年归母净利润8.62亿元,增长7.98%,基本符合预期 2018年,公司实现营业收入50.37亿(-3.23%),实现归母净利润8.62亿元(+7.14%)。其中,公司发电销售收入31.09亿元,较去年同期增长21.56%,占公司总收入的61.72%,电站板块收入占公司总收入比重进一步上升。受益于限电改善,2018年公司太阳能发电业务增长较快,组件业务因531影响而拖累业绩。 收入结构继续调整,盈利能力提升显著 年累计装机达4.4GW,公司主要装机区域新疆和甘肃地区,弃光限电大幅改善,截止到2018年,新疆(不含兵团)弃光率15.5%,同比减少6.1 pct;甘肃弃光率10%,同比减少12pct。受益于限电改善及收入结构改善,公司销售毛利率达39.11%,同比增多4.1ct;销售净利率16.98%,同比增多1.47pct。公司2019年全年预计有600MW新建或外购电站并表,收入结构将进一步向太阳能发电板块倾斜,随着平价项目大规模建设,公司现金流将进一步优化。 组件业务风险释放,轻资产属性明显,安全边际充分 受531影响,公司组件本期销售价格下降幅度较大,导致组件板块毛利率为负。年受益于全球光伏装机高速增长及海外市场对公司高端组件需求,公司多晶组件产品盈利将得以修复,且相较于公司光伏发电资产,组件资产体量较小且逐年递减:公司组件资产占比由2015年的8.4%降低至2018年的4.49%,公司组件资产安全边际较高。 风险提示 国内光伏政策利空,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;国内光伏补贴退坡超预期,弃光限电率居高不下;国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气;公司新增装机、发电小时数不及预期。 投资评级:维持“买入”的投资评级 考虑到太阳能是光伏运营商优势企业,且行业正处于配额下发、限电改善、成本下降三重利好叠加,而当前公司估值低于相较行业平均水平。综合绝对估值和相对估值,我们认为公司估值合理区间为4.18-5.8元/股,维持“买入”的评级。

三季报业绩符合预期,2018年Q1-Q3扣非归母净利润增长7.98% 截止2018年三季度,公司实现营业收入30.31亿(-20.11%);扣非归母净利润7.02亿元(+7.98%)。受益于限电改善,公司三季度太阳能发电业务增长较快;组件业务短期仍将拖累业绩。 收入结构继续调整,盈利能力提升显著 相较于上半年,三季度电站板块收入占公司总收入比重进一步上升。公司主要装机区域新疆和甘肃地区弃光限电大幅改善,其中,截止到2018年上半年新疆(不含兵团)弃光率20%,同比减少6.1pct;甘肃弃光率11%,同比减少11pct。受益于限电改善及收入结构改善,公司2018年前三季度销售毛利率达51.6%,同比增多14.5pct;销售净利率23.78%,同比增多14.5pct。公司第四季度存在300-400MW外购电站入表可能,盈利水平或将进一步提升,收入结构也将进一步向太阳能发电板块倾斜。 组件业务短期内拖累公司业绩,轻资产属性明显,安全边际充分 三季度组件业务仍贡献负业绩,但公司安全边际高。受531影响,公司组件本期销售价格下降幅度较大,且销量下降,导致前三季度组件板块毛利率为负。截止至2018年上半年公司实现组件销售185.68MW,预计下半年组件可销售300-400MW,叠加531政策对公司300MW存货跌价的一次性影响,预计公司2018年组件业务盈利仍为负值,预亏9800万至1.2亿之间。而相较于公司光伏发电资产,组件资产体量较小且逐年递减:公司组件资产占比由2015年的8.4%降低至2018年的4.49%,公司组件资产安全边际较高。 风险提示 国内光伏政策利空,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;国内光伏补贴退坡超预期,弃光限电率居高不下;国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气;公司新增装机、发电小时数不及预期。 投资评级:维持“买入”的投资评级 考虑到太阳能是光伏运营商优势企业,且行业正处于配额下发、限电改善、成本下降三重利好叠加,而当前公司估值低于行业平均水平。综合绝对估值和相对估值,我们认为公司估值区间为3.59-6.17元/股,维持“买入”的投资评级。

事件:公司公布2018年中报,实现营收19.90亿元,同降13.85%;归母净利润4.41亿元,同增12.24%,扣非归母净利润4.29亿元,同增17.38%;EPS0.15元,ROE3.58%。其中,2018Q2实现营收11.51亿元,同降33.90%;归母净利润2.99亿元,同降5.95%,扣非归母净利润2.97亿元,同降2.37%;EPS0.10元,ROE2.44%。我们认为Q2业绩下滑主要原因是光伏制造业务受“531新政”的影响。 发电业务占比增加,盈利能力大幅提升,经营性现金流受营收下滑影响而降低。2018H1销售毛利率/净利率同比+13.19/+4.86PCT至49.21%/22.06%,盈利能力提升主要是由于高毛利率(64.59%)的发电业务占营收的比例较去年同期增加23.73%。2018H1销售/管理/财务费用率同比+0.40/+1.22/+4.36PCT至0.76%/5.13%/18.22%,期间费用率提高5.98PCT。2018H1经营性现金流净额2.43亿元,同降14.04%,主要是由于收入下滑。 电价持平,装机、发电量、度电毛利增长,发电业务继续发力。2018H1发电业务实现营收15.28亿元,同增24.63%,占总营收76.80%,同增23.73%;毛利率64.59%,同增1.69PCT;毛利9.87亿元,同增27.97%。2018H1公司发电业务继续发力:(1)2018H1发电含税均价为0.99元/千瓦时,与2017年同期持平;(2)2018H1公司装机规模增加175MW至4.19GW,同增16.17%;(3)2018H1上网电量18.07亿千瓦时,同增24.71%;(4)2018H1度电毛利为0.546元/千瓦时,同增2.62%。 “531新政”致使光伏制造业务下滑,影响业绩释放。受“531新政”影响,2018H1太阳能制造板块实现营收4.57亿元,同降57.39%,且收入无法覆盖成本,亏损约0.92亿元,影响业绩释放。2018H1制造板块实现组件销售185.68MW,自制电池片销售15.04MW,代工电池片销售37.68MW,小于2017上半年392.37MW的电池组件销量。 投资建议:公司作为国内光伏运营龙头,预计2018-2020年分别实现净利9.89、12.84和14.84亿元,同比分别增长22.88%、29.91%、15.57%,当前股价对应三年PE分别为10、8、7倍,维持“增持”评级。 风险提示:光伏消纳和新建产能不及预期,光伏制造板块波动风险。

事件: 公司发布2018 年半年报,上半年实现营收19.9 亿,同比降低13.8%; 综合毛利率49.2%,同比提升13.2pcts,主要由于公司高毛利率的电站运营业务增长,有效提升公司整体盈利能力;累计实现归母净利润4.4 亿,同比增长12.2%。报告期内,公司镇江组件子公司营收以及毛利率均大幅下降,其中营收降至4.6 亿(同比下降-57.4%),毛利率降至-0.1%(同比下降5.7pcts),归母净利润-9154 万,拖累公司整体业绩增长。 装机业务稳健增长,中东部拓展方向明确 2018年上半年公司累计装机规模达到4.2GW,实现发电业务收入15.3亿(同比+24.6%);毛利率达到64.6%(同比+1.7pcts)。公司电站储备丰富,目前已锁定优质项目达到18GW。考虑中东部地区靠近用电负荷、消纳良好,公司装机近年来逐渐向中东部地区转移,2018年上半年公司华中、华东、华北三地新增装机占全部新增装机比重接近80%,三地累计装机占比合计超过50%。我们认为,公司电站项目资源丰富、电站装机稳步推进,电站收入以及占比提升将显著提升公司整体盈利能力。 积极应对光伏新政,收购模式助力电站装机规模持续增长 “531”新政发布,光伏电站建设指标暂停发放。作为电站运营龙头,公司积极拓展电站收购模式,通过收购模式与自行投资两种模式共同实现电站运营规模扩张。报告期内,公司完成青海50MW光伏电站收购事项,并储备约1GW优质电站收购项目,为后期电站业务发展提供有效保障。光伏建设指标缩减加剧行业竞争、加速行业洗牌并推动平价上网到来,“531”新政发布至今,光伏产业链各环节平均降幅超过20%,上游设备价格下降有助于电站运营商降低成本。我们认为公司依托充足产业资源、电站开发经验以及融资优势(背靠大股东中节能),电站规模有望持续扩张。 看好公司长期发展,维持“买入”评级 “531”新政后光伏电站建设指标暂停发放,增加公司电站装机不确定性,我们下调公司2018-2020年EPS至0.34、0.41、0.52元,下调18年PE至15倍水平,对应目标价5.05元。 风险提示 电站建设以及收购进度不及预期。

收入结构大幅调整,2018年H1归母净利润同比增长12.24% 2018年H1,公司实现营业收入19.90亿(-13.85%);归母净利润4.41亿元(+12.24%)。其中,公司太阳能发电实现营收15.28亿元,同比增长24.63%,毛利率64.59%;组件营收4.57亿,同比减少54.81%,毛利率-0.12%。电站板块收入占公司总收入比重进一步上升,2018年上半年电站发电板块收入占公司总收入的76.80%,较去年同期占比增加23.73%。 2018年上半年公司发电量18.07亿KWh,同比增长24.71% 受益于限电改善,公司2018年上半年上网电量18.07亿KWh(+24.71%)。2018年上半年发电含税均价为0.99元/KWh,与2017年同期平均电价0.99元/KWh持平。截止2018年中报,公司装机规模约4.2GW,并累计锁定18GW的优质太阳能光伏发电的项目,同时,上半年公司完成青海瑞德兴阳新能源有限公司50MW项目的收购工作,预计下半年公司发电业务将继续维持高增长。 组件业务短期内拖累公司业绩,轻资产属性明显,安全边际充分 受531影响,公司组件本期销售价格下降幅度较大,且销量下降,导致毛利率下降。上半年公司实现组件销售185.68MW,自制电池片销售15.04MW,代工电池片销售37.68MW,实现营收4.57亿元(-54.81%)。而相较于公司光伏发电资产,组件资产体量较小且逐年递减:公司组件资产占比由2015年的8.4%降低至2018年的4.49%,公司组价资产安全边际较高。 风险提示 国内光伏政策利空,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;国内光伏补贴退坡超预期,弃光限电率居高不下;国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气;公司新增装机、发电小时数不及预期。 公司合理估值在6.91元 考虑到太阳能是光伏运营商优势企业,应享受龙头溢价。且行业正处于配额下发、限电改善、成本下降三重利好叠加,我们认为公司可享有高于同产业链环节的估值溢价增速。因光伏运营商在A股较为稀缺,若采用跨市场相对估值会导致结果有偏,综合绝对估值,我们认为公司合理估值为6.91元/股,给予“买入”的评级。

事件:公司发布2018年半年报,业绩符合预期 2018年公司营业收入达19.9亿元,与去年同期相比减少了13.85%。归母净利实现4.4亿元,同比增长12.24%。营业收入减少主要是由于太阳能产品制造业务收入较去年同期减少。在报告期内国家政策倾向缓和光伏行业产能过剩、进一步降低补贴力度的情况下,公司仍实现了盈利的良好增长。 电站板块收入持续上升,项目储备进一步扩张 2018年上半年,公司电站发电板块收入较去年同期增长24.63%,占公司总收入的76.80%,较去年同期占比增加23.73%,光伏电站运营业务发展迅速。除去自建光伏电站,公司积极收购优质光伏电站资产,报告期内公司完成青海瑞德兴阳新能源有限公司50兆瓦项目的收购工作。截至2018年6月30日,公司装机规模约4.2GW,在光资源较好、上网条件好、收益率好的地区已累计锁定了18GW的优质太阳能光伏发电的项目规模。 弃光现象逐渐改善,储备项目有望贡献业绩增长 随着平价上网逐渐落地,弃光限电进一步改善,公司新增的储备光伏电站项目将持续为公司带来业绩增量。目前公司光伏电站主要布局在宁夏、内蒙古、陕西、青海、甘肃等地区,2017年全年在这些地区的装机量和发电量均超过公司光伏电站发电总额的一半,而位于西北、西中地区的省份普遍为限电较为严重的省,公司受弃光限电影响较大。因此,随着弃光限电的改善,位于西中、西北地区的产能和布局在全国各地的储备电站产能将逐渐释放,为公司带来可观盈利。 依托央企平台,品牌效应带来多重利好 公司控股股东中节能作为国资委监管的唯一一家以节能减排、环境保护为主业的央企,在地方政府和各级单位都有着良好的声誉。背靠大树,太阳能具有较强融资能力,融资成本在业内处于较低水平,与民营企业相比更是占据上风。品牌效应使得公司具有稳定的大客户,是国家电网的长期供应商,并持续开发新的合作伙伴。 投资建议 预计2018-2020年营收分别为52.77亿元、59.29亿元和67.93亿元;归母净利润分别为8.99亿元、13.06亿元和17.17亿元,EPS分别为为0.3元、0.43元和0.57元,对应PE为11.67X、8.04X和6.11X,考虑到公司当前较低的估值水平以及电站运营收入的稳健增长,给予目标价3.9元,对应2018年动态市盈率13X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 国内光伏政策不确定性风险,产品毛利降低的风险

政策倒逼光伏产业链平价加速,替代火电不是梦 531政策影响下制造端价格快速下探,倒逼全产业链加速平价。当前,全国各省区火电上网标杆电价0.25~0.45元/KWh,在2020年补贴全部退出、火电标杆价格不变的假设下,2020年全国32个电力区实现6.光伏平价的区域达27个,占全部电力区84%。 配额制叠加限电改善,大幅增厚公司利润弹性 配额制下,测算各省非水发电配额,预计18-20年全国合计非水配额发电量分别为5472.9、6470.3、7553.7亿千瓦时,CAGR可达17%,将成为未来2年风光发展低保。而随着5月能源局下发《清洁能源消纳行动计划(2018-2020年)征求意见稿》逐步落地,西北区、新疆区弃光率后续将大幅缩减,在保守改善、中性改善、乐观改善情况下,仅西北区装机的限电改善将为公司分别带来21.7%、53.8%、64.5%业绩弹性增长。 板块估值处于历史低位,稀缺属性使得公司应享受更高溢价 目前A股运营商中,仅太阳能处于破净状态。统计的十一家运营运营商中,含9家破净标的,而A股中仅包含太阳能。而考虑到运营商随着装机量增长业绩相对稳定,且限电改善、成本下降叠加新增装机将进一步释放业绩,我们认为该板块目前安全边际相对较高,应给予更高估值预期。 风险提示 国内光伏政策利空,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;国内光伏补贴退坡超预期,弃光限电率居高不下;国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气;公司新增装机、发电小时数不及预期。 公司合理估值在6.91元附近 考虑到太阳能是光伏运营商优势企业,应享受龙头溢价。且行业正处于配额下发、限电改善、成本下降三重利好叠加,我们认为公司可享有高于同产业链环节的估值溢价增速。因光伏运营商在A股较为稀缺,若采用跨市场相对估值会导致结果有偏,综合绝对估值,我们认为公司合理股价为6.91元/股,相对于前收盘价3.68元(2018年8月7日收盘价)尚有87.78%的估值空间,给予“买入”的评级。

首次覆盖,给予“增持”评级。太阳能是央企中节能旗下的光伏运营平台,具备央企的项目开发和资金成本优势,目前存量电站在4GW以上,公司未来将保持年均1GW左右的电站扩张规模,在限电改善的大背景下,利润将实现大幅增长,预计2018-2020年EPS分别为0.44、0.59、0.77元,CAGR为32%,由于ROE进入回升期,估值将提升,2018年20倍PE较为合理,对应目标价8.8元,首次覆盖给予“增持”评级。 关键假设。太阳能持有的4GW+的电站,在西北如新疆的电站限电较为严重,此前业绩受到限电压制。但在国家着力解决弃光限电的大背景下,太阳能将受益限电的持续改善,存量电站利用小时数增加,业绩有望大幅增长,同时能源局对自备电厂追缴欠缴补贴,有望加速其存量电站的补贴的发放进程。 与众不同的观点。市场普遍认为新能源光伏运营企业绩受到限电压制,同时补贴拖欠影响企业现金流水平,后续电站开发进度受影响。我们认为限电改善和补贴拖欠这两大压制因素都出现边际好转。通过直接电力交易等措施,太阳能旗下电站已经出现了显著的限电改善,后续随着可再生能源配额制等手段,弃光仍将继续好转,并有望得到基本解决,2018年Q1实现归母净利润1.42亿元,同比增长89.52%;补贴拖欠主要是由自备电厂欠缴可再生能源附加导致,我们预计能源局有计划追缴欠缴资金,将会大大改善补贴拖欠情况。两大压制因素均出现了边际好转,太阳能有望价值重估,或迎来戴维斯双击。 催化剂。配额制政策、追缴自备电池欠缴补贴等政策落地。 风险提示。借款利率大幅上行带来财务费用超预期增加。

发电量保持高速增长,电站运营业务占比持续提升 根据公司发布的2017年年报、2018年一季度报,营业收入和净利润实现较快增长。近年来,公司业绩增长主要依赖于光伏电站运营业务的快速发展,2015-2017年,公司每年新增装机容量分别约1.07GW、0.92GW、0.80GW;随着装机容量的提升,公司整体发电量从2012年的3.69亿千瓦时增长至2017年的31.13亿千瓦时,2017年同比增速达49.66%。从毛利结构来看,公司电站运营业务的毛利占比已高达91.35%,是公司毛利的最主要贡献来源。 项目储备丰富,自建+收购共同推动装机规模扩大 公司拥有丰富的项目资源储备,在光资源较好、上网条件好、收益率好的地区已累计锁定了超过17GW的优质太阳能光伏发电的项目规模(目前部分项目已建成投运),分布在全国十几个省、市、自治区。 公司自建与收购项目共同推进,提升公司光伏发电运营项目规模,2017年通过收购方式新增的装机容量已占当年全部新增装机容量的38.75%。 西部地区电站占比较高,有望受益限电改善 目前,我国弃光限电现象得到缓解,2017年全国平均弃光率为6%,较2016年下降4.3个百分点。我们认为,在电网积极接纳、特高压工程密集投放以及配额制等政策的推动下,未来弃光限电现象将持续改善。 限电改善带来的设备利用小时数提升将直接增加发电收益,增强电站的盈利能力。由于公司主要业绩贡献来源为发电业务,同时在限电较严重的西中、西北、新疆地区的装机容量和发电量比例均超过公司整体一半,未来有望受益限电改善。 盈利预测与投资建议 公司电站装机规模稳步增长,自建+收购方式共同推进规模提升,截止2017年底光伏电站装机容量已超过4GW。公司项目资源储备丰富,为后续项目开拓提供有力支撑。另外,根据2017年装机数据,公司在限电相对严重的西部地区装机容量占比达50.94%,后续有望受益限电改善。 预计2018、2019、2020年EPS分别为0.38、0.48、0.59元/股,对应PE为13.8X、10.7X、8.8X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 光伏行业发展及公司光伏电站开发不及预期;弃光限电改善不及预期。

事件:公司公布2017年年报,实现营业收入52.05亿元,同比增长20.11%;归母净利润8.05亿元,同比增长23.18%,扣非归母净利润7.47亿元,同比增长23.57%;EPS0.27元,ROE6.88%,每10股分红0.73元(含税)。 营收结构进一步调整,电站业务占比稳步增加。公司业务包括太阳能光伏电站的投资运营以及太阳能电池组件的生产销售。2017年公司电站板块销售电量31.13亿千瓦时,销售收入25.87亿元,较去年同期增长48.47%;太阳能产品板块实现光伏电池组件销售957.31兆瓦,收入25.87亿元,同比增加1.56%。电站板块收入占公司总收入比重进一步上升,2017年占公司总收入的49.70%,较去年同期占比增加9.49%。 装机规模增加、弃光限电改善,光伏发电业务发力。2017年,公司大力发展光伏电站的建设,电站总装机规模超过4GW,同比增加24.93%。2017年,公司下属6个电站运营大区电站规模分布如下:西中区、西北区、新疆区、华北区、华东区、华中区分别为851MW、715.4MW、480MW、609MW、1004.3MW、357.2MW,2017年分别增加214.2MW、100MW、20MW、42.6MW、424.8MW和0MW。随着新增装机向消纳条件好的华东区转移,同时全国范围弃光限电改善,光伏发电量大幅增加。公司2017年销售电力31.13亿千瓦时,较2016年增加10.33亿千瓦时,增幅为49.69%。2017年公司各大区发电情况如下:西中区6.56亿千瓦时,西北区亿6.17千瓦时,新疆区4.28亿千瓦时,华东区6.17亿千瓦时,华北区5.83亿千瓦时,华中区2.11亿千瓦时。 弃光限电改善常态化、项目储备充足,电站业务增长潜力较大。近年来,国家密集出台多项政策来改善风电等新能源的消纳问题,主要包括可再生能源配额制、红色预警制度、分布式发电直接交易政策、火电厂灵活改性政策、可再生能源清洁取暖的政策等。在煤价高企、政策多管齐下的背景下,弃光限电改善有望常态化。此外,公司在光资源较好、上网条件好、收益率好的地区已累计锁定了超过17GW的优质太阳能光伏发电的项目规模(目前部分项目已建成投运),为公司的后续快速增长、可持续发展提供了有效的保证。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利11.86、15.76和19.06亿元,同比分别增长47.38%、32.89%、20.94%,当前股价对应三年PE分别为12、9、7倍,维持“增持”评级。 风险提示:光伏消纳和新建产能不及预期。

主要观点上期(20200518--20200522)燃气指数上涨1.60%,水务指数下跌3.76%,沪深300指数下跌2.27%,燃气指数跑赢沪深300指数0.67个百分点,水务指数跑输沪深300指数1.49个百分点。 个股方面,股价表现为涨跌互现。其中表现较好的有新天然气(11.78%)、东方环宇(9.40%)、国新能源(9.17%),表现较差的个股为大通燃气(-16.44%)、ST浩源(-6.97%)、钱江水利(-6.92%)。

未来十二个月内,维持燃气、水务行业“增持”评级 随着能源结构的调整和环境保护的加强,对行业形成长期利好。维持燃气行业“增持”的投资评级。关注天然气供需变化情况。 水资源作为关系到人们生活、社会发展的重要资源,受水资源限制,未来供水新增产能增长有限。我们预计自来水业务保持稳定增长,污水处理业务受政策推动,发展空间较大。维持水务行业“增持”投资评级。

主要观点上期(20200506--20200508)燃气指数上涨1.40%,水务指数上涨0.73%,沪深300指数上涨1.30%,燃气指数跑输沪深300指数0.10个百分点,水务指数跑输沪深300指数0.57个百分点。 个股方面,股价表现为涨跌互现。其中表现较好的有新天然气(11.02%)、新疆火炬(6.62%)、贵州燃气(3.98%),表现较差的个股为*ST金鸿(-14.44%)、ST浩源(-14.41%)、南京公用(-7.95%)。

主要观点上期(20200427--20200430)燃气指数上涨1.15%,水务指数上涨0.68%,沪深300指数上涨3.04%,燃气指数跑输沪深300指数1.89个百分点,水务指数跑输沪深300指数2.36个百分点。 个股方面,股价表现为涨跌互现。其中表现较好的有大众公用(6.44%)、中原环保(5.22%)、深圳燃气(5.07%),表现较差的个股为*ST金鸿(-10.45%)、新疆浩源(-8.76%)、贵州燃气(-7.02%) 投资建议: 未来十二个月内,维持燃气、水务行业“增持”评级随着能源结构的调整和环境保护的加强,对行业形成长期利好。 维持燃气行业“增持”的投资评级。关注天然气供需变化情况。 水资源作为关系到人们生活、社会发展的重要资源,受水资源限制,未来供水新增产能增长有限。我们预计自来水业务保持稳定增长,污水处理业务受政策推动,发展空间较大。维持水务行业“增持”投资评级。

受疫情影响叶片芯材 供应紧张。由于意大利、厄瓜多尔新冠疫情加剧、全国封锁,风电叶片上游的轻木、PVC 泡沫供应紧张。 叶片芯材。 是风电叶片的关键材料。芯材通常安装在叶片的前缘、后缘以及腹板等部位,一般采用夹层结构来增加结构刚度,防止局部失稳、提高整个叶片的抗载荷能力。芯材占叶片材料成本的 10%到 15%,巴沙轻木和 PVC 泡沫是叶片芯材的主要品种,其中巴沙木为主、PVC 泡沫为辅。 巴沙轻木 依赖 厄瓜多尔,C PVC 泡沫依赖 意大利 。全球 90%以上的轻木都是来自于厄瓜多尔,需要 5-7年的生产周期,供给受限,每立方米售价已由 4000元上涨到 1万元以上。PVC 泡沫方面,国内虽有部分工厂,但仅限于简单的后加工环节,PVC 泡沫的原板基本依靠来自瑞典的戴铂(在意大利有主力工厂)和意大利的 Maricell 两家公司,国内工厂如联洋新材、科拉斯均从Maricell 采购 PVC 泡沫原板。 如何 解决芯材的供应紧张?各叶片厂商都会备有一定数量的芯材库存,今年上半年叶片的供应没有太大问题,对国内风电装机不会有实质性的影响,下半年的供应取决于三个因素: (1)疫情的好转:意大利将于 5月 4日逐步解除全国封锁,厄瓜多尔 60天的全国紧急状态至少持续到 5月中。 (2)替代产地:除厄瓜多尔外,在印度尼西亚、巴布亚新几内亚、泰国等东南亚国家也有部分轻木种植园。 (3)替代产品-PET 泡沫:PET 泡沫耐热性好、可 100%循环利用污染少、成本也更低,未来五年渗透率将翻番、从第三大芯材走向第一大芯材,替代轻木和 PVC 泡沫。 投资建议 : 叶片持续供应紧张,作为产业链中的首要瓶颈环节,我们认为其仍将保持较高的盈利水平。且受到疫情扩散的影响,海外的TPI、LM 等叶片厂商大量减产,或将带来海外供应链整体向国内迁移的情况,国内叶片厂商的出口业务将迎来发展契机,继续推荐 中材科技、天顺风能。 近期多家叶片厂商启动了较大规模的扩产计划,如上海艾郎、时代新材、洛阳双瑞等,对叶片模具的需求量加大,继续推荐天顺风能,重点关注 双一科技。 风险提示: 风电新增装机量不达预期;意大利和厄瓜多尔疫情恶化;国内并网考核政策趋于严厉。

板块表现:上期(20200316--20200320)燃气指数下跌3.33%,水务指数下跌3.62%,沪深300指数下跌6.21%,燃气指数跑赢沪深300指数2.88个百分点,水务指数跑赢沪深300指数2.59个百分点。 个股方面,股价表现多为下跌。其中表现较好的有深圳燃气(7.26%)、瀚蓝环境(3.59%)、兴蓉环境(2.95%),表现较差的个股为江南水务(-16.63%)、武汉控股(-14.64%)、金鸿控股(-8.76%)。 投资建议:未来十二个月内,维持燃气、水务行业“增持”评级随着能源结构的调整和环境保护的加强,对行业形成长期利好。 维持燃气行业“增持”的投资评级。目前采暖季,天然气需求增长,关注天然气供需变化情况。 水资源作为关系到人们生活、社会发展的重要资源,受水资源限制,未来供水新增产能增长有限。我们预计自来水业务保持稳定增长,污水处理业务受政策推动,发展空间较大。维持水务行业“增持”投资评级。

事件近日,《国家能源局关于2020年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》(以下简称“通知”)下发,对风电、光伏项目建设进行了规划和指导。通知要求积极推进平价上网项目、有序推进需国家财政补贴项目、全面落实电力送出消纳条件、严格项目开发建设信息监测。 政策落地临“抢装”,开足马力待风来风电项目同此前征求意见稿基本一致。优先推进无补贴平价上网风电项目建设,必须在年底前能够核准且开工建设。通知中明确了需国家财政补贴风电项目的规模计算方法。集中式陆上风电和海上风电项目按《风电项目竞争性配置指导方案(2019年版)》组织竞争性配置,分布式风电项目可不参与竞争性配置。 已超《风电发展“十三五”规划》目标的省份,要暂停核准海上风电项目。与征求意见稿不同的是,受疫情影响,平价项目的申报截止时间延长至4月底。 项目开发建设信息监测部分,新增要求国家可再生能源信息管理中心建立信息平台共享机制。放管服改革部分,通知中各派出机构向国家能源局报送有关情况中减少了“项目核准”一项。 2020年是给予陆上风电补贴的最后一年,是由有补贴转为全面平价的关键过渡时期,今年将迎来“抢装”年。此次政策的落地,对2020年风电发展进行了具体的规划,产业链各大厂商将会开足马力,加满产能,旨在完成“十三五”规划的完美收官,建议关注优质风机厂商运达股份,塔筒龙头天顺风能。同时,海上风电也会迎来发展的高速期,建议关注海缆龙头东方电缆。 竞价规则持不变,光伏平价稳过渡光伏项目跟征求意见稿内容基本一致,规则不变。此次补贴预算总额度为15亿,其中5亿用于户用项目,10亿补贴竞价项目(集中电站+工商业分布式)。 此次的竞价规则与2019年的规则和修正方法完全相同,采用按修正电价全国排名。户用纳入补贴范围的规模按1000年利用小时数和国家有关价格政策测算。 与征求意见稿不同的是,由于疫情,相应的截止时间进行了顺延。将各省3月中旬上报平价项目调整为4月底。并将“项目必须在2020年底前能够备案且开工建设”一句中的“必须”改为“应”,要求有所放宽。同时将征求意见稿中要求4月底上报竞价项目调整为6月中旬。国家能源局各派出机构对辖区进行监管方面,通知新增要求“及时向国家能源局报送有关情况”。 此次通知维持了政策的延续性,保持竞价规则不变,充分考虑到疫情的影响对相应时间进行了顺延,有利于市场的稳定,光伏行业将持续稳定发展,向平价进行平稳过渡。建议关注信义光能、隆基股份、通威股份、东方日升。 风险提示:疫情控制不及预期;政策推进力度低于预期

未来十二个月内,维持燃气、水务行业“增持”评级 随着能源结构的调整和环境保护的加强,对行业形成长期利好。 维持燃气行业“增持”的投资评级。目前采暖季,天然气需求增长,关注天然气供需变化情况。 水资源作为关系到人们生活、社会发展的重要资源,受水资源限制,未来供水新增产能增长有限。我们预计自来水业务保持稳定增长,污水处理业务受政策推动,发展空间较大。维持水务行业“增持”投资评级。

2019年2月下旬,福建、宁夏、甘肃、河北、山西五省(市)陆续发布2020年重点项目清单,华能集团、三峡集团以及国电投也纷纷启动在青海、广东、江苏、内蒙等地的重大工程复产开工,其中涉及风电项目容量超过18GW。同时辽宁省还发函组织低价风电项目的申报,成为全国首个风电核准电价低于火电价格的省份,且总额度高达2.4GW。 国信电新观点:2020年待建风电项目被各省列入重大能源项目,得到地方政府的大力支持;华能集团、国电投以及三峡集团也纷纷推进重大风电工程,各地政府和企业努力推进项目审批、开工、建设等各环节,为项目建设保驾护航。充分说明风电在基础设施投资中发挥显著作用。同时辽宁省举全国之首组织低于燃煤标杆电价的“低价”风电申报工作,年度容量达到2.4GW,说明风电不仅具备平价能力,甚至将以低于火电的价格上网,降低全社会的用电成本。我们预计:1)2020-2021年国内风电行业维持强景气度,年均装机28GW以上,超过2019年水平。2)海上风电、平价和低价项目快速切入市场,对风电设备提出更高的技术和质量要求,制造端行业集中度将快速提升。 投资建议:拥有海外市场和海上风电竞争优势的公司,以及具备良好央企客户关系,市占率处于上升通道的企业,业务成长性和盈利能力的提升速度将高于行业。建议关注:日月股份、天顺风能、运达股份、泰胜风能、天能重工、金风科技、明阳智能等。

未来十二个月内,维持燃气、水务行业“增持”评级 随着能源结构的调整和环境保护的加强,对行业形成长期利好。维持燃气行业“增持”的投资评级。目前采暖季,天然气需求增长,关注天然气供需变化情况。 水资源作为关系到人们生活、社会发展的重要资源,受水资源限制,未来供水新增产能增长有限。我们预计自来水业务保持稳定增长,污水处理业务受政策推动,发展空间较大。维持水务行业“增持”投资评级。 近期的新冠疫情影响了居民生活、企业生产,短期内将对天然气和电力需求造成负面影响。