招商积余(001914) 事件： 公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入139.42亿元，同比增长14.65%，归母净利润6.86亿元，同比增长10.71%。 要点： 营收利润保持双增长，毛利率同比改善 2025年前三季度公司实现营收139.42亿元，同比增长14.65%，归母净利润6.86亿元，同比增长10.71%。归母净利润增长幅度略低于营收增速主要原因包括：1）受到按权益法确认的投资收益减少的影响，公司前三季度实现投资净收益614.56万元，而去年同期为1243.33万元，同比下降50.57%；2）上年同期出售深圳航苑及航都大厦零星资产产生公允价值变动收益1026.64万元，而本期无此事项；3）2025年前三季度销售费用率和管理费用率分别提升0.03和0.37个百分点至0.49%和3.20%。此外，公司前三季度毛利率较去年同期提升0.24个百分点至11.55%。 物业管理规模保持增长，持续多渠道发力拓展 截至2025年9月末，公司在管物业项目2410个，同比增长7.02%，管理面积3.67亿平方米，同比下降8.48%。前三季度公司物业管理业务实现新签年度合同额30.23亿元，同比提升3.92%，其中市场化拓展项目新签年度合同额27.81亿元，占比91.99%，坚持多元赛道布局，持续深耕办公、园区、政府等优势赛道，同时加大对住宅业态的拓展力度，市场化住宅业态新签年度合同额同比增长38%。 商业运营保持稳健，持有物业出租率稳定 资产管理业务方面，截至2025年9月末，公司在管商业项目72个，同比增加1个，管理面积397万平方米，同比减少1.27%。其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目60个，第三方品牌输出项目9个。三季度在管项目集中商业销售额同比提升约15%，客流同比提升超20%。截至2025年9月末，公司持有物业总体出租率为94%，同比基本持平。公司持有物业出租业务以稳健经营为核心，持续优化运营服务品质，提升租客结构质量，推动业务稳健发展。 投资建议： 公司背靠招商局集团，物管业务规模保持增长，业态多元化布局，资管业务维持高出租率，盈利能力不断提高，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为9.38/10.37/11.21亿元，对应25/26/27年PE分别为12.88X/11.65X/10.77X，持续给予“增持”评级。 风险提示：房地产行业政策风险；业务拓展不及预期；行业竞争加剧风险

招商积余(001914) 核心观点 事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入139.42亿元，同比增长14.65%；归母净利润6.86亿元，同比增长10.71%；基本每股收益0.6479元，同比增长10.83%。 收入利润维持双位数增长：2025年前三季度，公司实现收入139.42亿元，同比增长14.65%；归母净利润6.86亿元，同比增长10.71%。公司归母净利润增速略低于收入增速，主要由于1）2025年前三季度实现投资净收益614.56万元，去年同期为1243.33万元，下滑较多，主要由于按照权益法确认的投资收益减少；2）费用管控方面，2025年前三季度公司的销售费用率和管理费用率分别为0.49%、3.20%，分别较去年同期提高0.04pct、0.37pct。从盈利能力看，公司2025年前三季度的毛利率为11.55%，较去年同期提高0.25pct。 物管坚持多元布局：截至2025年9月末，公司物业管理面积3.67亿方，在管项目2410个。2025年前三季度公司物管业务实现新签年度合同30.23亿元，较2025年上半年末明显增加。新增项目中，市场化拓展项目新签年度合同27.81亿元，占2025年前三季度物管业务新签年度合同额的91.99%。公司坚持多元赛道布局，持续深耕办公、园区、政府等优势赛道，中标北京生产园区、广州移动、南航新疆分公司等项目，同时加大对住宅业态的拓展力度，前三季度市场化住宅业态新签年度合同额同比增长38%。 资管业务优化服务品质：截至2025年9月末，公司在管商业项目72个（含筹备项目），管理面积397万方，其中自持项目3个，受托管理招商红色口项目60个，第三方输出项目9个。截至2025年9月末，公司持有物业总体出租率为94%。公司持有物业出租业务持续优化运营服务品质，提升租客结构质量，推动业务稳健发展。 投资建议：公司前三季度收入和利润均实现双位数增长，物管业务做大规模，坚持优势赛道布局；资管业务维持高出租率，持续优化运营。基于此，我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为9.37亿元、10.44亿元、11.33亿元的预测，对应EPS为0.88元/股、0.98元/股、1.07元/股，对应PE为12.91X、11.59X、10.68X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期的风险、基础物管服务拓展不及预期的风险、关

招商积余(001914) 营收利润双位数增长，市拓规模同比提升，维持“买入”评级 招商积余发布2025年三季报，公司三季度营收利润双位数增长，新拓规模同比提升。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为9.19、10.81、12.22亿元，EPS分别为0.87、1.02、1.15元，当前股价对应PE为13.2、11.2、9.9倍，伴随业务结构调整及降本增效措施，盈利能力底部回升趋势明显，未来业绩有望持续释放，维持“买入”评级。 收入利润保持增长，毛利率同比改善 公司2025年前三季度实现营收139.42亿元，同比+14.65%；实现归母净利润6.86亿元，同比+10.71%，归母扣非净利润同比+12.97%；实现经营性净现金流-12.1亿元，毛利率和净利率分别为11.55%和4.97%，同比分别+0.25pct和-0.30pct。公司三季度实现收入和归母净利润同比分别+11.89%、+14.96%。 市拓规模保持增长，市场化拓展能力较强 公司坚持多元赛道布局，截至2025年三季度末，公司在管物业项目2410个，同比+7.0%；管理面积3.67亿平，同比-8.5%。公司前三季度物管新签合同额30.23亿元，同比+3.9%，市拓规模保持增长；其中市场化拓展项目新签合同额27.81亿元，占比92%，市场化住宅业态新签年度合同额同比增长38%。公司重点发力空间运营、美居服务及企业综合服务等高附加值板块，空间资源坪效同比提升24%，房产经纪营收同比提升79%，到家服务第三季度平台客单价环比提升46%，复购率23%。 集中商业运营稳健，自持物业出租率稳定 截至2025年三季度末，公司在管商业项目72个，管理面积397万方，其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目60个，第三方品牌输出项目9个；三季度在管项目集中商业实现客流同比提升超20%，销售额同比提升约15%。公司截至三季度末持有物业总体出租率为94%，同比基本持平。 风险提示：第三方项目拓展放缓、关联公司经营不及预期、房地产销售下行。

招商积余(001914) 核心观点 归母净利润增长9%。2025上半年公司实现营业收入91.1亿元，同比增长16.2%；实现归母净利润4.7亿元，同比增长8.9%。分板块看，公司物业管理业务实现收入88.0亿元，同比增长16.8%，主要系原有物业管理项目业务增长、新拓展物业管理项目转化及专业公司新拓业务等增值业务贡献；资产管理业务实现收入3.1亿元，同比增长5.9%，主要系在管商业运营项目增加及原接管项目业务量增加。 基础物管业务毛利率改善。从物业管理业务的收入构成看，基础物业管理实现营业收入68.5亿元，毛利率上升0.61pct至11.56%；平台增值服务实现营业收入2.3亿元，毛利率上升1.08pct至10.99%；专业增值服务实现营业收入17.2亿元，毛利率下降3.1pct至8.03%。综合来看，公司物业管理业务综合毛利率同比基本持平，基础物管业务毛利率持续改善。 市拓稳定发力。2025上半年公司实现新签年度合同额17.64亿元，其中第三方项目新签年度合同额为15.92亿元，其中千万级项目贡献新签年度合同额占比58%。截至2025上半年末，公司在管项目2370个，管理面积达3.68亿平方米，其中来自母公司的管理面积1.30亿平方米。 资产管理业务稳中有升。在商业运营方面，截至2025上半年末公司旗下招商商管在管商业项目72个（含筹备项目），其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目60个，第三方品牌输出项目9个，2025上半年公司集中商业销售额同比提升10.3%。持有物业方面，截至2025上半年末公司可出租总面积为46.9万平方米，总体出租率为93%，整体表现稳健。 风险提示：地产开发超预期下行；公司在管面积增长不及预期；毛利率下行超预期。 投资建议：我们维持公司的盈利预测，预计公司25/26年营业收入为190/208，归母净利润为9.2/10.2亿元，对应EPS分别为0.87/0.96元，对应PE分别为13.9/12.5X，维持“优于大市”评级。

招商积余(001914) 事件：公司发布2025年半年报，公司2025年上半年实现营业收入91.07亿元，同比增长16.17%，归母净利润4.74亿元，同比增长8.90%，每股收益0.4475元，同比增长9.10%。 收入利润稳中有升：公司2025年上半年实现营业收入91.07亿元，同比增长16.17%；归母净利润4.74亿元，同比增长8.90%。公司营业收入增长主要由物管项目增长等因素所致。公司归母净利润增速略低于收入增速，主要由于：1）2025年上半年公司毛利率为12.12%，较去年同期下滑0.45pct，主要因为公司物管业务和资管业务的毛利率分别较去年同期下滑0.08pct、4.07pct；2）2025上半年公司资产减值损失86.83万元，主要是合同资产减值损失；3）2025年上半年公司信用减值损失0.33亿元，较去年同期扩大，主要受应收账款减值损失影响。从费用看，2025年上半年的销售费用率、管理费用率分别为0.48%、3.31%，分别较去年同期降低0.01cpt、提高0.35pct。 物管保持非住业态优势：2025年上半年，公司物管业务实现收入88.00亿元，同比增长16.76%。基础物管业务2025年上半年实现收入68.49亿元，同比增长7.75%，其中住宅和非住业态的收入分别占基础物管收入的28.22%、71.78%，非住业态包括办公、公共、园区、学校、政府、城市空间及其他等。截至2025年上半年末，公司在管规模3.68亿方。从业态看，住宅和非住的在管面积分别占总在管面积的38.26%、61.74%；从项目来源看，来自控股股东的项目和外拓项目在管面积的比例分别为35.35%、64.65%，其中控股股东的项目中77.20%为住宅业态、第三方的项目中83.04%为非住业态。公司持续保持第三方非住赛道的优势，在政府公建、产业园区、金融服务等细分赛道中标优质项目超50个。在存量住宅市场，公司将市场化住宅项目作为战略型赛道和业务重要增长点。2025年上半年，平台增值服务实现收入2.27亿元，同比下降11.29%；专业增值服务实现收入17.25亿元，同比增长86.80%。在增值服务上，公司到家服务持续优化服务产品品类，服务覆盖超过50个核心城市；推出家政保洁、空调清洗、衣物干洗等自营服务；大力发展房产经纪、充电桩业务进入规模化发展阶段；搭建企业数字化采购平台，为商办客户提供一站式采购服务。围绕房地产开发全生命周期服务，持续深化与招商蛇口的战略协同，同时加速市场化拓展不发，重点打造精装修、第三方维修、到家宜居三大核心业务板块。 资管业务强运营：2025年上半年，资产管理业务实现收入30.59亿元，同比增长5.86%。商业运营业务2025年上半年共实现收入9.21亿元，同比增长30.75%。截至2025年上半年末，公司旗下招商商管在管项目72个（含筹备项目），管理面积397万方，其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目60个，第三方品牌输出项目9个。持有物业出租及经营业务2025年上半年实现收入21.39亿元，同比下降2.16%。截至2025年上半年末，公司持有物业业态多样，包括酒店、购物中心、商业、写字楼等，总可出租面积46.89万方。截至2025年上半年末，总出租率为93%，其中酒店、零星商业等业态平均出租率为100%，表现出公司持有物业的强运营能力。 投资建议：公司2025年上半年收入和利润稳中有升，公司物管业务保持非住业态的优势，持续巩固非住领域头部服务商地位。资管业务稳定运营。我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为9.37亿元、10.44亿元、11.33亿元的预测，对应EPS为0.88元/股、0.98元/股、1.07元/股，对应PE为14.14X、12.69X、11.70X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期的风险、基础物管服务拓展不及预期的风险、关联方相关业务不及预期的风险、资产管理业务运营不及预期的风险、增值服务运营不及预期的风险。

招商积余(001914) 营收利润双增长，新拓规模保持稳定，维持“买入”评级 招商积余发布2025年中报，公司上半年营收利润双增长，新拓规模保持稳定。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为9.19、10.81、12.22亿元，EPS分别为0.87、1.02、1.15元，当前股价对应PE为14.5、12.3、10.9倍，伴随业务结构调整及降本增效措施，盈利能力底部回升趋势明显，未来业绩有望持续释放，维持“买入”评级。 收入利润保持增长，盈利能力下降 公司2025H1实现营收91.07亿元，同比+16.17%；实现归母净利润4.74亿元，同比+8.90%，归母扣非净利润同比+11.87%；实现经营性净现金流-11.9亿元，毛利率和净利率分别为12.12%和5.38%，同比分别-0.45pct和-0.40pct。公司营收利润增长主要系原有物业管理项目业务增长、新拓展物业管理项目转化及专业公司新拓业务等增值业务贡献。 基础物管毛利率提升，专业增值收入高增 （1）基础物管：实现营收68.49亿元，同比+7.75%，占比75.2%，毛利率同比+0.61pct至11.56%。截至上半年末，公司在管面积达3.68亿平，较年初+1.0%，其中关联方占比35.4%；上半年新签合同17.64亿元，同比-6.81%，其中第三方新签占比提升至90%，非住宅业态新签占比81%，千万级项目贡献占比58%，市场化住宅新签同比+23%。（2）平台增值：实现营收2.27亿元，同比-11.29%，毛利率同比+1.08pct至10.99%。（3）专业增值：实现营收17.25亿元，同比+86.80%，毛利率同比-3.1pct至8.03%。 资管收入同比增长，自持物业经营保持稳定 公司2025H1资产管理收入3.06亿元，同比+5.86%，毛利率同比-4.07pct至48.62%。截至上半年末，公司在管商业项目72个，管理面积397万方，上半年在管项目集中商业销售额同比+10.3%，客流同比提升17.0%。公司截至上半年末拥有自持物业可租面积46.89万方，出租率93%，同比基本持平。 风险提示：第三方项目拓展放缓、关联公司经营不及预期、房地产销售下行。

招商积余(001914) 摘要： 事件：公司发布2025年一季报。2025年Q1公司实现营业收入44.65亿元，同比增长19.87%；归母净利润2.19亿元，同比增长15.06%；每股收益0.21元/股，同比增长15.18% 归母净利润延续增长态势：公司2025年Q1公司实现营业收入44.65亿元，同比增长19.87%；归母净利润2.19亿元，同比增长15.06%。毛利率层面，2025年Q1毛利率为11.48%，较2024年毛利率下滑0.48pct。费用率层面，2025年Q1公司销售费用率和管理费用率分别为0.44%、3.15%，分别较2024年下降0.23pct、0.35pct，公司持续在费用管控方面持续挖潜增效，提升经营质效、提升管理效率。 物管积极市场化拓展：截至2025年3月末，公司在管项目数量2358个，管理面积3.71亿方，较2024年末的管理面积进一步提高1.64%。2025年Q1公司物管业务新签合同额8.45亿元，其中市场化拓展金额7.69亿元，中标多个重点项目，包括招商银行全球总部大厦项目、西南交通大学东部（国际）小区、湖南省博物馆等。增值服务上，2025年公司重点布局房产经纪、美居服务、到家服务、空间资源等领域；在租售业务收入增长317%，主要由于公司优化物业租售激励机制，深化余房网平台轻型化转型聚力发展租售业务；新业务赛道中，光伏、美居业务签约合同均取得快速进展；到家服务覆围绕家政保洁、空调清洗等产品强化供应链能力建设，实现服务覆盖率提升13pct；空间资源优化升级数字化系统建设，社区资源点位出租率提升10pct。 资管业务稳定运营：截至2025年3月末，公司在管商业项目70个（含筹备项目），管理面积393万方，其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目59个，第三方品牌输出项目8个与2024年末保持一致。运营端，截至2025年3月末，公司持有物业总体出租率为93%，持有物业出租业务以稳定经营为主导，稳定现有客户资源同时关注潜在客户租赁需求，适度调整租赁政策，积极拓展新客户。 投资建议：公司2025年Q1年归母净利润延续2024年增长态势。物管业务发展稳健，物管规模较2024年末扩大，中标多个重点项目；资管业务稳健运营。我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为9.37亿元、10.44亿元、11.33亿元的预测，对应EPS为0.88元/股、0.98元/股、1.07元/股，对应PE为13.34X、11.97X、11.03X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期的风险、基础物管服务拓展不及预期的风险、关联方相关业务不及预期的风险、资产管理业务运营不及预期的风险、增值服务运营不及预期的风险

招商积余(001914) 事项： 公司公布2025年一季报，一季度实现营业收入44.6亿元，同比增长19.9%，归母净利润2.2亿元，同比增长15.1%。 平安观点： 业绩双位数增长，毛利率&费用率相对平稳：2025Q1公司实现营业收入44.6亿元，同比增长19.9%，归母净利润2.2亿元，同比增长15.1%。Q1毛利率11.5%，同比微降0.2个百分点，管理费用率3.2%，同比微升0.2个百分点。 基础物管稳健前行，资产管理维持稳定：2025Q1末公司在管项目数量2358个，管理面积升至3.71亿平米（2024年末3.65亿平米）。Q1新签年度合同额8.45亿元，同比增长6.8%，其中市场化拓展项目新签年度合同额7.69亿元，千万级项目贡献业绩占比超七成，较上年同期提升18个百分点。2025Q1末公司在管商业项目70个（含筹备），管理面积393万平米，其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目59个，第三方品牌输出项目8个，持有物业总体出租率93%。 投资建议：维持原有预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.86元、0.94元、1.01元，当前股价对应PE分别为14.3倍、13.1倍、12.2倍。公司作为央企物管领先者，资源禀赋及市拓优势突出，多业态综合服务能力强劲，有望受益行业格局重构并持续向好发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若有效需求修复缓慢，市场环境不确定因素增多，可能导致公司合同续签、价格竞争、收款等压力增大；2）若房地产修复不及预期，将导致物业行业发展空间受限、公司经营承压风险；3）存量时代下物企发力市场化拓展为必然趋势，过度竞争将导致公司业务拓展承压、经营利润下滑风险；4）增值服务、商业运营等业务发展不及预期风险。

招商积余(001914) 事件： 公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入171.72亿元，同比增长9.89%，归母净利润8.40亿元，同比增长14.24%，基本每股收益0.79元/股，同比增长14.24%。 要点： 营收利润保持双增长，降本提效成果显著。 2024年公司实现营收171.72亿元，同比增长9.89%，归母净利润8.40亿元，同比增长14.24%。归母净利润增长幅度高于营收增速主要原因包括：1）公司物业管理业务毛利率为10.45%，较23年同比提升0.44个百分点，带动公司销售毛利率提升0.4个百分点至11.96%；2）2024年管理费用率和财务费用率分别下降0.37和0.23个百分点至3.50%和0.17%，费用不断压降，盈利水平持续提升。 物业管理业务增长强劲，基础物管对营收的贡献占比最高。 分业务板块来看，公司物业管理业务实现营收164.87亿元，同比增长11.72%，资产管理业务实现营收6.70亿元，同比下降4.03%。物业管理业务增长强劲，细分来看，2024年基础物管业务实现收入134.1亿元，同比增长10.63%，营收占比为78.04%。其中住宅和非住宅分别实现营收37.32亿元和96.69亿元，占基础物管业务收入的比例分别为27.85%和72.15%。此外，专业增值服务、平台增值服务、持有物业出租及经营、商业运营业务对营收的贡献占比分别为14.85%/3.12%/2.58%/1.32%。 外拓合同规模维持高位，非住宅业态竞争能力强。 截至2024年末，公司在管物业项目2296个，覆盖全国162个城市，管理面积3.65亿平方米，同比增长5.8%。分类型来看，其中住宅类和非住宅类管理面积分别为1.38和2.27亿平方米，较2023年分别提升4.79%和6.43%，第三方管理面积2.33亿平方米，占比63.8%，来自招商局集团内部的物业项目管理面积为1.32亿平方米。 公司新签规模维持高位，年内实现新签年度合同额40.29亿元，同比微降0.37%，其中第三方项目新签年度合同额36.93亿元，同比增长4.35%，来自招商局集团内部新签年度合同额3.36亿元。非住宅新签年度合同额34.62亿元，同比微增0.09%，非住宅业态具备较强竞争能力，全能新增政府公建、产业园区、金融服务等优质项目超百个，医疗、交通、IFM业态分别实现新签合同额1.76/1.62/3.2亿元。 深化增值服务业务布局，打造持续增长动力。 2024年，公司平台增值服务业务实现营收5.36亿元，同比下降8.22%，自营高端服务品牌精准定位深圳等重点区域，复购率稳定50%以上，深耕家政服务赛道，广州区域市场渗透率突破30%，并且构建起全域覆盖的智慧服务网络。2024年专业增值业务实现营收25.51亿元，同比增长23.77%，公司创新房产经纪服务模式，通过深耕细作快速实现“余房网”平台经济规模突破；以“招小充”为代表的智慧能源业务加速布局，充电桩累计部署近3万台，服务用户规模持续扩大。深化与招商蛇口的合作，并加大市场化拓展，重点布局精装修与第三方维修两大核心赛道；拓展第三方维修服务版图，2024年末业务覆盖超160个项目。 商业运营销售额提升，持有物业出租率稳定。 资产管理业务方面，2024年公司资管业务实现营收6.70亿元，同比下降4.03%。其中商业运营业务实现营收2.27亿元，同比下降7.33%。截至2024年末，公司旗下招商商管在管商业项目70个（含筹备项目），管理面积393万平方米，其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目59个，第三方品牌输出项目8个。2024年，在管项目集中商业销售额同比提升30%，同店同比提升6%；客流同比提升34%，同店同比提升11%；年内实现了珠海、长沙观沙岭、成都金牛和成都天府4个花园城项目的亮眼开业。 持有物业出租及经营业务实现营收4.43亿元，2024年末总可出租面积为46.89万㎡，总体出租率为95%。公司持有物业包括酒店、购物中心、零星商业、写字楼等多种业态。公司以稳健经营为核心，结合市场环境变化调整租赁策略，保障持有物业租赁业务持续稳定地运营。 投资建议： 公司背靠招商局集团，物管业务外拓新签规模保持增长，业态多元化布局，成本与费用管控成果显著，盈利能力不断提高，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为9.54/10.07/11.34亿元，对应25/26/27年PE分别为13.25X/12.55X/11.14X，持续给予“增持”评级。 风险提示：房地产行业政策风险；业务拓展不及预期；行业竞争加剧风险

招商积余(001914) 摘要： 事件：公司发布2024年报，公司2024年实现营业收入171.72亿元，同比增长9.89%；归母净利润8.40亿元，同比增长14.24%；基本每股收益0.79元/股，同比增长14.24%。每10股派发现金红利2.4元。 归母净利润实现双位数增长：公司2024年实现收入171.72亿元，同比增长9.89%，归母净利润8.40亿元，同比增长14.24%。归母净利润增速高于收入的原因为：1）毛利率提高，2024年公司毛利率为11.96%，较去年同期提高0.40pct，主要由于物业管理业务毛利率较去年提升0.44pct至10.45%；2）费用管控有成效，2024年公司的销售费用率和管理费用率分别为0.67%、3.50%，分别较去年同期提高0.07pct、降低0.37pct，销售费用率和管理费用率合计降低0.3pct。经营性现金流18.36亿元，同比增长1.10%。 基础物管规模质效并进：公司2024年基础物管业务共实现收入134.01亿元，同比增长10.63%，发展稳健向好。公司管理规模质效并进，截至2024年末，公司在管物业项目2296个，覆盖全国162个城市，管理面积3.65亿方。从业态看，公司在管住宅贡献收入与在管非住宅贡献收入分别占基础物管收入的27.85%、72.15%。从项目来源看，截至2024年末，公司在管3.6亿方项目中，1.3亿方来自于招商局集团、2.3亿方来自于第三方，其中第三方非住宅业态管理规模达1.95亿方，占总在管面积的53.45%。2024年共新签40.29亿元年度合同额，其中通过市场拓展实现第三方新签年度合同额36.93亿元（其中33.96亿元为第三方非住宅），其中“化蝶拓展”带动5.6亿元新签合同额、并购4家企业贡献2.84亿元新签合同额、依托在管资源开发拓展深圳新华医院等优质项目。 多元增值服务融合：1）平台增值服务2024年共实现收入5.36亿元，同比下降8.22%。自营高端服务品牌精准定位深圳等重点区域，市场覆盖率超过50%，深耕家政服务赛道，广州区域市场渗透率突破30%。2）专业增值服务2024年共实现收入25.51亿元，同比增长23.77%。公司创新房产经纪服务模式，实现“余房网”平台经济规模突破；智慧能源业务加速布局，充电桩累计部署近3万台，服务用户规模持续扩大；加大市场化拓展，重点布局精装修与第三方维修两大核心赛道；拓展第三方维修服务版图，2024年业务覆盖超160个项目。 资管业务运营能力持续：2024年，公司资管业务共实现收入6.7亿元，同比下降4.03%。1）商业运营实现收入2.27亿元，截至2024年末，公司旗下招商上官在管商业项目70个（含筹备项目），管理面积393万方，其中自持项目3个，第三方品牌输出项目8个。2024年，在管项目集中商业销售额同比提升30%，同店同比提升6%；2024年内实现珠海、长沙观沙岭、成都金牛和成都天府4个花园城项目的亮眼开业。2）持有物业出租及经营实现收入4.43亿元，截至2024年末总可出租面积46.89万方，总出租率为95%，包括酒店、购物中心、零星商业、写字楼等多种业态；公司稳定现有客户基础，主动挖掘潜在客户租赁需求，保障持有物业租赁业务持续稳定的运营 投资建议：公司2024年归母净利润实现双位数增长。物管业务发展稳健，管理规模质效并进，业态实现多元化布局；资管业务运营能力持续提升。考虑到公司毛利率提升，我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为9.37亿元、10.44亿元、11.33亿元，对应EPS为0.88元/股、0.98元/股、1.07元/股，对应PE为13.49X、12.10X、11.15X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期的风险、基础物管服务拓展不及预期的风险、关联方相关业务不及预期的风险、资产管理业务运营不及预期的风险、增值服务运营不及预期的风险.