通达创智(001368) 公司发布2023年年报 23年实现收入7.99亿，同比-14.2%；归母净利润1.01亿，同比-23.2%；扣非归母净利润0.89亿，同比-28.1%； 23Q4实现收入2.21亿，同比+48.4%；归母净利润0.2亿，同比-8.2%；扣非归母净利润0.17亿。 客户产品库存基本消化，Q4公司收入同比回暖，预计24年订单情况乐观。品类制程及客户积极延伸，24年有望重拾增长 分产品来看，23年体育户外收入3.01亿，同比-25.0%，毛利率为32.4%，同比+2.9pct；家居生活收入4.25亿，同比-2.5%，毛利率为25.5%，同比+3.0%。公司作为核心客户高级别供应商，原有品类份额持续提升；同时积极拓展制程，目前家居五金板块开始出货，体育户外核心客户逐步接洽五金产品合作；此外，公司培育或新拓展MERCADONA、Helen of Troy、瑞幸、TARGET、登康口腔（冷酸灵）、贝医生等优质客户，有望持续贡献增长。 三大基地协同，产能规划清晰 目前公司布局厦门、石狮、马来西亚三大生产基地，产能分别为10亿元/10亿元/3-5亿元，产能规划水平满足未来数年业务发展需要。 23年石狮智能制造基地第一条五金生产线和马来西亚生产基地已经投产出货；新增产能爬坡有望提高公司订单承接能力及客户响应速度，增强客户粘性，进一步提升市占率。 毛利率稳健，折旧等短期制约净利率水平 23年公司毛利率为27.3%，同比+2.2pct，毛利率同比改善；23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/8.6%/5.5%/-0.9%，同比+0.2pct/+3.4pct/+1.0pct/-0.1pct，净利率为12.7%，同比-1.5pct，石狮及马来工厂新增投资及厂房转固折旧导致管理费用率抬升，净利率有所下降。伴随量产爬坡阶段完成、规模效应释放，盈利能力有望提升。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司现“双制程（橡塑+五金）”及“三赛道（体育户外、家居生活及健康护理）”稳步发展，根据23年业绩情况，考虑产能扩张转固，我们预计24-26年归母净利分别为1.44/1.84/2.37亿（24-25年前值为1.43/1.79亿元），对应PE为17/13/10x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，客户拓展不及预期风险，下游需求复苏不及预期风险

通达创智(001368) 业绩简评 3月27日公司发布23年财报，23全年实现营收8亿元，同比-14.2%，归母净利润1.01亿元，同比-23.2%。23Q4实现营收2.2亿元，同比+48.4%，归母净利润0.2亿元，同比-8.2%，同时宣布23年每股派息0.8元（含税），23年股利支付率90.09%。 经营分析 4Q下游客户去库结束恢复下单，开拓五金品类逐步放量。1Q/2Q/3Q/4Q公司营收增速-18.6%/-41.3%/-13.8%/+48.4%，且呈环比逐季修复趋势。分品类角度，体育户外/家居生活/健康护理业务3/4.2/0.51亿元，同比-25%/-2.5%/-21.7%，2H23营收同比持平/+21%/+3%。报告期内公司下游主要客户迪卡侬、宜家等受前期高库存、通胀导致海外消费疲软等因素影响，订单短期有所波动，2H起伴随老客户订单稳步修复、五金类目新品开拓、新客户引进等，订单修复趋势显著。 原料成本压力减弱毛利率表现较优，受新项目转固影响短期费用率有所扩张。23年毛利率27.3%（+2.2pct)，分品类角度，23年体育户外/家居生活/健康护理业务毛利率32.4%/25.5%/9%，同比+2.9/+3/-2.1pct，4Q毛利率23.2%（-3.2pct)，主因受产品订单结构变化、新产能折旧摊销影响。23年销售/管理&研发费用率0.69%/14.1%,同比+0.2/+4.3pct，费用率提升主因石狮及马来工厂新增投资及房产转固折旧摊销，净利率12.65%（-1.5pct）。外销稳健修复，拓品类打开增量空间，东南亚布局业内领先。公司作为优质户外&家居用品代工平台，产品设计、多制程整合优势突出，未来成长看点在拓客户&提份额，近年来新拓零售&品牌商客户，新拓展的MERCADONA、HelenofTroy、瑞幸、TARGET、登康口腔（冷酸灵）、贝医生等优质客户订单逐步放量，马来布局保证供应链安全，深化客户绑定，看好中期稳健优质成长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年归母净利为1.35、1.63、2.07亿元，同比+34%/+21%/+27%,考虑到公司凭借产品稳定性和个性化服务能力助力客户成长，五金拓品类有望打开增量空间，当前股价对应24-26年PE分别为18、15、12X，维持“买入”评级。 风险提示 订单恢复不及预期的风险；汇率波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；3月有370万股限售股解禁，占总股本比例3.25%。

通达创智(001368) 事件：公司发布2023年限制性股票激励计划（草案） 拟向合计78名高管、中层管理人员、核心骨干员工等授予限制性股票数量224万股，约占总股本的2%，授予价格为13.1元/股； 其中首次授予的限制性股票为190.4万股，业绩考核目标为：以2023年为基期，24-26年营收或归母净利润较基期分别增长25%/56.25%/95.31%；若公司于2024年1月初首次向激励对象授予权益，则24-27年分别产生摊销费用1182/696/338/48万元，合计2264万元。 客户资源优势突出，预计Q4业绩稳步修复 公司合作迪卡侬、宜家、Wanger等核心客户资源，TOP5客户收入占比约为90%，且在核心客户供应商体系内等级较高、份额仍有提升空间；伴随海外体育及家居用品零售商陆续开启补库，Q3公司收入降幅收窄，Q4有望延续修复趋势。此外，公司多个新客户处于放量增长阶段，有望持续贡献增量。 产能扩张+调整，拓品类驱动成长 公司现有厦门、石狮、马来西亚三大生产基地，并基于生产管理能力提升及客户要求适时调整募投项目、提升生产效率。 1）公司优先建设马来西亚基地，现已正式投产出货，规划产能为5亿左右；2）8月石狮基地第一条五金制程生产线开始投产发货，规划产能为10亿左右； 3）为进一步提升资金使用效率和经营效益，终止募投项目“通达6#厂房（智能制造生产基地建设项目）”。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司现已形成“双制程（橡塑+五金）”及“三赛道（体育户外、家居生活及健康护理）”的发展格局，客户优势稳固，产能有序扩张；本次股票激励有望激发管理团队积极性、提高经营效率。由于2023年海外客户去库对订单产生影响，我们调整此前盈利预测，预计23-25年公司实现归母净利分别为1.1/1.4/1.8亿元（前值为1.5/1.7/1.9亿元），对应PE为24/19/15x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济、政策变化风险；客户集中风险；原材料价格波动风险；汇率风险；募投项目不能达到预期效益风险等

通达创智(001368) 公司简介 公司成立于 2016 年，主营体育户外、家居生活、健康护理等橡塑类消费品的代工销售，包括溜冰鞋、瓶盖、喷枪外壳等，下游客户为迪卡侬、宜家、 Wagner 等大型消费品渠道/品牌商。 2021-2023Q3实现营收 9.5、 9.3、 5.8 亿元，同比+37.2%/-2%/-26.1%,净利率13.8%、 14.1%、 14.0%。 23 年 3 月公司 IPO 上市，发行价 25.13 元，融资金额 7 亿元，主要用于产能基地、研发中心建设等。 投资逻辑 小批量+多品种+平台制，综合管理&服务能力不断优化。 公司产品主要呈现“多品类、小批量、定制化”特点，并采用“以销定产”的生产模式，从 OEM 向 ODM 模式推进，提升附加值&大客户粘性，ODM 类型收入占比从 19 年的 21.4%提升 3.2pct 至 22H1 的 24.7%，19-22H1 期间 ODM 毛利率较 OEM 高 3-7pct。公司具备优秀注塑工艺基础，奠定技术领先优势，研发费用率 4-6%居可比公司前列。 集中资源服务大客户， 22 年前五大营收占比 89.3%。 2022 年境内/境外营收分别为 2.1/7.2 亿元，营收占比分别为 23%/77%。受下游去库存、经济放缓影响，宜家、迪卡侬、 Wagner 等全球大型家居或体育用品零售商 22 年起收入增速放缓，带动上游轻工出口链企业收入阶段性增速放缓，但 23H2 起从收入端来看，已开启逐季环比修复态势。 成长驱动：拓品类打开增量空间，东南亚布局业内领先。 1）拓品类： IPO 产能变更增设五金家居用品 1000 万件产能，深化宜家合作，马来布局保证供应链安全，深化客户绑定。 2）拓客户&提份额：新拓零售&品牌商客户，在前期优质客户基础上，与 MERCADONA、Helen、瑞幸等合作不断加深，中期基于强品质稳定性抢占中小厂家份额带动成长。 盈利预测、估值和评级 我们采用市盈率相对估值法，预测公司 23-25 年收入分别为7.8/9.5/11.6 亿 元 ， 同 比 -16%/+22%/+22% ， 归 母 净 利 润1.1/1.5/1.8 亿元，同比-15%/+31%/+19%，当前股价对应公司 24-25 年 PE 分别为 19/16X，考虑到公司凭借产品稳定性和个性化服务能力助力客户成长，五金拓品类有望打开增量空间，整体成长性、盈利能力均好于同业公司，首次覆盖，给予公司 2024 年 23XPE估值，对应目标价 30.5 元，给予“买入”评级。 风险提示 客户集中度过高的风险；汇率波动的风险；原材料价格波动的风险；限售股解禁。

通达创智(001368) 秉承同心多元战略，专注全球消费市场。 公司致力于为国内外领先客户提供质量优异的服务，成为全球领先的消费品整体解决方案供应商。公司主营业务沿着体育休闲、智能家居、健康医疗等方向进行产业升级，不断强化市场赛道竞争力，主要通过在OEM、JDM和ODM模式进行合作，主要客户包括迪卡侬、宜家、Wagner、YETI等全球领先跨国企业。 受22年下半年主要客户降库存影响，公司22年实现营收9.31亿，同比减少2.0%。23Q1公司客户库存压力降低，实现收入2.07亿，营收企稳并环比改善。截止2023年6月，欧美客户“去库存、补库存”渐入新阶段，终端销售持续向好。 消费行业长期向好，市场空间容量大。 体育产业蓬勃发展，随着政府的大力支持以及商业成熟度的整体提升，有望保持较强的成长性和可持续性。家居市场规模持续扩大，多元化、智能化助推行业升级。健康护理行业规模稳增，电动牙刷等品类增速可观。三大行业保持良好景气度，或将带动消费品广泛应用。 客户资源优势突出，核心客户贡献稳定营收。 2019-2022年，公司对前五大客户的销售收入分别为5.42/6.25/8.51/8.31亿元，占比为92.9%/90.3%/89.6%/89.3%。公司坚持发展大客户战略效果显著：1）22年公司前五大客户分别为迪卡侬、宜家、Wanger、哈尔斯（最终客户YETI）、云顶信息，主要客户销售规模大，渠道布局广，为公司提供稳定订单与市场份额；2）核心客户发展趋势向好，公司在核心客户供应商体系等级较高且占其采购占比较小，在客户份额中有较大提升空间；3）公司积极开发新客户，多个新客户已处于放量增长阶段。 重视研发能力，合作模式向JDM、ODM升级。 公司与主要客户的合作模式以JDM为主，占主营业务收入约60%，ODM与OEM两者合计约40%。公司持续向前端产品设计延伸，向客户提供工业设计、结构设计等服务，持续增强客户粘性。通过着重提升公司内部研发、设计能力，以技术创新支撑市场开发，逐步扩大JDM、ODM模式占比。公司研发费用投入逐年增加，22年研发费用为0.42亿，同比增长0.5%，研发费用率为4.5%。 生产基地完善，产能规划清晰。 公司现有三大生产基地，包括厦门、石狮、马来西亚，远期规划20-30亿产能。厦门基地定位于体育户外、健康护理用品；石狮基地定位于家居生活用品，已实现“塑料+五金”双制程的生产体系；马来西亚定位实现公司国际化跨越式发展的综合性生产基地，主要服务美线客户。 盈利预测与评级：公司不断深化客户合作并已成为重点供应商，同时积极开发新客户获取增量，战略同频以销定产，重视研发巩固核心竞争优势，现有布局的三大赛道市场容量大、潜力足，未来发展可期。我们预计23-25年公司实现收入10.4/12.5/14.7亿元，归母净利为1.5/1.7/1.9亿元，对应PE为19/16/14x，参考可比公司PE，给与公司23年23倍PE，对应目标价为30元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济、政策变化风险；客户集中风险；原材料价格波动风险；汇率风险；募投项目不能达到预期效益风险等。

通达创智(001368) 投资要点 本周四（2月23日）有一家主板上市公司“通达创智”询价。 通达创智（001368）：公司主要从事体育户外、家居生活、健康护理等消费品的研发、生产和销售，主要产品包括体育用品、户外休闲用品、家用电动工具、室内家居用品、个人护理用品等。公司2020-2022年分别实现营业收入6.93亿元/9.50亿元/9.31亿元，YOY依次为18.74%/37.23%/-2.01%,三年营业收入的年复合增速16.88%；实现归母净利润0.90亿元/1.31亿元/1.32亿元，YOY依次为118.41%/45.55%/0.22%，三年归母净利润的年复合增速47.15%。根据初步预测，2023年1-3月公司实现归母净利润为3,060万元至3,570万元，较上年同期变动幅度为-9.10%至6.05%。 投资亮点：1、公司已与迪卡侬、宜家、Wagner、YETI等国际知名企业建立了长期、稳定的合作关系；报告期间，合作关系不断持续深化。公司已进入迪卡侬、宜家、Wagner、YETI等全球性客户供应链，并建立了紧密的合作关系；报告期间，来自上述客户的合计销售收入占比基本维持在90%以上，是公司业务发展的重要依托。其中，与迪卡侬的合作始于2009年，与宜家、Wagner的合作始于2014年，与YETI的合作关系始于2016年；至今均有长达数年的合作历史。随着合作关系的深化，大客户不断加大对公司产品的采购；以迪卡侬和宜家为例，2019至2022年1-6月间公司来自迪卡侬的销售收入分别为2.00亿元、2.47亿元、3.00亿元、1.91亿元，来自宜家的销售收入分别为1.26亿元、1.29亿元、1.92亿元、1.32亿元。2、在原有大客户的基础上，公司拓展了云顶信息等新增客户以及新业务领域，有望为公司带来业绩新增量。近两年公司不断加大产品研发，陆续开辟新的业务领域，并逐步拓展了包括云顶信息、宝洁、美的、MERCADONA、Helen在内等多家知名企业为公司的新增客户。以云顶信息为例，公司于2019年拓展了健康护理业务，开始为云顶信息提供电动牙刷的生产制造服务，并开发了冲牙器、家用消毒器等健康护理产品；自2020年起，云顶信息已进入公司前五大客户名单，同时公司对云顶信息销售占其同类产品采购比例上升至90%。此外，培育的战略客户MERCADONA以及其他新增客户销售也逐步进入稳定放量阶段，有望为公司未来业绩带来一定贡献。3、公司募投项目已提前建设，并实现部分转固，新增产能或较好地提升对客户的供应能力。截至2022年年底，公司固定资产为4.0亿元，较2021年同比增加1.44亿元；主要系募投项目6#厂房建设工程和石狮基地建设工程提前建设、并部分转固所致。 同行业上市公司对比：国内不存在与公司产品和客户结构完全相同的公司；因此，考虑产品的相似性，选取茶花股份、三柏硕、英派斯为通达创智的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为9.57亿元、可比PS-TTM（算数平均）为3.37X，销售毛利率为23.60%；相较而言，公司的营收规模与销售毛利率均处于同业的中上游水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。