传化智联(002010) 事件 公司发布 2022 年半年报，上半年公司实现营业总收入 184.48 亿元，同比增长 15.28% ，其中营业收入 183.97 亿元，同比增长15.35%；归母净利润 4.49 亿元，同比下降 17.87%，扣非净利润4.04 亿元，同比下降 22.25%。 点评 受 Q2 业绩拖累，上半年净利润下滑。经测算，2022 年 Q2 营业总收入 101.19 亿元，同比增长 13.67%，其中 Q2 营业收入 100.95 亿元，同比增长 13.80% ；Q2 归母净利润 2.96 亿元，同比下降27.12%，拉低了上半年整体盈利水平。分业务看，物流端总收入同比上升 14.49%，毛利率较去年下降 1.04pct，其中，网络货运平台业务/ 车后业务/ 智能公路港业务收入分别较去年同期+32.00/-18.20/+4.82%，毛利率分别-0.42/-0.20/+0.87pct，车后业务整体下滑较多，或与上半年各地疫情管控导致的车流量减少有关。 网络货运平台业务规模继续扩大，收入持续增长。上半年全平台共实现 GTV462.54 亿元，同比增长 3.94%，营业收入 149.58 亿元，同比增长 9.99%，业务规模、收入均获提升。其中数字化运输方面，21 年投入运营的融易运表现亮眼，其主要对接制造业货源和物流企业，22 年上半年累计实现运单量 32.08 万单，交易规模月均复合增长率近 25%。我们认为现阶段公司不断发力网络货运平台，为未来承接更多机遇与发展奠定了良好基础，公司相关业务规模与收入有望进一步获得增长，并可通过规模效应提升利润空间。 公路港业务毛利率同比提升，盈利能力再度加强。上半年智能公路港业务实现营业收入 6.40 亿元，同比增长 4.82%，毛利率再创新高，达到 66.56%，同比提升 0.87pct（20/21 年全年智能公路港业务毛利率分别为 62.43/65.67%）。一方面，此前投入的大批公路港已进入盈利阶段，另一方面，公路港所承接的功能也在不断优化与转型，将有效促进增值类服务收入的提升，推动经营业绩不断攀升。我们看好未来公路港带来的广阔盈利空间。 主要盈利预测及假设：由于 22H1 表现不及预期，我们小幅下调此前的盈利预测，预测 22-24 年归母净利润分别为 22.44/23.29/24.04亿元，EPS 分别为 0.80/0.83/0.86 元，给予 2022 年 8.8 倍 PE 估值，对应目标价为 7.04 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，业务开展不及预期，行业政策发生变化。

传化智联(002010) "物流+化学"双主业运营，物流收入贡献持续提升。传化智联是传化集团控股的上市公司，致力于打造服务产业端的智能物流平台。在“物流+化学”双主业模式下，化学业务近年毛利率稳定，毛利贡献高，物流业务收入占比逐年提升，成长空间大。19/20/21年物流业务占收入比分别为68.9%/72.0%/77.5%，处于持续增长态势，是公司未来重点发展方向。目前物流业务收入主要来自于网络货运平台业务、物流供应链业务、车后业务、智能公路港业务、支付保险及其他业务。 线上网规模初具，网络货运平台业务高速增长。线上平台方面，公司长期以来聚焦承运商管理困难、运力不可控、合规性不健全等行业痛点，积极打造不同产品组合，形成系统化的网络货运服务。公司目前还整合升级了原网络货运服务、物流服务业务中的运输产品、仓储产品，进一步细化形成整车、零担、云仓三大业务体系，持续优化传化货运网的产品布局。未来随着我国制造业的转型升级，在效率提升上还将产生更高的要求与更多的需求，因此我们持续看好公司在数字货运上的布局与发展，随着数字化在物流领域的不断应用，业务规模与相应收入有望进一步获得增长。 公路港线下底座坚实，联动供应链业务齐发展。公路港城市物流中心属于公司在行业首创，是提供一站式综合性服务的大型园区，服务于制造业企业、物流企业、卡车司机等。公路港还利用聚集效应统筹内外部资源，连通网络货运、车后、油品与油卡销售、金融服务等增值服务，进一步打造园区一体化产品体系。此外，现阶段公路港原来的停车区和交易中心等区域正被逐步替代，更多是围绕仓配功能去展开，基地仓、区域仓、前置仓等区域逐渐增加，成为传化货运网云仓部分坚实的线下基础。随着公路港日渐成熟进入盈利期，其聚集效应促进更多流量汇入，将为增值服务类收入带来提升空间，而且随着公路港仓配功能的逐步提升，我们也看好协同效应助力物流供应链业务持续发展。 主要盈利预测及假设：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.71/23.30/24.05亿元，EPS分别为0.74/0.76/0.78元，给予2022年10倍PE估值，对应目标价为7.39元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，业务开展不及预期，行业政策发生变化

传化智联(002010) 业绩总结：传化智联2021年全年实现营业收入353.9亿元（+64.6%），实现归母净利润22.5亿元（+47.9%），实现扣非归母净利润20.4亿元（60.5%），业绩超预期（此前我们对公司2021年的盈利预测为16.5亿元）。单看21Q4，公司实现营收101.1亿元（+43.6%），归母净利润13.1亿元（+53.4%），单季度实现扣非归母净利润11.4亿元（+64.7%）。分季度看，公司Q1-Q4收入增速分别为99.1%、72.0%、62.5%、43.6%。分业务看，2021年物流相关业务营收274.2亿元（+77.3%），化学相关业务营业收入79.7亿元（+32.2%）。 智能物流服务为核心，平台模式深入制造业。公司围绕传化货运网建设，形成整车、零担、以及云仓三大业务体系，协同智能公路港业务以及金融业务，完善智能物流服务，2021年公司智能物流服务全平台实现GTV987.5亿元，经营性利润5.0亿元，同比增长145%。 完善布局网络货运平台服务，业务经营成效显著。公司聚焦网络货运平台业务，整合升级原网络货运服务及物流服务业务中的运输和仓储产品，形成整车、零担、云仓三大业务体系。2021年网络货运平台业务实现营业收入172.1亿元，同比增长154%，毛利润4.5亿元，毛利率2.6%，较2020年上升0.1pp。分产品看，整车服务交易额达202.5亿元，实现主营收入172.1亿元，同比增长154.2%，实现营业利润4.7亿元，同比增长163.7%；零担服务于2021年9月上线，上线以来累计实现交易额2414.8万元；云仓服务方面提质增效显著，全年营收6.6亿元，同比增长23%，毛利率5.4%。 公路港业务精耕细作，经营业绩再创新高。2021公司持续深化公路港资产和资源运营，全国公路港城市物流中心已布局公路港70个，其中投入运营58个，在建12个，已获取土地权证面积1598.4万平方米，经营面积527万平方米，港内平台营业额实现720.2亿元，同比增长14.1%。全年智能公路港业务实现营业收入13.5亿元，同比+27.5%，毛利润8.8亿元，毛利率65.7%，同比增长3.2pp。在资产经营方面，公司持续调优客户结构，提升物业坪效，盘活存量资源，整体物业产品租赁价格、出租率较同期均实现增长，整体出租率90%，同比增长2pp；公路港入驻企业达10791家；全年车流量达到4818万辆，同比增长16.8%。 盈利预测与投资建议。我们认为公司未来继续发挥公路港及网络货运平台线上线下联动，持续提升公路港物业坪效，提升整车、零担及云仓业务的服务效率。预计公司2022-2024年营业收入分别为406.8、446.1、472.8亿元，EPS分别为0.74、0.75和0.76元，对应PE为8X，维持“买入”评级。 风险提示：公路港建设及投产不及预期，政策补贴不及预期，宏观经济不及预期。