恒逸石化(000703) 投资要点 事件：恒逸石化发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入673.09亿元，同比增长20.28%，实现归母净利润59.02亿元，同比增长2500.73%；2026年二季度实现营业收入373.61亿元，同比增长29.76%，环比增长24.75%，实现归母净利润39.07亿元，同比增长2127.05%，环比增长95.85%。 炼化产业链一体化龙头，文莱项目构筑核心成本优势。公司是全球领先的“炼化—化工—化纤”全产业链一体化企业，以文莱炼化一期项目为重要战略核心，依托国内PTA—聚酯及己内酰胺—PA6工厂，构建从原油加工到化纤产品的全产业链闭环，是国内化纤龙头中唯一在海外布局炼厂的企业，产品体系覆盖成品油、基础石化原料以及化学纤维新材料等。截至2026年上半年末，公司具备800万吨/年炼化设计产能，成品油产能565万吨/年、PX/苯等化工品产能265万吨/年、参控股PTA产能2150万吨/年、参控股聚合产能1468万吨/年（聚酯纤维938万吨/年、瓶片530万吨/年）、参控股己内酰胺（CPL）产能100万吨/年、PA6切片60万吨/年及PIA产能30万吨/年。 文莱项目贡献核心增量，二期项目蓄势待发。受到地缘冲突影响，2026年以来，炼化产业链产品逐步回暖。海外成品油价差扩大，PX等芳烃产品盈利空间亦显著抬升，文莱炼厂的独特区位优势愈发凸显，成为公司2026上半年业绩增长的核心因素。公司已于2026年全面启动文莱炼化二期项目建设，新增1200万吨/年炼化能力，主要生产柴油、PX、苯等高附加值产品，通过原料调整、产品收率提升，项目盈利能力量有望进一步提升。 聚酯产业链稳步复苏，己内酰胺-聚酰胺一体化项目贡献增量。2026上半年，下游纺服需求稳步增长，叠加原油高位波动，PTA、聚酯景气上行，行业未来新增产能相对有限，供需格局改善有望带动产业链景气度回升。公司作为PTA及涤纶长丝、聚酯瓶片领先企业，有望享受景气上行带来的红利。公司年产120万吨己内酰胺-聚酰胺一体化及配套项目顺利投产，成为公司新的利润增长点。规划项目方面，新疆煤化工年产240万吨煤制乙二醇项目，以及废纺项目稳步推进，打造“油、煤、布”多原料互补的平台。 盈利预测与投资建议：公司为炼化全产业链一体化龙头企业，以文莱炼化一期项目为上游战略支点，构建从原油加工到化纤产品的全产业链闭环，具备国内独有的“涤纶+锦纶”双轮驱动布局与海外炼化成本优势，我们看好公司长期成长性，给予2026年10倍PE，目标价23.40元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：石化产品价格下跌风险、原油价格波动风险、新项目投产进度不及预期风险。

恒逸石化(000703) 事件 2026年8月10日，恒逸石化发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业总收入673.09亿元，同比增长20.28%；实现归属于上市公司股东的净利润59.02亿元，同比增长2500.73%；扣非归母净利润58.86亿元，同比增长3838.89%；从单季度表现看，2026Q2单季度归母净利润约为39.07亿元，同比增长约2126%、环比增长约95.8%；扣非归母净利润约为39.46亿元，同比增长约2703%、环比增长约103.4%，二季度盈利弹性进一步释放。 文莱炼化盈利弹性释放，全产业链一体化优势凸显 公司依托文莱炼化项目（一期800万吨/年炼化产能，为民营大炼化领域唯一实现海外规模化运营的炼厂）充分受益东南亚成品油供需偏紧格局。2026年以来新加坡市场成品油裂解价差持续高位，文莱项目凭借税收优惠、市场化定价等优势，单吨盈利维持高位，成为上半年业绩增长的核心引擎。此外，公司已构建“炼油—芳烃—聚酯”垂直整合全产业链：参控股PTA产能约2150万吨、聚合产能约1468万吨），规模与一体化优势突出。 行业供给约束增强、需求预期改善，景气上行延续 PTA及聚酯行业历经多年产能出清与整合，新增供给已显著放缓。据CCF数据，2026年上半年国内涤纶长丝全部投产仅130.5万吨、产能增速明显放缓，在“反内卷”政策推进与环保、能耗约束趋严下，落后产能持续出清、行业集中度提升。需求端，下游纺织、服装、家纺等终端需求保持韧性，纺服出口有望回暖，聚酯产品量价稳步改善。东南亚方面，区域成品油存在缺口、未来新增炼化产能有限，供需持续偏紧。公司作为PTA及聚酯长丝、瓶片领先企业，在供给约束与需求改善共振下充分受益，全产业链利润稳定性增强，行业景气上行有望延续。 风险提示： 国际油价大幅波动风险；下游纺织、服装等终端需求不及预期风险；文莱炼化项目及在建项目建设进度或运营不达预期风险；海外业务汇率波动风险。

恒逸石化(000703) 核心观点 2026年上半年归母净利润59亿元，同比大幅提升25倍。2026年8月10日晚，公司发布《2026年半年度报告》，公告显示，2026年上半年公司实现营业收入673.09亿元，同比提升20.28%；实现归母净利润59.02亿元，同比增长2500.73%。其中2026年二季度实现营业收入373.61亿元，同比提升29.76%，环比提升24.75%；实现归母净利润39.07亿元，同比提升2127.05%，环比提升95.85%。公司业绩实现爆发式增长的核心驱动力在于，公司为海外布局炼厂的龙头企业，其文莱炼厂充分享受了地缘政治冲突下东南亚成品油供需格局紧张带来的高价差红利；同时，国内“涤纶+锦纶”双轮驱动优势凸显，己内酰胺-聚酰胺一体化项目贡献显著增量，PTA及聚酯产业链亦稳步复苏，共同推动公司盈利能力大幅提升。 文莱炼厂柴油价差大幅走扩，贡献公司核心利润增量。2026年上半年，公司炼油板块实现营收217.37亿元，同比提升58.01%；实现毛利润61.22亿元，同比提升2659.24%；实现毛利率28.16%，同比提升26.55pct。公司文莱炼厂兼具原油保供、税收优惠、市场化定价、低运保费、东南亚需求腹地等多重优势，在地缘扰动加剧、全球炼厂因原料紧张减产的环境下，公司能够维持满负荷运行，并充分享受成品油与芳烃价差走阔红利。 中东及俄乌冲突持续，全球有效炼能削减，我国大炼化资产稀缺性凸显。中东战争及俄乌战争延续，中东炼厂及俄罗斯炼厂遭袭，不同于原料供应受限的主动降负荷，战争中受损炼能将在未来较长时间影响全球有效炼能供应水平。据彭博社报道，中东冲突、俄乌冲突及其溢出效应叠加，已使全球炼油有效产能削减约10%。在此背景下，欧洲、美国、新加坡三大市场汽柴油价差均达到近年来历史最高值。此外，在原油供应受限、价格高企背景下，部分欧洲、日韩老旧装置持续亏损退出，我国大炼化自产稀缺性突出。 己内酰胺-锦纶板块，一体化成本优势显著，新项目成重要利润增长点。广西己内酰胺-锦纶项目已成为公司第二增长曲线。2025年公司广西项目一期进入试生产阶段，可年产60万吨己内酰胺（CPL）和60万吨尼龙6（PA6），项目采用先进的己内酰胺绿色生产技术与高度一体化的工艺设计，突破多项技术瓶颈，且该项目全流程集成配套生产要素与能源资源，能耗物耗指标显著优化，项目的技术优势、一体化优势与成本优势突出。截至2026年4月15日，公司合计参控股CPL产能达到100万吨，权益产能达80万吨，PA6产能达到60万吨，已成为国内CPL和PA6重要龙头企业。2026年上半年项目产销两旺，成为公司新的利润增长点，为业绩增长贡献重要增量。此外公司拟投资48.7亿元建设40万吨PA6熔体直纺项目，应用自主研发PA6熔体直纺技术，相较传统技术，PA6熔体直纺技术的生产周期将显著缩短，聚合综合能耗物耗及水耗均显著降低，投资成本与占地面积亦得到有效节约，有望进一步提升公司竞争力。 中期分红10股派9元，半年度股息率达5%。根据公司公告，2026年半年度公司利润分配预案以实施权益分派股权登记日的总股本扣除公司回购专用证券账户中的持股数量为基数，向全体股东每10股派发现金股利9元（含税），不送红股、不进行公积金转增股本。本次预计派发现金分红总额为30.96亿元。若按2026年8月11日公司收盘价计算，公司半年度股息率达5.14%。 风险提示：环保政策的风险、安全生产的风险、原材料价格大幅波动的风险、新建产能投产不及预期的风险、产品价格及盈利能力下滑的风险、地缘政治的风险等。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

恒逸石化(000703) 事项： 公司公告：2026年6月25日，公司发布《2026年半年度业绩预告》，公告显示，2026年1月1日至6月30日，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为55.0亿元至60.0亿元，比上年同期增长2326.31%至2546.88%。公司业绩实现爆发式增长的核心驱动力在于，公司为在海外布局炼厂的龙头企业，其文莱炼厂充分享受了地缘政治冲突下东南亚成品油供需格局紧张带来的高价差红利；同时，国内“涤纶+锦纶” 双轮驱动优势凸显，己内酰胺-聚酰胺一体化项目贡献显著增量，PTA及聚酯产业链亦稳步复苏，共同推动 公司盈利能力大幅提升。 国信化工观点：1）文莱炼厂：独特区位优势凸显，成品油高景气贡献核心盈利，二期项目稳步推进；2）己内酰胺-锦纶板块：一体化成本优势显著，新项目成重要利润增长点；3）PTA-聚酯链：全线稳步复苏，盈利能力大幅改善；4）油煤双线布局，新项目稳步推进保障长期成长。投资建议：公司作为“炼化-化纤”一体化龙头，海外炼厂的独特布局使其充分享受到成品油高景气红利，盈利能力大幅提升。同时，国内PTA、聚酯、锦纶全产业链稳步复苏，己内酰胺一体化项目贡献显著增量。公司未来成长路径清晰，文莱二期、新疆煤化工、荆州再生聚酯等重大项目稳步推进，有望持续贡献利润增量。我们预计公司2026-2028年营收分别为1417.4/1435.2/1477.3亿元，归母净利润分别为79.1/78.0/85.6亿元，对应PE分别为6.9/7.0/6.3倍。结合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理股价区间在16.5-17.6元之间，相对于公司目前股价有9%-17%的溢价空间。考虑到公司业绩已迎来拐点，盈利中枢有望抬升，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：环保政策的风险、安全生产的风险、原材料价格大幅波动的风险、新建产能投产不及预期的风险、产品价格及盈利能力下滑的风险。

恒逸石化(000703) 投资要点 事件：2025年9月底，工业和信息化部等七部门联合发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》。 工作方案提出严控石化行业供给侧产能，培育新兴应用领域场景：方案指出：1）2025-2026年，石化化工行业增加值年均增长5%以上，经济效益企稳回升。2）增强高端化供给。聚焦集成电路、新能源、医疗装备等重点产业链需求，支持电子化学品、高端聚烯烃、高性能纤维、特种橡胶、高性能膜材料等领域的关键产品攻关。3）促进供需提质。组织石化化工产品供需对接活动，推动合成树脂、涂料、轮胎等生产企业与建筑、汽车、船舶等下游用户建立长期稳定的合作关系，提高传统领域供需适配性。围绕新能源、低空经济、人形机器人等新兴产业，积极拓展新能源电池材料、碳纤维及其复合材料、特种工程塑料等应用。4）科学调控重大项目建设。加强重大石化、现代煤化工项目规划布局引导，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏。石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，重点支持石化老旧装置改造、新技术产业化示范以及现有炼化企业“减油增化”项目。 聚酯行业供需格局改善，后续新增产能较少：2025H1，涤纶长丝新增产能65万吨，产能增速明显放缓。国内外市场需求稳步增长：1）国内需求方面，2025H1中国社会消费品零售总额同比+5%，其中服装、鞋帽、针纺织品类同比+3.1%。2）海外需求方面，在国际贸易格局复杂多变的背景下，2025H1纤维纺服产业链出口量同比+12%。公司作为行业领军企业，凭借技术研发优势和规模效应持续巩固市场地位，在差异化产品开发、智能化生产及全产业链协同方面形成显著竞争优势，经营效益有望随行业整合深化持续提升。 钦州己锦一体化项目即将投产，推动公司成长：公司预计广西120万吨己内酰胺-聚酰胺项目一期将于2025H2投产，项目产成品包含民用纤维、工程塑料及薄膜等多种产品，投产后将进一步增厚公司业绩，有效补强公司上下游产业链条。 盈利预测与投资评级：随着石化行业反内卷以及稳增长政策的推进，我们认为公司后续盈利能力有望修复。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.3、6.5、8.2亿元，根据2025年10月9日收盘价，对应A股PE分别56、37、29倍。我们看好公司未来成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅波动的风险；市场竞争加剧；产品价格波动；项目建设进度不及预期。

恒逸石化(000703) 事件：2024年8月23日晚，恒逸石化发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入647.64亿元，同比增长0.70%；实现归母净利润4.30亿元，同比增长465.59%；实现基本每股收益0.13元，同比增长550.00%。其中，第二季度公司实现营业收入331.09亿元，同比下降7.87%，环比增长4.59%；实现归母净利润0.17亿元，同比下降59.69%，环比下降95.98%。二季度经营活动产生的现金流量净额25.53亿元，同比增长5.86%，环比增长203.96%。 点评： 受海外成品油盈利收窄影响，二季度公司业绩有所承压。成本方面，2024年上半年布伦特平均油价为83.05美元/桶，同比增长4%，原油价格维持中高位震荡。成品油价差方面，2024年上半年东南亚地区汽油、柴油、航煤价差分别为11、19、17美元/桶，同比下降13%、11%、12%，其中第二季度价差环比下降32%、34%、35%，上半年东南亚成品油价差有所收窄，其中二季度收窄较为明显。化工品方面，今年上半年芳烃板块整体维持较高景气度，上半年纯苯、PX价差分别同比49%、-5%，其中第二季度价差环比分别为15%、-3%，芳烃供需仍维持偏紧格局，特别是纯苯装置在上半年逐步进入集中检修期，供应偏紧格局加剧。涤纶长丝方面，上半年涤纶长丝行业盈利相对偏弱，上半年库存压力较大，终端增量订单相对较少，下游织机开工负荷有所下滑。从毛利角度看，上半年公司炼油产品、化工产品、涤纶长丝毛利率分别为2%、17%、4%，同比-1pct、3pct、1pct。公司旗下子公司恒逸文莱、恒逸有限、恒逸高新分别实现净利润4.16、-2.99、1.93亿元。 供给格局基本确立，看好下半年需求端复苏。海外成品油方面，从供给侧看，根据Platts数据，2020-2023年期间，东南亚和澳洲地区有超过3000万吨的炼能退出市场，根据IEA预测，预计到2028年前，东南亚地区炼能总体保持稳定。从需求侧看，根据IMF2024年7月最新预测，2024年东盟GDP增速将达到4.5%，2025年将达到4.6%，东南亚地区经济有望仍保持高速增长，成品油盈利空间有望打开。化工品方面，根据中国化工信息周刊数据，2024年PX暂无新增产能，上半年开工负荷维持在81%的较高水平，较去年同期提升7个pct；纯苯三季度新增产能预计仅为20万吨/年，随着海外装置检修恢复，短期供需偏紧格局或有缓解，但随着下游苯乙烯、苯酚等新装置陆续投产，我们认为，下半年芳烃板块仍将保持供需偏紧格局。聚酯方面，根据CCF数据，2024年上半年聚酯长丝实际新增产能仅为30万吨，全年或仅为116万吨，较去年明显缩窄；而下半年恰逢涤纶长丝“金九银十”消费旺季，且近期由于长丝企业存有降价促销操作，长丝库存明显去化。总体来看，成品油、芳烃、聚酯板块供给格局基本确立，而下半年在扩大内需、促进消费及房地产等多政策发力下，叠加东南亚地区旅游及出行需求抬升，我们看好公司在供需格局改善背景下的业绩释放机遇。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.84、12.94、19.34亿元，归母净利润增速分别为148.8%、19.4%和49.5%，EPS（摊薄）分别为0.30、0.35和0.53元/股，对应2024年8月23日的收盘价，PE分别为20.94、17.53和11.73倍。我们看好公司海外成品油及芳烃板块景气度修复，公司业绩未来仍有较高业绩弹性，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。

恒逸石化(000703) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入317亿元，同比+12%、环比-9%，归母净利润4.1亿元，同比+1087%、环比+81%，扣非净利润3.1亿元，同比+3890%、环比扭亏为盈，业绩符合预期。 技改完成叠加价差修复，文莱盈利环比提升。1）生产经营方面，2023年文莱炼厂实施了技术改造工作，导致产量损失以及相应的技改费用增加。进入2024年后，技改的影响边际消除，同时经过技改后，文莱一期项目的产品结构也趋于优化。2）加工价差方面，根据wind统计，24Q1期间东南亚汽油/柴油裂解价差分别13/23美元/桶，环比分别+6/-1美元/桶，其中汽油盈利改善较为明显。化工品方面，芳烃仍然维持出色的盈利表现，其中Q1期间，PX/纯苯较原油价差分别为344/420美元/吨，环比分别+30/+121美元/吨。向后看，随着海外逐步进入出行旺季，汽油价差具备较强支撑，同时受益于供给端增速回落，芳烃有望维持高景气运行。 聚酯板块平稳运行，看好24年长丝供需改善。1）Q1期间，聚酯链产品价格整体回升，价差维持平稳运行，库存损益环比改善。根据Wind统计，24Q1期间，POY/FDY/DTY/短纤均价分别环比+199/+178/+164/-19元/吨，单吨盈利分别为68/139/124/-99元/吨，环比分别+18/+3/-8/-145元/吨，其中长丝盈利表现平稳，短纤效益有所下滑。PTA方面，Q1期间PTA均价环比+20元/吨，平均加工价差为323元/吨，环比-3元/吨，整体维持偏低运行。2）展望全年，长丝行业扩产降速明显，根据百川盈孚统计，预计24年仅有90万吨新产能投放，再考虑到落后产能的边际退出，长丝产能增速有望创下近年新低。随着行业供需关系趋于修复，长丝盈利有望逐步改善。 积极实施股票回购及员工持股计划，彰显长期发展信心。1）2023年以来，公司先后实施了第三期及第四期股份回购计划，其中第三期已实施完毕，累计回购约11.12亿元，第四期仍在进行中，截至3月底已累计回购4.30亿元，目标回购金额为5~10亿元。2）公司在2023年实施并购买完成第五期员工持股计划，累计成交金额为6.75亿元，同时公司还有第六期员工持股计划正在进行中，拟筹集资金总额不超过8亿元。持续推出的股份回购及员工持股计划彰显了公司对未来发展的信心。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为11/17/19亿元，按4月29日收盘价计算，对应PE分别为24.0/16.0/14.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，纺服需求不及预期，海外成品油市场下行

恒逸石化(000703) 事件：2024年4月19日晚，恒逸石化发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入1361.48亿元，同比下降10.46%；实现归母净利润4.35亿元，同比增长140.34%；实现基本每股收益0.13元，同比增长143.33%。 2024年4月28日晚，公司发布2024年一季度报告，公司一季度实现营业收入316.56亿元，同比增长11.54%，环比下降8.56%；实现归母净利润4.14亿元，同比增长1087.19%，环比增长80.52%；实现扣非后归母净利润3.14亿元，同比增长3890.0%，环比增长327.54%；实现基本每股收益0.12元，同比增长1100.00%，环比增长83.33%。 点评： 海外成品油价差小幅回落，叠加炼化技改，2023年业绩短期承压。成本端，2023年布伦特原油均价82.49美元/桶，同比-16.72%，原油价格维持中高位震荡。成品油方面，由于国际油价中枢有所下行，海外成品油价差同比有所下跌，根据我们统计，2023年新加坡地区汽油、柴油、航煤价差分别为12、24、22美元/桶，环比下降2%、33%、19%。化工品方面，2023年公司主要化工品PX、纯苯总体维持高景气度，根据我们统计，2023年PX、纯苯平均价差变化分别为21%、-7%。聚酯方面，由于成本端和需求端改善，长丝产品整体盈利水平提升，根据百川盈孚数据，2023年涤纶长丝毛利润同比提升9.72%。整体来看，公司在2023年上半年实施技改工作，技改费用支出较多，叠加境外美元借款利率上涨，公司炼化板块业绩有所承压，聚酯板块受益于需求提升，整体业绩有所改善。公司旗下子公司恒逸文莱、恒逸有限、恒逸高新分别实现净利润0.14、2.54、4.32亿元。 一季度盈利高增长，炼化产品结构优化或将增强业绩释放潜力。进入2024年一季度，公司业绩同比及环比明显改善。根据我们统计，2024年一季度，新加坡汽油、柴油、航空煤油价差分别为13、23、21美元/桶，环比+5、-3、-4美元/桶，当前柴油仍为东南亚地区盈利较高的油品之一。我们认为，自2023年公司文莱炼厂技改完成后，成品油板块产品结构明显优化，在其他油品的裂解价差弱于柴油的市场行情下，提高了柴油的产出比例，实现海外成品油盈利的优化配置，我们预计未来公司海外炼厂盈利潜力有望进一步释放。 供给缩量背景下，公司各板块景气度有望持续上行。海外成品油方面，从供给侧看，根据Platts数据，2020-2023年期间，受公共卫生事件和能源结构转型的影响，东南亚和澳洲地区有超过3000万吨的炼能退出市场，而由于东南亚部分炼厂仍然存在装置建设较早、技术老旧、管理不善、政府补贴负担较重等不利影响，炼厂扩能意愿不足，根据IEA预测，预计到2028年前，东南亚地区炼能总体保持稳定。从需求侧看，根据IMF预测，2024年东盟GDP增速或仍保持较高水平，海外成品油高景气度有望延续。化工品方面，在2022-2023年PX产能密集投产后，PX供给端增量产能或将明显收缩，根据我们统计，预计2024-2026年国内新增产能或仅有500万吨，供给侧有望为芳烃产业链景气度上行带来支撑。聚酯方面，根据隆众资讯数据，2024年全国预计新增涤纶长丝产能110万吨，环比2023年缩减300余万吨，此外，考虑到杭州逸暻75万吨产能搬迁，在不考虑行业其它落后产能退出的情况下，2024年行业净新增涤纶长丝产能或不及百万吨，产能增速不到1%，较2023年产能增速大幅放缓。总体来看，我们认为2024年公司核心的海外炼化、聚酯板块依旧保持较高景气周期，叠加公司技改完成后，整体产能结构进一步优化，公司业绩释放空间有望打开。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.39、28.26和33.84亿元，归母净利润增速分别为345.3%、45.7%和19.8%，EPS（摊薄）分别为0.53、0.77和0.92元/股，对应2024年4月26日的收盘价，PE分别为13.31、9.13和7.63倍。我们看好公司海外成品油及芳烃板块景气度修复，公司业绩未来仍有较高成长性，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。

恒逸石化(000703) 投资要点： 2023年同比扭亏。2023年，公司实现营业收入1361.48亿元，同比-10.46%；实现归母净利润4.35亿元，同比+140.34%，实现扭亏。公司盈利改善主要由于：（1）随着终端需求回升，聚酯产品产销两旺，盈利改善；（2）非经常性损益对净利润影响3.8亿元，主要为政府补助、非流动性资产处置损益等。 聚酯纤维：需求改善，盈利提升。2023年公司聚酯产品产销两旺，产量770.79万吨，同比+11.36%；销量772.03万吨，同比+12.71%。2023年，公司涤纶丝毛利20.79亿元，同比增加15.41亿元（+287%）。 炼化：技改等因素影响盈利。2023年，公司文莱炼厂炼油产品产销量分别为580.24万吨、582.50万吨，同比分别减少9.66%、8.86%；化工产品产销量分别为181.84万吨、182.77万吨，同比分别减少10.15%、9.43%。2023年文莱炼化（单体）实现净利润1398万元，盈利承压主要由于：（1）2023年上半年，文莱炼厂实施技术改造工作，技改费用支出较多，同时，技术改造期间仍需承担人力成本、折旧等固定成本；（2）境外美元借款利率上涨，导致公司财务费用同比大幅增加。分产品看，2023年公司炼油产品实现毛利10.85亿元，同比减少13.75亿元（-56%）；化工品实现毛利14.17亿元，同比增加11.95亿元（+536%），实现较大幅度改善。 全产业链均衡布局。截至2023年报披露日，公司拥有原油加工能力800万吨/年；参控股PTA产能2150万吨/年；PIA产能30万吨/年；己内酰胺（CPL）产能40万吨/年；参控股聚合产能1111.5万吨/年，其中聚酯纤维751.5万吨/年，瓶片（含rPET）360万吨/年。 重点项目稳步推进，强化一体化产业链。公司稳步推进120万吨/年“己内酰胺-聚酰胺”一体化及配套项目、文莱炼化二期等项目。此外，合营公司海南逸盛“250万吨年PTA+180万吨/年功能性材料项目”稳步推进，250万吨PTA装置2023年进入试生产阶段；年产180万吨功能性材料项目中，第一套年产60万吨装置已经试生产，剩余两套合计年产120万吨装置将于2024年进行试生产。 盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年EPS分别为0.27、0.38、0.46元（原2024-25预测为0.26、0.39元），2024年BPS6.95元，参考可比公司估值水平，给予2024年PB1.3倍（原为2023年1.3x），对应目标价9.04元（对应2024年PE33倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。

恒逸石化(000703) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，实现归母净利润4.4亿元，扣非净利润0.5亿元，同比均扭亏为盈。其中23Q4单季度，实现归母净利润2.3亿元，同比扭亏为盈、环比上涨76%，扣非净利润-1.4亿元，同比亏损收窄、环比由盈转亏，业绩符合预期。 文莱一期技改影响业绩，炼化盈利同比下滑。2023年公司炼油及化工产品销量分别为583/183万吨，较22年下降57/19万吨，其中恒逸文莱公司实现净利润0.14亿元，较22年下降6.4亿元。具体上看，2023年上半年，文莱炼厂实施技术改造工作，导致产量损失以及相应的技改费用增加。此外，由于境外美元借款利率上涨，导致公司2023年财务费用同比增加。向后看，经过技术改后，文莱一期项目的产品结构趋于优化，其中清洁油品、芳烃产品及柴油产量各占约三分之一，文莱项目一期的经营效益有望达到最大化。 聚酯产销同比提升，行业供需趋于改善。2023年公司实现聚酯产品销售772万吨，同比增长87万吨，毛利为22亿元，同比增长15亿元，其中聚酯产品单吨毛利为286元，同比增长约185元。从行业数据来看，根据Wind统计，2023年期间，POY/FDY/DTY价差分别较22年增加26/144/50元/吨，年均开工率达到79.5%，较22年增加5.7pct，考虑到开工率提升带来的单吨固定成本摊薄，以及能源成本回落，长丝单吨盈利有明显改善。向后看，进入24年后长丝行业扩产降速，根据百川盈孚统计，预计24年仅有90万吨新产能投放，再考虑到落后产能的边际退出，长丝产能增速有望创下近年新低。 积极实施股票回购及员工持股计划，彰显长期发展信心。1）2023年以来，公司先后实施了第三期及第四期股份回购计划，其中第三期已实施完毕，累计回购约11.12亿元，第四期仍在进行中，截至3月底已累计回购4.30亿元，目标回购金额为5~10亿元。2）公司在2023年实施并购买完成第五期员工持股计划，累计成交金额为6.75亿元，同时公司还有第六期员工持股计划正在进行中，拟筹集资金总额不超过8亿元。持续推出的股份回购及员工持股计划彰显了公司对未来发展的信心。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2025年归母净利润为11/17亿元，并新增2026年归母净利润为19亿元，按4月22日收盘价计算，对应PE分别为22.5/15.0/13.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，纺服需求不及预期，海外成品油市场下行