博纳影业(001330) 报告摘要 立足主旋律题材电影商业化，构筑全产业链覆盖业务布局 博纳影业以电影发行业务起家，通过发行《我的兄弟姐妹》进军中国香港电影市场，并通过引进多部优质港片确立发行业务优势。2003年，公司正式进军电影制作领域，并以2014年出品的《智取威虎山》揭开主旋律题材电影商业化序幕。此后，陆续主投主控一系列主旋律题材电影，形成“山河海三部曲”、“中国骄傲三部曲”、“中国胜利三部曲”三大系列，成就主旋律电影龙头地位。此外，公司亦发展院线影院业务，业务范围完成电影行业全产业链覆盖。 行业：题材选择多元化，AI赋能内容供给 近年来，国产影片质量提升使得票房表现向好，票房占比自20年起维持近80%。优质内容成为拉动观影人次提升，进而带动票房增长的关键因素。同时产业链发生的变化也正影响着行业发展：1）上游制作：题材方面，观众对题材的选择呈现多元化趋势，其中主旋律电影具备获取超高票房的潜力。技术方面，AI视频生成正在重塑电影制作流程，有望扩大创作边界，提高并丰富内容质量和供给。2）中游发行：23年10月提出分线发行并在部分小成本影片推行；未来随着分线发行逐渐成熟，有望优化排片，提升上映数量。3）下游放映：虽受疫情影响，线下观影受限，但影院和银幕数量仍保持增长，未出现明显出清。 公司业务：主旋律持续发力，多品类、多形式丰富内容供给公司业务全产业链覆盖，制作和发行为主。1）制作和投资业务：累计出品总票房近516亿，其中三大系列主旋律电影贡献超四成，是公司票房收入的主要来源。目前公司主旋律电影储备丰富，《红海行动》续作《蛟龙行动》定档25年春节档；同时持续探索多类型影片、多形式内容，成立AIGMS制作中心赋能影视创作，成功打造首部AIGC科幻短剧集《三星堆：未来启示录》，开启短剧布局。2）发行业务：累计发行总票房428亿，位列行业第8。并通过国内影片海外发行、海外影片引入国内拓展发行业务。3）院线影院业务：近年影投票房位列行业前10，票房市场份额稳步增长，持续贡献稳定业绩。 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司深谙主旋律题材电影制作，2025年重点电影《蛟龙行动》定档春节档，《克什米尔公主号》亦有望上映。此外，持续探索多类型影片、多形式内容，开启短剧布局。丰富内容储备有望支撑公司业绩增长。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为 13.48/29.92/32.05亿元，对应增速-16.17%/122%/7.13%，归母净利润分别为-3.17/4.75/5.26亿元。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 行业监管趋严的风险，票房表现不及预期的风险，线下观影意愿降低的风险。

博纳影业(001330) 投资要点 事件：公司2024年Q3实现营收3.2亿，同比下降32.23%；归母净利润亏损2.16亿，上年同期为0.28亿元，同比变动-858.46%；扣非净利润亏损2.51亿元，上年同期为0.05亿元，同比变动-3682.85%。 电影大盘仍然承压，影院业务亏损增加。根据猫眼数据，2024Q3全国电影总票房为108.6亿元，同比下降43.8%，恢复至2019年的64.5%。由于三季度公司投资电影票房不及预期，且电影市场整体票房低于上年同期，导致公司影院放映收入同比去年下降。期待明年春节档行业大盘回暖，公司影院收入有望提升。 暑期档影片表现相对平淡，电影业务同比收缩。暑期公司主投主控影片《传说》境内票房8000万元，表现相对平淡。影片《红楼梦之金玉良缘》发行期已至8月下旬，因此暑期档的票房表现相对低迷。 后续项目较为丰富，有望提振四季度及明年业绩。10月公司出品《上甘岭》已于央视放映，累计观众突破两亿，最高收视份额达7.28%。公司重点储备项目充足，预计将于11月1日分线发行电影《老枪》，于2025年发行影片《蛟龙行动》，2025年还有《克什米尔公主号》和《他杀》等多部大片将会上映。此外，公司参投影片《帕丁顿熊3》也将在11月于海外上映。公司后续发行影片目前已具备较高关注度，预计未来业绩仍然具备高弹性。 盈利预测与投资评级：公司电影业务业绩提升，影片储备丰富，影院业务受市场因素影响短期承压，业绩有望随重点项目上映逐步修复。考虑到公司电影内容排期，我们将2024-2026年归母净利润2.7/4.4/5.6亿元调整为-3.13/4.63/5.05亿元，对应PE为-25.6/17.3/15.8倍。我们仍看好公司电影投制能力及票房空间，维持“买入”评级。 风险提示：投资电影票房不及预期，市场竞争风险，电影上映节奏不及预期。

博纳影业(001330) 投资要点 首家从事电影发行的民企，全产业链布局扩大竞争优势。公司起步于香港电影发行，是国内首家从事电影发行业务的民营企业，业务不断向产业链上下游延伸，并在2019年获得相关政策出台后的第一张院线牌照，至此公司投资、发行、院线和影院四大业务成型。全产业链布局提升公司的竞争优势。上游投资把握内容，下游院线影院把控渠道，发行端整合上下游资源及长期积累的经验，进一步优化影片宣发，使得优秀作品“有的放矢”。 内容储备丰富，主旋律赛道竞争优势明显，创新布局动画赛道。公司主旋律电影优势显著，经过多年的探索，总结出主旋律与商业化拍摄相结合的“新主流”电影制片方法，以多部曲的形式推出“中国胜利”“中国骄傲”“山河海”三个系列纵向延伸IP价值，凭借主投的11主旋律电影收获了230亿元的票房，片均票房超20亿元。主投主控电影《红海行动》《长津湖》《长津湖之水门桥》分别取得了2018/2021/2022年度票房冠军。公司掌握了影视行业的“核心资产”，即人才，与众多优秀的导演、监制、演员和编剧等长期合作。一方面通过签订长期合作协议确保合作可持续性；另一方面影视艺人持股有利于提升合作忠诚度。此外，公司主旋律影片拍摄多次获得政府机构指导。未来公司计划每年以“三大片+三小片”的节奏上线新片，内容储备充足。24年暑期档包括成龙主演影片《神话》的续篇《传说》（定档7/12）、《红楼梦之金玉良缘》（定档7/26），其他重要作品包括《蛟龙行动》《克什米尔公主号》等。此外，公司尝试动画赛道。新增电影项目《人体大战》，项目总投资为12,000万元，公司预计实现31%-40%投资回报率。 AI方面积极探索，公司电影《传说》应用Deepfake技术，即将登上银幕。我们认为，此前Sora带来的架构升级，为AI生成视频在长视频领域落地带来机会。公司对AIGC的探索与应用会在几个层面，包括影视剧内容生成、艺人角色养成、电影后期辅助、IP授权合作等。在后期领域，AI赋能影视已相对成熟，公司已有应用落地。公司即将上映的电影《传说》中，导演唐季礼与其团队运用了“Deepfake深度伪装”AI技术，还原出27岁成龙的样貌。在制作领域，公司积极探索，AIGC科幻短剧集《三星堆：未来启示录》发布。该剧第一季共12集，由抖音联合出品，将在抖音短剧暑期档播出。 公司逆势扩张有望提升市占率形成Alpha，影视行业恢复提供Beta。截至2023年底，公司院线旗下已加盟127家影院，包含101家公司旗下影院及26家外部加盟影院，同比净增加9家。影院方面，票房总额近5年维持在影投公司前10名，且市占率逐步提高，2023年约为2.09%。博纳影投旗下影院整体经营效率较高。根据拓普数据，在票房Top10中，博纳影院场均收入685.43元，排名第四；单影院产出1117.13元，位居第四。此外，行业内部“洗牌”的节奏加快，影投集中度逐步提升。公司抄底收购多家影院，逆势扩大影院业务基本盘，2021年以1.4亿元收购7家业界公认高端品牌UA影院，平均收购金额2000万元。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为29.76/36.67/38.52亿元，同比85.1%/23.2%/5.1%；归母净利润分别为3.06/5.13/5.66亿元，同比155.3%/67.8%/10.3%。24年公司参投的《飞驰人生2》票房表现出色，暑期档《传说》、《红楼梦之金玉良缘》已定档；其他重点片单包括《蛟龙行动2》《克什米尔公主号》等，因此我们认为在影片投资端公司有望大幅恢复。公司是国内稀缺且优质的主旋律商业化电影投制方，拥有丰富的行业资源、一流的制作水平与对影片精准定位，同时内容储备丰富，有望提升项目稳定性和业绩确定性。此外，AIGC赋予公司长期成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、票房表现不及预期、作品无法如期上映等。

博纳影业(001330) 事件：2023年，公司实现营业收入16.1亿元，同比下滑20.06%；归母净利润-5.5亿元，同比下滑631.86%；扣非净利润-7.4亿元，同比减少277.37%；基本每股收益亏损0.4元，同比减少566.67%。2024年一季度，公司实现营业收入4.4亿元，同比下滑16.10%；归母净利润0.06亿元，同比增长105.13%；扣非净利润-0.14亿元，同比增长91.74%。 电影业务主投《无名》《爆裂点》，后续创作项目备受期待。2023年公司上映主投主控影片《无名》和《爆裂点》，合计票房10.31亿元；参投影片8部，合计票房58.64亿元。公司电影投资业务实现0.58亿元，同比下滑91.66%，主要系主投主控的两部影片不及预期，业绩表现短期承压。2024年一季度，公司参投的《飞驰人生2》票房达到33.98亿元，为春节档票房成绩第二名。后续项目方面，《传说》（成龙主演，《神话》续篇）、《红楼梦之金玉良缘》有望于暑期档上映，重磅IP续作《蛟龙行动》已经完成内地拍摄部分（前作《红海行动》累计票房超36亿元），由徐克执导的动画片《人体大战》也在前期筹备过程中；年代谍战大片《克什米尔公主号》下半年即将开机，有望于明年上映。我们认为，公司优质项目有序推荐，业绩弹性有望持续释放。 电影院业务随影片供给恢复，稳中向好态势有望延续。2023年公司电影院业务实现总票房10.47亿元，较2019年票房恢复108%，高于大盘24pct；观影人次2429万，较2019年观影人次恢复95%，高于大盘20pct。公司影院业务实现12.2亿元，同比提升88.29%，主要系影片供给的恢复以及影片定档的常规化驱动。截至2023年12月31日，公司院线旗下已加盟127家影院，包含101家公司旗下影院及26家外部加盟影院，同比净增加9家。2023年博纳院线票房收入在全国院线中排名第13，同比持平，市场份额占比为2.26%（不含服务费）。我们认为，随着电影大盘持续向好，公司院线业务稳中向好态势有望延续。 剧集及其他业务，优质内容构筑护城河，IP商业价值有望增强。2024年，公司剧集项目储备方面，重磅剧集《上甘岭》的拍摄与后期制作均已完成，预计将于2024年播出。2024年即将开机的剧集包括《濠江潮涌》和《狩猎时刻》，其中《濠江潮涌》计划于2024年播出。重大历史题材剧集《钦差大臣林则徐》正在剧本开发中。同时，公司进一步强化影视版权资产数字化，持续推进影视IP商业化。我们认为，通过对待上映影片的品牌联名合作、存量影视IP内容的延伸授权等多元化开发，有望拓宽增收空间，并协助影片的宣传与发行，使公司上下游协同效应不断加强的同时，丰富影视剧的收入结构。 打造大湾区AI影视基地，布局短剧赛道。公司与广东广播电视台签署了影视创作生产战略合作协议，共同发布电影《克什米尔公主号》和剧集《濠江潮涌》、《珠江人家2》、《钦差大臣林则徐》、《万水千山总是情》、《明月几时有》、《南海风云》等8部影视作品的创作生产计划。同时，公司与广东广播电视台、南沙区政府共同发布“大湾区未来影视产业制作基地”建设计划，基地将深度整合虚拟现实（VR）、增强现实（AR）、混合现实（MR）和人工智能（AI）等元宇宙相关的技术应用。短剧方面，公司着手布局，2024年将以警匪片为主。 投资建议：公司作为主旋律商业电影的领军企业，在发挥其主旋律影片的运作优势的同时，积极谋求影片类型的多样化，优质项目稳步推进释放业绩弹性。23年公司项目上线速度不及预期，调整公司2024-2026年营业收入分别为28.17/35.68/41.10亿元（24/25年前值分别为35.08/40.06亿元），归母净利润分别为3.09/4.92/5.23亿元（24/25年前值分别为4.04/4.23亿元），维持“买入”评级。 风险提示：作品内容审查风险，影视项目上线不确定性，电影票房不达预期。

博纳影业(001330) 投资要点 事件：2023年，公司实现营收16.1亿元，同比下滑20.06%；归母净利润为-5.5亿元，同比下滑631.86%。24Q1，公司实现营收4.4亿元，同比-16.1%；归母净利润555万元，同比增长105.1%。 23年主投主控影片为《无名》、《爆裂点》，后续将积极探索新体裁、类型项目。2023年，公司上映主投主控影片为《无名》和《爆裂点》，合计票房10.31亿元；参投影片8部，合计票房58.64亿元。公司电影投资业务营收为5819万元，同比下降91.66%；发行业务营收为4.0亿元，同比下降50.7%。未来，公司将重新调整储备电影项目的进度，积极开拓新题材、新类型的项目，业绩修复可期。 受益于电影大盘修复，影院业务同比恢复迅速。2023年，全国电影总票房为549.15亿元，同比增长82.64%，已恢复至2019年的85.45%。2023年，公司电影院业务实现总票房10.47亿元，较2019年票房恢复108%；受益于影片供给的恢复以及影片定档的常规化，电影院业务营收达12.2亿元，同比增长88.29%。截至2023年底，公司院线旗下已加盟127家影院，包含101家公司旗下影院及26家外部加盟影院；博纳院线票房收入市场份额占比为2.26%（不含服务费）。 期待随储备项目上映，业绩修复。公司储备电影项目丰富，在创作开发中的项目有近15个。重磅IP续作《蛟龙行动》已经完成内地拍摄部分，转战中国香港继续拍摄；由成龙先生主演并应用AI技术的影片《传说》将于2024年上映；由技术派导演徐克执导的动画片《人体大战》在前期筹备过程中；年代谍战大片《克什米尔公主号》已经完成立项，预计将于2024年开机。公司电影储备项目充足，将持续为电影业务提供支撑，随重点项目逐步上映，公司业绩有望修复。 盈利预测与投资评级：公司影片储备丰富，电影投制已较为成熟，业绩有望随重点项目上映逐步修复。考虑到公司电影内容排期，我们将2024-2025年归母净利润4.1/6.0亿元下调为2.7/4.4亿元，预计2026年归母净利润为5.6亿元。我们仍看好公司电影投制能力及票房空间，维持“买入”评级。 风险提示：投资电影票房不及预期，市场竞争风险，电影上映节奏不及预期

博纳影业(001330) 投资要点 事件：23年前三季度,公司实现营业收入13.21亿元，同比下降25.59%，归母净利润-2.36亿元，同比下降377.22%。单季度来看，公司实现营业收入4.72亿元，同比增长55.72%，归母净利润0.29亿元，同比增长118.95%。 受益于暑期档电影市场表现优异，公司业绩实现增长。根据猫眼专业版，2023Q3，国内电影总票房（含服务费）为193.11亿元，同比增长127.6%。暑期档优质内容供给提振电影大盘，电影市场呈现全面回暖。根据猫眼专业版，截至2023Q3，博纳院线分账票房收入在全国院线中排名第13，同比上升1名，市场份额占比达2.25%（剔除服务费口径）。由于行业大盘明显回暖及公司市占率提升，我们预计Q3公司影院业务实现较快增长。23Q3，公司实现营业收入4.72亿元，同比增长55.72%。 投制业务方面，期待《刀尖》上线。23年6月21日，公司主投主控影片《别叫我“赌神”》上映，根据猫眼，该电影累积实现4078.3万票房。由于Q3已到该电影上映后期，根据猫眼专业版，其于Q3仅贡献较少票房收入。Q4，由博纳出品的谍战类型影片《刀尖》已定档2023年11月24日，该影片根据麦家同名小说改编，由高群书执导，张译、黄志忠、郎月婷领衔主演，成泰燊、沙溢、高捷、金世佳、李淳、曾梦雪主演，聂远、黄璐特别出演，Q4有望贡献业绩。 公司具优质电影储备，后续有望赋予公司业绩弹性。公司电影储备项目充足，将持续为电影业务提供支撑。根据此前公司公告，《阿麦从军》、《红楼梦之金玉良缘》、《实习爱神》、《爆裂点》、《狂奔吧老爸》、《少年时代》待上映或后期制作中，《传说》拍摄业已杀青，《红海行动2：虎鲸行动》即将于年内开拍，《智取威虎山前传》、《三星堆：未来启示录》、《枭雄》目前已立项。 盈利预测与投资评级：公司影片储备丰富，主旋律商业化电影投制已具成熟模式，有望受益于行业环境改善；考虑到23年前三季度公司业绩低于我们预期，我们将2023-2025年归母净利润从1.5/4.2/6.2亿元调整至0.4/4.1/6.0亿元，对应2023-2025年PE为236/24/16倍。我们仍看好公司电影投制能力及票房空间，维持“买入”评级。 风险提示：投资电影票房不及预期，市场竞争风险，电影上映节奏不及预期

博纳影业(001330) 事件：博纳影业（001330）发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现收入8.50亿元，同比下降42.31%；实现归母净利润-2.65亿元，同比下降212.22%；扣非归母净利润-4.41亿元，同比下降389.85%。 电影业务受高基数影响增速下滑，后续项目储量丰富 2023年上半年，公司电影业务实现营业收入3.13亿元，同比下滑76.48%。公司累计上映4部影片，共计实现票房18.66亿元，占2023年上半年国产影片总票房的9.36%。其中，公司主投主控《无名》《别叫我“赌神”》，参投《风再起时》《长空之王》。公司影片票房收入减少主要系去年同期《长津湖之水门桥》的高基数（累计票房40.67亿元）。我们认为，随着公司不断积极开拓多类型影片，充足的储备项目将持续为电影业务提供支撑。其中《阿麦从军》、《红楼梦之金玉良缘》、《实习爱神》待上映，《爆裂点》、《狂奔吧老爸》、《少年时代》、《刀尖》正在后期制作中，《传说》拍摄已杀青，《红海行动2：虎鲸行动》即将于年内开拍，《智取威虎山前传》、《三星堆：未来启示录》、《枭雄》目前已立项。 电影院业务受益于精细化管理能力，市场竞争力持续增强 2023年上半年，公司电影院业务实现营业收入6.0亿元，同比增长74.64%。截至2023年6月30日，公司院线旗下已加盟122家影院，同比净增加9家。据拓普数据显示，2023年上半年，博纳院线票房同比增长92.45%，票房收入在全国院线中排名第12，同比上升3名，市场份额占比为2.34%（剔除服务费口径）。截至2023年6月30日，公司共拥有自有影城102家，银幕总数850块，已覆盖了北、上、广、深等一线城市，以及四川、湖南、湖北、山东、江苏等主要票仓省份。据拓普数据显示，博纳影投单影院产出票房在全国排名第2。 剧集及其他业务，优质内容构筑护城河，IP商业价值的深挖具备空间 2023年上半年，公司重磅剧集《上甘岭》的拍摄已经杀青，公司预计将于年度内播出。同时，公司剧集储备项目类型丰富，包括都市悬疑爱情剧《狩猎时刻》、都市现代轻喜剧《拾光咖啡厅》、当代武警题材动作剧《我为你牺牲》、以及商业历史剧《中国战机》。我们认为，依托于公司数量众多、类型多样的影视剧版权积累，公司有望通过寻求影视剧版权库的后续拓展，以及对即将上映影片的品牌联名合作等多元化开发，拓宽增收空间，并协助影片的发行与宣传，使公司上下游协同效应不断加强的同时，丰富影视剧的收入结构。 投资建议：公司作为主旋律商业电影的领军企业，将继续发挥其主旋律影片的运作优势，并持续开拓现实主义题材影片，积极谋求影片类型的多样化。随着观影需求的释放以及深挖IP商业价值的探索，公司业绩有望持续复苏。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为28.61/35.08/40.06亿元，归母净利润分别为2.36/4.04/4.23亿元（23/24年前值分别为5.90/7.33亿元），维持“买入”评级。 风险提示：作品内容审查风险，公共安全风险，影视项目上线不确定性，电影票房不达预期。

博纳影业(001330) 投资要点 事件：23H1,公司实现营业收入8.50亿元，同比下降42.31%，归母净利润-2.65亿元，同比下降212.22%；扣非归母净利润-4.41元，同比减少389.85%。 受22H1影片票房高基数影响，电影业务业绩同比下滑。23H1，公司投资影片与去年相比量级不同。根据猫眼，22H1，公司春节档电影《长津湖之水门桥》累计票房达到40.67亿元；23H1，公司上映影片共4部，包括主投主控影片《无名》和《别叫我“赌神”》；参投影片《风再起时》和《长空之王》；共计实现票房18.66亿元。23上半年电影整体量级不及去年同期，23H1电影业务实现营业收入3.13亿元，同比下滑76.48%。 受益于行业回暖，影院业务持续修复。根据国家电影局，2023H1，国内电影总票房为262.71亿元，同比增长52.91%，已恢复至2019年的84.29%。优质内容供给提振电影大盘，电影市场呈现全面回暖。行业回暖背景下，截至2023年6月30日，公司院线已包含96家公司旗下影院及26家外部加盟影院，同比净增加9家。23H1，公司电影院业务实现营业收入6.0亿元，同比增长74.64%。2023年上半年，博纳院线票房收入在全国院线中排名第12，同比上升3名，市场份额占比达2.34%（剔除服务费口径）。 公司具优质电影储备，有望赋予公司业绩弹性。公司电影储备项目充足，将持续为电影业务提供支撑。其中《阿麦从军》、《红楼梦之金玉良缘》、《实习爱神》待上映，《爆裂点》、《狂奔吧老爸》、《少年时代》、《刀尖》正在后期制作中，《传说》拍摄业已杀青，《红海行动2：虎鲸行动》即将于年内开拍，《智取威虎山前传》、《三星堆：未来启示录》、《枭雄》目前已立项。 盈利预测与投资评级：公司影片储备丰富，主旋律商业化电影投制已具成熟模式，有望受益于行业环境改善；考虑到23H1公司业绩低于我们预期，我们将2023-2025年归母净利润从4.5/6.5/8.6亿元调整至1.5/4.2/6.2亿元，对应2023-2025年PE为72/26/18倍。我们仍看好公司主旋律电影投制能力及票房空间，维持“买入”评级。 风险提示：投资电影票房不及预期，市场竞争风险，电影上映节奏不及预期

博纳影业(001330) 【投资要点】 公司发布2022年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入20.12亿元，同比下降35.60%；实现归母净利润-0.72亿元，同比下降119.88%；实现扣非归母净利润-1.94亿元，同比下降164.38%。2023年一季度实现营收5.24亿元，同比下降59.37%；归母净利润-1.08亿元，同比下降136.54%。 2022年电影行业整体受疫情等不确定性因素冲击，持续遭受重创，电影票房和观影人次持续下滑，远不及2019年水平。2022年全国电影市场总票房300.67亿元，同比下滑36.38%；观影人次7.12亿次，同比下滑39.00%，行业整体受影响严重，导致公司2022年业绩承压。 电影业务受不确定因素影响下滑，公司强化剧集业务发展。公司电影业务实现营业收入15.13亿元，同比下滑37.91%。公司2022年共计上映影片5部，共计实现票房44.87亿元，占全年国产影片总票房17.77%。其中主投主控电影《长津湖之水门桥》累计实现票房40.67亿元，为2022年度票房榜冠军，公司保持主旋律商业电影优势地位。电影院业务实现营业收入6.60亿元，同比下滑25.00%。受疫情等不确定因素影响，2022年公司院线旗下影院平均单店关停60天。剧集业务实现营业收入0.84亿元，同比增长154.74%。公司强化剧集业务发展，2022年11月，公司出品的《不期而至》在优酷平台独播，播放期间占据优酷独播悬疑剧热度榜TOP1、都市剧热度榜TOP1，优酷悬疑榜43天日冠。此外，电视剧《上甘岭》也已开机，有望取得良好表现。 电影市场回暖，内容储备丰富。1Q23电影市场回暖，主投主控谍战片《无名》于春节档上映，累计实现票房9.31亿元，表现符合预期。此外，公司电影储备项目充足，将持续为电影业务提供支撑。其中《阿麦从军》、《别叫我“赌神”》待上映，《爆裂点》、《狂奔吧老爸》、《少年时代》正在后期制作中，《传说》正在拍摄中，《红海行动2：虎鲸行动》、《智取威虎山前传》、《三星堆：未来启示录》目前已立项。 【投资建议】 疫情后电影市场回暖，公司电影优质内容储备丰富，结合公司当前经营状况。我们调整公司2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为30.13/38.49/42.73亿元，同比增速分别为49.78%/27.75%/11.03%；归母净利润分别为4.20/5.93/7.10亿元，同比增速分别为681.92%/41.42%/19.66%；EPS分别为0.31/0.43/0.52元/股；对应PE分别为33/24/20倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 疫情反复风险； 演员失德风险； 票房不及预期风险。

博纳影业(001330) 事件 博纳影业发布2022年年报及2023年一季度：2022年公司营收20.12亿元（同比下滑35.6%），营业成本12.9亿元（同比下滑31%）；销售及管理费用分别增16.8%、4%；归母利润-0.72亿元，扣非利润-1.94亿元，非经主要为各项影片补贴及影院专资返还等；经营性现金流10.8亿元，其中2022年第四季度公司归母与扣非利润分别为-1.57亿元、-2.07亿元；2023年一季度公司营收5.24亿元（同比减59.37%），归母与扣非利润分别为-1.08、-1.77亿元。 投资要点 2022年因疫情影响致业绩承压落地 受疫情扩散影响，影院关停、优质影片供给不足、观影需求趋疲、优质影片换档、撤档等一系列因子致2022年公司营收下滑，归母及扣非利润均亏损，2022年Q1~Q4归母利润2.96、-0.6、-1.51、-1.57亿元（2022年一季度得益于春节档）；2022年公司电影投资、电影发行、影院三大主业收入占比分别为34.67%、40.57%、32.15%；主业分类看，2022年公司电影收入15.13亿元（同比减37.91%），上映5部（《长津湖之水门桥》、《海的尽头是草原》和《平凡英雄》3部为主投主控），公司继续保持在主旋律商业电影上的优势地位，坚持精品战略。2022年公司电影院业务收入6.6亿元（同比减25%），全国票房下滑，影院暂停等影响收入，2022年公司院线旗下自有影城106家，银幕总数882块（其中30块IMAX幕）；版权业务看，2022年公司版权销售收入3.79亿（其中发行新片的版权收入为2.31亿元），公司在电影行业深耕多年积累丰富自有IP资源及版权片库，建立内容护城河，如《十月围城》《澳门风云》《窃听风云》《追龙》《红海行动》等著名电影IP，后续司将持续加大自有优质IP开发力度,通过参与投资等方式加强IP资源整合，自上而下看，版权强国十四五规划顶层设计，版权是文化创意产业的核心要素，公司版权价值凸显。 2023年低基数叠加内容有序供给有望助力2023年主业有望回暖 2023年公司储备电影项目为电影主业提供支撑，树立真实题材电影商业化运作新标杆同时拓宽主旋律电影赛道。后续《阿麦从军》、《别叫我“赌神”》待上映，《爆裂点》、《狂奔吧老爸》、《少年时代》正在后期制作中，《传说》正在拍摄中，《红海行动2：虎鲸行动》、《智取威虎山前传》、《三星堆：未来启示录》已立项，其中《三星堆：未来启示录》为科幻题材，为公司将来上映影片做好准备。电影院端，2023年提高运营效率重振信心，助力行业快速复苏。在打造一系列中国主旋律题材商业影片后，公司在电视剧领域中加大延续性开发和拓展力度，都市爱情悬疑剧《狩猎时刻》计划于2023年开机。从目前片单储备、进展看，2023年公司主业有望逐步修复，2024年主业有望再启新增。 盈利预测 维持“买入”投资评级。基于2022年外部影响因子落地及2023年内容有序供给，同时后续公司将在科技与文化创新结合上继续发力，纵深全产业链发展，并继续探索虚拟影棚、AR拍摄、人工智能等新形式与新技术产业应用，提升影视作品的拍摄质量和制作效率，优化拍摄成本，2023-2025年公司营收预计为30\34.4\37.8亿元，归母利润分别为3.06\4.95\6.1，EPS分别为0.22\0.36\0.44元，当前股价对应PE分别为49.2\30.4\24.7倍；投资维度短期看档期效应下优质影片定档，中期看单银幕产出拐点以及新业务推进带来的稳健经营，长期看文化强国及电影强国下的内容强供给及文化输出，公司业绩承压落地，2023年供给与需求均有望双升助力主业回暖修复,2024年利润有望释放再启新增，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。