中科三环(000970) 事件 3月27日公司发布2023年报，2023年公司全年实现收入83.58亿元，同比-13.97%；归母净利润2.75亿元，同比-67.53%；2023Q4收入为19.41亿元，环比-8.13%，同比-12.11%；归母净利润为0.52亿元，环比-14.85%，同比-77.63%。 点评 销量基本持平，单位毛利显著收窄。公司2023年磁材销量为11324.20吨，同比仅+0.32%；考虑公司产能仍处扩张阶段，表明需求较弱拖累公司销量增长。我们测算磁材平均售价72.18万元/吨，同比-12.87%；单位成本同比-7.59%至62.79万元/吨，单位毛利同比-36.96%至9.39万元/吨。磁材业务收入同比-12.59%至81.74亿元，毛利同比-36.75%至10.63亿元，毛利率同比-4.97pct至13.00%。 研发投入持续增长，汇率波动增加财务费用。2023年公司期间费用同比+25%至6.11亿元，其中：销售费用同比+7.35%至1.46亿元，管理费用同比+6.96%至3.69亿元；研发费用为1.40亿元，同比+8.53%；由于汇率波动，财务费用增加0.77亿元。 规模领先行业。公司是国内销售收入最高的磁性材料生产企业；截至2023年底，公司烧结钕铁硼产能达到25000吨，较2022年末增加3000吨；粘结钕铁硼工厂产能也达到1500吨。 产品矩阵完备，高性能与高性价比并举。公司可以提供具有高综合性能及高温稳定性产品；在高性价比产品方面，公司已经推出高丰度稀土磁体系列牌号产品，其中最高铈含量超过稀土总量的40%，突破了高丰度稀土磁体集中在低成本市场应用的局限，将其扩展到声学器件、工业电机等更为严苛的应用领域。 “以旧换新”政策推行，磁材需求有望提振。国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，由于目前稀土永磁电机节能效果仍处较优水平且渗透率较低，叠加能效监察趋严，工业电机领域的稀土永磁材料需求空间愈发广阔。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为92.22/107.41/119.48亿元，归母净利润分别为3.04/4.06/5.13亿元，EPS分别为0.25/0.33/0.42元，对应PE分别为36.14/27.06/21.41倍。维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期；稀土价格波动超预期；汇率波动超预期。

中科三环(000970) 事件 公司10月25日发布2023年三季报，前三季度实现营收64.17亿元，同降14.52%；实现归母净利润2.23亿元，同降63.73%；实现扣非净利润2.06亿元，同降66.21%。3Q23实现营收21.13亿元，环增1.15%；实现归母净利润0.61亿元，环降1.6%；实现扣非净利润0.55亿元，环降6.8%。 评论 Q3稀土价格企稳回升，公司业绩符合预期。Q3氧化镨钕均价49.08万元/吨，环降1%，同降34%，稀土价格基本止跌企稳。Q3公司归母环降1.6%，扣非归母环降6.8%，非经常性损益中0.15亿元来自政府补助；毛利率10.77%，环降1.5pcts，净利率3.28%，环降1.86pcts，主因稀土原材料价格在Q2大幅下跌，但尚未完全传导至终端客户，Q3公司营收利润仍然受到影响。23年9月，公司子公司肇庆三环增资后，公司对其持股比例下降至28.59%，其不再纳入公司合并报表范围。 第二批稀土指标增长符合预期，需求有望恢复。23年第二批稀土开采、冶炼分离指标均较22年同增近10%，其中轻稀土开采指标同增10.1%，中重稀土开采指标同增7.1%，指标增长幅度整体符合预期。23年第一批稀土开采指标为12万吨，同增19.05%;冶炼分离产品11.5万吨，同增18.21%，整体符合预期。下游新能源车、风电、节能家电等领域对稀土永磁需求有望逐步恢复。 产能持续扩张，新能源领域占比提升。目前公司烧结钕铁硼的毛坯产能为2.5万吨/年，宁波和赣州募投项目投产后，预计在24年底达到3万吨/年。原料上公司与南方稀土集团等合作，保障供应。公司产品下游应用主要包括新能源汽车、传统汽车、消费电子、工业机器人、节能家电、风电和计算机等领域，新能源车占比有望持续提升。公司背靠科学院研发优势显著，此前与日立金属签订的《专利许可协议》为公司大规模开展国际业务提供了支持，23上半年公司海外业务营收占比达到71%，较22年增加12pcts，覆盖北美、欧洲、东南亚等主要海外市场。 盈利预测&投资建议 根据公司前三季度业绩，分别下调公司23-25年归母净利润14%、11%、12%，预计公司23-25年归母净利润分别为3.46亿元、5.35亿元、6.29亿元，对应EPS分别为0.29元、0.44元、0.52元，对应PE分别为36倍、23倍、20倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；下游需求波动风险；行业竞争加剧风险。

中科三环(000970) 投资逻辑 中国科学院控股的稀土永磁龙头企业。公司专注于烧结和粘结钕铁硼的产销，营收占比在95%以上，实控人为中国科学院，生产基地主要聚集在宁波、天津、北京、上海和赣州。23上半年公司实现营收43.04亿元，同降8.50%；实现归母净利润1.63亿元，同降59.86%，主因需求下滑稀土价格下跌导致公司资产减值损失达0.69亿元，同增152%。22年2月公司按照每股人民币4.5元的价格，以每10股配1.5股的比例配售1.5亿股，认购金额6.77亿元，用于宁波和赣州基地改扩建项目。 稀土短期价格承压，中长期需求空间广阔。新能源车、风电、节能家电与电梯、机器人等领域对钕铁硼需求持续增长，我们预计25年全球高性能钕铁硼需求超20万吨，3年CAGR=20.5%。23年第一批稀土开采指标为12万吨，同增19.05%;冶炼分离产品11.5万吨，同增18.21%。23上半年受需求下滑影响，氧化镨钕价格从年初到目前跌幅超30%，7月以来企稳回升，目前氧化镨钕在49万元/吨，三季度关注第二批指标释放量，预计短期内价格以震荡为主，中期价格预计在40-50万/吨。我国稀土永磁产量占全球超过90%，高端产品资金门槛、技术壁垒高，龙头企业积极扩产，集中度将进一步提升。 海外市场加速拓展，新能源领域占比提升。目前公司烧结钕铁硼的毛坯产能为2.5万吨/年，宁波和赣州募投项目投产后，预计在24年底达到3万吨/年。原料上公司与南方稀土集团等合作，保障供应。公司产品下游应用主要包括新能源汽车、传统汽车、消费电子、工业机器人、节能家电、风电和计算机等领域，23上半年新能源车占比持续提升。公司背靠科学院研发优势显著，此前与日立金属签订的《专利许可协议》为公司大规模开展国际业务提供了支持，23上半年公司海外业务营收占比达到71%，较22年增加12pcts，覆盖北美、欧洲、东南亚等主要海外市场。 盈利预测、估值和评级 预计公司23-25年营收分别为80.65亿元、95.83亿元、102.11亿元，归母净利润分别为4.00亿元、6.01亿元、7.13亿元，EPS为0.33元、0.50元、0.59元，PE为34倍、22倍、19倍。给予24年25倍PE，对应市值150.25亿元，目标价12.38元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 原材料价格波动风险；下游需求波动风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；对国际市场依赖的风险。

中科三环(000970) 核心观点： 事件：中科三环发布2023年半年报，公司实现营业收入43.04亿元，同比下降8.50%；实现归属于上市公司股东的净利润1.63亿元，同比下降59.86%。2023年二季度单季归母净利润0.62亿元，同比下降74.27%，环比下降38.61%。 需求不振、产品价格下跌是导致业绩下滑的主要因素。报告期内，由于受整体经济影响，公司下游主要领域新能源汽车增长放缓，消费电子下滑明显，这使公司钕铁硼产品需求低迷，产品价格下跌(百川盈孚统计23H1国内毛坯烧结钕铁硼H35价格同比下降25%、环比下降9%)，拖累公司上半年营业收入同比下降9%、环比下降14%。尽管公司产品主要原料稀土价格下跌(百川盈孚统计2023上半年国内镨钕金属均价同比下降41%、环比下降18%)使公司上半年营业成本同比下降5%、环比下降10%，但稀土价格下跌也造成了库存的资产减值损失扩大，公司报告期内资产减值损失同比增加152%、环比增加563%。其中，二季度公司下游需求虽然边际改善，但钕铁硼与稀土价格持续下行仍使公司2023Q2营业收入环比下降6%，营业成本基本保持不变，公司毛利率环比下行4.95个百分点至12.27%，且资产减值损失环比增加13%，拖累公司2023Q2业绩进一步环比下降近39%。 需求有望逐步复苏，下游消费新亮点显现。在国内强调逆周期调节，稳增长政策进一步推出，下半年国内经济有望逐步回暖，新能源汽车、消费电子、工业电机、风电、家电等钕铁硼下游需求亦有望好转。此外，特斯拉推出人形机器人后叠加AI技术赋能将加速人形机器人产业发展，而国内工信部等国家部委以及北京、山东等地方政府也在近期密集推出支持人形机器人产业发展政策。具有体积小、重量轻和磁性强等优异性能的钕铁硼是人形机器人的关键性材料之一，估算一台特斯拉人形机器人应用钕铁硼约3公斤，人形机器人有望成为钕铁硼行业新的消费亮点。公司作为全球钕铁硼龙头企业，有望最先切人人形机器人的永磁材料应用赛道。 投资建议:国内稳增长政策有望尽快落地支持经济复苏，新能源汽车销量回暖产业链开工率回暖，人形机器人发展如火如荼，稀土永磁需求与价格有望回升。公司在产毛坯钕铁硼产能2.65万吨，处于稀土永磁行业头部，有望最先获益行业复苏，预计公司2023-2024年归母净利润5.37、8.03亿元，对应2023-2024年PE为25x、17x，维持“推荐”评级。 风险提示:1）下游需求不及预期；2)稀土价格大幅下跌；3）公司扩产不及预期。

中科三环(000970) 投资要点 公司主营钕铁硼磁材研发和生产，深耕市场多年 公司是国内最早从事钕铁硼磁性材料研究和生产的企业之一，多年来一直深耕于全球主要市场。 截止至2023年6月，公司已经具备2.5万吨烧结钕铁硼产能和1500吨粘结钕铁硼产能。此外，还有5000吨烧结钕铁硼产能处于建设中，预计2024年投产，届时公司钕铁硼总产能将达到3.15万吨。 钕铁硼下游应用广泛，新兴产业打开需求增长空间 钕铁硼永磁材料行业的下游是汽车EPS、节能家电、消费类电子、工业电机等传统应用领域，以及新能源汽车、轨道交通、机器人等新兴应用领域。在传统领域钕铁硼市场稳步提升的同时，新兴领域市场空间持续拓展。 根据弗若斯特沙利文的报告，稀土永磁材料（主要包括钕铁硼永磁材料）的全球消耗预期由2020年的20.95万吨增至2025年的30.52万吨，5年的CAGR达到7.82%。 根据公司公告，2022年度公司产品应用于汽车（包括新能源汽车）领域的比例最高，其次分别为消费类电子、工业机器人、计算机、风电、节能电机、工业电机及其他应用。 人形机器人有望带来额外需求，钕铁硼磁材有望迎来需求高景气 2023年5-6月深圳及北京先后发布人工智能及机器人相关产业政策，人形机器人产业有望在国内迎来快速发展。5月31日，深圳正式印发《深圳市加快推动人工智能高质量发展高水平应用行动方案（2023-2024年）》，里面提到加强科技研发攻关，重点支持通用大模型和智能机器人的研发和应用。北京于2023年6月16日发布《北京市机器人产业创新发展行动方案（2023—2025年）》，以便加快推动本市机器人产业创新发展，打造全球机器人产业高地。 根据特斯拉公司在Tesla AI Day2022发布的Optimus机器人原型机，主体具有28个电机，手指关节具有合计12个电机，单个机器人总电机数量达到40个。 钕铁硼是机器人电机重要的材料之一。公司产品应用于机器人领域已多年，目前主要应用于工业机器人。一般而言，工业机器人对钕铁硼磁性材料的性能要求更高一些，因此公司产品能够满足人形机器人对磁材性能的要求。在人形机器人有望迎来快速发展的背景下，公司磁材产业有望受益。 盈利预测 预测公司2023-2024年营收分别为107.60、123.60、143.60亿元；归母净利润分别为8.54、9.24、10.71亿元，当前股价对应PE分别为18.2、16.9、14.6倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 1）钕铁硼生产成本大幅上升；2）公司钕铁硼产量大幅下降；3）钕铁硼需求大幅下滑；4）下游人形机器人需求不及预期；5）公司业绩不及预期等。

中科三环(000970) 事件：中科三环发布2023一季度报告，公司实现营业收入22.15亿元，同比增长2.61%；实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比下降39.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.92亿元，同比下降42.01%。 资产减值及汇兑损失拉低公司业绩。受汇兑损失及资产减值损失影响，公司一季度业绩比去年同期减少6498万元。公司轻稀土库存为2-3个月，中重稀土略多一些。按照3个月库存周期观测，根据百川盈孚数据，2023年一季度氧化镨钕、氧化铽、氧化镝价格环比分别下行1%、12%、5%。稀土原材料价格下跌导致公司报告期资产减值损失3243万元。公司近年海外收入占比超过50%，一季度美元对人民币平均汇率环比下降4%引发汇兑损失，导致公司财务费用同比增加165%至4378万元。 单位钕铁硼盈利能力保持稳定。公司现有烧结毛坯钕铁硼产能2.5万吨/年，较去年底增加3000吨，较去年同期增加5000吨。根据公司在投资者问答中公布的开工率，公司当前整体开工率为70%，去年同期为80-90%，据此测算公司今年一季度产销量与去年同期基本一致。且一季度为行业传统淡季，公司后续产销有望持续增长。若剔除汇兑损失及资产减值损失对业绩的影响，本报告期内公司净利润与去年同期基本持平，据此测算公司23年Q1单吨毛坯钕铁硼盈利能力与去年同期基本持平。考虑到2022年一季度是稀土行业本轮景气度的高点，而公司在今年行业景气度下行的背景下仍能保持与去年持平的单位产品盈利能力，可见公司产品结构的改善与产品盈利能力的提升。 投资建议:海外新能源汽车销量复苏，国内新能源汽车也有望逐步回暖，且人形机器人有望带来稀土永磁未来需求增长点。2023年国内第一批稀土指标显示2023年稀土供给增速放缓，商务部发布《中国禁止出口限制出口技术目录》（征求公众意见版）中拟限制稀土永磁体生产技术出口，有利于支持保护国内稀土磁材产业健康发展。公司作为稀土永磁行业头部企业将获益行业复苏与政策的双重利好，预计公司2023-2024年归母净利润7.29、8.97亿元，对应2023-2024年PE为20x、17x，维持“推荐”评级。 风险提示:1）下游需求不及预期；2)稀土价格大幅下跌；3）公司扩产不及预期。

中科三环(000970) 事件：近日，公司公布2022年年度报告。 投资要点： 公司2022年业绩高增长。2022年，公司实现营收97.16亿元，同比增长35.97%；营业利润12.75亿元，同比增长109.66%；净利润8.48亿元，同比增长112.56%；扣非后净利润7.82亿元，同比增长107.48%；经营活动产生的现金流净额-3.90亿元，同比下降40.39%；基本每股收益0.71元，加权平均净资产收益率15.45%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利1.0元(含税)。2022年，公司转让了南京大陆鸽高科技有限公司全部股权，增厚公司净利润7127万元。目前，公司主要从事稀土永磁材料和新型永磁材料及其应用产品的研究开发、生产和销售，产品广泛用于计算机、家电、风电、汽车等领域。 公司磁材产品营收持续高增长，预计2023年仍将增长。公司主营产品为钕铁硼磁材，2016年以来营收总体持续增长，其中2021年以来增速提升。2022年，公司磁材产品实现营收93.51亿元，同比增长34.34%，营收占比96.25%，业绩增长主要为上游原材料价格总体上涨，导致行业钕铁硼产品价格上涨，同时公司紧紧抓住产品需求变化，积极开拓市场，公司产品下游中汽车领域占比最高，其次主要包括消费类电子、工业机器人、计算机、风电等，全年整体产能利用率为80%-85%。受疫情等因素影响，2022年钕铁硼行业需求总体不足，全年预计约24万吨，较2021年小幅下降。 结合宏观经济态势，总体预计2023年钕铁硼磁材需求总体保持稳定，重点关注新能源汽车、风电等领域需求。我国商务部发布了《中国禁止出口限制出口技术目录》（征求公众意见版）：其中拟限制稀土永磁体生产技术出口，政策落地后将有利于支持并保护国内稀土磁材产业发展。公司是我国最早从事钕铁硼研究和生产企业之一，产品种类覆盖广泛，终端客户涵盖新能源汽车、消费电子、工业电机等国内外知名企业；计划利用募集资金和自由资金扩产1万吨烧结钕铁硼产能，目前已有5000吨新建产能建成，其余结合实际情况逐步建成。公司还可提供压缩、挤出和压延多种成型方式制备的粘结稀土磁体，其性能达国际先进水平。另外，公司具备原材料供应优势，其中在2001年参股江西南方高技术和赣州科力稀土，确保稳定稀土原材料供应；2010年与五矿有色签署了战略合作协议，确保在最优惠市场价格条件下优先向公司供应镨钕、镝铁等。总之， 公司为国内钕铁硼磁材龙头企业，具备一定品质、客户及原材料供应优势，预计2023年业绩仍将增长。 公司盈利能力回升，预计2023年总体稳中有升。2022年，公司销售毛利率18.33%，同比提升2.17个百分点，其中第四季度为19.34%，为2020年以来的单季新高。具体至细分产品：磁材产品毛利率为17.97%，同比提升2.56个百分点。公司为我国钕铁硼磁材龙头，具备强大的技术优势，结合行业政策及上游原材料价格走势，预计2023年盈利能力将稳中有升。 汇兑收益致财务费用大幅降低。2022年，公司财务费用为-1.21亿元，而2021年为8151万元，同比大幅下降248.64%，主要系人民币贬值导致汇兑收益大幅增加，2022年全年汇兑损益-1.68亿元。 首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2023-2024年每股收益分别为0.79元与0.95元，按4月7日13.32元收盘价计算，对应的PE分别为16.85倍与14.06倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；汽车销售不及预期；经济下滑超预期；上游原材料价格大幅波动。

中科三环(000970) 核心观点： 事件：中科三环发布2022年年度报告，公司全年实现营业收入97.16亿元，同比增长35.97%；实现归属于上市公司股东的净利润8.48亿元，同比增长112.56%；实现扣非归母净利润7.82亿元，同比增长107.48%。四季度单季实现归属于上市公司股东的净利润2.32亿元，同比增长19.75%，环比增长9.95%；单季实现扣非归母净利润1.71亿元，同比下降12.46%，环比下降20.47%。 业绩大增主要受益于钕铁硼价格上涨、汇兑收益以及股权转让收益。受稀土价格上涨的拉动2022年钕铁硼均价有所上涨，百川盈孚数据显示，2022年国内毛坯烧结钕铁硼H35均价同比上涨36.6%。公司产品为高性能钕铁硼，主要应用于新能源车及传统汽车、消费电子、工业机器人、计算机VCM、风电、节能家电等领域，由于应用领域高端，价格高于钕铁硼市场均价，受益于产品整体价格上涨，2022年公司毛利率同比提高2.17个百分点至18.33%。汇兑损益方面，2022年美元兑人民币汇率年内累计上涨8.7%，公司海外收入占比57%，主要以美元结算，人民币贬值带来汇兑收益1.68亿元。此外，报告期内公司挂牌转让南京大陆鸽全部股权，贡献净利润7127万元。 磁材行业竞争加剧，行业龙头盈利能力有较强韧性。2022年，磁材市场的终端需求受整体经济环境及疫情影响，从二季度开始整体表现疲软，百川盈孚数据显示，2022年我国钕铁硼产量22.8万吨，同比去年减少6.3%。终端需求不及预期导致行业竞争加剧，出现明显的马太效应，龙头磁材厂开工率保持较高水平，中小磁材厂由于订单不足面临减产、停产。中科三环作为行业龙头，产品和客户群都具备较强竞争优势，高端钕铁硼产品在新能源汽车需求拉动下需求旺盛，使得公司在行业整体景气度回落时仍保持订单充足，全年开工率保持80-90%。 新增1万吨产能陆续投产，形成持续业绩动力。公司现有毛坯钕铁硼产能总计2.65万吨/年，烧结钕铁硼产能2.5万吨/年，粘接钕铁硼产能0.15万吨/年。其中5000吨产能于2022年末至2023年初建成，有望在2023年形成有效增量。另有5000吨计划中产能将根据市场实际情况逐步建成。 投资建议:第一批稀土指标显示2023年稀土供给增速放缓，稀土价格经历近一年大幅回落后在低库存与低利润的双支撑下继续大幅下探的空间已然不大，需求与政策共振下稀土价格有望企稳回升。商务部发布《中国禁止出口限制出口技术目录》（征求公众意见版）中拟限制稀土永磁体生产技术出口，有利于支持保护国内稀土磁材产业健康发展。中科三环作为稀土永磁行业头部企业有望获益行业复苏与政策的双重利好，预计公司2023-2024年归母净利润8.13、9.71亿元，对应23-24年PE为20x、16x，维持“推荐”评级。 风险提示:1）下游需求不及预期；2)稀土价格大幅下跌；3）公司扩产不及预期。

中科三环(000970) 核心观点： 事件：中科三环发布2022三季度报告，前三季度公司实现营业收入75.07亿元，同比增长52.88%；实现归属于上市公司股东的净利润6.16亿元，同比增长199.90%。三季度单季实现营业收入28.03亿元，同比增长32.35%，环比增长10.09%；实现归属于上市公司股东的净利润2.11亿元，同比增长134.42%，环比下降11.72%。 终端需求不及预期，磁材行业竞争加剧，龙头企业更受益于马太效应。今年以来，磁材市场的终端需求受海外经济环境及国内疫情影响，从二季度开始整体表现疲软，百川盈孚数据显示，今年1-9月我国钕铁硼产量16.7万吨，比去年同期减少5.6%。终端需求不及预期导致行业竞争加剧，出现明显的马太效应，龙头磁材厂开工率保持较高水平，中小磁材厂由于订单不足面临减产、停产。中科三环作为行业龙头，产品和客户群都具备较强竞争优势，使得公司在行业整体景气度回落时仍保持订单充足，开工率高达80-90%。在前三季度下游终端需求整体表现疲软之外，新能源车异军突起、需求韧性强筋，2022年1-9月国内新能源汽车累计销量457万辆，同比增长1.1倍，市场渗透率达27%。中科三环销售的钕铁硼产品中35%应用于新能源车，是公司产品占比最大的下游领域，在前三季度新能源车的强劲带动下车用钕铁硼产品也维持了较好的景气度。公司三季度营业收入环比取得10%的增长，充分受益新能源车高景气对订单的拉动，以及自身龙头地位对订单量的保障。 三季度稀土价格大幅下跌，公司业绩受拖累同比小幅下降。钕铁硼的原料主要由占比30%的稀土元素金属镨钕、金属铽、金属镝，以及占比70%非稀土元素铁、硼构成。今年三季度稀土价格下跌明显，百川盈孚数据显示，2022Q3金属谱钕、金属铽、金属镝分别环比下跌20.1%、5.3%、9.4%。由于磁材产品价格会随稀土价格波动而相应调整，稀土价格快速下行一般会对磁材企业的业绩造成不利影响。 新增1万吨产能年内陆续投产，形成持续业绩动力。公司现有毛坯钕铁硼产能总计2.15万吨/年，正在扩产的1万吨烧结钕铁硼毛坯产能已有部分建成，预计明年公司毛坯钕铁硼总产能将达到3.15万吨/年。远期规划方面，公司有望在2024年底将烧结钕铁硼产能扩至5.1万吨，对未来业绩形成持续驱动力。 新能源领域在位优势为新业务开拓提供先发优势。公司的下游产品分布中，新能源车占35%、传统汽车占22%，其余为消费电子、计算机、节能电机、工业电机领域等。公司作为最早进入海外新能源车供应链的钕铁硼企业，基于强大的技术优势和稳定的供货能力积累了长期优质客户群，是全球新能源汽车龙头特斯拉的主要供应商，为后续发力人形机器人新兴领域提供先发优势。 投资建议:新能源汽车持续高景气，人形机器人有望带来稀土永磁未来需求增长点。当前稀土价格经历9月筑底后已回升超过15%，在基本面支撑下中长期稀土价格有望逐渐企稳、缓慢回升。中科三环作为稀土永磁龙头企业有望持续受益下游需求高增长，产能稳步扩张有利于业绩弹性持续释放。预计公司2022-2023年归属于上市公司股东净利润为7.76、11.18亿元，对应2022-2023年EPS为0.64、0.92元，对应2022-2023年PE为21x、15x，维持“推荐”评级。 风险提示:1）下游需求不及预期；2)稀土价格大幅下跌；3）公司扩产不及预期

中科三环(000970) 业绩增长超预期 业绩增长超预期，主要受益于下游行业高景气度的需求拉动，以及公司降本增效成果显著。公司发布2022半年报，公司上半年实现营收47.05亿元，同比增长68.44%；归母净利润4.05亿元，同比增长251.00%；扣非归母净利3.96亿元，同比增长323.75%。2022Q2，公司实现营收25.46亿元，同比增长68.84%、环比增长17.92%；归母净利润2.39亿元，同比增长267.42%、环比增长43.98%；扣非归母净利2.37亿元，同比增长425.02%、环比增长49.06%。 公司主要毛利润来源于磁材产品，其毛利率稳步提升。2022年上半年，销售磁材取得的毛利润为8.36亿元；其他业务毛利润仅为0.12亿元。在此之前，电动自行车产品所获得的毛利润金额一直较小，直至本报告期内，未产生任何毛利；磁材产品毛利率自20年的12.87%一路上涨至18.00%。 大力推进产能建设，提高生产能力 目前公司的相关扩产项目正在按计划推进，预计宁波科宁达和天津基地在今年3季度会有产能投放，赣州基地在今年年底前后会建成投产，到2022年底公司产能将达到3万吨；考虑如果公司订单情况和市场需求情况都非常好，公司有能力在2024年底前后再扩产2.1万吨左右，届时公司烧结钕铁硼的总产能将达到5.1万吨。 订单将迎来旺季，盈利逐步释放 第四季度是磁材下游公司需求的旺季，公司订单量一般由第一季度到第四季度逐渐增长，看好公司下半年盈利。 盈利预测与估值 受益于需求端高速发展，稀土永磁行业有望维持高景气度，公司积极推动扩产项目，预计产能有望伴随需求逐渐释放。 预计公司2022/2023/2024年实现营业收入108.16/116.82/161.62亿元，分别同比增长51.36%/8.01%/38.35%；归母净利润分别为9.32/9.87/13.64亿元，分别同比增长8.16%/8.45%/8.44%，对应EPS分别为0.77/0.81/1.12元。 以最新收盘价为基准，对应22-24EPE分别为22.34/21.08/15.26倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 稀土产品价格波动超预期；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。