威孚高科(000581) 投资要点 事件：2024年8月21日，公司发布2024年半年度业绩报告。24H1实现营业收入56.94亿元，同比-7.10%；归母净利润9.54亿元同比+0.59%；扣非归母净利润9.75亿元，同比+17.35%。据24年中期分红方案，以公司最新总股本剔除回购专户股份后的股本数（9.72亿股）为基数，拟派发现金红利0.22元/股（含税）。 传统、新兴业务协同发展，核心投资收益稳定。分业务板块看，24H1燃喷系统/后处理系统/其他汽车零部件/进气系统/其他业务分别实现营收23.89/17.88/9.23/5.02/0.92亿元，同比分别-22.22%/-14.37%/+51.12%/+78.50%/+18.56%。公司上半年抓住混动乘用车、天然气商用车等细分市场快速增长机会，实现汽油净化器销量突破187万套，同比+48%；天然气净化器销量5.5万套，同比+384%；汽油增压器销售突破31万台，同比+308%；天然气增压器销量同比翻番。新业务方面，电子油泵产品实现多个新能源乘用车客户项目量产供货，正在加速提升产能；氢燃料电池核心零部件金属双极板完成批量交付，节温器、电子水泵等BOP产品实现多个项目定点。 24H1投资收益为7.70亿元，同比-5.14%，占利润总额比例为75.07%。公司参股企业博世动力总成（RBCD）及中联电子贡献投资收益7.34亿，同比略降1.14%。其中，RBCD上半年净利润11.01亿元同比-22.41%，主要受下游商用车需求不景气拖累，柴油燃油喷射系统产品订单同比减少；中联电子上半年实现净利润12.55亿元，同比+39.94%，主要原因是联合汽车电子有限公司（UAES）业务逆势增长UAES全年营收规模有望突破400亿元，继续夯实汽零领域领军地位，贡献稳定投资收益。 综合毛利率同比提升。公司上半年整体毛利率18.86%，同比+3.10pct，其中燃喷系统/后处理系统分别为23.32%/14.31%，同比+4.45pct/+5.22pct，后处理系统业务毛利率为2020年以来最高，表明公司传统业务具备较强市场竞争力。上半年公司期间费用率13.25%，同比+0.32pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.99%/5.81%/5.31%/0.14%，同比+0.31pct/+0.93pct/-0.43pct/-0.49pct。24H1扣非归母净利润剔除投资收益后为2.05亿，同比增长显著。 股东增持+中期分红，凸现长期价值。股东增持方面：公司控股股东无锡产业发展集团有限公司及其一致行动人、持股5%以上股东罗伯特·博世有限公司（Robert Bosch GmbH）及其一致行动人拟在6个月内增持上市公司A股、B股股份，其中控股股东合计增持金额6000-11000万元，博世公司合计增持金额5000-8000万元。中外股东双双增持，体现了对上市公司未来稳定发展的坚定信心和对公司长期投资价值的认可。分红方面：公司24年中期分红预案拟每10股派发现金红利2.2元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，合计派发现金红利2.14亿元（含税），当期股利支付率22.41%。 投资策略： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.38/22.79/25.13亿元，EPS分别为2.04/2.29/2.52元/股，当前股价对应PE为7.85/7.02/6.36倍。维持“增持”评级。 风险提示： 商用车销量不及预期，原材料涨价，新产品研发、量产进展缓慢

威孚高科(000581) 投资要点 事件：公司近日先后发布2023年年度报告及24Q1季报。2023年/2024Q1公司分别实现营业收入110.93/29.03亿元，同比-12.86%/-7.66%；归母净利润分别为18.37/5.49亿元，同比+1446.28%/+32.39%扣除非经常性损益后归母净利润分别为15.97/5.49亿元，同比+1231.47%/+54.35%。据公司2023年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利人民币10元（含税）。 一、投资收益稳固，新业务市场开拓成效明显。 公司23年实现营业收入110.93亿元，同比-12.86%，主要受后处理系统贵金属原材料价格拖累相关项目营收、天然气重卡及海外出口市场表现突出等因素叠加影响。23年/24Q1实现归母净利润18.37/5.49亿元，同比+1446.28%/+32.39%，投资收益实现17.02/4.08亿元，占归母净利润比例分别为92.7%/74.3%，其中联营企业博世动力总成和中联电子经营稳健，对公司2023年归母净利润贡献占比较高（77.2%）。 分业务板块看，23年燃喷系统/后处理系统/进气系统/其他汽车零部件产品实现营收50.77/34.09/6.63/17.78亿元，结构化占比分别为45.77%/30.73%/5.98%/16.03%，新产品如真空泵和电子油泵产品均有积极进展，特别是电子油泵产品已经获取多个国内外头部乘用车、商用车项目定点并已实现批产；电驱核心零件业务量保持高增长其中电机轴产品全年销量近140万件，同比增长近1.5倍。汽车智能化、氢燃料电池等其他新业务的持续拓展，有望帮助公司塑造新成长曲线，增厚公司营收及利润。 二、充裕、稳定现金流支持大比例分红。 公司2023年度利润分配方案，拟按每10股派发现金红利人民币10元（含税），本次合计拟派发现金红利9.77亿元，较2022年分红总额0.98亿元明显提升，本年度股利支付率为53.18%，当前股价对应股息率为5.4%。 公司23年恢复大比例分红的基础是充沛的现金流和资本支出规模可控，其中资本支出（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额）为11.28亿元，仅为经营活动产生的现金流量净额+取得投资收益收到的现金（合计39.53亿元）的28.54%，且这一比例在2019-2021年分别为28.07%24.35%、40.39%，维持在较低水平。 投资策略： 我们认为公司经营基本面稳定，高比例分红的可预期性较强。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.38/22.79/25.13亿元，EPS分别为2.03/2.27/2.51元/股，当前股价对应PE为9.07/8.11/7.36倍。公司当前静态股息率为5.4%，具备高股息属性首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 商用车销量不及预期，原材料涨价，新产品研发、量产进展缓慢

威孚高科(000581) 事项： 公司披露2022年中报，营业收入同比下降19%达到73亿，净利润同比下降25%达到12亿元，扣非净利润同比下降25%达到13亿。 平安观点： 下游需求大幅下滑，公司表现优于行业。1H22合并报表扣非净利润剔除投资收益后为3.4亿(-43%），燃喷系统收入同比降14%为34亿，毛利率下滑2.5个百分点至21%；尾气处理系统收入同比降26%为32亿，毛利率9%；进气系统收入同比降33%为2.6亿，毛利率大幅下滑11个百分点至22%。1H22商用车行业产量下滑39%，1H21卡车由于环保政策提前透支需求，导致目前换购需求不足，且仍有部分国五库存车待消化。上半年受疫情防控导致基建启动不及预期。受宏观经济形势及汽车行业下行影响，进气系统产品中六缸增压器、天然气增压器销量较去年同期下降较多。非道路机械方面，受宏观经济增速放缓、新冠疫情反复、工程有效开工率不足、农机补贴政策调整等因素影响，工程机械、农业机械市场需求减少，1H22工程机械用柴油内燃机销量45万台，同比下降23.8%；农业机械用柴油内燃机销量65万台（-24.8%）。 1H22投资收益9.3亿，占利润总额68%。其中博世汽柴贡献5.7亿（-15%），中联电子贡献1.7亿（-5.6%)。博世汽柴1H22实现收入83亿（-18%），净利润16.9亿（-15%）,净利率20.3%，博世汽柴表现优于商用车行业平均水平,净利率回到20%以上，凸显行业垄断地位带来的盈利韧性。 公司积极布局新业务。进一步优化公司战略蓝图，形成“节能减排”、“绿色氢能”、“智能电动”、“其他核心零部件”四大板块全面发展的新战略格局；完成氢燃料电池全球能力规划及产能投资规划，制订PEM电解水制氢系统装备战略发展规划，开展新能源产业园项目规划。完成电驱核心零件业务、热管理系统及核心零部件业务的战略业务产品规划，毫米波雷达业务发展规划持续优化。全面推进氢能业务全球能力建设投资，完成对IRD、Borit研发及扩大产能投资；氢能事业部与氢燃料电池合资公司相继成立，亚太地区能力建设加速；实施热管理系统及零部件业务投资合作，VH并购项目有序推进；参与投资汽车相关领域产业基金，寻求上下游产业链合作机会；在可再生能源电解水制氢、智能网联等领域，调研考察潜在合作项目，积极谋划合作可能。 盈利预测与投资建议：公司作为柴油机产业链核心部件供应商的行业地位稳固。近年来公司积极布局燃料电池核心零部件，包括“一膜两板”（膜电极、石墨双极板、金属双极板）以及BOP关键零部件等，为国内外燃料电池电堆和系统厂家配套，为公司长期发展打开新空间。预计2022年重卡行业下滑幅度将超过40%，2023年有恢复性增长，公司利润规模有望保持相对稳定的水平，近年来公司现金分红占当年净利润比例较高，留存利润丰厚，预计未来大概率保持高分红比例。根据最新情况，我们更新公司2022年/2023年/2024年净利润预测为22.03亿/23.64亿/25.30亿（原预测为24.69亿/27.67亿/29.60亿），维持“推荐”评级。 风险提示：1）商用车持续大幅下滑；2）贵金属持续涨价导致尾气处理业务收入及盈利能力波动加大；3）新业务发展进度不及预期。

威孚高科(000581) 事项： 公司披露2021年报：营业收入同比增6%为137亿，净利润同比下降7%为26亿元，扣非净利润同比增22%为25亿。本次分配预案为：以1008603293股为基数，向全体股东每10股派发现金红利16元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。 平安观点： 费用大幅降低，并表业务净利润增长。2021年合并报表扣非净利润剔除投资收益后为5.9亿，同比大增。主要源自各项费用大幅下滑，其中销售费用下滑35%，主要是三包费降低。管理费用下滑22%，主要是2020年同期计提激励基金导致基数较高。 2021年销售给博世的收入同比增长14%，公司综合毛利率下滑。受重型柴油车国六排放法规切换、“蓝牌轻卡”政策带来的消费观望等因素影响，2021下半年商用车市场走弱。2021年商用车产量下滑11%，卡车产量下滑13%。从三大类主营业务看，燃喷系统毛利率下滑至24.5%，收入增加12.3%达到60亿，其中给博世供货同比增加14%为43.6亿（相当于燃喷系统收入的72.4%），共轨泵全年销售210万台，创历史新高。公司销售给博世汽柴及德国博世的收入额相当于博世汽柴当期收入的28%左右。2021年尾气处理系统营业利润增长至7亿，毛利率10.7%，威孚力达实现净利润3.4亿（2020年为2.5亿），2021年汽油净化器销量近220万套（2020年为200万套），柴油净化器全年销量近32万套（2020年为50万套），乘用车市场占有率稳步提升，实现了高端自主乘用车市场突破。威孚力达净利润同比增长较好的原因为参股企业威孚环保的投资收益同比增加。进气系统2021年毛利率回落至28.4%，收入持平略减为6.5亿，四缸增压器全年销量突破75万台，创历史新高，四缸柴油机市场占有率保持国内第一，汽油机获取多个客户重点项目，六缸增压器保持多家重点客户的主导地位，获取多家主流客户的天然气及柴油项目。 2021年公司投资收益20亿，占公司利润总额的比例为71%。其中博世汽柴贡献11亿，同比略降；中联电子贡献3.4亿，高于2020年的3.1亿。博世汽柴2021年收入同比略降为157亿,净利率为20.6%（2017年-2020年净利率均在22%以上）。 作为柴油机产业链核心部件供应商，公司的行业地位还将继续提升。2021年7月1日重型柴油车全面执行国六排放，非道路柴油机械预计2022年底实施国四排放标准。目前已有部分城市鼓励淘汰国四柴油车。博世汽柴作为柴油发动机核心部件供应商将持续受益，威孚高科主营业务亦将受益。 积极推进燃料电池及智能网联核心零部件战略规划。近年来，公司在绿色氢能、智能电动等领域进行重点战略布局，设立新能源与网联技术研究院，建成氢能燃料电池测试中心，形成了氢燃料电池核心零部件、智能网联产品的技术研发能力。燃料电池核心零部件包括“一膜两板”（膜电极、石墨双极板、金属双极板）以及BOP关键零部件等，为国内外燃料电池电堆和系统厂家配套。2021年公司实现氢燃料电池核心零部件及电驱核心零部件销售收入约9000万元，业务体量尚小。 盈利预测与投资建议：2022年卡车产量预计下滑，中重卡销量预计下滑26%左右。非道路实施国四将持续带来业绩增量。根据最新情况我们更新公司2022/2023年净利润预测为24.69亿/27.67亿（原2022/2023年净利润预测为31.67亿/34.54亿），并新增公司2024年净利润预测为29.60亿。公司作为柴油机产业链核心供应商，龙头地位持续提升，新业务布局有望带来公司长期的业绩增量，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）受新冠疫情影响，宏观经济、市场环境依然复杂严峻，行业仍将面临较大的压力。若行业需求下降，将对公司生产经营和盈利水平产生一定影响。2）公司主要原材料包括各等级的钢材、铝、贵金属等，其价格的持续上涨会给公司带来成本上升的风险。3）随着公司业务范围的不断扩展，尤其是新能源领域，管理跨度较大，存在潜在经营管理与投资风险。4）新业务投入增长，收入尚小。