三联锻造(001282) 主要观点： 三联锻造是深耕汽车锻造零部件的优质供应商。公司成立于2004年，陆续围绕锻造及机加工工艺延伸产品品类，目前公司形成了轮毂轴承类、高压共轨类、球头拉杆类、转向节类、节叉类、轴类、其他类七类产品线，在生产能力、产品种类、产品质量等方面得到了采埃孚、舍弗勒等国际知名汽车零部件集团的广泛认可。2025年4月，公司设立分公司芜湖三联锻造股份有限公司机器人及航空部件研究院，主要产品包括行星减速器、丝杠、轴齿、齿轮、传动齿等与公司锻造工艺相近的锻造产品，拓展公司产品在机器人和航空航天领域的应用。 成长逻辑上，我们认为公司在锻造及机加工技术储备深厚，产品线持续拓展，同时与多家全球百强零部件集团深度合作，业绩有望稳健增长：产品优势：深耕锻造+机加工，拓展机器人、航空航天领域。公司主要采用的锻造工艺为热模锻，能够自主完成产品的设计开发、模具设计及模具制造，在精锻件锻造成型、模具设计制造上有领先优势。除锻造工艺，公司可根据客户要求进一步机加工。目前，公司已掌握模具设计与制造、锻造、热处理、机加工等关键生产环节的工艺技术以及锻压装备研制技术。2025年4月，公司设立分公司芜湖三联锻造机器人及航空部件研究院，主要产品包括行星减速器、丝杠、轴齿、齿轮、传动齿等与公司锻造工艺相近的锻造产品，进一步拓展公司产品在机器人和航空航天领域的应用，除与现有客户进行接触外，也在广泛寻找新客户展开合作。 客户优势：与多家全球百强零部件集团深度合作。公司经过多年深耕，客户资源丰富，主要客户博世、采埃孚、麦格纳、舍弗勒、博格华纳、本特勒、恩梯恩、美国车桥、利纳马、捷太格特、NSK等均为2024年全球汽车零部件供应商百强榜上榜企业，其中博世、采埃孚和麦格纳名列2024年全球汽车零部件企业百强榜前五名，凸显公司在行业内的市场地位。 投资建议：我们认为公司深耕锻造及机加工、技术储备深厚，已与多家全球百强零部件集团深度合作，未来将从汽车零部件逐步拓展到机器人、航空航天领域，更多新成长点值得期待。我们预计公司2025-2027年归母净利润1.7亿、2.2亿、2.7亿元，对应增速+15%、+28%、+23%，对应2025年8月12日PE28、22、18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、市场竞争风险、新产品研发进度低于预期、客户开拓不及预期、新项目获取不及预期等。

三联锻造(001282) 投资要点 事件内容：4月24日晚，公司披露2024年报；2024年公司实现营业收入15.62亿元、同比增长26.44%，归母净利润1.46亿元、同比增长16.64%；同时公布2024年利润分配方案，拟每10股派发现金红利1元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。4月28日晚，公司披露2025年一季报，2025Q1实现营收3.90亿元、同比增长13.98%，实现归母净利润0.30亿元、同比增长2.53%。 受益于轴类、转向节类产品需求景气，公司2024年营收及净利润均实现稳健增长。2024年公司实现营收15.62亿元、同比增长26.44%，归母净利润1.46亿元、同比增长16.64%。1）2024年公司营收延续良好增势，主要系轴类及转向节类业务驱动增长。公司核心产品包括转向节类、轴类、轮毂轴承类、节叉类、球头拉杆类、高压共轨类六大类，2024年依次实现收入增速62.46%、55.06%、26.16%、5.52%、3.02%、-7.73%；轴类及转向节类产品收入增速显著高于公司整体收入增速。公司公告显示，轴类产品方面主要系上汽变速器、舍弗勒、采埃孚、蔚来、利纳马等对曲轴、平衡轴、空心轴等产品需求较高，转向节类产品则系采埃孚、汇众汽车等对汽车转向系统和悬架系统中的转向节、控制臂等产品的需求增长。2）受毛利率波动影响，公司净利润增速略低于营收增速。2024年公司毛利率20.02%、较2023年同比下行1.24个百分点；主要系原材料成本同比抬升43.08%，同时“高性能锻件生产线产能扩建项目”于2024年5月底开始产能爬坡，毛利率受到一定影响。 或受美国关税政策、毛利率波动等影响，2025Q1公司业绩暂时承压。2025Q1公司实现营收3.90亿元、同比增长13.98%、较2024Q4营收同比增速环比下行6.83个百分点；实现归母净利润0.30亿元、同比增长2.53%，较2024Q4归母净利润同比增速环比下行2.51个百分点。1）对于单季度营收增速放缓，预计主要系受美国关税政策影响；尽管2022年公司外销有近一半面向欧洲等地区、直接出口美国的占比不足1%，但据欧洲汽车制造商协会统计，美国是欧盟汽车最大的出口市场，2024年欧洲汽车制造商向美国出口总价值达384亿欧元；2025Q1美国关税政策推行，路虎、捷豹等欧洲车企纷纷宣布暂停发货，或在一定程度上对其供应链厂商出货量产生影响。2）对于单季度营收增速高于净利润增速，主要系毛利率同比下行1.77个百分点所致。一方面，“高性能锻件生产线产能扩建项目”于2024Q2进入产能爬坡阶段，对应单季度毛利率自2024Q1的21.73%降至20%以下；另一方面，2025年国内汽车降价潮持续，供应商的利润空间受进一步压缩，据乘联会统计，2025年1-2月共有28款车型降价，新车平均降价额达3万元、降幅达12.6%。 展望未来，在新能源汽车产业有望延续良好增势的背景下，公司持续开拓锻造零部件在新能源汽车中的应用，或助推经营发展稳中向好。随着以旧换新政策持续推行，汽车产业发展进一步获得提振；据中汽协数据显示，2025Q1中国新能源汽车销量达307.5万辆、同比增长47.1%。1）客户方面，截至2024年末，公司已进入了戴姆勒、宝马、大众、特斯拉、比亚迪、通用、奥迪、福特、蔚来、理想、小鹏、上汽、长城、奇瑞、吉利等知名整车厂商新能源汽车零部件的定点开发项目；其中，特斯拉、比亚迪、戴姆勒、宝马、大众、通用、蔚来、理想、小鹏、福特、奇瑞、吉利等项目已批量应用。2）新产品方面，公司在2023年便研制出IGBT铜散热板、热管理系统阀岛和剂侧流道板等产品，目前部分产品已实现销售。为支撑持续增长的订单需求，公司积极推进配套产能的建设；“高性能锻件生产线产能扩建募投项目”已于2024年5月进入投产阶段，“精密锻造生产线技改及机加工配套建设项目”则将于2025年5月开始投产；2024年，公司又相继开展了“汽车轻量化锻件精密加工项目”、“年产1,000万件汽车轴轮锻件锻造及机加工项目”、“新型轻量化精密成型汽车零部件产业化二期”、以及针对新产品的“新能源汽车电驱系统IGBT高精密散热铜板产业化项目”的建设，其中前两个项目已处于厂房建设阶段。 公司积极将锻造件产品拓宽至机器人、航天航空等新应用领域，拟打造新的业务增长点。2025年，公司新设分公司“芜湖三联锻造股份有限公司机器人及航空部件研究院”，以拓展公司在机器人和航空航天领域的研发能力；目前，分公司的主要产品已涵盖行星减速器、丝杠、轴齿、齿轮、传动齿等与公司目前锻造工艺相近的锻造产品，有望打造公司第二增长曲线。伴随着政策支持的持续加强、机器人产业链的不断完善，财闻网预计2030年中国人形机器人市场规模有望成长为千亿元市场；同时，低空经济的崛起与飞行汽车的突破亦为航天航空发展注入了较强动能，据赛迪研究院发布的《中国低空经济发展研究报告（2024）》显示，预计2026年中国低空经济市场规模有望抬升至1.06万亿元。 投资建议：公司2024年业绩基本符合预期；展望2025年，公司与采埃孚、舍弗勒、博世、麦格纳等核心客户合作精进，同时阀岛等多个新能源热管理项目陆续放量，公司业绩稳健向好的确定性较高。长期来看，公司是汽车锻造件核心供应商，始终配合下游需求持续推进产能建设，同时亦积极布局低空经济、机器人等新应用领域，或助推公司业务发展空间进一步打开。考虑到美国关税对主要出口地区欧洲的影响、以及产能爬坡与降价潮导致的毛利率波动，我们略微下调公司业绩预测，预计2025-2027年营业总收入分别为19.39亿元、24.56亿元、29.25亿元，同比增速分别为24.1%、26.7%、19.1%；对应归母净利润分别为1.84亿元、2.44亿元、2.97亿元，同比增速分别为25.9%、32.6%、21.8%；对应EPS分别为1.16元、1.54元、1.87元，对应PE分别为21.5x、16.2x、13.3x，维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车行业景气度风险、新产品拓展不及预期风险、海外业务开拓风险、客户集中度高的风险、原材料价格风险、技术创新风险、市场竞争风险等。

三联锻造(001282) 投资要点 事件内容：8月30日盘后，公司披露2024年中期报告，2024年上半年公司实现营业收入7.25亿元，同比增长33.72%；实现归母净利润0.69亿元，同比增加47.25%。 受益于轴类、轮毂类产品需求较高，带动公司整体业绩稳步增长。2024年上半年公司实现营业收入7.25亿元，同比增长33.72%；实现归母净利润0.69亿元，同比增加47.25%。1）2024上半年公司营业收入较去年同期实现较快增长，主要受益于轴类及轮毂轴承类产品需求旺盛。具体来看，公司核心产品主要分为轴类、轮毂轴承类、转向节类、节叉类、球头拉杆类、以及高压共轨类六大类，2024上半年上述产品分别实现收入增速76.36%、50.15%、39.95%、23.01%、3.09%、以及-24.90%。轴类及轮毂轴承类产品的收入增速显著高于公司整体营收增速、且两者合计占据公司50%以上的营收份额；其中，轴类产品方面，公司表示主要系舍弗勒、上汽变速器等核心客户对曲轴、电机轴、平衡轴等产品的需求抬升。2）对于上半年净利润增速高于营收增速，一方面系本期政府补贴及加计抵减税额的增加，使得2024上半年其他收益较去年同期新增428.15万元；另一方面，投资收益本期发生额较去年同期新增373.9万元，根据2024中报披露，主要系募集资金现金管理，计提的持有期间的利息所致。假设剔除上述两项的新增金额影响，2024H1税前净利润较2023H1同比增加31.38%。 受基数变动影响，2024Q2公司单季度营收增速有所放缓；同时单季度毛利率波动较为明显，预计产品结构变化及市场竞争加剧为主要原因。2024Q2公司实现营收3.83亿元、同比增长28.16%、较第一季度营收增速下降12.39个百分点；实现单季度归母净利润0.39亿元、同比增加43.24%、较第一季净利润增速下降9.79个百分点。1）对于2024Q2营收增速的放缓，结合行业情况及中报信息来看，主要由于2023Q1受年初疫情及春节假期等因素影响、营收相对偏低，而2023Q2伴随着疫情防控逐步放开、营收环比大幅改善；因此，2024Q1营收受低基数影响、实现高增，而2024Q2同期基数抬升、高增速未能延续。2）2024Q2单季度毛利率为18.77%、较2023Q2同比下降2.63个百分点、较2024Q1环比下降2.96个百分点，无论是同比还是环比均出现波动。对于毛利率的波动，预计主要原因可能有两点：一是产品结构发生变化，2024上半年轮毂轴承产品毛利率仅为13.04%、收入占比由去年同期的26.84%增至30.14%，而球头拉杆类产品毛利率达21.45%、收入占比却由去年的22.19%降至17.11%。二是部分产品可能暂时性受年降影响，对比2024中报及2023年报数据来看，收入增长较快的轴类产品毛利率下降了3.34个百分点；同时就上半年来看，二季度国内部分经销商平均价格折扣攀升至历史新高超过20%。 在新能源汽车行业景气度有望持续的背景下，公司持续开拓锻造零部件在新能源汽车中的应用，为业绩稳定向好奠定坚实基础。当前来看，我国新能源汽车销量延续较为强劲的增长势头，7月份市场零售销量87.8万辆、同比增长36.9%，其渗透率更是首次月度破50%。1）客户方面，公司积极扩大新能源汽车品牌覆盖广度。截至2024年6月30日，公司主要客户多为2024年全球汽车零部件供应商百强榜上榜企业，其中博世、采埃孚和麦格纳更是名列百强榜前五名。依托优质的客户资源，公司已成功进入戴姆勒、宝马、大众、特斯拉、比亚迪、蔚来、理想、小鹏、Volvo、吉利等知名整车厂商新能源汽车零部件的定点开发项目，其中包括特斯拉、比亚迪、戴姆勒、宝马、大众、Volvo、蔚来、理想、小鹏、吉利等项目已批量应用，有望受益于上述车企的良好发展。2）定点项目方面，公司积极开发布局锻造零部件在新能源汽车中的应用。截止2024年6月30日，公司与客户签署定点开发协议或收到定点开发通知的新能源汽车项目由2023年底的80项增至102项，定点开发项目数量逐年增加为后续形成新能源汽车零部件订单奠定了基础。3）与此同时，在研发储备方面，公司积极围绕新能源热管理领域，成功研制出IGBT铜散热板、热管理系统阀岛和剂侧流道板等新产品，且部分已实现销售；预计新产品的逐步放量将为公司收入增长注入新动力。 公司积极推进配套产能的建设，以支撑持续增长的订单需求。1）原有的募投项目方面，根据公司2024中报披露，其中的“高性能锻件生产线（50MN）产能扩建项目”已于2024年5月底进入投产阶段，而“精密锻造生产线技改及机加工配套建设项目”、截至期末（2024年6月30日）投资进度为69.48%、预计于2025年5月底进入投产阶段。2）除上述募投项目外，公司2024年新设两个投产项目。一是拟在芜湖市繁昌经济开发区设立全资子公司并建设“汽车轻量化锻件精密加工项目”，二是全资子公司鑫联精工拟投建“年产1,000万件汽车轴轮锻件锻造及机加工项目”；上述两项目合计土地面积114,934.9平方米，目前均已进入厂房建设阶段。结合公司招股书及历年营收情况来推算，截至2022年12月31日，公司土地使用权面积合计185,753.41平方米、对应2022年营业收入10.50亿元；新增项目土地面积约为2022年土地使用权面积的6成，保守估计产能利用率80%，则新扩产项目产值约为5亿左右。 投资建议：公司2024年上半年收入基本符合预期；展望2024年全年，公司与采埃孚、舍弗勒、博世、麦格纳等核心客户合作精进、多个定点项目的陆续放量，公司业绩稳健向好的确定性较高。长期来看，公司是国内外知名零部件集团及整车厂的锻造件核心供应商，在手定点项目及研发技术储备丰富，同时配套产能亦在有序推进以支撑公司业务的持续拓展。由于2024上半年受市场竞争加剧等影响、毛利率变动较大，我们略微下调公司业绩预测，预计2024-2026年营业总收入分别为15.72亿元、20.22亿元、25.70亿元，同比增速分别为27.2%、28.6%、27.1%；对应归母净利润分别为1.60亿元、2.09亿元、2.71元，同比增速分别为27.6%、30.7%、29.6%；对应EPS分别为1.01元、1.32元、1.71元，对应PE分别为17.9x、13.7x、10.6x，维持增持-A评级。 风险提示：客户集中度较高的风险、海外业务开拓风险、业务规模扩张导致的管理风险、应收款项发生坏账风险、存货跌价风险等。

三联锻造(001282) 投资要点 事件内容：4月25日晚，公司披露2023年度报告。2023年公司实现营业收入12.36亿元，同比增长17.71%；实现归属于母公司的净利润1.25亿元，同比增长32.17%。同时，公司公布2023年利润分配方案，拟每10股派发现金红利3.33元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。4月28日晚，公司披露2024年一季报，公司2024Q1实现营业收入3.42亿元，同比增长40.55%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长53.03%。 公司2023年营收及净利润均实现稳步增长。2023年公司实现营业收入12.36亿元、同比增长17.71%，实现归属于母公司的净利润1.25亿元、同比增长32.17%。1）2023年公司营收稳步增长，轴类及节叉类产是公司营收增长的贡献主力。分产品来看，2023年公司轴类、节叉类、转向节类、球头拉杆类、高压共轨类、轮毂轴承类产品分别实现收入增长91.50%、54.16%、27.06%、16.01%、9.13%、-1.49%。2）2023年公司财务费用支出大幅减少、叠加政府补贴金额较大，使得公司净利润增速高于营收增速。2023年公司上市、募集资金到账，使得公司现金流得以改善，借款及因借款产生的利息支出大幅减少，同时本期政府补贴金额较大、达1438.10万；若剔除上述两项金额的影响，2023年税前净利润较2022年同比增长17.59%。 环比来看，公司2024Q1单季度营收及净利润增速均呈现较为明显的抬升。2024Q1公司实现营收3.42亿元、同比增长40.55%、较2023Q4营收同比增速环比提升22.84个百分点；实现单季度归母净利润0.29亿元、同比增长53.03%，较2023Q4归母净利润同比增速环比提升20.86个百分点。1）对于2024Q1出现的收入同比增速大幅提升，主要或系2023Q1受国内新冠疫情影响、基数较低所致。2）而对于2024Q1净利润增速抬升较营收增速更为明显，主要或系公司毛利率提升叠加期间费用率下降所致；2024Q1单季公司毛利率21.73%、较2023Q1同比提升0.39个百分点，期间费用率为10.54%、较2023Q1同比降低0.77个百分点。 公司积极推进锻造零部件在新能源汽车中的应用；伴随着新定点项目的持续放量、以及研发储备项目的陆续落地，公司发展预期向好。公司积极参与知名整车厂及零部件厂商新能源汽车平台的锻造件开发。1）从定点项目来看，目前公司已直接或间接进入了戴姆勒、宝马、大众、特斯拉、比亚迪、通用、奥迪、福特、蔚来、理想、小鹏、上汽、长城、奇瑞、吉利、Volvo等知名整车厂商新能源汽车零部件的定点开发项目。截止2023年12月31日，公司与客户签署定点开发协议或收到定点开发通知的新能源汽车项目已由2022年底的45个增至80个；其中，特斯拉、比亚迪、戴姆勒、宝马、大众、通用、Volvo、蔚来、理想、小鹏、福特、上汽荣威、奇瑞等项目已进入批量应用阶段，有望受益于上述车企相关定点项目的持续放量。2）研发储备方面，根据公司2023年报披露，公司针对新能源汽车开发的在研项目包括但不仅限于新能源汽车半轴、新能源车用齿轮精密成型、新能源电机轴等项目；其中，新能源车用齿轮精密成型、新能源电机轴等多个项目显示已完成，为公司后续订单奠定坚实基础。 投资建议：公司2023年收入及净利润均实现稳步增长；展望2024年，公司与采埃孚、舍弗勒、博世、麦格纳等核心客户合作精进、多个定点项目陆续放量，新能源车锻造件业务也持续推进，公司业绩有望稳中向好。我们预计2024-2026年营业总收入分别为15.87亿元、20.46亿元、25.30亿元，同比增速分别为28.4%、29.0%、23.7%；对应归母净利润分别为1.57亿元、2.05亿元、2.52亿元，同比增速分别为25.5%、30.0%、23.2%；对应EPS分别为1.39元、1.81元、2.22元，对应PE分别为22.2x、17.1x、13.9x，首次覆盖，给予增持-A评级。 风险提示：新能源汽车行业景气度风险、新产品拓展不及预期风险、海外业务开拓风险、客户集中度高的风险、原材料价格风险、技术创新风险、市场竞争风险等。

三联锻造(001282) 下周五（5月5日）有一家主板上市公司“三联锻造”询价。 三联锻造（001282）：公司主要从事汽车锻造零部件的研发、生产和销售。公司2020-2022年分别实现营业收入6.18亿元/9.29亿元/10.5亿元，YOY依次为16.47%/50.40%/12.97%,三年营业收入的年复合增速25.59%；实现归母净利润0.73亿元/0.77亿元/0.95亿元，YOY依次为36.82%/5.47%/23.75%，三年归母净利润的年复合增速21.32%。公司合理预计2023年1-3月归母净利润为1,600-1,900万元，同比变动-6.71%至10.78%。 投资亮点：1、公司与众多全球知名汽车零部件集团建立了长期稳定的合作关系，进入了众多知名整车厂的新能源汽车零部件定点项目。公司主要从事汽车锻造零部件的生产，产品获得了国际知名汽车零部件集团百强榜中10位的认可，其中，公司自2008年与舍弗勒开始合作，自2012年与采埃孚开始合作，自2010年与利纳马开始合作，报告期内三大企业均位列前五大客户，且公司与舍弗勒、利纳马已签署了长期合作协议。公司积极开拓锻件在新能源汽车领域的应用，截至2022年12月31日，公司已进入戴姆勒、宝马、大众、特斯拉、比亚迪、蔚来、理想、小鹏等知名厂商新能源汽车零部件的定点开发项目，在特斯拉、比亚迪、戴姆勒、宝马、大众等项目中已批量应用。2、公司为国内高压共轨产品龙头。公司高压共轨类产品用于燃油发动机中的高压共轨系统，主要应用于商用车中卡车的柴油发动机上。目前公司已成为全球汽车零部件龙头博世的高压共轨产品主要供应商，在国内商用车产业链中占有重要地位；根据我国卡车销量数据和公司高压共轨产品销量，公司估算高压共轨产品2020-2022年市场占有率分别为35.19%、33.84%、41.06%。 同行业上市公司对比：公司主要产品为汽车锻造零部件,选取与公司处于相同行业、主要产品或业务领域重合且易于取得公开披露信息的精锻科技、天润工业、西仪股份、福达股份为可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年行业平均收入规模为25.84亿元，可比PE-TTM（算术平均）为36.53X，销售毛利率为21.14%；相较而言，公司的营收规模及销售毛利率低于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。