雪祺电气(001387) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及 2024年一季报，2023年公司实现营收 23.6亿元，同比增长 22.4%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比增长 40.7%；实现扣非净利润 1.4亿元，同比增长 47.2%。单季度来看，Q4公司实现营收 6.7亿元，同比增长 27.5％；实现归母净利润 0.4 亿元，同比增长 56.3%；实现扣非后归母净利润 0.4亿，同比增长 111.6%。2023年公司现金分红 4786.6万元，现金分红比率为 53%，此外公司以资本公积金向全体股东每 10 股转赠 3 股。2024年 Q1 公司实现营收 4.4 亿元，同比下降 0.9%；实现归母净利润 0.2 亿元，同比减少 4.7%。 外销维持高增，展柜有所承压。分产品来看，2023年公司冰箱/商用展示柜分别销售 102.6 万台/3.8 万台，分别同比+15.3%/-22.2%，分别实现营收 21.6 亿元/1.7亿元，分别同比增长 27.7%/-19.6%；分地区来看，内外销分别实现营收 17.8亿元/5.8亿元，分别同比+13.7%/60.1%。公司积极开拓海外客户，改善公司营收结构，未来预计外销持续保持较快增长趋势。 冰箱毛利率提升明显，带动净利率改善。公司 2023年毛利率同比提升 1.2pp至13.5%，其中冰箱毛利率同比提升 1.3pp至 12.4%；分地区来看，2023年公司内外销毛利率分别为 12.4%/16.7%，分别同比+1.1pp/+0.4pp，我们推测内销毛利率改善主要来自于产品结构升级，而外销占比的提升带动了整体毛利率提升；费 用 率 方 面 ， 2023 年 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为1%/2.1%/-0.2%/3.4%，分别同比+0.1pp/-0.3pp/+0.1pp/-0.2pp，其中销售费用率有所增长系公司加大市场开拓力度所致，费用率整体保持稳定；净利率同比提升 0.8pp 至 6%，净利率提升主要来自于毛利率的改善。 24Q1发行费用提升管理费率，淡季毛利率有所波动。公司 2024年 Q1毛利率同比下降 0.9pp 至 11.6%。费用率方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为1%/3.5%/-0.7%/4.2%，分别同比-0.1pp/+1.3pp/-1.2pp/+1.1pp，管理费用率提升主要在于支付的发行费用增加，利息收入金额增加使财务费用下降明显，整体而言公司费用率有所提升。净利率来看，2024 年 Q1 公司净利率同比下降0.2pp 至 4%。Q1 为公司传统淡季，单笔订单影响较大，我们认为毛利率波动或为单季度产品结构变化所致。 盈利预测与投资建议。公司专注大容积冰箱赛道，作为行业龙头，持续投入研发以夯实优势，推进产品升级、海外扩张实现盈利能力的持续改善。预计公司2024-2026 年 EPS 分别为 1.34 元、1.66 元、2.01 元，维持“持有”评级。 风险提示：外销增长不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等风险

雪祺电气(001387) 投资要点 推荐逻辑：1）大容积冰箱占比持续提升，公司作为龙头充分受益。公司自建立以来专注于400L以上大容积冰箱研发及代工生产，近年冰箱“大容积化”趋势明显，公司2022年大容积冰箱出货量市占率为53.1%，作为龙头充分受益；2）商用展柜、境外占比提升，带动盈利能力改善。公司近年来商用展柜、境外的营收占比提升明显，商用展柜毛利率相较于冰箱高出约10pp，境外市场毛利率相较于境内市场高出5pp，其占比提升能够带动公司盈利能力稳步优化；3）募资扩产后产能有望进一步释放。公司冰箱产能利用率维持在90%左右水平，后续公司募集资金将用于“年产100万台嵌入式冰箱等冰箱产品项目”，进一步释放公司的产能潜力，同时从成本端改善盈利能力。 专注大容积冰箱赛道，终成隐形冠军。公司自创立之初专注于大容积冰箱的研发、生产与销售，并于2012年正式投产第一条大冰箱生产线，同时获得500L以上冰箱生产许可证。经过多年的发展，大容积冰箱线下/线上销量占比分别自2016年的28.5%/13.4%增长至2022年的63.5%/40.1%，以我国2022年大容积冰箱代工领域出货量统计，公司市场份额为53.1%，已成为大冰箱代工细分赛道的隐形冠军。 商用展柜、境外占比提升，优化盈利能力。凭借冰箱行业多年生产经验，公司已与商用展示柜领域大型企业（太古集团、中粮集团等）建立合作关系，商用展柜的营收占比自2020年的3.9%增长至2022年的11.2%；在区域上，公司积极拓展海外市场，境外销售额占比自2020年的14.8%增长至2022年的18.4%。商用展柜毛利率相较于冰箱高出约10pp，境外销售毛利率相较于境内高出约5pp，商用展柜、境外的占比提升，能够从结构上持续改善公司盈利能力。 柔性生产保证效率，募资扩产释放增长潜力。公司通过大规模高精度柔性生产体系持续保持较高生产效率，其中冰箱产能利用率维持在90%左右水平，商用展示柜及其他产品产能利用率不断提高，目前已达到90%以上，现有产能基本饱和。本次公司公开发行新股，募集资金将用于100万台嵌入式冰箱、冰箱零部件自制能力提升等项目，一方面突破公司产能瓶颈，把握嵌入式冰箱发展机遇，另一方面新建产线持续降本，改善公司盈利能力，提升竞争优势。 盈利预测与投资建议：公司作为大容积冰箱隐形冠军，持续通过提升商用展柜、境外营收占比带动盈利能力改善，产能利用高效，本次公开发行新股一方面突破产能瓶颈，另一方面通过零部件自制从成本端优化盈利能力。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为31.6%，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、海外销售不及预期风险、募投项目建设不及预期风险。

雪祺电气(001387) 投资要点 下周三（12月27日）有一家深证主板上市公司“雪祺电气”询价。 雪祺电气（001387）：公司为大容积家用冰箱制造领域ODM供应商，主要为国内外品牌商提供容积400L以上的大冰箱和商用展示柜等产品。公司2020-2022年分别实现营业收入16.14亿元/20.72亿元/19.27亿元，YOY依次为-0.79%/28.41%/-6.98%,三年营业收入的年复合增速5.82%；实现归母净利润0.04亿元/0.82亿元/1.00亿元，YOY依次为-92.92%/1860.99%/22.67%，三年归母净利润的年复合增速19.40%。最新报告期，2023年1-9月公司实现营业收入16.94亿元，同比变动20.50%；实现归母净利润0.97亿元，同比变动34.36%。根据公司初步预测，2023年全年实现归母净利润区间约1.40亿元至1.70亿元，较上年同期变动39.52%至69.42%。 投资亮点：1、公司产品聚焦于大容积冰箱细分领域，现已成为业内ODM龙头。公司自2011年成立之初即专注于大容积冰箱领域，于2012年正式投产第一条大冰箱产线，经过多年的发展，与行业内多个龙头企业如美的集团、小米集团、美菱集团、云米科技、伊莱克斯、海信集团等多家国内外知名品牌商均建立了长期稳定的合作关系。截至目前，公司已成长为大容积冰箱细分领域的ODM龙头，产品款式规格齐全、响应速度及交付能力突出;根据奥维云网，公司产品出货量在我国冰箱ODM市场及细分400L以上大容积冰箱市场均位列第一。2、嵌入式为冰箱行业的发展注入动能，公司计划实施募投项目加速对其进行布局。随着消费者对冰箱的偏好不断向大容积多温区倾斜和整体橱柜市场的快速扩张，能降低占地面积、提升空间利用率和整体家装协调度的嵌入式冰箱或有望迎来良好的发展机遇。公司现已建立起一支经验丰富的研发团队，其中总经理王力学曾任合肥美菱工程院院长及副总经理技术总监郭家宝和ODM部总监章兵均曾任合肥美的申冰箱有限公司工程师，凭借在冰箱领域的多年行业经验，公司当前已研发家用嵌入式冰箱，并对其进行初步的推广迭代。根据招股书，公司计划通过募投项且推进嵌入式冰箱产品的持续研发，并新增嵌入式冰箱和大容积冰箱产能约85万台/年；未来或有望凭借嵌入式冰箱产品实现对厨电品牌客户的拓展。 同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取新宝股份、奥马电器、比依股份为雪祺电气的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为76.79亿元，销售毛利率为21.74%；可比PE-TTM（算术平均）为14.11X；相较而言，公司营收规模和毛利率均低于行业可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。