甘肃能化(000552) 煤价回落致业绩下行，煤化电成长可期，维持“买入”评级 公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入112.6亿元，同比-8.2%；实现归母净利润17.4亿元，同比-45.2%。单Q4来看，公司实现营业收入26.5亿元，环比-7.0%；实现归母净利润1.8亿元，环比-36.2%。考虑到2024年至今煤价回调较多，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润21.4/23.8/27.8亿元（2024-2025年前值为24.0/26.6亿元），同比+23.4%/+11.0%/+16.9%；EPS为0.40/0.44/0.52元，对应当前股价PE为8.4/7.6/6.5倍。考虑到公司煤炭业务仍有增量，煤化工新产能即将贡献业绩，发电业务成长性显著，公司未来成长可期。维持“买入”评级。 煤价下行拖累业绩表现，电力业务盈利改善 煤炭业务：公司拥有8对矿井，煤炭产品包括动力煤及焦煤，核定产能1624万吨。2023年公司煤炭产量1968万吨，同比+31.7%；煤炭销量1927万吨，同比+36.1%；产销量大幅提升主要得益于天宝煤业红沙梁露天矿进入试运行阶段，同时公司部分矿井产量增加。2023年国内煤价整体呈现下行趋势，公司2023年吨煤售价为449元/吨，同比-37.6%，吨煤成本257元/吨，同比-9.0%；吨煤毛利191元/吨，同比-56.2%。非煤业务：公司全资子公司白银热电拥有2×350MW超临界燃煤空冷热联产机组，2023年售电量37.8亿度，供热509万吉焦，供汽量138.70万吉焦。电力业务实现营业收入14.8亿元，同比-0.6%，但盈利能力出现改善，毛利率为17.5%（2022年同期为-12.2%）。此外公司实现复合肥产销量11.4/11.4万吨，浓硝酸产销量4.9/5.1万吨。 煤-化-电均有增量，公司成长性可期 煤炭业务：公司目前在建矿有三个，在建年产能690万吨，全资子公司景泰煤业在建的白岩子矿项目是甘肃省迄今为止发现的最大的焦煤资源项目，该项目2019年12月取得采矿证，核定产能90万吨/年，煤种为气煤和1/3焦煤，目前该项目及选煤厂建设项目运输系统和设备已联合试运转。海石湾煤矿地面瓦斯抽采完成煤层气脱碳试验和瓦斯发电工程，三矿“三下”急倾斜煤层膏体充填工作面顺利实现充填开采。煤化工业务：刘化化工清洁高效气化气综合利用一期工程顺利进入单机试车调试阶段。发电业务：甘肃能化兰州新区2×350MW热电项目正式开工建设。公司2024年3月发布《甘肃能化股份有限公司“十四五”中后期发展规划纲要》指出，力争“十四五”末实现煤炭产能2314万吨、化工产品产能140万吨、火电及新能源装机容量300万千瓦。 风险提示：煤价下跌超预期、新建产能不及预期、煤炭产量释放不及预期。

甘肃能化(000552) 事件：2024年4月15日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入112.59亿元，同比下降8.17%；归母净利润17.38亿元，同比减少45.16%。 23Q4盈利同环比均降。23Q4，公司实现营业收入26.53亿元，同比下降6.09%，环比下降6.94%；归母净利润1.78亿元，同比减少59.55%，环比下降36.22%。23Q4公司资产减值损失1.70亿元，对业绩形成拖累。 现金股利支付率30.79%，股息率2.87%。公司拟每股派发现金红利0.10元（含税），共计派发现金股利5.35亿元，占当年合并报表实现的归母净利润的30.79%，以2024年4月16日收盘价3.48元计算，股息率为2.87%。 煤炭产销大幅增长，成本降幅不及售价，毛利率同比下滑。2023年，公司所属煤炭业务实现煤炭产量1967.68万吨，同比增长31.70%；煤炭销量1926.73万吨，同比增长36.13%；煤炭产品吨煤收入448.52元/吨，同比下降33.93%；原煤单位制造成本335.46元/吨，同比大幅下降16.25%；吨煤毛利为191.33元/吨，同比下降49.31%。煤炭业务毛利率同比下滑12.94pct至42.66%。公司景泰煤业白岩子矿已进入联合试运转，酒泉肃北红沙梁露天矿和井工矿各产能核增至300万吨/年并按计划推进建设。此外，公司王家山矿、红会一矿尚未满产，未来仍有提产空间，公司煤炭产量增量可期。 电力业务盈利改善，兰州新区热电项目开工建设。2023年，公司完成火力发电量37.79亿度，同比减少10.02%；度电收入0.3908元/度，同比增长10.46%；度电成本0.3223元/度，同比增长6.32%；度电毛利0.0684元/度，同比增长35.29%。电力业务毛利率同比抬升3.21pct至17.51%。公司兰州新区热电联产项目设计年发电量33.02亿度，供热量1362.41万吉焦，现已正式开工建设，项目有助于公司夯实煤电主业，促进煤炭资源转化消纳和保价增值。 煤化工项目投运可期，有望贡献业绩增量。公司2020年发行可转债投资建设的清洁高效气化气综合利用项目，目前一期工程顺利进入单机试车调试阶段，2024年有望进入试运转贡献业绩增量。气化气项目有助于公司完善下游产业链，据此前公告气化气二期项目建设也已启动，公司布局煤化工业务将消纳部分长协动力煤，所生产的高附加值化工品有助于保障公司未来盈利。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利为19.54/21.57/23.78亿元，对应EPS分别为0.37/0.40/0.44元/股，对应2024年4月16日收盘价的PE分别均为10/9/8倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

甘肃能化(000552) 事件描述 公司发布2023年三季度报告：2023年1-9月，公司实现营业总收入86.06亿元，同比-8.80%；实现归母净利润15.60亿元，同比变化-42.83%；基本每股收益0.34元/股，同比-42.84%；加权平均资产收益率为11.20%，同比增加5.47个百分点；经营活动净现金流19.47亿元，同比-53.20%。三季度单季营业收入28.51亿元，同比-12.27%；归母净利润2.80亿元，同比-57.96%。 事件点评 煤炭回调影响前三季业绩表现。2023H1公司煤炭板块营收占比77%，毛利占比仍高达97%，即煤炭板块是影响公司业绩主要因素。2023年1-9月秦皇岛港动力煤长协均价715元/吨，同比-0.79%；武威1/3焦煤均价1608元/吨，同比-22.05%。煤价下跌影响盈利表现，与行业整体表现相符。截止三季度末，公司资产负债率47.48%，比2022年底降低3.5个百分点，利息费用1.49亿元，同比-16.29%，财务负担进一步减轻。 8月以来煤价反弹，四季度业绩有望修复。随着特大城市城中村改造、发行特别国债提高赤字率及提前下发专项债额度等稳经济政策次第出台，地产、基建投资边际改善，8月以来动力煤、炼焦煤价格均有所反弹。2023年10月动力煤月度长协价格709元/吨，环比上涨10元/吨；武威1/3焦煤10月均价1820元/吨，环比上涨4.32%；华亭长焰煤均价730元/吨，同比上涨7.37%。后期随着经济复苏及冬季需求提升，预计四季度煤价维持相对高位。 公司未来看点主要在煤矿投产和刘化化工投产。1）窑街煤电基建矿区600万吨/年产能（红沙梁露天+井工各300万吨）建设稳步推进，其中露天后期产能或继续释放；井工矿也于2022年底开工建设；另外，公司在建矿井还有白岩子煤矿，产能90万吨/年，主要煤种为气煤和1/3焦煤，吨煤毛利较高，预计于2024年投产后为公司利润贡献增量。2）公司煤化工项目10月底进入联合试运转。全资子公司刘化化工在建的靖远煤电清洁高效气化气综合利用（搬迁改造）项目设计生产规模为年产2×30万吨合成氨、2×35万吨尿素、10万吨甲醇、2.16亿m3（H2+CO）、6万吨三聚氰胺、5万吨尿素硝铵溶液、5万吨液体CO2、2500吨催化剂。根据可研报告，项目建成后预计可实现销售收入32亿元，利润8.5亿元。该项目是甘肃省内少有的综合类煤化工项目，具有一定的后发优势。 背靠甘肃能化集团，具备多元化发展潜力。公司大股东甘肃能化集团是甘肃省省属大型综合能源集团，也是相关类资产的整合平台。集团致力于加快推动产业重组优化，构建“煤电、化工、投融资、勘察设计、非煤矿业”五大产业板块。背靠大股东，公司未来多元化发展或将取得突破，2022年底公司开工建设28MW光伏自发自用工程项目，中报公告1GW农光互补智慧能源工程项目已上报国家发改委，等待批复。公司未来逐步向煤、电、化、建、新能源一体化新型能源企业迈进。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为0.43\0.44\0.47元，对应公司10月25日收盘价3.27元/股，2023-2025年PE分别为7.6\7.4\7.0倍，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；电力价格风险；新增产能建设进度不及预期风险等。

甘肃能化(000552) 煤价回落致业绩下行，业务多点开花成长可期，维持“买入”评级 公司发布三季报，2023年前三季度实现营业收入86.1亿元，同比-8.8%；实现归母净利润15.6亿元，同比-42.8%。单Q3来看，公司实现营业收入28.5亿元，同比-12.3%，环比+9.7%；实现归母净利润2.8亿元，同比-58.0%，环比-13.1%。 考虑到2023年上半年煤价处于下行趋势，下半年受稳增长政策的大力支持，煤价自三季度起有所反弹，但预计全年煤价仍将同比有一定下滑。因此我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润20.6/24.0/26.6亿元（前值26.1/28.9/31.8亿元），同比-35.1%/+16.5%/+11.1%；EPS为0.45/0.52/0.58元，对应当前股价PE为7.3/6.3/5.6倍。考虑到公司煤炭业务仍有增量，煤化工新产能即将释放，绿电运营转型正在稳步推进，公司未来成长可期。维持“买入”评级。 煤价下行拖累业绩表现，电力业务盈利改善 煤炭业务：公司煤炭产品包括动力煤及焦煤，核定产能1624万吨。2023年3季度煤价环比继续回落，2023年第三季度甘肃靖远电煤车板价（含税）均价为706元/吨，环比二季度下滑9.6%。受煤价下行影响，公司毛利率承压回落，从2023年二季度的30.9%下滑至26.94%。非煤业务：公司全资子公司白银热电拥有2×350MW超临界燃煤空冷热联产机组，2023上半年发电量20.2亿度，电力业务实现营业收入7.59亿元，同比下滑0.4%，但盈利能力出现改善，毛利率提升2.3个百分点至1.6%，考虑到三季度电煤价格环比下行，我们预计三季度电力业务盈利进一步得到改善。 煤价反弹有望持续，公司成长可期 煤炭业务：随着国内安监力度升级以及非电煤需求阶段性走强，动力煤价格自三季度见底反弹，其中甘肃靖远电煤车板价（含税）自9月22日起从700元/吨提升至740元/吨且维持至2023年10月20日。考虑到三季度经济数据超预期反映经济或已处于复苏阶段，且四季度供暖季对煤价具有支撑，预计煤价反弹有望持续，公司吨煤综合售价有望回升。煤炭增量方面，全资子公司景泰煤业在建的白岩子矿项目是甘肃省迄今为止发现的最大的焦煤资源项目，该项目2019年12月取得采矿证，核定产能90万吨/年，煤种为气煤和1/3焦煤。此外红沙梁露天矿已进入联合试运转阶段，海石湾煤矿洗煤厂项目已进入招标和实施阶段。煤化工业务：据公司公告，全资子公司刘化化工拟吸收合并农升化工（15万吨/年浓硝酸、25万吨/年硝基复合肥和20万吨/年液态硝酸铵）。此次吸收合并且增资1亿元有利于公司化工业务长远发展和项目建设，进一步提高化工板块产业链协同效益。靖远煤电清洁高效气化气综合项利用项目一期预定可使用状态日期调整至2023年10月31日，试运行在即。新能源业务：公司所处白银地区、海窑矿区属于太阳能、风能资源较丰富地区，公司28MW光伏自发自用工程项目已于2022年底开工建设，此外规划中的1GW农光互补智慧能源工程项目省政府已经将项目上报国家发改委，等待批复。 风险提示：煤价下跌超预期、新建产能不及预期、煤炭产量释放不及预期。

甘肃能化(000552) 事件： 2023 年 10 月 24 日，公司发布 2023 年三季报。 2023 年前三季度，公司实现营业收入 86.06 亿元，调整后（下同）同比下降 8.80%；归母净利润15.60 亿元，同比下降 42.83%。 2023 年三季度，公司实现营业收入 28.51 亿元，同比下降 12.27%，环比增长 9.75%；归母净利润 2.80 亿元，同比下降57.96%，环比下降 13.25%。 红沙梁露天矿和井工矿建设规模均调增至 300 万吨/年，热电联产项目获批。据公司公告， 公司天宝煤业所属红沙梁露天矿和井工矿已取得相关部门调整建设规模的复函，两个矿井建设规模均调整至 300 万吨/年，公司产能规模进一步扩大至 2314 万吨/年（含在建） 。 此外，公司于 2023 年 8 月 23 日公告拟出资建设兰州新区热电联产项目， 设计年发电量 33.02 亿度，供热量 1362.41 万吉焦，投产后年耗煤量 205.51 万吨，截止 23Q3 末项目已取得兰州新区经济发展局关于项目核准的批复文件，该项目有助于公司夯实煤电主业，促进煤炭资源转化消纳和保价增值。 投资建设海石湾煤矿深部扩大区煤层气开采利用项目及煤层气氦气分离中试项目。 据公司 2023 年 9 月 11 日公告， 按照海石湾煤矿生产接续需要和煤层气抽采长远规划，公司拟投资 5.19 亿元由全资子公司窑煤公司对海石湾煤矿深部扩大区煤层气进行预抽采，项目稳产期内煤层气处理厂每年可生产 1.21 万吨液化天然气，财务内部收益率为 9.45%。 此外，公司拟对窑煤公司全资子公司科贝德增资 1730 万元用于建设窑煤公司海石湾煤矿地面抽采煤层气氦气分离中试项目，该项目以海石湾煤矿地面抽采氦气浓度为 0.3%的煤层气为原料制备高纯氦产品，项目全部投资内部收益率为 29.45%，盈利能力较好，建设完成后将成为国内首套煤层气分离制备氦气的中试工程。 煤化工、光伏多点布局，成长空间广阔。 公司 2020 年发行可转债投资建设清洁高效气化气综合利用项目， 预计 2023 年投产，助力完善公司煤化工下游产业链， 据公司公告气化气项目二期建设也已启动， 公司布局煤化工业务将消纳部分长协动力煤，所生产的高附加值化工品有助于保障公司未来盈利。 公司 28MW光伏自发自用工程项目， 已完成平川区发改局备案，取得拟选场址涉河道、河流情况的复函、纳入平川区国土空间规划、完成项目建设环境影响登记备案，完成EPC 总承包招标，目前正在建设中。 靖远矿区 1GW 农光互补智慧能源工程项目目前已上报国家发改委，等待批复。公司煤电化协同发展，未来成长可期。 投资建议： 考虑到公司前三季度业绩实现受煤价下滑拖累较大， 我们预计2023-2025 年公司归母净利为 22.09/27.04/32.95 亿元，对应 EPS 分别为0.48/0.59/0.71 元/股，对应 2023 年 10 月 24 日收盘价的 PE 分别均为 7/6/5倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

甘肃能化(000552) 煤价下行拖累业绩，业务多点开花成长可期，维持“买入”评级 公司发布半年报，2023年上半年实现营业收入57.55亿元，同比-6.97%；扣非归母净利润12.80亿元，同比-37.96%。考虑到2023年上半年煤价处于下行趋势，下半年受稳增长政策的大力支持，煤价有望在企稳后继续反弹，但预计全年煤价仍将同比有一定下滑。因此我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润26.1/28.9/31.8亿元（前值36.5/39.8/42.2亿元），同比-17.6%/+10.6%/+10.1%；EPS为0.57/0.63/0.69元，对应当前股价PE为5.9/5.3/4.8倍。考虑到公司煤炭业务仍有增量，煤化工新产能即将释放，绿电运营转型正在稳步推进，公司未来成长可期。维持“买入”评级。 煤价下行拖累业绩表现，电力业务盈利改善 煤炭业务：公司煤炭产品包括动力煤及焦煤，核定产能1624万吨。2023H1公司煤炭产量958.5万吨，销量806.4万吨。受煤价下行影响，2023H1公司吨煤综合售价为551元/吨，相较于2022年全年吨综合售价下滑23.4%，带动煤炭业务收入下滑7.5%至44.4亿元；2023H1吨煤综合成本为272元/吨，相较于2022年全年下滑3.9%，煤炭业务毛利率同比下降14.1个百分点至50.6%，仍处于高位水平。非煤业务：公司全资子公司白银热电拥有2×350MW超临界燃煤空冷热联产机组，2023上半年发电量20.2亿度，电力业务实现营业收入7.59亿元，同比下滑0.4%，但盈利能力出现改善，毛利率提升2.3个百分点至1.6%。此外公司2023H1供热365万吉焦，供汽量53.3万吉焦，页油岩产/销量1.14/0.87万吨。 煤价有望反弹，公司成长可期 煤炭业务：动力煤秋季调整后有望在供暖季价格反弹，冶金煤政策落地有望拉动需求反弹，公司吨煤综合售价有望见底回升。煤炭增量方面，全资子公司景泰煤业在建的白岩子矿项目是甘肃省迄今为止发现的最大的焦煤资源项目，该项目2019年12月取得采矿证，核定产能90万吨/年，煤种为气煤和1/3焦煤。此外红沙梁露天矿已进入联合试运转阶段，海石湾煤矿洗煤厂项目已进入招标和实施阶段。煤化工业务：据公司公告，全资子公司刘化化工拟吸收合并农升化工（15万吨/年浓硝酸、25万吨/年硝基复合肥和20万吨/年液态硝酸铵）。此次吸收合并且增资1亿元有利于公司化工业务长远发展和项目建设，进一步提高化工板块产业链协同效益。靖远煤电清洁高效气化气综合项利用项目一期预定可使用状态日期调整至2023年10月31日，试运行在即。新能源业务：公司所处白银地区、海窑矿区属于太阳能、风能资源较丰富地区，公司28MW光伏自发自用工程项目已于2022年底开工建设，此外规划中的1GW农光互补智慧能源工程项目省政府已经将项目上报国家发改委，等待批复。 风险提示：煤价下跌超预期、新建产能不及预期、煤炭产量释放不及预期。

甘肃能化(000552) 事件描述 公司发布 2023 年半年度报告： 2023 年 1-6 月， 公司实现营业总收入 57.55亿元， 同比-6.97%； 实现归母净利润 12.80 亿元， 同比变化-37.96%； 基本每股收益 0.2776 元/股， 同比-37.97%。 加权平均资产收益率为 9.38%， 同比增加 6.39 个百分点。 事件点评 煤炭仍是影响业绩主要因素。 公司 2022 年煤炭板块营收占比 83%， 毛利占比 107.31%； 2023H1 煤炭板块营收占比 77%， 毛利占比仍高达 97%，即煤炭板块是影响公司业绩主要因素。 另外， 电力板块随着动力煤原料成本下滑实现扭亏为盈， 2023H1 电力板块营收占比 13.19%， 毛利占比 0.52%。公司业绩整体符合预期， 销售、 管理及研发费用分别增长 7.62%， 3.61%和7.91%， 与行业整体表现相符。 资产负债率 48.39%， 比 2022 年底降低 2.59个百分点， 利息费用 1.35 亿元， 同比-17.17%， 财务负担进一步减轻。 煤炭板块量增价减， 吨煤毛利减少。 2023 年尤其 Q2 以来动力煤及配焦煤价格持续回调， 2023Q2 秦皇岛港动力煤长协均价 717 元/吨， 同比-0.32%；武威 1/3 焦煤均价 1608 元/吨， 同比-38.79%。 公司动力煤与配焦煤销售占比各 40%左右， 煤价下跌影响盈利表现。 但随着公司对窑煤集团收购完成， 公司煤炭产能增加， 目前公司生产矿井 9 座， 核定产能合计 1624 万吨， 在建产能合计 690 万吨（红沙梁露天+井工 600 万吨， 白岩子煤矿 90 万吨） 。 2023年 H1 实现煤炭产量产量 958.50 万吨， 同比+119.69%； 销量 806.41 万吨， 同比+126.76%； 折吨煤售价 550.59 元/吨， 同比+14.17%， 主要是因为收购了窑街煤电后增加 1/3 焦煤销售， 拉高了整体均价， 但吨煤毛利 278.76 元/吨， 受煤价下跌影响， 同比-0.23%， 煤炭板块毛利率 50.63%， 同比下跌 10.05pct。 非煤炭板块盈利有所恢复。 2023H1 公司实现火力发电量 20.22 亿度， 同比+14.69%； 供热 364.88 万吉焦， 同比+10.49%； 供汽量 53.30 万吉焦， 同比-28.69%； 页岩油实现产量 1.14 万吨， 销量 0.87 万吨。 其中火电收益煤炭原料成本下降， 度电成本 0.369 元/千瓦时， 同比-7.11%， 电力板块毛利率 1.60%，同比扭亏为盈， 增长 4.68 个百分点。 公司未来看点主要在煤矿投产和刘化化工投产。 1） 窑街煤电基建矿区600 万吨/年产能（红沙梁露天+井工各 300 万吨） 建设稳步推进， 其中露天煤矿已进入联合试运转， 后期产能或继续释放； 井工矿也于 2022 年底开工建设； 另外， 公司在建矿井还有白岩子煤矿， 产能 90 万吨/年， 主要煤种为气煤和 1/3 焦煤， 吨煤毛利较高， 预计于 2024 年投产后为公司利润贡献增量。2） 公司煤化工项目即将投产。 全资子公司刘化化工在建的靖远煤电清洁高效气化气综合利用（搬迁改造） 项目设计生产规模为年产 2× 30 万吨合成氨、2× 35 万吨尿素、 10 万吨甲醇、 2.16 亿 m3（H2+CO） 、 6 万吨三聚氰胺、 5万吨尿素硝铵溶液、 5 万吨液体 CO2、 2500 吨催化剂。 项目分两期实施， 4月 14 日董事会议案公告二期工程拟启动。 根据可研报告， 项目建成后预计可实现销售收入 32 亿元， 利润 8.5 亿元。 该项目是甘肃省内少有的综合类煤化工项目， 具有一定的后发优势。 背靠甘肃能化集团， 具备多元化发展潜力。 公司大股东甘肃能化集团是甘肃省省属大型综合能源集团， 也是相关类资产的整合平台。 集团致力于加快推动产业重组优化， 构建“煤电、 化工、 投融资、 勘察设计、 非煤矿业”五大产业板块。 背靠大股东， 公司未来多元化发展或将取得突破， 2022 年底公司开工建设 28MW 光伏自发自用工程项目， 中报公告 1GW 农光互补智慧能源工程项目已上报国家发改委， 等待批复。 公司未来逐步向煤、 电、 化、建、 新能源一体化新型能源企业迈进。 投资建议 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.53\0.54\0.57 元， 对应公司 8 月 16日收盘价 3.28 元/股， 2023-2025 年 PE 分别为 6.2\6.1\5.7 倍， 首次覆盖， 给予“增持-A”投资评级。 风险提示 1） 宏观经济增速不及预期风险； 煤炭行业与宏观经济发展密切相关，目前国际环境复杂严峻， 国内经济修复面临挑战； 2023 年 GDP 不变价累计同比 5.5%， 仍低于疫情前水平。 国内固定资产投资累计增速 3.8%， 其中房地产开发投资累计增速-7.9%， 对煤炭需求有所压制； 2） 煤炭价格超预期下行风险； 二季度以后国内煤炭均价继续下行， 截止 8 月 16 日， 甘肃靖远电煤车板价 Q3 均价 710 元/吨， 同比-15.2%， 环比-13.7%； 动力煤长协 Q3 均价 702.5 元/吨， 同比-2.3%， 环比-2.0%， 若后期需求不及预期， 则煤价有进一步下行风险； 3） 安全生产风险； 煤炭行业为高危行业， 甘肃地区地质条件相对较差、 煤矿生产系统复杂、 各类自然灾害加剧、 安全生产基础薄弱，未来或面临一定安全生产风险。 同时， 电力、 化工、 基建等产业点多线长面广， 安全、 环保工作任务也较重。 4） 电力价格风险； 公司 2023H1 电力度电均价 0.375 元/千瓦时， 同比-13%， 随着市场电价改革推荐你， 若后期经济需求不及预期， 电力售价仍有下行风险

甘肃能化(000552) 事件：2023年8月16日，公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入57.55亿元，调整后（下同）同比下降6.97%；归母净利润12.80亿元，同比下降37.96%。据公告测算，2023年二季度，公司实现营业收入25.98亿元，同比下降12.15%，环比下降17.71%；归母净利润3.22亿元，同比下降58.11%，环比下降66.37%。 煤炭产销向好，煤价下滑拖累盈利。2023年上半年，公司实现煤炭产品产量958.50万吨、销量806.41万吨，简单年化产销量1917.00/1612.82万吨同比2022年的1494.02/1415.41万吨分别增长28.31%和13.95%；实现火力发电量20.22亿度，供热364.88万吉焦，供汽量53.30万吉焦，页岩油产量1.14万吨、销量0.87万吨。报告期内，受市场供求关系变动影响，公司煤炭板块销售均价同比下降，影响公司净利润下降。 煤炭产能增量可观，有望助力业绩释放。公司本部王家山矿和红会一矿主要系受冲击地压及资源赋存条件变化影响，此前产能利用率水平相对较低，未来有望提升；90万吨/年景泰煤业白岩子煤矿处于建设期，采矿许可证已经办理，预计2023下半年建成投产。2022年，公司成功收购窑煤集团100%股权，新增金河煤矿、三矿、海石湾煤矿和天祝煤业四处在产产能，截至2022年末，公司煤炭总产能为1624万吨/年，同比增长54.08%。窑煤集团在建200万吨/年红沙梁露天矿已完成露天矿首采区采剥、运输、道路、排土等工程，于2022年7月进入联合试运转阶段，2023年将贡献可观增量。 煤化工、光伏多点布局，成长空间广阔。公司2020年发行可转债投资建设清洁高效气化气综合利用项目，预计2023年投产，助力完善公司煤化工下游产业链，据公司公告气化气项目二期建设也已启动，公司布局煤化工业务将消纳部分长协动力煤，所生产的高附加值化工品有助于保障公司未来盈利。公司28MW光伏自发自用工程项目，已完成平川区发改局备案，取得拟选场址涉河道、河流情况的复函、纳入平川区国土空间规划、完成项目建设环境影响登记备案，完成EPC总承包招标，目前正在建设中。靖远矿区1GW农光互补智慧能源工程项目目前已上报国家发改委，等待批复。公司煤电化协同发展，未来成长可期。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利为31.60/36.09/38.96亿元，对应EPS分别为0.69/0.78/0.84元/股，对应2023年8月16日收盘价的PE分别均为5/4/4倍，行业中估值较低，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

甘肃能化(000552) 资产注入业绩大增，业务多点开花成长可期，维持“买入”评级 公司发布年报及一季报，2022年实现归母净利润31.69亿元，同比+82.72%；扣非归母净利润6.77亿元，同比+73.91%。2023Q1实现归母净利润9.58亿元，同比-25.95%（追溯调整后）；扣非归母净利润9.46亿元，同比+557.56%。考虑到窑街煤电纳入公司并表范围，我们上调了2023-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润36.5/39.8/42.2（2023-2024前值为15.4/17.9），同比+15.3%/8.8%/6.1%；EPS为0.79/0.86/0.91元，对应当前股价PE为4.2/3.9/3.7倍。考虑到公司煤炭业务仍有增量，煤化工新产能即将释放，绿电运营转型正在稳步推进，公司未来成长可期。维持“买入”评级。 优质资产顺利注入增强盈利，公司规模再上台阶 煤炭业务：公司煤炭产品以优质环保动力煤为主，2022年公司发行股份完成对窑煤集团100%股权收购，窑煤集团2022年生产原煤608.02万吨，占公司煤炭产量40.7%，显著提升煤炭业务规模，2022年公司煤炭产销量分别为1494、1415万吨。此外窑煤集团主要产品为配焦煤，得益于其优良品质，公司2022年煤炭综合售价为719元/吨，同比增长82.6%；煤炭业务毛利436元/吨，同比+139.8%，煤炭业务毛利率从2021年46.2%提升14.5个百分点至60.7%，盈利能力显著增强。非煤业务：公司全资子公司白银热电拥有2×350MW超临界燃煤空冷热联产机组，2022年发电量42亿度，供热608万吉焦，供汽量146万吉焦，页油岩产销量均为2.72万吨。 业务多点开花，公司成长可期 煤炭业务：公司全资子公司景泰煤业在建的白岩子矿项目是甘肃省迄今为止发现的最大的焦煤资源项目，该项目2019年12月取得采矿证，核定产能90万吨/年，煤种为气煤和1/3焦煤。此外红沙梁露天矿已进入联合试运转阶段，海石湾煤矿洗煤厂项目已进入招标和实施阶段。煤化工业务：据公司公告，全资子公司刘化化工拟吸收合并农升化工（15万吨/年浓硝酸、25万吨/年硝基复合肥和20万吨/年液态硝酸铵）。此次吸收合并且增资1亿元有利于公司化工业务长远发展和项目建设，进一步提高化工板块产业链协同效益。新能源业务：公司所处白银地区、海窑矿区属于太阳能、风能资源较丰富地区，公司28MW光伏自发自用工程项目已于2022年底开工建设，此外规划中的1GW农光互补智慧能源工程项目省政府已经将项目上报国家发改委，等待批复。 风险提示：煤价下跌超预期、新建产能不及预期、煤炭产量释放不及预期。

甘肃能化(000552) 事件：2023年4月27日，公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司成功收购窑煤集团，合并口径实现营业收入122.61亿元，同比增长22.34%；归母净利润31.69亿元，同比增长82.72%。2023年一季度，公司实现营业收入31.57亿元，同比减少2.23%；归母净利润9.58亿元，同比减少25.95%。 现金股利支付率20.37%，股息率4.19%。据年报公告，公司拟每股派发现金红利0.14元（含税），共计派发现金股利6.46亿元，占当年合并报表实现的归属与公司股东净利润的20.37%，以2023年4月27日收盘价3.34元计算，股息率为4.19%。 优质资产“窑街煤电”成功注入，煤炭“量价齐升”助推业绩增长。2022年，公司所属煤炭业务实现煤炭产量1494.02万吨，同比增长0.78%；煤炭销量1415.41万吨，同比下降7.07%；煤炭产品综合售价719.14元/吨，同比增长36.07%；吨煤成本282.75元/吨，同比增长23.26%；吨煤毛利为436.39元/吨，同比增长45.89%。煤炭业务毛利率同比抬升4.09pct至60.68%。此外，公司煤炭产能将迎来“内生+外延”增长，在建90万吨/年景泰煤业白岩子煤矿预计2023下半年建成投产，窑煤集团在建200万吨/年红沙梁露天矿核增产能至300万吨/年正在审批，目前已进入联合试运转，年内将贡献可观增量。 电力业务同比减亏。2022年，公司完成火力发电量42亿度，同比增长5.02%（2021年含窑煤集团发电量）；实现售电价格0.3538元/度，同比增长11.57%；度电成本0.3970元/度，同比下降0.45%；度电毛利-0.0432元/度，同比减亏47.12%。电力业务毛利率同比抬升13.55pct至-12.21%。未来公司发电业务有望受益于甘肃省电价上浮实现扭亏。 煤化工、光伏多点布局，成长空间广阔。公司2020年发行可转债投资建设的清洁高效气化气综合利用项目预计2023年投产，助力完善公司煤化工下游产业链，据公司公告气化气项目二期建设也已启动，公司布局煤化工业务将消纳部分长协动力煤，所生产的高附加值化工品有助于保障公司未来盈利。公司28MW光伏自发自用工程项目预计于2023上半年建成投产，靖远矿区1GW农光互补智慧能源工程项目目前已上报国家发改委，等待批复。公司绿电、火电联营，未来成长可期。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利为34.08/37.02/39.41亿元，对应EPS分别为0.74/0.80/0.85元/股，对应2023年4月28日收盘价的PE分别均为5/4/4倍，行业中估值较低，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。