盾安环境(002011) 主要观点： 公司发布2023年及24Q1业绩： 24Q1：收入26.3亿（+7.3%），归母2.1亿（+28.9%），扣非2.0亿（+13.9%） 23Q4：收入29.4亿（+1.7%），归母2.0亿（+44%），扣非2.0亿 23年：收入113.8亿（+11.5%），归母7.4亿（-11.5%），扣非8.2亿（+78.1%） 收入利润符合预期。 收入分析：主业平稳，汽零延续高增 23年： 冷配：全年85亿，YOY+9%，家用/商用齐头并进，商用产品结构优化，电子膨胀阀、热力膨胀阀、大容量四通阀等产品增速更高。 汽零：全年4.7亿，YOY+137%，延续高增，客户拓展积极。 设备：全年16亿，YOY+10.5%，受益出口景气，核电、冷链增长较快。 24Q1： 冷配：预计21-22亿，YOY+9%，商用快于家用，预计发货双位数增长，差异为部分客户收入确认延迟。 汽零：预计1.1亿，YOY+67%，各品类均衡增长。 设备：预计3亿，YOY-6%，Q1传统淡季，加大核电/冷链布局。 盈利分析：持续提质增效 23年：23A毛利率+2.2pct至19.2%，主因：1）产品结构，商用/出口毛利率高，汽零盈利能力向上；2）内部提质增效；3）原材料价格下行。费用方面，销售、管理费率合计改善0.5pct，运营效率进一步显著，财费降0.7pct。 24Q1：24Q1毛利率略降2pct：主因：1）冷配客户年降，冷配毛利率略降1pct；2）设备淡季收入下降。考虑设备订单回暖，以及持续提质增效，全年毛利率有望维持。 投资建议：全年目标稳健，“买入”评级。 我们的观点： 公司为空调产业链核心零部件标的，目前家空排产积极，冷配收入递延或于Q2释放，汽零增长逻辑持续验证，设备Q2订单已见回暖，激励锚定高目标，看好公司长远发展。 盈利预测：预计24-26年收入分别为125.3/137.8/150.6亿元，对应增速分别为10.1%/10.0%/9.3%，归母净利润分别为10.5/11.7/13.7亿元，增速分别为41.9%/12.1%/16.5%，对应PE分别为12/11/9X，维持“买入”。 风险提示 下游需求不及预期、新品类拓展不及预期、海外扩张不及预期。

盾安环境(002011) 事件：23年公司实现营业收入113.82亿元，同比+11.50%，实现归母净利润7.38亿元，同比-11.50%；实现扣非后归母净利润8.21亿元，同比+78.08%。 23Q4公司实现营业收入29.37亿元，同比+1.43%，实现归母净利润1.98亿元，同比+43.11%，实现扣非后归母净利润1.97亿元，同比+126.75%。24Q1公司实现营业收入26.26亿元，同比+7.31%；实现归母净利润2.08亿元，同比+28.88%；实现扣非后归母净利润2.00亿元，同比+13.94%。 23年内销增速较快，热管理毛利率提升4.80pct。 制冷配件：23年收入84.56亿元，同比+8.74%。业务毛利率为19.44%，同比+2.64pct。 制冷设备：23年收入16.46亿元，同比+10.53%。毛利率为24.70%，同比+0.65pct。 汽车热管理：23年实现营业收入4.73亿元，同比+136.54%。毛利率为22.37%，同比+4.80pct。 分地区来看，23年公司国内外收入分别为94.34/19.49亿元，分别同比+14.72%/-1.63%。 23年公司向格力销售制冷配件、设备、热管理配件等合计24.13亿元，同比+46.44%。 24Q1公司收入增速环比23Q4有所提升。根据产业在线数据，1-2月暖通空调阀件内销同比增长20%以上，我们认为公司作为阀件龙头企业，制冷配件内销业务端或受益于下游家用空调生产的增长，但由于价格、开票周期等原因，Q1家用制冷配件收入端增长或低于出货端。 非经常性损益影响23年利润表现，24Q1毛利率短期承压。 23年公司实现毛利率19.19%，同比+2.34pct。其中，国内/国外毛利率分别同比+1.60pct、+6.92pct；直销/经销业务毛利率分别同比+2.43pct、+0.60pct。 24Q1公司实现毛利率17.53%，同比-1.91pct。我们认为Q1公司毛利率承压的原因可能在于：1）市场竞争导致的制冷配件价格下降影响业务盈利能力；2）Q1家用制冷配件收入占比或高于23年同期，影响公司整体毛利表现。 从费用率角度来看，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.37/+0.17/0.00/-0.66pct，销售费用率的明显提升主要原因在于公司23年加大市场开拓力度，财务费用中利息费用同比-46.98%。24Q1公司各项费用率分别同比+0.08/+0.27/-0.34/-0.73pct。 归母净利润率方面，受资产信用减值等非经常性损益影响，23年公司归母净利润率同比下滑1.69pct至6.48%，扣非后归母净利润率为7.21%，同比+2.80pct。24Q1尽管毛利率略有下滑，但受益于费用率的管控，最终公司归母净利润率同比+1.33pct至7.94%，扣非后归母净利润率同比+0.44pct至7.60% 经营性现金流净额大幅增加，存货水平小幅提升。 1）24Q1期末公司货币资金+交易性金融资产合计27.17亿元，同比+82.60%；Q1期末公司应收账款合计21.31亿元，同比+23.09%；Q1期末公司存货合计15.52亿元，同比+9.96%；Q1期末合同负债合计1.09亿元，同比+27.15%。 2）24Q1公司经营活动产生的现金流净额为6732.54万元，去年同期为-1.72亿元，经营性净现金流的增加主要原因为现金收款、票据结算与贴现有所增加。 稳增长、调结构，期待热管理业务放量。23年公司制冷配件业务市场份额逐步提升，制冷设备业务深耕多联机、冷冻冷藏、热泵等行业，公司新能源汽车热管理业务单元完成了新基地搬迁，产能得到了持续扩大，为后续业务快速增长奠定了基础。我们认为随着公司业务结构、产品结构的不断优化，海外、商用客户的逐步拓展，公司的盈利能力有望持续得到改善。 盈利预测和投资评级：我们预计公司24-26年营业收入分别为131.14/147.07/161.14亿元，分别同比+15.2%/+12.1%/+9.6%；归母净利润9.32/11.59/13.28亿元，分别同比+26.2%/+24.4%/+14.5%，对应PE为13.23/10.63/9.29x，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、内销需求不及预期、海外市场拓展不及预期、汽车热管理订单不及预期

盾安环境(002011) 投资要点： 重新聚焦主业，走出财务困境。2018年开始，盾安环境逐步剥离非核心业务，重新聚焦制冷事业。2021-2022年，格力电器入主盾安环境，帮助公司解决债务问题。2021年开始，盾安的营收恢复增长，2022年突破百亿，2023年前三季度营业总收入达到84.45亿元，同比增长15.48%。 制冷配件领域：空调能效升级催化电子膨胀阀需求，盾安环境率先受益受政策刺激，我国变频空调放量。2023年，我国家用空调中变频产品销量11,984万台，占比70.3%，空调出口方面，变频空调仍有较大提升空间。高能效变频空调的市场需求持续增长，将带动电子膨胀阀等主要高效产品零部件的需求增长。盾安环境作为全球电子膨胀阀龙二企业，将受益于阀件节能部件需求增长。随着高毛利率的电子膨胀阀产品占比提升，公司制冷配件业务毛利率有望进一步优化。 制冷设备领域：核级空调领军企业，受益于核电新周期。盾安机电的核电中央空调市占率第一，已为30余座核电站提供产品和服务。据《“十四五”现代能源体系规划》，到2025年，核电运行装机容量将达到约7,000万千瓦。随着三代核电技术的成熟应用，我国核电行业迎来黄金期，将助推盾安的核电空调业务增长。此外，公司在工业净化、轨道交通、数据通讯等领域有所建树，未来将继续开拓在新兴领域的制冷设备业务。 新能源汽车快速发展，热管理领域前景广阔。放眼全球，全球新能源汽车渗透率近几年呈指数级增长，2022年渗透率为14%，销量突破千万辆新能源汽车热管理系统具备更高的系统集成度和复杂度，单车价值量是传统燃油车的3倍左右。随着新能源汽车市场扩容，新能源汽车新生零部件迎来增量市场。热泵空调为新能源车行业发展趋势，其重要部件汽车电子膨胀阀迎来黄金发展期。2020-2023年，我国汽车电子膨胀阀销量从142万只增长到2,022万只，期间CAGR达到142.4%。盾安在2020年全球新能源汽车电子膨胀阀市场中排名前三，市占率13.16%，大口径电子膨胀阀技术水平领先全行业，有望享受新能源汽车热管理发展红利。 投资策略：维持对盾安环境的“买入”评级。盾安环境是全球制冷元器件龙头企业。公司制冷配件业务稳健发展，产品结构升级推动盈利能力优化；制冷设备业务稳中有升，核电空调业务受益于核电发展新周期，积极开拓多个新兴行业制冷设备业务；新能源汽车热管理核心零部件业务处于快速上升新阶段，打造第二增长曲线。预计公司2023-2024年每股收益分别为0.67元和0.86元，对应PE估值分别为18倍和14倍。 风险提示：经济及行业周期波动风险；原材料价格波动风险；海外公司经营风险；汇率波动风险等。

盾安环境(002011) 事件： 公司推出长期激励计划第一期暨2023年限制性股票与股票期权激励计划（草案）。本激励计划拟授权益数量总计1404.8万份，占总股本1.33%，其中限制性股票897.8万股，占总股份0.85%，授予价格为6.61元/股；股票期权507.0万份，占总股本0.48%，行权价格为13.21元/股。激励对象共计416人次，包括公司董监高及核心技术业务人员等。 目标高、激励强、周期长，彰显中长期发展信心 本次考核目标为以公司2022年扣非后净利润为基数，2024、2025、2026年扣非后净利润增长率不低于100%、130%、170%，测算对应扣非净利润分别为9.2亿元、10.6亿元、12.4亿元，对应2025、2026年扣非净利同比增速分别为15.0%、17.4%（剔除激励产生的管理费用）。同时，草案要求激励对象自限制性股票首次授予之日起，10年内每期解除限售的限制性股票的50%在解除限售后不得自行出售或设定质押。我们认为，强激励机制有望绑定高管和核心骨干，激发增长活力；高增长目标及长考核周期则充分彰显公司中长期成长的信心。 格力控股主业重兴，汽零放量增长提速 公司在格力股权收购后治理层面明显反转，制冷配件及设备盈利改善的趋势确立，后续有望协同格力提升产品竞争力，实现稳步增长。此外，公司依托制冷阀件深厚的技术积累，借助技术原理同源的优势切入格局更优的车用阀件赛道，目前车用热管理阀件已获国内外系统、主机厂充分认可，增长逻辑持续验证。我们认为公司后续仍有望通过产能爬坡、品类扩张，实现量价利齐升，支撑公司中期增长。 投资建议：困境反转、成长提速，首次覆盖，给予“买入”评级 预计2023-2025年实现营收115.6、131.0、146.6亿元，同比增长13.9%、13.3%、12.0%，实现归母净利7.4、9.3、10.9亿元，同比增长-11.9%、25.3%、17.3%，对应PE分别为18.62、14.86、12.67x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 汽车业务拓展不及预期，原材料成本大幅增长、宏观需求不及预期。

盾安环境(002011) 投资要点 事件：公司2023年12月25日晚披露2023年限制性股票激励计划，本激励计划拟授予权益数量总计为1404.8万份，约占公司股本总额的1.33%，不设置预留权益。其中： 限制性股票：拟授予限制性股票合计897.8万股，授予价格为6.61元/股（根据公告前1个交易日交易均价13.21元/股的50%确定），约占公司股本总额的0.85%，本次激励预计总成本为5934.5万元，其中2024-2027年分别分摊3536万元/1681.4万元/667.6万元/49.5万元。 股票期权：拟授予股票期权数量507万份，行权价格为13.21元/股（根据公告前1个交易日交易均价13.21元/股确定），约占公司股本总额的0.48%，本次激励预计总成本为790.2万元，其中2024-2027年分别分摊407.4万元/254.8万元/119万元/9万元。 考核目标：分3个归属期，归属比例分别为40%/30%/30%，对授予对象考核分公司业绩和个人绩效两个层面： 考核上限：考核目标以公司2022年扣非后净利润为基数，2024-2026年扣非后净利润（剔除股权激励费用影响）增长率分别要求不低于100%/130%/170%，对应扣非后净利润分别为9.2亿元/10.6亿元/12.4亿元。 考核下限：考核目标完成率达到80%以上，即可根据完成率进行对应比例的解除限售/行权，按照80%完成率计算，对应2024-2026年扣非后净利润分别为7.4亿元/8.5亿元/10亿元。 发布长期激励计划，绑定核心人才。我们认为本次激励一方面绑定核心人才：激励对象共计416人次，包括董事、高管、中层管理、核心技术（业务）人员，涵盖面较全，除本次激励计划外，公司还发布了长期激励计划，鼓励核心人才长期服务公司，初步规划2023-2025年每年各推出一期激励子计划；另一方面，公司股权激励解锁条件给出了未来三年较为积极的业绩指引，也展示了公司对于自身业务发展及效率改善的信心。 盈利预测与投资建议。公司作为制冷零部件龙头企业，业务外延拓展到汽车热管理零部件，空调及汽零业务在手订单量充足。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.68元、0.87元、1.00元，维持“持有”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险、新冠疫情反复风险。

盾安环境(002011) 事件：公司发布公告，推出长期激励计划第一期暨2023年限制性股票与股票期权激励计划（草案），拟授予权益数量总计1404.8万份，占股本总额10.6亿股的1.33%，不设置预留权益。其中，拟授予限制性股票897.8万股，占股本总额的0.85%；拟授予股票期权507.0万份，占股本总额的0.48%。本次激励对象共计416人次，限制性股票的授予价格为6.61元/股，股票期权的行权价格为13.21元/股。考核目标为，以公司2022年扣非后净利润为基数，2024、2025、2026年扣非后净利润增长率不低于100%、130%、170%。费用摊销方面，本次激励预计的授予费用总额为5934.5万元，且在2024、2025、2026、2027年分别摊销3536、1681、668、49万元。 点评： 激励锚定较高增长，传递长期发展信心。经计算，本激励要求公司在2024、2025、2026年实现扣非净利润的下限为9.2、10.6、12.4亿元，则预计公司25、26年扣非净利润同比增速均超过15%，考核目标较为积极，彰显了公司长期发展的确定性和自信心。 汽零业务如期增长，盈利能力有望改善。盾安依托阀件领域深厚底蕴及大口径产品独特优势，切入竞争格局较好的车用阀件赛道，迅速收获国内外系统厂、主机厂广泛认可。全年来看，公司汽车热管理业务伴随规模扩张，盈利能力或有所提升。 主业经营质量持续改善，未来增长可期。公司主业困境反转、治理改善由来已久，时常被各种非经营性的事项所掩盖，在积极调整阀件产品结构、海内外业务结构、家/商用结构以及向内寻求降本增效的努力下，公司扣非口径净利率已经由2020年的0.9%、2021年的3.9%、2022年的4.5%进一步跃升至2023前三季度的7.4%。我们判断，公司后续家电业务增长或无须过分担心：格力仍有商用零部件+设备末端业务持续转入（23年关联交易金额预计双位数高增），热工业务增长强劲。 投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，主业结构升级、盈利改善路径清晰，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，抓住二供机遇逐渐打造出又一增长曲线，公司双板块发展持续向好，预计23、24、25年归母净利润分别为7.3/9.5/12.0亿元，对应18.6x/14.3x/11.3x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；海外公司经营风险；参股公司业绩承诺的风险；业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险；股权激励草案变更风险。

盾安环境(002011) 事件：公司发布2023年限制性股票与股票期权激励计划暨长期激励计划第一期，拟授予激励对象的股票数量为897.8万股（0.85%），拟授予激励对象的股票期权数量为507万份（0.48%）。股票授予价格6.61元/股，股票行权价格13.21元/股。激励对象覆盖董监高、中层管理人员及核心技术/业务人员，共416人次。本次激励计划股票来源为向激励对象定向发行的股票。· 公司层面业绩考核目标：以22年扣非后归母净利润（4.61亿元）为基数，24-26年扣非后归母净利润增长分别不低于100%/130%/170%，即扣非后归母净利润分别不低于9.22/10.60/12.45亿元。 建立长期有效激励机制，推动公司稳健发展。公司23年限制性股票和股票期权激励计划为公司长期激励计划的第一期，长期激励计划存续期为10年。公司初步计划在23至25年每年各推出一期子计划，各子计划不受在执行中的子计划的时间及条件限制。我们认为长期激励计划的建立，有利于公司结合长期规划灵活调整考核目标，充分调动员工的主观能动性及创造性，推动公司长期稳健发展。 全球阀件龙头，热管理放量可期。公司作为家用制冷阀件龙头，目前正在积极优化产品结构，推动商用阀件占比提升，长期发展空间较大。23年公司汽车热管理新基地已顺利投产，目前已投入多条FBEV大口径产线和插装电磁阀产线，我们认为随着公司市场开拓，公司热管理业务或将稳定为公司贡献增量。 盈利预测及投资评级：我们预计23-25年公司实现营业收入117.47/134.87/149.12亿元，同比+15.8%/+14.8%/+10.6%，预计实现归母净利润7.19/9.31/10.78亿元，同比-14.3%/+29.5%/+15.8%，对应PE19.8/15.3/13.2倍。维持“买入”评级。 风险因素：热管理业务推进不及预期、家用制冷订单转移、原材料价格上涨、海外市场推广不及预期、商用制冷项目不及预期等。

盾安环境(002011) 2023Q3业绩超预期，长期看好盈利提升和热管理成长，维持“买入”评级 2023Q1~Q3营收84.45亿元（+15.48%），归母净利润5.40亿元（-22.36%），扣非归母净利润6.23亿元（+66.75%）。单季度来看2023Q3营收28.72亿元（+18.56%），归母净利润2.11亿元（+98.27%），扣非归母净利润2.01亿元（+85.92%）。短期制冷设备项目落地贡献增量，长期考虑到传统主业盈利能力有望稳步提升以及热管理具备成长性，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润7.18/8.89/10.31亿元，对应EPS为0.68/0.84/0.98元，当前股价对应PE为16.2/13.1/11.3倍，维持“买入”评级。 2023Q3冷配及新能源热管理业务趋势延续，制冷设备阶段性贡献增量 分业务来看，冷配业务预计2023Q3营收延续2023H1增长趋势，或主要系持续高温使得空调生产热度得以延续，产业在线数据显示2023M7-M9家用空调产量同比分别为32%/-0.5%/-5.9%，7月延续较好表现。其中热工业务预计2023Q3延续2023H1趋势（2023H1同比+20%），微通道换热器持续贡献增量。制冷设备预计2023Q3营收同比实现较好增长（2023H1同比-0.95%），主要系工业空调带动，报告期内公司公告为隆基新能源科技产业园、比亚迪绿色智慧工厂、珠海电子元器件工厂等多项工业项目提供制冷设备。新能源热管理预计延续2023H1趋势。 2023Q3费用率维持平稳，盈利能力延续提升趋势 2023Q1~Q3公司毛利率19.3%（+2.2pcts），2023Q3毛利率19.4%（+0.9pcts），延续改善趋势或主系成本红利+业务结构优化。费用端，2023Q1~Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4pct/-0.2pct/+0.1pct/-0.2pct，其中2023Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4pct/+0.2pct/-0.8pct/+0.1pct，销售费用率增加主要系市场开拓力度加大，整体费用率维持平稳。综合影响下2023Q1~Q3净利率6.4%（-3.3pcts），扣非净利率为7.4%（+2.2pcts），2023Q3净利率7.4%（+2.8pcts），扣非净利率为7.0%（+2.5pcts），盈利能力延续同比提升趋势。 风险提示：新能源市场拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨等。

盾安环境(002011) 投资要点 事件：公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度实现营收84.5亿元，同比增长15.5%；实现归母净利润5.4亿元，同比下降22.4%。Q3单季度实现营收28.7亿元，同比增长18.6%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长98.3%;实现扣非后归母净利润2.0亿元，同比增长85.9%。 多元业务协同发展，主业营收稳健增长。报告期内，公司收入端整体呈现稳步上升趋势。制冷配件方面，随着空调销售旺季结束，预期制冷配件销售增速有所回落。制冷设备方面，我国中央空调市场整体呈现增长态势。受益于国家政策及行业发展趋势，公司在制冷设备表现稳定良好。在汽车热管理方面，公司与已成为比亚迪、吉利、理想等主流汽车品牌建立了可靠的合作关系，随着汽车消费稳步复苏，预计公司未来营收将持续增长。 盈利能力持续提升。公司Q3毛利率为19.4%，同比提升1.4PP。我们推测公司毛利率持续改善的原因如下：1）盈利能力较好的外销收入占比提升；2）原材料价格回落成本优化。费用端来看，公司销售费用率为3.1%，同比提升0.4pp；管理费用率为2.8%，同比提升0.2pp；财务费用率为0.6%，同比提升0.1pp，公司费用率保持相对稳定。综合来看，公司Q3单季度净利率为7.3%，同比提升3pp。 精准战略定位，升级核心技术。公司采取聚焦制冷主业和协同发展多业务单元的战略，取得显著成功。在制冷配件、制冷设备、换热器和新能源汽车热管理领域实现了协同发展，夯实家用空调配件市场的地位，拓展了商用空调领域和战略新品市场。此外，公司在智能制造领域投入巨资，实施自动化和信息化融合，提高生产效率和客户满意度。此外，公司注重研发，申请和获得大量专利，并不断推陈出新的产品，如超静音电子膨胀阀和高效换热器。2023年前三季度公司研发费用率为3.6%，同比提升0.1pp。在制冷设备领域的创新也带来了高度认可，例如高效冷水机组和核级冷水机组。在新能源汽车热管理领域，公司领先开发大口径电子膨胀阀，进入量产阶段。公司产品革新速度加快，市场认可度大力提升。 盈利预测与投资建议。公司作为制冷零部件龙头企业，外延拓展到汽车热管理业务。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.67/0.83/0.96元，2024-2025归母净利润保持19.1%的复合增速，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。

盾安环境(002011) 事件：23Q1-Q3公司实现营业收入84.5亿元，同比+15.48%，归母净利润5.4亿元，同比-22.36%，扣非后归母净利润6.2亿元，同比+66.75%。23Q3公司实现营业收入28.7亿元，同比+18.56%，归母净利润2.1亿元，同比+98.27%，扣非归母净利润2.0亿元，同比+85.92%。 点评： Q3收入超预期，汽零业务赋能增长。公司23Q3收入增长提速，我们预计增量部分主要系热管理业务增长、关联交易订单所带来。盾安新能源汽车热管理凭借制冷技术基础，实现对新能源热管理技术的延伸，在技术和产品性能上得到行业认可，有望奠定未来几年收入高增基础。 主业盈利改善逻辑持续兑现。23Q3毛利率19.4%，同比+0.9pct，预计正向的影响因素主要包括：1）我们预计汽零业务规模扩大，盈利能力或有所提升；2）产品结构升级；3）外销业务对应的客户价格联动机制逐渐完善。费用端，公司23Q3销售/管理/研发/财务费率为3.1%/2.8%/3.6%/0.6%，分别同比+0.4/+0.1/-0.8/+0.05pct。此外，22Q3有投资净收益科目拖累（主要系联营企业预计业绩完成差异及应收款项融资美易单等贴现导致）。因此，在毛利率改善、费用优化、低基数的综合影响下，23Q3公司归母净利润实现近翻倍增长，归母净利率达7.3%，同比+2.8pct，扣非归母净利率7.0%，同比+2.5pct。 投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，主业结构升级、盈利改善路径清晰，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，有望抓住二供机遇打造又一增长曲线，目前公司汽零产品性能已获行业认可，奠定未来几年收入高增基础。公司双板块发展持续向好，预计23/24/25年归母净利润分别为7.4/9.6/12.0亿元，对应15.9x/12.1x/9.7x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；海外公司经营风险；参股公司业绩承诺的风险；业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险。