事件：达安基因发布三季报：公司前三季度实现营业收入35.60亿元同比增长363.61%；归母净利润15.37亿元同比增长1817.41%；扣非归母净利润15.21亿元同比增长2089.31%。 投资要点：投资要点：受益于新冠疫情达安前三季度业绩再超预期，试剂盒和仪器收入剂型维持高增长：公司前三季度业绩超过业绩预告上限，前三季度实现营业收入35.60亿元同比增长363.61%；归母净利润15.37亿元同比增长1817.41%。单三季度收入14.27亿元同比增长465.77%；归母净利润7.59亿元同比增长3759.55%。在检测试剂盒方面，达安深耕传染类疾病检测试剂盒的研发，新冠疫情爆发后迅速研发出新型冠状病毒（2019-CoV)核酸检测试剂盒（荧光PCR法），9月24日公司新研发的新冠核酸快速检测产品获国家药品监督管理局审批通过上市，实现28分钟出结果。新款检测试剂盒使用快速逆转录酶和热启动酶，逆转录时间由常规的15-30mi缩短至2mi，热启动时间由常规10-15mi缩短至2mi，PCR延伸时间由常规的每循环30-60s缩短至10s。在仪器方面，9月公司自研的实时荧光定量PCR仪AGS8830获批上市快速检测时间在30-40mi，叠加本身拥有核酸提取仪和分子杂交仪，也代理进口的荧光定量PCR仪、核酸提取仪满足不同应用场景产品的需求。 全球新冠疫情迎来第二轮蔓延，达安四季度业绩有望延续高增长：目前伴随着秋冬流感季全球正迎来第二轮新冠疫情蔓延，在海外法国、德国、意大利和英国单日新增确诊人数创新高，其中法国从10月31日封国至少持续至12月1日，德国从11月2日到11月底封国。新冠检测试剂盒海外需求量大，目前公司的检测试剂盒均获得欧盟CE认证和在WHO清单，已经出口140个国家和地区，四季度随着海外疫情持续蔓延，出口收入有望贡献新增量。在国内疫情小范围反复，一旦发现确诊病例大范围筛查，新疆、青岛全名筛查在几天内要求完成几百万以上的检测量，公司新研发的快速检测实验盒和仪器可以实现8h内检测达1万人份满足快速筛查的需要。再者达安为全国唯一一家在各省新冠核酸检测试剂盒集中采购中全部中标的企业，国内抗疫检测试剂盒供货量第一，因此我们看好公司拥有多梯度配套产品在四季度第二轮新冠疫情爆发下业绩继续维持高增长核酸检测行业迎黄金发展期，公司扩产迎发展拐点：在新冠疫情的催化下核酸检测必不可少，国家积极推进基层核酸检测能力的建设，核酸检测行业迎来发展元年。达安把握发展机会拓展产能，凭借新冠积累的收入投资约3亿元新建研发生产大楼：目前现有生产线3条，每条生产线产量4万人份/月；计划新增5条生产线，每条生产线产量10万人份/月。再者公司深耕核酸检测行业32年，掌握包含研发生产、核心原料、质控品、仪器研发生产、检测服务等全产业链环节，我们看好在核酸检测行业集中爆发时期，达安有望凭借分子诊断一体化布局率先走出来。 盈利预测和投资评级：公司作为核酸一体化检测代表性企业之一，我们看好其在秋冬季第二波疫情蔓延下继续发力，预计公司2020-2022年的EPS为2.37、1.27和1.46，对应当前股价的PE为15.97、29.74和25.82，维持买入评级。 风险提示：政策变动风险；分子诊断上游原材料波动风险；新冠疫情走向不确定风险；大股东置换对公司影响的不确定性。

受益于新冠疫情，达安试剂盒和仪器收入大幅增长上半年业绩超预期。在检测试剂盒方面，达安深耕传染类疾病检测试剂盒的研发，新冠疫情爆发后迅速研发出新型冠状病毒（2019-nCoV)核酸检测试剂盒（荧光PCR 法），1月28日获批上市，成为全国首批进入国家药监局快速审批通道的七家企业之一。公司上半年收入21.33亿元同比增长313.63%，毛利率67.41%；其中试剂类收入17.6亿元同比增长394.47%，毛利率76.27%同比增长20.13%，新冠试剂盒收入13.26亿元毛利率85.39% 。归母净利润7.78亿元同比增长1186.48%。在仪器方面，公司拥有自研的荧光定量PCR 仪、核酸提取仪和分子杂交仪，同时也代理进口的荧光定量PCR 仪、核酸提取仪满足不同应用场景产品的需求。 新冠疫情仍在下半年检测试剂盒需求仍存，看好达安下半年业绩持续发力。新冠疫情仍在海外蔓延短时间仍难结束，下半年海外业务或成新弹性增长点，达安新冠检测试剂盒于2月5日获得CE 认证，5月14日被WHO 纳入应急使用清单，目前已经在全球140多个国家和地区销售。上半年公司产品主要在国内市场销售，随着海外市场的拓展，我们看达安下半年试剂盒在海外销售放量。新冠检测范围扩大从人到物，下半年国内检测需求只增不减：7月30日国务院规定对重点大型集贸市场按照1次/周，对其余需要监测的集贸市场按照1次/月的频次进行病毒监测，目前我国有1.8万家农贸市场，下半年农贸市场的检测量超过40万次。再者秋冬季为流感季，新冠和流感症状相似为防止新冠再一次大面积的感染检测筛查必不可少，目前新冠核酸检测为金标准，新冠检测试剂盒需求仍存。达安为全国唯一一家在国内各省集中采购中全部中标的企业，我们看好其在国内后疫情普筛时期业绩持续增长。 高校上市公司改革年底有望落地，达安发展迎拐点。高校对旗下企业没有业绩增长的战略目标，没有为企业带来长期发展的动力，因此高校系上市公司经营业绩不理想。达安基因的第一大股东中山大学无偿将100%股份转给广州金融控股集团，实际控制人由学校变成广州市人民政府，政府资产对企业资产长期有稳定增长的战略目标，年底即将完成股权转化，我们看好达安在控股股东变更后以改善激励机制形式激活企业内在发展的活力，再者凭借着新冠疫情积累的收入和品牌优势，主营业务的发展进一步提速。 盈利预测和投资评级：公司作为核酸一体化检测代表性企业之一，我们看好其在后疫情时代继续发力。预计公司2020-2022年的EPS 为1.43、0.88和0.99，对应当前股价的PE 为27.03、44.10和39.10，维持买入评级。 风险提示：政策变动风险；分子诊断上游原材料波动风险；新冠疫情走向不确定风险。

事件:近日,达安基因发布2020年上半年业绩修正公告:公司2020年1-6月预计归母净利润变动幅度从400.00%-643.64% 上调为924.57%-1,222.03%,2020年1-6月归母净利润变动区间从30,256万元-45,000万元上调为62,000万元–80,000万元。 投资要点: 新冠疫情下试剂盒需求量激增,达安上半年业绩大幅增长。公司发布2020上半年业绩修正预告:2020上半年预计实现归母净利润6.2-8亿元,同比增长924.57%-1,222.03%,业绩远超市场预期。我们认为主要源于新冠疫情带来试剂盒和检测服务需求增加。公司于2020年1月20日首批成功研发出新冠核酸检测试剂盒,同时检测ORF1ab、N 双基因靶点,1月28日NMPA 应急批准达安新冠试剂盒,3月2日公司试剂盒获得欧盟CE 认证,5月14日被列入世界卫生组织应急使用清单。新冠疫情以来公司试剂盒日产能从5万人份增加到10万人份,上半年公司生产新冠检测试剂盒预计超过3000万人份,预计下半年随着国内常态化检测和海外新冠疫情持续蔓延试剂盒仍是刚需。国内市场方面,公司已经入选湖北、黑龙江、福建、贵州、辽宁、山西和广东、云南、广西、重庆、湖南、江西六区域以及京津冀联合集中采购名录,有望助推国内市场持续放量。新冠疫情带动公司的检测试剂盒和仪器快速增长,产品质量高打下坚实的市场基础,我们看好新冠疫情常态化下达安的核酸试剂盒中长期销售放量。 分子诊断一体化,达安有望在核酸检测爆发元年走出来。此次新冠疫情将开启核酸检测行业新阶段主要基于三点:1)新冠疫情常态化下核酸检测范围扩大;2)后疫情时代核酸检测终端扩大从人到食物、环境;3)基层PCR 实验室的建设长期带来核酸试剂盒需求增加。 达安于1988年成立,深耕核酸检测30多年,目前已经形成全产业链布局:自产最上游的酶、引物到试剂盒、仪器(提取仪、扩增仪、PCR 仪)再到下游的医学实验室。达安的第三方医学实验室由控股46.96%股份的子公司云康健康产业投资股份有限公司负责运营,云康目前有6个独立医学实验室,主要与医院合作共建联合实验室,因此达安在实验室建设方面经验丰富。再者达安从上世纪90年代开始帮助基层医院建设PCR 实验室,拥有20年协助构建的先发优势,未来在基层医院PCR 实验室浪潮中率先受益,叠加公司在分子诊断方面全产业链的布局,我们看好其在资本活化后业绩持续提升。 高校上市公司改革,达安发展迎拐点。高校对旗下企业没有业绩增长的战略目标,没有为企业带来长期发展的动力,因此高校系上市公司经营业绩不理想。此次达安基因的第一大股东中山大学无偿将100%股份转给广州金融控股集团,实际控制人由学校变成广州市人民政府,政府资产对企业资产长期有稳定增长的战略目标,我们看好达安在控股股东变更后以改善激励机制形式激活企业内在发展的活力,主营业务的发展加速。 盈利预测和投资评级:公司作为核酸检测服务一体化的代表性企业之一,我们看好其在新冠疫情带来核酸检测行业景气度提升和大股东变更经营效率提升双重影响下公司迎来发展拐点。预计公司2020-2022年的EPS 为1.19、0.87和0.98,对应当前股价的PE 为27.31、37.68和33.45,首次覆盖,予以买入评级。 风险提示:政策变动风险;分子诊断上游原材料波动风险;新冠疫情走向不确定风险;股东变更对公司发展促进作用不及预期。

周思考：从合成生物学角度看代糖投资机会。合成生物学生产代糖优势众多。首先，在天然甜味剂中，甜菊糖苷和罗汉果苷的主要生产方法是植物提取，受到上游植物资源的限制，产量也会受到相应限制。然而，通过合成生物学的方法生产，微生物繁殖速度快，可摆脱上游植物资源的限制，大量生产此类甜味剂。其次，多数人工甜味剂当前仍然依靠传统化工方法生产，存在生产环境危险、耗能高及污染大等特点，若通过合成生物学的方法生产，可在常温常压环境下生产，同时原料仅为微生物所需的营养物质，安全环保，符合碳中和的要求。第三，对于化工合成方法生产困难的甜味剂而言，合成生物学方法也可能是一个有效的替代。 多款代糖生产已涉及生物发酵和合成生物学方法。事实上，在近些年代糖的发展过程中，生物发酵及合成生物学方法已逐步融入到代糖的生产中。 赤藓糖醇是首个通过微生物发酵方法商业化生产的糖醇，通过利用能够积累高浓度赤藓糖醇的解脂假丝酵母来发酵生产赤藓糖醇。阿洛酮糖则主要通过生物酶催化的方法进行生产，而所用到的D-阿洛酮糖-3-差向异构酶则可由经基因重组后的枯草芽孢杆菌发酵生产所得。此外，Amyris 已通过合成生物学方法改造酵母，使其生产出甜菊糖苷中的莱鲍迪苷M。 市场空间宽广，仍需关注成本差异。从整体市场来看，全球蔗糖市场体量1000 亿美元，人工甜味剂市场体量70-80 亿美元，而天然甜味剂市场体量约8 亿美元，考虑到蔗糖对于人体健康所带来的的负面影响，无论是人工甜味剂还是天然甜味剂发展空间仍然很大。尽管合成生物学属于前沿技术，但对于下游厂家而言，产品的价格也是至关重要的因素。因此，我们需要关注技术进步所带来的成本优势。在未来，若菌种和发酵条件不断优化可使合成生物学方法所生产的产品成本与传统方法生产的产品成本相抗衡，合成生物学方法在代糖生产中将有望逐步走向主流。 关注百龙创园、莱茵生物和三元生物。 市场行情回顾：2023 年2 月27 日到2023 年3 月3 日，沪深300 上涨1.7%，SW 高市盈率指数周下跌0.5%、月下跌0.1%。截止2023 年3 月3日，北向资金累计净买入18849.9 亿元，周成交净买入66.2 亿元，其中食饮行业周净买入6.72 亿元。2023 年2 月27 日到2023 年3 月3 日SW食品饮料上涨1.3%，跑输沪深300 指数0.4pct。 分子行业来看，啤酒上涨4.8%，周成交额环比60.1%；零食上涨2.3%，周成交额环比8.0%；白酒Ⅲ上涨1.5%，周成交额环比-22.8%；软饮料上涨1.1%，周成交额环比-28.0%；乳品上涨1.1%，周成交额环比-21.0%；烘焙食品上涨0.2%，周成交额环比-30.3%；保健品上涨0.2%，周成交额环比-33.9%。 风险因素：新冠疫情反复、食品安全风险

周观点： 推荐] 欧派家居、志邦家居、 晨光股份、 百亚股份、太阳纸业。 1） 轻工消费： 持续看好家居、文具个护等轻工消费类子板块基本面逐季向上。 进入 3月， 家居迎来 315活动大促， 龙头公司今年加大家具电器卫浴等多品类整合力度， 头部优势强化、第二梯队错位竞争，随着后续门店接单逐步传导至工厂， 持续看好家居板块全年经营表现。 推荐整装渠道占比较高的欧派家居、志邦家居、索菲亚、金牌厨柜，软体推荐喜临门、慕思股份、顾家家居，建议关注受益于竣工逻辑大宗业务占比高的江山欧派、皮阿诺、王力安防，以及受益于智能化渗透率提升的国产卫浴龙头箭牌家居。 文具个护板块， 在 23年线下消费复苏的背景下， 持续推荐文创龙头晨光股份， 个护推荐全国扩张深化、电商高增的百亚股份。 2） 造纸包装： 随着近期浆价下行和文化纸价小幅回升，我们预计纸浆系盈利将小幅改善， 持续看好龙头纸企吨盈利逐季改善趋势， 建议关注太阳纸业、山鹰国际。 白卡纸价持续弱势， 玖龙 PM32白卡纸机计划 3月 16-31日停机检修， 建议关注纸包装龙头裕同科技。 3）新型烟草： 国家烟草专卖局 2023年 2月 28日发布《关于开展规范电子烟市场秩序专项检查的通知》， 明确规定从 3月 6日至 4月 25日对电子烟市场进行全面检查、清理整治，从生产、批发、销售三方着手，督导依法获得烟草专卖许可证的电子烟市场主体守法合规经营，取缔关停未依法获得烟草专卖许可证的电子烟市场主体，查处打击非法制售电子烟行为。 本次《通知》强调对国内电子烟非法产业链整治，合规国标产品销售及相关产业链有望持续改善。 轻工制造板块（2023.2.27-2023.3.3）表现跑输市场。 截止 2023年3月 3日过去一周， 轻工制造行业指数下跌 0.55%，沪深 300指数上涨 1.71%，整体跑输市场。轻工制造细分板块中，家居用品行业指数+0.41%， 造纸行业指数-0.68%， 文娱用品行业指数-1.26%， 包装印刷行业指数-1.57%。 家居： 建材家居卖场 1月销售额降幅环比收窄， TDI 价格下降、 MDI、聚醚价格上涨，海运费环比小幅上涨。 销售数据方面， 建材家居卖场销售额 23年 1月单月同比-21.10%，较 12月降幅收窄 18.81pct。 成本方面， 截至 2023年 3月 3日， 化工原料方面， TDI、 MDI、聚醚市场价格环比分别-1.7%、 +4.2%、 +8.6%。五金原料方面， 铜价环比-0.7%。海运费方面， CCFI:美西航线海运指数环比+0.1% 造纸： 双胶纸、铜版纸价格上涨，箱板纸价格下跌， 废纸浆、 期货浆价下跌。 纸价方面， 截至 2023年 3月 3日过去一周： 双胶纸价格，晨鸣纸业 6950元/吨(上涨 50元/吨)，太阳纸业 7050元/吨(上涨 50元/吨)；白卡纸价格，晨鸣纸业 5200元/吨(持平)，博汇纸业 5277元/吨(上涨 66.7元/吨)；铜版纸价格，晨鸣纸业 6350元/吨(上涨 50元/吨)，太阳纸业 6500元/吨(上涨 50元/吨)。东莞玖龙地龙瓦楞纸 3880元/吨(持平)， 东莞玖龙地龙牛卡箱板纸 4030元/吨（下跌 75元/吨）。 成本方面， 天津玖龙废黄板纸收购价格为 1520元/吨（下跌 40元/吨）； 纸浆期货价格为 6462元/吨（下降 123.2元/吨）； 巴西金鱼阔叶浆价格为 820美元/吨（持平），智利银星针叶浆价格为 920美元/吨（持平）。 库存方面， 截至 2023年 2月，青岛港纸浆库存 1154千吨， 同比-3.38%，环比 1月+1.58%，常熟港纸浆库存 650千吨， 同比+8.33%，环比 1月+45.9%； 截止 2023年 3月 3日过去一周， 白卡纸工厂周库存为 88.06万吨，环比上涨 1.08万吨；双胶纸库存 44.11万吨，环比下降 0.95万吨。 包装： 截止 2023年 3月 3日过去一周马口铁持平、铝价下跌。 需求方面， 1月规模以上快递业务量 72.28亿件，同比-17.6%，增速环比-18.8pc。 成本方面， 截至 2023年 3月 3日， 马口铁天津富仁SPCC0.18*900镀锡板卷价格 6900元/吨（持平），A00铝价格 18436元/吨（下跌 168元/吨）。 风险因素： 地产销售下滑风险、原材料价格大幅上涨风险。

核心结论：2022年10月底-2023年2月初的上涨，几乎没有盈利兑现，主要是估值驱动的上涨，风格差异度比较小，消费、金融、成长、周期轮流上涨。轮涨之后板块差异度已经不大，绝对低估值板块已经变得比较稀少，仅靠估值驱动的上涨接近尾声。从Q2开始，市场可能进入由盈利驱动的上涨阶段，关注点转向业绩兑现。 在盈利驱动阶段，板块表现分化加大，可能开始出现新的赛道，成为牛市中持续2-3年的领涨主线。盈利驱动阶段能够持续跑赢的风格和板块，可能和估值驱动阶段的风格有很大差别，通常都有较强的盈利优势支撑，且与经济和盈利兑现的节奏有关。二季度关注重点：第一，市场风格或重回价值，价值板块受益于经济Beta+低估值，进可攻退可守。第二，重点关注行业的业绩兑现，可能有业绩的方向：出行链（疫情影响减退+经济恢复后困境反转最确定）、地产链（高频数据可能超预期）。 未来3个月配置建议：消费（疫情&地产政策变化+经济beta+业绩反转）>金融地产（稳增长+经济改善左侧有表现+超预期的高频数据）>周期（商品价格下降+部分地产链估值修复）>软成长（过去2-3年受压制+低估值+寻找新赛道）>硬科技(供需错配缓解+产能压力仍待出清）。 金融地产：银行地产的超额收益大多出现在经济下降后期到经济回升早期，在经济确定改善之前，反而更容易产生超额收益，我们认为，2022到2023年上半年均处在这一阶段。Q2如果指数层面出现波折。金融地产是目前为数不多的估值仍处在绝对低位的板块，作为防御性配置可能也会有不错的超额收益。 消费：2023年上半年消费板块大概率会有超额收益，驱动力从估值修复向盈利兑现转变。（1）消费板块估值中等，风险释放已经较为充分。（2）过去1个季度，疫情影响的减退和地产政策的变化，带来消费板块年度逻辑的修复，本质上是经济Beta驱动的超跌修复。本轮消费板块估值修复的背后是年度盈利预期的修复。估值修复阶段完成后，Q2开始重点关注消费板块的业绩兑现。 成长：年度层面上，几乎每一轮牛市都会有新的成长赛道走出来，2023年是关注新赛道的重要年份。关注计算机、港股互联网、机械设备等板块，供给端产能出清比较充分，需求端长期成长性好，年度逻辑正在反转。硬科技（新能源、光伏、半导体等）长期需求逻辑较好，但仍需消化产能释放的压力。 周期：受全球经济衰退的影响，大宗商品价格可能还会继续下行。建议首先关注受益于国内经济复苏的建材、机械、有色等地产链上游板块。等经济改善右侧，海外衰退风险过后，可以增配其他周期股。 一级行业具体配置方向：（1）周期：建议关注国内经济相关的地产链板块：建材、机械设备、有色金属。（2）成长：可能成为新赛道的计算机、港股互联网。（3）消费：酒店&航空&旅游（困境反转），家电（可能超预期的地产数据）。（4）金融地产的配置顺序：证券（熊转牛第一波弹性大）>地产（稳地产政策+熊转牛第一波上涨中后期逐渐变强）>银行（信贷企稳）风险因素：经济下行超预期，稳增长政策不及预期。

周期属性产生阶段性需求突显。 白酒的周期性源于其独特的产品属性，计划性购买、不会变质、品质和价值的市场反馈等，决定了人们购买的动机和一般快消品不一样，厂家到消费者之间的链条也时刻存在着博弈。当价格出现下滑时，消费者不急于购买，渠道不急于进货，厂家的压货政策不可持续；当价格上涨时，消费者的计划性拿货意愿增强，从上游到下游的传导变得顺畅，出现阶段性的需求突显，产业链上下游的心态也会发生反转。 行业集中化趋势不变。白酒的产品属性，从物理属性到精神属性，消费的价格会随着人们生活水平的提高而提升。虽然全国的白酒产量在逐年萎缩，但次高端以上的产品在量上的占比仍是非常小的。烟是瘾，茶是礼，酒是情，在中国文化、礼数的影响下，我们认为出现在社会各个节点的高价位白酒需求都有可能越来越多，而并不只是某些特定场合。 优越商业模式带来长远预期。名酒不同于一般商品，因其集合了标品、藏品、社交品的属性，既可以规模化生产，又可以讲出差异化故事，更可以低成本传播感动消费者，由此造成了优越的商业模式。与技术迭代不同，白酒的商业模式可以看的更长远，也能够给市场创造更持久的现金流预期，在情绪积极、信心充足的情况下，不乏对估值的进一步拔高。 正是周期性叠加长期层面预期，白酒的股价在部分时间呈现出非线性增长的特征，如汾酒、酒鬼酒、舍得的十倍增长过程。我们认为这是其弹性的核心来源，同时还有企业发展“势”能的推动，往往能够进一步带来超预期变化。 市场行情回顾：2023年 2月 20日到 2023年 2月 24日，沪深 300上涨0.7%，SW 高市盈率指数周上涨 1.0%、月下跌 0.9%。截止 2023年 2月24日，北向资金累计净买入 18783.7亿元，周成交净买入-41.2亿元，其中食饮行业周净买入-11.39亿元。2023年 2月 20日到 2023年 2月 24日 SW 食品饮料下跌 1.8%，跑输沪深 300指数 2.4pct。分子行业来看，烘焙食品上涨 3.8%，周成交额环比-4.9%；肉制品上涨 1.7%，周成交额环比-18.6%；预加工食品下跌 4.6%，周成交额环比-39.3%；啤酒下跌2.5%，周成交额环比-38.6%；白酒Ⅲ下跌 2.2%，周成交额环比-24.9%； 其他酒类下跌 1.8%，周成交额环比-11.9%；软饮料下跌 0.8%，周成交额环比-37.2%。 风险因素：新冠疫情反复、食品安全风险

本周行情回顾：2023年2月20日-2月24日，SW食品饮料行业指数整体下跌1.75%，板块跌幅位居申万一级行业第二位，跑输同期沪深300指数约2.41个百分点。细分板块中，多数细分板块跑输沪深300指数。其中，烘焙食品板块上涨3.84%，板块涨幅最大；预加工食品板块跌幅最大，为4.59%。 本周陆股通净流入情况：2023年2月20日-2月24日，陆股通共净流出41.24亿元。其中，机械设备、基础化工与农林牧渔板块净流入居前，电子、电力设备与医药生物板块净流出居前。食品饮料板块净流出11.39亿元，净流出金额位居申万一级行业第四位。 行业周观点：关注复苏进程，把握优质板块。白酒板块：目前白酒逐步进入销售淡季，板块处于数据空窗期，部分企业控货挺价以保持价盘，短期市场情绪、经销商渠道反馈与资金流向是影响板块的主要因素。在此阶段，应重点关注渠道库存去化、动销以及价格走势。从白酒层级来看，春节期间高端与区域酒表现较好，部分次高端白酒受商务宴席恢复进度较慢等影响，去库存进程较慢。预计次高端白酒需求有望在节后商务宴席、经销商信心等因素恢复后得到回补。业绩方面，预计今年一季报白酒基本面表现或有所分化。全年来看，在需求复苏背景下，白酒基本面有望稳步向好。标的方面，建议关注贵州茅台（600519）、泸州老窖（000568）等。大众品板块：2023年春节期间商超客流量增长较快，礼赠等消费场景恢复较为强势，带动大众品需求复苏。同时，餐饮场景回暖亦对啤酒、调味品、预制菜、速冻等产品需求起到提振。目前疫情感染已过高峰，预计后续大众品需求有望稳步复苏。市场可持续关注产品提价、成本、需求等边际改善机会，把握受益于餐饮链修复以及具有刚性需求的相关板块。标的方面，可重点关注青岛啤酒（600600）、海天味业（603288）、伊利股份（600887）、安井食品（603345）、立高食品（300973）等。 风险提示：原材料价格波动、产品提价不及预期、渠道开展不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险、宏观经济下行风险。

我国烘焙行业市场规模稳步增长，冷冻烘焙系快速增长的子赛道。随着居民生活水平提高以及饮食结构日趋多元化，我国烘焙行业市场规模近几年稳步增长。在冷链技术水平提升、企业降本增效等因素催化下，我国烘焙行业中的冷冻烘焙食品市场实现快速增长，市场规模从2008年的5亿元增加至2021年的111亿元，年均复合增速达到26.93%，已成为我国烘焙行业中快速增长的子赛道。 我国冷冻烘焙行业的渗透率有较大提升空间，龙头竞争优势明显。我国冷冻烘焙行业的渗透率仍处于相对低位水平，2020年仅为10%。在居民消费水平提高、饮食结构多元化、企业降本增效等因素带动下，预计我国冷冻烘焙食品渗透率未来有较大的提升空间。从竞争格局来看，我国冷冻烘焙行业的龙头竞争优势相对明显。2021年在我国冷冻烘焙行业的市场份额中，立高食品市占率达到15.5%，目前已在市场中形成了一定的品牌影响力。 多因素推动我国冷冻烘焙食品需求增加。美国、欧洲与日本的冷冻烘焙行业相较中国起步较早，与其他国家/地区相比，我国人均烘焙食品消费额与消费量处于较低水平。企业降本增效、烘焙连锁化、丰富烘焙种类、渠道便捷化等因素将推动我国冷冻烘焙食品需求增加。 投资策略：给予冷冻烘焙行业标配评级。随着居民生活水平提高以及饮食结构日趋多元化，我国烘焙行业市场规模稳步增长，冷冻烘焙成为快速增长的子赛道。从竞争格局来看，我国冷冻烘焙行业龙头竞争优势相对明显，但行业整体渗透率相对较低。在居民饮食结构多元化、企业降本增效等因素带动下，我国冷冻烘焙食品渗透率未来有较大的提升空间。需求方面，我国冷冻烘焙食品人均消费量与海外相比存在差距，企业降本增效、烘焙连锁化、丰富烘焙种类、渠道便捷化等因素将推动我国冷冻烘焙食品需求增加，预计我国冷冻烘焙食品需求有较大的提升空间。标的方面，可重点关注立高食品（300973）、南侨食品（605339）、千味央厨（001215）、海融科技（300915）等。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，新品推广不及预期，渠道开展不及预期，宏观经济下行风险等。

全国化推进的速度与产品属性相关。 比如在卤制品赛道， 休闲卤定位的绝味在 2005年成立， 经过 15余年的发展基本实现全国化布局， 而对于 90年代成立的佐餐卤紫燕， 目前主要以上海/江苏等华东优势市场持续辐射周边， 不断完成全国化的进程， 两个细分赛道在全国化的进程上存在一定差异。 行业赛道稍微跨度大一点的鸡排饮等， 很多品牌也相对快速的实现了全国化的布局， 比如正新鸡排/蜜雪冰城等。 总结来看， 产品属性一定程度上会影响加盟品牌全国化的速度， 比如紫燕整体产品属性偏餐桌， 新区域市场往往需要更长时间的培育， 而休闲卤更多为冲动式购买， 口味在全国上更容易协调和统一， 鸡排饮也是同样的道理， 在新区域上呈现的扩张速度往往更快。 产品属性一定程度上会影响全国化进程， 攻防特点可能也会形成差异， 相对易守难攻或是易攻难守。 全国化需要顺势而为。 在行业高速发展， 竞争格局未完全固化时成功概率更高， 面临的竞争对手的阻力更小， 而一旦竞争对手率先完成品牌心智的输入和规模优势的建立， 行业势能便会更加集聚在头部企业。 那么其他品牌此时扩张的行业势能就会大幅减弱， 全国化的阻力将会增大。 其次在全国化过程中， 先发优势本身不能成为壁垒， 需要转换成品牌认知和成本壁垒。 稳态竞争格局是区域割据还是全国化。 不同的加盟连锁业态形成相对稳态的格局时会呈现出两种较为主流的格局， 全国化或者区域割据， 核心在于不同区域间扩张是否具备规模优势， 如果本身商业模式管理半径很短， 区域扩张过程中管理成本快速放大， 供应链上规模优势不明显， 或者需求绑定端竞争能力不强， 那往往容易形成区域割据的竞争格局。 市场行情回顾： 2023年 2月 13日到 2023年 2月 17日， 沪深 300下跌1.7%， SW 高市盈率指数周下跌 3.2%、 月下跌 1.9%。 截止 2023年 2月17日， 北向资金累计净买入 18824.9亿元， 周成交净买入 82.5亿元， 其中食饮行业周净买入 28.08亿元。 2023年 2月 13日到 2023年 2月 17日 SW 食品饮料上涨 1.6%， 跑赢沪深 300指数 3.4pct。 分子行业来看，预加工食品上涨 6.1%， 周成交额环比+37.4%； 啤酒上涨 4.4%， 周成交额环比+20.7%； 其他酒类上涨 3.3%， 周成交额环比+10.2%； 烘焙食品上涨 2.7%， 周成交额环比+69.7%； 软饮料上涨 2.6%， 周成交额环比+67.5%； 保健品上涨 2.3%， 周成交额环比+234.3%； 调味发酵品上涨2.3%， 周成交额环比+50.7%。 风险因素： 新冠疫情反复、 食品安全风险

核心观点。己二酸在化工生产、有机合成工业、医药、润滑剂制造等方面有重要作用，下游化工品 PBAT 和 PA66在建产能较多，投放后有望促进己二酸需求。中国己二酸可实现自己自足，华峰、华鲁、神马等企业产能较大。2022年 12月以来，受益于疫情放开后经济逐步恢复，下游需求改善，己二酸价差持续扩大，利好华峰化学、华鲁恒升、神马股份等产能规模较大企业。 己二酸应用领域广泛，下游主要为箱包等消费品。己二酸又称肥酸，在化工生产、有机合成工业、医药、润滑剂制造等方面都有重要作用，产量居所有二元羧酸中的第二位。根据百川盈孚，2021年己二酸 38%用于生产 PU 浆料，21%用于生产鞋底原液，17%用于生产 PA66，下游主要为鞋子、箱包等消费属性较强的轻工产品。除此之外，己二酸还可用于生产其他类弹性体、PBAT 等产品，需求占比分别为 15%和 5%。 中国己二酸可实现自给自足，华峰、华鲁等企业产能规模较大。在生产方面，国内生产己二酸企业较少，华峰化工、华鲁恒升、神马化工等企业产能规模较大，2021年分别拥有己二酸产能 94万吨、36万吨、32万吨。在消费方面，国内己二酸进口量较少，出口量较大。根据百川盈孚，2022年中国己二酸产量为 181.74万吨，进口量仅 0.89万吨，出口量为 40.16万吨，表观消费量为 142.47万吨。 PBAT 和 PA66在建产能较多，有望促进己二酸需求。根据前瞻经济学人百家号。随着限塑令的颁布，国内 PBAT 需求增长，在建项目较多；此外，己二腈国产化解决 PA66原料卡脖子问题，在建及规划己二腈产能超 100万吨，国产己二腈产能释放加速，国内 PA66迎来产能高速增长期，将刺激己二酸需求。目前在建及规划 PBAT 产能超 1000万吨，其中 2022及 2023年预计投产 432万吨，以一吨 PBAT 约消耗 0.39吨己二酸计算，对己二酸将形成约 168万吨需求；在建及规划 PA66产能 228.5万吨，以一吨PA66消耗 0.6吨己二酸计算，对己二酸将形成约 137万吨需求。 己二酸主要采用环己烯法生产，纯苯和硝酸是主要原材料。根据百川盈孚，环己烯是生产己二酸的主要工艺，生产流程为先用纯苯和氢气合成环己烯，再通过水合生成环己醇，最后加入硝酸得到己二酸。每生产 1吨己二酸对纯苯和硝酸的单耗分别为0.74吨和 0.94吨。

本周关注：企业信贷表现亮眼，专项债继续发力1月社会融资规模增量为 5.98万亿元，同比少增 1959亿元。其中企业部门中长期贷款表现亮眼。其中人民币贷款增加 4.93万亿元，同比多增 7313亿元。从分项上来看，新增住户人民币贷款 2572亿元，同比少增 5858亿元，其中，短期贷款增加 341亿元，中长期贷款增加 2231亿元；新增企事业单位人民币贷款 4.68万亿元，同比多增 1.32万亿元，其中中长期贷款贡献最多，同比增加 3.50万亿元，短期贷款增加 1.51万亿元，票据融资减少 4127亿元。 1月社会融资规模存量为 350.93万亿，同比增长 9.4%，较去年 12月增速下降 0.2个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为 218.19万亿元，同比增长 11.1%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为 1.78万亿元，同比下降 21.6%；委托贷款余额为 11.31万亿元，同比增长 3.5%；信托贷款余额为 3.74万亿元，同比下降 12.6%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.96万亿元，同比下降 14.9%；企业债券余额为 31.02万亿元，同比增长1.9%；政府债券余额为 60.6万亿元，同比增长 12.9%；非金融企业境内股票余额为 10.73万亿元，同比增长 11.7%。 1月 M2同比增长 12.6%，增速比上月高 0.8pct；M1同比增长 6.7%，增速比上月高 3.0pct。截至 1月末，广义货币（M2）余额为 273.81万亿，同比增长 12.6%，增速比上月高 0.8pct；狭义货币（M1）余额为 65.52万亿，同比增长 6.7%，增速比上月高 3.0pct。 2023年提前批专项债额度达 2.19万亿，为近 5年之最，下达时间较往年也有提前。根据 21世纪经济报道，目前披露的 31省份获得的提前批专项债、一般债额度合计分别为 2.19万亿、4320亿，同比分别增长 50%、32%，本次提前批专项债下达额度占上年额度比重达 60%。从发行额度上看，2019~2023年分别为 0.81、1、1.77、1.46、2.19亿元，本次提前批专项债下达额度明显超过前几年。从下达时间上看，本次时间比 2022年提前了一个月，在近 5年处于较为领先水平，其中多个省份获得的提前批额度相比 2022年也有明显增长。广东、山东、浙江三省提前批专项债额度较高，约占全国总额度的30%。 企业贷款表现亮眼，专项债继续发力。建议关注成长性较好的消费建材公司三棵树、伟星新材、坚朗五金、蒙娜丽莎；基建相关公司山东路桥（未覆盖）、减水剂龙头苏博特；防水相关公司东方雨虹、科顺股份等。 板块涨跌幅：本周上证综指下跌 0.1%、创业板指下跌 1.4%、同花顺全 A 上涨 1.3%、建筑材料（申万）下跌 0.8%。建材行业细分领域中，玻璃、水泥、耐火材料、管材、其他建材指数分别上涨 -1.8%、 -0.6%、+1.5%、+0.2%、+0.1%。 个股涨幅前五：秀强股份(+7.4%)、亚玛顿(+6.4%)、北新建材(+4.6%)、纳川 股份(+4.0%)、震安科技(+4.0%)个股跌幅前五：万里石(-21.1%)、北玻股份(-8.0%)、赛特新材(-7.8%)、ST 三圣(-5.6%)、兔宝宝(-4.3%)各板块估值情况：1）水泥申万指数最新 TTM 市盈率为 9.28倍，2015年年初至今市盈率区间为 6.32倍~32.79倍；水泥申万指数最新市净率为 0.95倍，2015年年初至今市净率区间为 0.84倍~2.67倍。2）玻璃申万指数最新 TTM市盈率为 14.21倍，2015年年初至今市盈率区间为 10.27倍~121.46倍；玻璃申万指数最新市净率为 2.55倍，2015年年初至今市净率区间为 1.24倍~5.61倍。3）管材申万指数最新 TTM 市盈率为 34.91倍，2015年年初至今市盈率区间为 19.38倍~88.39倍；管材申万指数最新市净率为 3.10倍，2015年年初至今市净率区间为 2.02倍~5.59倍。4）耐火材料申万指数最新 TTM 市盈率为 24.49倍，2015年年初至今市盈率区间为 13.34倍~217.94倍；耐火材料申万指数最新市净率为 1.84倍，2015年年初至今市净率区间为 1.39倍~5.88倍。5）其他建材申万指数最新 TTM 市盈率为 24.84倍，2015年年初至今市盈率区间为 17.09倍~91.37倍；其他建材申万指数最新市净率为 2.49倍，2015年年初至今市净率区间为 2.04倍~7.42倍。 重点数据跟踪：水泥：全国水泥价格指数 136.3点，周环比下降 0.0%，月环比下降 2.4%，玻璃：玻璃期货活跃合约收盘价 1539.0元/吨，周环比下降2.5%，月环比下降 7.0%，同比下降 34.8%。浮法平板玻璃（4.8/5mm）市场价周环比上升 1.7%，月环比上升 4.9%，同比下降 17.6%。原材料：动力煤价周环比持平，英国布伦特原油价周环比上升 3.1%。地产基建：2022年全年房地产销售同比减少 24.3%，新开工面积同比减少 39.4%。 行业动态：1）中国建筑材料联合会：2022年 1-12月建筑材料行业运行情况简报——12月份规模以上非金属矿物制品业增加值同比下降 1.8%，符合预期2）百年建筑网：多省项目开工率发布，本周水泥要涨？3）百年建筑网：大涨！水泥企业干劲儿十足，工地复工后的实际进度如何？4）数字水泥网： 2023年降低 8%以上，广东推动水泥等重点行业碳达峰 5）中国人民银行： 2023年 1月金融统计数据报告。 下周大事提醒：1）2月 14日：冀东水泥召开临时股东大会。2）2月 15日： 丽岛新材、天安新材、洛阳玻璃、红墙股份、西部建设召开临时股东大会。 3）2月 16日：海螺新材召开临时股东大会。4）2月 17日：亚泰集团、华新水泥、西藏天路召开临时股东大会。 投资建议：1）地产政策持续发力，资金问题有望缓解+竣工端有望先行复苏，建议关注韧性、成长性较强的消费建材龙头三棵树、伟星新材等、北新建材、坚朗五金、蒙娜丽莎；2）基建投资趋势向好，关注减水剂龙头苏博特、垒知集团；3）玻纤板块维持景气，产能较快增长，关注中国巨石、长海股份；4）碳纤维国产替代进行时，市场需求快速增长，关注中复神鹰、光威复材；5）关注业绩确定性较强、成长空间较大的钢结构制造领先企业鸿路钢构；6）立法内市场扩容进行时，原材料价格改善，关注建筑减隔震领先企业震安科技；国产 UTG 领先企业等细分领域龙头表现较好，关注凯盛科技。 风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等

当前推荐： （1）消费建材行业：多部门出台政策支持新基建，各地亦加强新基建部署，节后重大项目密集开工建设。同时元宵节后多地出台一系列稳增长、扩内需、促消费的新举措，以延续春节势头，恢复和扩大消费。此外根据国家信息中心数据，在岗率等指标不断提升，市场信心逐步恢复，2023年市场需求及活力有望进一步提升，消费建材需求也有望随之增长。行业有望迎来恢复性增长，各企业计划大力发展石膏板、轻钢龙骨、防水材料、建筑涂料等绿色建材产品，更好的满足市场需求。 （2）玻纤行业：随着 2022年玻纤产能完全释放，玻纤价格筑底，其中电子纱价格回升明显，粗砂价格保持稳定。随着玻纤下游地产市场修复，玻纤需求将逐步改善。另外，2022年，我国风电招标 88.74GW，而风电新增装机容量约为 40GW，未达到招标量的一半，剩余风电装机需求将在 2023年释放，推动风电用玻纤需求回升，价格反弹。目前建材行业保持上涨趋势，维持行业“推荐”评级。 推荐消费建材行业：节后各地加强新基建部署，出台多重政策助力基建发展，重大项目密集开工。同时，元宵节后多地为延续春节消费势头出台一系列稳增长、扩内需、促消费的新举措。此外根据国家信息中心数据显示市场信心正在逐步恢复，市场需求及活力有望进一步提升。消费建材行业需求有望持续提高，带动行业复苏。 （1）防水： 新规落地带动行业扩容 50%以上，同时带动行业集中度提升，推荐防水龙头东方雨虹、科顺股份； （2）管材：推荐行业龙头港股中国联塑、伟星新材； （3）涂料：推荐涂料行业龙头三棵树、亚士创能。 推荐玻纤行业：2月 6日-10日无碱粗纱市场交投仍偏淡，电子纱短期暂稳观望。无碱池窑粗纱市场整体走货仍显一般，多数厂产销仍偏低，周内个别厂价格涨跌互现，另外局部个别厂成交存商谈空间。现阶段新增订单不多情况下，预期向好但难以快速兑现，短期来看，市场中下游提货意向不大。当前价格来看，池窑厂虽挺价意愿较强，业内多观望，但部分厂成交存可谈空间，预计市场价格大概率承压。近期国内池窑电子纱市场价格以稳为主，成交情况仍显一般。现阶段下游市场虽逐步开工，但 PCB 市场整体开工率仍偏淡，需求新增订单不多下，中下游按需少量采购操作延续，电子布走货基本同步。基于 各池窑厂电子布库存小增，短期电子布价格或存小幅松动预期。个股方面建议重点关注具备高模风电纱优势的龙头企业中国巨石、中材科技。 玻璃行业：2月 6日-2月 10日浮法玻璃市场成交转弱明显，浮法厂产销率较低。周内下游加工厂陆续开工生产，但产销率偏低，新订单尚未释放，在手订单相对有限，从节前加工厂回款欠佳情况看，后期需求恢复或将缓慢，市场中短期仍将承压。截至 2月 9日，全国浮法玻璃生产线共计 307条，在产 240条，日熔量共计 161180吨，较上周增加 1100吨。周内产线复产 2条，改产 1条，暂无冷修线。 供应上产能方面，2月份 2条产线仍有点火计划，但目前市场预期欠佳，或有推迟可能。库存方面，中下游持货需时间消化，刚需恢复或缓慢，浮法厂库存仍存增加压力。需求上中短期刚需恢复或显缓慢，新增订单目前尚未释放。中下游目前手中仍有一定持货，在手订单不足，补货受一定限制。成本上稳中有增，原材料纯碱价格重心仍存上移预期，成本支撑作用增强。推荐国内外布局 TCO 生产线具有先发优势的金晶科技、行业龙头旗滨集团、光伏玻璃行业高弹性企业洛阳玻璃、南玻 A，关注福莱特、信义玻璃。 水泥行业：2月 6日-10日全国水泥价格继续环比下行，由于目前仍处于需求恢复阶段，企业为打开销量按惯例先跌后涨，短期价格震荡调整走势符合预期，其中河北、福建、江西等地价格回落，广东价格出现小幅上涨。元宵节后国内水泥市场需求逐步恢复，重点地区企业平均出货率恢复到两成，与去年农历同比基本持平。华东、中南地区受持续大范围降雨影响成交受阻，出货率普遍恢复 2-3成，西南地区受资金短缺及降雨影响下游需求恢复 2-4成。未来一二周，南方地区依旧有降雨天气干扰，预计下游需求将继续缓慢恢复，2月下旬或月底，随着天气好转，下游需求将会明显提升。当前推荐水泥龙头企业上峰水泥、海螺水泥，建议重点关注天山股份。 风险提示：宏观环境出现不利变化；基建项目建设进度不及预期；市场需求不及预期；重点关注公司业绩不达预期；疫情反复影响经济。