拓邦股份(002139) 投资要点 公告摘要：公司发布2023年年报，全年实现营收89.92亿元，同比增长1.32%，归母净利润5.16亿元，同比下降11.58%，扣非后归母净利润5.12亿元，同比增长5.76%。 Q4营收利润同环比修复，全年毛利率提升。公司23Q4营收26.31亿元，同比及环比增长12.45%、24.98%，归母净利润1.39亿元，同比及环比增长11.97%、17.54%。全年总体经营稳健，面临需求和行业库存等挑战，仍然依托技术平台及产品平台优势，实现收入连续11年增长，头部客户数量、收入持续双增长，头部客户数量增至115家，贡献收入占总收入比重为86%。分产品来看，工具/家电/新能源/工业营收分别为32.41亿/31.66亿/21.4亿/2.51亿元，同比增长0.05%/2.41%/5.13%/1.22%。全年综合毛利率22.31%，同比提高2.17pct，工具/家电/新能源/工业板块毛利率分别为23.78%/22.06%/19.37%/27.59%，同比提升3.25/2.45/0.85/0.34pct，主要由于公司各下游应用持续创新，产品复用性提升以及降本增效、精益制造、运营效率提升等拉动。销售/管理/研发费用率分别为3.58%/4.87%/7.67%，同比提高0.65/0.71/1pct，主要由于新业务及全球市场拓展，海外基地建设、重点项目等相关投入增加，净利率5.69%，同比略降0.86pct。受益积极去库存及控制采购规模，加大收款力度，2023年公司经营性净现金流14.66亿元，同比增长近200%，产品竞争力和周转率提升，保障可持续发展。 传统需求逐步修复，新兴应用加速拓展。公司第一大业务板块工具业务受行业去库存影响增速放缓，23Q4需求逐步恢复，通过与头部客户共同推动产品创新及电动化、无绳化渗透率提升，公司份额稳中有升，行业地位领先。家电业务方面，公司在白色大家电、厨卫电器及创新小家电领域持续深耕并拓展清洁电器、温控、商业场景等市场应用，2023年实现变频空调、清洁电器等核心品类快速增长，客户份额提升，同时对AI+家电领域积极前瞻投入，推动智能家居场景及AI+产品落地。新能源方面，公司对应板块收入增速高于整体，控制技术应用拓展至发电侧、用户侧，2023年控制器及部件产品收入8.04亿元，同比增长10.17%，整机及系统收入13.36亿元，同比增长2.31%。工业方面，2023年在3C、光伏、点胶等行业收入大幅增长，伺服系统业务受益制造业转型升级及国产替代实现快速增长，伺服驱动及电机系统业务同比增长26.54%，同时积极参与机器人行业，在工业机器人领域已实现伺服驱动及空心杯电机的产品应用，人形机器人领域加大投入，增强控制、电机到模组及系统解决方案能力，推进相关产品技术创新及行业应用。 坚持高比例研发投入，出海打开增长空间。公司以创新为核心能力，拥有丰富产品线，形成大量的产品平台，每个核心产品平台均经过量产验证以确保产品质量和可靠性，快速为客户提供高品质、差异化定制解决方案以满足个性化需求，具备业界独有的“控制器+电机+电池+电源+云平台”整体解决方案能力。2023年研发投入8.34亿元，同比增长15.94%，占营收比重9.28%，主要投向器件库、基础BOM等平台，高技术人才引入及增强实验室能力，截至2023年底公司研发人员数量2004人，占员工总数比重提升至21.5%。公司通过多区域化布局，建立以珠三角、长三角、东南亚、北美、欧洲为主的国际化生产基地，成立多个海外办事处与客户深化合作，2023年持续推进国际化战略，打造向头部客户提供全球化供应能力，2023年海外收入53.77亿元，占总收入比重约60%，越南和印度基地已实现规模化量产和稳定运营，罗马尼亚和墨西哥基地实现量产，新基地头部客户顺利导入。 投资建议：拓邦股份是国内智能控制器龙头，新能源储能业务快速成长，受下游需求影响，短期增长放缓。考虑下游需求恢复情况及市场竞争，我们调整盈利预测，预计2024-2026年净利润为6.43亿/7.75亿/9.45亿元（原24-25预测值为9.24亿/11.27亿元），EPS为0.51元/0.61元/0.75元，维持“买入”评级。 风险提示：智能控制器下游行业应用不及预期风险；市场竞争加剧风险；上游原材料涨价及供应短缺风险；汇率波动风险；研报信息更新不及时的风险

拓邦股份(002139) 事件：公司发布2023年报，23年实现营收89.92亿元，同比增长1.32%，归母净利润5.16亿元，同比下降11.58%，扣非归母净利润5.12亿元，同比增长5.76%。 我们的点评如下： 四项业务板块持续增长，国际化布局出海优势凸显 工具板块：23年收入32.41亿，同比增长0.05%。23年行业去库存，增速放缓，四季度需求已逐步恢复。公司与头部客户共同推动产品创新以及电动化、无绳化渗透率的提升。份额稳中有升，行业地位领先。工具板块下游客户份额高度集中且主要在海外，作为工具行业的核心中国供应商，公司为客户提供控制器、电机、电池包及整机在内的一站式解决方案，通过多年的国际化战略实施推进，越南和印度基地已实现规模化量产和稳定运营，罗马尼亚和墨西哥基地已实现量产，海外市场取得重大突破。23年凭借“出海”领先优势，打造向头部客户提供全球化供应的能力，并实现新基地头部客户的导入。 家电板块：23年收入31.66亿元，同比增长2.41%。公司在家电领域聚焦发展优势品类，积极抓取核心品类的技术升级及市场机遇，并且不断创新，实现客户份额提升。23年公司对AI+家电领域，积极进行Matter智能网关控制系统、全屋智能协议型网关、人机交互控制系统及智能家庭教育机器人等前沿技术投入，与客户共创智能家居场景及AI+产品落地。 新能源板块：23年收入21.4亿元，同比增长5.13%。公司以“一芯一云3S”（电芯、云平台、BMS、PCS、EMS）的核心技术，向客户提供控制器及部件、整机及系统两大类产品，主要在储能及新能源车辆两大领域应用，其中控制器及部件产品收入8.04亿元，同比增长10.17%，整机及系统收入13.36亿元，同比增长2.31%。 工业控制板块：23收入2.51亿元，同比增长1.22%，其中伺服驱动及电机系统业务同比增长26.54%，伺服应用的市场拓展进程加快。公司在工业机器人领域已实现伺服驱动及空心杯电机的产品应用；根据麦肯锡预测，长期来看，全球人形机器人市场空间可达万亿级别。随着通用人工智能、感知和动力系统等技术巨大进步，人形机器人行业创新步伐加快，多家企业相继推出人形机器人。23年1月工信部等17部门发布《“机器人+”应用行动实施方案》及11月工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，人形机器人已然成为国家级重要产业，公司加大相关领域投入，增强控制、电机到模组及系统解决方案的能力，推进相关产品技术创新及行业应用。创新产品占比提升，降本增效取得成效，毛利率及盈利能力提升2023年，公司实现综合毛利率22.31%，同比提升2.17%。家电、工具、新能源、工业行业的毛利率均同比提升，一方面通过在各下游行业应用的持续创新，增加前瞻性技术投入，推出以直流充电桩、工商储一体机为代表的众多自主可控的新产品，发挥技术平台优势，增加复用性提升市占率；另一方面通过降本增效、精益制造、数字化转型，实现BOM成本及制费率的同比下降，整体运营效率明显提升。 盈利预测与投资建议： 智能化大趋势下，公司有望长期持续成长，叠加组织优化、降本增效等举措，有望保持收入和利润持续增长。未来随外部因素逐步解除、短期和一次性费用投入影响减弱，同时随着公司新产品推出、高价库存出清，公司利润增长有望提速。考虑下游复苏情况以及新兴领域推进存在不确定性，预计24-26年归母净利润为6.81/8.34/9.94亿元（24-25年原值为7.3/9.6亿元），对应PE为17/14/12X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，全球经济影响超预期，费用投入超预期等

拓邦股份(002139) 事件：公司发布2023年年度报告 业绩基本符合预期，降本增效策略效果明显：根据年度报告，2023年度公司实现营收89.9亿元，同比增长1.3%，归母净利润5.2亿元，同比下降11.6%，扣非归母净利润5.1亿元，同比增长5.8%。工具和家电两大基本盘业务分别实现收入32.4/31.7亿元，同比增长0.1%/2.4%，头部客户份额有所提升；新能源作为公司成长业务实现收入21.4亿元，同比增长5.1%，高于公司整体增速；工业板块实现收入2.5亿元，同比增长1.2%，其中伺服应用市场拓展进程加快。公司整体毛利率22.3%，同比提升2.2pcts，各板块毛利率提升明显，工具/家电/新能源/工业板块毛利率分别为23.8%/22.1%/19.4%/27.6%，同比提升3.3/2.45/0.85/0.34pcts。报告期内，公司在降本增效策略的指引下有效控制了原材料成本和各项费用，销售费用、研发费用和管理费用合计为14.51亿元，主要投入于海外基地建设、新业务发展以及战略重点项目投入。同时库存周转率提升13%，存货同比减少4.4%，产品竞争力和公司内部效率改善。 持续加大研发投入，以技术创新驱动企业发展：报告期内公司研发投入8.3亿元，研发费率9.3%，同比增长15.9%，研发和技术服务人员2004人，同比增加12.8%。2023年公司继续推进并深化构建“四电一网”（电控、电机、电池、电源和物联网平台）的综合技术体系。1）构建平台化竞争优势：通过建立器件库、基础BOM，拉通客户需求、采购端、研发端，实现器件优选及研发效率提升。2）战略重点项目投入增加：变频控制系统、储能逆变器、充电桩、工商业储能BMS等战略重点项目加大人才投入及市场拓展。3）增强实验室能力：公司在既有实验室的基础上，新增空调焓差实验室等，更好满足空调客户测试需求。 加快全球化产能布局，推进新能源板块发展：1）多年推进国际化战略：在全球建立15个生产基地及研发中心，利用全球化布局优势加强供应链整合，致力于打造以中国总部为主计划中心的全球化供应链体系。在印度、墨西哥、越南和罗马尼亚设立海外工厂，其中越南和印度基地实现规模化量产并稳定运营。2）加大对新能源板块的研发投入和业务整合：推出自主可控的“一芯一云三S”（电芯、云平台、BMS、PCS、EMS）核心技术，为客户提高部件及系统解决方案。预计新能源产品将拉动公司未来增长，成为公司第三成长曲线。3与惠州交投、惠州科创新能源签署战略合作协议，共同推进惠州市新型储能产业高质量发展。同时加速提升公司在新能源领域的影响力。 盈利预测与投资评级：下游需求复苏不及预期，但我们仍看好公司基本盘业务稳健发展，新成长曲线发展，调整公司24-26年归母净利润分别为6.5/7.8/9.3亿元（24/25年前值为7.2/9.3亿元），当前股价对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争激烈市场份额下降、毛利率降低、下游订单不及预期

拓邦股份(002139) 业绩简评 2024年3月26日晚，公司发布23年年报。报告期内实现营业收入89.92亿元，同比增长1.32%；实现归母净利润5.15亿元，同比下滑11.58%；扣非归母净利润5.12亿元，同比增长5.76%，业绩符合预期。 经营分析 收入平稳增长，毛利改善显著。23年面对行业需求下滑和库存积压等不利因素，公司仍实现收入正增长，分业务板块看，家电和工具作为公司基本盘业务，在报告期内实现小幅增长，分别实现收入31.7/32.4亿元，同比增长2.4%/0.05%。新能源业务实现收入21.4亿元，同比增长5.1%。四季度行业景气度回暖，公司单Q4收入26.3亿元，实现同比12.45%及环比三季度25.0%的增长。此外公司创新产品占比提升，全年毛利率22.31%，同比增长2.2PP，经营质量有明显改善。公司加大回款力度，降低备货支出，提高资金周转效率，实现经营活动的现金流量净额14.66亿元，同比增长198.53%。 公司坚持高研发投入，增强平台型企业优势、加快国际化步伐。2023年公司加速AI、IOT、5G等新技术的融合应用，加快新业务及新技术的研发投入，报告期内研发支出为8.34亿元，同比增长15.94%，占营业收入的9.28%。同时，公司积极开拓头部客户，头部客户数量增加至115家，实现收入占公司总收入的86%。公司基本盘业务（家电和工具）中高价值产品市占率稳步提升，在头部客户份额持续增加，实现亿级客户、千万级客户的数量和收入双增长。海外市场取得重大突破，越南和印度基地已规模化量产和稳定运营，罗马尼亚和墨西哥基地已实现量产。 外部环境逐步改善，四电一网助力公司平台效应显现。伴随下游需求回升，公司基于四电一网产品绑定头部客户、开拓新客户，工具和家电板块有望迎来需求复苏；新能源板块，公司利用“一芯（电芯）+3S（PCS\BMS\EMS）”技术，聚焦储能的同时拓展充电模块等新产品，有望维持高增。 盈利预测 我们预计公司24-26年归母净利润6.4亿元、7.8亿元.9.4亿元，当前股价对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 业务协同效应不及预期，人民币汇兑损失，毛利率改善不及预期。

拓邦股份(002139) 事件描述： 公司发布2023年第三季度业绩报告：2023年前三季度，公司实现营业收入63.61亿元，同比下降2.66%；归母净利润为3.76亿元，同比下降18%；扣非归母净利润为3.79亿元，同比上涨2.93%；基本每股收益为0.3元。 事件点评： 公司三季度报业绩略低于我们的预期，营收和净利润增长不及预期，主要是受通胀压力、国际关系及行业下游去库存的影响，公司短期增速承压。 家电板块同比、环比小幅下滑，高价值品类商空、智能温控等实现同比增长；工具板块控制类品类基本持平；新能源板块受家储业务下降影响同比下滑，随着前期投入逐步体现，新能源板块环比二季度趋势向好。 前三季度毛利率为22.10%，同比提升3.25个百分点，主要是因为公司新产品、优势产品份额提升，提效降本工作取得成效。Q3单季实现毛利率23.15%，同比上升4.7个百分点，环比提升1.86个百分点。 经营活动现金流量净额10.02亿元，同比增加57.69%，客户结构持续改善，积极调整备货策略，经营活动产生的现金流量净额处于多年来最好水平。 公司聚焦工具、家电、新能源和工业四个板块多元化发展，提升产品竞争力。 在新能源行业，公司主要提供有竞争力的核心部件及解决方案，工商业储能BMS提供风冷、液冷等一站式BMS解决方案。随着钠离子电池、储能逆变器、光储充一体机等新产品及系统解决方案逐步推向市场，未来均有望成为新能源板块高价值增长领域。 公司拓展空心杯电机的新业务领域，例如：智能制造、电动夹爪、高端医疗领域、机器人灵巧手等。目前客户进展顺利，部分领域已实现批量供货和送样，相关的产品平台都在全面推进建设。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为90.1亿元、103.76亿元、121.54亿元，归母净利润为5.33亿元、6.72亿元、8.49亿元，对应PE为22.30X、17.68X、13.99X。维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨影响公司毛利率；汇率波动影响公司的利润；海外宏观经济下行导致下游客户采购的意愿减弱。

拓邦股份(002139) 核心观点 三季度业绩承压。2023年前三季度，公司实现营收63.6亿元，同比-2.7%；实现归母净利润3.8亿元，同比-18.0%；实现扣非归母净利润3.8亿元，同比+2.9%。单季度来看，三季度公司实现营业收入21.1亿元，同比-8.8%；实现归母净利润1.2亿元，同比-44.3%；实现扣非归母净利润1.3亿元，同比-23.5%。 分业务来看，家电板块同比、环比小幅下滑，高价值品类商空、智能温控等实现同比增长；工具板块控制类品类基本持平；新能源板块受家储业务下降影响同比下滑，工商业储能BMS实现快速增长，整体环比二季度趋势向好。 公允价值变动和汇率因素放大短期业绩波动。公司三季度净利润同比下降幅度远超收入变动，主要原因为：（1）人民币汇率在三季度相对稳定，公司持有远期外汇浮亏影响非经常性损益，同时22Q2外汇波动产生汇兑收益，致23Q3财务费用同比增加近1亿；（2）去年同期对外投资公允价值收益较大，贡献公允价值变动损益约4854万元，23Q3同比大幅减少约6326万元。财务费用外，公司费用端保持研发投入，同时海外工业园前期投入、国际客户拓展及参展费用增加、数字化建设增加公司管理费用及销售费用。三季度三项费用率合计约16.12%，同比+1.5pct。 毛利率维持改善趋势，加强经营质量管理。单三季度，公司毛利率为23.2%，同比+4.7pct，环比+1.9pct，毛利率维持改善趋势。主要原因为公司加大对老业务的降本增效，同时较高毛利率的新产品、优势产品份额提升，提升综合盈利能力；汇率变化也有一定促进作用。整体外部环境下，公司关注经营质量，持续改善客户结构，加强销售回款，前三季度经营活动现金流量净额达到10.0亿元，同比增长57.7%，现金流表现优异。 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；宏观经济波动风险 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

拓邦股份(002139) 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收63.61亿元，同比减少2.66%，归母净利润3.76亿元，同比减少18.00%，扣非归母净利润3.79亿元，同比增长2.93%；Q3单季度实现营收21.05亿元，同比减少8.76，归母净利润1.18亿元，同比减少44.27%，扣非归母净利润1.25亿元，同比减少23.52%。 受下游需求影响收入有所下滑，期待改善后恢复持续增长 从收入来看：公司所处行业下游去库存及需求恢复不及预期，公司通过加大细分市场研发、销售投入，构建公司内生增长动力。前三季度公司实现63.61亿元销售收入，同比小幅减少2.66%。其中家电板块同比、环比小幅下滑，高价值品类商空、智能温控等实现同比增长；工具板块控制类品类基本持平；新能源板块受家储业务下降影响同比下滑，随着前期投入逐步体现，工商业储能BMS出货实现快速增长，新能源板块环比二季度趋势向好。同时，随着钠离子电池、储能逆变器、光储充一体机等新产品及系统解决方案逐步推向市场，未来均有望成为新能源板块高价值增长领域。伴随政策层面对经济发展及消费的支持，对房地产、实体经济等举措出台，有望拉动消费复苏与增长，随着去库存逐渐见底及终端需求边际向好，智能控制器作为智能化、低碳化社会必需品，具备增量发展空间，公司将持续发挥头部企业优势，有望恢复持续增长。 毛利率持续提升，费用同比增长 从毛利率来看：前三季度实现毛利率22.10%，主要原因是公司新产品、优势产品份额提升，提效降本工作取得成效，毛利率同比去年提升3.25个百分点。Q3单季实现毛利率23.15%，同比上升4.7个百分点，环比提升1.86个百分点。从各项费用来看：公司持续保持创新投入，增加新业务研发人才，新项目、新产品研发投入增加，同时提升国际化运营能力。海外工业园前期投入、国际客户拓展及参展费用增加、数字化建设增加公司管理费用及销售费用。前三季度期间费用（研发费用、销售费用、管理费用）同比增加约1.29亿元，同比增加14.83%。三季度财务费用同比增加9629万元，主要原因为今年三季度人民币汇率相对稳定，去年同期大幅贬值，汇兑影响所致。非经常性损益：三季度非经常性损益大幅减少，主要为去年同期对外投资的公允价值收益较大及今年三季度持有的远期外汇浮亏共同影响。 人工智能时代下智能控制面临更多机遇，公司作为行业龙头未来可期 展望未来，随着智能世界加速发展，整个智能控制的应用场景将会更加广泛。人工智能时代，智能控制将会面临更多的机遇，公司作为行业领先企业将通过不断创新和技术提升，抓住机遇，实现更加稳健、可靠、高效的发展。1）智能化升级： 随着人们对智能化需求的不断提高，智能控制器将会在各个领域得到广泛应用。例如，智能家电、电动工具、园林工具、新能源汽车等领域，都需要智能控制器的支持，以实现智能化升级。2）数据收集与分析：智能控制器可以通过传感器等设备收集大量的数据，并通过人工智能算法进行分析和处理。这些数据和分析结果可以应用于产品的优化和改进，同时也可以为企业提供更加准确的决策支持。3）人机交互：随着人工智能技术的不断发展，智能控制器将能够更好地与人进行交互。例如，智能音箱、智能家居等产品，都需要智能控制器的支持，以实现更加自然、智能、人性化的交互方式。4）智能制造：智能控制器可以应用于工业自动化领域，实现智能制造。例如，在生产线上，智能控制器可以控制机器人、AGV等设备，实现自动化生产。这将提高生产效率、降低成本，并为企业带来更大的竞争优势。 中长期看，智能社会智能控制需求持续快速增长，公司多区域运营，龙头优势凸显，未来全球市场份额有望进一步提升。围绕智能控制大方向，公司布局新能源业务板块多年，重点受益锂电应用在各个行业的快速渗透。叠加组织优化、降本增效等举措，公司有望实现收入和利润的持续增长。 盈利预测与投资建议：智能化大趋势下，公司有望长期持续成长，2025和2030中长期目标明确，叠加组织优化、降本增效等举措，有望保持收入和利润持续增长。未来随外部因素逐步解除、短期和一次性费用投入影响减弱，同时随着公司新产品推出、高价库存出清，公司利润增长有望提速。考虑下游领域复苏进度较缓，调整23-25年预计归母净利润为5.5/7.3/9.6亿元（原值为6.9/9.5/12.5亿元），对应PE为21/16/12X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，全球经济影响超预期，费用投入超预期等

拓邦股份(002139) 事件：公司发布2023年三季报 下游去库存叠加需求恢复不及预期，23Q3业绩承压：公司2023年前三季度营收63.6亿元，yoy-2.7%，归母净利润3.8亿元，yoy-18%，扣非归母净利润3.8亿元，yoy+2.9%，Q3单季实现营收21.1亿元，yoy-8.8%，归母净利润1.2亿元，yoy-44.3%，其中家电板块同比、环比小幅下滑，高价值品类商空、智能温控等实现同比增长；工具板块控制类品类基本持平；新能源板块受家储业务下降影响同比下滑，随着前期投入逐步体现，工商业储能BMS出货实现快速增长，新能源板块环比二季度趋势向好。受通胀压力、国际关系及行业下游去库存的影响，公司短期增速承压，公司三季度毛利率23.2%，环比上升1.9pct，同比提升4.7pct，主要系公司新产品、优势产品份额提升，提效降本工作取得成效。 持续加大研发投入，坚持创新驱动战略：费用端23Q3公司销售/管理/研发费用率分别为3.4%/4.7%/7.6%，同比分别上升0.6/0.8/1pct，公司管理费用及销售费用增加主要是海外工业园前期投入、国际客户拓展及参展费用增加以及数字化建设所致。公司围绕创新驱动战略，持续保持创新投入，提升内部运营效率，同时提升国际化运营能力，多举措提升公司在目标市场的占有率及产品力。公司投入多项战略重点项目研发，如变频控制系统、储能逆变器、充电桩、工商业储能BMS等，以提供更具成本优势和有竞争力的产品。 新能源业务趋势向好，智能控制器迎增量发展空间：随着户储、便携式储能、绿色出行需求高增，新能源业务应用场景不断拓展，公司面向中小储能及新能源车辆两大应用领域，加快产能投入，细分化产能布局，随着钠离子电池、储能逆变器、光储充一体机等新产品及系统解决方案逐步推向市场，未来均有望成为新能源板块高价值增长领域。此外，随着去库存逐渐见底及终端需求边际向好，智能控制器作为智能化、低碳化社会必需品，具备增量发展空间，公司有望发挥头部企业优势恢复持续增长。 盈利预测与投资评级：考虑公司短期业绩受到行业下游去库存及需求复苏不及预期影响，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润5.3/7.2/9.3亿元（前值为6.6/9/11.9亿元），当前市值对应PE分别是23/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品价格波动的风险；毛利率波动风险

拓邦股份(002139) 业绩简评 2023年10月25日晚，公司发布23年三季报。报告期内实现营业收入63.6亿元，同比减少2.66%；实现归母净利润3.76亿元，同比减少18.0%；扣非归母净利润3.79亿元，同比增长2.93%，业绩符合预期。 经营分析 三季度收入承压，毛利率持续修复。公司Q3实现收入21.05亿元，扣非归母净利润1.25亿元，同比分别下降8.76%、23.52%，三季度业绩同环比均小幅承压。公司加大对老业务的降本增效，同时新产品、优势产品份额提升，前三季度实现毛利率22.1%，同比提升3.25PP，单Q3毛利率23.15%，同比提升4.7PP。公司加大回款力度，同时加强供应链管理和库存管理，控制采购规模和成本，实现经营活动净现金流3.67亿元，同比增长57.69%。 绑定头部客户，加大细分市场投入。行业下游需求及库存仍存在压力，家电板块同/环比小幅下滑，公司坚持大客户战略，高价值品类商用空调、智能温控等实现同比增长，工具板块控制类品类基本持平。新能源板块同比下滑，其中户储业务有所下降，工商业储能BMS出货实现快速增长，带动新能源板块环比二季度趋势向好。此外钠离子电池、储能逆变器、光储充一体机等新产品及系统解决方案推向市场，有望成为新能源板块高价值增长品类。 外部环境逐步改善，四电一网助力公司平台效应显现。伴随下游需求回升，公司基于四电一网产品绑定头部客户、开拓新客户，工具和家电板块有望迎来需求复苏；新能源板块，公司利用“一芯（电芯）+3S（PCS\BMS\EMS）”技术，聚焦储能的同时拓展充电模块等新产品，有望维持高增。 盈利预测与估值 结合公司最新业绩以及汇兑损益对公司影响，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润5.9亿元、8.4亿元.11.6亿元，当前股价对应PE为21/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 业务协同效应不及预期，人民币汇兑损失，毛利率改善不及预期。

拓邦股份(002139) 智能时代为控制器龙头带来发展新机遇 公司是中国智能控制领域第一家上市公司，掌握电控、电机、电池三大核心技术，围绕控制器、电机、电芯三大产品为机器人、工具、家电、新能源等行业提供智能解决方案。除2018年利润同比出现小幅下滑以外，2013-2022年公司利润保持正增长。公司同时拥有控制器、空心杯电机量产能力，储能、人形机器人等产业发展将为公司带来发展新机遇。我们预测公司2023-2025年营收为105.22/130.75/161.35亿元，归母净利润7.39/9.74/12.21亿元，EPS为0.58/0.77/0.96元，当前股价对应PE为18.1/13.8/11.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 人形机器人大量使用控制器，龙头公司优势明显有望受益 人形机器人对各个关节的运动控制需要主CPU和控制器的配合。由于人形机器人对控制系统的实时性和多自由度控制要求极高，我们假设其40个关节各使用1个控制器（存在一个控制器控制多个电机的情况），按单个关节控制卡400元，单机价值1.6万元。人形机器人为控制器行业带来新增量，拓邦股份有望受益：1）公司是国产控制器龙头，卡位优势明显；2）公司具备资金实力、大规模制造工艺能力和生产组织能力，2022年11月公司在墨西哥的新工厂正式投产运营。3）机器人控制器所需算法主要是四肢和手的运动控制算法，公司的控制器产品在工控等领域占据重要份额，因此在机器人关节运动控制算法开发上更具优势。 公司在空心杯电机领域先发优势明显，有望受益人形机器人带来的新增量 空心杯电机是小功率段功率密度最大的电机，应用于特斯拉人形机器人灵巧手。按单个空心杯电机600元计算，单机价值量7200元。空心杯电机技术壁垒、价值量高于通用交流伺服电机，国内供应商稀缺。公司经过十余年技术沉淀，空心杯电机技术与国外标杆企业差距缩小，掌握了独特的控制技术与配套资源，在医疗用具、电动工具、机械自动化、精密电子、智能家居等行业广泛应用，客户认可度高，先发优势明显，有望受益于人形机器人带来的空心杯电机市场新增量。 风险提示：人形机器人产业发展、公司产品主要下游需求复苏不及预期。