提示：车灯市场拓展不及预期；产业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。

佛山照明(000541) 事件：2024年4月18日，佛山照明发布2023年年报。2023年公司实现总营收90.57亿元（同比+3.39%），归母净利润2.90亿元（同比+26.07%）。单季度来看，2023Q4公司营收22.60亿元（同比+1.14%），归母净利润0.52亿元（同比+856.59%）。 2023Q4收入稳健增长，全年通用照明及车灯产品表现较好。1）分季度看，2023Q4公司实现总营收22.60亿元（同比+1.14%），实现稳健增长。2）分产品看，2023年公司通用照明/LED封装及组件/车灯/贸易及其他产品的营收分别为33.30/24.97/18.30/14.00亿元，分别同比+6.17/-2.56/+5.81/+5.17%。通用照明产品增长较好，车灯产品增长或系下游行业拉动，公司在新能源车灯市场取得拓展。3）分地区看，2023年公司境内/境外收入分别为70.28/20.29亿元，分别同比+6.08/-4.95%，内销稳健增长或受益于渠道拓展，外销短期承压或系需求较弱叠加产业链外移，市场拓展难度较大。 2023Q4毛、净利率双升，盈利能力有所改善。1）毛利率：2023Q4公司毛利率19.15%，同比+2.37pct，或系产品结构优化致；2）净利率：2023Q4净利率2.82%，同比+1.59pct，涨幅小于毛利率，费用端投入有所增加。3）费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.29/5.78/5.48/0.09%，同比分别+1.20/+0.27/+0.51/-0.03pct，销售费用率提升或系拓展市场、增加宣传及广告等所致；研发费用率提升或系燎旺研发投入增加，加快各类透镜模组以及交互信号灯技术的投入所致。 投资建议：行业端：伴随下游汽车行业发展，车灯市场有望增长，智慧照明及海洋照明仍具成长空间。公司端：作为照明行业的领军者，公司有望保持通用照明业务优势，分享智能照明、健康照明、动植物照明等市场的发展红利，并积极开拓新能源车灯等具备发展潜力的市场；不断完善产业全球化布局，加速向高附加值业务转型，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为3.61/4.64/5.47亿元，对应EPS分别为0.23/0.30/0.35元，当前股价对应PE分别为23.39/18.19/15.44倍。首次覆盖，给予“买入“评级。 风险提示：市场竞争加剧、新业务拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。

佛山照明(000541) 核心观点 营收稳健增长，四季度盈利修复。公司2023年实现营收90.6亿/+3.4%，归母净利润2.9亿/+26.1%，扣非归母净利润2.7亿/+23.7%。其中Q4收入22.6亿/+1.1%，归母净利润0.5亿/+856.6%，扣非归母净利润0.4亿/+1379.9%。公司拟每10股派发现金股利1.2元，现金分红率为64.5%。 通用照明复苏增长，新兴照明应用持续发力。根据中国照明电器协会的数据，2023年我国照明行业景气度有所好转，规上企业营业收入同比增长约2%。公司2023年通用照明收入同比增长6.2%至33.3亿，H1/H2分别+4.6%/+8.1%，下半年实现加速增长。参考公司及国星光电的外销情况，预计照明业务外销小幅下滑，内销实现双位数左右的增长。在持续优化渠道，拓展海洋照明、动植物照明、健康照明等新兴照明市场的带动下，公司照明业务稳中有进。2023年10月公司公告拟收购上海亮舟，进军船用照明领域，后续公司有望持续布局照明行业的细分市场，为公司发展注入动力。 车灯业务下半年加速增长，静待定点放量。公司2023年车灯收入增长5.8%至18.3亿，H1/H2分别+2.3%/+8.8%。南宁燎旺2023年收入增长1.7%至15.9亿，预计公司车灯模组业务实现40%以上增长。公司持续发力新能源车灯市场，新开发汽车主机厂7家，新取得项目定点62个，考虑到车灯定点到后续量产出货需要较长时间周期，预计后续车灯业务有望迎来加速发展。 国星光电业务有所拖累。国星光电2023年实现营收35.4亿/-1.1%，归母净利润0.9亿/-29.4%，扣非归母净利润0.4亿/-12.6%。受到LED封装行业需求及竞争的影响，国星光电对公司的收入增速及盈利均有所拖累。若减去国星光电对公司利润的影响，公司通用照明+车灯归母净利润共2.7亿/+33.1%。照明主业毛利率明显改善，盈利能力修复。公司2023年毛利率同比+1.3pct至18.8%，Q4毛利率+2.4pct至19.2%。受到原材料成本下降等影响，公司主要业务毛利率有所修复，通用照明业务毛利率+2.9pct，LED封装/车灯业务毛利率分别+1.5/+1.5pct。公司在新兴领域的费用投入加大，Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.2/+0.3/+0.5/-0.0pct。2023年公司归母净利率+0.6pct至3.2%，Q4归母净利率+1.9pct至2.3%，盈利明显修复。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；车灯客户开拓不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到国星光电的盈利情况及车载业务的发展，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润4.1/5.0/5.7亿（前值为4.4/5.1/-亿），增速为40%/23%/14%，对应PE=21/17/15x，维持“买入”评级。

佛山照明(000541) 事件：公司2023年实现营业收入90.57亿元，同比+3.39%，归母净利润2.9亿元，同比+26.03%；其中2023Q4实现营业收入22.6亿元，同比+1.14%，归母净利润0.52亿元，同比+856.59%。公司向全体股东每10股派发现金红利1.2元（含税），分红率63.5%。 核心业务通用照明和车灯增长较好。分产品看，23A通用照明/LED封装组件/车灯/贸易及其他收入同比+6.17%/-2.56%/+5.81%/+5.17%，其中23H2同比+8.1%/+0.1%/+8.8%/-4.7%，23H2通用照明和车灯收入增速较好。23年公司持续发力新能源车灯市场，新开发汽车主机厂7家，新取得项目定点62个，并与多家潜在客户进行项目交流，全力争取更多新产品新项目定点。分区域看，23A公司内外销收入同比+6.1%/-5%，其中23H2收入同比为+7.3%/-7.5%，收入占比较高的内销带动增长。 车灯毛利率有所提升。2023年公司毛利率为18.8%，同比+1.27pct，净利率为4.25%，同比+0.24pct；其中2023Q4毛利率为19.15%，同比+2.37pct，净利率为2.82%，同比+1.6pct。分品类看，23A通用照明/LED封装组件/车灯/贸易及其他毛利率同比+2.9/+1.5/+1.5/-3.4pct，其中23H2毛利率同比+2.3/+1.5/+2.5/-0.9pct，我们预计车灯毛利率提升主要由于南宁燎旺的中高端车灯产品销售占比逐步提升所致。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.65%、4.75%、5.34%、-0.36%，同比+0.72、+0.09、+0.31、+0pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为5.29%、5.78%、5.48%、0.09%，同比+1.2、+0.27、+0.52、-0.03pct。销售费用率同比提升，主要由于公司为拓展市场，支付产品销售的业务宣传及广告费、差旅费及职工薪酬等费用所致。 公司现金流情况稳定。资产负债表端，公司2023年货币资金+交易性金融资产为37.49亿元，同比36.52%，存货为19.71亿元，同比-2.98%，应收票据和账款合计为31.5亿元，同比+14.9%。周转端，公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为98.2、79.78和131.89天，同比+20.73、+10.46和+30.53天。现金流端，公司2023年经营活动产生的现金流量净额为11.74亿元，同比+10.28%，其中购买商品、接受劳务支付的现金52.2亿元，同比-4.96%；其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为4.21亿元，同比-19.17%，其中购买商品、接受劳务支付的现金11.83亿元，同比+1.77%。 投资建议：公司照明主业基本盘稳固，积极做大照明版图：1）车灯领域收购南宁瞭望，同时扩展车灯模组产能，已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作；2）新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明，目前商业模式已跑通，在手订单有望实现增长；3）并购整合中上游LED封装，规模效应下有望持续提升份额。根据公司的年报，我们适当上调了销售费用率，预计24-26年公司归母净利润分别为3.8/4.6/5.3亿元（24-25年前值为4.4/5.1亿元），对应PE22.1/18/15.7x，维持“买入”评级。 风险提示：新业务进展不及预期；新技术研发进展不及预期；产业链一体化进展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；应收账款回收风险。

佛山照明(000541) 2023年公司实现营收与净利双增长：2024年4月19日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入90.57亿元，同比+3.39%；实现归母净利润2.90亿元，同比+26.07%；实现扣非归母净利润2.75亿元，同比+23.71%。盈利水平：2023年实现毛利率18.80%，同比+1.26pct；实现归母净利率3.21%，同比+0.58pct。费用率：公司2023期间费用率为13.39%，同比+1.13pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.65%、4.75%、5.34%、-0.36%。分红预案：2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税），合计拟派发现金红利1.84亿元。 23Q4盈利水平显著改善：营收和净利：公司2023Q4营收22.60亿元，同比+1.14%；归母净利润为0.52亿元，同比+856.59%；扣非后归母净利润为0.45亿元，同比+1169.50%。盈利水平：23Q4毛利率为19.15%，同比+2.78pct；23Q4归母净利率为2.29%，同比+2.04pct。 通用照明经营稳健，新兴照明加速开拓。公司通用照明产品2023年贡献营收33.30亿元，占总营收的36.76%，毛利率达到25.03%，同比+2.87pct，公司照明器材及灯具2023年销售量达7.15亿只。公司加速向智能化、高品质、高节能照明的方向发展，在智能照明、健康照明、海洋照明、动植物照明等新兴照明细分领域进行布局。2023年公司完成募资近11亿元，将用于自动化改造与数字化转型、海南产业园一期、智慧路灯、车灯模组生产及研发中心建设项目，此外，23年10月31日，公司发布公告拟收购上海亮舟，深度布局船舶、海上平台等特种照明业务，未来新兴照明有望为公司通用照明板块贡献新的增长动能。 车灯业务持续发力，产业链纵向布局不断深化。公司车灯产品2023年贡献营收18.30亿元，占总营收的20.21%，毛利率达到18.12%，同比+1.45pct。公司坚持研发创新，在原有车灯光源、模组的基础上依靠子公司南宁燎旺扩展车灯总成业务，推动产品结构向中高端升级。2023年公司新开发汽车主机厂7家，新取得项目定点62个，与上汽通用五菱、长安、赛力斯、上汽智己、一汽奔腾、上汽大通等整车厂建立合作。公司车灯模组定增项目达产后预计贡献收入6.4亿元，有望助力公司强化与南宁燎旺在车灯模组及车灯总成的上下游合作，把握新能源车灯的高成长机遇。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收103.64、119.27、136.46亿元，同比增速分别为14.4%、15.1%、14.4%，归母净利润3.53、4.64、5.83亿元，同比增速分别为21.6%、31.4%、25.7%，对应PE为24、18、14倍，考虑到公司综合竞争优势突出，有望加速发展，维持“推荐”评级。 风险提示：新技术进展不及预期；行业竞争加剧；新兴照明业务拓展速度不及预期。

佛山照明(000541) 佛山照明是国内照明领先品牌。公司1958年以灯泡起家，目前主营业务围绕照明电器，形成了“通用照明、电工、车灯”三大板块的战略布局。近年来，公司积极布局智能照明、健康照明等新领域，以创新性的智能系统解决方案为切入点，构建品牌、平台、供应链服务等生态体系，并不断加深与阿里、腾讯、华为、百度等平台企业在智能领域的融合合作，相继推出涵盖家居、办公、商业等多元化场景的智能照明应用，可为用户提供专业的智能照明解决方案。业绩方面，2023Q1-Q3公司实现营收67.97亿元，同比增长4.17%，实现归母净利润2.39亿元，同比增长6.12%。2023年公司发布了股权激励计划，以营收、归母净利润、研发费用、营收现金比率四维度设置业绩考核目标，业绩考核目标较积极，展现了公司对未来长期发展的充足信心。 通用照明稳定发展，新兴照明亮点纷呈。我国LED照明行业经历了2012年至2017年的高速成长，现已进入成熟期，智能照明、海洋照明等新兴照明成为产业升级方向之一，据华经产业研究院数据，2022年我国智能照明行业规模达398亿元。通用照明业务为公司基本盘业务，每年为公司贡献稳定营收，公司还积极布局智能照明、海洋照明、植物照明、5G智慧灯杆等新兴照明领域，后续有望为公司通用照明业务贡献新增量。此外，公司纵向布局并购国星光电，实现了LED产业链上下游打通，有望在成本方面产生协同效应，为公司盈利创造提升空间。 把握车灯高成长机遇，收购南宁燎旺，加速拓展新能源车灯。车灯作为汽车智能化的重要载体，伴随汽车智能化发展，远期发展空间广阔。公司在自有车灯模组基础上收购老牌车灯企业南宁燎旺，将公司汽车照明产品从车灯光源、模组延展至车灯灯具产品，并与上汽通用五菱、赛力斯、长安汽车等客户达成合作，产品结构持续向智能化、高端化升级。此外，公司2023年11月实施定向增发募集资金近11亿元，计划投资自动化改造与数字化转型建设项目及车灯模组生产建设等项目，预计项目建设好后可为公司贡献客观的增量收入。 投资建议：预计公司2023-25年分别实现营收98.53/126.08/144.81亿元，实现归母利润3.20/4.47/5.18亿元，对应P/E分别为31/22/19倍。公司是通用照明行业领先企业，基本盘业务稳健发展并实现LED产业链打通，战略性横向布局车灯及新兴照明业务，未来有望持续贡献成长动能。考虑到公司综合竞争优势突出，技术储备充分，有望加速发展，看好公司业务前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新技术进展不及预期；行业竞争加剧；新兴照明业务拓展速度不及预期。

佛山照明(000541) Q3业绩稳健增长，发力新能源车灯第二增长曲线，维持“买入”评级 公司发布三季报，2023Q1-3实现营业收入68亿元(+4.2%)，归母净利润2.4亿元(+6.1%)，扣非归母净利润2.3亿元(+1.7%)。单季度看，公司实现营业收入22.3亿元(+6.7%)，归母净利润0.7亿元(+13.6%)，扣非归母净利润0.5亿元(-22.3%)。Q3业绩稳健增长，公司稳住基本盘，加速拓展新能源车灯第二曲线，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为3.0/4.5/5.0亿元，对应EPS分别为0.2/0.3/0.4元，当前股价对应PE为32.5/21.8/19.6倍，维持“买入”评级。 新能源车灯业务发展持续向好，并购上海亮舟加速海洋照明新赛道拓展 公司稳住基本盘，不断向5G智慧灯杆、海洋养殖照明、动植物照明等新兴领域扩展，同时发力车灯业务第二曲线，2023H1车灯产品实现收入8.1亿（+2.3%），毛利率17.1%（+0.1pct），盈利能力持续改善。成功承接了20个车灯项目，订单拓展良好。公司车灯业务客户结构和产品结构不断得到优化。根据公司公告，子公司南宁燎旺为问界汽车新改款M7车型提供前灯、尾灯、格栅灯等相关车灯产品，验证公司车灯产品高技术品质能力。公司拟通过定增募资不超过10.9亿元，投资建设佛山照明自动化改造与数字化转型建设项目、佛山照明海南产业园一期、智慧路灯建设项目、车灯模组生产建设项目、研发中心建设项目，已于8月31日取得证监会批复。10月30日公司拟以现金支付方式收购上海亮舟51%股权且实现并表。上海亮舟主要为国内中大型造船厂提供整船灯具配套，同时出口至欧洲、中东、东南亚等地区。看好并购落地助力海洋照明新赛道加速拓展。 降本增效拉动Q3毛利率提升，看好盈利能力保持提升趋势 Q3毛利率为19.6%(+1.1pct)，主系原材料跌价及降本增效带动。Q3公司期间费用率13.8%(+1.3pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/4.4%/6.0%/-0.2%，同比分别+1.1/-0.5/+0.4/+0.3pct，综合影响下净利率为4.3%(-0.2pct)，扣非净利率为2.2%(-0.9pct)，非经常损益部分Q3资产处置收益0.13亿（较2022Q3增加0.13亿）。业务结构优化、车灯客户结构提升将持续拉动公司净利率提升。 风险提示：车灯市场拓展不及预期；产业竞争加剧；原材料价格大幅提升。

佛山照明(000541) 事项： 公司公告：为加快海洋照明领域的布局，进一步增强公司海洋照明业务的综合实力，公司全资子公司海南科技公司拟以现金支付方式收购上海亮舟灯具制造有限公司51%的股权。上海亮舟灯具制造有限公司是一家集研发设计、生产制造、销售服务于一体的船用灯具专业制造商，主要为国内中大型造船厂提供整船灯具配套，产品出口至欧洲、中东、东南亚等地区，涵盖船舶用航行信号灯、舱顶灯、蓬顶灯、投光灯、防爆灯及船用接插件等系列。 国信家电观点：1）上海亮舟深耕船用照明行业30余年，船用照明产品矩阵完备，获得国内外资质认证，有望与佛山照明产生良好的协同效应；2）我国船用照明行业规模约10亿元，属壁垒相对较高的细分照明行业；3）收购上海亮舟是佛山照明在海洋照明领域布局的又一步，彰显出公司持续强化资本运作、打造多领域照明一体化龙头的决心。4）投资建议：上海亮舟是我国船用照明行业的领军企业，此次并购上海亮舟有望实现双方优势资源协同，强化上海亮舟在船用照明领域的市场份额和竞争优势，也有望加速公司在海洋照明领域的发展和布局。考虑到收购落地的不确定性，维持此前2023-25年归母净利润3.0/4.4/5.1亿的预测，对应EPS为0.22/0.33/0.38元，对应当前股价PE为34/23/20X，维持“买入”评级。5）风险提示：收购进展不及预期；收购整合不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；汇率波动。 评论： 上海亮舟在船用照明领域深耕多年，有望助推佛山照明海洋照明业务的发展 上海亮舟前身六横灯具厂成立于1985年，在船用灯具照明领域深耕38年，在产品技术、生产、资质及客户上拥有较为深厚的积累。1）产品技术上，公司船用照明产品矩阵完善，生产船舶用航行信号灯、舱顶灯、蓬顶灯、投光灯、防爆灯及船用接插件等系列，基本涵盖船上照明所需，并拥有30余人的专业技术人员团队。2）生产方面，公司拥有齐全的生产设施和测试设备，能快速应对满足客户需求。3）资质方面，公司2004年通过中国船级社产品型式认可，2008年通过法国船级社工厂认可，2013年通过欧盟CE产品认证，2016年通过俄罗斯船级社RS产品型式认可，并成为辽宁省渔船渔港行业协会的会员单位，资质认证齐全。4）从客户看，上海亮舟基本已进入国内主要造船厂的供应商名单，同时产品出口到欧洲、中东、东南亚等地区，客户基础较好。 表1：上海亮舟在船用照明深耕多年，获得多国资质认证 年份主要历史事件 1985年1985年在浙江舟山六横成立了六横灯具厂，企业占地面积1000平方米，主要生产销售渔船用信号灯、照明灯具。 2000年公司搬迁至上海南汇区滨海镇，成立上海亮舟，产品逐步扩展使用到国内各类型船舶。 2003年通过ISO9001质量管理体系认证。 2004年全系列产品通过中国船级社CCS型式认可。 2008年公司迁入到奉贤区奉城镇，通过法国船级社BV工厂认可，产品逐步应用于国外远洋船舶。 2015年为扩大产能，在江苏常州市金坛区建立江苏亮舟防爆电气有限公司。 2016年通过俄罗斯船级社RMRS型式认可。 2019年通过国军标质量管理体系认证，配套多个国家公务船项目。 2020年获得上海高新技术企业称号。 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 佛山照明已布局了深海、浅海、水产养殖等不同需求的海洋照明业务，收购上海亮舟有望实现双方良好的协同。在客户方面，上海亮舟有望借助佛山照明的品牌优势，开拓公务用船等更多大客户。在产品技术方面，佛山照明拥有LED灯珠等上游产业链布局，可协助开发更专业的船用照明产品；上海亮舟的船用照明产品也可以丰富佛山照明的产品线，强化公司在海洋照明的布局。在生产端，佛山照明有望整合双方的产业链，加强互联互通，有望提升上海亮舟的生产工艺和管理能力。 我国船用照明行业规模约10亿元，壁垒相对较高 根据克拉克森研究发布的数据，2022年全球新船订单量为1384艘，其中中国船企承接728艘。以每艘船单船购置船用照明金额在50-100万元计算，上述728艘船预计涉及船用照明规模为3.6-7.3亿元。考虑到灯具替换及较小船只的照明灯具需求，预计我国船用照明行业规模在10亿左右。未来全球造船需求仍将保持旺盛，克拉克森研究数据显示，未来十年间将有1.6万亿美元的新造船投资需求，平均每年新造船订单以数量计达2140艘。而且从趋势上看，我国造船订单占全球的比重越来越高，预计我国船用照明行业仍将保持较好的发展势头。 船用照明与车用照明一样，使用环境较为恶劣，需要照明灯具长时间在潮湿、摇晃等外界条件较为恶劣的情况下稳定运行，且部分灯具事关船员生命安全，对产品品质的要求较高。因而船用照明灯具的资质认证及产品测试要求较为严格，行业壁垒高于传统照明行业。 收购上海亮舟彰显公司打造多领域照明一体化龙头的决心 收购上海亮舟是佛山照明在照明一体化产业链布局的又一步，有望强化公司照明下游应用领域的布局。公司在2021年7月收购南宁燎旺进入车灯行业，2022年2月收购国星光电进入LED封装及上游芯片行业，随后国星光电收购风华芯电进入半导体封测领域。至此，公司已形成涵盖上游LED芯片、封装，中游LED灯具制造，下游包括传统通用照明、海洋照明、动植物照明、汽车照明、市政道路照明等多领域照明应用的照明一体化布局，后续更多照明产业一体化项目有望落地。 投资建议：维持“买入”评级 上海亮舟是我国船用照明行业的领军企业，此次并购上海亮舟有望实现双方优势资源协同，强化上海亮舟在船用照明领域的市场份额和竞争优势，也有望加速公司在海洋照明领域的发展和布局。考虑到收购落地的不确定性，维持此前2023-25年归母净利润3.0/4.4/5.1亿的预测，对应EPS为0.22/0.33/0.38元，对应当前股价PE为34/23/20X，维持“买入”评级。 风险提示 收购进展不及预期；收购整合不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；汇率波动。

佛山照明(000541) 事件：23Q1-Q3：公司实现收入67.97亿元，同比+4.17%，归母净利润2.39亿元，同比+6.12%，扣非后归母净利润2.3亿元，同比+1.72%。23Q3：公司实现收入22.31亿元，同比+6.65%，归母净利润0.7亿元，同比+13.63%，扣非归母净利润0.5亿元，同比-22.33%。 收入方面：我们预计车灯及通用照明板块保持平稳，LED板块根据国星光电Q3情况预计增速略微承压。预计后续车灯业务问界M7等新车型落地Q4有望贡献增量。 利润方面：2023年前三季度公司毛利率为18.68%，同比+0.87pct，净利率为4.72%，同比-0.3pct；其中2023Q3毛利率为19.59%，同比+1.08pct，净利率为4.29%，同比-0.16pct。公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.11%、4.41%、5.29%、-0.51%，同比+0.6、+0.07、+0.24、+0.03pct；其中23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.57%、4.43%、5.98%、-0.2%，同比+1.1、-0.46、+0.36、+0.3pct。整体来看毛利率略有提升，盈利能力保持稳定。 投资建议：公司照明主业基本盘稳固，积极做大照明版图：1）车灯领域收购南宁瞭望，同时扩展车灯模组产能，已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作；2）新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明，目前商业模式已跑通，在手订单有望实现增长；3）并购整合中上游LED封装，规模效应下有望持续提升份额。我们预计23-25年公司归母净利润分别为3/4.4/5.1亿元，对应PE38/26/22x，维持“买入”评级。 风险提示：新业务进展不及预期；新技术研发进展不及预期；产业链一体化进展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；应收账款回收风险

佛山照明(000541) 事件概述 公司发布2023年前三季度财报： 23年前三季度:营业收入实现67.97亿元(YOY+4.17%)，归母净利润实现2.39亿元(YOY+6.12%)，扣非归母净利润实现2.30亿元(YOY+1.72%)。 23年单三季度:营业收入实现22.31亿元(YOY+6.65%)，归母净利润实现0.70亿元(YOY+13.63%)，扣非归母净利润实现0.50亿元(YOY-22.27%)。 分析判断: 稳健发展，汽车照明客户不断拓展 根据公司10月23日投关表，公司主营业务主要包括通用照明、汽车照明、LED封装产品等的研发、生产和销售。公司在巩固和优化现有业务的同时，聚焦补链、延链、强链，不断推进新赛道业务的布局和培育，持续开发车用照明、海洋照明、智能照明、智慧路灯、健康照明等新领域。 其中，公司车灯业务除了巩固原有的主机厂客户外，公司控股子公司南宁燎旺也在大力拓展新客户、新项目，客户结构和产品结构不断得到优化。未来，南宁燎旺将继续加大研发投入，改善产品结构，将资源更多地向高潜力的市场倾斜，向中高端方向升级，开发适合新能源汽车的车灯和具备智能化的高附加值产品。 根据公司2023年10月9日投资者问答，公司控股子公司南宁燎旺为问界汽车新改款M7车型前灯、尾灯、格栅灯提供相关车灯产品。华为问界汽车M7于2023年9月发售，订单表现亮眼，预计公司将会受益问界汽车销量高增。 盈利能力： 23年前三季度：根据公司公告，公司销售毛利率实现18.7%（YOY+0.7pct），净利率4.7%（YOY-0.5pct）。 费用率： 23年前三季度：根据公司公告，销售、管理、研发费用率分别同比+0.6、-0.1、+0.2pct。 投资建议 结合前三季度业绩等因素，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入为95、126、145亿元（23、24年的前值为100/108亿元），归母净利润为3.2、4.4、5.1亿元（23、24年的前值为4.0/4.7亿元），对应EPS分别0.24/0.32/0.37元（23、24年的前值为0.29/0.34元），以2023年10月27日收盘价8.23元计算，对应PE分别为35/26/22倍，我们维持“增持”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。