2024-01-26 | 西南证券 | 黄寅斌 | 买入 | 维持 | 产品盈利能力提升,23年业绩超预期 | 查看详情 |
联科科技(001207)
投资要点
事件:公司发布2023年业绩预告,2023年全年预计实现归母净利润1.62~1.72亿元,同比增长45.39%~54.36%;预计实现扣非后净利润1.6亿元~1.7亿元,同比增长71.96%~82.71%;实现基本每股收益0.84元/股~0.90元/股。
产销增长、成本回落,公司产品盈利能力提升。公司2023年全年预计实现归母净利润1.62~1.72亿元,同比增长45.39%~54.36%;预计实现扣非后净利润1.6亿元~1.7亿元,同比增长71.96%~82.71%。归母净利润比上年同期有较大幅度增长,主要原因为:公司强化运营管理,持续推动内部降本增效和自主研发创新等工作,生产效率稳步提升,加之行业需求增强,公司产品产销量均有所增长;同时,2023年原辅材料成本有所回落,公司产品盈利能力提升。
成本支撑叠加需求旺盛,公司业绩超预期。
原料端:2022年四季度末开始,炭黑上游原材料高温煤焦油等价格快速下跌,2022年12月初高温煤焦油均价最高达6400元/吨,2023年5月价格跌至2600元/吨,2023年上半年炭黑价格成本支撑不足,跌幅较大,公司上半年利润同比下滑;进入下半年,全球原油价格的走高推动大宗商品行业价格大规模上涨,高温煤焦油从底部2600元/吨回升至5017元/吨,炭黑价格启动上涨,9月中旬,橡胶用炭黑价格突破一万大关。
需求端:轮胎企业开工水平较高,根据卓创资讯,2023年3月份开始,半钢胎开工率维持70%以上。据中国轮胎商务网,2023年全年全球轮胎总销量预计为18.2亿条,同比增长4.0%:其中,乘用车轮胎销量为15.9亿条,同比增长5.2%;商用车轮胎销量为2.3亿条,同比增长1.8%。2023年全年,得益于海外需求恢复,轮胎产业增长明显,对炭黑需求旺盛。
突破卡脖子技术,实现可持续共发展。公司抓住电网高压化趋势、新能源汽车及配套产业景气发展的机遇,“年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”项目建设稳步推进,旨在实现高压电缆屏蔽料用纳米碳材料国产替代。据公司测算,该项目达产后,预计每年贡献营收15.8亿元,贡献净利润2.7亿元,增强公司长期可持续发展能力。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.80元、0.98元、1.84元,对应动态PE分别为18倍、15倍、8倍,维持“买入”评级。
风险提示:经济大幅下滑风险,项目投产不及预期风险,下游需求不及预期风险,原材料价格大幅波动风险。 |
2023-10-19 | 西南证券 | 黄寅斌 | 买入 | 维持 | Q3炭黑价格启动上涨,利润环比大增 | 查看详情 |
联科科技(001207)
投资要点
事件:公司发布2023年三季报,前三季度公司实现营收14.2亿元,同比+9.0%,实现归母净利润1.1亿元,同比+56.9%,实现基本EPS0.60元。单三季度看,实现营收4.9亿元,同比+5.1%,环比+2.5%;实现归母净利润0.54亿元,同比+691.9%,环比+27.9%。
Q3炭黑价格启动上涨,下游需求旺盛,利润环比大增。前三季度公司实现营收14.2亿元,同比+9.0%,实现归母净利润1.1亿元,同比+56.9%;单三季度实现营收4.9亿元,同比+5.1%,环比+2.5%;实现归母净利润0.54亿元,同比+691.9%,环比+27.9%。公司三季度业绩同比大增,原因是公司主要产品炭黑价格三季度开始启动上涨,根据卓创资讯,2023年Q3炭黑市场均价9110.94元/吨,区间涨幅23%,环比+10.4%:供给端看,原材料煤焦油三季度均价4354.7元/吨,区间涨幅21%,环比+17.9%,支撑炭黑价格上涨;需求端看,轮胎企业开工水平较高,半钢胎开工率维持70%以上,对炭黑需求旺盛。价格上涨叠加需求旺盛,八月下旬开始炭黑装置利润有负转正,公司三季度业绩表现亮眼。
Q4炭黑市场走势较为乐观,公司全年业绩可期。根据卓创资讯,当前炭黑库存处于全年较低位置,前期煤焦油价格持续上涨,部分炭黑企业为控制生产成本开始对装置停产检修,供应相对紧张;“金九银十”的到来,下游轮胎企业进入传统销售旺季,在成本面强力支撑下,轮胎企业纷纷宣布价格上调,目前维持高排产状态,对炭黑刚需表现较好。我们认为,2023年四季度,炭黑市场走势较为乐观,公司全年业绩可期。
突破卡脖子技术,实现可持续共发展。公司抓住电网高压化趋势、新能源汽车及配套产业景气发展的机遇,“年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”项目建设稳步推进,旨在实现高压电缆屏蔽料用纳米碳材料国产替代。据公司测算,该项目达产后,预计每年贡献营收15.8亿元,贡献净利润2.7亿元,增强公司长期可持续发展能力。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.72元、0.90元、1.24元,对应动态PE分别为23倍、18倍、13倍,我们给予公司2024年23倍PE,对应目标价20.70元,维持“买入”评级。
风险提示:经济大幅下滑风险,项目投产不及预期风险,下游需求不及预期风险,原材料价格大幅波动风险。 |
2023-09-03 | 西南证券 | 黄寅斌 | 买入 | 维持 | Q2需求支撑强、成本下降,利润环比大增 | 查看详情 |
联科科技(001207)
事件:公司发布2023年中报,上半年公司实现营业收入9.4亿元,较上年同期增长11.1%,实现归母净利润0.6亿元,较上年同期减少9.2%;实现基本EPS0.33元。单二季度看,实现营收4.7亿元,同比-1.9%,环比+2.4%,实现归母净利润0.4亿元,同比+0.51%,环比+133.3%。
产品销售回暖、价格下降,上半年增收不增利。上半年公司实现营业收入9.4亿元,较上年同期+11.1%,实现归母净利润0.6亿元,较上年同期-9.2%,毛利率12.2%,同比-1.5pp。分产品看,上半年二氧化硅实现营收3.5亿元,同比+11.2%,毛利率18.9%,同比-0.98pp;炭黑实现营收5.6亿元,同比+9.5%,毛利率6.9%,同比-2.09pp。上半年营收实现正增长,主要原因是销售情况较好,各产品销量均有增长。净利润同比下降,原因是原材料价格降低叠加行业竞争激烈,客户对产品价格下调的预期及幅度更高:根据卓创资讯,受煤焦油等上游原材料影响,2023年炭黑价格先急速下跌,后企稳回升,上半年炭黑销售均价9321.8元/吨,同比-7.4%;硫酸上半年市场均价212.5元/吨,同比-72.1%;纯碱上半年市场均价2512.2元/吨,同比-6.4%。
单二季度看,实现营收4.7亿元,同比-1.9%,环比+2.4%,实现归母净利润0.4亿元,同比+0.51%,环比+133.3%。二季度营收和净利润环比有大幅改善,主要原因可能是:需求端,4月份轮胎厂商库存低位,整个二季度轮胎行业开工负荷高位稳定,加之出口订单回暖,对需求端形成支撑;成本端,受高温影响,二季度煤焦油价格延续下跌,国内硫酸市场也在二季度末进入上半年低点。需求支撑强、成本下跌,致二季度公司产品盈利能力显著改善。
突破卡脖子技术,实现可持续共发展。公司抓住电网高压化趋势、新能源汽车及配套产业景气发展的机遇,“年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”项目建设稳步推进,旨在实现高压电缆屏蔽料用纳米碳材料国产替代。据公司测算,该项目达产后,预计每年贡献营收15.8亿元,贡献净利润2.7亿元,增强公司长期可持续发展能力。
拟回购做员工激励,彰显长期发展信心。2023年8月31日,公司发布回购公告,拟以集中竞价交易方式回购总额不低于人民币2000万元(含)且不超过人民币4000万元(含),回购价格不超过人民币17.00元/股,用于股权激励计划、员工持股计划。回购计划彰显公司发展信心,进一步建立健全公司长效激励机制,促进公司可持续健康发展。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.63元、0.97元、1.68元,对应动态PE分别为26倍、17倍、10倍,维持“买入”评级。
风险提示:经济大幅下滑风险,项目投产不及预期风险,下游需求不及预期风险,原材料价格大幅波动风险。 |
2023-08-07 | 西南证券 | 黄寅斌 | 买入 | 首次 | 轮胎助剂区域龙头,引领高压电缆屏蔽料用纳米碳材料进口替代 | 查看详情 |
联科科技(001207)
投资要点
推荐逻辑:(1)上游原材料煤焦油价格大幅下调,价格较年初下跌18%;下游轮胎行业需求逐渐恢复,开工率已接近75%,公司产品价格回稳,有望带来业绩改善弹性。(2)特种炭黑性能优异、景气上行,2020-2025年全球特种炭黑需求量将以18%以上的速度增长;预计绿色轮胎带来我国高分散白炭黑市场需求达156万吨,市场规模超100亿,打开高分散二氧化硅成长空间。公司持续丰富特种炭黑产品结构、扩产高分散二氧化硅,高附加值产品占比的提升将增强公司盈利能力。(3)公司中低压电力电缆屏蔽料用导电炭黑国内市占率第一,进军高压电缆屏蔽料用导电炭黑领域,有望突破卡脖子技术,构筑核心竞争力。
炭黑:景气上行,价格有止跌趋势,炭黑企业有望扭转亏损局面。原材料来看,2023年上游煤焦油价格先快速下跌,五月中旬开始回升,对炭黑价格形成支撑;需求端来看,当前制约轮胎的因素已经改善,国内居民外出增多,经济恢复增长,海外订单逐步恢复,物流货运量恢复加快轮胎的置换周期,下游轮胎行业开工率也在回升,已经接近75%;较去年明显回升,全年市场有望加快回暖。炭黑开工率已从年初的47.2%,最高提升到了60.2%,也没有太多停车检修的计划,炭黑价格有止跌趋势,炭黑企业有望扭转亏损局面。
关注高端导电炭黑产业化进展。特种炭黑工艺复杂,附加值更高,其中导电炭黑随着锂离子电池用量的显著增长,需求也在快速提升。导电炭黑是目前最主流的导电剂,主要被法国益瑞石、日本狮王和日本电气化学所垄断,国内导电炭黑长期依赖进口,随着国内锂电池行业爆发,国内企业开始攻关高端锂电用导电炭黑,有较大国产替代空间。根据我们测算,到2025年全球导电炭黑市场规模约64.7~86.3亿元,较2022年增长90%;我国导电炭黑市场规模约47.2~62.9亿元,较2022年增长110%。
二氧化硅:低端产能过剩,高端产品依赖进口。我国二氧化硅产品主要是沉淀法二氧化硅,轮胎为第一大应用领域,得益于汽车产业的拉动,我国白炭黑需求量快速增长,2015-2021年表观需求量GAGR接近7%。从行业供需看,产能集中度高,产量始终大于表观消费量,整体供大于求,靠出口消化产量。从进出口单价来看,进口平均单价是出口平均单价的2~3倍,可见我国二氧化硅行业存在低端产能过剩,高端产品由于技术门槛较高需要依赖进口的局面。当前我国轮胎、农药、兽药、饲料行业用白炭黑占比与全球相近,但在中高端领域,如涂料、牙膏行业消费偏低,造纸业国内基本空白,预计未来在这些细分行业中有较大增长空间。
轮胎绿色化带来高分散二氧化硅需求跨越式增长。绿色轮胎性能优异,高分散性白炭黑是绿色轮胎胎面胶配方的关键材料。不少国家制定实施轮胎标签法规,倒逼全球绿色轮胎渗透率提升;轮胎滚动阻力带来的原料消耗占整个车辆燃料消耗的30%,高油价也助推了市场对低油耗绿色轮胎的需求。目前全球绿色轮胎市场主要集中于欧洲,我国渗透率偏低,作为轮胎大国,我国绿色轮胎市场将迎来高速发展,预计将带来我国高分散白炭黑市场需求156万吨,市场规模超100亿。
多重竞争优势,构筑核心壁垒。公司目前拥有炭黑产能12.5万吨/年,二氧化硅产能16.6万吨/年。(1)公司位于轮胎及化工大省山东,具备采购端及销售端的双重区位优势;(2)下游轮胎客户认证周期长、进入壁垒高,公司已于知名企业建立稳定合作关系,优质稳定的客户资源支撑公司业务持续增长;(3)扩产高分散二氧化硅、提前布局特种炭黑市场,随着高附加值产品占比提升,公司盈利能力将得到显著改善;(4)把握新能源电力及配套产业高景气机遇,进军高电缆屏蔽料用导电炭黑领域,有望突破卡脖子技术,增强公司长期可持续发展能力。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.69元、0.89元、1.68元,未来三年归母净利润增长率24.77%、30.23%、87.32%。我们选取国内炭黑及二氧化硅龙头企业黑猫股份、确成股份作为可比公司,2023年两家公司平均PE为26倍。公司持续改善产品结构,发力高压电缆屏蔽料用纳米碳材料,给予公司2023年28倍PE,对应目标价19.32元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行风险,原材料价格波动风险,项目进展不及预期风险,下游需求不及预期风险。 |