钒钛股份(000629) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告，受行业供需影响，业绩短期承压。2023年全年公司实现营收143.80亿元，同比-4.7%；归母净利润10.58亿元，同比-21.3%；毛利率14.4%，同比-1.9pct；净利率7.5%，同比-1.6pct。2023Q4单季公司实现营收32.24亿元，同比-12.9%环比-8.6%；归母净利润1.89亿元，同比+61.4%、环比-28.9%；毛利率15.2%，同比+3.9pct环比+1.6pct；净利率6.1%，同比+3.2pct、环比-1.6pct。 钒业务：产能布局全国领先，携手大连融科，非钢领域拓展渐深。1）产能：国内钒制品产能受上游钢铁需求限制扩张较缓，截止2023年底国内五氧化二钒年产能约17.29万吨，其中公司产能达4.42万吨/年，约占国内产能的1/4。2）资源端：背靠攀钢集团（拥有攀枝花白马两大矿区），原料钒渣供应稳定，约定采购价格为“攀钢提钒成本+不超过10%合理利润”，采购成本高度可控；此外，公司还与汉钢达成合作，后者每年将为公司提供约5-13万吨钒渣，公司原料保供优势进一步提升。3）非钢领域应用：深度绑定大连融科，公司为其钒储能原料优先供应商，2024年度钒产品约定采购量达1.6万吨；双方亦合作投建钒电解液产能，一阶段2000m3/年钒电解液产能已进入试生产阶段。 钛业务：经营稳健，氯化法钛白粉产能有序扩张。1）市场份额：公司钛白粉业务经营稳健，产品品类齐全，产量口径市占率连续多年保持10%左右水平。2）产能：受环保等相关政策影响，氯化法钛白粉为未来行业扩产主要路线，公司积极布局氯化法钛白粉产能。截止2023年底，公司已建成22万吨/年硫酸法钛白粉产能、1.5万吨/年氯化法钛白粉产能+在建6万吨/年熔盐氯化法钛白粉产能+规划6万吨/年高炉渣提钛氯化法钛白粉产能。3）资源端：“渣改矿”工艺叠加国内新增产能释放，钛精矿等钛原料需求或将提升，公司为国内钛原料主要供应企业，钛渣产能处行业第一梯队；钛精矿方面，公司对控股股东钛精矿实行买断，截止2023年底公司钛精矿经营量已达176万吨，位居全国前列。 投资建议：公司是国内钒制品龙头企业，有望深度受益全钒液流电池产业化东风，预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.13/14.13/17.66亿元，EPS分别为0.12/0.15/0.19，以2024年4月1日收盘价计算，对应PE分别为25.57x/20.13x/16.11x。鉴于公司未来成长性、较宽盈利空间及较强的标的稀缺性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：钛白粉行业下游需求不及预期风险；全钒液流电池产业化进程不及预期风险。

钒钛股份(000629) 业绩概要：2023年上半年公司实现营业收入76.3亿元（-7.5%），实现归母净利润6.03亿元（-43.8%），对应基本EPS为0.07元，扣非归母净利润6.06亿元（-41.5%）；其中202302公司实现营业收入36.8亿元（同比-10.6%，环比-6.89%），实现归母净利润2.7亿元（同比-54.6%，环比-17.0%），扣非归母净利润2.8亿元（同比-53.6%，环比12.70）； 行业需求不振，价格同比下滑：2023年上半年，钒产品和钢产品价格维持底部震荡超势。钢产品上半年供应小幅提升，而主要下游应用螺纹钢的盈利亏损及合金替代导致钢铁领域用钒需求整体减少，非钢领域内航空、全钢液流电池等用钢量有所回升但对整体需求量贡献有限，供过于求之下价格同比下滑8.4%。钛产品方面，钛白粉受到下游房地产景气度不足以及产能大幅投放（2023年钛白粉新增产能152万吨）影响，价格同北下滑约22%，同时原材料端价格高位，行业盈利能力大幅下滑；钛渣受到渣改矿工艺影响，需求量大幅减少，价格同比下滑约20%；而钛精矿尽管下游海绵钛产量大幅增长，需求高增，但整体供应过剩，价格同比降低约4%； 营收平稳增长，利润有所承压：钒产品方面，公司上半年累计完成钢制品（以v2o5计）2.4万吨（+3.2%），最增价减之下实现营收28.4亿元（-11.5%），钒产品毛利率31.8%（-4.6pcts），主要系产品成本保持稳定而价格下降所致。钛产业方面，公司上半年实现钛白粉产量13.2万吨（+1.03%），钛渣产量10.6万吨（-7.4%），钛精矿经营量达到89.2万吨（含自用），上半年公司钛产品实现营收34.2亿元（-2.7%），除了钛精矿营收11.9乙元（+46.6%）因为量的因素有所增长以外，钛白粉、钛渣价格下滑导致营收均有所下降（-16.7%、-20.5%）；钛产品毛利率5.2%（-6.2pcts），主要系价格下降及原材料价格保持高位等因素影响。二季度公司毛利率、期间费用率环比一季度持平（+0.4pcts、+0.2pcts），而净利率较一季度有所降低（-0.9pcts）的主要原因系资产减值损失增加较多所致； 财务数据：财务费用大幅减少154%，主要是本年银行存款利息收入增加；筹资活动现金流变动较大（+1534%），主要为收到募投资金所致；经营活动现金流变动较大（-127%），主要系上半年净利润减少及营收票据增加、合同负债减少所致；投资活动现金流变动较大（-285%），主要系2022年同期处置土地所致； 定增顺利发行，公司蓄势待发：公司于7月完成定向增发股份的上市，定增价格为3.29元/股，共计募集资金22.7亿元，用于年产6万吨的氯化法制钛白粉项目、五氧化二钒提质升级改造项目以及其他自动化升级改造和研发项目的建设。本次定增发行有效提高公司在钒、钛业务上的产品竞争力，提升公司在钒液流电池电解液方面的技术实力；控股阳润科技，加速布局钢产业：公司发布公告拟以自有资金5482.5万收购阳润科技51%股权，阳润科技钢产线主要工艺为钠化提钢法，于2019年建成，2021年6月开始正式生产，主要产品为片状V0s，设计产能为4200吨/年，近两年产能利用率不断爬升，2023年3月，生产V0；376.51吨，超过设计产能。钒钛股份借由并购整合产能，降低生产成本、缩短产能提升时间、扩大自身市占率，从而与集团资源形成联动，为钢液流电池的推广做好准备； 新型储能加速，公司充分受益：根据国家能源局、统计局数据，1-7月间歇性可再生能源（风电、光伏）发电量占比约11.1%，而根据中国化学物理电源行业协会介绍，间歇性能源占比在15%以上，电网安全和稳定性就会受到较大冲击，因此储能重要性日益凸显。新型储能如全钢液流电池具备安全性高、容量功率解耦以及回收率高等优点，无其适合布设在城市周围以及长时储能等应用，在安全性、储能时长要求越来越高的当下将迎来较快发展。公司抓住液流电池商业化发展的历史机遇期，成立子公司钒融科技建设2000立方米/年的电解液产线，已经于2023年5月25日完成设备安装和热负荷试车调试，开展试生产工作，为后续6万立方米产线提供技术支撑。此外，根据公司与融科储能签订的框架协议，2023年预计将有8000吨左右的钢产品用于储能，占公司钢产品的20%； 投资建议：2023年上半年公司产品价格受到传统领域需求不振影响底部震荡，作为钢液流电池上游的核心原材料供应商，公司深度布局钢液流电池赛道，将充分享受新型储能商业化发展的战略机遇期红利。我们预计公司2023-20255年实现营业收入151.9亿元、170.3亿元、191.1亿元，同比增长0.68%、12.1%、112.29，实现归母净利润12.5亿元、15.9亿元、19.9亿元，同比增长-7.0%、27.5%、24.7%，对应PE29X、23X、18X，维持“买入”评级 风险提示：产品价格大幅波动风险，产能投放不及预期风险，下游需求不及预期风险

钒钛股份(000629) 事件概述：3月28日，公司发布2022年年报：公司2022年实现营业收入150.88亿元，同比+7.31%（调整后，下同）；实现归母净利13.44亿元，同比+1.24%；扣非后归母净利12.97亿元，同比+29.58%。分季度看，2022Q4实现营业收入37.00亿元，同比+17.40%、环比+17.88%；实现归母净利1.17亿元，同比-45.65%、环比-24.20%；扣非后归母净利润1.10亿元，同比-50.92%、环比-27.31%。 点评：钒产品量价齐升，钛产品有所承压 ①量：2022年钒产品销量增长15.27%，钛白粉和钛渣销量分别下降3.10%和16.33%。公司2022年钒产品销量为4.91万吨（含西昌钒制品），同比增长15.27%；钛白粉销量为23.97万吨，同比下降3.10%；钛渣销量为17.87万吨，同比下降16.33%。 ②价：公司毛利率下降3.62pct，至16.30%。2022年五氧化二钒市场价格同比+7.6%，钛白粉和酸钛渣市场价格同比分别-13.1%和-4.21%。钒产品方面，受益于产品价格上涨，2022年公司钒产品毛利率提升至32.08%；钛产品方面，由于钛产品价格小幅下降而单位成本上涨，钛白粉与钛渣毛利率分别下降至7.60%和3.28%，公司整体毛利率水平下降3.62pct，至16.30%。 未来核心看点 ①成功收购西昌钒制品+与四川德胜集团签订战略协议，公司钒制品龙头地位将更加稳固。公司2021年成功完成收购西昌钒制品（1.8万吨钒制品产能），现有钒制品产能达到4.3万吨（以V2O5计），产能规模全球前列。另外，公司与四川德胜签订合作框架协议，双方计划设立合资公司投资建设产能2万吨的V2O5的钒渣加工生产线，公司未来权益钒制品产能有望达到5.7万吨，届时龙头地位将更加稳固。 ②钒电池发展前景广阔，有望成为公司未来重要的业绩增长点。2022年12月，公司与大连融科签订《2023年钒电池储能原料合作年度框架协议》，约定双方采取多钒酸铵原料购销的合作模式，2023年度预计总数量（折五氧化二钒）8000吨，若年度框架协议得以全部顺利执行，公司预计交易总金额约10亿元。钒电池发展前景广阔，相关业务未来有望成为公司未来重要的业绩增长点。 ③计划定增建设5万吨熔盐氯化法钛白粉项目。公司拟募集资金总额不超过22.8亿元用于攀钢6万吨熔盐氯化法钛白项目和攀枝花钒厂五氧化二钒提质升级改造项目，（1000吨高纯五氧化二钒），将进一步提高公司产品竞争力和市场占有率。 投资建议：公司钒产品产能全球前列，随着钒行业景气度回升以及钒电池应用市场逐步扩大，公司业绩释放可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润依次为15.72/18.76/22.62亿元，对应PE依次为27/23/19倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；钒电池发展不及预期；项目进展不及预期。

钒钛股份(000629) 业绩概要：公司2022年实现营业收入150.9亿元（+7.3%），实现归母净利润13.4亿元（+1.2%），对应EPS为0.16元，扣非净利润为13.0亿元（+29.6%）；其中04营收36.3亿元（同比+17.4%、环比+17.9%），归母净利润1.2亿元（同比-45.6%，环比-24.2%），EPS为0.01元； 背靠母集团资源，钒钛供给无虑：钒钛股份前身是攀钢板材，成立于1993年，位于具有大量优质钒钛磁铁矿的攀枝花市，经过多轮重组及收购，公司形成了钒钛为主体、附带少量电力的业务结构，实控人攀钢集团直接和间接持有累计51.6%的股份。集团现拥有四大矿区中的攀枝花、白马两大矿区，储量丰富，目前公司使用的提钒的钒渣原料以及钛精矿均由集团提供。凭借稳定充足的钒钛原料供给，公司晋身为国内产能和产量第一的钒产品制造商，目标进军世界一流专精特新示范企业； 钛行业承压，钒价呈N型走势：2022年受到疫情扰动和房地产周期下行影响，钛白粉市场呈现高开低走的局面、价格从最高的2.1万元/吨下降至1.6万元/吨，进入三季度，钛白粉企业库存压力加大，价格加速回落，随后四季度供需重获平衡，价格企稳，2023年以来，受到经济复苏、房地产支持力度加大等积极因素影响，钛白粉价格有所反弹；钛渣受到下游渣转矿改造影响，价格持续回落；全年来看，五氧化二钒价格2022年呈N型，年初受俄乌冲突影响，国内钒价快速上涨，此后国内宏观经济走弱，带动钒价下行，8月以来价格回升，价格有所反弹，伴随着国家对房地产支持政策增多，需求回暖，钒价从2023年年初的12.8万吨上涨至13.6万元/吨； 钛产品量价承压，业务稳健经营：报告期内，公司实现营业收入150.9亿元，业务收入方面，钛产品实现营业收入63.6亿元（同比-6%），除了钛精矿（18.2亿元，+14.2%）收入有所增长以外，钛白粉（36.5亿元，-10.5%）、钛渣（8.7亿元，-21.0%）收入均有所下滑，主要是在2022年需求走弱的情况下，公司钛业务量价齐跌，钛白粉价格（1.5万元/吨，-7.6%）、钛渣价格（0.5万元/吨，-5.6%）均有所下跌，钛白粉销量（24万吨，-3.1%）承压，同时钛渣销量（18万吨，-16.3%）受到下游改造影响较大；钒产品业务实现营业收入58.1亿元（同比+28.8%），主要是公司通过提高产品收率、非钢领域应用增加以及产品结构优化，实现了钒产品价格（11.8万/吨，+11.7%）和销量（4.9万吨，+15.3%）共同提升，电力方面公司实现营收19.2亿元（+1.7%），保持稳健。盈利性方面，2022年毛利率16.3%（-3.6pcts），净利率9.1%（-1.3pcts），其中仅钒产业由于产品均价上涨、工艺优化等原因，毛利率有所上升（+1.58pcts），其余行业均有所下降（钛产业-11.5pcts，电力-7.7pcts），或因为钛白粉、钛渣价格下降，煤炭价格上涨，同时需求下滑导致开工率较低等因素导致。期间费用率方面，公司通过降本增效，实现了管理费用率（-0.3pcts）的降低，财务费用率有所提升（0.2pcts）主要系公司理财利息减少，而研发费用率的降低（-1.0pcts）主要系公司低温氯化部分验证试验设备、设施未按期到货，进度有所延迟所致。所得税费用率降低（-1.02pcts）主要是由于公司2021年有较大的递延所得税资产减记，2022年消除了该部分影响； 钒价易涨难跌，公司充分受益：供应端，钢的生产方式很多，包括钒渣提钒、钒矿提钒和固废液回收提钒，其中高炉炼铁过程中通过回转炉收集钒渣，再通过冶炼炉将钒渣提炼成五氧化二钒是成本最低、能耗最小，对环境伤害较少的方式，因此是目前主流的提钒方式，由于粗钢产量压降以及回转炉改造相对复杂等原因，供给端相对刚性；需求端来看，房地产行业支持力度加大，螺纹钢需求回升带动钢铁行业钒消费量回暖。此外，根据中航新能源团队预测，到2025年钒电池新增装机规模有望达到2.3GW，钒电解液在液流电池中价值量占比较高，根据1GWh液流电池消费量8000-1000吨来计算，到2025年液流电池领域钒消费量估计将达到6.3万吨；成本端来看，公司采购的钒渣定价采用成本加合理利润加成的模式，因此将充分享受钒价上涨红利； 产能扩增布局未来，公司迈上新台阶：钒业务板块，公司现有五氧化二钒产能4.3万吨，对攀枝花钒厂进行技改以实现1000吨/年的高纯五氧化二钒生产能力。此外公司还持续布局电解液环节：与大连融科携手成立钒融储能合资公司（公司占股51%），规划建设2000立方米/年的电解液生产线，预计于2023上半年建成投产，后续60000立方米/年的产能将根据市场情况投放，此外，公司托管四川攀钛电解液试验线产能，在非公开发行项目中对钒电解液进行产业化及应用研发。钛产品板块，公司通过内生外延扩张，现有钛白粉产能23.5万吨（硫酸法22万吨、氯化法1.5万吨），定增规划建设氯化法产能6万吨，未来公司将加大氯化法钛白粉产能建设； 投资建议：钢钛股份背靠母集团优质的钒钛磁铁矿资源，在经济复苏、钢钛价格企稳回升的背景下，积极布局钒液流电池等新兴领域，拓展钒产品应用领域，目标进军全球一流专精特新示范企业。我们预计公司2023-2025年实现营业收入161.0亿元、177.3亿元、194.9亿元，同比增长6.7%、10.1%、10.0%，实现归母净利润18.7亿元、20.8亿元、22.4亿元，同比增长38.9%、11.2%、7.6%，对应PE23X、20X、19X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动风险，产能投放不及预期风险，下游需求不及预期风险

钒钛股份(000629) 事件 钒钛股份2022三季报显示，公司主营收入113.87亿元，同比上升4.39%；归属母公司净利润12.27亿元，同比上升10.3%；其中2022年第三季度，公司单季度主营收入31.39亿元，同比下降17.4%；单季度归属母公司净利润1.54亿元，同比下降63.52%；单季度扣除非经常性损益的净利润1.51亿元，同比下降45.17%。 点评 产品价格下跌，拖累三季度利润 钛白粉（锐钛型）在第三季度的平均价格为1.39万元/吨，环比下降21%；钛白粉（金红石型）第三季度的均价为1.62万元/吨，环比下降25%。五氧化二钒三季度均价11万元/吨，环比下降15%。三季度营收和利润出现下滑，主要原因在于产品价格出现下跌。同时利润层面的影响程度大于营收，主要原因是成本的下降幅度小于产品价格的下降幅度。展望四季度，钛白粉下游需求渐渐回暖，而五氧化二钒需求将迎来小规模旺季，预期公司盈利情况将逐渐好转。 钒液电池项目加速落地，大连融科合作升级 公司与大连融科、国电投西南院签署战略合作协议，双方将致力于全钒液流电池储能产业发展规划编制和项目合作共建等活动。2022年10月，公司与大连融科合建四川钒融储能，准备建设年产6.2万立方米电解液项目。由大连融科承建的首个国家级全钒液流电池示范项目一期已进入并网最后阶段，将在近期正式投入使用。9月以来，全国各地的全钒液流电池项目建设呈现加速发展态势。未来钒液电池项目将快速落地。 盈利预测 我们预计2022-2024年，公司可实现营业收入154.53（同比增长9.90%）、173.65和193.96亿元；毛利率分别为21.03%、21.52%、21.64%。归属母公司净利润15.42、18.09和20.46亿元，对应EPS0.18、0.21和0.24元。 估值要点如下：2022年10月28日，股票收盘价4.60元，对应市值390亿元,2022-2024年PE约为28、24和21倍。 风险提示：新能源项目建设不及预期、产品价格持续下行。

攀钢钒钛(000629) 事件概述：8月22日，公司发布2022年半年报：2022上半年，公司实现营收82.48亿元，同比增长16.04%；归母净利润10.73亿元，同比增长55.52%；扣非归母净利10.36亿元，同比增长106.5%。2022Q2，公司实现营收41.13亿元，同比增长9.64%；归母净利润6.03亿元，同比增长26.4%；扣非归母净利6.1亿元，同比增长70.72%。业绩超出我们预期。 点评：产品价格强势，盈利能力大幅提升 ①量：22H1钒制品、钛白粉和钛渣产量分别增长1.73%、6.28%和4.74%。公司通过系统提升运营管控能力，主要产品产量均实现正增长。公司22H1钒制品产量为2.35万吨，同比增长1.73%；钛白粉产量为13.04万吨，同比增长6.28%；钛渣销量为11.49万吨，同比增长4.74%。其中钒产品量价齐升，22H1营收同比+43.74%，在营收中比重同比上升7.51pct，至38.95%。 ②价：产品价格上涨，22H1毛利率同比上升5.23pct，至19.68%。22H1公司主要产品价格强势，五氧化二钒、钛白粉和酸钛渣价格分别同比上涨18.8%、5.5%和37.8%。同时公司原材料主要来自于控股股东，来源稳定，推动公司上半年毛利率同比大幅提升5.23pct，至19.68%。其中，钒产品毛利率同比上升9.86%，至36.40%。分季度来看，22Q2钒产品价格同比+9.7%，带动Q2毛利率同比提升7.2pct，至22.72%。 未来核心看点：钒制品产能全球领先，钒电池相关业务值得关注 ①成功收购西昌钒制品+与四川德胜集团签订战略协议，公司钒制品龙头地位将更加稳固。公司2021年成功完成收购西昌钒制品（1.8万吨钒制品产能），现有钒制品产能达到4万吨（以V2O5计），产能规模全球前列。另外，2021年9月，公司与四川德胜签订合作框架协议，双方计划设立合资公司建设产能2万吨的V2O5的钒渣加工生产线，公司未来权益钒制品产能有望达到5.4万吨，届时龙头地位将更加稳固。 ②钒电池发展前景广阔，有望成为公司未来业绩增长点。2021年公司与大连博融及相关子公司、参股公司签署合作协议，将公司多钒酸铵原料加工成钒储能介质，并全部用于恒流公司（大连博融参股公司）的“大连液流电池储能调峰电站国家示范项目（一期）”项目中，按照当时钒产品市场价格水平测算，涉及交易总金额约为2.5亿元。公司钒电池相关业务发展前景广阔，有望成为未来业绩增长点。 投资建议：公司钒产品产能全球前列，随着钒行业景气度提升以及钒电池应用市场逐步扩大，公司业绩释放可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次为20.30/25.46/31.44亿元，对应2022年8月22日收盘价6.85元，2022-2024年PE依次为29/23/19倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；钒电池发展不及预期；项目进展不及预期。

攀钢钒钛(000629) 事件概述：4月7日，公司发布2022Q1业绩预增公告：预计22Q1实现归母净利4.5亿元至5亿元，同比+111.26%至+134.73%，环比+109.29%至+132.55%。22Q1实现扣非后归母净利4.05亿元至4.55亿元，同比+180.52%至+215.15%，环比+81.00%至+103.35%。 分析与判断： 钒行业维持高景气度，公司钒制品量价齐升。价格方面，22Q1钒行业维持高景气度，钒制品价格继续走高，22Q1钒铁市场均价同比+30.6%，环比+15.6%，五氧化二钒市场均价同比+29.8%，环比+14.4%。钛白粉方面，22Q1钛白粉价格维持高位，22Q1钛白粉市场均价同比+17.0%，环比微幅下滑0.1%。销量方面，公司收购西昌钒制品后，紧抓钒产品市场机遇，努力协调资源响应客户需求，钒制品销量同比大幅增长。另外，公司严格落实降本增效措施，积极消化辅料、动力成本上升所带来的不利影响，助力22Q1业绩实现高速增长。 成功收购西昌钒制品+与四川德胜集团签订战略协议，公司钒制品龙头地位将更加稳固。公司2021年成功完成收购西昌钒制品（1.8万吨钒制品产能），现有钒制品产能达到4万吨（以V2O5计），产能规模全球前列。另外，公司与四川德胜签订合作框架协议，双方计划设立合资公司（攀钢钒钛出资比例65%～70%）投资建设产能2万吨五V2O5的钒渣加工生产线，公司未来权益钒制品产能有望达到5.4万吨，届时龙头地位将更加稳固。 钒电池发展前景广阔，有望成为公司未来重要的业绩增长点。2021年公司与大连博融及相关子公司、参股公司签署合作协议，将公司多钒酸铵原料加工成钒储能介质，并全部用于恒流公司（大连博融参股公司）的“大连液流电池储能调峰电站国家示范项目（一期）”项目中。公司钒电池发展前景广阔，有望成为未来重要的业绩增长点。 股票激励计划为公司长远发展奠定基石。2022年1月，公司向包括公司董事、管理人员及核心骨干人员等95位激励对象授予1328万股限制性股票，占激励计划公告时公司股本总额858,974.62万股的0.15%，授予价格为2.08元/股。此次股票激励计划将公司此次股票激励计划将充分调动公司董事、管理人员及核心骨干员工的主动性和创造性，有效提升公司凝聚力，增强公司竞争力，为公司长远发展奠定基石。 投资建议：公司钒产品产能全球前列，随着钒行业景气度提升以及钒电池应用市场逐步扩大，公司业绩释放可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次为17.54/22.47/27.24亿元，对应2022年4月7日收盘价3.77元，2022-2024年PE依次为18/14/12倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；钒电池发展不及预期；项目进展不及预期。

攀钢钒钛(000629) 事件概述： 3 月 28 日，公司发布 2021 年报： 2021 年公司实现归母净利润13.28 亿元，同比增长 248.56%；扣非归母净利润 10.01 亿元，同比增 367.67%。分季度来看， 2021Q4，公司实现营收 31.11 亿元，同比增 12.83%；归母净利润 5.45 亿元，同比增 1450.66%；扣非归母净利润 2.24 亿元，同比增 895.66%。 点评： ① 量： 2021 年钒产品、钛白粉和钛渣销量分别增长 0.77%、 4.03%和 6.12%。 公司通过充分释放产能规模，主要产品产销实现正增长。公司 2021 年钒产品销量为 4.26万吨（含西昌钒制品），同比增长 0.77%；钛白粉销量为 24.74 万吨，同比增长 4.03%；钛渣销量为 21.36 万吨，同比增长 6.12%。 ② 价： 钛产品价格涨幅明显，毛利率提升至 19.92%。 2021 年五氧化二钒、钛白粉和酸钛渣价格分别上涨 18.6%、 40.5%和 42.83%，同时公司原材料主要来自于母公司，成本来源稳定， 测算钒制品单位成本下滑 3.47%（西昌钒制品并表）、 钛白粉、钛渣单位成本分别上涨 21.99%、 35.13%， 2021 年度公司钒产品、钛产品毛利率分别提升至 30.35%和 17.74%，公司整体毛利率水平提升 8.28pct， 至 19.92%。 未来核心看点： ① 成功收购西昌钒制品+与四川德胜集团签订战略协议，公司钒制品龙头地位将更加稳固。 公司 2021 年成功完成收购西昌钒制品（ 1.8 万吨钒制品产能）， 现有钒制品产能达到 4 万吨（以 V2O5 计），产能规模全球前列。另外，公司与四川德胜签订合作框架协议，双方计划设立合资公司投资建设产能 2 万吨的 V2O5 的钒渣加工生产线，公司未来权益钒制品产能有望达到 5.4 万吨，届时龙头地位将更加稳固。 ② 钒电池发展前景广阔，有望成为公司未来重要的业绩增长点。 2021 年公司与大连博融及相关子公司、参股公司签署合作协议， 将公司多钒酸铵原料加工成钒储能介质，并全部用于恒流公司（ 大连博融参股公司）的“大连液流电池储能调峰电站国家示范项目（一期）”项目中。 公司钒电池发展前景广阔，有望成为未来重要的业绩增长点。 ③ 股票激励计划为公司长远发展奠定基石。 2022 年 1 月，公司向包括公司董事、管理人员及核心骨干人员等 95 位激励对象授予 1328 万股限制性股票，占激励计划公告时公司股本总额 858,974.6202 万股的 0.15%，授予价格为 2.08 元/股。此次股票激励计划将有效提升公司凝聚力，增强公司竞争力，为公司长远发展奠定基石。 投资建议： 公司钒产品产能全球前列，随着钒行业景气度提升以及钒电池应用市场逐步扩大，公司业绩释放可期。 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润依次为 17.54/22.47/27.24 亿元，对应 2022 年 3 月 29 日收盘价 3.76 元，2022-2024 年 PE 依次为 18/14/12 倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 钒电池发展不及预期；项目进展不及预期