浙江正特(001238) 23Q3收入1.67亿，同减26.5%，归母净利-0.08亿。 公司23Q1-3收入8.87亿，同减20.0%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速3.51亿（yoy-9.4%）/3.69亿（yoy-25.4%）/1.67亿（yoy-26.5%）； 23Q1-3归母净利0.34亿，同减37.5%，23Q1/Q2/Q3归母净利及同比增速0.23亿（yoy+25.9%）/0.19亿（yoy-58.0%）/-0.08亿（yoy+16.3%）；其中，23Q1-3同比变动主要系利润总额减少所致。 23Q1-3扣非归母净利0.53亿，同减49.3%，23Q1/Q2/Q3扣非归母净利分别为0.19亿/0.35亿/-0.01亿（yoy-103.24%）；23Q1-3非经常性损益-0.19亿，同增62.0%，主要系处置外汇远期合约取得的投资收益。 23Q1-3毛利率26.4%同增6.3pct，净利率3.3%同减1.4pct 23Q1-3销售费用率10.1%，同增4.6pct，主要系海外运营团队广告费及平台佣金增加所致；管理费用率（包含研发费用率）11.5%，同增3.9pct，主要系咨询费增加所致；财务费用率-2.3%，同增1.3pct，主要系汇率变化、人民币贬值所致。另外，23Q1-3经营活动产生的现金流净额同增47.5%，主要系存货管理能力/应收账款管理能力提升所致。 头部客户占比逐步提升，自主品牌进军欧美市场 公司头部客户销售较为稳定，如沃尔玛、好市多、家乐福、JJA等。近几年，公司年销售额百万美元以上的优质客户有明显增长，公司产能会优先满足这些批量大、订单集中的头部客户。部分有定制化需求、订单批量较小的客户，占比逐步减少。从市场潜力来看，北美的销售增长潜力相对较大。23H1公司收入北美销售占比超过50%，欧洲销售占比约30%。 公司大力发展跨境电商业务，自主品牌的相关产品在美国、欧洲通过亚马逊、Wayfair等电子商务平台进行销售，进一步扩大公司在海外市场的影响力。公司采用数字化、新媒体、消费领袖引领等手段，逐步宣贯、推广自主品牌。同时，公司还积极与部分线下经销商协商，促进线下渠道自主品牌的占有率，以提升自主品牌的知名度。 数智化建设卓有成效，差异化定价稳定毛利 公司重视产线的智能化、数字化建设，结合扩产要求，近几年持续投入了3亿元左右的建设资金，此外公司在加大研发投入的同时还对核心产品比如星空篷等形成了海外专利保护，以保证公司持续的竞争优势，海外知名度得到显著提升，是公司开拓市场的有利保障。 公司产品毛利率受市场竞争、美元汇率、大宗原材料的影响较大，钢铝材占成本比例超过50%。公司采用成本加成结合市场竞争进行针对性的产品定价，比如星空篷等在行业内相对具有垄断地位的产品，定价相对偏高；大批量、订单持续性较好的产品，定价相对较低；另外小客户毛利率相比大客户会略高。 调整盈利预测，给予“增持”评级 公司实行爆品战略，在夯实遮阳制品产品领先的基础上，将适当拓展产品品类，以保证公司营业收入的可持续增长。并辅以爆品战略，在研发、精益制造上占领产品高地，以合理定价来吸引订单，争取产品领先、成本领先、品牌自主，从而保证公司合理的利润空间。考虑到公司业绩（23Q1-3公司收入同减20.0%，归母同减37.5%），我们调整盈利预测。预计公司23-25年归母净利分别为0.40/1.11/1.35亿元（前值分别为1.01/1.23/1.51亿元），EPS分别为0.37/1.01/1.23元/股，对应PE分别为78/28/23x。 风险提示：市场竞争风险；汇率波动风险；知识产权侵权风险；原材料价格波动风险。

浙江正特(001238) 事件概述 23H公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为7.2/0.42/0.54/0.94亿元，同比下降18.37%/34.34%/31.83%/50.8%，扣非净利降幅低于归母净利主要由于政府补贴同比下降10.5%；经营性现金流高于归母净利主要由于应收项目减少。 23Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为3.69/0.19/0.35亿元、同比下降25.4%/58.0%/48.2%，收入环比Q1降幅加大，我们判断主要由于去库存背景下星空篷出货低于预期，但单季收入下滑幅度好于同业，且Q2仍存在较多一次性影响，加回信用减值损失、管理咨询费则净利下降仅为6.5%。 分析判断: 下游客户库存积压，导致订单需求下降。（1）分产品来看，遮阳制品/休闲家具/其他收入（材料、出租及电费收入）分别为6.43/0.41/0.35亿元，同比下降9.81%/44.01%/62.72%。（2）分地区来看，内销/外销收入分别为0.38/6.83亿元，同比下降35.7%/17.14%。 毛利率大幅增长，归母净利率降幅高于毛利率主要由于费用率增长、减值增加。（1）2023H1毛利率为25.99%，同比增长6.35PCT，我们分析主要由于产品结构变化（星空篷占比提升）、贬值、原材料价格下降。归母净利率为5.81%，同比下降1.4PCT，净利率下降主要由于公司为布局长远发展明显加大了管理咨询、研发经费、海外销售经费的投入。从费用率来看，23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.36%/6.08%/3.66%/-3.16%，同比上升3.49/2.67/0.93/-0.33CT。销售费用率上升主要由于电商仓储费、展示及广告费、电商平台佣金等增加；管理费用率增长主要由于管理咨询费（增加850万）、办公及差旅费、管理人员薪酬增加。减值损失合计同比增长1.71PCT，其他收益、投资净收益占比合计下降0.12PCT；但公允价值变动损失/收入同比增长0.4PCT、少数股东损益占比下降0.39pct；所得税率同比下降0.98PCT至0.4%。（2）23Q2毛利率/归母净利率分别为27.43%/5.22%，同比增长4.25/-4.05PCT，归母净利率降幅高于毛利率主要由于费用率增长及减值损失增加。从费用率来看，23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为9.05%/6.49%/4.07%/-7.23%、同比增长2.57/3.15/1.13/-2.02PCT。投资净收益占比增长0.37PCT；减值损失同比增长5.67PCT；营业外净收入占比同比下降0.74PCT至0.55%；所得税率同比下降1.44PCT至-0.18%；少数股东损益占比减少0.42pct。公司库存减少。23H1公司存货为2.71亿元，同比下降20%，存货中原材料/在产品/库存商品占比为23.5%/1.7%/74.8%，环比增长4.7%/-21.3%/16.6%。公司存货周转天数101天，同比增加10天；应收账款周转天数36天，同比增加4天。应付账款周转天数30天，同比减少1天。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，疫情后海外休闲家具行业仍处于去库存中，但公司有望凭借爆款产品星空篷抵冲下游需求不足影响，我们估计今年星空篷可能持平，但明年在去库存后仍能维持较快增长；且上半年公司为长远布局投入大量费用，下半年净利率仍有回升空间；（2）中期来看，公司IPO募投项目产能逐步释放，且伴随智能化改造及原材料费用下降，毛利率有望提升；（3）长期来看，公司成长驱动在于星空篷替代木制产品、渗透率进一步提升，电商渠道拓展，以及客户采购份额提升。考虑海外需求放缓，调整23/24/25年收入预测15.50/17.95/20.72亿元至13.6/16.6/19.9亿元,下调23/24/25年归母净利预测1.22/1.63/1.98亿元至0.66/1.32/1.63亿元，对应调整23/24/25年EPS预测1.11/1.48/1.80元至0.6/1.20/1.48元，2023年9月6日收盘价22.63元对应23-25年PE分别为38/19/15X,维持“买入”评级。 风险提示 疫情不确定性风险；海运影响发货延迟；原材料价格波动风险；工厂爬坡不及预期；系统性风险。

浙江正特(001238) 分品类看渠道去库已完成，主力拳头产品销售更好 历经2022H2及23H1海外持续去库存，目前多产品去库存情况良好。公司遮阳制品销售占比超70%。1)折叠篷主要在沃尔玛通过促销基本完成去库存；2)汽车篷主要在好市多及电商渠道销售，通过促销去库存情况良好；3)星空篷在欧美市场销售情况良好，无库存积压；4)遮阳伞类产品因同质化相对严重，去库存情况不太明显；5)宠物笼具客户销售相对平稳，库存压力不大。公司头部客户销售较为稳定，沃尔玛等头部客户通过集中采购降低产品成本，形成价格优势，供求双方共同受益。近几年，公司年销售额百万美元以上的优质客户有明显增长，公司产能将优先满足头部客户。 星空蓬产品高成长性，具备产品深度及渠道广度潜力 星空蓬为公司基于市场需求重点开发且获得消费者深度认可的畅销产品，2022年贡献营收4亿。产品畅销趋势逐步形成，符合海外消费趋势，逐步替代木制蓬，简单美观时尚潮流；销售渠道潜力可期，受益星空蓬需求提升，跨境电商规模快速增长，部分地区在线上销售情况良好的牵引下，将逐步扩大到线下销售，从而贴近大众消费者，提升销量。 拓宽跨境电商渠道，加强自主品牌建设 2022年公司跨境电商收入2.4亿，同增40%，占总收入17.55%，通过亚马逊、wayfair销售。公司跨境电商全部使用自主品牌，结合跨境电商的市场推广，采用数字化新媒体、消费领袖引领等手段，逐步推广自主品牌。 户外休闲家具市场容量大，廊架类产品具有市场基础 2021年我国户外休闲家具及用品主要产品的出口规模为308.68亿美元，主要销往欧美等发达国家和地区，其中美国占比最高。欧美常住带庭院独栋房子，对休闲活动健康性、舒适性需求高；同时，户外休闲家具及用品更换周期较短，个性化、时尚化需求加快产品更新换代，促进行业需求的增长。北美木质廊架类产品年零售额约3亿美元，行业空间大，公司持续通过产品创新提升竞争力。 盈利预测与评级：公司未来将在继续夯实现有经营基础的同时，持续专注于主业，注重新品开发，打造热门商品，推行数字化车间，实现规模化生产，大力投入商业模式创新和品牌营销建设。我们预计公司23-25年收入分别为14、18、22亿元，归母净利分别为1.0、1.2、1.5亿元，对应PE分别为25、20、17x。 风险提示：市场竞争激烈；汇率波动；原材料价格波动；贸易摩擦风险等。

浙江正特(001238) 多产品去库情况良好，人气商品仍然热销 前期集中消费影响后续销售，22H1下游客户下单量较大，在销售不振的情况下，导致22H2库存积压。公司遮阳制品销售占比超70%，包括硬顶星空篷、软顶折叠篷、汽车篷以及遮阳伞等。1)折叠篷主要销往沃尔玛，通过促销等活动基本完成去库存；2)汽车篷主要在好市多及电商渠道销售，通过促销活动去库存情况良好；3)星空篷在欧美地区销售基础稳固，目前欧美市场销售情况良好，无库存积压；4)遮阳伞类产品订单有所下降，系因生产端企业较多，同质化相对严重，去库存情况不太明显；5)宠物笼具客户销售相对平稳，库存压力不大。 建设智能化、数字化产线，推进降本增效 户外休闲家具及用品行业规模化效益较为明显，公司重视产线的智能化、数字化建设，在提升生产效率和降低成本上有明显效果。通过对产线规划进行拓展与延伸，提升星空篷毛利空间，加快星空篷的交付速度，有望提升星空篷的综合竞争能力。 产品竞争优势明显，订单向头部客户倾斜 下游客户对产品外形、功能性等方面有较高要求，公司研发投入较高，22年公司研发费用率为3.6%，同比+0.3pct。公司对核心产品比如星空篷等形成海外专利保护，保证公司持续的竞争优势。公司头部客户销售较为稳定，有沃尔玛、好市多、家乐福、JJA等，批量大、重复生产的集中采购会降低产品成本，形成价格优势，使供求双方共同收益。近几年，公司年销售额百万美元以上的优质客户有明显增长，公司产能会优先满足批量大、订单集中的头部客户。 加强自主品牌建设，线上线下同步布局 公司跨境电商全部使用自主品牌，结合跨境电商的市场推广，采用数字化、新媒体、消费领袖引领等手段，逐步推广自主品牌。线下渠道中，公司积极和经销商协商，提升自主品牌占有率。 盈利预测与评级：公司未来将在继续夯实现有经营基础的同时，持续专注于主业，注重新品开发，打造热门商品，推行数字化车间，实现规模化生产，大力投入商业模式创新和品牌营销建设。考虑到22年行业去库存，户外休闲家居用品增长承压，我们预计公司23-25年收入分别为14、18、22亿元（原预计23、24年收入18、23亿元），归母净利分别为1.0、1.2、1、5亿元（原预计23、24年归母净利润1.7、2.2亿元），对应PE分别为24、20、16x。 风险提示：市场竞争风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；知识产权侵权风险；电商销售渠道风险；贸易摩擦风险等。

浙江正特(001238) 投资要点: 公司为户外遮阳及休闲家具代工企业， 20、 21 年业绩增长主要由于海外疫情对家居庭院消费的影响， 22 年下半年以来受到欧洲俄乌战争、美国通胀对需求的影响，海外去库存等不利影响。（ 1）短期来看，疫情后海外休闲家具行业仍处于去库存中，但公司凭借爆款产品星空篷维持高增，我们预计恢复节奏快于同业、 Q2 收入增速有望转正；（ 2）中期来看，公司 IPO 募投项目产能逐步释放，且伴随智能化改造及原材料费用下降，毛利率有望提升； （ 3）长期来看，公司成长驱动在于全金属的星空篷替代木制廊架产品、渗透率进一步提升，电商渠道拓展，以及客户采购份额提升。 预计 2023-2025 年营业收入 15.50/17.95/20.72 亿元， EPS为 1.11/1.48/1.80 元。公司 2023 年 6 月 15 日收盘价为 23.14元，对应 2023-2025 年 21/16/13xPE。考虑到公司大单品星空蓬仍在高成长期，给予 2024 年 20XPE，目标价 29.6 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 户外休闲家具及用品行业： 海外成熟， 国内成长 根据 Statista 预计， 2020 年全球户外休闲家具及用品主要产品的进口额约 370 亿美元以上， 2016-2020 年复合增长率为3.74%，未来增长在 4%-7.5%。 同时近年来，中国户外休闲家具及用品行业总产值一直保持增长，根据共研网数据统计，2022 年市场规模约为 36.5 亿元，总产值约为 465.4 亿元。 公司优势： 研发+智能制造+垂直供应链+大客户优势 公司优势在于： 1） 公司研发水平强， 获得多项境内外专利认证、行业奖项； 2）公司对生产车间进行全面数字化升级改造，打造智能工厂，实现品质稳定、成本领先及快速交付能力；（ 3）公司与国外大型商超沃尔玛、 COSTCO 等形成了长期合作关系。 同业对比来看，（ 1） 公司收入、净利的 CAGR 较同业更高，得益于星空篷爆品打造；（ 2）规模优势下毛利率更高；（ 3）经营现金流更好。 成长驱动： 星空篷高增+电商拓展+客户份额提升公司未来成长在于： 1）星空篷有望凭借配件研发、高性价比、组装便捷性、线上线下双重拓展维持高增； 2） IPO 募投项目扩产，且智能化改造有望进一步提升毛利率； 3）电商渠道拓展、客户采购份额提升仍存空间。 风险提示： 汇率波动风险； 原材料价格波动风险；贸易摩擦风险；募投项目产能消化风险；系统性风险

浙江正特(001238) 深耕二十余年，户外休闲家具优质供应商 公司是国内最早从事户外休闲家具及用品行业的企业之一，深耕二十余年，已建立完整业务体系。现拥有遮阳制品、户外休闲家具两大产品系列，被广泛应用于户外休闲场所、酒店、个人庭院等领域。公司重视产品原创设计，多次斩获国际奖项。凭借领先的研发设计能力和产品品质优势，已进入沃尔玛、好市多等大型连锁超市的供应商体系。 欧美市场开拓营收高增，盈利能力逐步恢复 21年营收12.40亿元，同增36.28%，主要系下游需求增加，及电商渠道提升销量所致；21年归母净利润1.08亿元，同增34.08%。 22Q1-3营收11.09亿元，同增18.05%；22Q1-3归母净利润0.54亿元，同减36.18%，主要系销售费用增加，以及非经常性损益影响。扣除非经常性损益后，22年Q1-3归母净利润同增46.72%。 收入分产品看，遮阳制品收入增长领跑，21年遮阳制品收入9.71亿，同增49.15%，占比83.77%（占主营业务收入，下同）。分地区看，欧美地区为主，欧洲增速较快，21年北美收入6.30亿，同增1.67%，占比54.30%；欧洲收入3.61亿，同增141.31%，占比31.1%。 外销稳定增长内销潜力较大，行业集中化利好优势企业 全球进口市场规模较大，欧美存量换新需求稳定。21年全球户外休闲家具及用品进口规模近420亿美元，同增10.81%；其中美国进口规模135.69亿美元，同增27.72%。此类产品更换周期较短，存量换新需求稳定。国内市场潜力较大。国内市场起步较晚，但潜力较大，21年户外家具市场规模33亿元，同增9.63%。 业内口碑良好，头部客户关系紧密 经过多年积累，公司已拥有良好的口碑和品牌优势，已建立多层次客户结构，涵盖沃尔玛、好市多等全球化经营的大型连锁超市，也包括美国JEC、意大利FHP、法国JJA等专业品牌商。客户规模大、信誉好、市场地位高，公司已通过其合格供应商认证，与其保持长期稳定业务合作。 持续推陈出新优化产品结构，完善研发体系保障爆品能力 公司高度重视产品研发，并不断根据市场需求推出新产品。2013-21年持续推出新品获市场好评。以星空篷为例，自20年初批量投放市场以来，销量快速增长，21年已实现收入上亿元。 公司制定了一套较为严格的产品研发体系以增强所研发产品的市场适应能力，以提高新品商品化成功率。近年公司已做好新型伞类产品的前期设计储备，后续有望扩大生产规模，实现销售及盈利再增长。 建立营销体验中心，助力国内外全域品牌推广 建立营销体验中心，及时把握市场流行趋势，应对客户多样化需求，形成信息流转闭环，指导公司经营决策。中心坐落于上海，一方面将助力品牌推广，拓展维护海外客户；另一方面将兼顾国内户外休闲家具及用品行业趋势，以江浙沪为中心进行营销联动，逐步辐射周边区域。 首次覆盖，给予“买入”评级。公司未来将在继续夯实现有经营基础的同时，持续专注于主业，注重新品开发，打造爆品爆款，推行数字化车间，实现规模化生产，大力投入商业模式创新和品牌营销建设。 我们预计公司22-24年收入分别为15、18、23亿元，归母净利分别为1.3、1.7、2.2亿元，对应EPS分别为1.22、1.54、1.98元/股，对应PE分别为23、19、14x。我们预测公司2023年PE约25.1倍，对应目标价为38.71元/股。 风险提示：市场竞争加剧风险；高度依赖国外市场风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；电商销售渠道风险；客户集中度较高的风险；募投项目新增产能消化风险；新冠疫情扩散导致的经营风险；测算具有一定主观性，仅供参考。

浙江正特(001238) 公司是一家集户外休闲家具及用品研发、生产、销售业务于一体的高新技术企业。公司自设立以来，一直从事户外休闲家具及用品的研发、生产和销售业务，经过20余年的发展与积累，已建立较为完整的户外休闲家具及用品业务体系。公司现拥有遮阳制品、户外休闲家具两大产品系列，其中遮阳制品主要包括遮阳篷和遮阳伞，户外休闲家具主要包括宠物屋、户外家具和晾晒用具。公司产品主要用于家庭庭院、露台及餐馆、酒吧、海滩、公园、酒店等休闲场所，为人们营造健康、舒适、高效的户外休闲环境。 公司产品主要销往欧美市场，销售渠道包括大型连锁超市、品牌商、电商平台等。凭借研发设计能力和产品品质优势，公司进入了沃尔玛、好市多等大型连锁超市的供应商体系。公司自主品牌―Abba Patio‖、―Sorara‖的相关产品自2014年以来陆续采用跨境电商模式，通过互联网电商平台在北美、欧洲等地区开展销售。

浙江正特(001238) 投资要点 本周四（9月1日）有一家主板上市公司“浙江正特”询价。 浙江正特（001238）：公司从事户外休闲家具及用品研发、生产、销售，现拥有遮阳制品、户外休闲家具两大产品系列，其中遮阳制品主要包括遮阳篷和遮阳伞，户外休闲家具主要包括宠物屋、户外家具和晾晒用具。公司2019-2021年分别实现营业收入6.75亿元/9.10亿元/12.40亿元，YOY依次为-4.13%/34.83%/36.28%,三年营业收入的年复合增速20.77%；实现归母净利润0.42亿元/0.80亿元/1.08亿元，YOY依次为-12.97%/92.87%/34.08%，三年归母净利润的年复合增速31.05%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入8.82亿元，同比增长31.04%；实现归母净利润0.64亿元，同比增长13.41%。公司2022年1-9月初步预计实现归母净利润8,370.32万元至9,241.01万元，较上年同期预计增长3.23%至13.97%。 投资亮点：1、公司为国内最早一批从事户外休闲家具及用品行业的企业之一，目前已建立较为完整的户外休闲家具及用品业务体系。公司成立于1996年，是国内最早一批从事户外休闲家具及用品行业的企业之一，多年来在销售渠道、生产管理、质量控制方面积累了一定优势。目前公司为国内户外休闲家具及用品种类最齐全的生产企业之一，拥有遮阳制品、户外休闲家具两大产品系列；其中遮阳制品主要包括遮阳篷和遮阳伞，户外休闲家具主要包括宠物屋、户外家具和晾晒用具。公司产品主要销往欧美市场，凭借研发设计能力和产品品质优势，公司已进入了沃尔玛、好市多等大型连锁超市的供应商体系。2、公司较为注重产品的原创设计，具有较强的产品设计、研发能力。公司一直致力于产品的自主研发，具有较高的技术研发水平和较强的产品研发能力，为浙江省专利示范企业，截至2021年底拥有境内专利115项（其中境内发明专利6项）、境外发明专利24项和境外外观设计172项。公司原创设计能力较为突出，产品设计获得了业内较高的创新设计荣誉，包括在2005年和2009年两次荣获德国科隆SPOGA国际博览会“创新设计奖”、从2013年至今5次荣获具有设计界国际奥斯卡之称的“红点奖”。 同行业上市公司对比：公司从事户外休闲家具及用品研发、生产、销售，根据业务的相似性，选取浙江永强为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年度同业收入规模为81.51亿元，销售毛利率为14.13%；相较而言，公司的营收规模较小，但毛利率领先于同业公司。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。