中国重汽(000951) 投资要点 事件：公司发布2024三季报，24Q1-Q3实现营收335.9亿元，同比+9.2%，归母净利润9.3亿元，同比+42.5%。拆分单季度看，24Q3实现营收91.9亿元，同比-13.2%，环比-29.2%，归母净利润3.2亿元，同比+97.9%，环比-8.4%。 Q3利润同比高增，集团布局有望促进公司销量增长。2024Q3公司实现营收91.9亿元，同比-13.2%、环比-29.2%，归母净利润3.2亿元，同比+97.9%，环比-8.4%。公司24Q1-Q3营业外收入0.89亿元，同比+998.4%，主要是由于报告期内公司对供应商的考核款收入增加所致。根据第一商用车网数据，重汽集团24年1-9月累计销售约18.7万辆，同比-2.0%，市占率达27.5%，市占率+0.4pp。集团对天然气板块的布局已见成效，集团24年1-9月天然气重卡销量为3.7万辆，同比+121.1%，市占率达24.8%，同比+9.3pp，借助集团对燃气重卡以及海外市场的布局，公司利润有望实现进一步增长。新能源方面，集团1-9月累计销量4629辆，同比+327.0%，市占率达9.5%，同比+4.1pp，公司长期看好新能源重卡发展前景，未来新能源重卡有望驱动公司销量持续增长。 费用管控效果良好，盈利能力持续强化。盈利能力方面，24Q1-Q3毛利率为7.7%，同比+0.4pp，净利率为3.7%，同比+0.8pp。单季度来看，24Q3毛利率为8.3%，同比+1.7pp，环比+1.1pp，净利率为4.4%，同比+2.3pp，环比+0.7pp，公司盈利能力加强主要受益于供应链降本、内部成本管控影响。费用端：Q3销售/管理/研发费用率分别为0.8%/0.8%/2.1%，同比-0.2pp/-0.1pp/+0.1pp，环比+0.2pp/+0.0pp/+0.6pp。 政策刺激内需，国四淘汰带来新机遇。上海、北京相继出台国四货车换新政策，以北京为例：1）报废国四排放货车并更新为新能源货车，最高可获得14万元补贴；2）仅报废国四排放重型货车，每车可获得4.5万元补贴；3）报废国四排放重型营运货车并更新为国六排放重型营运货车，可获得8.5万元补贴；4）新购置新能源冷链货车，每车可获得3.5万元补贴。我们认为，上海、北京对国四的换新政策有一定示范作用，后续各地货车以旧换新政策逐渐落地实施，预计会对重卡内需市场发挥正面效应，利好公司业绩增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1.11/1.27/1.63元，三年归母净利润年复合增速20.9%，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期风险；汇率波动风险；出口景气度不可持续风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。

中国重汽(000951) 投资要点 业绩概览：公司发布2024年三季报：24Q3公司实现营业收入91.86亿元，同环比分别-13.1%/-29.2%；归母净利润3.15亿元，同环比分别+97.9%/-8.4%；扣非归母净利润2.74亿元，同环比分别87.8%/-14.2%。公司业绩超我们预期。 24Q3重卡行业景气度向下，出口表现优于行业。24Q3重卡行业批发销量17.8万辆，同环比分别-18.2%/-23.0%；终端销量13万辆，同环比分别-15.4%/-21.4%，其中天然气重卡终端销量4.0万辆，同环比分别-26.9%/-37.7%；出口7.0万辆，同环比分别-2.3%/-9.8%。天然气重卡表现较弱，出口表现优于行业。海关口径下，24Q3出口9.9万辆，同环比分别+26%/+14%，其中俄罗斯出口2.9万辆，同环比分别+19%/+47%，非俄地区出口6.0万辆，同环比分别+31%/+1%。 多重因素驱动24Q3毛利率大幅提升。调整质保费用后，24Q3公司毛利率8.3%，同比+2.0pct，环比24H1+0.8pct；归母净利率3.4%，同环比分别+1.9/+0.8pct。我们认为，公司盈利能力大幅提升主要因为：1）公司作为重卡出口龙头，受益于出口相对优势表现，产品结构优化；2）降本增效持续推进。 24Q3费用率同环比小幅抬升。调整质保费用后，24Q3公司期间费用率3.21%，同比+0.03pct，环比24H1+0.5pct；其中销售/管理/研发费用率分别0.8%/0.8%/2.1%，同比分别+0.1/-0.1/+0.1pct，环比24H1分别+0.04/+0.01/+0.5pct。我们认为：1）行业景气度向下，收入下降带来费用率抬升；2）公司24Q3销售/管理/研发费用同环比均有明显下降，控费成果有所显现。 展望：出口+降本增效保障盈利，静待内需回暖带来利润弹性。1）出口：我们预计非俄地区出口将持续增长，且出口本质为中国产品参与全球定价，应当充分重视中国品牌议价能力，公司出口优势地位稳固，有望充分受益于出口向上；2）内需：10月PMI指数超预期，且物流指数等高频指标环比转好，往后看，期待宏观政策刺激下货运市场需求回暖；3）政策：以旧换新政策作用当前尚不明显，10月各地陆续召开政策宣贯会，政策效果或将显现。公司作为重卡龙头具备规模效应，且降本增效持续推行，内需下行期出口提供利润支撑，内需上行期利润弹性可期。 盈利预测与投资评级：公司重卡龙头地位稳固，我们维持公司2024~2026年盈利预测，归母净利润分别13.64/17.78/23.21亿元，对应EPS分别为1.16/1.51/1.98元，对应PE估值分别为14.17/10.87/8.33倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

中国重汽(000951) 事件：公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度营收335.87亿元，同比+9.18%，归母净利9.34亿元，同比+42.48%，扣非后归母净利8.56亿元，同比+34.07%；其中2024Q3营收91.86亿元，同比-13.15%，环比-29.19%；归母净利3.15亿元，同比+97.88%，环比-8.44%；扣非后归母净利2.74亿元，同比+87.82%，环比-14.17%。 24Q3业绩超预期盈利能力逆势提升。1）收入端：2024Q3营收91.86亿元，同比-13.15%，环比-29.19%，营收同环比下滑，主要受季节性因素扰动，重卡终端需求不及预期：2024Q3我国重卡批发销量为17.8万辆，同比-18.2%，环比-23.0%；公司销量5.0万辆，同比-19.5%，环比-21.0%；2）利润端：2024Q3 归母净利3.15亿元，同比+97.88%，环比-8.44%；扣非2.74亿元，同比+87.82%，环比-14.17%。2024Q3净利率达4.42%，同比+2.30pct，环比+0.74pct；毛利率达8.30%，同比+1.74pct，环比+1.14pct，盈利能力环比逆势提升，系原材料价格下降及产品结构优化影响；3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.79%/0.79%/2.14%/0.53%，同比分别-0.21/-0.13/+0.07/+0.01pct，环比分别+0.17/+0.02/+0.61/-0.10pct，期间费用率环比提升为规模效应下降影响。 各地以旧换新政策陆续落地看好四季度政策发力。7月31日，《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》发布，明确老旧营运货车报废更新分三档予以补贴，上限达14万元，补贴金额、范围均超预期。根据方得网，截至2022年我国国三重卡保有量约36万辆，假设以旧换新政策带来20%的置换需求，将直接拉动约7.2万辆的新增内需。9月中下旬起，各地以旧换新政策陆续落地，四季度有望促进重卡需求端持续复苏，带动公司盈利向上。 重卡出海龙头出口高景气带动盈利向上。2024Q3重卡出口受俄罗斯进口报废税政策影响同环比小幅下滑，但产品性价比优势仍然显著，出口总体维持高景气、高基数。2024Q3我国重卡出口量为7.0万辆，同比-2.3%，环比-9.8%。2024Q3公司重卡出口量为2.6万辆，出口市场份额为37.9%，位居行业第一，有望持续受益高景气出口态势。 投资建议：行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司有望持续受益。我们预计公司2024-2026年营收分别为473.0/551.0/631.0亿元，归母净利为13.1/15.6/18.8亿元，对应EPS分别为1.11/1.33/1.60元。按照2024年10月30日收盘价16.00元，对应PE分别为14/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业复苏不及预期；天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。

中国重汽(000951) 投资要点： 事件：公司发布 2024 年中报，2024H1 公司实现营业收入 244.01亿元，同比+20.87%；实现归母净利润 6.19 亿元，同比+24.68%；实现扣非归母净利润 5.82 亿元，同比+18.15%。其中 2024Q2 单季度公司实现营收 129.74 亿元，同环比分别+18.23%/+13.54%，实现归母净利润 3.44 亿元，同环比分别+26.60%/+25.71%；实现扣非归母净利润 3.19 亿元，同环比分别+17.73%/+21.54%。 重卡行业持续复苏，公司销量表现优于行业。天然气重卡需求旺盛叠加出口快速提升，重卡行业持续复苏，根据中汽协数据，24H1 行业重卡累计销量 50.45 万辆，同比+3.3%，公司累计实现销量 7.05 万辆，同比+15.78%，跑赢行业增速。公司天然气重卡市占率稳步提升，新能源重卡销量增幅明显。根据第一商用车网数据，24H1 行业天然气重卡累计销量 10.88 万辆，同比增长104%，重汽集团天然气重卡累计销量 2.79 万辆，同比高增273%，市占率提升至 25.6%。政策驱动新能源重卡加速放量，24H1 行业新能源重卡占重卡终端销量 9.21%，同比+5.6pct，重汽集团 24H1 新能源重卡累计销量 2923 辆，同比高增 403%，市占率稳步提升，同比+5.5pct。 公司整车业务量价齐升，规模效应带动毛利率改善。公司加快产品升级和结构调整，积极布局天然气重卡和出口等细分市场，整车业务量价齐升。24H1 整车业务收入 193.15 亿元，同比+23.3%，单车收入 27.4 万元，同比+6.6%。受保证类质保费用计入主营成本影响，24H1 公司整体毛利率为 7.5%，同比-0.2pct，剔除会计准则调整影响，公司毛利率同比+0.2pct，规模效应带动盈利水平提高。24H1 公司期间费用率为 2.7%，回溯调整后同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.1/0.8/1.6 /-0.5%，同比分别-0.3/+0.4/+0.6/0.0pct，公司持续加大研发投入。公司经营性现金流大幅增长，24H1 经营活动现金流 50.4 亿元，同比高增 220.4%，公司公告拟向全体股东每 10 股派发现金红利2.91 元（含税），合计派发中期现金分红总额 3.4 亿元，分红率较2023 年有所提升。 出口销量维持较高水平，持续深耕国内细分市场。海外市场借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，产品出口维持较高水平，市场份额持续保持国内重卡行业第一。国内市场，公司全面突破重点细分市场，牵引车方面，燃气车市占率持续增长，危险品、集装箱市占率稳居第一；载货车方面，车厢可卸车位于行业第一；工程车方面，6*4/8*4 搅拌车 350 马力以上市占率保持第一 。7 月底《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》明确了补贴细则，催化国内重卡市场需求，公司各细分市场有望受益。 维持公司“买入”投资评级。短期内较大的油气差价仍利好天然气重卡渗透率不断提升，叠加以旧换新政策以及“国四”政策逐步实施促进重卡行业内需修复。出口方面，海外需求持续旺盛，新兴市场和发展中国家经济增长将为商用车需求带来稳定增量。公司产品结构逐步优化，高附加值产品占比提升，支撑公司盈利水平改善。维持公司 2024-2026 年盈利预测，归母净利润分别14.73/18.93/23.82 亿元，对应 EPS 分别为 1.25/1.61/2.03 元，按照 9 月 4 日 13.96 元/股收盘价计算，对应 PE 估值分别为14.07/10.95/8.70 倍, 维持“买入”投资评级。 风险提示：重卡行业复苏低于预期、原材料价格上涨影响、海外市场拓展不及预期

中国重汽(000951) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入244.01亿元（同比+20.87%），归母净利润6.19亿元（同比+24.68%），扣非净利润5.82亿元（同比+18.15%）；其中2024Q2公司实现营收129.74亿元（同比+18.23%/环比+13.54%），归母净利润3.44亿元（同比+26.60%/环比+25.71%），扣非净利润3.19亿元（同比+17.73%/环比+21.54%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.91元（含税），拟合计派发现金红利3.40亿元（含税），占2024年半年度合并报表归属于上市公司股东净利润的55.0%。 海内外市场复苏，公司重卡销量增速表现优于行业：公司业绩增长主要受益于国内物流重卡市场的恢复以及出口的良好态势。根据第一商用车网数据，2024年上半年我国重卡销量为50.45万辆（同比+3.30%），中国重汽集团公司实现重卡销售13.94万辆（同比+7.40%），市占率达27.63%；其中公司完成重卡销售7.05万辆（同比+15.78%），销量较去年同期得到提升且好于行业；出口方面公司借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，产品出口维持较高水平，市场份额继续保持国内重卡行业的第一。利润端，2024H1公司实现毛利率7.49%（同比-0.16pct），主要受会计准则变更影响；费用端，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.75%/0.79%/1.65%/-0.50%，同比分别-0.63/+0.39/+0.67/-0.03pcts，费用率基本维持稳定，销售费用及研发费用变化主要受会计准则变更影响及企业加大研发投入导致。 公司天然气重卡市场份额提升明显，盈利能力有望持续优化：2024年油气价差维持在高位，天然气重卡销量维持高速增长。根据第一商用车网数据，2024年上半年天然气重卡累计销售10.88万辆（同比+104.13%），天然气重卡销售势维持高增；市场份额方面，2024年上半年中国重汽集团共销售天然气重卡2.79万辆，市占率达25.64%，公司顺应市场变化主动进行产品结构优化，市场份额提升明显。对比柴油车重卡，天然气重卡盈利能力更强，短期内随着天然气重卡市场的持续火热，公司的市场竞争格局及盈利能力有望得到优化。 汽车以旧换新行动方案将在未来贡献额外增量：7月30日，交通运输部、财政部印发《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，其中明确提前报废国三及以下排放标准重卡并新购新购国六柴油、新能源最高分别可补贴最高11万元、14万元，重卡仅报废最高可补贴4.5万元，申报截止至12月31日。按照公司目前在重卡行业的市占率，公司有望在以旧换新行动中最大受益。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为507.63亿元、571.40亿元、628.68亿元，实现归母净利润14.38亿元、16.06亿元、18.39亿元，对应同比增速为33.06%、11.72%、14.52%，当前股价对应PE分别为11.46倍、10.20倍、8.90倍，对应PB分别为1.06倍、1.01倍、0.96倍。考虑海内外市场逐渐复苏，中国重汽国际公司在海外市场的合理布局带来的出口增长，天然气重卡市场火热给公司业绩及利润结构带来的优化，以及汽车以旧换新可能带来的额外增量，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司历史估值中枢给与2024年市净率区间1.4-1.6倍，合理区间为18.4-21.0元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，宏观经济恢复不及预期。

中国重汽(000951) 事件：公司发布2024半年报，上半年营业收入244.01亿元，同比+20.87%；归母净利润6.19亿元，同比+24.68%；扣非净利润5.82亿元，同比+18.15%。其中Q2单季度实现收入129.74亿元，同比+18.23%，环比+13.54%；归母净利润3.44亿元，同比+26.60%，环比+25.71%；扣非净利润3.19亿元，同比+17.73%，环比+21.54%。 盈利能力持续改善，单车营收再创新高。24H1公司毛利率7.49%，同比-0.2pct，净利率3.46%，同比+0.1pct，盈利能力有所提高。Q2单季毛利率7.17%，同比环比分别-0.3/-0.7pct，净利率3.68%，同比环比分别+0.4/+0.5pct。单车营收27.38万元，同比+1.65万元，创近十年新高，经分析，主要系公司高端产品比例持续增长，燃气重卡销量暴增。上半年公司期间费率2.68%，同比+0.4pct，主要系研发投入持续增长。其中，销售/管理/研发/财务费率分别为0.75%/0.79%/1.65%/-0.50%，同比分别-0.6/+0.4/+0.7/-0.0pct。 天然气与新能源重卡市占率不断提升。24年1-7月，行业重卡累销56.28万辆，同比+2%，重汽累销15.54万辆，同比+4%，略高于行业增速。重汽市占率27.61%，同比+0.36pct，比2023年+1.9pct。其中，公司天然气重卡累销3.21万辆，同比+248%，市占率25.32%，同比+10.89pct；新能源重卡累销0.35万辆，同比+399%，市占率10.22%，同比+5.15pct。货运市场车多货少运价低迷，将促进天然气重卡销量高增；老旧货车淘汰更新补贴力度超大，将带来新能源置换增量。公司凭借在天然气与新能源重卡方面的技术积累和研发优势，其重卡市占率有望进一步提升。 非俄地区重卡需求持续高速增长。据海关总署数据，24H1累计出口13.58万辆，同比+2.63%。其中对俄出口3.77万辆，同比-29.13%，受去年进口车辆报废税提高，俄经销商提前存货的扰动，预计对俄出口将逐渐趋于稳定；非俄地区出口9.8万辆，同比+24%，与21-23年CAGR基本持平，主要系越南、沙特、墨西哥、南非等亚非拉地区及一带一路国家近年来需求高速增长，预计未来几年内增速可持续。重汽作为重卡出口龙头，出口6.8万辆，占据出口近半销量，再创新高。 盈利预测与投资建议：根据老旧营运货车报废更新补贴，一台使用10年的国三营运柴油重卡，报废后再新购国六4轴及以上车型，可以拿到11万元的补贴，约占购车价格的30%，重卡历史最强补贴，有望带动重卡周期上行，龙头重汽率先受益。预计24-26年公司营业收入分别为510/603/707亿元，同比增长21.34%/18.17%/17.20%；归母净利14.83/17.69/23.15亿元，同比增长37.24%/19.33%/30.84%，对应PE分别为11/10/7，维持“买入”评级。 风险提示：重卡市场复苏不及预期，出口不及预期，天然气价格波动超出预期。

中国重汽(000951) 投资要点 业绩概览：公司发布2024年中报：24H1实现营收244.0亿元，同比+20.9%，扣非前/后归母净利润分别6.2/5.8亿元，同比分别+24.7%/+18.2%。其中24Q2实现营收129.74亿元，同环比分别+18.2%/+13.5%，归母净利润3.44亿元，同环比分别+26.6%/+25.7%，扣非后归母净利润3.19亿元，同环比分别+17.7%/+21.5%，公司业绩符合我们预期。 24H1重卡量价同比增长，盈利同比下滑环比改善。量维度，24H1公司实现重卡销售7.05万台，同比+15.8%，24H1重卡行业批发销量50.4万台，同比+3.3%，公司销量表现优于行业；价维度，24H1公司重卡单车均价27.4万元，23H1/23H2分别25.7/27.5万元，受益于产品结构改善，公司单车均价同比提升。利维度，24H1公司重卡业务毛利率6.1%，同环比分别-1.0/+0.1pct，采用母公司净利润估算24H1单车净利0.56万元，同环比分别-0.5/+0.1万元，24H1重卡业务盈利同比下滑，环比略有改善。 毛利率同环比下滑，研发投入同比大幅增长。24Q2公司整体毛利率7.17%，同环比分别-0.3/-0.7pct；同比下滑主要系行业竞争加剧，终端折扣增加。24Q2期间费用率2.5%，同环比分别+0.4/-0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别0.6%/0.8%/1.5%/-0.4%，同比分别-0.8/+0.8/+0.5/+0.0pct，环比分别-0.3/-0.0/-0.2/+0.2pct；24Q2公司研发费用2.0亿元，同比大幅增长73%，产品以及技术开发投入增加，保证产品全球市场竞争力领先。24Q2公司归母净利率2.70%，同环比分别+0.2/+0.3pct。 展望：以强产品力为抓手，公司持续优化提升自身在海内外市场竞争力。随着宏观经济运行总体向好、物流重卡需求回升等因素推动，叠加出口保持的强劲势头，重卡行业的复苏形势明显。公司抢抓国际市场机遇，提高中东、拉美等高端市场占有率，在欧美品牌主导的高端细分市场建立竞争优势；加快重点产品开发，确保典型车型在动力性、经济性、风阻系数、整车疲劳寿命等各方面领先行业；围绕燃气车、大马力等细分市场，确保细分市场占有率持续提升，加快产品优化升级和结构调整，精准实施营销策略，驱动产销量不断增长，盈利能力进一步提升。 盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，销售资源投放增加，同时公司持续加大新品研发开支保障产品竞争力，我们维持公司2024~2026年盈利预测，归母净利润分别13.64/17.78/23.21亿元，对应EPS分别为1.16/1.51/1.98元，对应PE估值分别为14.17/10.87/8.33倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

中国重汽(000951) 主要观点： 收入利润高增，业绩符合预期 公司半年报显示，2024H1实现营业收入244.0亿元，同比+21%;实现归母净利润6.2亿元，同比+25%；扣非归母净利润5.8亿元，同比+18%。其中，Q2营业总收入129.7亿元，同比+18%，环比+14%；归母净利润3.4亿元，同比+27%，环比+26%；扣非归母净利润3.2亿元，同比+18%，环比+22%。同时，公司首次半年度分红，半年度每10股派2.91元，彰显公司经营信心。 经营效率提升明显，盈利能力稳步提升 2024H1公司毛利率7.5%，同比下滑0.22PCT；其中Q2毛利率7.2%，同比下滑0.2PCT，环比下滑0.7PCT。2024H1净利率3.5%，同比增加0.1PCT；其中Q2净利率3.7%，同比增加0.4PCT，环比增加0.5PCT，盈利能力稳步提升。费用方面，Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/0.8%/1.5%/-0.4%，同比-0.9/+0.8/+0.4/+0.1PCT，环比 0.3/0/-0.3/+0.2PCT。公司在保持研发投入同时，重视降本增效，经营效率提升明显。 国内市场销量大幅增长，燃气重卡销售比重明显提升 2024H1公司重卡销量70537辆，同比+16%；淡季不淡，彰显公司产品竞争力优势。销售结构方面，燃气重卡、新能源重卡占比不断提升，柴油重卡占比大幅下降。高附加值产品比重大幅提升，支撑公司盈利能力。 国内以旧换新政策发力，国外出口需求依旧旺盛 交通部《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》已经发布，对国三重卡淘汰的更新置换补贴将有效拉动国内市场需求。此外，俄罗斯卡车市场1-7月累计销量7.3万，同比小幅下滑4%，在非洲、中东、东南亚需求旺盛的基础上，支撑了中国重卡出口销量。 投资建议 重卡出口是此轮周期上行时期的核心驱动力量，公司作为中国重卡出口的领先企业，将充分受益于行业复苏。我们预计公司2024-2026年营收分别为501.2/584.6/655.1亿元，同比+19.1%/16.6%/12.1%；归母净利润分别为13.7/15.7/18.3亿元，同比+26.5%/15.1%/16.6%，继续给予“买入”评级。 风险提示 国内旧排放标准淘汰政策出台不及预期。国内重卡市场进入存量阶段，淘汰政策的出台至关重要。

中国重汽(000951) 投资要点 事件：公司发布2024半年报，公司实现营业收入244.0亿元，同比+20.9%；归母净利润6.2亿元，同比+24.7%。单季度来看，Q2实现营业收入129.7亿元，同比+18.2%，环比+13.5%；归母净利润3.4亿元，同比+26.6%，环比+25.7%。本次推出半年度分红计划，计划半年度10股派2.91元，合计派发现金红利3.4亿元，现金分红比例达55.0%，超23年分红比例5pp。 净利率同环比提升，盈利能力向好。24H1公司归母净利润为6.2亿元，同比+24.7%，Q2归母净利润3.4亿元，同比+26.6%，环比+25.7%。24H1毛利率为7.5%，同比-0.2pp，24Q2毛利率为7.2%，同/环比为-0.3pp/-0.7pp，主要受到会计准则变更影响。净利率方面，24H1净利率为3.5%，同比+0.1pp，24Q2净利率为3.7%，同/环比为+0.4pp/+0.5pp。费用方面，24H1销售/管理/研发费用率为0.8%/0.8%/1.6%，同比-0.6pp/+0.4pp/+0.7pp；24Q2销售/管理/研发费用率为0.6%/0.8%/1.5%，同比-0.8pp/+0.8pp/+0.5pp，环比-0.3pp/-0.04pp/-0.2pp。整体来看，公司加强研发投入，控费效果明显，持续修炼内功的过程利好公司盈利能力提升。 市占率有所提升，细分赛道表现亮眼。24H1公司重卡销量7.0万辆，同比+15.8%，高于行业销量增速，市占率达14.0%，同比+1.5pp，预计市占率提升主要受益燃气重卡销量高增（第一商用车网数据，中国重汽集团24H1燃气重卡销量2.8万辆，同比+273%，市占率达25.6%，同比+11.6pp）。细分市场表现：牵引车方面，危险品（燃气+燃油）、集装箱市占率稳居第一；载货车方面，车厢可卸车位于行业第一，4×2宽体产品、4×2大单桥等多个细分市场增幅位于前列；工程车方面，6×4/8×4搅拌车350马力以上市占率保持第一；专用车方面，消防应急、8×4环卫车、8×4清障车市占率第一，6×2危化单车市占率增幅行业第一，并在随车吊短板等细分市场取得突破。同时，公司新能源重卡销量增幅明显，渗透率稳步提升。海外市场借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，产品出口维持较高水平，市场份额继续保持国内重卡行业的第一。 以旧换新促内销，背靠集团拓外销。2024年7月31日，交通运输部、财政部联合发布了2024年最新老旧货车报废更新资金补贴政策——《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，柴油重卡报废更新最高可补贴14万元，国内重卡置换需求有望在政策刺激下得到释放，利好公司重卡销量增长。海外方面，依托重汽国际公司在海外市场的完善网络布局以及高效战略突破，公司重卡出口表现值得期待。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别13.0、14.9、19.1亿元，未来三年归母净利润年复合增速20.9%，对应PE为14、12、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期风险；汇率波动风险；出口景气度不可持续风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。

中国重汽(000951) 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1营收244.01亿元，同比+20.87%；归母净利6.19亿元，同比+24.68%；扣非后归母净利5.82亿元，同比+18.15%。 24Q2业绩符合预期盈利能力保持稳定。1）收入端：2024Q2营收129.74亿元，同比+18.23%，环比+13.54%，产品优化升级加快，销量提升带动公司收入端持续向好；2）利润端：2024Q2归母净利3.44亿元，同比+26.60%，环比+25.71%；扣非3.19亿元，同比+17.73%，环比+21.54%。2024Q2毛利率达7.17%，同比-0.26pct，环比-0.70pct，受到会计准则变更影响；净利率达3.68%，同比+0.42pct，环比+0.47pct。公司产品竞争力和质量不断提升，盈利能力维持稳定高水平；3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别0.63%/0.77%/1.54%/-0.43%，同比分别-0.84/+0.76/+0.49/+0.03pct，环比分别-0.27/-0.04/-0.24/+0.15pct，公司持续高度重视研发，研发投入保持较高水平，同时降本增效效果显著，带动公司费用率环比下行。 以旧换新政策细则发布行业需求端有望再发力。7月31日，《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》发布，明确老旧营运货车报废更新分三档予以补贴，补贴上限达14万元，有望带动内需增长。根据方得网，截至2022年我国国三重卡保有量约36万辆，我们假设以旧换新政策带来20%的置换需求，将直接拉动约7.2万辆的新增内需。公司上半年累计实现重卡销售70,537辆，同比+15.78%，作为重卡行业龙头企业，下半年有望最大程度受益以旧换新政策。 天然气重卡渗透率高增公司天然气重卡加速起量。7月我国重卡天然气重卡批发销量为1.8万辆，同比+68.9%，环比+10.5%，月度渗透率38.5%，同比+13.7pct，环比+4.1pct。天然气重卡渗透率提升明显，2024年上半年公司累计实现天然气重卡销售2.8万辆，同比+273.4%。展望全年，天然气重卡维持高度景气，有望拉动公司天然气重卡起量。 投资建议：重卡行业周期底部向上，公司作为重卡龙头企业，有望受益于以旧换新政策带来的内需增长，实现销量增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为498.0/611.0/691.0亿元，归母净利为14.3/18.2/21.8亿元，对应EPS分别为1.22/1.55/1.86元。按照2024年8月22日收盘价14.36元，对应PE分别为12/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业复苏不及预期；天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。