航天电器(002025) 报告摘要 事件：公司4月25日公告，2024年公司营收（50.25亿元，-19.08%）、归母净利润（3.47亿元，-53.75%），扣非归母净利润（3.11亿元，-55.02%）、毛利率（+38.34%，+0.35pcts），净利率（8.04%，-5.94pcts）。 公司2025年01营收（+14.66亿元、-9.15%），归母净利润（0.47亿元、-79.35%），扣非归母净利润（0.38亿元，-81.95%），毛利率（31.43%、-8.87pcts），净利率（4.25%，-11.50pcts）。 2024年业绩有所下滑，Q1产品订单大幅增长 2024年公司营收（50.25亿元、-19.08%）有所下降，主要系防务产业阶段性需求放缓，公司批产任务订单不饱满，以及根据重点市场和客户需求、适度调整产品结构等原因所致；归母净利润（3.47亿元、-53.75%）与扣非归母净利润（3.11亿元，-55.02%）明显下滑，毛利率（+38.34%+0.35pcts）稳中有升，净利率（8.04%，-5.94pcts）有所下降，主要系公司三费费率（14.20%，+3.30pcts）有所增长，研发费用率（14.95%+3.70pcts）有所增长、资产减值损失（0.31亿元，+358.99%）大幅增长等原因所致 公司2025年Q1营收（+14.66亿元，-9.15%）有所下降，毛利率（31.43%，-8.87pcts）明显下降，主要系产品结构变化，主要产品生产所需物料供货价格高位运行等原因所致、归母净利润（0.47亿元、-79.35%）与扣非归母净利润（0.38亿元、-81.95%）明显下滑，净利率（4.25%，11.50pcts）明显下降，主要系研发费用（1.82亿元，+33.15%）快速增长、 资产减值损失（0.15亿元，+841.85%）大幅增长等原因所致 整体来看，我们认为，受到行业下游需求阶段性波动影响，公司2024年全年的营收与盈利能力均出现了明显下滑，但伴随下游需求回暖，以及公司持续加大新质新域装备和商业航天、低空经济、信创产业、人工智能等战略新兴产业投入及市场拓展，公司产品订单同比实现大幅增长，未来整体的收入与盈利能力均有望迎来较高的恢复性反弹 持续加大研发投入力度，存货与合同负债高速增长 费用方面，2024年公司三费费率（14.20%，+3.30pcts）有所上升，具体来看，销售费用率（+3.15%，+0.81pcts）基本维持稳定；管理费用率（+11.42%，+2.50pcts）有所增长，主要系报告期公司薪酬费用增加所致财务费用率（-0.37%，+0.00pcts）维持稳定。公司研发费用（+7.51亿元+7.50%）稳定增长，研发人员数量（2243人，+10.28%）快速增长，在研项目主要围绕航天、航空、通讯、电子、新能源等领域用连接器及线束，光电模块，高端微特电机等主营业务、有望成为公司收入拓展、业绩持续快速增长的核心驱动力 现金流方面，2024年公司经营活动现金流净额（-2.59亿元、同比减少19.01亿元）大幅减少，主要系受传统配套市场阶段性需求放缓及客户货款结算模式调整影响、货款回笼低于上年同期所致；投资活动现金流净额（-3.17亿元，同比增加1.37亿元）明显增加，主要系公司实施2021年非公开发行股票募投项目、技术改造项目结算支付的现金较上年同期减少所致听致；筹资活动现金流净额（-1.14亿元，同比减少1.49亿元）大幅减少主要系2023年5月公司实施2022年限制性股票激励计划、激励对象缴纳很制性股票认购款合计1.94亿元所致 其他财务数据方面，截至2024年底，合同负债（1.37亿元，+87.46%）高速增长，存货（18.51亿元，+74.16%）高速增长、其中发出商品（4.52亿元，+97.11%）与库存商品（2.78亿元，+67.32%）均实现大幅增长。截至2025年一季度，公司合同负债（1.29亿元、+97.89%）大幅增长，存货17.71亿元、+76.38%）高速增长。此外，公司披露2025年预计关联交易金额（24.74亿元，较去年实际发生金额增长149.38%）大幅增长。结合公司以销定产模式，我们判断，公司在手订单充足，正在积极备货备产，相关业绩有望兑现在2025年底 强化科技创新，战新产业布局与拓展取得新突破 公司主要从事高端连接器与互连一体化产品、微特电机与控制组件、继电器、光电器件等产品的研制和销售，以及为客户提供系统集成互联一体化解决方案 具体来看： ①连接器及互连一体化产品：2024年实现营收（33.88亿元，-23.57%）明显下滑，营收占比67.43%，毛利率（38.68%，+0.89pcts）有所上升公司研制生产的连接器主要品种为高速传输连接器、液冷连接器、毛钮扣连接器、高可靠圆形连接器、绞线式弹性毫微插针连接器、射频连接器密封连接器、光纤连接器、印制电路连接器等 ②电机与控制组件：2024年实现营收（11.16亿元、-11.25%）有所下滑，营收占比22.21%，毛利率（35.61%，+0.36pcts）稳中有升。 公司微特电机研制生产的主要品种为何服电机、无刷直流电机、直流力矩电机、永磁直流系列电机、步进电机、中小型民用电机等 ③继电器：2024年实现营收（2.49亿元、-23.66%）明显下滑、营收占比4.95%，毛利率（47.11%，+1.58pcts）有所上升。 公司研制生产的继电器主要品种为密封电磁继电器、温度继电器、平衡力继电器、固态继电器、特种继电器、时间继电器等 ④光通信器件：2024年实现营收（1.45亿元，+7.38%）有所增长营收占比2.88%，毛利率（24.61%，+1.31pcts）有所上升。 公司光通信器件（光有源器件）包括各种激光器、探测器、光收发一体化组件和模块等系列产品，被广泛应用于防务、光通信、数据中心、视频安防监控、智能电网、物联网、医疗传感等领域 此外，公司聚焦产业发展，以机制创新推动产品技术创新，加快新产品开发、关键核心技术攻关及前沿技术研究。报告期内，公司成功孵化高速互连、无线传输、陶瓷互连等新产业，新质新域及战略新兴产业占公司营业收入比例超30%。 我们认为，电子元器件是支撑国家信息技术产业发展的基石、保障产业链供应链安全稳定的关键，也是国防科技工业发展和国家政治经济安全的基础，伴随公司所处防务等赛道需求有望回暖，为公司业绩的高速恢复与进一步增长英定基础。此外，公司在通讯、商业航天、低空经济、数据中心、新能源等战新产业布局与拓展取得新突破，市场成效逐步显现，有助于构筑未来新的业绩增长点，提高市场关注度 持续优化产业结构，积极强化新兴产业孵化能力 公司2025年3月5日公告，拟收购江苏奥雷光电有限公司32.70%股权，收购完成后，公司持有江苏奥雷96.54%股权。本次收购完成后，公司将能更高效地落实产业规划布局和持续开展内部资源整合，增强公司系统集成互连一体化解决方案的市场竞争力，进一步拓宽公司防务领域用光电 产品业务发展空间，助推光电业务高质量发展 公司2024年9月27日公告，公司拟收购控股子公司深圳斯玛尔特微电机有限公司49%股权，本次股权收购完成后，公司将持有斯玛尔特100%股权，斯玛尔特成为公司全资子公司。本次收购有助于进一步拓宽公司民用电机产业发展空间，同时妥善解决控股子公司斯玛尔特的外资股东提出不再延长合资企业经营期限的诉求 报告期，公司完成华南产业基地初步设计及招标工作进入施工阶段，微特电机智能化生产厂房建设项目完成初步设计评审等工作，子公司泰州航宇厂区（房）新厂区建设项目完成初步设计评审，有序推进2021年定向增发募集资金项目建设、子公司苏州华旗和江苏奥雷厂房建设通过验收并投入使用。2024年底公司入驻贵州航天基础件智能制造产业园并顺利投产。公司积极推进研发、产能基地建设、为公司加快优势产业和新产业发展、进一步提升市场竞争力莫定坚实基础 同时，公司积极开展股权激励，公司2023年公布《2022年限制性股票激励计划》，根据业绩考核要求，公司以2021年业绩为基数，2025年净利润复合增长率不低于15%（对应净利润为7.96亿元） 投资建议 公司作为军工央企航天科工集团上市公司，控股股东为航天江南集团有限公司、公司是我国高端连接器与互连一体化产品、微特电机与控制组件、继电器和光电子行业的核心骨干企业 具体投资建议如下 1.公司作为航天科工集团上市公司，研制产品性能指标优良，部分产品属国内独家开发和生产，在行业内具有较强的市场竞争力； 2.公司作为航天防务领域重要上游元器件供应商，伴随航天防务产业需求侧阶段性波动影响的逐步消退，中短期内收入与业绩边际修复弹性高； 3.公司积极布局通讯、商业航天、低空经济、数据中心、新能源等战新产业，市场天花板拾升的同时有望取得更高的估值溢价 基于以上观点，我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为63.24亿元、72.97亿元和80.50亿元，归母净利润分别为8.13亿元、9.23亿元及10.02亿元，EPS分别为1.78元、2.02元、2.19元，我们维持“买入”评级，目标价为65元，对应2025-2027年PE为37、32、30倍。 风险提示 产能项目建设进度不及预期：下游需求不及预期：产能消化不及预期上游原材料成本波动

航天电器(002025) 事件描述 航天电器公司发布2025年一季报。2025年一季度公司营业收入为14.66亿元，同比减少9.15%；归母净利润为0.47亿元，同比减少79.35%；扣非归母净利润0.38亿元，同比减少81.95%；负债合计45.11亿元，同比增长16.47%；货币资金23.02亿元，同比减少22.45%；应收账款43.47亿元，同比增长4.54%；存货17.71亿元，同比增长76.38%。 事件点评 一季度订单大幅增长。公司持续加大新质新域装备和战略新兴产业投入及市场拓展，产品订单同比实现大幅增长，但新增订单产品交付及收入确认需要一定周期，导致公司防务产业收入同比下降。此外，受一季度公司产品 结构变化导致高毛利率产品占比同比下降、主要产品生产所需物料供货价格高位运行带来制造成本上升、计提资产减值准备增加等因素影响，公司一季度实现的营业利润同比下降79.07%，利润总额同比下降80.21%。 防务业务边际好转，叠加新质新域及战略新兴产业市场份额提升，公司业绩有望恢复持续高增长。2025年是装备建设“十四五”规划任务攻坚之年，随着延迟订单的重新释放，防务业务需求边际将持续好转。商业航天、低空经济、新能源、人工智能等新质新域领域将迎来新一轮的增长高潮，公司持续加大相关领域的技术研究和产品开发投入，在新域新质装备中的市场份额正持续提升，配套能力不断增强，未来业绩有望恢复持续高增长。 投资建议 我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.05\1.46\2.04，对应公司4月24日收盘价52.03元，2025-2027年PE分别为49.6\35.6\25.5，维持“增持-A”评级。 风险提示 下游需求增长不及预期；募投项目进展不及预期。

航天电器(002025) 业绩简评 2025年4月24日，公司发布25年一季报，25Q1实现营收14.66亿（同比-9.1%，环比+42.3%），实现归母净利润0.47亿（同比-79.4%，环比-172.0%）。 经营分析 交付与验收存在周期，静待业绩修复。公司25Q1实现营收14.66亿（同比-9.1%，环比+42.3%），实现归母0.47亿（同比-79.4%，环比-172.0%）。公司Q1加大新质新域装备和商业航天、低空经济、信创产业、人工智能等战略新兴产业投入及市场拓展，产品订单同比实现大幅增长，但新增订单产品交付及收入确认需要一定周期，导致Q1营收同比下滑。此外，Q1计提存货减值损失14612万元，使得归母同环比下滑。 加大研发投入，费用管控严格。1）公司25Q1毛利率31.4%（同比-8.9pct，环比+16.4pct），归母净利率3.2%（同比-10.8pct，环比+9.5pct），主要系产品结构变化导致高毛利率产品占比同比下降、主要产品生产所需物料供货价格高位运行带来制造成本上升所致。2）25Q1期间费用率22.4%（同比+2.4pct，环比-13.7pct），其中研发费用率12.4%（同比+3.9pct，环比-10.1pct），销售费用率1.7%（同比-0.6pct，环比-2.0pct）。公司加大新质新域装备、商业航天、低空经济、信创产业、人工智能等领域光、电、气、液系统互连解决方案的技术研究和产品开发投入，在加大战略新兴产业、优势产品的市场布局和拓展的同时，严格控制费用支出。 推进产能建设，助力未来发展。1）公司25Q1合同负债1.29亿，较24Q4-6.5%；25Q1存货17.71亿，较24Q4-4.3%。订单逐步消化，有望在Q2确认为收入。2）25Q1在建工程5953万，较24Q4+15.69%；其他非流动资产6775万，较24Q4+77.7%，主要系公司预付设备采购款增加。公司推进产能建设，为产业发展和新兴产业孵化做好储备。3）25Q1计提资产减值8347万，包括信用减值6816万、资产减值1531万。 盈利预测、估值与评级 公司是航天防务连接器龙头，立足军品且积极拓展民品，预计公司25-27年归母净利润8.0/10.1/12.1亿，同比增长131%、26%、20%，对应PE为30/24/20倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格和劳动力成本上升风险、新品研发不及预期。

航天电器(002025) 事件：公司发布2024年年报，2024实现营收50.25亿元，同比下降19.08%;归母净利润3.47亿元，同比下降53.75%。 Q4业绩承压，战略性加码新兴领域：由于防务产业阶段性需求放缓，公司批产任务订单不饱满，以及根据重点市场和客户需求，适度调整产品结构等因素影响，公司2024营收50.25亿（YoY-19.1%），归母净利3.47亿元（YoY-53.8%）。其中Q4营收10.30亿元（YoY+2.3%，QoQ-4.0%），归母净利-0.65亿，同比环比均由盈转亏，任务交付不及预期，环比下行明显。24年公司计划完成营收65亿元，最终完成率77.3%。 公司除光器件外，主营业务皆有所下滑：连接器业务实现收入33.88亿（YoY-23.6%）；电机业务营收11.16亿（YoY-11.3%）；继电器业务营收2.49亿元（YoY-23.7%）；光器件业务营收1.45亿，同比增长7.4%。 核心业务盈利水平稳定，战略性加码新兴领域研发：2024公司毛利率38.3%，同比提高0.4pct，各业务毛利率变动较小，展现较强韧性。期间费用率29.1%，同比上升7.0pct，其中管理费用率因薪酬费用增加，同比上升2.5pct达到11.4%，研发费用率12.7%（YoY+3.7pct），主要系加大战略性新兴产业以及未来产业研发投入。 存货充足，为订单交付打下基础：公司存货18.51亿元，较H1增长27.0%，其中在产品7.17亿（YoY+38.9%）和发出商品4.52亿元（YoY+32.5%），增速较快。存货快速增长主要因公司小批量、多品种订单持续增长，公司适度增加订单生产所需的物料储备，为2025年及时交付打下基础。 合同负债环比高增速，防务领域有望需求反转：公司期末合同负债1.37亿元，环比增长59.0%。2025年为“十四五”最后一年，防务业务需求端呈现边际改善迹象。随着国防装备现代化进程推进，公司在军用连接器等领域的技术优势将进一步转化为市场竞争力，2025年有望迎来业绩反转。 民品布局战略性新兴产业，产业结构持续优化：公司积极布局人工智能、高端装备、商业航天、低空经济等战略性新兴产业，加快打造新质生产力。2024立项40个重大产业化项目，成功孵化高速互连、无线传输、陶瓷互连等新产业，新质新域及战略新兴产业占公司营收比例超30%，公司产业结构持续优化。2025年公司拟开发的重点新产品包括水下和商业航天用连接器、固体点火模块产品等，有望进一步拓展深海装备、航空航天等战略新域市场，为产业升级再突破注入新动能。 投资建议：公司防务领域需求端迎来复苏拐点，叠加新兴产业动能持续释放，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.52/11.19/13.67亿元，EPS分别为1.86/2.45/2.99元，当前股价对应PE分别为30/23/19倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；产能释放进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

航天电器(002025) 事件描述 航天电器公司发布2024年报。2024年公司营业收入为50.25亿元，同比减少19.08%；归母净利润为3.47亿元，同比减少53.75%；扣非归母净利润3.11亿元，同比减少55.02%；负债合计44.43亿元，同比增长14.90%；货币资金27.73亿元，同比减少18.63%；应收账款35.75亿元，同比增长14.17%；存货18.51亿元，同比增长74.16%。 事件点评 受防务产业阶段性需求放缓影响，营收有所下滑。公司连接器及互连一体化产品业务实现营收33.88亿元，同比减少23.57%；电机与控制组件业务实现营收11.16亿元，同比减少11.25%；继电器业务实现营收2.49亿元，同 比减少23.66%；光器件业务实现营收1.45亿元，同比增长7.38%。 降本增效成效显现，持续加大研发投入。公司明确降本增效目标、强化成本控制，采取的工艺降本、采购降本新措施成效显现，2024年毛利率同比提升0.35个百分点达到38.34%。公司强化科技创新，2024年研发费用同比增长7.50%，成功孵化高速互连、无线传输、陶瓷互连等新产业，新质新域及战略新兴产业占公司营业收入比例超30%。 随着防务业务边际持续好转，以及公司在新质新域及战略新兴产业市场占有率稳步提升，公司业绩有望恢复持续增长。十四五收官之年随着延迟订单重新释放，防务业务需求边际将持续好转。商业航天、低空经济、新能源、人工智能等新质新域领域将迎来新一轮的增长高潮，公司在新域新质装备中的占有率正持续提升，配套能力持续增强，未来业绩有望恢复持续增长。投资建议 我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.05\1.46\2.04，对应公司3月31日收盘价55.60元，2025-2027年PE分别为53.0\38.1\27.3，维持“增 持-A”评级。 风险提示 下游需求增长不及预期；募投项目进展不及预期。

航天电器(002025) 事件：公司发布2024年报，2024年实现营业收入50.25亿元，同比-19.08%；归母净利润3.47亿元，同比-53.75%。 投资要点 防务产业阶段性需求放缓，以及公司根据市场需求适度调整产品结构，业绩相对承压：2024年，航天电器实现营业收入50.25亿元，较2023年同比下降19.08%；归属于母公司股东的净利润为3.47亿元，同比下降53.75%。业绩下滑的主要原因是防务产业阶段性需求放缓，导致公司批产任务订单不饱满，同时公司根据重点市场和客户需求调整了产品结构。此外，公司持续加大应收账款管理力度，但受传统配套市场阶段性需求放缓及客户货款结算模式调整影响，货款回笼低于上年同期。同时，小批量、多品种订单增长导致生产物料储备资金支付增加，进一步影响了经营现金流。尽管如此，公司在新兴领域、民用产业和国际市场的产品订单保持增长，为后续发展奠定了基础。 产品研发和技术创新方面取得了显著成果，进一步丰富了产品线：2024年，航天电器在技术创新和产品开发方面取得显著进展。公司成功孵化了高速互连、无线传输、陶瓷互连等新产业，新质新域及战略新兴产业占营业收入比例超过30%。公司立项30项重点科研项目和40个重大产业化项目，大功率互连及组件、芯片测试组件和微波组件等新产品订货实现较快增长。公司探索推进IPD研发模式，加快了新产品开发和关键核心技术攻关，5项科技成果获得上级科技成果奖，多项科技成果转化项目获得外部研发经费支持。这些技术突破和产品创新为公司未来在高端电子元器件领域的竞争力提升提供了有力支撑。 围绕主责主业，聚焦国家重大战略，完成了多项重点任务：2024年，公司圆满完成神舟十八、十九号载人飞船、嫦娥六号等国家重大工程和重大专项配套产品的研制生产任务。公司通过收购深圳斯玛尔特微电机有限公司49%股权，进一步拓宽了民用电机产业发展空间。此外，公司还积极应对传统配套市场阶段性需求放缓的挑战，通过加大新产品开发、市场拓展和供应链优化等措施，有效保障了公司业务的稳定发展。不仅提升了公司的市场竞争力和抗风险能力，也为公司的未来发展奠定了坚实基础。 盈利预测与投资评级：公司业绩承压，考虑到行业订单波动，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测值至7.53/10.06亿元，前值9.97/12.02亿元，新增2027年预测12.28亿元，对应PE分别为34/25/21倍，但考虑到公司在产业链内的优势卡位，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济波动风险；2）市场或业务经营风险；3）管理风险；4）应收账款增加的风险。

航天电器(002025) 事件：3月31日，公司发布2024年年报，全年实现营收50.2亿元，YOY-19.1%；归母净利润3.5亿元，YOY-53.8%；扣非净利润3.1亿元，YOY-55.0%。 业绩表现符合市场预期。2024年，公司积极布局战新兴产业和未来产业，民用及国际市场业务实现较快增长，产业结构持续优化。我们综合点评如下： 受需求节奏影响4Q24亏损；25年计划营收同比增长13%。1）单季度： 公司4Q24实现营收10.3亿元，YOY+2.3%；归母净利润-0.6亿元，4Q23为1.6亿元。4Q24利润端出现历史上单季度首次亏损，主要系防务产业阶段性需求放缓，公司批产任务订单不饱满所致。2）利润率：2024年，公司毛利率同比提升0.4ppt至38.3%；净利率同比下滑5.9ppt至8.0%。3）经营计划：2025 年公司计划实现营收57亿元，YOY+13.4%；成本费用控制在51亿元以内。 核心产品毛利率均有提升；产能储备支撑新兴产业孵化。2024年，分产品看，1）继电器：营收2.5亿元，YOY-23.7%，毛利率同比提升1.58ppt至47.1%；2）连接器及互连一体化产品：营收33.9亿元，YOY-23.6%，毛利率同比提升0.89ppt至38.7%；3）电机与控制组件：营收11.2亿元，YOY-11.3%，毛利率同比提升0.36ppt至35.6%；4）光通信器件：营收1.4亿元，YOY+7.4%，毛利率同比提升1.31ppt至24.6%。分子公司看，1）苏州华旃：民用及国际市场订货保持增长，但受传统配套市场阶段性需求放缓影响，2024年营收15.0亿元，YOY+0.9%；净利润0.7亿元，YOY-35.0%。2）林泉电机：2024年营收10.4亿元，YOY-11.7%；净利润0.8亿元，YOY-47.4%。产能方面，2024年，子公司苏州华旃和江苏奥雷厂房建设通过验收并投入使用，为公司产业发展和新兴产业孵化做好产能储备。 备产备货有所增加；回款影响经营净现金流。2024年公司期间费用率同比增加7.0ppt至29.1%，其中，销售费用率同比增加0.8ppt至3.1%；管理费用率同比增加2.5ppt至11.4%；研发费用率同比增加3.7ppt至14.9%。截至2024年末，公司：1）应收账款及票据48.9亿元，较年初增加4.6%；2）存货18.5亿元，较年初增加74.2%；3）合同负债1.4亿元，较年初增加87.5%。2024年经营活动净现金流为-2.6亿元，2023年为16.4亿元，系货款回笼同比减少、小批量/多品种订单增长致生产物料储备资金支付增加等所致。 投资建议：公司是国内特种连接器龙头，当前业务正在由单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级，同时公司快速推进商飞、商业航天等重点方向产品开发。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是7.0亿元、9.8亿元、12.3亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是37x/26x/21x。 我们考虑到公司的连接器龙头地位及在新兴领域的产品布局，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产能建设不及预期、产品价格波动等。

航天电器(002025) 事件：10月30日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收39.95亿元，YOY-23.2%；归母净利润4.12亿元，YOY-30.8%；扣非净利润3.78亿元，YOY-34.3%。业绩表现略低于市场预期，主要原因是行业需求的恢复节奏低于预期。我们综合点评如下： 受需求影响3Q24业绩短期承压；1~3Q24毛利率提升明显。1）单季度看：公司3Q24实现营收10.73亿元，YOY-32.2%；归母净利润0.27亿元，YOY-84.1%；扣非净利润0.20亿元，YOY-87.8%。传统应用领域需求波动，公司业绩短期承压。2）利润率方面：公司对产品全寿命周期、全过程、全流程开展成本管控，降本增效成果显著，1~3Q24毛利率同比提升9.1ppt至44.4%；净利率同比下滑1.2ppt至11.7%，净利率下滑主要系费用率等增加影响所致。 加大研发投入攻关重点项目；增加物料储备应对订单增长。1~3Q24，公司期间费用率同比增加9.4ppt至27.3%，其中，销售费用率同比增加1.0ppt至3.0%；管理费用率同比增加4.1ppt至11.5%；研发费用率同比增加4.3ppt至 13.0%。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据52.43亿元，较2Q24末减少5.3%；2）预付款项1.26亿元，较2Q24末增加20.7%；3）存货17.97亿元，较2Q24末增加23.3%，主要系公司小批量、多品种订单持续增长，为保障产品及时交付适度增加生产物料储备；同时公司产品发出后、部分客户确认周期延长所致。1~3Q24，公司经营活动净现金流为-4.77亿元，去年同期为-0.17亿元，主要系货款回笼较差影响所致。 收购斯玛尔特49%股权；推动民用电机高质量发展。2024年9月，公司公告收购控股子公司深圳斯玛尔特微电机49%股权。1）基本情况：2022年，公司投资控股斯玛尔特后，聚焦通信基站、工业控制等场景发展天线电调电机和混合式步进电机，新开发的电机产品获得更多客户的认可。2）收购原因：为进一步拓宽公司民用电机产业发展空间，同时妥善解决斯玛尔特的外资股东提出不再延长合资企业经营期限的诉求，公司拟收购德昌电机所持斯玛尔特49%股权。3）收购意义：本次收购有利于公司统筹整合资源，加快民用电机细分市场拓展，增强市场竞争力，推动公司民用电机产业高质量发展。 投资建议：公司是特种连接器核心供应商，扩大主业优势的同时加快布局商业航天、数据中心、低空经济等战新产业，进一步提升竞争力和经济效益，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。我们考虑到需求端波动调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为6.10亿元、8.63亿元、11.13亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为44x/31x/24x。 考虑到公司传统业务优势和在新业务领域的加快布局，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格下降、订单低于预期等。

航天电器(002025) 摘要： 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收29.21亿元（YoY-19.31%），归母净利3.85亿元（YoY-10.00%），扣非归母净利3.59亿元（YoY-13.09%）。 Q2业绩承压，成本管控取得成效：24H1公司来自新市场、新领域和民用领域的产品订单保持增长，但受传统配套领域市场需求波动影响，H1业绩同比下降。公司24H1营收29.21亿元（YoY-19.31%），归母净利3.85亿元（YoY-10.00%）。其中Q2营收13.08亿元（YoY-28.9%，QoQ-19.0%），归母净利1.60亿（YoY-23.4%，QoQ-29.2%），环比下行明显。24年公司计划完成营收65亿元，当前完成率44.9%。 分产品来看，公司连接器业务实现收入18.78亿元（YoY-23.2%）；电机业务营收7.54亿元（YoY-11.8%）；继电器业务营收1.38亿元（YoY-33.7%）。光通信器件业务逆势上行，营收0.79亿元，同比增长23.4%。 公司对产品全寿命周期、全流程的成本管控取得成效，24H1公司毛利率47.5%，同比提高11.9pct，展现较强韧性。其中连接器、电机和继电器业务毛利率分别为48.8%、42.8%和66.9%，分别提高13.3pct、10.1pct和23.1pct。分季度看，Q2毛利率56.43%，环比提升16.13pct，为近五年来最高水平。 24H1期间费用率（包含研发费用）26.7%，同比上升9.7pct。其中管理费用率因股权激励费用摊销同比上升4.5pct达到11.2%，研发费用率12.7%（YoY+4.0pct），主要系加大战略性新兴产业以及未来产业研发投入；销售费用率3.3%，同比提升1.3pct，主要因新市场新领域拓展和新产品推广。 应收账款季节性提升：应收账款及票据55.35亿元，较年初增长18.4%，主要因传统配套领域需求波动及客户货款结算模式改变影响，公司货款回笼低于预期目标。然而公司货款回笼具有一定季节性，主要集中于Q4，H1应收项处于高位符合公司历年货款回收规律。 存货充足，为订单交付打下基础：公司存货14.58亿元，较年初增长37.2%，其中原材料4.51亿元（YoY+46.2%）和发出商品3.41亿元（YoY+48.6%）增速较快。存货快速增长主要因公司小批量、多品种订单持续增长，公司适度增加订单生产所需的物料储备。存货水平提高为产品及时的交付打下基础，全年业绩可期。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.66/11.04/13.33亿元，EPS分别为1.90/2.42/2.92元，当前股价对应PE分别为23.68/18.59/15.40倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延退验收的风险；产能释放进度不及预期的风险：市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

航天电器(002025) 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收29.21亿元，同比减少19.31%，实现归母净利润3.85亿元，同比减少10.00%。 投资要点 拓展新市场新领域，销售费用同比增长31.64%：公司2024年上半年实现营收29.21亿元，同比减少19.31%，实现归母净利润3.85亿元，同比减少10.00%，营业收入有所下降。销售费用为0.95亿元，同比增长31.64%，主要原因系2024年上半年公司持续加大新市场新领域拓展、新产品推广，公司市场营销、产品推广等支出相应增加。应收账款为46.52亿元，同比增长12.15%。主要原因系，公司2024年上半年持续强化应收账款管理，但受传统配套领域需求波动及客户货款结算模式改变影响，公司货款回笼低于预期目标；同时，公司货款回笼主要集中于第4季度，上半年公司货款回收平稳，符合公司历年货款回收规律。 同比例增资航电系统3060万元，持续拓宽民用电机产业发展空间：为满足公司控股子公司航电系统业务发展资金需求，2024年6月11日，在公司第七届董事会2024年第四次临时会议上，董事会同意公司与关联企业深圳科工以现金方式同比例增资航电系统4500万元，其中公司对航电系统增资3060万元，增资完成后，航电系统注册资本由500万元增加至5000万元，股东双方出资比例保持不变。此并购事件将持续拓宽民用电机产业发展空间，促进航电系统高质量发展。 由单一元器件向互连一体化转型升级，打造新优势：公司是一家以高端连接器与互连一体化产品、微特电机与控制组件、继电器、光电器件等产品的研制和销售为主营业务的高新技术企业，为客户提供系统集成互连一体化解决方案。公司主导产品用于航天、航空、电子、兵器、船舶、通信、商业航天、数据中心、新能源汽车、低空经济、能源装备、轨道交通等高技术领域配套，下游市场需求影响旺盛。当前公司业务正在由单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级，有望提高公司在中高端机电组件领域一体化、专业化水平，促进公司形成新质生产力，开辟新赛道、打造新优势。 盈利预测与投资评级：公司业绩略微承压，考虑到行业订单波动，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测值至8.65/9.97/12.02亿元，前值9.87/12.68/15.75亿元，对应PE分别为24/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济波动风险；2）市场或业务经营风险；3）管理风险；4）应收账款增加的风险。