甘肃能化(000552)公司资料

甘肃能化(000552) 煤价下滑或拖累Q3业绩，关注煤电化成长性，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入78亿元，同比-9.4%；实现归母净利润10.3亿元，同比-33.9%；实现扣非后归母净利润9.7亿元，同比-37.4%。单Q3来看，公司实现营业收入21.8亿元，环比-22.3%；实现归母净利润1.3亿元，环比-62.7%，实现扣非后归母净利润1.3亿元，环比-60.1%。考虑到煤价回落，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润14.4/17.6/20.3亿元（前值为20.7/24.7/27.8亿元），同比-17.3%/+22.1%/+15.8%；EPS为0.27/0.33/0.38元，对应当前股价PE为10.2/8.4/7.2倍。考虑到公司煤炭业务仍有增量，煤化工新产能即将释放，新建电厂项目稳步推进，公司未来成长可期。维持“买入”评级。 Q3煤价下跌或拖累业绩，电煤价格下降或带动电力业务盈利环比改善（1）煤炭业务：公司拥有8对煤炭生产矿井，核定年产能1624万吨，煤种以动力煤和配焦煤为主，主要是坑口销售，煤炭产品中配焦煤占比约40%，其中动力煤以签订长协销售为主，销售合同签订和执行遵守政府电煤保供规定和要求，配焦煤按照市场价格销售，公司煤炭销售以省内为主。三季度业绩环比回落或受煤价下跌影响，2024年前三季度甘肃靖远电煤车板价平均为715元/吨，同比-10.6%，其中Q3平均为680元/吨，环比-3.8%，2024年前三季度甘肃威武焦煤出厂价平均为1701元/吨，同比-7.7%，其中Q3平均为1502元/吨，环比-9.5%；从公司三季度盈利环比回落幅度来看，明显高于现货煤价回落幅度，故预计三季度公司盈利回落亦或受到产量和热值下降影响。（2）非煤业务：公司具备电力装机容量为809MW，其中主力机组是白银热电2×350MW超临界燃煤空冷热电联产机组，伴随三季度电煤价格下降，公司电力板块盈利或环比改善。 煤电化在建项目有序推进，公司未来成长可期 （1）煤炭业务：公司目前拥有3个在建矿，在建年产能690万吨，其中在建90万吨/年景泰白岩子矿井目前已进入联合试运转阶段，在建天宝红沙梁露天矿预计年内完成验收，在建红沙梁井工矿计划在今年年底或明年初进入试运转状态。（2）电力业务：公司拥有2个在建电厂，在建规模达2020MW，其中2023年8月公司公告拟出资建设兰州新区2×350MW超临界空冷燃煤机组，设计年发电量35亿度，预计2025年10月投产；2024年5月公司公告拟出资新设子公司并投资建设甘肃能化庆阳2×660MW煤电项目，第一台机组计划于2027年2月建成投产，第二台机组计划于2027年3月建成投产。（3）化工业务：公司全力推进落实清洁高效气化气综合利用（搬迁改造）项目建设，确保一期工程11月底之前出合格尿素产品。公司力争“十四五”末煤炭产能达2314万吨，化工产品产能达140万吨，电力装机容量达300万千瓦，未来公司业绩有望随产能释放而持续增长。 风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。

甘肃能化(000552) 事件：2024年8月22日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入56.25亿元，同比下降2.26%；归母净利润8.97亿元，同比下降29.91%。 24Q2营收、盈利同比增长、环比下滑。2024年二季度，公司实现营业收入28.03亿元，同比增长7.88%，环比下降0.71%；归母净利润3.61亿元，同比增长12.10%，环比下降32.76%。 24H1煤炭产销同比增长，价减成本增致毛利率下滑。1）煤炭：2024年上半年，公司煤炭产量1032.12万吨，同比增长7.68%；煤炭销量857.16万吨，同比增长6.29%；吨煤收入500.63元/吨，同比下降7.70%；吨煤成本294.01元/吨，同比增长11.05%；吨煤毛利206.62元/吨，同比下滑25.58%；煤炭业务毛利率同比下滑9.92个百分点至41.27%。2）其他：2024年上半年，公司火力发电量18.05亿度，同比下降10.73%；浓硝酸产量2.83万吨，销量2.73万吨；复合肥产量6.10万吨，销量5.88万吨。 24Q2煤炭产量环比下降，销量环比增长。2024年二季度，公司煤炭产量505.85万吨，环比下降3.88%；煤炭销量440.43万吨，环比增长5.69%；浓硝酸产量1.68万吨，环比增长46.09%，销量1.74万吨，环比增长75.76%；复合肥产量2.07万吨，环比下降48.64%，销量2.63万吨，环比下降19.08%。 煤、电、化项目有序推进。1）煤炭：公司90万吨/年景泰煤业白岩子矿正在进行内部试运转，待获得核准后进行联合试运转，2024年有望贡献产量增量；酒泉肃北红沙梁露天矿力争加快竣工验收，积极推进井工矿建设进度。此外，公司王家山矿、红会一矿尚未满产，未来仍有提产空间。2）电力：公司在建兰州新区热电联产项目新建2×350MW超临界空冷燃煤发电供热机组，设计年发电量33.02亿度，供热量1362.41万吉焦，预计2025年10月建成；庆阳煤电项目规划新建2台660MW超超临界空冷燃煤发电机组，项目年利用小时数为5500h，年发电量70亿度，目前已获得核准批复，持续推进前期工作。3）煤化工：公司2020年发行可转债投资建设的清洁高效气化气综合利用项目，目前一期工程顺利进入单机试车调试阶段，公司确保11月底前出合格尿素产品。公司现有25万吨复合肥产能，受原料供应量不足、运输成本高等影响，产能利用率低，气化气项目建成后，原料将得到充分保障，采购成本下降，复合肥产量和利润预计将有效提升。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为15.12/17.28/18.60亿元，对应EPS分别为0.28/0.32/0.35元/股，对应2024年8月22日收盘价的PE分别均为9/8/7倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

甘肃能化(000552) 煤价下滑拖累业绩，煤电化在建项目有序推进，维持“买入”评级 公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入56.2亿元，同比-2.3%；实现归母净利润9.0亿元，同比-29.9%；实现扣非后归母净利润8.5亿元，同比-33.9%。单Q2来看，公司实现营业收入28.0亿元，环比-0.7%；实现归母净利润3.6亿元，环比-32.8%，实现扣非后归母净利润3.2亿元，环比-39.7%。考虑到2024年煤价中枢回落叠加公司吨煤成本提升，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润20.7/24.7/27.8亿元（前值为23.6/28.0/31.4亿元），同比+18.8%/+19.7%/+12.3%；EPS为0.39/0.46/0.52元，对应当前股价PE为6.4/5.4/4.8倍。考虑到公司煤炭业务仍有增量，煤化工新产能即将释放，新建电厂项目稳步推进，公司未来成长可期。维持“买入”评级。 煤价下行叠加成本提升拖累业绩增长，电力业务能力有所改善 （1）煤炭业务：公司拥有9对煤炭生产矿井，核定年产能1624万吨。2024H1公司煤炭产销量1032.1/857.2万吨，同比+7.7%/+6.3%；受国内煤价下行影响，2024H1公司吨煤售价为500.6元/吨，同比-9.1%，吨煤成本为294元/吨，同比+8.2%，吨煤毛利为206.6元/吨，同比-25.9%，煤炭业务毛利率为41.3%，同比-9.4pct。（2）非煤业务：公司具备电力装机容量为809MW，其中主力机组是白银热电2×350MW超临界燃煤空冷热电联产机组，2024H1公司火电发电量18.05亿度，同比-10.7%，电力业务营业收入7.4亿元，同比-2.4%，毛利率6%，同比+4.5pct；2024H1公司浓硝酸产销量2.8/2.7万吨，复合肥产销量6.1/5.9万吨。 煤电化在建项目有序推进，公司未来成长可期 （1）煤炭业务：公司拥有3个在建煤矿，产能为690万吨，分别是天宝煤业下属红沙梁露天和井工矿各300万吨以及景泰煤业白岩子煤矿90万吨，其中红沙梁煤炭露天矿力争抓紧竣工验收和审计相关工作，预计年内完成验收；红沙梁井工矿正在建设中，生产系统矿井一期工程已全部落地，二期工程和相关辅助工程正在建设中；同时，公司加快推进景泰白岩子项目，正在进行内部试运转，待获得核准后进行联合试运转。（2）电力业务：公司拥有2个在建电厂，在建规模达2020MW，其中2023年8月公司公告拟出资建设兰州新区2×350MW超临界空冷燃煤机组，设计年发电量33.02亿度，预计2025年10月投产；2024年5月公司公告拟出资新设子公司并投资建设甘肃能化庆阳2×660MW煤电项目，第一台机组计划于2027年2月建成投产，第二台机组计划于2027年3月建成投产。（3）化工业务：公司全力推进落实清洁高效气化气综合利用（搬迁改造）项目建设，确保一期工程11月底之前产出合格尿素产品。公司力争“十四五”末煤炭产能达2314万吨，化工产品产能达140万吨，电力装机容量达300万千瓦，未来公司业绩有望随产能释放而持续增长。 风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。

甘肃能化(000552) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度业绩报告。报告期内公司实现营业收入56.25亿元，同比-2.26%；归母净利润8.97亿元，同比-29.91%；扣非后归母净利润8.48亿元，同比-33.91%；分季度看，二季度公司实现营业收入28.03亿元，同比+7.9%，环比-0.7%；归母净利润3.61亿元，同比+12.1%，环比-32.8%；扣非归母净利润3.19亿元，同比-5.4%，环比-39.7%。 24H1煤炭产销提升，煤价小幅回落。煤炭业务：2024H1公司原煤产量1032万吨，同比+7.68%；商品煤销量857万吨，同比+6.29%；商品煤综合售价500.6元/吨，同比-9.1%；综合成本294元/吨，同比+19.2%；分季度看，公司Q2原煤产量506万吨，环比-3.9%；销量440万吨，环比+5.7%；非煤业务：电力方面，2024H1公司火力发电量18亿度，同比-10.7%。煤化工方面，2024H1浓硝酸产量/销量为2.83/2.73万吨，复合肥产量6.10/5.88万吨。 Q2环比收入平稳，成本有所提升。2024年二季度公司营业收入28.03亿元，环比-0.7%；营业总成本24.2亿元，环比+9.6%，其中营业成本19.4亿元，环比+8.2%，二季度业绩下滑主要由于营业成本上升所致。费用方面，公司二季度销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为0.3/2/1.2/0.4亿元。 成长空间广阔，在建项目将迎收获期。公司2024年3月发布《甘肃能化股份有限公司“十四五”中后期发展规划纲要》，规划2025年末将实现煤炭产能2314万吨、电力装机300万千瓦、化工产能140万吨。当前公司产能较规划目标仍有成长空间：1）2024年白岩子&红沙梁露天矿进入联合试运转，在建红沙梁井工矿预计25年进入试运转，正式投产后可提供654万吨权益产能增量；2）在建兰州新区火电机组700MW预计于2025年10月投产，可增加机组容量约86.5%，火电机组落地后，煤电结构有望深化；3）刘化化工一期项目2023年已进入单机试车阶段，预计2024年11月底前产出产品。 盈利预测：考虑到公司刘化化工一期项目延期投放，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为111/133/159亿元，归母净利润分别为17/20/23亿元，PE分别为7.65/6.71/5.78倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格