电投产融(000958)
投资要点：
背靠国电投集团，资产重组后或为集团核电资产整合平台。公司于1998年由石家庄东方热电燃气集团联合其他企业成立，成立之初主营热电联产业务，实控人为石家庄国资委；2013年石家庄国资委将东方集团100%股权无偿划转给中电投河北电力有限公司，公司实际控制人变更为中电投集团；2019年公司收购国电投集团及其他股东所持有的国家电投集团资本控股有限公司100%股权，收购完成后，公司形成了“能源+金融”双主业发展。2024年9月底，公司公告计划再次进行资产重组，本次计划置出100%金融业务，置入集团核电资产。多次资产重组尝试后，当前公司定位基本清晰，预计未来将定位为国家电投集团核电运营资产整合平台，成为我国除中国核电、中国广核以外的第三大核电上市公司。
现有资产：能源+金融双主业，2024H1利润贡献大约各占50%。1）能源业务：截至2024年6月底拥有装机容量228.51万千瓦，其中热电联产66万千瓦，新能源162.51万千瓦；2）金融业务：主要包括百瑞信托、电投经纪等，金融资产管理规模较大。从盈利占比来看，2024H1能源板块收入占比约70%，毛利占比约50%，利润占比约50%。当前储备热电联产项目35万千瓦，新能源18.5万千瓦，预计未来几年陆续投产。
置入资产：电投核能在运/在建/储备核电权益装机超20GW。根据公司公告，公司计划置入国家核电及中国人寿合计持有的电投核能100%股权，置出资本控股100%股权，其中资本控股100%股权与国家核电所持有的电投核能股权的等值部分进行置换，差额部分由上市公司发行股份向国家核电及中国人寿购买，同时向特定投资者发行股权募集配套资金。电投核能是国电投集团实施核电投资、建设、运营及股权管理的子公司，截至2024年9月底，电投核能拥有在运/在建/储备核电权益装机超20GW，其中在运权益装机7.4GW，在建权益装机2GW，储备权益装机11GW。
在运机组盈利表现：电投核能盈利略低于其余两大核电商，主因被红沿河机组拖累。2023年电投核能实现归母利润34.2亿元，测算单GW盈利4.6亿元/GW（归母净利润/权益装机），低于其余两大核电运营商（中国广核、中国核电约为6.5亿元/GW），2023年实现ROE9.2%，与中国广核基本相当，低于中国核电。拆分主要核电机组的盈利表现可以发现：海阳核电单GW盈利5-5.2亿元，与其他核电机组盈利能力基本相当；红沿河核电站年均单GW盈利低于3亿元，是拖累公司盈利的主要机组，其余参股核电机组为田湾核电、三门核电、秦山核电，盈利水平较高。
在建及储备机组：控股在建装机2.5GW，储备装机11.5GW。公司在建海阳核电3、4号机组，预计2028-2029年陆续投产，另有储备海阳核电5、6号机组、山东莱阳厂址6台机组，这些机组已获得前期开发许可，预计后续审批速度较快。
国家核电体内还拥有在建+储备装机超25GW，未来有望注入。除电投核能体内在运、在建核电以外，国家核电技术有限公司还拥有控股在建装机557万千瓦，储备装机约20GW，预计未来有望注入电投核能。
盈利预测与评级：暂不考虑资产注入，我们预计公司2024-2026年公司营业收入分别为60.2、62.8、66.7亿元，同比增长率分别为-1%、4.37%、6.18%，实现归母净利润分别为13.6、14.2、14.7亿元，同比增长率7.2%、3.99%、4.11%，当前股价对应的PE分别为28、27、26倍，考虑到潜在资产注入事项，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示。资产重组事项存在不确定性，电价下降风险，新增项目投产进度存在不确定性