西藏矿业(000762) 投资要点： 世界级盐湖进入资源收获期。公司拥有西藏扎布耶盐湖50.72%权益，该盐湖是世界第三大、亚洲第一大锂矿盐湖，具有世界独一无二的天然碳酸锂固体资源和高锂贫镁、富碳酸锂的特点，碳酸锂保有资源量高达178.8万吨。公司现有一期锂精矿产能约1万吨，折合碳酸锂约5000-6000吨，采用独特的“太阳池结晶法”，稳定生产时锂精矿单位生产成本1万元/吨左右。扎布耶二期万吨电池级碳酸锂项目设计产能为年产电池级碳酸锂9,600吨，工业级碳酸锂2,400吨，采用“膜法”，计划于2024年6月投产并试运行，此前可研报告测算满产后扣除副产品后全成本是2.41万元/吨，尽管现在因电价等考核基准价变动成本略有抬升，但成本仍然位于成本曲线左侧，扎布耶三期将立足于二期建设。公司与久吾高科合作进行100吨氢氧化锂中试研究，方案可行后会进行1万吨氢氧化锂产能建设，还携手倍杰特探索“高性能膜+吸附+电化学+结晶耦合”工艺，已稳定产出碳酸锂。 坐拥国内稀缺铬矿资源，产能持续放量。我国铬铁矿床大多规模较小，若无新增储量补充则预计已查明储量将于2035年末全部消耗，进口依赖度接近100%。公司罗布莎矿区矿石质量为国内最优，目前罗布莎I、II矿群南部铬铁矿采矿权和罗布莎矿区采矿权批复规模共15万吨/年，公司计划将罗布莎南部铬铁矿设计产能增加至20万吨/年。出色的资源禀赋下，公司铬铁矿可以做到单位生产成本572元/吨，完全成本792元/吨。 宝武赋能，公司资源开发再提速。自2020年改制完成后，公司成为中国宝武集团一级子公司，深度参与宝武原料供应体系，获得集团公司在资本、技术、管理等方面赋能，当前扎布耶二期的供能项目就是由兄弟公司宝武清能负责建设和运营，公司资源开发利用持续加速。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利将达到1.62/4.00/6.28亿元，同比增长-1%/+146%/+57%，对应EPS为0.31/0.77/1.20元/股，当前股价对应市盈率66.0/26.8/17.1倍。公司近两年历史PE（TTM）中位数为37.5倍，给予公司2025年37.5倍PE，结合公司2025年归母净利润预测值4.0亿元，对应市值150亿，对应目标价格28.78元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：在建项目不及预期；环保风险；下游需求不及预期；产品价格不如预期。

西藏矿业(000762) 公司历史悠久，具备独有的资源优势。公司主要从事铬铁矿、锂矿的开采及销售业务，拥有独立完整的供、产、销系统。公司具备独有的资源优势，手握扎布耶盐湖的独家开采权和罗布莎铬铁矿的采矿权，拥有国内最优的锂、铬资源。公司抓住市场机遇，在2021年启动了万吨电池级碳酸锂项目建设工作，我们预计2023年7月30日建成，2023年9月30日运行投产。公司加大研发投入力度，联合科研院所、设计院等优化原生产工艺，开展新工艺攻关，同时加强了对知识产权的保护，目前已拥有盐湖提锂相关技术7项专利。 碳酸锂扩产目标明确。我们预计2022-2024年碳酸锂产量分别为：0.4、1、2万吨，三年CAGR达123.00%。 锂盐需求持续强劲。近年来，我国新能源汽车发展迅猛，动力电池需求仍然强劲，储能市场起步、增长迅速。我们认为，锂盐市场的需求将持续强劲。 盈利预测与评级。我们预计公司2022-2024年EPS分别为2.13元、2.88元、4.43元。我们基于西藏矿业2023年EPS，参考可比公司估值水平，给予2023年20倍PE估值，目标价57.6元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。公司产能释放低于预期，新能源车销量低于预期。

西藏矿业(000762) 【投资要点】 10月26日，公司发布了三季报，公司前三季度实现营业收入13.26亿元，同比+203.59%，归母利润4.78亿元，同比+273.81%，扣非归母净利润4.69亿元，同比+266.32%.公司Q3营业收入1.05亿元，同比-50.01%，环比-88%，归母净利261.28万元，同比-96.94%，环比-99.24%，扣非归母净利润-124.75万元，同比-101.47%，环比-100.36%。 Q3受灾致使延后发货，Q4业绩有望迎来复苏：根据公司公告，Q3公司实现归母净利261.28万元，同环比大幅下降，主要原因系7-9月西藏受疫情影响，部分地区进入静默管理，导致公司发货受阻，Q3销售收入远低于市场预期，存货较年初增加44.06%。目前西藏疫情有所好转，疫情影响正逐步消退。预计Q4公司将大量出货清库存，业绩有望迎来复苏。 布局优质锂铬资源，产能释放值得期待：根据公司公告，扎布耶盐湖为其子公司所持有，其卤水类型为碳酸盐型，具有碳酸锂储量规模较大、品位高、镁锂比低等优势，预计2025年底形成3-5万吨锂盐规模。而电池级碳酸锂Q3市场均价为48.23万元/吨，同比上涨339.01%，环比上涨2.35%。因此锂盐产品量价齐升，将助力公司利润增长。同时，公司拥有罗布莎I、II矿群南部铬铁矿的探矿权和罗布莎矿区采矿权，目前采矿权批复规模共15万吨/年。罗布莎的矿石质量为国内最优，在全球范围也属高品质矿石，不仅铬铁比值高，硫、磷、硅等杂质含量都相当低。根据公告，2022H1公司铬产品实现营业收入1.55亿元，约占营业收入25.18%。毛利率高达71.99%。随着下半年铬产能的集中释放，铬产品将为公司利润贡献更大的份额。可以预见，锂、铬产能的有序扩张将保证公司未来业绩持续高增。 发挥资源整合优势，扎布耶盐湖建设进度加速：扎布耶二期项目于6月正式开工，Q3项目建设稳步推进，7月与关联方企业宝武清洁能源重新签订光伏光热供能合同，合同报价为：供电价格0.998元/度；供汽价格598元/吨。本次合作不仅加速了项目建设进度，保障锂盐产品顺利投产；而且充分体现集团资源整合优势，助推公司聚焦主业，实现高质量发展。 【投资建议】 在全球锂电行业高度景气的背景下，锂盐价格维持在高位徘徊。随着扎布耶盐湖产能的逐步兑现，锂盐产品将进一步增厚利润。此外，毛利率极高的铬产品也有望助力公司业绩高增。我们预计2022-2024公司归母净利润分别为11.82、16.51、23.91亿元，EPS分别为2.27、3.17、4.59元，对应PE分别为25.20、18.04、12.45倍。我们给与“增持”评级。 【风险提示】 疫情持续影响发货 行政干预锂价 产能建设不及预期

西藏矿业(000762) 事件：8月25日公司发布2022年半年报。2022上半年公司实现营收12.21亿元，同比增长439%，归母净利润4.75亿元，同比增长1018%，扣非净利润4.7亿元，同比增长992%。最终业绩处于业绩预告中值。 分析与判断：历史最佳半年度业绩，量价齐升助推业绩成长。单季度来看，公司2022Q2实现营收8.68亿元，同比增长861%，环比增长146%；归母净利润3.43亿元，同比增长1430%，环比增长160%；扣非净利润3.44亿元，同比增长1414%，环比增长173%。22Q2业绩变动原因：1）量：公司上半年预计锂精矿实现销售6,840.6吨，工业级碳酸锂198.27吨，铬铁矿销售6.4万吨，且积极培育新的战略客户如宁德时代、盛新锂能等，并加大签署长期协议。2）价：2022上半年锂盐及锂精矿价格全面上行。碳酸锂价格由年初的27万元/吨上涨至47.55万元/吨，上半年碳酸锂均价上涨至44.7万元/吨；锂精矿价格由年初的2505美元/吨上涨至4940美元/吨，上半年锂精矿均价上涨至3922美元/吨。2022年Q2锂盐均价环比上涨，根据亚洲金属网数据，工业级碳酸锂Q2含税均价为44.57万元/吨，相较22Q1环比上涨10.6%，公司锂精矿产品基本与锂盐价格同步上涨。3）营收与毛利：锂板块营收占比87.2%，毛利占比86.6%。Q2公司营收毛利大部分来自于锂盐板块，2022上半年公司锂板块毛利率高达94.5%，充分体现了公司扎布耶盐湖优质的资源禀赋与低成本优势。 签署新的供能合同，进一步扫除扎布耶开发障碍。7月22日公司公告宝武清能中标公司扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂供能项目，宝武清能系公司实际控制人宝武集团的控股子公司，构成同一控制企业下的关联方。其投标报价为：供电价格0.998元/度；供汽价格598元/吨。我们认为公司本次与关联方重新签署供能合同有望使得扎布耶盐湖建设进度加速，保障明年扎布耶二期项目的顺利达产，公司项目实际延期时间总体将可控。 世界级盐湖迎来加速开发，公司业绩及未来成长可期。（1）公司销售模式为每年底产出锂产品并于第二年进行销售，据2021年报，公司锂产品库存11298.69吨，下半年仍有大量锂精矿产品可供销售，预计下半年销售均价将环比提升，公司业绩可期。（2）公司预计2025年将形成3-5万吨的的锂盐规模，战略目标是扎布耶2022年生产5000吨碳酸锂、2023年不低于1万吨，2024年1.7万吨，2025-2026年不低于3万吨，公司未来成长可期。 投资建议：优质铬铁矿资源贡献稳定毛利、扎布耶二期盐湖提锂项目打开未来成长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为11.39亿元、15.84亿元和25.50亿元，对应2022年8月29日收盘价，2022-2024年PE依次为24、17、11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期。

西藏矿业(000762) 事件： 公司公布2022年半年度报告，2022H1公司实现营收12.21亿元，同比增长439.2%；归母净利润为4.75亿元，同比上涨1018.3%；22Q2实现营收8.68亿元，同比增长861.4%，环比增长146.0%，归母净利润为3.43亿元，同比增长1430.4%，环比增长160.1%。 点评： 量价齐升，上半年业绩实现高增长。2022H1公司锂产品实现营收10.60亿元，同比增长961.55%，毛利率为94.47%，同比增加53.25pct。量：上半年公司锂精矿6840.6吨，销售锂盐（工业级）198.27吨，其中Q1销售锂精矿2113吨、Q2销售4727.4吨。价：上半年锂盐价格大幅上涨，SMM数据2022H1工业级碳酸锂的均价为42.54万元/吨，较2021年底上涨76.2%。 库存充足，全年锂精矿产量预计9500吨。截止到7月1日，公司锂精矿库存3810.66吨，锂盐库存494.449吨，充足的库存为下半年业绩释放提供了有力的保障，预计全年锂精矿产量可达到9500吨。 扎布耶二期建设稳步推进，2025年底形成3-5万吨锂盐规模。上半年扎布耶盐湖矿权出让收益、缴纳金额等落地，扎布耶二期1.2万吨碳酸锂产线（9600吨电碳+2400吨工碳）项目建设有望加速，预计2023年底建成。未来公司计划整合区内盐湖资源，持续开展新工艺研发，2025年底前形成3~5吨锂盐规模。 铬产品产量提升，盈利能力增强。2022H1公司铬产品实现营收1.55亿元，同比增长25.18%，毛利率为71.99%，同比增加45.02pct。毛利率大幅提升是由于上半年铬矿价格上涨，同时铬矿石产量较上年同期增加所致营业成本下降。罗布莎的矿石质量为国内最优，在全球范围也属高品质矿石，不仅铬铁比值高，硫、磷、硅等杂质含量都相当低，西藏矿业目前采矿权批复规模共15万吨/年。 盈利预测 预计2022/2023/2024年公司归母净利润为10.5/14.7/19.4亿元，对应EPS为2.01/2.83/3.73元，对应PE为23.52/16.76/12.71倍，考虑到公司是国内盐湖龙头，扎布耶盐湖资源非常优秀，未来产能快速扩张，给予公司2023年22倍估值，对应目标价为62.3元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 需求不及预期，锂价大幅下跌等风险。

西藏矿业(000762) 主要观点： 公司事件 公司发布2022半年报。2022H1公司实现营业收入12.21亿元，同比+439.2%；归母净利润4.75亿，同比+1018.3%；扣非后归母净利4.7亿元，同比+991.6%。单季度来看，2022Q2公司实现营收8.68亿元，同比+861.39%，环比+146.01%；归母净利润3.43亿元，同比1430.94%，环比+160.05%；扣非归母净利润3.44亿元，同比+1413.55%，环比+173.04%。 主营产品量价齐声，公司业绩显著增长 报告期内，公司经营业绩增长明显主因系锂精矿及铬矿石售价大幅上涨以及公司加大销售力度。22H1锂类产品/铬类产品分别实现营收10.6/1.6亿元，分别同比+961.6%/25.2%，营收占比分别为86.8%/13.1%，锂类产品业绩贡献较大。分产品来看，1）锂类产品量价高增，盈利能力提升明显。量：22H1销售锂精矿6840.60吨，工业级锂盐198.27吨，单季度来看，22Q1/22Q2销售锂精矿销售2113/4727吨，计划全年完成锂精矿生产9500吨；价：受益于行业高景气状态，锂盐价格大幅提升，根据工信部数据，2022年上半年电池级碳酸锂均价45.3万元/吨，同比上涨454%；利：22H1锂类产品毛利率94.47%，同比+53.5pct。2)铬类产品因铬矿石产量大幅提升，营业成本下滑，盈利能力大幅提升。22H1铬类产品实现销售约6.4万吨；营业成本0.43亿元，同比-52%；毛利率71.99%，同比+45.02pct。 做大铬矿产业务，加速推进世界级盐湖开发进程 在铬业务方面，公司计划将通过勘探、再建、整合提升产量，2022年实现扩产15万吨，2023年铬矿做到20万吨/年，打造“中国铬都”产业名片，目标成为清洁能源钢铁示范性企业。锂业务方面，公司抓住新能源市场机遇，积极推进盐湖开发进程：①扎布耶一期优化项目计划扩产至1万吨锂精矿，今年计划生产锂精矿9500吨；②重启扎布耶二期1.2万吨碳酸锂产线（9600吨电碳+2400吨工碳）项目投建，今年6月按计划节点开工建设，预计于2023年9月运行投产；③与久吾高科签订百吨氢氧化锂中试技改合同，目前正在对不同工艺路线进行验证，中试成功后，将推动万吨级氢氧化锂项目建设。此外，五年规划中公司确立了总额7.85亿元的五项投资计划、61.51亿元的固定资产投资规模，为资源开发、产业链布局提供资金保障。 投资建议 我们预计2022-2024年公司实现营收分别为26.4/31.6/45.4亿元，同比分别增长310.3%/19.5%/43.8%；归母净利润分别为10.9/12.9/18.8亿元，同比分别增长676.9%/18.2%/46.4%；当前股价对应PE分别为25X/21X/14X，维持公司“买入”评级。 风险提示 锂盐、铬铁矿等主营产品价格波动风险、公司在建项目进度不及预期、市场需求不及预期等。

西藏矿业(000762) 事件概述： 7 月 9 日发布 2022 年半年度业绩预告，公司预计 2022H1 归母净利润为 4.0 亿元~5.3 亿元，同比增长 840.86%~1146.64%；扣非归母净利润3.9 亿元~5.2 亿元，同比增长 805.74%~1107.66%。 分析与判断： 锂盐价格维持高位、出货量大幅上涨， 2022H1 与 Q2 业绩同比、环比大增。 单季度来看， 公司预计 2022Q2 归母净利润 2.68 亿元~3.98 亿元，同比增长 1118.18%～ 1707.09%，环比增长 103.03%~201.52%； 扣非归母净利润 2.64 亿元~3.94 亿元，同比增长 1047.83%～ 1613.04%，环比增长109.52%～ 212.70%。 22Q2 业绩变动原因： 1） 价： 2022 年 Q2 锂盐均价环比上涨，根据亚洲金属网数据， 工业级碳酸锂 Q2 含税均价为 44.57 万元/吨， 相较22Q1 环比上涨 10.6%， 公司锂精矿产品基本与锂盐价格同步上涨。 2） 量： 公司上半年预计锂精矿实现销售 6,840.6 吨，工业级碳酸锂 198.27 吨，铬铁矿销售 6.4 万吨， 实现大幅增长。 进入宁德时代、盛新锂能等头部企业供应链，销售渠道打开，下半年业绩可期。 公司紧紧抓住锂盐市场上涨趋势，积极培育新的战略客户， 2022 年上半年公司已经成功进入宁德时代、盛新锂能等战略客户供应链，成功实现重大客户开拓。 公司销售模式为每年底产出锂产品并于第二年进行销售，据公司 2021 年报，公司锂产品库存 11298.69 吨，下半年仍有大量锂精矿产品可供销售，且随着锂价持续高位，预计下半年销售均价将环比提升，公司下半年及全年业绩可期。 世界级盐湖迎来加速开发，公司未来成长可期。（ 1） 公司旗下扎布耶盐湖二期项目建设进行中， 与东华科技以 EPC+O 的方式合作建设， 1.2 万吨碳酸锂产能或可于 2023 年建成投产，扎布耶盐湖的开发大幅提速。 据可研测算，二期项目扣除折旧和各种费用后的完全成本 4.25 万元/吨，扣除副产品收益后的完全成本达到 2.41 万元/吨，提锂成本低于青海盐湖， 且处于全球盐湖提锂成本曲线左侧。 （ 2）据公司战略规划， 2023-2025 年规划投资 20 亿建设万吨氢氧化锂+万吨电碳项目，预计 2025 年将形成 3-5 万吨的的锂盐规模，公司未来产能将迎来大幅扩张，公司成长可期。（ 3） 公司的战略目标是旗下扎布耶锂业 2022 年生产5000 吨碳酸锂、 2023 年不低于 1 万吨， 2024 年 1.7 万吨， 2025-2026 年不低于 3 万吨，后续会根据中国宝武和自治区政府的要求，对规划进行进一步修订。且公司股权激励方案已经获得国务院国资委批复，公司管理层利益与公司深度绑定，未来将迎来加速开发，公司有望显著受益于中国本土锂资源开发的战略机遇。 投资建议： 锂价持续高位，未来供需持续紧张，公司扩产稳步推进， 业绩持续释放， 我们调整公司 2022-2024 年归母净利预测为 11.39、 15.84 和 25.50 亿元，对应 7 月 11 日收盘价的 PE 分别为 28、 20 和 12 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 需求不及预期，锂价大幅下跌及自身项目不及预期风险等

西藏矿业(000762) 事件概述：6月14日公司发布公告，根据控股子公司西藏扎布耶的报告，西藏自治区自然资源厅完成了对扎布耶盐湖矿床出让收益、缴纳金额和缴纳方式的确认，并于6月13日与西藏扎布耶签订了收益金的《缴款合同》。首次缴纳金额为人民币5.81亿元；剩余部分分20年（自2023年至2042年）逐年缴纳，每年缴纳人民币1.16亿元，共计人民币29.07亿元。 权益金计入无形资产，对公司当期经营业绩影响有限。本次矿业权出让的权益金将作为无形资产核算，此后每年通过无形资产摊销收回，对公司当期业绩影响有限。本次缴纳权益金主要资金来源于银行贷款及企业自有资金，根据公司2022年一季报，公司持有货币资金12.18亿元，资产负债率约为15%，银行授信可用额度充足，此外西藏地区银行贷款利率具有较大优势，贷款可减轻资金压力。2022年受益于下游需求旺盛，锂、铬产品市场价格大幅上升，公司全年利润有望进一步增厚，经营性现金流预计将大幅提升。 推动扎布耶采矿权的延续，为盐湖加速开发奠定基础。扎布耶盐湖的20年开采权扎布耶锂业高科技有限公司在2002年9月2日依法取得，该采矿有效期限至2022年9月2日（1954北京坐标系）。2011年5月根据相关行业部门要求，坐标必须转换为1980西安坐标系，扎布耶锂业高科因此换领新的采矿许可证，有效期限变更至2022年5月5日。根据相关规定，公司在办理采矿权延续登记时需要完成西藏扎布耶盐湖矿床采矿权出让收益金的缴纳工作。因此，签订收益金的《缴款合同》将进一步推动西藏扎布耶盐湖矿床采矿权的延续登记。 盐湖开发战略领军企业，锂铬业务迈入高速成长。铬业务：我国铬铁资源98%依赖进口，公司掌握国内最大铬铁矿山罗布莎铬铁矿。受价格大幅上涨带动，2021年公司铬业务毛利率高达70%，受益采矿工艺改进，铬矿石产量由6.7万吨增长至14万吨，实现翻倍。锂业务：扎布耶盐湖锂品位高居世界第二，据可研测算，二期项目扣除折旧和各种费用后的完全成本4.25万元/吨，提锂成本优势显著。宝武入驻后，将对上市公司资金、技术、管理等全面支持，扎布耶盐湖开发迎来大幅提速，目前二期项目进展顺利，1.2万吨锂盐产能预计2023年中建成投产。据公司规划，预计2025年将形成3-5万吨的的锂盐规模。 中国本土优质锂资源价值应获得战略重估。我国锂资源高度依赖澳大利亚锂辉石进口，2020年进口占比达90%以上。国内锂资源分布中盐湖卤水锂资源占比高达70%，主要分布于西藏、青海地区，在资源自主可控目标下，国内盐湖提锂战略价值凸显。扎布耶有望引领国西藏地区的盐湖开发实现由0到1的突破。 投资建议：优质铬铁矿资源贡献稳定毛利、扎布耶二期盐湖提锂项目打开未来成长空间。我们预计22-24年公司归母净利润为7.47/10.49/15.46亿元，EPS为1.43/2.01/2.97元，现价对应PE为34/24/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期。

西藏矿业(000762) 事件：4月28日，公司发布2021年报及22Q1季报。2021年实现营业收入6.44亿元，同比增长68.2%，归母净利润1.40亿元，同比增长1.89亿元。2021Q4公司实现营收2.07亿元，同比增长67.2%、环比下降1.4%；归母净利润0.12亿元，同比扭亏为盈、环比下降85.6%。2022Q1实现营业收入3.53亿元，同比增长159.2%，归母净利润1.32亿元，同比增长557.7%。 主营业务量价齐升，助力2021年和22Q1业绩释放。（1）锂：2021年公司锂产品实现营收3.24亿元，同比增长1355.06%，营收和毛利占比达50.24%和52.54%。受益于扎布耶一期技改，2021年全年锂精矿产量9016吨，同比增长96%；（2）铬：2021年公司铬产品实现收入3.16亿元，同比增长0.25%；毛利1.69亿元，同比增长720.56％，营收和毛利占比达49.08%和47.10%。铬产品全年产量14.1万吨，同比大幅增24.2%。（3）受益于下游需求旺盛，2021年锂、铬产品市场价格大幅上升，进一步增厚公司利润（4）展望：预计公司2022年业绩将由锂精矿驱动，公司锂精矿于每年年底收获、第二年进行销售，2021年锂精矿产量大幅上涨将成为2022年业绩主要驱动力。 优异资源禀赋带来显著成本优势，中国本土优质锂资源将获战略重估。（1）扎布耶盐湖富含多种金属资源，锂品位高居世界第二。目前扎布耶二期项目准备工作进展顺利，1.2万吨碳酸锂产能或可于2023年建成投产，随着宝武入主后，在资金、技术、管理等层面的支持提升，预计扎布耶盐湖开发大幅提速。（2）据可研测算，二期项目扣除折旧和各种费用后的完全成本4.25万元/吨，扣除副产品收益后的完全成本达到2.41万元/吨，提锂成本低于青海盐湖，且处于全球盐湖提锂成本曲线左侧，盈利能力可期（3）我国锂资源高度依赖澳大利亚进口，目前国内盐湖锂资源占比高达70%，而西藏地区含有丰富的盐湖卤水锂资源，扎布耶盐湖的开发有望引领西藏盐湖开发由0到1的突破，在资源自主可控目标下，国内盐湖提锂战略价值迎来重估。 2022-2027投资规划清晰，铬锂开发龙头成长可期。2022年公司将通过持续提升扎布耶一期锂精矿产量和罗布莎铬矿产量，力争国内盐湖锂盐市占率达5%。根绝公司2021-2027年投资规划，2021-2024年公司长期投资项目共计划投资总额7.85亿元；固定资产投资项目共计划投资总额61.50亿元。随着资本开支的大幅增加，公司预计2025年将形成3-5万吨的的锂盐规模。 投资建议：优质铬铁矿资源贡献稳定毛利、扎布耶二期盐湖提锂项目打开未来成长空间。我们上调公司2022-2024年归母净利润预测为7.47亿元、10.49亿元、15.46亿元，对应2022年4月29日收盘价，2022-2024年PE依次为23、17、11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期。

西藏矿业(000762) 主要观点： 公司事件 公司发布2021年度报告以及2022Q1季度报告。2021年公司实现营业收入6.44亿元，同比增长68.18%，实现归母净利润1.4亿元，同比增长388.89%，实现扣非后归母净利润1.12亿元，同比增长302.98%。2022Q1公司实现营业收入5.53亿元，同比增长159.18%，实现归母净利润1.32亿元，同比增长557.72%，实现扣非后归母净利润1.26亿元，同比增长519.8%。 双主营产品量价齐升，助力公司业绩高增 1）锂盐业务：产销量方面，2021年公司生产锂精矿9016吨，同比+96.00%，分别销售工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、氢氧化锂、锂精矿408.05吨、303.78吨、783.35吨、6370.49吨，同比+196.59%、+100%、+115.68%、+1691.27%；价格方面，受益于行业高景气状态，锂盐价格大幅提升，2021年国内电池级碳酸锂市场均价约为12.26万元/吨，同比+168.9%，目前涨至47.54万元/吨；氢氧化锂市场均价约为11.41万元/吨，同比+120.3%，目前涨至49.09万元/吨。2)铬类业务：报告期内，公司铬类产品产销规模实现增长，21年公司生产铬类产品14.1万吨，同比+24.2%；销售铬类产品14.9万吨，同比+35.6%，其中销售自产铬矿石13.9万吨，同比+632.7%。 积极推进盐湖开发进程，锂盐放量可期 公司抓住新能源市场机遇，积极推进盐湖开发进程：①扎布耶一期优化项目计划扩产至1万吨锂精矿（品位50%-70%）；②重启扎布耶二期项目投建，实施万吨电池级碳酸锂项目，预计于2023年7月建成，2023年9月运行投产；③与久吾高科签订百吨氢氧化锂中试技改合同，目前正在对不同工艺路线进行验证，中试成功后，将考虑万吨级氢氧化锂项目建设。随着锂盐产能稳步释放，公司业绩增长将得到保障。 公司发布五年战略规划，持续实现高质量发展 公司将加快做强做大矿产主业，在铬产品方面，公司计划将通过勘探、再建、整合提升产量，2022年实现扩产15万吨，2023年铬矿做到20万吨/年，打造“中国铬都”产业名片，目标成为清洁能源钢铁示范性企业。在盐湖方面，公司将推进西藏扎布耶盐湖提锂后续开发工作，整合区内盐湖资源，持续开展新工艺研发，2025年底前形成3-5万吨锂盐规模。此外，五年规划中公司确立了总额7.85亿元的五项投资计划、61.51亿元的固定资产投资规模，为资源开发、产业链布局提供资金保障。 投资建议 我们预计公司2022-2024年的营收为18.6/23.1/32.6亿元，同比增长188.0%/24.6%/40.9%；归母净利润为7.1/8.0/12.2亿元，同比分别增长407.5%/12.3%/52.5%；当前股价对应PE为25X、23X、15X，维持“买入”评级。 风险提示 锂盐、铬铁矿等主营产品价格波动风险、公司在建项目进度不及预期、市场需求不及预期等。