投资要点: 1.事件 高鸿股份3月17日晚发布2014年年报,高鸿股份2014年实现营业收入70.81亿元,同比增长13.99%,归属上市公司股东扣非后净利润3871.26万元,每股EPS 0.10元,2014年业绩略低于预期,主要原因为研发费用投入增幅较大,同比增加了127.68%,净增2184.99万元,主要投入互联网创新业务。 2.我们的分析与判断。 (一)IT 连锁零售业务收入立足减收增效;面向未来战略投入的企业信息化业务板块、信息服务业务板块(互联网业务)大幅增长。 公司在面向未来战略投入的新业务领域增长明显,完成了从传统IT销售业务向企业信息化应用的服务提供商转型;传统的IT 销售业务收入略有下降,业务结构调整,逐步压缩毛利较小的业务板块,向高毛利板块倾斜。 (二)互联网业务布局初有成效,潜力大。 公司2014年重点投入互联网业务布局,综合卡兑换平台和高鸿彩票网站上线试运营,取得成效。 3.投资建议。 基于公司未来两年仍将加大互联网创新业务和企业信息化业务板块的战略投入,我们略下调公司2015~2016年盈利预测,我们预计公司2015~2016年收入分别为78.90亿元、88.04亿元;归属于上市公司股东净利润分别为1.92亿元、3.55亿元,每股EPS 分别为0.33元、0.60元,当前股价对应PE 分别为46倍、25倍。 我们看重公司互联网业务板块潜力,尤其是公司围绕千亿级互联网话费充值市场,持续打造千亿级流水的话费/流量充值平台和百亿级流水的综合卡兑换业务平台,奠定公司在互联网话费充值和卡兑换市场的领先地位,因此继续维持“推荐”评级。

报告导读 高鸿股份正由传统数据通信和IT零售领域全面向互联网/移动互联网转型,充值业务已经打通与运营商及主流互联网公司业务联系,进一步业务创新值得期待,如综合兑换平台。 投资要点 充值业务优势明显,与主流互联网公司打下坚实合作基础 手机话费线上充值正在快速渗透,2016年第三方渠道线上充值规模有望达到3000亿元,高鸿股份2014-16年手机充值流水可望达到350/700/1000亿元,市场份额三成以上,稳居行业龙头。并利用充值业务优势,与主要互联网公司(腾讯/阿里巴巴/小米/京东等)建立了稳定的合作关系,为进一步开拓互联网业务打下坚实基础。 布局综合兑换平台,开启百亿市值空间 综合兑换平台面向的是千亿级的交易规模,这一平台近期将正式推出,2015年主攻方向是电信充值卡与游戏卡、电商卡之间的兑换,公司已经与联通、电信签定合作协议,移动系统正在建设当中(由高阳承建)。盈利模式是双方收取价差,目前佣金率2.2%,成熟后佣金率将在3%-5%之间,2016年有望贡献利润1.4亿元。 移动互联网竞争加速,线下刷机平台利润有望保持 随着移动互联网加速发展,APP开发商越来越多,线下刷机是帮助APP到达用户的有效后段之一,高鸿股份目前每月150-200万的刷机量,每台机器20元左右,每年可贡献利润2000万左右。 盈利预测及估值 我们从SOTP估值方法中得出目标价22.02元,潜在涨幅84%,买入评级。目标价对应2014/15/16年EPS分别为154/67/34倍。PE水平不低,但是考虑到高鸿股份是央企旗下上市公司之一,股权激励是时候有望从本轮国企改革方案中受益。另外公司综合兑换平台处于投入期,2016年将得到集中释放,短期PE较高可以理解,未来可以由高增长来化解高估值。

事件 公司公布三季报,前三季度归属于母公司的净利润为2014 万,同比下降20%,其中三季度归属于母公司净利润为609 万,同比上升529%。同时,公司公告称公司拟更改资金用途,以1 亿增资高阳投资卡兑换平台。并投资2.9 亿元在义乌建设大唐高鸿电子信息产业园,主要生产基于物联网和3G/4G 技术的相关产品。 核心观点 充值已迎来真实的爆发,将有望成为高鸿业绩增长的保障。充值业务今年已迎来爆发,去年全年流水为75 亿,今年上半年已超150 亿,从三季报的现金流量表推测,前三季度流水预计已超250 亿,单月流水已超30 亿。我们预计高阳捷迅全年利润可达8000 万。而在高阳捷迅全面并表后,其将有望成为高鸿业绩增长的有力保证。 充值平台流水将促进卡兑换业务盈利能力爆发。作为A 股内稀缺的移动互联平台,高阳可基于充沛的充值流量、并以充值卡为中介进行卡兑换业务,毛利率可达流水的3%-5%。而高毛利的卡兑换业务将较大程度上决定公司业绩的提升速度。公司公告称将增资1 亿元加码卡兑换业务,说明公司已将发展卡兑换业务放在了重点,同时也说明该业务目前发展迅速。我们预计在充值流水提升后,明年卡兑付的流水将迅速增加,大幅提升明年盈利预期。 业务拓展、股票激励方案将提升未来公司潜力,并可期混合所有制改革利好。 公司投资2.9 亿元在义乌建设电子信息产业园,有望在义务坐实电子商务园区,提升公司未来发展潜力。同时,公司股票激励已获通过,将授予不超过745 万股股票。我们认为,在充值业务爆发、卡兑换等业务快速增长的背景下,上述利好将更有利于促进业务的快速发展。而公司作为中央企业,有望成为国企改革混合所有制试点企业,未来进一步推升估值。 财务预测与投资建议:我们预测公司2014-16 年EPS 分别为0.16、0.61、0.82 元。我们按照2015 年PE 进行分部估值,得出公司估值119.4 亿,给出对应目标价20.44 元,给予买入评级。 风险提示:竞争风险,政策不达预期风险,收购风险

投资要点: 维持“增持”,维持目标价17.24元。高阳捷迅Q3流水保持了快速增长势头,依托其巨额的充值和兑换流水,欲打造国内独一无二的综合兑换平台,开发千亿级的数字商品交换市场。维持2014-15年EPS分别为0.12/0.31元(并表后全面摊薄),维持目标价17.24元,维持“增持”。 营销推广暂抑捷迅盈利贡献,充值流水持续高歌猛进。公司1-9月收入42亿元,同比增长8%;净利润2014万元,同比减少20.4%。折算Q3收入16.2亿元,同比增长2.9%;净利润609万元,同比增长529%。 我们判断,1-9月利润偏低是由线上话费充值平台配合BAT进行了营销推广所致,而这部分补贴将由渠道在Q4统一计入。另据现金流量表估测,捷迅1-9月流水约265亿元,预计全年充值流水有望达400亿以上,呈连续翻番势头。 增资高阳捷迅1亿元,发力综合兑换平台业务。公司同时公告,拟以1亿元增资高阳捷迅,投资综合兑换平台业务,实现各种数字商品的回收和相互之间的兑换。据易观国际,我国数字商品年交易额达千亿元以上,市场空间巨大。高阳在数字商品领域有丰富的行业经验,预计将在综合兑换市场树立牢固的龙头地位。公司公告,对大唐融合(北京)增资1000万元,投资2.9亿元建设基于物联网和3G/4G技术的电子信息产业园,预计将有力增强公司的企业信息化业务竞争力。 催化剂:高阳捷迅流水持续超预期;公司受益国企改革。 风险提示:线上充值竞争加剧;综合兑换平台拓展低于预期。

投资要点: 打造“千亿流水”充值、卡兑换业务平台,爆发性成长假设中短期(2014~2016年)三大运营商50%的移动话费通过互联网线上充值完成,将形成超过5000亿的互联网话费充值市场(第三方互联网公司因体验等因素将占据互联网话费充值的主流);而市场需求、渠道成本等客观因素推动运营商充值卡成为互联网小额支付的重要媒介,预期扩展到数百亿的综合卡兑换市场。依托规模、资金、平台等综合优势,高鸿股份(高阳捷迅)已逐步奠定互联网话费充值/卡兑换市场领先地位,中短期可成长为10亿毛利润规模的平台型业务。 依托互联网话费充值业务平台、一九易站线下庞大渠道体系,支付业务成长前景看好。 一九付(高阳捷迅旗下,有第三方支付牌照)和高阳捷讯管理团队实际控制的一九易站签订有协议合作开展POS 业务,优势互补,一九付的POS 业务在2014~2015年仍是重要布局阶段;随着对一九易站网络的渗透,2014~2015年一九付POS 机运营个数预计会呈爆发式的增长,POS 业务也有望实现快速成长,2016年预计开始显著贡献业绩。 传统业务:发挥既有综合优势、围绕移动互联网转型,布局移动大数据、线下应用分发平台、互联网彩票。 估值和投资建议。 我们预计公司2014~2016年归属母公司股东净利分别为0.82亿(+57.63%)、2.40亿(+192.37%)、4.34亿(+80.51%),每股EPS 分别为0.14元、0.41元、0.74元。按业务分部估值给予高鸿股份合理124亿元市值、每股21.23元的合理估值,对应2015年52倍、2016年29倍PE,维持“推荐”评级。 股价表现的催化剂: 1、话费充值业务流水保持环比不断增长、支付业务布局方面的新进展、留存增发资金的外延拓展;2、在数据流量包充值业务推广方面,取得重要突破;3、互联网彩票牌照相关政策明朗化或取得相关牌照。 主要风险因素: 1、支付政策、运营商话费充值接口管理政策、互联网彩票牌照等政策性变化。

维持增持评级 ,目标价17.24 元。公司公告为高阳捷迅增加担保额度共计2.3 亿元,有助于捷迅进一步扩大互联网充值业务规模,并为后续流量充值、综合兑换业务的放量奠定基础。我们维持高鸿2014-16 年全面摊薄后EPS 分别为0.12/0.31/0.44 元,维持目标价17.24 元,“增持”。 高鸿为高阳捷迅增加担保额度2.3 亿元。公司为高阳捷迅在宁波银行北京分行、大唐集团财务公司的综合授信额度提供担保,额度分别为5000万和1.8 亿。我们认为,高鸿股份全资收购高阳捷迅已完成,后续将在资金层面给予捷迅更大的支持。捷迅所处的互联网话费充值市场是资金密集型、技术密集型行业,捷迅依靠其强大的互联网电商平台支撑起约30 亿/月的充值流水,我们测算这需要约3-4 亿的流动资金作为支持。 目前捷迅在互联网话费充值市场份额第一,未来要进一步体现定价优势必须继续扩大规模,资金支持必不可少,而后续拓展流量充值、综合兑换业务等高毛利业务也需要资金支持。高鸿作为大唐集团旗下的上市平台,在融资成本方面存在优势。 股权激励落定,期待改革步伐提速。公司同时公告了股权激励的修正案,市场此前认为高鸿是国有企业,在资本运作的积极性方面有欠缺,但我们看到,公司在并购高阳捷迅、推行股权激励方面动作迅速。作为大唐集团旗下的互联网平台,高鸿有望进一步受益于国企改革,将互联网彩票、话费充值、支付、电商等业务进行有机整合、延伸。 风险提示:IT 连锁销售盈利能力下滑;综合兑换平台拓展低于预期。

从传统业务走向新业务拓展,公司正在脱胎换骨。公司传统业务政企信息业务、IT 销售等长期保持平稳的盈利能力,形成了公司历史形象的重要组成部分。但自去年以来,公司在线上商城介入彩票销售业务、并再次收购高阳捷讯剩余股份全面介入充值平台和第三方支付业务,公司的新业务的拓展和布局正雏形渐显。我们认为,公司决心收购高阳捷讯剩余股权的行动展现了对新业务拓展的信心,公司从业务到形象都正经历脱胎换骨的过程。 移动支付类应用用户上半年爆发推动捷讯充值平台成为幕后最大赢家。2014年上半年移动支付类应用用户增速大幅领先其他类应用增速,仅手机支付类用户就从年初1.25 亿激增至半年时的2.05 亿,直接带来了移动互联类入口如微信、淘宝等充值流量的激增。在此背景下,捷讯充值平台的充值量有望从去年不到80 亿增长至今年400 亿水平,带来充值差价收入激增。而依托于充值流量的卡兑换业务将迎来发展空间,公司有望借此契机积极拓展游戏点卡兑换、MVNO 充值兑换、预付卡兑换等流量收入比例介于2%-5%的高盈利能力中间业务。我们认为,充值平台是典型受益于移动互联深度发展的新利润区,其也驱动公司有更大的动力去兑现平台带来的兑换业务价值,公司已成为上半年移动支付用户爆发的幕后赢家。 A 股稀缺的移动互联平台型公司+混合所有制改革预期。高阳捷讯业务处于B2B2C 的中间环节,规模效应使得越大的平台能够更好更高效的为相关入口型平台进行充值服务和兑换服务,业务本身平台特征显著,是A 股稀缺的平台型公司。而公司作为中央企业,有望成为国企改革混合所有制试点企业,未来有望进一步推升估值。我们认为,平台型特征与A 股的稀缺性,综合国企改革的前景,看好公司未来的发展。 财务预测与投资建议:我们将高阳捷迅自10 月份起全面并表,预测公司2014-2016 年每股收益分别为0.16、0.61、0.82 元。同时我们按照传统业务、高阳捷讯充值平台业务、其他移动互联类业务三块分开估值,且考虑到第三部分刚开始,并未给予估值,仅估值了传统业务和高阳两部分。我们按照2015 年PE分部估值,给出公司估值119.4 亿,给出目标价为20.44 元,首次给予买入评级。 风险提示:竞争风险,政策不达预期风险,收购风险。

维持“增持”评级,上调目标价至17.24元。公司通过过桥方式全资并购高阳捷迅获得证监会核准批复,高鸿与高阳的合作有望翻开新的篇章。我们维持高鸿2014-2015年EPS分别为0.12/0.31元,考虑到全资并购后两者在业务方面有望更深度整合,给予一定估值溢价,按并购后100亿市值,上调目标价至17.24元(+12.7%),维持“增持”评级。 高阳捷迅处于爆发式增长阶段。公司在收购评估报告中对高阳捷迅的经营情况进行了进一步的披露,也佐证了我们对捷迅正处于爆发式增长阶段的判断。1)2014H1,捷迅话费交易量达143.3亿,同比爆发增长227%,话费收入/交易量比率在0.49%-0.69%;2)公司互联网话费充值的市场份额约为50%,约等于易宝、欧飞与神州付的市场总和,占据绝对优势;3)综合兑换量为19.9亿,同比增长3.2%,基本保持平稳。 牵手捷迅,期待更多O2O合作。高阳捷迅在互联网话费充值领域已构筑了较宽的竞争“护城河”,我们预计2014年充值流水有望达350亿以上。牵手高鸿后,捷迅将获得更多的资本支持,趁着“话费充值电商化”的东风,将互联网充值业务进一步做大。同时,高阳捷迅原有的19e资产仍在体外,据其网站介绍,19e拥有50万家线下加盟店,2013年销售额突破300亿元,是国内首屈一指线下电商服务平台。我们判断,基于高阳捷迅现有的巨额交易流水和掌握的第三方支付牌照,未来两者有望在话费卡、点卡、机票等领域构筑O2O平台。 风险提示:线上充值竞争加剧;综合兑换平台拓展低于预期。

维持“增持”评级 ,目标价15.3 元。上半年高阳捷迅各项业务增长好于预期,下半年完全并表后将给公司带来更大业绩贡献。我们维持2014-2015 年EPS 分别为0.12/0.31 元,维持目标价15.3 元,“增持”。 主业毛利率下滑,暂时拖累业绩表现。公司半年报收入25.71 亿,同比增长11.5%;净利润1601 万,同比下滑40.1%。折算Q2 收入为12.41 亿,同比下滑13.2%,净利润2265 万,同比下滑33.6%。利润下滑的主要原因是受订单确认影响,系统集成的毛利率暂时下滑19 个百分点。 高阳捷迅-话费充值龙头,综合兑换先锋。高阳捷迅上半年收入1.2 亿, 净利润3424 万。我们跟据现金流量表估测,捷迅上半年流水约170-180 亿元,已超过去年全年流量,实现爆发式增长。凭借渠道、技术、资质优势,高阳捷迅已构筑了较宽的竞争“护城河”,预计2014 年充值流水有望达350 亿以上,呈连续翻番势头。另外,公司依托巨额的充值流水, 开展数字商品兑换业务,目前已实现京东卡和话费卡的兑换,未来将逐步导入更多的预付费卡并将兑换业务不断延伸。 增加投资,强化三大主业。公司同时公告将设立大唐融合(河南)、增资大唐融合(哈尔滨),设立子公司开展移动互联网应用分发业务,做强以融合通信为主的企业信息化业务和以移动互联网为依托的信息服务业务。另外,公司拟投资2.2 亿元建设“济宁市大唐高鸿信息科技大厦”,强化IT 连锁销售业务在三、四线城市的差异化竞争优势。 风险提示:IT 连锁销售盈利能力下滑;综合兑换平台拓展低于预期。

维持“增持”评级 ,目标价15.3 元。高阳捷迅中标中国移动电商话费充值平台,将进一步巩固其在线上充值领域的领先地位,并有望切入后续运营环节。我们维持高鸿2014-2016 年EPS 分别为0.12/0.31/0.44 元, 维持目标价15.3 元,“增持”评级。 中标中移动电商公司充值平台项目。据中移动采购与招标网公告(http://b2b.10086.cn),高鸿子公司高阳捷迅中标“中移电子商务有限公司有价卡电子化系统一期工程应用软件开发和系统集成项目”,该项目是中移动湖南电子商务基地话费充值业务的重要接口,随着中移动线上充值逐步向电商基地集中,获得该平台建设权有助于抢占行业先机。 从平台到运营,高阳捷迅发展有望加速。回顾高阳捷迅的发展历程, 其2005 年开始承接中联通各省的充值软件开发,2007 年拓展到线上话费充值运营,铸就了在中联通的领先地位。而此前中移动的充值接口主力供应商是华为,此次中标体现了捷迅的综合竞争力。我们认为,话费充值软件直接涉及资金往来,有极高的稳定性、安全性要求,获得平台建设权有助于构筑后续运营服务的“护城河”。此外,若能进一步切入运营领域,高阳捷迅话费充值卡的来源将更加稳定,卡的价格成本也将得到有效控制,有助于提升盈利能力,目前毛利/流水约为0.3%,弹性较大。在充值电商化的趋势下,我们预计2014-2015 年高阳捷迅充值流水将连续翻番,在拓展虚拟运营商及流量充值业务后发展将加速。 风险提示:IT 连锁销售盈利能力下滑;综合兑换平台拓展低于预期。

月度行情回顾与行业数据:5月SW商业贸易指数上涨5.80%,跑赢沪深300指数7.04个百分点。分板块来看,百货板块上涨12.10%,超市板块上涨8.11%,珠宝首饰板块上涨9.67%,化妆品板块上涨35.81%。2020年4月我国社零总额2.82万亿元,同比下降7.5%,降幅环比3月收窄8.3pp。分品类,基础消费品增速保持靓丽,食品粮油4月增速为18.2%,增速环比下降1.0pp;日用品4月增速为8.3%,增速环比上升8.0pp。可选消费受疫情影响较大,但呈现显著复苏,金银珠宝4月增速为-12.1%,增速环比上升18pp;服装鞋帽3月增速为-18.5%,增速环比上升16.3pp;化妆品4月增速为3.5%,增速环比上升15.1pp。地产系整体增速回升趋势明显,家电和家具4月增速分别为-8.5%和-5.4%,环比分别上升21.2pp和17.3pp。消费电子类产品已恢复至疫情前水平,通讯器材4月增速为12.2%,环比上升5.7pp。汽车零售增速同比持平,4月汽车增速为0.0%,环比上升18.1pp。 月度观点:带上防御的思维迎接618的狂欢。6月份将迎来上半年、也是疫情以来最重要的618消费狂欢,由于前期新冠疫情的压制,抖音快手等新玩家的加入,京东回归香港IPO的催化,拼多多、京东等相继与国美战略合作等,都将助推这次618购物节走向高潮。但另一方面,年初至今内需+电商的投资主线超额收益明显,大多数品种的绝对估值处于历史高位。中长期来看,内需仍然是最为确定的板块,电商也是更为领先的业态,但短期我们建议多一些防御思维。我们对各板块的基本面判断为:必需消费品随着疫情缓和,经营数据大多环比下行;电商产业链的情绪在618或将达到高峰;受影响较大的线下可选消费,经营逐月改善趋势明确。基于此,我们建议关注:(1)估值相对较低,成长性确定,竞争壁垒有认知差的品种,如南极电商、青松股份等;(2)月度经营数据环比向好的直播电商赛道,在618的历练之后或更上一层楼,但我们强调这一赛道优选具备主播和品牌矩阵整合能力的公司,如星期六(遥望网络);(3)低估值低预期的可选消费品种,随着疫情缓和,经营逐月向好趋势明确,如周大生、老凤祥和重庆百货。 重点推荐品种:南极电商,青松股份,星期六,周大生,老凤祥l风险提示。宏观经济下行影响终端消费需求;资金、人才技术等瓶颈制约传统企业的变革;电商持续分流线下;集中度提升线上竞争加剧。

本周核心投资组合,持续推荐关注超市、电商龙头 两会中表示要实施扩大内需战略,要多措并举促进消费回升,通过稳就业促增收保民生,提高居民消费意愿和能力,支持餐饮、商场等生活服务业恢复发展,推动线上线下融合。618购物节恰逢其时,或推动消费需求恢复,助力内需增长。我们保持对必需品消费的推荐,超市企业受益于刚需和疫情期间部分形成的消费习惯,维持近期推荐标的,关注超市板块,如永辉超市、家家悦、步步高等龙头;零售行业积极响应国家消费政策,通过消费券、打折并配以多渠道手段提升居民消费热情,压抑的消费需求亟待释放,可选消费市场有待复苏,关注国企混改概念天虹股份、王府井等;关注电商板块如苏宁易购,苏宁易购凭借价格、服务优势两大王牌,在年中大促活动有望进一步提升市占率和市场竞争力。 618年中大促,线上借力火力全开 突发的疫情给零售市场带来冲击,刺激线上消费占比持续提升。这段时间,复产复工、促进消费、释放内需成为经济发展的关键词,在“抗疫”期间被压抑的需求和急待回血的供给端都期待着一个“报复性消费”的契机,618年中大促成为关注焦点。电商巨头苏宁、京东、天猫等积极响应政府工作报告重要内容“推动消费回升”,国内有望迎来报复性消费的小高潮,或成为助力后疫情时代经济复苏的一针强心剂。苏宁易购凭借强大供应链的支撑和独具的全场景零售的优势,启动“J-10%”省钱计划、“1V1”服务计划等内容,兼顾价格优势和服务优势。而当下,京东联手国美,国美可以为京东提供家电优势性商品,补强家电售后服务能力,在即将到来的618购物节中,联手或使京东在服务和产品上提升竞争力。 永辉超市加速布局标杆城市,优化区域辐射结构 5月30日,永辉超市成都成华区招商花园城Bravo店、重庆鱼嘴镇巨龙江山国际社区店将双店齐开,区域辐射能力再升级。今年以来,永辉超市聚焦于全面推进全渠道数字化转型战略,加速布局以福州、重庆、成都为代表的三大标杆城市打造。截至2020年5月30日,永辉超市Bravo店在福建及川渝地区累计开业超百家,一季度永辉生活APP日均订单量翻番,新增用户数暴涨5-10倍,月活激增2-3倍,市场领先优势明显。新店的不断落成,将进一步增强永辉超市在标杆城市的综合竞争力。除此之外,永辉超市在全国范围内的门店扩、门店模式优化与迭代也在积极推进,标杆城市打造成效正逐步凸显。 行业增量信息及点评 1)爱婴室拟收构上海稚宜乐100%股权:欲加强在玩具品类的竞争力和完善线上渠道,依托现有平台扩大收入品类。2)苏宁物流与饿了么达成战略合作:苏宁物流为饿了么提供物资配送服务,双方未来或将深化合作,苏宁阿里系物流合作深化。3)国家发改委:多措并举促销费,内需对经济拉动作用越来越大。 风险提示:宏观经济风险;消费下行风险;公司业绩不及预期。

2020年5月26日,上证综指报收2846.55点,涨1.01%;深证成指收10815.43点,涨2.10%;wind日常消费行业一级指数收10766.89点,涨0.70%。其中,消费行业涨幅前三的公司为:中宠股份(002891,+10.01%)、有友食品(603697,+10.01%)、湘佳股份(002982,+10.00%)。 2020年两会强调扩大投资,促进消费,CPI整体目标为3.5%,支持电商、线上线下融合以及拓展农村消费。基于此我们认为在疫情逐步恢复的大背景以及鼓励消费的大环境下,关注受益于CPI的必需消费以及逐渐恢复的线下零售业态。1、头部企业在一季度疫情期间,通过本身优秀的调节能力,不断加强线上能力,同时随着线下的逐步恢复,有望进一步提高企业综合实力,同时结合CPI持续高位,建议关注超市行业;2、线下零售业态逐渐恢复,如线下购买场景较多的珠宝行业以及化妆品行业。相关标的:永辉超市、红旗连锁、家家悦、珀莱雅、华熙生物、御家汇、上海家化、周大生、华致酒行。 行业要闻 1、天猫京东苏宁618玩法曝光:苏宁称对标京东价低10%。(联商网) 2、美团2020年Q1营收167.54亿同比下降12.6%。(联商网)公司动态东方集团(600811):公司发布公告,2020年5月25日,公司完成发行2020年度第一期和2020年度第二期债权融资计划。东方集团股份有限公司2020年度第一期债权融资计划,产品简称“20黑东方集团ZR001”,代码“20CFZR0710”,挂牌金额3亿元,期限2年,挂牌利率3.67%。东方集团股份有限公司2020年度第二期债权融资计划,产品简称“20黑东方集团ZR002”,代码“20CFZR0711”,挂牌金额2亿元,期限2年,挂牌利率3.67%。风险提示:经济恢复低于预期;疫情持续时间超预期。

近期,教育部印发《关于加快推进独立学院转设工作的实施方案》通知,整体来看该政策利好民办高校行业,再次加速转设或消免现有管理费同时降低分手费,进而有效增厚现有利润体量;同时,校中校必须选非营利性对并购市场影响有限。利好体内有独立学院的民办高校。 2020年两会上政府工作报告明确提出今明两年高职扩招200万的任务。我们认为该举措不但直接利好民办高校(高职)及职业教育体系;同样印证我国人力资源供给侧结构性改革等方向。 高等职业教育(高职)属于我国高等学历教育范畴(由本科+高职构成),通常由高考形式录取,其中本科优先录取,高职其后录取。 截至2019年全国各类高等教育在学总规模4002万人,高等教育毛入学率51.6%;全国共有普通高等学校2688所,其中本科1265所,高职(专科)院校1423所。 其中本专科招生路径主要分为三类:①普通本专科(2019年约招生914.90万人;另有五年制高职转入专科招生46.00万人;专科起点本科招生31.75万人)、②成人本专科(即成人高考,2019年约招生302.21万人)、③自学考试学历教育(2019年约报名596.37万人次)。其中第一类主要面向普通高中应届生,后两类面向社会群体。 具体来看,我们认为本次高职扩招200万人对民办高校(高职)及我国人力资源供给侧结构性改革等方向影响主要为:第一、覆盖范围广、力度大,短期有效缓解结业难。本次新冠疫情叠加经济下行压力,我国大学生面临严峻就业形势,今年以来稳就业一直是政策重中之重。高职扩容一方面,将大力有效覆盖每年就业新生力量,同时将退役军人、下岗失业人员、新型职业农民涵盖在内,多渠道增厚高职招录人数有利于社会稳定,解决更大范围就业难;另一方面,3-4年在校时间在提升学生就业素养同时提供有效就业缓冲期,短期有效缓解结业难。 第二、高职扩招、公办学校受制财政经费限制,民办学校或成为重要供给力量;且符合建设民办应用型技能型高等教育的方向。 第三、为产业转型升级储备高质量高等教育人才,推动人口数量红利向劳动力质量红利转移综上,本次高职扩招对民办高校(高职)将带来长远影响,将有效大幅增厚现有在校生体量,进而带动近几年内生业绩增长;同时中长期提升民办高职产业地位,为应用型技能型人才培养提供重要保证。 相关受益标的梳理,希望教育、中教控股、宇华教育、中国科培、中汇集团 风险提示:扩招效果不及预期,高校核心教师流失,民促法实施条例尚未落。

本周商业贸易行业板块整体点评:本周沪深300下跌2.26%,商业贸易板块整体上涨0.14%,涨跌幅在28个行业中排第1位。其中专业零售子板块上涨了3.34%,贸易Ⅱ、一般零售、商业物业经营子板块分别下跌了2.38%、0.66%和0.37%。 个股方面。上涨个股为38支,下跌个股61支。涨幅前五的个股有首商股份(18.88%)、王府井(18.86%)、东方银星(15.83%)、兰州民百(12.78%)、莱绅通灵(11.65%);跌幅居前的个股为吉峰科技(-10.84%)、跨境通(-9.11%)、浙江东方(-9.08%)、南京新百(-7.40%)、江苏国泰(-7.36%)。 投资建议。本周大盘基本处于水平震荡的状态,而周四周五受政府工作报告、香港“国安法”因素的影响,出现了明显的下跌。本次政府工作报告首次没有提到全年GDP增长目标,但可通过“赤字率3.6%”、“新增就业900万”等目标推得全年经济增速假定在3-3.5%,则二至四季度GDP平均增速依旧在6%左右。本次两会强力推进香港“国安法”表明了中美对抗即将进入一个更加激烈的阶段,同时国家认为对于未来来自美方的压力也处在一个可以接受的范围。目前仍然长期看好家家悦、永辉超市、红旗连锁、老凤祥,建议继续谨慎关注。同时建议谨慎关注消费回暖下百货业,如王府井、鄂武商A。 风险因素。1、宏观经济波动风险2、原材料价格上涨风险3、国际贸易政策风险4、全球疫情发展失控5、市场波动风险

本周商业贸易行业板块整体点评:本周沪深300下跌2.26%,商业贸易板块整体上涨0.14%,涨跌幅在28个行业中排第1位。其中专业零售子板块上涨了3.34%,贸易Ⅱ、一般零售、商业物业经营子板块分别下跌了2.38%、0.66%和0.37%。 个股方面。上涨个股为38支,下跌个股61支。涨幅前五的个股有首商股份(18.88%)、王府井(18.86%)、东方银星(15.83%)、兰州民百(12.78%)、莱绅通灵(11.65%);跌幅居前的个股为吉峰科技(-10.84%)、跨境通(-9.11%)、浙江东方(-9.08%)、南京新百(-7.40%)、江苏国泰(-7.36%)。 投资建议。本周大盘基本处于水平震荡的状态,而周四周五受政府工作报告、香港“国安法”因素的影响,出现了明显的下跌。本次政府工作报告首次没有提到全年GDP增长目标,但可通过“赤字率3.6%”、“新增就业900万”等目标推得全年经济增速假定在3-3.5%,则二至四季度GDP平均增速依旧在6%左右。本次两会强力推进香港“国安法”表明了中美对抗即将进入一个更加激烈的阶段,同时国家认为对于未来来自美方的压力也处在一个可以接受的范围。目前仍然长期看好家家悦、永辉超市、红旗连锁、老凤祥,建议继续谨慎关注。同时建议谨慎关注消费回暖下百货业,如王府井、鄂武商A。 风险因素。1、宏观经济波动风险2、原材料价格上涨风险3、国际贸易政策风险4、全球疫情发展失控5、市场波动风险。

上周市场表现:商贸零售(中信)指数下跌-0.31%,跑赢沪深300指数1.96%。年初至今,商贸零售板块下跌0.09%,跑赢沪深300指数6.56%。相对于本周沪深300跌幅2.27%,中小板指跌幅3.14%而言,商贸零售板块整体表现较好。涨幅排名前五名为*ST藏格、首商股份、王府井、兰州民百、华联综超,分别上涨23.13%、18.88%、18.86%、12.78%、11.25%。 本周跌幅排名前五名为中嘉博创、ST冠福、吉峰科技、跨境通、浙江东方,分别下跌15.73%、12.24%、10.84%、9.11%、9.08%。n本周重点推荐公司:苏宁易购:门店销售短期承压,增长优于行业,经营质量持续提升,维持“买入”评级。疫情冲击下,苏宁发挥全渠道全场景全品类运营优势,销售规模稳中有升,公司经营质量大幅提升,扣非归母净利润和经营现金流同比均显著优化。公司发布公告称,部分董事和高管计划通过集中竞价交易方式增持公司股票,合计增持金额不低于5,000万元,彰显管理层对公司未来发展的信心。预计家乐福到家业务今年加速增长,疫情结束后家电、百货等品类有望实现恢复性增长。预计2020-2022年实现营业收入3,071/3,637/4,318亿元,同比增长14.08%/18.43%/18.72%;实现归母净利润40.76/48.60/93.79亿元。 南极电商:主业盈利稳健,规模持续增长,维持“买入”评级。南极电商以电商渠道为主,品牌授权核心业务收入规模和盈利增长稳健,在C2M产业链升级中起到关键作用,2020年公司逐步推出新品,顺应电商直播,积极发展店播、拓展网红经纪业务等。预计2020-2022年,南极电商实现营业收入46.86/57.25/69.12亿元,对应增速为19.95%/22.16%/20.74%;实现归母净利润12.65/14.83/17.25亿元,同比增长4.89%/17.22%/16.31%。n家家悦:供应链优势渐显,拓展西部区域,筹备跨省扩张,规模预计步入加速扩张期,给予“增持”评级。公司作为山东省超市龙头企业,供应链优势逐渐凸显,且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段,未来市占率有望进一步提高,业绩增长的确定性较高,故而我们认为家家悦的合理估值区间在30XPE-35XPE。预计2019-2021年公司实现营收约148/173/201亿元,同比增长16%/17%/16%。实现净利润约5.1/6/7.1亿元,同比增长19%/18%/17%。摊薄每股收益1.09/1.29/1.52元。 永辉超市:组织架构调整基本完成,聚焦到店业务,推动到家和线上业务,未来绿标店和Mini店业态形成有效联动,有望进入新一轮快速发展周期,维持“增持”评级。云创和云商业务出表独立运作,减轻了公司的利润端的压力,同时主业重新聚焦云超:两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部,整合原本分散的业务模块,搭建供应链运营和大数据科技中心,更有效地发挥规模效应。此外Mini店业态培育稳步进行,未来与绿标大店形成联动,有效延伸至社区客群,强化区域渗透率;“卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计2019-2021年公司实现营收873.6/1087.8/1312亿元,同比增长23.89%/24.49%/20.63%。实现净利润约20.40/27.93/39.48亿元,同比增长37.79%/36.91%/41.38%。摊薄每股收益0.21/0.29/0.41元。n红旗连锁:社区便利超市的业态符合消费升级的趋势,未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业,维持“买入”评级。从零售主业来看,公司前几年的收购整合效果良好,与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店引流增收预计会有较显著的影响。此外今年开始,公司的门店改造也在加速推进,商品结构的调整优化预计未来将有效提高门店的盈利能力。除了零售主业的良性增长,新网银行预计也将贡献稳健充沛的投资收益,公司整体盈利进入上升通道。预计2020-2022年公司实现营收约84.7/91.7/99亿元,同比增长8.3%/8.3%/8%。实现归母净利润约6.68/8.44/9.95亿元,同比增长29.4%/26.3%/18%。摊薄每股收益0.49/0.62/0.73元。当前市值

2020年5月22日,阿里发布FY4Q20及FY2020财报:FY2020,公司实现收入5097亿元,同比+35%;经调整EBITA1371亿元,同比+28%; No-GAAP净利润1325亿元,同比+42%。FY4Q20(新冠疫情影响最为严重的一个季度),公司实现收入1143亿元,同比+22%;经调整EBITA198亿元,同比-4%;No-GAAP净利润223亿元,同比+11%。 尽管受到疫情影响,FY20公司核心商业仍然实现以下业务亮点:①阿里数字经济体(中国零售+国际零售+本地生活)GMV突破1万亿美金:中国零售市场GMV6.59万亿元,+15%;天猫GMV3.20万亿元,+23%;淘宝GMV3.39万亿元,+9%。在受疫情影响最严重的FY4Q20,天猫实物商品GMV同比+10%,高于整个电商大盘6%的增长。②全球年度活跃消费者达9.6亿:中国7.80亿(发达、欠发达地区人口渗透率约85%、40%),海外1.80亿;中国零售市场年活跃用户达7.26亿,移动月活用户达8.46亿,超过70%新增用户来自欠发达地区。③中国零售市场ARPU值达9076元/年:增长主要来自消费品类和频次的逐步提升。④淘宝直播GMV同比+超过100%;FY4Q20,淘宝直播上使用直播的日活跃商家数同比增+88%。 公司收入增长主要由中国零售商业和云计算驱动:①中国零售客户管理+佣金FY20收入2465亿元,占比48%,其中客户管理+20%、佣金+15%;全年中国零售市场货币化率稳中有升达3.74%,其中广告营销货币化率2.66%,同比+0.12pct(付费点击量的上升以及单次点击均价上升),天猫佣金货币化率2.22%,同比-0.15pct(猫超由3P向1P结构性转变以及对部分重点商家提供优惠的佣金费率)。FY4Q20收入454亿元,同比+1%,占比40%,客户管理收入+3%(疫情影响下搜索变现付费点击量和单次点击均价下降,但信息流及淘宝直播收入增长),佣金收入-2%(物流中断部分订单取消、服饰品类疲软、商家年度服务费减免)。②中国零售新零售&其他FY20收入863亿元,+115%,占比17%;FY4Q20收入255亿元,+88%,占比22%,增长主要来自盒马和猫超直营业务以及考拉并表。③云计算FY20收入400亿元,+62%,占比8%;FY4Q20收入122亿元,+58%,占比11%,增长主要来自公共云与混合云业务。 FY4Q20受疫情影响经调整EBITA利润率下滑至17%,全年经调整EBITA利润率27%,保持稳定:分板块来看,①核心商业FY20经调整EBITA利润率38%,同比-4pct,下降原因包括持续向自营新零售&直营业务转变带来收入结构性变化、合并考拉以及饿了么&菜鸟&lazada战略亏损; FY4Q20经调整EBITA利润率30%,下降原因为疫情影响下核心商业交易市场经调整EBITA减少。②云计算FY20及FY4Q20经调整EBITA利润率分别为-4%和-1%,亏损率同比环比均持续改善。③数字媒体及娱乐FY20经调整EBITA利润率-41%,亏损同比收窄;FY4Q20经调整EBITA利润率-57%,亏损环比扩大主要由于对受疫情影响的票务及电影业务的应收账款计提坏账准备。④创新业务FY4Q20经调整EBITA为-30.63亿元,亏损扩大主要由于疫情下为企业免费提供钉钉等远程办公功能。 投资建议:短期疫情不改长期趋势,展望未来,电商仍是消费最强势的渠道,中国的数字化进程趋势不会改变。4月天猫线上实物商品支付GMV出现强劲复苏,且于5月持续改善,预计目前已经恢复至19年4季度的增长水平。饿了么的餐饮外卖GMV也于4月份转为正增长。FY2021-2022,我们预计公司实现营收6649、8362亿元,分别同比+30%、26%;NONGAAP净利润1708、2138亿元,分别同比+29%、25%,维持买入评级。 风险提示:疫情令消费增速承压、电商行业竞争加剧、新业务孵化不及预期

本周核心投资组合,持续推荐关注超市、电商龙头 两会中表示要实施扩大内需战略,要多措并举促进消费回升,通过稳就业促增收保民生,提高居民消费意愿和能力,支持餐饮、商场等生活服务业恢复发展,推动线上线下融合。我们保持对必需品消费的推荐,超市企业受益于刚需和疫情期间部分形成的消费习惯,维持近期推荐标的,关注超市板块,如永辉超市、家家悦、步步高等龙头;零售行业积极响应国家消费政策,通过消费券、打折并配以多渠道手段提升居民消费热情,压抑的消费需求亟待释放,可选消费市场有待复苏,关注天虹股份、王府井、重庆百货等;关注电商板块如苏宁易购,气温升高,“冷家电”刚需促进消费。 天虹股份计划更名为天虹数科商业股份有限公司,积极推进线上线下一体化、数字化发展 5月19日,天虹股份发布公告称,公司将中文名称由“天虹商场股份有限公司”变更为“天虹数科商业股份有限公司”。变更后的公司名称能更准确、直观地体现公司业务和商业模式,更好地与未来发展方向相匹配。近年来,天虹股份敏锐把握市场风向,为适应市场需求和竞争变化,加快线上线下融合发展,是广东乃至国内最早全力推进全渠道业务的零售企业。根据年报数据,截至2019年,公司整体数字化会员人数约为2355万人,全年线上销售额增长42%。 今年突发的疫情证明天虹股份2015年以来提出的全渠道战略显著取得阶段性成果,居民消费习惯在疫情期间的改变和养成也给天虹加速全渠道零售的发展腾出更多市场空间。天虹一方面传统零售起家,拥有线下体验优势;另一方面迎合时代发展需求,以多年积累下来的稳定会员消费者为基础,积极转型线上,加快推动线上线下一体化发展的步伐。天虹更名也表明了线上线下融合发展零售业务的决心和信心。 沃尔玛社区店再开新店,业态变革创新促发展 沃尔玛社区店在深圳市福田区迎来一家新店。在迈向千亿美元GMV的道路上,沃尔玛积极面对中国竞争激烈的零售市场带来的挑战,发展新业态,并对生鲜品类根据中国消费者偏好做出改善。在发展的新业态社区门店上,沃尔玛不断优化商品数量和品类,扩大鲜食商品比例,从40%增加到50%(含奶类),同时扩大了陈列区域。作为商品差异化核心的鲜食品类,特别是自有品牌“沃集鲜”,加强品质管控和价格优势。沃尔玛坚持“打造差异化核心”、“加速全渠道步伐”以及“实现业态变革”三大战略,小型业态-沃尔玛社区店将逐步进入加速拓展期,有望成为未来重要的增长引擎。 行业增量信息及点评 1)商务部部长钟山:全国便利店数量大大不够。 2)好邻居CEO陶冶:收构全时未落定,暂供货助运营。 3)2020年生鲜电商行业市场规模将达到2638.4亿元:电商生鲜增长空间巨大。 风险提示:宏观经济风险;消费下行风险;公司业绩不及预期