佳电股份(000922) 投资要点 “国和一号”首次并网发电，核电迎来新的黄金发展期 “国和一号”是国家电投在引进美国西屋电气“AP1000”技术基础上自主开发的具有完全自主知识产权的第三代核电型号，投产后年发电量114亿千瓦时，可满足超1100万居民的用电需求，每年可减少温室气体排放超过900万吨。其首次成功并网发电标志着离正式投入商业运行只有一步之遥，接下来的批量化建设将极大拉动整个核电行业的需求，促进核电行业进入新的黄金发展期。佳电股份作为我国特种电机的龙头企业，其核电领域的主导产品包括核电站用主泵电机、特种电机、核电站用主泵、大功率屏蔽泵电机电动机等，在核电市场占有率较高，产品技术水平较先进。未来核电行业发展前景良好，预计公司产品将充分受益。 收购哈电动装，公司在三代核电领域的竞争优势得到巩固 哈动装是国内三代主泵龙头，也是在中国轴封式核主泵制造业企业中唯一的具有主泵和电机成套供应能力的企业，现已具备全面的核主泵产品备品整机、备品零部件、技术支持、安装等全面的服务能力。公司于2023年11月完成对哈电动装51%股权的收购，有力地巩固了自身在三代核电领域的竞争优势。此外，哈动装还承担了三代核电项目“华龙一号”等的主泵供货任务，随着核电行业进入快速发展阶段，未来公司相关产品的订单有望持续增长。 积极布局四代核电领域，投资建设主氦风机 核能是一种清洁、高效的能源，在绿色低碳转型和能源转型的压力下，发展核能成为了各国持续推进的重要战略。相比三代核电技术，四代的高温气冷堆具有固有安全性高、效率高、用途广泛、能防止核扩散的优势，而主氦风机是高温气冷堆核电站核反应堆一回路唯一的动力设备。公司始终走在行业前沿，积极布局四代核电领域，目前已完成第四代高温气冷堆主氦风机等的研发制造任务，公司的产品为立式、电磁轴承支撑的变频调速机组，在国际上处于领先水平。此外，公司的主氦风机产品还取得了国内“重点领域首台套创新产品”认证。为满足未来核电市场需求，公司子公司现已投资建设主氦风机成套产业化项目，未来有望支撑公司持续成长。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为53.29、62.00、70.12亿元，EPS分别为0.68、0.88、1.08元，当前股价对应PE分别为16.7、13.0、10.5倍。公司作为全国先进的工业特种电机制造商，始终走在行业前列，完成了第四代高温气冷堆主氦风机、“华龙一号”核级电机、“国和一号”示范工程屏蔽主泵电机等多个国内首台套产品的研发制造任务。考虑到公司收购哈动装扩大了其在核电市场的影响力，将有望在核电电机市场逐步提升份额；首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 核电进展不及预期；原材料价格波动风险；订单落地不及时风险；市场竞争风险等。

佳电股份(000922) 投资要点 事件：佳电股份披露2024年半年报。 上半年业绩同比小幅下滑。24H1，公司实现营收24.81亿元，同比-6.43%；实现归母净利1.75亿元，同比-19.57%；实现扣非归母净利1.63亿元，同比-6.11%。单看二季度，24Q2，公司实现营收13.28亿元，同比+20.51%，环比+15.20%；实现归母净利0.82亿元，同比-23.57%，环比-12.01%；实现扣非归母净利0.73亿元，同比-18.86%环比-19.20%。 电机业务需求疲软，核电业务高增。分业务来看：24H1，公司电动机及服务的营收18.67亿元，同比-20.80%，毛利率19.35%，同比-3.49pcts；核电产品的营收5.54亿元，同比+132.53%，毛利率29.84%，同比-3.49%。上半年公司电机业务下游需求较为疲软，是公司业绩承压的主要原因。 完成哈电动装51%股权收购，摘得三代核电产业链皇冠上最耀眼明珠。2023年11月，佳电股份完成了对哈电动装51%股权的收购，摘得三代核电产业链皇冠上最耀眼明珠。核主泵是三代核电产业链技术制造难度系数最高也是价值量最大的设备，哈电动装是国内第一批推动核电主泵进口替代的企业，是行业技术龙头。24H1，哈电动装实现营收7.80亿元，同比+42%；实现净利润0.69亿元，同比+99%国内核电核准延续高景气，公司有望充分受益。中国近年来核电建设步伐稳健，2019年重启核电核准后，核准的机组数量逐渐增长。2019-2023年，我国核准核电机组数量分别为6/4/5/10/10台。2024年8月19日国常会审议通过5个核电项目，合计11台机组的核准。公司为国内K1\K3类核电特种电机核心供应商，三代核电已完成消化、吸收并实现创新，国内核电核准数量维持高位有望给公司核电订单带来提升。 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入53.98/63.07/70.58亿元，同比增长1.45%/16.85%/11.90%；预计归母净利润4.05/5.97/6.95亿元，同比增长1.46%/47.37%/16.33%；对应PE分别为14.63/9.93/8.53倍，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；高温气冷堆产业化进程不及预期风险；行业竞争风险。

佳电股份(000922) 核心观点 2024年上半年收入同比下降6.43%，归母净利润同比下降19.57%。公司2024年上半年实现营收24.81亿元，同比下降6.43%；归母净利润1.75亿元，同比下降19.57%，主要系主业电机业务需求疲软，行业竞争加剧价格压力大导致下滑，核电业务在手订单充足，保持高增。单季度看，2024年第二季度实现营收13.28亿元，同比下降7.98%；归母净利润0.82亿元，同比下降23.57%。2024年上半年公司毛利率/净利率分别为22.94%/8.41%，同比变动+0.20/-1.08个pct。公司费用率整体略有下降。2024年上半年公司合同负债14.95亿元，同比+8.12%，在手订单持续较好。 电动机业务承压，核电业务高增。分业务看，2024年上半年电动机及服务入18.67亿元，同比下降20.80%，毛利率19.35%，同比变动-3.49个pct，电机业务下滑主要系宏观经济承压，行业需求减少，竞争加剧，价格压力较大所致；核电收入5.54亿元，同比增长132.53%，毛利率29.84%，同比变动-3.49个pct；近年来国内核电形成批量化建设，公司在三代、四代核电订单充足，核电业务保持高速增长。哈电动装情况（控股51%），2024H1收入7.80亿元，同比增长增长42%，净利润0.69亿元，同比增长101%，其中2024H1核电业务/其他电机业务收入分别为5.54/2.27亿元，同比+133%/-27%。 发布定增改善财务状况，三、四代核电发展助力公司持续成长。定增方面，2024年6月，公司拟向控股股东哈电集团定增募资不超11.12亿元，发行数量为1.02亿股，用于补充偿还哈电集团委托贷款的流动资金，本次定增有助于公司落实国资预算资金国有权益转化、降低资产负债率、减少持续关联交易、减少财务费用。2024年8月13日，公司定增申请已获深交所受理；核电方面，公司收购哈电动装51%股权，哈电动装是国内三代核电主泵龙头，佳电股份系核电电机领域龙头，收购哈电动装后进一步增强公司在三代核电设备方面竞争力；此外，四代高温气冷堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展快速，公司作为主氦风机核心供应商占据70%以上份额，未来有望打开更大成长空间。 风险提示：下游需求不及预期；核电进展不及预期，原材料价格波动风险。投资建议：公司是特种电机及3/4代核电主泵/主氦风机隐形冠军，核电业务在手订单充足，未来3年有望保持高增，考虑当前主业电机下游需求相对疲软，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.90/4.75/6.24亿元（原值为4.45/5.46/6.97亿元），对应PE19/15/12倍，维持“优于大市”评级。

佳电股份(000922) 事件：2024年8月15日，公司发布2024年半年度报告，24H1实现营业收入24.81亿元，同比下降6.43%，实现归母净利润1.75亿元，同比下降19.57%。基本每股收益0.2934元，同比下降19.55%，销售毛利率22.94%，同比略增0.2pct，净利率8.41%，同比下降1.08pct。24Q2单季度公司实现营业收入13.28亿元，同比增长20.52%，实现归母净利润0.82亿元，同比下降18.91%。 受益三代核电机组密集核准和投建，核电产品营收持续维持高增长。公司核电产品营收5.54亿元，同比增长132.53%，实现高增，电动机及服务营收18.67亿元，其他业务营收0.6亿元。公司于2023年11月收购哈电动装51%股权，哈电动装是国内三代核电主泵龙头，主要产品包括屏蔽式核主泵电机、轴封式核主泵等，其中轴封式主泵在中核集团批量化采购中占有率达50%。24H1哈电动装实现营收7.8亿元，同比增长42.16%，净利润6928.76万元，同比增长99.36%，增速可观。哈电动装的核电设备合同订单已排产到2028年，核主泵等产品订单大增，除供应国内核电站外，还出口“一带一路”国家，本次资产收购将为公司后续经营业绩提供有力保障。近年来中国新核准核电机组数量有所加速，十四五期间有望按照每年6-8台新机组进行核准，核电机组步入密集核准期，公司核岛和常规岛设备将持续贡献业绩增量。 发布投资计划，四代堆主氦风机有望放量。公司计划2024年总投资7.34亿元，固定资产投资计划4.62亿元，占年计划62.89%，其中投资规模最大的为主氦风机成套产业化项目，投资金额达4030万元，计划于年底投产使用；股权投资计划2.73亿元，占年计划37.11%。此外，公司是四代核电高温气冷堆核心装备主氦风机的核心供应商，已具备主氦风机量产能力，目前市场主氦风机共招标24台套，公司中标18台套，中标台套数与中标金额均占有75%市场份额，随着国内加快核电机组核准速度，公司四代堆主氦风机有望放量。 发布定增计划，彰显发展信心。2024年6月8日，公司计划以10.92元/股的发行价格，向哈电集团定向发行1.02亿股A股股票，募集资金不超过11.12亿元，拟全部用于偿还哈电集团委托贷款的流动资金。本次发行完成后，公司资产负债率将从61.82%下降至50.03%，从而优化资本结构，降低每年利息成本及财务费用，减少后续现金流出，增厚公司利润规模。 投资建议：公司作为国内特种电机领域的领导者，大力开发以核电、高效节能、低碳环保电机为主的新一代高效节能产品，我们预计公司2024年-2026年营收分别为51.95/57.64/67.71亿元，增速分别为-2.4%/10.9%/17.5%，归母净利润分别为4.14/4.69/5.45亿元，增速分别为3.5%/13.4%/16.3%，以8月15日收盘价为基准，2024-2026年PE为18X、16X、13X，维持“推荐”评级。 风险提示：核电核准进度不及预期，订单落地不及时风险，市场竞争风险。

佳电股份(000922) 核心观点 2023年收入同比增长16.69%，归母净利润同比增长4.75%。公司2023年实现营收53.21亿元，同比增长16.69%；归母净利润3.99亿元，同比增长4.75%。单季度看，2023年第四季度实现营收22.84亿元，同比增长21.98%；归母净利润1.16亿元，同比下降17.86%。2023年公司毛利率/净利率分别为23.96%/8.31%，同比变动+0.21/-1.5个pct；单季度看，2023年第四季度毛利率/净利率分别为25.27%/6.97%，同比变动-1.09/-5.53pct。费用端，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.33%/3.96%/3.18/0.26%，同比变动-1.25%/2.81%/-1.41%/0.57%个pct。 电机业务盈利能力改善，核电业务高速增长。分业务看，2023年电动机及服务入45.24亿元，同比+13.17%，毛利率24.05%，同比变动+4.93pct；核电收入6.86亿元，同比+52.78%，毛利率20.39%，同比变动-35.57pct；剔除合并哈电动装影响，2023年公司实现收入40.15亿元，同比增长+12.18%，归母净利润3.54亿元，同比增长0.9%，单季度看，2023Q4公司实现收入9.02亿元，同比增长1.12%，归母净利润0.71亿元，同比下降36.32%；哈电动装情况（控股51%），2023年收入13.06亿元，同比增长+33%，净利润0.88亿元，同比增长+48.31%，其中2023年核电业务/其他电机业务收入分别为6.86/6.20亿元，同比+52.78%/+16.32%。 并购哈电动装增强三代核电竞争力，四代核电打开更打成长空间。三代核电方面，公司收购哈电动装51%股权，哈电动装是国内三代核电主泵龙头，华龙一号主泵市占率近50%，CAP1000系列主泵占据绝对份额，佳电股份系核电电机领域龙头，市占率约80%，公司收购哈电动装后，进一步增强公司在三代核电设备方面竞争力，未来有望充分受益三代核电批量建设。四代核电方面，高温气冷堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展快速，公司作为主氦风机核心供应商占据70%以上份额，未来有望打开更大成长空间。 风险提示：下游需求不及预期；核电进展不及预期，原材料价格波动风险。投资建议：公司有望充分受益电机能效升级以及3/4代核电发展，考虑当前公司主业电机下游需求相对疲软，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.45/5.46/6.97亿元（2024-2025年原值为5.27/6.54亿元），对应PE16/13/10倍，维持“买入”评级。

佳电股份(000922) 核心观点 2023年前三季度收入同比增长13.01%，归母净利润同比增长18.11%。公司2023年前三季度实现营收30.37亿元，同比增长13.01%；归母净利润2.83亿元，同比增长18.11%。单季度看，2023年第三季度实现营收9.34亿元，同比下降3.99%；归母净利润0.83亿元，同比下降4.51%。2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为22.97%/9.32%，同比变动+0.08/+0.40个pct；2023年第三季度毛利率/净利率分别为23.48%/8.93%，同比变动+2.44/-0.05个pct。费用端，2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.20%/3.08%/2.16%/-0.17%，同比变动-0.64/-0.70/+1.13/+0.21个pct，研发投入持续增加。 高效节能成为电机行业发展共识，能效升级推动龙头份额提升。从需求侧看，国家“双碳”目标推进下游行业大力减排，高能效电机节能效果显著，已成为行业发展共识；从供给侧看，国内多次更新强制性国家标准《电动机能效限定值及能效等级》，提高最低电机能效标准，且工信部政策文件提出2023年高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦，2025年新增高效节能电机占比达到70%以上，据此测算节能电机行业2023-2025年有望保持20%以上的增长。受益能效升级趋势，佳电股份/南阳防爆近5年收入CAGR达20%+/13%+，行业龙头企业增速远高于电机行业增速。 并购哈电动装增强三代核电竞争力，四代核电打开更打成长空间。公司拟收购哈电动装51%股权，哈电动装是国内三代核电主泵龙头，华龙一号主泵市占率近50%，CAP1000系列主泵占据绝对份额，佳电股份系核电电机领域龙头，市占率约80%，公司收购哈电动装后，进一步增强公司在三代核电设备方面竞争力，未来有望充分受益三代核电批量建设。四代核电方面，高温气冷堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展快速，公司作为主氦风机核心供应商占据70%以上份额，未来有望打开更大成长空间。 风险提示：下游需求不及预期；核电进展不及预期，原材料价格波动风险。 投资建议：公司作为特种电机及3/4代核电主泵/主氦风机龙头，有望充分受益电机能效升级以及3/4代核电发展，考虑当前国内经济复苏低于预期，我们下调2023-25年归母净利润至3.96/4.81/5.85亿元（前值为4.42/5.63/6.88），对应PE值15/12/10倍，考虑并购后2023-25年备考归母净利润为4.40/5.27/6.54亿元，对应PE值13/11/9倍，维持“买入”评级。

佳电股份(000922) 核心观点 2023年上半年收入同比增长22.65%，归母净利润同比增长31.09%。公司2023年上半年实现营收21.03亿元，同比增长22.65%；归母净利润2.00亿元，同比增长31.17%。单季度来看，2023年第二季度实现营收11.02亿元，同比增长19.78%；归母净利润1.01亿元，同比增长31.17%。2023年上半年公司毛利率/归母净利率为22.74%/9.49%，同比变动-1.20/+0.61个pct；2023年第二季度毛利率/归母净利率为25.38%/9.16%，同比变动-1.27/+0.80个pct。费用端，2023年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.68%/3.25%/1.69%/-0.26%，同比变动-1.06/-0.75/0.67/0.15个pct，主要系公司加大新产品研发试制、技术人员薪酬等所致。 防爆电机、普通电机快速增长。分产品看，2023年上半年公司防爆电机/普通电机收入分别为10.96/9.18亿元，同比增长25.66%/29.66%，毛利率分别为27.97%/16.27%，同比分别变动+0.61/-1.68个pct。 并购哈电动装增强核电竞争力。公司拟收购哈电动装51%股权，哈电动装是国内三代核电主泵龙头，华龙一号主泵市占率近50%，CAP1000系列主泵占据绝对份额，截止2023年6月30日，哈电动装核电历史累计14个合同，合同总额92.36亿元，目前未确认核电收入56.43亿元；佳电股份系在核电电机领域龙头，市占率约80%，公司收购哈电动装后，进一步增加佳电股份在三代核电设备方面竞争力。 三代核电批量化建设趋势形成，四代核电打开更大成长空间。三代核电方面，我国三代核电已形成批量化建设趋势，公司在二代核电市占率超80%，三代核电领域已实现了多系统电机的国产化，未来解决同业竞争事宜后，将充分受益核电批量化建设。四代核电方面，高温气冷堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展快速，公司作为主氦风机核心供应商占据70%以上份额，未来有望充分受益四代核电。 风险提示：下游需求不及预期；核电进展不及预期，原材料价格波动风险。 投资建议：公司作为特种电机及3/4代核电主泵/主氦风机隐形冠军，主业受益电机能效升级趋势带来的份额提升平稳增长，三代核电业务保障且加速未来三年成长，四代核电打开长期成长空间。我们维持2023-25年归母净利润为4.42/5.63/6.88亿元，对应PE值17/13/11倍，考虑并购后2023-25年备考归母净利润为4.86/6.09/7.5亿元，对应PE值15/12/10倍，维持“买入”评级。

佳电股份(000922) 投资要点 哈电集团控股老牌电机龙头， 将充分受益工业节能降耗升级新趋势，开启第二春。 公司作为国内最早一批电机生产厂商， 已拥有超过80 年发展历史， 2012 年实现重组上市，主要产品为防爆电机和普通电机， 深耕品牌路线。 公司在防爆电机领域是国内龙头， 在石油和化工、 煤炭和煤化工、钢铁领域均拥有较高市占率。 2022 年国家出台《工业能效提升行动计划》，节能降耗新趋势将推动高效节能电机占比提升，电机龙头将充分收益。 受益三代核电重启， 公司在核电特种电机布局领先， 四代高温气冷堆主氦风机研发交付近十年， 高精尖技术结合大国工匠制造铸就坚固的护城河。 公司为国内 K1\K3 类核电特种电机核心供应商， 三代核电已完成消化、吸收并实现创新， 2022 年国内新增核准 10 台核电机组， 将会带来公司核电电机订单明显提升。 2021 年底国家重大专项高温气冷堆实现并网成功，标志着我国四代核电技术实现“中国引领”，高温气冷堆也是最具商业化条件的四代核电技术路径，作为国内最主要的四代核电主氦风机供应商，将充分受益。 启动收购哈动装股份 51%股权，摘得三代核电产业链皇冠上最耀眼明珠。 核主泵是三代核电产业链技术制造难度系数最高也是价值量最大的设备， 哈动装承担了三代核电 AP1000 和 CAP1400 国家重大专项主泵国产化重任， 从技术引进、消化、吸收到国产化超过了十年的时间，并在 2018 年同沈鼓集团完成首台国产化 AP1000 屏蔽主泵制造任务，同时利用引进技术开发了 CAP1400 项目屏蔽电机。 在三代核电“华龙一号”路线方面， 主泵采用轴封泵技术路线，哈动装也承担了国内首堆（福清 5#）、海外首堆（巴基斯坦）的轴封主泵供货任务。佳电股份 2023 年 7 月 19 日披露了重大资产购买（草案），拟支付 4亿元购买哈动装 51%股权，收购落地有望强化公司在核电电机领域的壁垒，充分受益核电建设重启。 盈利预测： 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为4.48/5.60/6.56 亿元，同比增长 27.51%/24.99%/17.16%。 23-25年公司 PE 分别为 17.57x/14.06x/12.00x，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险； 高温气冷堆产业化进程不及预期风险； 行业竞争风险。

佳电股份(000922) 事项： 7月19日，佳电股份发布《哈尔滨电气集团佳木斯电机股份有限公司重大资产购买暨关联交易报告书》，佳电股份以现金支付的方式购买哈电股份持有的哈电动装51.00%股权，本次交易对价合计为40069.74万元。本次交易完成后，哈电动装将成为上市公司的控股子公司。 国信机械观点：哈电动装主营业务为大中型交直流电机、核电主泵电机、核主泵等产品，在三代核电主冷却剂泵上占据国内主要份额，将充分受益于中国三代核电批量化建设。佳电股份此次收购哈电动装将圆满解决同业竞争事宜，同时可拓展在核电领域业务布局，显著增厚上市公司业绩（收购后2022/23Q1收入45.59/12.08亿元，前值为35.79/10.01亿元，归母净利润为3.81/1.1亿元，前值为3.51/0.99亿元)。我们维持2023-25年归母净利润为4.42/5.63/6.88亿元，对应PE值19/15/12倍，考虑并购后2023-25年备考归母净利润为4.86/6.09/7.57亿元，对应PE值17/14/11倍，维持“买入”评级。 评论： 佳电股份拟以现金支付方式并购哈电动装51%股权 佳电股份拟以现金支付的方式购买哈电股份持有的哈尔滨电气动力装备有限公司（以下简称哈电动装）51.00%股权，本次交易对价合计为40069.74万元。本次交易以中联评估出具的并经哈电集团备案的《资产评估报告》为定价依据，按照资产基础法评估，哈电动装总资产/净资产34.28/5.26亿元，评估值7.86亿元，净资产增值率49.39%；若按相对估值法测算，收购价格对应哈电动装22年市销率/市盈率0.8/13.3倍。 哈电动装是国内三代核电主泵龙头 哈电动装是电机行业领先企业，产品应用与佳电股份有所重合。哈电动装主导产品主要包括核电站用主泵电机、大中型交流电机、直流电机、特种电机等电动机，风力发电机、小型水力发电机等发电机以及核电站用主泵、电站用循泵等泵类产品，主要应用在核电、船舶、冶金、火电、矿山、水力、石化、科研等多个领域，并出口到美国、俄罗斯、巴基斯坦、印度、越南、印尼、秘鲁、朝鲜等多个国家和地区。 公司系国内核电主泵电机龙头，承担三代核电AP1000主泵电机的技术吸收创新。在二代或二代半核电主泵电机（轴封泵电动机）上，公司具备自主独立设计、制造能力，具备每年可提供8-10台主泵电机商品的能力；在三代核电主泵电机（屏蔽电动机）上，在电磁计算、结构设计、应力分析与计算、轴系稳定性设计等方面处于国内领先地位；在屏蔽主泵电机制造能力上，公司在机械加工、冲片装压、下线、线圈制造、窄间隙焊接、工作场地等方面已满足美国EMD公司要求，未来有望形成每年6-8台屏蔽式主泵电机供应能力。公司华龙一号主泵市占率近50%，CAP1000系列主泵占据绝对份额（根据公开中标信息，单个核电项目主泵价值量约2.4-3.2亿元）。 拓展核电领域业务，增强电机竞争力 1）拓展核电业务：哈电动装是国内三代核电主泵龙头，华龙一号主泵市占率近50%，CAP1000系列主泵占据绝对份额（根据公开中标信息，单个核电项目主泵价值量约2.4-3.2亿元）；佳电股份系在核电电机领域龙头，市占率约80%，此次收购哈电动装后，进一步增加佳电股份在三代核电设备方面竞争力，有望充分受益三代核电批量化建设； 2）增强电机竞争力：佳电股份主营业务为电机的生产、研发及销售，主要产品包括防爆电机、起重冶金电机、屏蔽电机、电泵、核用电机等；哈电动装主营业务为大中型交直流电机、核电主泵电机等，本次交易有利于佳电股份丰富在电机领域的产品结构，增强公司在电机领域的市场竞争能力。 3）解决同业竞争：佳电股份与哈电动装在产品和应用领域存在一定重合，本次收购彻底解决佳电股份与哈电动装之间的同业竞争问题。 4）无股权结构影响：本次交易为支付现金购买资产，不涉及发行股份，对佳电股份股权结构无影响。 5）增厚公司业绩：公司收购后2022/2023Q1营业收入分别为45.59/12.08亿元（收购前为35.79/10.01亿），归母净利润分别为3.81/1.1亿元（收购前3.51/0.99），对公司业绩增长有明显的促进作用。 投资建议 哈电动装主营业务为大中型交直流电机、核电主泵电机、核主泵等产品，在三代核电主冷却剂泵上占据国内主要份额，将充分受益于中国三代核电批量化建设。佳电股份此次收购哈电动装将圆满解决同业竞争事宜，同时可拓展在核电领域业务布局，显著增厚上市公司业绩（收购后2022/23Q1收入45.59/12.08亿元，前值为35.79/10.01亿元，归母净利润为3.81/1.1亿元，前值为3.51/0.99亿元)。我们维持2023-25年归母净利润为4.42/5.63/6.88亿元，对应PE值19/15/12倍，考虑并购后2023-25年备考归母净利润为4.86/6.09/7.5亿元7，对应PE值17/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 本次交易被暂停、中止或取消的风险；审批风险；经营业绩波动的风险；资产负债率较高的偿债风险；下游需求不及预期；四代高温气冷堆进展不及预期，原材料价格波动风险。

佳电股份(000922) 公司系国内特种电机领先企业。公司系我国大中型、特种电机的创始厂和主导厂，在防爆、起重冶金、核用等电机领域居于领先地位，2012-16年受行业需求下滑竞争加剧及内部治理问题经营承压，2017年以来公司大力改革，内部治理显著优化，发展重新步入正轨，公司2017-22年收入/归母净利润CAGR达18%/24%，2022年被国资委纳入“国有企业公司治理示范企业”，2023年入选“创建世界一流专精特新示范企业”。 电机市场空间超1500亿元，下游行业需求稳步增长。综合考虑新增和存量更新需求，我们保守预计中国电机行业空间超1500亿元，保持稳健增长；从竞争格局看，电机市场竞争较为充分，大中型电机市场集中度较高，中小型电机市场集中度较低，外资品牌以西门子/ABB为代表，国内卧龙电驱和佳电股份处于领先地位。 高效节能成为电机行业发展共识，能效升级推动龙头份额提升。需求侧看，国家“双碳”目标推进下游行业大力减排，高能效电机节能效果显著，已成为行业发展共识；供给侧看，国内多次更新强制性国家标准《电动机能效限定值及能效等级》，提高最低电机能效标准，且工信部政策文件提出2023年高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦，2025年新增高效节能电机占比达到70%以上，据此测算节能电机行业2023-2025年有望保持20%以上的增长。受益于能效升级趋势，佳电股份/南阳防爆近5年收入CAGR达19%+/13%+增长，行业龙头企业增速远高于电机行业增速。 三代核电批量化建设趋势形成，四代核电打开更大成长空间。三代核电方面，我国三代核电已形成批量化建设趋势，公司在二代核电市占率超80%，三代核电领域已实现了多系统电机的国产化，未来解决同业竞争事宜后，将充分受益核电批量化建设。四代核电方面，高温气冷堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展快速，公司作为主氦风机核心供应商已中标约6.44亿订单，占据70%以上份额，有望充分受益。 盈利预测与估值：公司作为特种电机隐形冠军，充分受益电机能效升级趋势带来的份额提升，三代/四代核电业务打开更大成长空间。我们预计2023-2025年归母净利润分别为4.42/5.63/6.88亿元，对应PE17/13/11倍，一年期合理估值为14.80-18.50元（对应23年PE20-25x），维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；四代高温气冷堆进展不及预期，原材料价格波动风险，解决同业竞争问题不及预期。