2024-03-27 | 中泰证券 | 王可,姜楠宇 | 买入 | 调高 | 2023年业绩超预期,出口高增拉动盈利能力提升 | 查看详情 |
山推股份(000680)
投资要点
事件:公司发布2023年年报,实现营业收入105.41亿,同比+5.43%;归母净利润7.65亿元,同比增长21.16%;归母扣非净利润7.02亿元,同比增长176.53%。2023年四季度,公司实现营业收入30.11亿元,同比-13.25%,归母净利润2.63亿元,同比80.73%;实现归母扣非净利润2.38亿元,同比增长286.62%。
出口高增,盈利能力创近十年新高
(1)成长性分析:2023年出口市场高增长对冲了国内市场的下滑。①由于工程机械国内需求仍处于下行周期,2023年国内营收36.4亿元,同比-20.07%,占比34.5%;②公司在结构调整的战略指引下,积极开拓海外市场,2023年出口营业收入58.78亿元,同比+33.73%,占比55.77%。③23Q4公司收入同比下滑,主要由于22Q4国内标准切换,国三切国四内销基数较高。
(2)盈利能力分析:2023年公司归母净利润增长高于营收增长,主要来自毛利率提升。①2023年公司毛利率/净利率为18.44%/7.29%,同比+3.75/0.93pct,其中出口毛利率24.05%,同比+1.57pct,国内毛利率10.92%,同比+2.91pct。2023年期间费用率为11.45%,同比+0.78pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.47%/3.70%/4.34%/-0.06%,同比分别变动-0.52/+0.31/+0.36/+0.64pct。②23Q4毛利率/净利率为19.42%/8.73%,同比+5.05/4.53pct,环比+0.54%/1.18pct,单季度净利率达历史新高。23Q4期间费用率为12.85%,同/环比+2.98/1.07pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.78%/4.11%/4.40%/0.57%,同比-0.63/+2.34/+1.11/+0.16pct,环比+0.39/0.88/0.16/-0.36pct。
(3)营运能力及经营现金流分析:随着公司出口收入占比提升,应收账款周转天数有所增长,2023年公司应收账款周转天数为107天,同比增长22.6天;2023年公司经营性净现金流3.5亿元,主要由于采购付款及存货增加。
(4)持续加大研发投入:2023年公司研发投入持续增长,公司研发费用为4.58亿元,同比增长14.90%,占营业收入比重为4.34%。
渠道建设赋能出口业务持续增长,24年制定出口高目标。公司持续完善海外销售渠道建设,通过集团内销售协同增加销售渠道覆盖率。2023年海外出口收入实现58.78亿元,同比增长33.73%,出口收入占比达55.77%,实现了大马力推土机、挖掘机、装载机出口新突破,弥补了国内市场下行。根据公司2024年经营计划,目标实现海外收入85亿元,同比增长44.6%。
推土机行业龙头,大马力产品的销售结构不断提升。公司推土机产品市场占有率连续多年始终保持60%以上,大马力产品逐步实现国产化替代,大吨位装载机和静液压装载机实现了销售新进展,挖掘机以及装载机产品都实现了逆势连续增长,公司后市场快速增长,拓展了企业价值周期,拉动了公司产业链纵向延伸。
加大降本控费力度,盈利能力持续提升。公司实施数字化升级项目,并从业务层需求出发,精准开发“让业务应用数据更简单活动”项目,深度挖掘业务数据,建立信用评估模型、处理、风险预警等信用数据体系;建立6大类主机产品100余种机型准时化交付PTF模型,实现从订单签订到排产交付业务全流程跟踪管理,以数据量化驱动生产过程问题优化改善;实现产品成本及降本穿透项目实现成本、降本数据高效、准确计算。
盈利预测:上调至“买入”评级。公司作为推土机国内龙头,国内独家的高毛利大马力推土机出口高增;在集团协同优势之下,形成完善的土方产品布局,一方面通过渠道布局打开出口市场,另一方面有望充分受益下一轮国内工程机械上行周期;国企改革降本增效打开利润弹性。我们预计2024-2026年公司营收分别为127/149/168亿元;分别同比+20%/+17%/+13%;归母净利润分别为9.51/11.52/13.69亿元,分别同比24%/21%/19%(上调,前值2023-2025年营收分别为106/115/129亿元;分别同比+6%/+9%/+12%;归母净利润分别为7.30/8.01/9.02亿元,分别同比15%/+10%/+12%)。
风险提示:海外经济下行而导致需求减少的风险;汇率波动的风险;公司资源整合及规模扩张后带来的管理风险;原材料价格波动导致的成本上升风险;核心技术和管理人员流失风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 |
2024-01-25 | 中泰证券 | 王可,姜楠宇 | 增持 | 维持 | 2023年业绩超预期,大马力产品及海外出口拉动业绩提升 | 查看详情 |
山推股份(000680)
投资要点
事件:公司发布2023年年度业绩预告,实现归母净利润6.32-8.21亿元,同比增长0-30%;归母扣非净利润6.35-7.62亿元,同比增长150-200%。2023年四季度,公司预计实现归母净利润1.29-3.19亿元,同比变动-11%-119%;实现归母扣非净利润1.70-2.97亿元,同比增长177.08-383.51%。
积极开拓市场,海外收入较上年同期大幅增加。2023年公司净利润同比高增,主要由于在国内市场需求疲弱之下,公司把握出口市场,完善海外销售渠道建设,2023年上半年海外市场实现销售收入25.10亿元创历史新高,同比增长77.69%,占总收入的51.61%,有效弥补了国内市场下行带来的不利影响。
推土机行业龙头,大马力产品的销售结构不断提升。俄乌冲突以来,日美欧企业停止向俄罗斯供应机械产品,公司把握机遇,大马力产品出口高增,出口占比从2020年的19.71%提升至2023H1的51.61%,且大马力产品毛利率在30%以上,2023H1出口毛利率23.86%显著高于国内的8.01%。公司在海外围绕细分市场、工况及客户使用习惯,推动海外专款(版)产品开发计划70项,在海外细分市场建立产品、服务竞争优势。公司大马力推土机订单饱满,随着募投产能逐步释放,未来份额提升有望提升公司的盈利能力。
加大降本控费力度,盈利能力进一步提升,国企改革进入业绩释放期。公司控股股东山东重工在装备制造领域的产业链丰富,拥有潍柴动力、中国重汽、德国凯傲集团、德国林德液压、美国德马泰克等国内外知名品牌。公司股权激励进入第三个解锁期,2023年营收目标101.29亿元,预计2023年完成股权激励目标,公司在激励目标考核下持续精益管理,保持利润率稳中向好,预计未来公司管理效率持续向好。
产品结构调整,形成多样化主机及配件的完整布局。公司形成了以推土机产品为主,压路机、装载机等主机产品及工程机械零部件全面发展的完整产品链,公司DH46-G全液压推土机等产品整体技术达到国际领先,超大马力机型销量超越主要进口品牌,实现国产化替代。2022年公司通过减资和收购,进入挖掘机和装载机业务,市场空间广阔。公司压路机市占率保持国内行业前五。配件业务内部配套及外供,份额稳定。
盈利预测:维持“增持”评级。公司作为推土机国内龙头,国内独家的高毛利大马力推土机出口高增;产品结构完善,有望充分受益于下一轮工程机械上行周期;国企改革降本增效,股权激励打开利润弹性。我们预计2023-2025年公司营收分别为106/115/129亿元;分别同比+6%/+9%/+12%;归母净利润分别为7.30/8.01/9.02亿元,分别同比15%/+10%/+12%(上调)。
风险提示:海外经济下行而导致需求减少的风险;汇率波动的风险;公司资源整合及规模扩张后带来的管理风险;原材料价格波动导致的成本上升风险;核心技术和管理人员流失风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 |
2023-08-31 | 中泰证券 | 王可,姜楠宇 | 增持 | 维持 | 业绩符合预期,大马力设备出口拉动海外收入占比过半 | 查看详情 |
山推股份(000680)
事件:公司发布2023半年度报告,上半年公司实现营业收入48.64亿元,同比增长15.52%;归母净利润3.02亿元,同比下降24.82%;归母扣非净利润2.63亿元,同比增长125.52%。2023年二季度,公司实现营业收入24.92亿元,同比增长33.14%;归母净利润1.33亿元,同比增长253.06%;归母扣非净利润1.19亿元,同比增长171.92%。
海外收入占比过半,扣非归母净利润同比高增
(1)成长性分析:23Q2公司保持较高收入增速,主要由于在国内市场需求疲弱之下,公司把握出口市场,完善海外销售渠道建设,上半年海外市场实现销售收入25.10亿元创历史新高,同比增长77.69%,占总收入的51.61%,有效弥补了国内市场下行带来的不利影响。23H1归母净利润同比下降,主要由于去年同期减资退出小松山推工程机械有限公司产生了2.99亿元投资收益。
(2)盈利能力分析:2023H1公司扣非后净利润增长显著高于营收增长,主要来自毛利率和期间费用的双重贡献。①由于高毛利的大马力推土机逐步实现国产化替代,2023H1公司毛利率17.60%,同比+2.86pct,其中出口毛利率23.86%,同比+2.05pct。②期间费用率为10.42%,同比-0.90pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.32%/3.70%/4.37%/-0.97%,同比分别变动-0.44/-0.17/-0.36/+0.07pct;③23H1公司计提减值损失合计0.71亿元,同比增长95.4%。扣非归母净利润率5.41%,同比+2.64pct。
(3)营运能力及经营现金流分析:随着公司出口收入占比提升,应收账款周转天数有所增长,2023H1公司应收账款周转天数为109天,同比增长27.5天;2023H1公司经营性现金流改善,经营性净现金流为-0.85亿元,同比增长71.53%。
(4)持续加大研发投入:2023H1公司研发投入持续增长,公司研发费用为2.12亿元,同比增长6.67%,占营业收入比重为4.37%。
推土机行业龙头,形成多样化主机及配件的完整布局。公司形成了以推土机产品为主,压路机、装载机等主机产品及工程机械零部件全面发展的完整产品链,公司DH46-G全液压推土机等产品整体技术达到国际领先,超大马力机型销量超越主要进口品牌,实现国产化替代。2022年公司通过减资和收购,进入挖掘机和装载机业务,市场空间广阔。公司压路机市占率保持国内行业前五。配件业务内部配套及外供,份额稳定。
大马力推土机国产替代持续推进,海外业绩创新高。俄乌冲突以来,日美欧企业停止向俄罗斯供应机械产品,公司把握机遇,大马力产品出口高增,出口占比从2020年的19.71%提升至2023H1的51.61%,且大马力产品毛利率在30%以上,2023H1出口毛利率23.86%显著高于国内的8.01%。公司在海外围绕细分市场、工况及客户使用习惯,推动海外专款(版)产品开发计划70项,在海外细分市场建立产品、服务竞争优势。公司大马力推土机订单饱满,随着募投产能逐步释放,未来份额提升有望提升公司的盈利能力。
发挥集团一体化优势,国企改革进入业绩释放期。公司控股股东山东重工在装备制造领域的产业链丰富,拥有潍柴动力、中国重汽、德国凯傲集团、德国林德液压、美国德马泰克等国内外知名品牌。公司股权激励即将进入第三个解锁期,2023年营收目标101.29亿元,在激励目标考核之下,公司有望继续精益管理,保持利润率稳中向好。
盈利预测:维持“增持”评级。公司作为推土机国内龙头,国内独家的高毛利大马力推土机出口高增;产品结构完善,有望充分受益于下一轮工程机械上行周期;国企改革降本增效,股权激励打开利润弹性。我们预计2023-2025年公司营收分别为105/116/123亿元(维持);分别同比+5%/+10%/+7%;归母净利润分别为6.22/7.51/8.38亿元,分别同比-2%/+21%/+11%(维持)。2023年8月29日股价对应2023-2025年PE分别为11.9、9.9、8.8倍。
风险提示:海外经济下行而导致需求减少的风险;汇率波动的风险;公司资源整合及规模扩张后带来的管理风险;原材料价格波动导致的成本上升风险;核心技术和管理人员流失风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 |
2023-07-07 | 中泰证券 | 王可,姜楠宇 | 增持 | 首次 | 山推股份:国内推土机行业龙头,大马力产品出口盈利改善 | 查看详情 |
山推股份(000680)
公司介绍:国内推土机龙头,产品型谱布局完善。公司的前身是成立于1952年的烟台机器厂,2009年山推股份并入山东重工,实控人为山东国资委,2020年发布股权激励计划,核心人员激励充分。公司的工程机械主机产品营收占比6-7成,包括推土机、挖掘机、压路机、平地机、摊铺机、铣刨机、混凝土机械、装载机等;配件营收占比3-4成,包括履带底盘总成、传动部件等核心零部件;智慧施工技术解决方案覆盖采矿、道路修筑等场景。公司业绩随工程机械行业呈周期波动,23Q1归母扣非净利润1.44亿元,同比增长97.57%。
工程机械行业:2023年周期探底,出口对冲。本轮工程机械下行周期自2021年5月起,受地产加速下行和原材料成本上行影响,挖机销量持续下行,当前拐点仍需等待。根据我们的测算,2023-2025年挖机总销量24.7/30.0/38.3万台,同比-5.5%/21.4%/27.9%,出口对冲作用下2023年挖机销量有望提前触底,2024年有望迎来新一轮国内上行周期,对行业不必过于悲观。
推土机行业:市场规模和竞争格局稳定,海外大马力推土机空间千余台。推土机的技术壁垒较强,全球仅有卡特彼勒、小松、山推股份、约翰迪尔、纽荷兰等五家有影响力的制造商,国内山推股份市占率60%以上一家独大。推土机的全球市场规模稳定在30-40亿美元,2022年美国/中国/俄罗斯的市场规模为13.5/4.3/3.9亿美元,占比40%/13%/12%,其中大马力推土机的全球市场空间约1000-1757台。国内推土机销量周期和挖掘机基本同步,近五年销量基本维持在6000-7000台,以中小马力为主。2022年推土机出口占比已达到62.3%,预计2023年国内推土机销量降幅收窄,出口保持增长,整体有望实现增长。
公司:大马力推土机高毛利,产品出口促进盈利修复。
推土机行业龙头,形成多样化主机及配件的完整布局。公司DH46-C3全液压推土机等产品整体技术达到国际领先,超大马力机型销量超越主要进口品牌,实现国产化替代。2022年公司通过减资和收购,进入挖掘机和装载机业务,市场空间广阔。公司压路机市占率保持国内行业前五。配件业务内部配套及外供,份额稳定。
发挥集团一体化优势,国企改革进入业绩释放期。公司控股股东山东重工在装备制造领域的产业链丰富,拥有潍柴动力、中国重汽、德国凯傲集团、德国林德液压、美国德马泰克等国内外知名品牌。公司股权激励即将进入第三个解锁期,2023年营收目标101.29亿元,今年一季度公司净利润率已提升至7.17%,在激励目标考核之下,公司有望继续精益管理,保持利润率稳中向好。
大马力推土机产能释放+出口占比提升,公司盈利能力改善。俄乌冲突以来,日美欧企业停止向俄罗斯供应机械产品,公司把握机遇,大马力产品出口高增,出口占比从2020年的19.71%提升至2022年的49.14%,且大马力产品毛利率在30%以上,使得2022年出口毛利率22.48%显著高于国内的8.01%。公司大马力推土机订单饱满,募投产能逐步释放,未来份额提升有望提升公司的盈利能力。
我们预计2023-2025年公司营收分别为105/116/123亿元;分别同比+5%/+10%/+7%;归母净利润分别为6.22/7.51/8.38亿元,分别同比-2%/+21%/+11%。2023年7月4日股价对应2023-2025年PE分别为13.7、11.3、10.1倍。公司作为推土机国内龙头,在集团整合优势下新增挖机和装载机业务,打开市场空间;高毛利的大马力推土机产能释放,盈利能力提升空间大。首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:宏观政策调整及国际局势不稳定风险;汇率风险;原材料价格波动的风险;测算与实际情况不一致的风险;研报使用信息数据更新不及时的风险。 |