云南能投(002053) 业绩简评 10月28日晚间公司披露24年三季报业绩，公司1~3Q24实现营收25.8亿元，同比+31.7%；实现归母净利润5.7元，同比+71.7%。其中，单Q3实现营收7.3亿元，同比+8.6%；实现归母净利润6700万元，同比-97.98%。 经营分析 装机推动电量增长，新能源板块支撑3Q24业绩。永宁、涧水塘梁子、金钟一/二项目的陆续并网贡献电量同比增长，3Q24公司新能源售电量5.4亿千瓦时，同比+67.8%；实现营收1.5亿元，同比+27.9%；实现归母净利润201.8万元，同比+145.8%。Q3为传统小风季，同时是云南丰水期；伴随新增市场化平价项目的投运、加权平均电价有所下滑，但装机成本下降、新投机组试运行阶段暂不计折旧成本等因素叠加下利润端仍实现高增。公司未来增量主要为省内67万千瓦风电扩建项目，目前核准申请已报至省发改委。 盐与天然气业务暂有拖累。3Q24盐板块营收同比-19.7%，归母净利润同比-111.7%，主要受食盐销售淡季、工业盐需求下滑价格下降影响；天然气板块营收同比+51.98%，归母净利润同比-47.6%，售气量虽同比+79%，仍暂无法覆盖支线管道转正带来的新增折旧成本提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润7.9/9.2/10.7亿元，EPS分别为0.86/0.99/1.16元，对应PE分别为14倍、12倍和10倍，维持“买入”评级。 风险提示 用电需求不及预期风险；云南省电价政策变动风险；光伏装机冲击云南省内市场化电价风险；集团光伏资产注入不及预期风险；盐业与天然气业务不及预期风险等。

云南能投(002053) 8月28日晚间公司披露24年中报业绩，公司1H24实现营收18.5亿元，同比+38.8%；实现归母净利润5.7元，同比+83.5%。其中，单Q2实现营收8.8亿元，同比+32.7%；实现归母净利润2.1亿元，同比+67.1%。实际业绩接近前期预告上限。 经营分析 多因素作用，1H24公司新能源板块表现优异。1H24新能源板块电量增长127.1%，营收增长75.9%（营收增速慢于电量增速主因平价项目电价低于存量带补贴项目），归母净利增长约113%（测算值）。诸多因素起到贡献：（1）装机：1H24永宁风电场、涧水塘梁子风电场全容量并网发电及金钟一期30万千瓦风机陆续并网发电贡献装机增量；（2）利用小时数：1H24公司风能资源禀赋优势凸显，存量和增量风电的综合平均利用小时数为1591.66小时，高于全国均值40%；（3）市场化电价：同比上浮0.0114元/KWh；（4）环境溢价：1H24公司绿证交易实现突破，成交金额837万元；（5）试运行收益：1H24风电毛利率达77.1%（同比+5.97pct），部分项目试运行阶段收入计入当期损益。 核心推动因素具备长期逻辑。公司金钟二期及多个扩建项目有待逐步落地；云南风电与水电出力高峰季节性互补的优势，加之云南风电装机的稀缺性，有望持续体现为较好的市场化交易电价；24年可再生能源消纳权重通知提到“云南电解铝绿电消费比例不低于70%”。 盐业务降本增效、天然气售气翻倍。1H24盐硝业务营收同比-2.4%（工业盐拖累），毛利率同比+1.4pct；天然气业务营收同比+67.8%，毛利率同比-4.5pct（售气量增、但支线转固仍带来成本压力）。两大业务1H24合计归母净利润同比基本持平，静待天然气板块扭亏。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润8.0/9.2/10.7亿元，EPS分别为0.87/0.99/1.16元，对应PE分别为12倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。 风险提示 用电需求不及预期风险；云南省电价政策变动风险；光伏装机冲击云南省内市场化电价风险；集团光伏资产注入不及预期风险；盐业与天然气业务不及预期风险等。

云南能投(002053) 新能源入市背景下，供需紧张地区的风电资产占优。 考虑云南电解铝200万吨潜在扩产，基于75%/100%的开工率假设下，将分别拉动云南用电增长9%/18.3%。23年逐月市场交易数据看，枯/平/丰均实现了近10%的顶格上浮，反映供需关系较为紧张。 风电出力高点集中在冬春两季，云南风电在枯/平/丰季利用小时数占比分别为61%/15%/24%。枯季市场交易价格接近于丰水季翻倍，且避免限电担忧。 体内开发+集团注入，双路径发展新能源。 存量37万千瓦风电项目占据优势资源，19~23年利用小时数均值分别高于龙源云南电站与省内平均1.9%/8.4%。 体内风电开发驱动1Q24公司扣非归母净利同比高增108.4%，1H24预告归母净利5.5~5.8亿元。24/25年风电装机增长确定性高。23年末公司风光总装机容量达158.1万千瓦，较22年末增长204%。预计金钟风电场一/二期合计42万千瓦、扩建项目合计67万千瓦陆续投运将继续带来24/25年末装机同比增长26.6%/34.1%。 风电项目实际投资有望下降。IRR对单位投资敏感性较大，若单千瓦实际投资降至4000元/KW，对应全投资IRR13%~14.5%。电价上升5厘/KWh与年利用小时数上升50小时均会带来全投资IRR约0.4pct的上升。 集团光伏资产盼注入。公司目前代为管理集团旗下绿能下属光伏120MW、榕耀新能源光伏939.5MW，符合条件后优先注入。 盐硝业务稳健、天然气业务有望修复。23年盐板块对归母利润贡献约1.7亿元（全资子公司），近两年业绩稳定。23年天然气板块对归母净利拖累约0.7亿元，需求滞后于管网建设使业绩短期承压，实际利用率不足10%，改善空间大。 盈利预测、估值和评级 在不考虑集团光伏资产注入的情况下，我们预计公司24~26年分别实现归母净利润7.4/8.6/10.1亿元，给予公司25年PE15倍，目标价13.96元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 用电需求不及预期风险；云南省电价政策变动风险；丰水期市场化电价低于预期风险；集团光伏资产注入不及预期风险；盐业与天然气业务不及预期风险等。

云南能投(002053) 核心观点： 事件： 公司发布2023年半年报，上半年实现营收12.89亿元，同比增长5.24%；实现归母净利润2.98亿元（扣非2.80亿元），同比增长69.08%（扣非增长73.04%）；其中第二季度实现归母净利润1.20亿元（同比增长152.41%）。 盈利能力大幅提升，成本控制能力良好 上半年公司毛利率46.67%（同比+5.26pct），其中食品毛利率75.54%（同比+1.25pct），天然气毛利率6.96%（同比+7.49pct），风电毛利率72%（同比+5.71%），盈利能力大幅提升；净利率22.76%（同比+8.99pct），ROE（摊薄）4.46%（同比+0.53pct）;期间费用率21.66%（同比-2.93pct），其中管理费用率10.55%（同比-1.54pct），财务费用率2.12%（同比-1.60pct），成本控制能力良好；经营性净现金流4.20亿元（同比+15.81%）；截至上半年末，公司资产负债率44.54%（同比+1.21pct）。 风电盈利大幅增长，年内新增装机空间超过110万千瓦 随着通泉风电场全容量投产运行和永宁风电场的陆续并网发电，以及来风情况同比向好影响，报告期公司新能源板块发、售电量同比大幅增长，推动归母净利润高增长。上半年风电业务营收3.93亿元（同比+55.87%），毛利率72%（同比+5.71pct）；目前公司累计已投产风电装机87.68万千瓦，较2022年末增长68.6%；上半年公司风电场累计利用小时1731小时（同比+190小时），较全国平均利用小时数1237小时高494小时。 公司将持续加快推进增量新能源项目的建设，永宁项目剩余机组、金钟一期等各项工作有序推进中，力争年内全额并网发电，2023年底力争新能源总装机规模突破200万千瓦，年内装机新增空间超过110万千瓦。 十四五新能源目标装机513万千瓦，三年复合增长率超100% 根据公司规划，十四五期间重点加快清洁能源转型，计划十四五末风电装机达到259万千瓦，光伏装机254万千瓦，新能源累计装机达到513万千瓦，2023-2025年装机复合增速114%。公司控股股东能投集团是云南省打造世界一流“绿色能源牌”的主力军，在新能源后续资源获取方面具有比较优势，能投集团全力支持公司做大做优做强新能源业务，集团中标的通泉风电场、金钟风电场、永宁风电场及大姚县涧水塘梁子风电场项目已交由公司执行，有利于公司迅速做大做强做优新能源主业。 估值分析与评级说明 预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.34亿元、7.70亿元、9.72亿元，对应PE分别为19.3倍、13.4倍、10.6倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 上网电价下调；新能源开发进度不及预期；存量补贴回收不及预期；天然气上游价格大幅上涨的风险。

云南能投(002053) 事件： 公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入12.25亿元，同比增长14.76%；实现归母净利润1.76亿元（扣非1.62亿元），同比增长37.90%（扣非增长32.07%）。 化工业务量价齐升，毛利率同比增加29pct 上半年化工业务营收3.41亿元（同比+65.41%），毛利率32.31%（同比+28.92pct）。虽然上游原煤、纯碱和烧碱价格分别上涨32%、54%、49%，导致成本分别增加3396万元、325万元、95万元，但受益于市场供求关系改善和国内化工行业景气度提升等因素，公司工业盐价格同比上涨42.5%，提升毛利5801万元。公司抓住市场机遇，顺利实现成本传导，化工盐业务量价齐升。 天然气盈利能力承压，市场开拓及基础设施建设进展显著 上半年天然气业务营收3.02亿元（同比+7.60%），毛利率-0.53%（同比-7.25pct）。上半年面临上游气源紧张、气源价格上涨等不利因素，天然气业务毛利受到较大负面影响。公司积极开拓下游市场，上半年累计新增通气商业客户20户，居民用户2327户，入户安装2142户，工业用户1户。玉溪市应急气源储备中心工程项目一期储罐系统建设已基本完成，力争年底前具备储气条件；项目二期已取得土地征转批复、用地预审及选址意见书。曲靖市应急气源储备中心项目已取得省国资委经济行为备案，完成投资备案和土地征转等7批复。同时，加快推进支线项目建设，抓紧完成项目收尾工作。 来风偏弱影响短期业绩，在手项目稳健推进 上半年风电业务营收2.52亿元（同比-5.23%），毛利率66.29%（同比-3.44pct）。截至目前公司在运风电装机37万千瓦，上半年利用小时数1541.39小时（同比-7.1%），来风偏弱影响短期业绩。在手项目方面，通泉风电场（35万千瓦）于7月29日完成首台风电机组吊装；金钟风电场一期（35万千瓦）和永宁风电场（75万千瓦）已取得核准，正在办理林业报批手续；涧水塘梁子风电场（5万千瓦）和金钟风电场二期（12万千瓦）已取得核准。此外，公司累计获取了18万千瓦的光伏项目资源。 毛利率整体小幅提升，经营性净现金流大幅增加239% 上半年公司整体毛利率41.41%，同比增加1.04个百分点，主要受益于化工业务毛利率大幅增加；ROE（加权）3.93%，同比增加0.91个百分点；期间费用率24.59%，同比增加1.11个百分点；其中管理费用率12.09%，同比增加2.23个百分点，主要由于盐板块根据经营业绩计提工效工资，且天然气板块建设项目陆续转固；经营性现金净流量3.62亿元，同比增加239.03%，主要由于盐板块经营业绩较好，销售回款同比增加，且天然气公司收到增值税留抵退税金额较多。 十四五末规划新能源装机513万千瓦，是目前装机的14倍。 根据公司规划，十四五期间重点加快清洁能源转型，计划在十四五末风电装机达到259万千瓦，光伏装机254万千瓦，新能源累计装机达到513万千瓦，是目前装机的13.9倍。公司在项目资源和资金都具有优势：（1）项目资源方面，公司依托大股东资源优势，在获取项目方面具有较强竞争力。目前公司在建及拟建项目共180万千瓦；（2）资金方面，公司近期计划通过定增募资18.66亿元，补充3个风电场建设资金，目前已获得证监会核准。公司资产负债率在同行业中处于较低水平，未来有较大的债务融资空间。 估值分析与评级说明 我们预计公司2022、2023、2024年归母净利分别为3.74亿、4.48亿、7.35亿，EPS为0.40元、0.47元、0.78元（考虑增发摊薄股本），当前股价对应PE为35.1x、29.4x、17.9x。考虑到公司营收和利润预期增速高，应当享受一定的估值溢价，给予“推荐”评级。 风险提示： 上网电价下调；新能源开发进度不及预期；存量补贴回收不及预期；天然气上游价格大幅上涨的风险。

云南能投(002053) “清洁能源 +盐”双主业发展格局，主营业务涵盖盐业、天然气、风电三大板块。 公司全资子公司云南省盐业有限公司制盐总产能 180 万吨/年，是云南省内最大的盐业企业；控股子公司云南省天然气有限公司是全省天然气资源调控平台，负责推进全省天然气投资开发；会泽、马龙、大姚、泸西等四家风电子公司聚焦绿色能源发展，以风电开发与运营为核心，目前共建成运营 7 个风电场，装机总容量 370MW。 存量风电项目盈利能力强。 2021 年，公司旗下四家风电公司平均利用小时为 2694 小时；此外， 2021 年公司上网电量参与市场化交易比例超 75%， 在云南省电力供需偏紧的情况下交易电价上浮 1-2 分钱。 在高利用小时、高电价的推动下， 2019-2021 年公司四家风电子公司营业收入分别 4.61、 4.56 和 4.09 亿元，分别实现归母净利润 1.77、 1.77、1.73 亿元，折算下来单 GW 归母净利润分别达到 4.78、 4.78 和 4.68亿元。 在建项目 23 年投产贡献业绩，资产注入值得关注。 公司目前在建风电场有通泉风电场、金钟一/二风电场、永宁风电场及涧水塘梁子风电场，容量共 162 万千瓦， 其中通泉、金钟一和永宁将在 23 年投产贡献业绩。由于风电造价近两年的大幅度下降和贷款利率的下浮，预计上述风电项目投产后的实际内部收益率将大幅提升。 此外，云南能投集团旗下的绿能集团预计将负责 20GW 光伏项目的投资， 根据公司今年 4 月收到的控股股东云南能投集团《关于避免同业竞争的承诺函》， 待相关业务或资产符合条件后可启动注入上市公司的程序，助力公司长期发展。 盈利预测。 综合考虑天然气、盐业和新能源三大业务板块的发展前景，以及 23 年风电装机投产和释放业绩的节奏，我们预计公司 2022 年到2024 年实现营业收入分别为 26.03、 33.31 和 46.66 亿元，实现归母净利润 3.86、 4.88 和 7.54 亿元， EPS 为 0.507、 0.642 和 0.991 元，对应PE 为 26.44、 20.88 和 13.52 倍。公司风电利用小时数高、市场化电价上浮、盈利能力较强，且成长性高，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示： 工业盐价格波动，在建项目不及预期，资产注入不及预期。

云南能投(002053) 核心观点： “盐+清洁能源”双主业发展，风光装机增长带来成长动力。公司是云南省能源投资集团旗下上市平台，“盐+清洁能源”双主业发展。其中盐类产品包括食盐、工业盐、日化盐等，清洁能源业务包括天然气和新能源运营。根据公司规划，十四五期间重点发力新能源，计划在十四五末新能源装机达到513万千瓦，是现有装机的14倍左右。公司拥有丰富的项目储备和充足的资金支持，风光装机增长确定性高。 云南风光资源优异，2022-2024年计划新增5000万千瓦。云南省风光利用小时数位于全国前列，2019-2021年风电高于全国平均600-650小时，太阳能高于全国平均50-60小时。根据《云南省“十四五”规划新能源项目清单》，2021-2024年风光项目共计7308.9万千瓦。建设进度方面，规划2022-2024年每年开工2000万千瓦，2022-2024年新增投产5000万千瓦。云南省水电资源充沛，水光互补有利于提高新能源利用率。 十四五末规划新能源装机513万千瓦，是目前装机的14倍。根据公司规划，十四五期间重点加快清洁能源转型，计划在十四五末风电装机达到259万千瓦，光伏装机254万千瓦，新能源累计装机达到513万千瓦，是目前装机的13.9倍。公司在项目资源和资金都具有优势：（1）项目资源方面，公司依托大股东资源优势，在获取项目方面具有较强竞争力。目前公司在建及拟建项目共180万千瓦；（2）资金方面，公司近期计划通过定增募资18.66亿元，补充3个风电场建设资金，目前已获得证监会核准。公司资产负债率在同行业中处于较低水平，未来有较大的债务融资空间。 传统主业优势稳固，预计十四五期间保持稳健增长。盐业方面，公司拥有云南省优质盐矿资源，4个盐矿设计产能总共达到180万吨，2021年产能利用率达到95.5%。公司现有“白象”系列食盐产品和“艾肤妮”系列日化盐产品，近年来品牌影响力不断提升；天然气业务方面，公司作为云南省级天然气发展平台，承担全省天然气基础设施投资开发、市场推广、产业培育等工作。截至2021年末已建成支线管道合计727km，稳居省内第一。目前云南省天然气渗透率大幅低于全国水平，管网建设仍有较大空间。 估值的判断与评级说明。我们预计公司2022、2023、2024年归母净利分别为3.74亿、4.48亿、7.35亿，EPS为0.40元、0.47元、0.78元（考虑增发摊薄股本），当前股价对应PE为30.2x、25.3x、15.4x。考虑到公司营收和利润预期增速高，应当享受一定的估值溢价，给予“推荐”评级。 风险提示。上网电价下调；新能源开发进度不及预期；存量补贴回收不及预期；天然气上游价格大幅上涨的风险。