三钢闽光(002110) 核心观点 行业下行，业绩大幅回落。上半年，受到疫情、钢铁行业需求大幅下滑以及原料价格高位运行的不利影响，公司业绩回落。上半年，公司产钢536.55万吨，同比下降12.46%；实现营业收入266.41亿元，同比下降14.29%；归属于上市公司股东的净利润4.57亿元，同比下降83.26%。二季度单季，公司实现营业收入138.00亿元，环比增长7.46%；归属于上市公司股东的净利润-0.75亿元，环比下降114.17%；其中，因存货可收回金额低于账面价值，公司计提资产减值2.24亿。 区域龙头，加快推进转型升级。公司深扎福建市场，主要产品包括建筑用材、制品用材、中厚板材、优质圆钢、合金带钢和煤化工产品六大类，具备年产钢能力1200多万吨。报告期内，罗源闽光1250m3和1280m3高炉系统、120吨转炉建设完工，三钢闽光钢铁产能置换三明本部高炉工程有序推进，项目建设投产后，公司高炉装备水平有望得到进一步提升。同时公司加大技术创新、产品研发，上半年公司研发投入达6.82亿元，同比增长13.91%。 供需双弱，钢厂盈利存在改善预期。前期，在需求疲软的背景下，市场悲观情绪蔓延，钢材价格大幅下滑。盈利压力下，大量钢厂安排检修或主动减产，黑色产业链集体去库。短期来看，虽仍处于消费淡季，但地产端保交楼稳定需求、基建投资持续发力、乘用车市场大幅改善，需求存在改善预期。随着库存去化，市场信心有所修复，后期若产量保持合理水平，钢厂利润有望进一步改善。从全年的维度来看，今年将继续开展全国粗钢产量压减工作，对于供给侧的管控有助于行业保持平稳运行，有助于抑制铁矿石价格。在供给有顶的格局下，黑色产业链利润有望向钢厂端倾斜。 风险提示：需求端出现超预期下滑；粗钢产量压减政策落地力度不及预期；原材料价格波动超预期。 投资建议：公司作为区域龙头，产品享有市场溢价，分红稳健。考虑到长材需求大幅下行，我们下调了业绩预测。预计公司2022-2024年收入564.7/560.6/564.6亿元（原预测595.1/590.6/594.9），同比增速-10.0%/-0.7%/0.7%，归母净利润18.9/19.6/20.4亿元（原预测32.8/33.7/34.9），同比增速-52.6%/3.7%/4.0%；摊薄EPS为0.77/0.80/0.83元，当前股价对应PE为7.1/6.8/6.6x，维持“增持”评级。

三钢闽光(002110) 经营稳健， 业绩环比小幅下降。 2021 年， 公司认真落实限产、 限电等政策，积极统筹生产经营， 根据品种效益差异化组织生产， 并不断拓宽采购渠道，应对原燃料价格上涨的不利影响。 2021 年实现营业总收入 627.53 亿元， 同比增长29.02%；归属于上市公司股东的净利润39.79 亿元，同比增长55.69%。一季度， 公司实现营业收入 128.41 亿元， 环比下降 8.91%； 归属于上市公司股东的净利润 5.32 亿元， 环比下降 14.24%。 区域龙头， 产品售价高于周边城市。 公司具备年产钢能力 1200 多万吨。 2021年公司产钢 1140 万吨， 同比增长 0.29%。 公司深扎福建市场， 并辐射周边省份。 受益于区域经济发展优势， 钢材需求景气， 产品销售价格长期高于周边城市。 2021 年福州螺纹钢、 中板均价较上海均价高 44 元/吨、 228 元/吨。 降本增效， 深入挖潜。 在降本方面， 公司重点强化生产协同以及供销管理，持续推进各基地的全流程降本。 在转型升级方面， 公司产能置换升级项目持续推进， 2022 年将继续推进本部焦炉升级改造二期、 新 1#高炉、 大方坯连铸机、 中大棒生产线等项目开工建设， 钢铁主业将继续强化发展。 高比例现金分红回报股东。 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 8.2 元（ 含税） ， 预计公司 2021 年度现金分红金额为 19.92 亿元， 占 2021 年度合并报表中归属于上市公司股东净利润的 50.06%。对应 2022 年 4 月 27 日收盘价， 股息率达 11.9%。 压粗钢叠加稳增长， 钢铁行业有望保持平稳运行。 4 月发改委针明确表态，确保实现 2022 年全国粗钢产量同比下降。 对于粗钢产量的压降有助于行业保持平稳运行， 更有助于抑制铁矿石价格， 黑色产业链利润有望再度向钢厂端倾斜。 同时， 需求侧地产方面为了防止硬着陆风险， 各地楼市调控政策趋向放开， 并且政策仍在持续加码， 有助于市场情绪改善。 基建投资增速也有望随着稳增长政策发力企稳， 进而带动钢材消费， 起到逆周期调节作用。 风险提示： 需求端出现超预期下滑； 粗钢产量压减政策落地力度不及预期；原材料价格波动超预期。 投资建议： 公司作为区域龙头， 产品享有市场溢价， 分红稳健。 考虑到原料价格居高不下， 我们下调了业绩预测。 预计公司 2022-2024 年归母净利润32.8/33.7/ 34.9 亿元 （ 原预测 41.6/43.3/-） ， 同比增速-17.5%/2.5%/3.6%；摊薄 EPS 为 1.34/1.37/1.42 元，当前股价对应 PE 为 5.1/5.0/4.8x，维持 “ 增持” 评级。

三钢闽光(002110) 事件 公司 4 月 26 日晚发布 2021 年报，2021 年公司实现营收 627.53 亿元，同比增长 29.02%；实现归母净利润 39.79 亿元，同比增长 55.69%；实现扣非归母净利润 40.48 亿元，同比增长 56.58%；实现 EPS 为 1.64 元。 评论 钢材产量平稳，全年业绩符合预期。21 年公司产钢 1140.39 万吨，同增0.29%；生铁 966.03 万吨，同减 0.27%；钢材 1138.9 万吨，同减 1.23%；焦炭 44.69 万吨，同减 2.2%；入炉烧结矿 1240.6 万吨，同增 3.59%；球团184.75 万吨，同增 19.54%。21 年公司综合毛利率 12.3%，同增 0.61pcts。22 年公司计划产钢 1128 万吨、生铁 960 万吨、钢材 1111 万吨、焦炭 51.3万吨、入炉烧结矿 1190 万吨、球团 209 万吨。 推进转型升级，着力成本控制。公司将加快产能置换升级项目审批、建设进程，推进三明本部 360m2 烧结机、焦炉升级改造二期、新 1#高炉等项目开工建设。拓展本部二炼钢 3#连铸机生产品种，启动罗源闽光工业用材、H 型钢品种研发。公司持续强化全流程降本，21 年三明本部、泉州闽光、罗源闽光分别实现全流程降成本 33.08 元/吨、34.47 元/吨、10.6 元/吨，合计降本增效 3.38 亿元。 整合省内优势资源，区域龙头渐成型。19 年前公司通过定增收购等方式，先后收购三安钢铁 100%股权，并设立漳州闽光等三家全资子公司。20 年公司以自有资金收购三钢集团持有的罗源闽光 100%股权。此次收购再拓宽其销售网络，整合区域客户资源，大大发挥协同效应，提升公司长期盈利能力。收购后公司总产能增至 1300 万吨左右，降低运输成本，提升全省市占率达 70%左右，区域龙头地位逐渐形成。 盈利预测&投资建议 根据公司 22 年经营目标，分别下调 22-23 年归母净利润 17%、19%，预计22-24 年公司归母净利润分别为 32.90 亿元、33.08 亿元、33.16 亿元，对应EPS 分别为 1.34 元、1.35 元、1.35 元，对应 PE 分别为 5 倍、5 倍、5 倍，维持“增持”评级。 风险提示 钢铁行业强周期的市场经营风险；原材料及能源价格大幅波动风险等。