模塑科技(000700) 事件 模塑科技与国内某机器人公司签订了零部件采购协议，正式接到客户发出的人形机器人外覆盖件小批量采购订单。 投资要点 轻量化需求日趋增长，拓展人形机器人板块业务 适配客户需求，积极向人形机器人轻量化赛道拓展。模塑科技与国内某机器人公司签订了零部件采购框架协议，并于近日正式接到客户发出的人形机器人外覆盖件小批量采购订单，标志着公司业务正式向人形机器人产业拓展。 轻量化是大势所趋，可提高人形机器人能效和安全性。轻量化通过降低机器人自身质量，使得机器人在静态维持姿态与动态运动过程中的能量消耗能够被有效降低，从而在同等电池容量下实现更长的续航。同时，轻量化可以缓解散热压力，简化系统设计。机器人重量的降低，直接减轻了电机、减速器等核心驱动部件的负载，进而减少了运行过程中的发热量，提高机器人的稳定性。此外，人形机器人塑料外壳在摔倒的时候起到缓冲的作用，保护内部结构件，减小对外界环境伤害，更加安全。 主业积累优质客户资源，奠定机器人客户基本盘 公司在国内豪华车外饰件细分市场位列第一。目前公司现已获得北美知名电动车企、宝马、北京奔驰、上汽奥迪、蔚来、小鹏、理想、智己、极氪、赛力斯、比亚迪等头部品牌的订单。公司具有优质主业客户资源，一方面能带动业绩稳步增长；另一方面，与客户长期合作积累信任度有望迁徙至人形机器人领域，促使公司人形机器人业务快速成长。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为79.0/87.3/96.6亿元，归母净利润分别为4.7/6.1/7.1亿元，公司业绩有望稳步增长，人形机器人业务有望打开第二成长曲线，维持“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格上涨风险，汽车销量不及预期风险，地缘政治风险，项目进度低于预期风险，汇率波动风险。

模塑科技(000700) 事件 公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3总营收51.07亿元，同比-2.70%，归母净利润3.75亿元，同比-30.42%；其中2025Q3单季度营收17.08亿元，同比+0.52%，归母净利润0.82亿元，同比-54.79%。 投资要点 受财务费用影响，2025Q3净利润短期承压 公司2025Q3利润短期承压，整体不及预期。(1)主业方面，公司25Q3营收17.08亿元，YoY+0.52%；归母净利润0.82亿元，YoY-54.79%;扣非归母净利润1.04亿元，YoY-22.7%，主要原因系由汇兑产生的财务费用大幅上升与公允价值变动收益大幅回落。(2)盈利能力方面，公司25Q3毛利率19.57%，YoY+0.8pct，QoQ+1.2pct，盈利能力保持稳定。(3)费用率方面，公司25Q3期间费用率为14.2%，YoY+1.8pct，QoQ-1.72pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/8.0%/3.4%/1.4%，YoY-1.1/-1.0/+0.2/+3.7pct，QoQ+0.02/+0.30/+0.51/-2.54pct，成本管控初见成效。 公司2025Q3净利润表现受到财务费用与公允价值变动收益两项非经营性因素的拖累。报告期内财务费用由去年同期的收入0.39亿元转为支出0.24亿元，此项同比变动对利润产生0.63亿元损失，主要原因系墨西哥名华业务产生的汇兑损失增加。同时，公允价值变动收益亦出现大幅逆转，由上年同期因持有的江苏银行股权价格上涨而获得的0.46亿元收益，转为本期的0.26亿元损失，此项同比锐减0.72亿元。上述两项非主营业务导致公司本期利润显著下降，合计影响净利润超-1.35亿元。 客户资源优质，新订单奠定未来成长基础 公司客户资源优质，同期获得多个项目定点。作为全球领先的汽车外饰系统供应商，公司持续为宝马、奔驰、奥迪等一线豪华品牌，以及北美知名电动车企、理想、比亚迪等头部新能源车企配套供货，实现了传统优势客户与新兴电动客户的全面覆盖。2025年第三季度在外饰件产品方面，公司已成功获得多家主流品牌的核心项目定点，为未来订单增长及盈利能力增强构筑了坚实基础。 2025年7月，墨西哥名华收到北美知名电动车企外饰件产品项目定点，项目预计2026年1月开始量产，生命周期5年，预计总销售量36.6万套，总销售额12.36亿元人民币。 2025年7月，沈阳名华收到某头部豪华车客户发出的外饰件产品项目定点书，项目预计2028年1月开始量产，生命周期5年，预计总销售量69.25万套，总销售额20.44亿元人民币。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为79.0、87.3、96.6亿元，归母净利润分别为4.7、6.1、7.1亿元，公司第三季度获得多个知名车企项目定点，业绩有望稳步增长，维持“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格上涨风险，汽车销量不及预期风险，地缘政治风险，项目进度低于预期风险，汇率波动风险。

模塑科技(000700) 事件 模塑科技发布公告：2025年7月公司接到头部豪华车企和北美知名车企外饰件产品项目定点，预计总销售额分别为20.4/12.4亿元，其中北美客户项目周期5年，2026年开始生产。 投资要点 墨西哥工厂利润大幅增长，2024年公司盈利能力显著修复 2024年公司提质增效效果显著，墨西哥名华盈利能力增强带动公司盈利能力修复。2024年公司营收为71.4亿元，同比-18.2%；归母净利润为6.3亿元，同比+39.5%；扣非归母净利润为5.2亿元，同比+13.7%。分业务来看，公司塑化汽车装饰件/专用装备的定制/医疗服务收入/铸件营收分别为60.9/4.7/2.3/1.7亿元，同比-16.4%/-36.0%/-12.7%/-1.2%；毛利率分别为18.9%/33.1%/-26.8%/9.6%，同比+2.0/+3.6/-22.2/+1.1pct。2024年公司实现净利润增长，主要得益于子公司墨西哥名华降本增效，收入略降情况下实现净利润3.6亿元，同比大幅增长190.4%。费用率方面，2024年公司期间费用率为12.3%，同比-1.0pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/8.7%/3.2%/-1.3%，同比+0.03/+2.0/+0.4/-3.4pct，财务费用率下降明显主要系墨西哥名华产生较多汇兑收益。 2025Q1公司毛利率提升明显，带动扣非归母净利润大幅增长。公司2025Q1营收为16.0亿元，同比-11.7%；归母净利润为1.5亿元，同比+2.7%；扣非归母净利润为1.4亿元，同比+45.1%。公司2025Q1毛利率为20.9%，同比+3.7pct。2025Q1公司期间费用控制良好，同比-1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/8.1%/2.9%/0.7%，同比-0.6/+0.5/-0.2/-1.1pct。 汽车保险杠龙头企业，外饰件消费属性带动ASP上市 随着汽车行业智电转型加速，汽车外饰件轻量化、定制化、消费属性增强大势所趋。前后保险杠总成集安全性、美观度、工程属性于一体，是最为主要的外饰件。主机厂降本增效需求下，保险杠“以塑代钢”成为趋势，减重同时可带动单车ASP提升。汽车前后保险杠总成单车价值在1000-5000元左右，价格主要与客户品牌相关，单品类价值量较高。随消费升级趋势及增换购重心向年轻化群体转移，汽车外饰件消费属性增强，定制化需求提升有望带来单车价值量进一步增加。据测算，2022年全球汽车保险杠市场规模1568亿元，预计2025年将达到2006亿元，2022-2025年均复合增长率为6.4%。国内保险杠行业市场竞争集中，2022年CR3市占率49.4%。从国内保险杠细分市场竞争来看，延锋彼欧、模塑科技、一汽富维2022年市占率分别为26.1%、13.5%和9.8%，模塑科技整体市占率排名第二。 客户资源优质，在手订单密集放量 公司在国内豪华车外饰件细分市场位列第一，现已获得北美知名电动车企、宝马、北京奔驰、上汽奥迪、蔚来、小鹏、理想、智己、极氪、国内新锐电动车企、赛力斯、比亚迪等头部品牌的订单。近一年时间，公司频繁获得豪华车客户以及北美客户的项目定点： 2024年7月12日，墨西哥名华收到海外新客户项目定点，预计项目周期内销售量为16万套/年，2025年10月开始量产，项目生命周期4年； 2024年7月25日，沈阳名华接到某头部豪华车客户发出的两个外饰件产品项目定点书，项目1生命周期预计总销售量24万套、预计总销售额7.5亿元；项目2生命周期预计总销售量110万套、预计总销售额34.8亿元； 2024年12月18日，墨西哥名华接到某头部豪华车客户的两个车型外饰件产品项目定点，根据客户规划，项目预期2027年2月开始投产，生命周期7年。项目1预计总销售26.1万套，预计总销售额12.2亿元；项目2预计总销售38.1万套，预计总销售额15.1亿元； 2025年1月17日，公司接到国内某知名新能源客户出的三个车型外饰件产品项目定点，项目生命周期3年。项目1预计年销量约10万套/年、项目2预计年销量约8万套/年、项3预计年销量约13-15万套/年，三个项目预计总销售额12.3-13.2亿元，预计2026年5月量产； 2025年4月15日，沈阳名华接到某头部豪华车客户的项目定点，项目预计2027年4月开始量产，生命周期8年，生命周期预计总销售量约66万套，预计总销售额约20.7亿元； 2025年7月2日，墨西哥名华接到北美知名电动车企外饰件产品项目定点，根据客户规划，项目预计2026年1月开始量产，生命周期5年(预计总销售量36.6万套)，预计总销售额12.4亿元； 2025年7月18日，沈阳名华接到某头部豪华车客户的项目定点，项目预计2028年1月开始量产，生命周期5年，预计总销售量69.3万套，预计总销售额20.44亿元。 公司深度绑定特斯拉，是T链重要注塑件企业。墨西哥名华于2019年6月获得特斯拉Model Y车型在北美市场的前后保险杠和门槛项目定点。2020-2022年特斯拉收入贡献占比分别为5.3%、8.8%和14.6%，提升斜率陡峭。墨西哥名华主要客户为美国特斯拉及墨西哥宝马，业务占比分别约60%/40%。后续随着特斯拉新产品放量，有望进一步带动公司业绩上升。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为81.0/91.6/103.1亿元，归母净利润分别为7.1/8.1/9.2亿元，公司近期频繁接到头部客户项目定点，业绩有望稳步增长，维持“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格上涨风险、汽车销量不及预期风险、地缘政治风险、项目进度低于预期风险。

模塑科技(000700) 投资要点 深耕汽车保险杠领域三十五载，核心产品打造领先竞争力 公司成立于1988年，成立之初即切入合资供应链，成为上海大众桑塔纳轿车保险杠核心供应商。公司主营业务为中高档轿车用保险杠、防擦条、门槛、轮眉等汽车装饰件，主要产品市占率在国内豪华车外饰件细分市场位列第一。凭借自身Know-how与宝马、上汽通用、北汽集团、特斯拉等知名主机厂建立了长期稳定的合作关系。 2020-2022年分别实现营收61.0/73.9/76.6亿元，同比分别+11.2/+21.1%/+3.7%。其中，塑化汽车装饰件营收占比分别为84.7%/81.4%/82.7%；2020-2022年公司分别实现归母净利-0.04/-1.96/4.97亿元，2022年业绩扭亏为盈，同比大幅跃升主要系公司合理处置其经营不善的子公司美国名华。2020-2022年毛利率分别为17.07%/17.33%/17.62%，主要受益于海外业务占比提高及其毛利率提升。2023Q1-Q3公司实现营收61.18亿元，同比+15.42%；实现归母净利4.13亿元，同比-1.62%。总体来看，公司营收稳健增长，剥离海外拖累项后盈利能力稳定。 国内汽车保险杠市场“一超多强”，轻量化有望带动价升 随着汽车行业智电转型加速，汽车外饰件轻量化、定制化、消费属性增强大势所趋。前后保险杠总成集安全性、美观度、工程属性于一体，是最为主要的外饰件，主机厂降本增效需求下保险杠“以塑代钢”，减重同时可带动单车ASP提升；汽车前后保险杠总成单车价值在1000~5000元左右，价格主要与客户品牌相关，单品类价值量较高，随消费升级趋势及增换购重心向年轻化群体转移，汽车外饰件消费属性增强，定制化需求提升有望带来单车价值量进一步增加。据我们测算，2022年汽车前后保险杠总成市场规模达460亿元，2025年有望达542亿元，CAGR为5.6%，其中前装市场规模462亿元、后装市场规模80亿元。 国内格局方面“一超多强”，保险杠前装市场集中度较高，CR3达52.9%，TOP3分别为延锋彼欧、模塑科技、一汽富维，2022年市占率分别达26.1%、16.5%、10.3%。 新能源驱动高成长，墨西哥出海先发优势显著 公司客户结构质优，全面布局“高端链+T链+新势力链”，2006年进入德国宝马供应链，布局高端车企。其后全资孙公司墨西哥名华于2019年6月获得特斯拉ModelY车型在北美市场的前后保险杠和门槛项目定点，正式开启新能源化转型及全球化布局。2020-2022年特斯拉收入贡献占比分别为5.3%、8.8%和14.6%，提升斜率陡峭。2019年、2020年、2021年、2023年，公司相继获得广汽蔚来、小鹏汽车、比亚迪、理想汽车、赛力斯等主流造车新势力定点，全面涵盖主流车型，新能源营收占比逐年提升，2022年公司新能源汽车相关业务收入贡献约17亿元,营收占比超22%，2023H1这一数字进一步上升至约30%，新能源转型正当时。 公司在保险杠、防擦条等汽车装饰件方面处于行业领先地位，产能布局充分，国内方面，公司先后在无锡、上海、烟台、武汉、沈阳、北京设立生产基地，就近配套客户，保险杠年产能600万套以上，其中辽宁名华产能为100万套/年（已于2023年4月投产），江阴新生产线产能为50万套/年，江阴新生产线主要配套理想。我们判断公司有望凭借高性价比及快速响应能力加速抢占份额。 公司为墨西哥出海先行者，2016年随宝马出海，设立海外生产基地墨西哥名华。目前墨西哥工厂产能利用率50%-60%，产品良率和国内相当，有望随产能利用率及良率进一步提升加速收入贡献。海外业务2023年上半年毛利率为25.28%，高于国内8.16pct，先发优势之下盈利能力亮眼。主要客户为美国特斯拉及墨西哥宝马，业务占比分别约60%及40%。我们认为海外营收为目前主要的增量来源，后续收入有望随大客户销量提升维持较快增速，盈利能力有望进一步改善。 盈利预测 预测2023-2025年收入分别为86.25、97.64、110.93亿元，EPS分别为0.63、0.77、0.93元，当前股价对应PE分别为14.3、11.7、9.7倍，考虑到公司新能源业务占比迅速提升，海外业务增量空间大，未来有望带来大幅业绩增量，给予“买入”投资评级。 风险提示 （1）下游行业景气度不及预期风险；（2）海外新能源汽车销量不及预期风险；（3）产能投产不及预期风险；（4）新项目开拓不及预期风险。

模塑科技(000700) 深耕汽车外饰三十余载，轻装上阵拐点已至 模塑科技深耕保险杠等汽车外饰件超过30年，客户资源丰富，已进入到特斯拉、蔚小理、北京奔驰等众多优质客户供应体系。2017-2021年公司海外子公司拖累了公司整体业绩。2021年9月公司办理完成出售美国名华的所有交割手续，集中优势支持墨西哥名华，有效提高了生产效率。随着公司剥离美国名华以及海内外优质新项目的量产爬坡，公司整体盈利水平有望持续恢复，我们认为业绩拐点已至。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.9/7.0/8.0亿元，对应EPS分别为0.64/0.76/0.88元/股，对应当前股价PE分别为8.4/7.1/6.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 汽车外饰件市场规模稳定增长，2021年市场规模近900亿元 汽车饰件是集装饰和美容汽车作用且具有一定安全、功能性的零部件，主要分为汽车内饰件和汽车外饰件两类，其中汽车外饰件单车价值量大约在2200-3000元区间。2016-2021年中国外饰件市场规模年均复合增速约4.5%，2021年中国外饰件市场规模为873亿元。从竞争格局上看，就国内乘用车保险杠细分行业而言，行业内企业数量较多，其中模塑科技、延锋彼欧以及中国台湾东阳集团是主要的大型生产企业。 客户资源优质丰富，产能扩建稳步推进 2021年公司保险杠产品销量为389万套，同比+28.0%。据Marklines数据，公司保险杠相关产品已广泛配套于奔驰全系、特斯拉等知名品牌主力车型，2021年公司重要客户特斯拉销售收入为6.5亿元，同比+98.5%；小鹏贡献营业收入0.8亿元，同比+230.2%。产能方面，为满足客户的产能需求，公司决定在辽宁省沈阳市投资设立大东工厂，已于2023年4月14日正式投产启用，具备200万条/年（约50万车套）的汽车保险杠生产及交付能力，专为华晨宝马X5车型及未来项目建设，为公司成长提供有力保障。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、新项目开拓不及预期、新产能建设进展不及预期等。