正邦科技(002157) 投资要点 正邦重整扬帆起航，短期看好复产长期重组可期 正邦重整归来后，迅速回到经营发展正轨，持续恢复原有闲置产能，开拓新饲料、育肥体系。从短期看，我们看好正邦科技目前复工复产进度持续加速，最终实现内化双胞胎饲料和生猪养殖体系，成本把控和生产效率有望达到行业上游水平。从长期看，我们看好双胞胎集团4年内兑现相关业务整体上市承诺，实现和正邦科技的重组合并。根据我们估算，如果两家企业合并成功，养殖业务规模和饲料业务规模能达到行业的前列位置，行业将迎来新巨头。同时，因为双方企业均使用目前双胞胎体系，利用双胞胎的生产表现进行比较，重组后公司成本把控有望占据行业优势地位，生产效率有望达成行业上游水平。 正邦重整归来成果初显，经营重回发展正轨 正邦复工复产不断加速，2024Q3业绩实现扭亏为盈，实现归母净利润4.28亿元，同时资产负债率显著回落至47.05%，已达到行业优秀水平。 从生猪养殖业务看，双胞胎的仔猪兜售帮扶对症下药，经营情况加速好转，生猪养殖业务率先扭亏为盈。能繁存栏稳步恢复，已恢复至25.7万头，后备母猪5.85万头；育肥产能以轻资产模式持续扩张，2024年新开发优质栏位120万个；养殖成本和生产效率也在不断优化，2024年9月断奶仔猪运营成本和育肥运营成本分别下降至400元/头以下和15元/公斤。在双胞胎帮扶战略下，正邦复产进度持续加速，预计未来正邦能够逐步逼近双胞胎优秀的成本把控和生产效率表现。此外，正邦和双胞胎设立3家增量合资子公司，利于双胞胎持续将各种行业资源、养殖技术、资金等投入正邦运营中，也利好双胞胎完成重整后4年内的相关业务整体上市承诺，两家公司最终实现重组合并。 从饲料业务看，正邦饲料生产营销团队自重整后重新建立，复用双胞胎先进的饲料生产营销方式，业务迅速开始恢复，2024年前三季度饲料总销量超90万吨。双胞胎在饲料原材料和加工方面对正邦也进行帮扶政策，将协助正邦设计差异化的饲料产品，形成双公司多品牌战略。我们看好正邦饲料业务持续恢复，复用双胞胎体系进一步增利增效，未来实现重组合并，互相补全饲料产品矩阵，打造行业一流的饲料生产、产品、营销体系。 双胞胎管理优势化为体系优势，一体化平台助力重塑正邦 双胞胎集团饲料起家坐稳行业领先地位，发展历程中业务产业链不断完善，2023年全年肥猪出栏量排名行业第4位。公司高管深耕行业多年，将管理优势化为产业链体系优势。同时“奋斗者”企业文化激发员工活力和积极性，不仅创造了双胞胎辉煌的发展史，同样现在也持续助推加速正邦的复工复产进度。 饲料业务方面，双胞胎构建完善产品矩阵，产能全国布局，2023年全年饲料销售规模突破1300万吨。一站式服务打造全国一流平台，充分发挥各个环节的协同效应，体系优势造就高效率低成本的经营流程。 生猪养殖业务方面，采用“公司+农户”合作的轻资产化养猪模式经营，2023年底能繁母猪存栏55万头，预计2024年能繁母猪产能能达成亮眼增长。2023年达成肥猪出栏1352万头，出栏量行业排名第4名。体系优势筑起养殖成本优势地位，2024年6月完全成本为13.8元/公斤，处于行业第一梯队，预计2024下半年仍有下降空间。行业口碑优良，从长期看可以拓宽双胞胎持续扩张育肥产能的潜能上限；从短期看能够帮助正邦推进育肥产能的复工复产。 复盘重整历程，激进扩张遇债务危机，双胞胎入局帮扶重生 复盘正邦重整历程，超级猪周期持续两年的高营收和高盈利助长正邦持续扩张产能的雄心壮志，内部制定“四抢”的激进产能扩张策略。但是产能迅速扩张的背后，是资产负债率自2020Q3末逐季提升。迈进超级周期的亏损期，正邦因执着于产能扩张未注重效率提升，经营业绩大幅亏损，现金流大幅转负，面临流动性危机，直至无法清偿到期债务，2022年10月24日进入预重整程序。2023年7月22日，双胞胎信达联合体作为重整投资人，双胞胎正式入局。重整方案落地之后，双胞胎继续协助正邦复工复产，帮扶策略对症下药，从复产、提效、降本、兜底四方面对正邦进行全面升级。同时，双胞胎对正邦进行了多方面的协助承诺，包括制定双方各自2年内多项生产指标提升目标，以及重整完成后2年内启动资产注入承诺和4年内相关业务整体上市承诺。 盈利预测 生猪养殖业务方面，我们预估2024、2025、2026年底正邦能繁母猪产能分别将恢复至28.5、40、50万头；2024、2025、2026年生猪出栏量分别为392.7、702.4、985.8万头，并且假设2024Q4、2025和2026年仔猪和商品猪占比各为50%。预估2024Q4、2025、2026生猪出栏价格分别为17.5、16.0、15.0元/公斤；2024Q4、2025、2026断奶运营成本分别为400、350、330元/头，育肥运营成本分别为16.5、14.0、13.8元/公斤。其他业务方面，饲料业务预计营收规模伴随产能恢复将会迅速增长，盈利能力将会回到正常水平；兽药业务2024年会有部分缩量，未来预期规模稳步增长。预测公司2024-2026年收入分别为84.06、133.38、175.25亿元，EPS分别为0.06、0.11、0.07元，当前股价对应PE分别为52.1、29.4、44.7倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险，复产进度不及预期风险，双胞胎资产注入情况不及预期风险；与双胞胎集团协同效应不及预期风险。

正邦科技(002157) 事件 2024年10月30日，正邦科技发布2024年三季度报告。 投资要点 双胞胎助力复工复产，正邦重新杨帆起航 正邦科技2024前三季度实现营业收入58.37亿元，同比增长0.9%；实现归母净利润3.01亿元，同比大幅扭亏为盈；实现扣非后归母净利润-2.96亿元，亏损同比大幅收窄。自2023年7月23日公司确定双胞胎信达联合体为重整投资人，双胞胎持续助力正邦全面复工复产。同时，正邦全方位学习双胞胎的养殖管理体系和企业文化，出台了一系列激励措施为奋斗者增收，激活各业务板块组织活力，进一步推动复工复产进度，Q3归母净利润已实现扭亏为盈。Q3单季度实现营业收入26.15亿元，同比增长60.1%；实现归母净利润4.28亿元，扣非后归母净利润-0.26亿元。后续我们看好正邦科技将会复制双胞胎企业优秀的养殖体系，并且双胞胎的注资将会按计划完成，正邦未来有望重新回到生猪养殖行业领先梯队。 养殖成本大幅优化，有望延续下降趋势 伴随着复工复产，产能利用率的恢复，正邦科技养殖成本持续优化。除去闲置的折旧及摊销费用，目前公司断奶仔猪运营成本自2023年年底600元/头下降至400元/头以下；育肥运营成本从2023年年底20元/公斤下降至9月底15元/公斤，下降幅度近25%。目前公司整体的产能利用率不足50%，所以闲置折旧及摊销费用导致养殖完全成本还处于相对高位，但我们有信心随着复产计划加速推进，产能利用率和成本优化表现将会持续提升，最终复制双胞胎行业一流的生产指标表现和成本控制能力。生产指标方面，公司PSY提高明显，目前已经恢复至25-26，育肥上市率91%以上。 生猪出栏逐月回升，轻资产模式产能迅速恢复 正邦科技2024Q3单季度销售生猪88.77万头，销售量逐月上涨，7/8/9月分别销售22.99/27.70/38.08万头，8/9月分别环比增长20.5%/37.5%，实际应用的产能恢复速度正在不断加快。产能具体表现，11个母猪场已经复产，截止2024Q3末，能繁母猪存栏约25.7万头，较年初增加近7万头，后备母猪5.85万头，预计2024年年底公司能繁母猪存栏数能够回到28万头以上。公司育肥端目前以“公司+农户”的轻资产模式为主，目前出栏占比超80%，后续预计将持续坚持轻资产育肥产能恢复的模式。 负债率显著下降，双胞胎有望持续注资 截至2024Q3末，正邦科技资产负债率为47.05%，较2024年年初下降6.92pcts，负债率逐季下降，目前已经到达行业较低水平。归属于母公司所有者权益116.33亿元，较2024年年初增长16.4%，主因增加重整投资人投资款11.1亿元。双胞胎集团曾发表承诺，将会在正邦科技重整完成后的2年内启动资产注入，并且在重整完成后的4年内完成相关资产的注入。我们看好双胞胎集团能够兑现注资承诺，中短期内助力正邦学习内化双胞胎优秀的养殖体系，长期实现合并上市。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为87.55、133.08、174.01亿元，EPS分别为0.06、0.08、-0.05元，当前股价对应PE分别为62.2、41.3、-70.2倍。我们预计相较2022年盈利期，本轮猪周期盈利期将会持续更长时间，主因中小散户产能恢复速度较慢。但是伴随行业整体产能不断回升，预计步入2026年，猪肉供给量会显著提升，导致猪价处于较低水平，行业盈利水平下降。重点关注公司α收益，我们中短期看好正邦科技学习内化双胞胎优秀的生产效率和成本把控表现，长期看好双胞胎兑现注资承诺，最终实现合并上市，故给予“增持”投资评级。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险，复产进度不及预期风险，双胞胎注资情况不及预期风险。

正邦科技(002157) 事件 2024年8月30日，正邦科技发布2024年半年度报告。 投资要点 业绩大幅改善，亏损显著收窄，双胞胎集团助力扭亏为盈可期 2024H1实现归母净利润亏损1.27亿元，实现扣非后归母净利润亏损2.70亿元，亏损同比大幅收窄。国内生猪养殖市场供需关系改善，行情于今年逐步回暖，加之正邦科技引入行业内优秀企业双胞胎集团作为产业投资人，公司整体处于复工复产恢复阶段，使2024H1业绩亏损大幅收窄。2024Q2实现归母净利润亏损0.79亿元；扣非后归母净利润实现扭亏为盈，盈利0.47亿元。双胞胎集团将持续提供支持，化解当前经营难题，发挥协同效应优势。预期2024下半年利润继续上升，整体实现扭亏为盈。 成本管控显成效，双胞胎集团助力复工复产 正邦科技2024H1营业成本为28.88亿元，其中2024Q1营业成本为12.36亿元，2024Q2营业成本为16.52亿元。正邦科技引入双胞胎集团作为产业投资人，逐步导入成本控制管理技术，重整完成后各板块逐步复工复产，2024年销售毛利率开始由负转正，业务重回正轨。生猪养殖作为核心主营业务，自重整后养殖成本也有所改善。当前正邦科技产能尚未完全恢复，利用双胞胎集团的成本管控优势，成本仍有下降空间。 生猪销售短期承压，战略调整应对市场回暖 2024H1正邦科技累计销售生猪158.92万头，同比下降46.83%；累计销售收入17.38亿元，同比下降39.36%。生猪销售数量及销售收入同比降幅较大，原因主要在于公司经营的策略性调整，受生猪市场行情影响及公司战略调整，部分猪场和饲料厂处于停工停产状态。2024年7月销售生猪22.99万头，同比下降29.31%；销售收入3.87亿元，同比上升20.55%。2024Q2末，能繁母猪存栏约为21.63万头。当前猪价运行于上涨周期，市场回暖，预期正邦科技将进一步进行策略调整，提升生猪出栏量。 财务显著优化，债务危机缓解，重回良性发展轨道 正邦科技2024H1资产负债率为50.67%，比上年末减少3.3pcts，比上年初减少106.3pcts。资产负债率为近年来最低值，财务状况健康。正邦科技已得到深交所核准，自2024年6月12日开市起撤销退市风险警示。正邦科技2024H1经营能力持续恢复，经营正常开展，债务危机问题得到大大缓解，公司资产状况得以改善，信用体系逐步重塑，回归良性发展轨道。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为102.88、135.48、150.76亿元，EPS分别为0.11、0.17、0.15元，当前股价对应PE分别为23.9、15.2、17.3倍，给予“增持”投资评级。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险。

正邦科技(002157) 投资要点 中期业绩显著减亏，双胞胎集团助力扭亏为盈展望 2024中期业绩预告显示，正邦科技实现归母净利润亏损1.20亿元-1.50亿元，亏损同比下降92.48%-93.98%；实现扣非后归母净利润亏损2.70亿元-3.00亿元，亏损同比下降84.07%-85.66%。正邦科技于2023年引入行业内优秀企业双胞胎集团作为产业投资人，并完成公司重整计划，加上生猪市场行情逐步回暖，叠加成本费用大幅下降，使2024H1业绩大幅减亏。双胞胎集团拥有农牧产业的先进技术和丰富资源，已逐步导入至正邦科技以支持企业发展。2024Q2实现归母净利润亏损0.71亿元-1.01亿元，亏损同比下降91.27%-87.59%；扣非后归母净利润实现扭亏为盈，盈利0.47亿元-0.17亿元。正邦科技将继续利用双胞胎集团在经营管理、平台系统、运营资金等方面提供的支持，充分发挥与双胞胎集团的协同效应，预期2024下半年利润继续上升，整体实现扭亏为盈。 营业成本大降，双胞胎集团助力成本控制与业务复苏 正邦科技2024Q1营业成本为12.4亿元，同比下降57.08%。主要原因在于正邦科技于2023年重整完成，双胞胎集团优秀的成本控制管理技术逐步导入，各版块业务逐步复工复产。生猪养殖是正邦科技的核心主营业务，自重整后养殖成本较重整前也有所改善。2024年以来，正邦科技通过优化管理模式降低管理成本，并设立了专项组推动复工复产工作，围绕生物安全、环保、资产、硬件、市场等综合因素，因地制宜输出盘活策略，提升产能利用率，提升生猪生产管理水平，降低生猪养殖成本。 生猪销售承压，挑战与机遇并存 2024H1正邦科技累计销售生猪158.92万头，同比下降46.83%；累计销售收入17.38亿元，同比下降39.36%。虽然猪周期维持运行于上涨周期，正邦科技的生猪销售数量及销售收入同比降幅较大的原因在于公司经营策略调整。受生猪市场行情影响及公司战略调整，部分猪场和饲料厂处于停工停产状态。2024Q1末，能繁母猪存栏约为19.6万头。2024年7月销售生猪22.99万头（其中仔猪9.29万头，占比仍然较高），环比下降3.22%，同比下降29.31%；销售收入3.87亿元，环比上升21.10%，同比上升20.55%。正邦科技将结合自身实际情况及市场行情灵活制定生产及销售策略，生猪存栏将逐步增加。 负债率大幅改善，成功摘帽退市风险，财务健康步入新篇章 正邦科技资产负债率呈现下降趋势，较2023年有较大改善，由2023Q1的156.99%下降至2024Q1的50.43%。资产负债率为近年来最低值，财务状况健康。正邦科技于2024年4月30日向深交所申请撤销因触及财务类强制退市情形的退市风险警示，已得到深交所核准，自2024年6月12日开市起撤销退市风险警示。正邦科技将根据业务需要，与各类金融机构开展交流与合作，并努力提高资金的使用效率，追求降本增效，控制合理的负债水平。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为102.88、135.48、150.76亿元，EPS分别为0.11、0.17、0.15元，当前股价对应PE分别为25.3、16.1、18.4倍。正邦科技受到双胞胎集团支持，助力成本控制与业务复苏，加之猪周期的上涨周期，有望拓宽收入和盈利上升空间。给予“增持”投资评级。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险。

正邦科技(002157) 事件： 正邦科技发布2021年年报及2022年一季报，公司2021年实现营收476.70亿元，（-3.04%），归母净利润-188.19亿元（-427.62%），2022年一季度实现营业收入64.90亿元（-48.92%），归母净利润-24.33亿元（-1249.73%）。 数据要点： 猪价低迷业绩下行。公司2021年实现营收476.70亿元，同比减少3.04%。公司以生猪养殖为核心业务，受到2021年猪价走势低迷的影响，该业务板块营收289.55亿元，同比下滑16.88%，占比达60.74%。饲料收入实现164.80亿元，同比增长20.73%，占比34.57%。此外公司自主研发生产和销售兽药产品，实现营收1.86亿元，同比增长97.56%。分地区来看，公司主要业务集中于南方片区，营收占比较高，达到54.4%。 饲料业务稳健发展。公司2021年销售饲料合计481.94万吨，同比增长6.33%，其中猪料销量263.16万吨，同比增长11.91%，受到当年生猪产能有效释放，以及公司利用自身防控非洲猪瘟的技术优势，为规模化养殖户提供良好的技术支持的影响，猪料销量有所增长。而禽料销量184.44万吨，与去年持平。公司饲料业务板块的战略定位为支持主营业务发展，近年经营相对稳健。 轻装上阵，产能优化升级。2021年公司全年销售生猪1,492.67万头，同比增长56.14%，位列A股生猪养殖类上市公司前列。2022年一季度公司销售生猪242.61万头，同比下降5.91%。产能方面，目前公司母猪产能在220万头左右。2021年面对猪价低迷的走势，公司将发展战略由规模化扩张调整为提质增效。主动压缩能繁及后备种群规模，淘汰低效母猪，种群效能不断提升。2021年年末生产性生物资产为23.97亿元，较年初同比下降73.68%，截至一季度末能繁母猪为38万头。此外，公司清退了低效及不经济的租赁场，并取消部分不经济的代建产能，产能进一步优化升级。成本方面，公司一季度育肥完全成本为20元/kg左右，剔除四项费用后的养殖成本为16.45元/kg，成本有望进一步降低。 多渠道融资保证资金流稳定，本轮猪周期后有望触底反弹。国内市场生猪价格持续低迷，公司业绩受到较大影响。资金储备方面，截至2022年一季度末，公司货币资金为30.73亿元，较2021年年末减少40.14%。公司已与全国多家金融机构不断深化合作，目前融资渠道主要包括银行融资、资产市场融资、专项资金支持、发行债券、活化资产等多种途径，为现金流提供一定补充。截至2022年一季度末，公司银行总授信254亿，其中未使用授信为71亿。 此外，公司作为江西省最大的民营企业，近期江西省各相关部门、机构以及各国有投资平台公司纷纷为公司纾困解难，给予纾困资金支持以及相关政策扶持，确保公司在发展过程中所需现金流的稳定，助力公司顺利度过本轮猪周期，实现可持续发展。目前公司现金流压力逐渐减少，随着下半年猪周期拐点将至，正邦科技正股及相应转债有望实现底部反弹。 风险提示： 生猪出栏量不及预期风险； 国内疫情扩散加剧； 动物疫情突

正邦科技(002157) 【投资要点】 猪价大幅下跌、饲料价格维持高位， 公司业绩显著承压。 2021 年，公司实现营业收入 476.7 亿，同比下降 3.0%，归母净利润-188.2 亿，同比下降 427.6%， 主要由于猪价下跌和饲料价格高位导致亏损、 淘汰能繁母猪导致亏损等原因。 2021 年，公司销售生猪 1,492.7 万头，同比增长 56.1%，单头销售均价为 16.6 元/公斤，同比下降 16.1 元/公斤， 单头销售成本为 23.6 元/公斤， 同比上升 1.6 元/公斤。 截至 2021年，国内生猪出栏排名前十的企业合计市场份额 12.3%，持续亏损或加速散养户产能出清，推动猪肉价格回升。 周期加速触底，静待旺季来临价格上行。 2022 年第一季度，公司实现营业收入 64.9 亿，同比下降 48.9%，归母净利润-24.3 亿，同比下降1,249.7%，猪价进入淡季、价格持续下跌。一季度，公司累计生猪销量 242.6 万头，同比减少 6%，销售均价在 11.30-12.92 元/公斤，较去年同期大幅下降。一方面，持续亏损加速产能出清；另一方面，4月份通常为全年猪价低点，近十年 7-8 月份猪价上涨概率超过 80%，平均月涨幅接近 6%。 持续亏损影响资产负债表，江西政府加大金融支持力度。由于大幅亏损，公司资产负债表恶化。一方面，江西政府加大金融支持力度，4月份江西省人民政府金融工作办公室、江西省农业农村厅发布《关于进一步加强金融支持力度、着力稳定生猪生产的通知》，要求加大信贷支持，不得盲目限贷、抽贷、断贷。另一方面，生猪养殖企业经营活动现金流好，以及一季度为例，公司净亏损 24.3 亿，经营活动现金流流出 13.6 亿；养殖企业以往经营现金流差原因主要在于固定资产扩张，随着公司放缓扩张步伐，现金流压力相对减少。 【投资建议】 正邦科技是全国领先的生猪养殖企业，受猪价低迷、饲料高位等因素影响，出现大幅亏损。我们预计随着江西省金控及银行为公司提供流动性支持，公司有望挺过寒冬，并随着猪周期上行，恢复盈利。由于出栏量下降，我们下调营收和净利润盈利预测，预计 2022-204 年公司实现营业收入337.1/517.1/627.1 亿，归母净利润 -48.5/47.5/67.5 亿 ,EPS 分别为-1.5/1.5/2.1 元，对应 PE 分别为-/4/3 倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 猪价持续低位风险； 玉米等大宗商品持续上行； 堂食恢复不及预期导致猪肉需求不振； 持续亏损导致负债率过高风险。

正邦科技(002157) 【事项】 近日，江西省农业农村厅发布五大措施加大生猪生产企业金融支持力度。包括：1）提高政治站位。生猪是江西省重要的支柱产业，积极发挥金融“输血”、“活血”作用。2）加大信贷支持。不得盲目限贷、抽贷、 断贷，对到期贷款给予无还本续贷支持，不盲目下调主体评级。 3）落实银行调整信贷规模报告制度。 对国家级、省级生猪产业化龙头企业，调整信贷规模的，应提前与生产企业协调沟通，确保企业生产经营正常有序。4）创新服务模式。支持银行机构稳妥开展土地经营权、养殖圈舍、大型养殖机械、生猪活体等抵押贷款试点。5）持续优化服务。农业信贷担保机构在坚持市场化运营和做好风险管控的基础上，简化担保贷款程序，缩短办理时间，保证贷款尽快到位。 【评论】 受猪价低迷等多因素影响，公司出现大幅亏损。 根据公司2021年业绩预告，全年归母净利润预计亏损182-197亿，同比下降417-443%。其中1）生猪销量上升叠加销售价格下降影响利润89亿。2021年，公司销售生猪1,493万头，同比增长56%，销售均价16.6元/公斤，同比下降16.1元/公斤；2）淘汰能繁母猪，亏损62-68亿；3）处理低效租赁场地，损失约15亿；4）计提存货跌价准备约12亿； 5）摊销股权费用约2.8亿。 截至2021年第三季度，公司股东权益147亿，资产负债率达75.2%，经营面临困境。 江西省金控提供流动性支持，养殖行业下半年有望迎来反转。 2022年3月，江西省金融集团与正邦签署《金融支持战略合作协议》，合作规模意向目标原则上不低于人民币50亿，为公司提供流动性支持，助力乡村振兴。根据Choice数据，自2021年5月开始，生猪养殖企业持续亏损，至2022年3月底，猪料比约3.5，单猪亏损约340元/头。由于季节性影响，预计二季度猪价仍将保持低位，随着产能去化，下半年猪价有望企稳回升。综合来看，正邦科技有望迎来行业和公司困境反转。 正邦科技是全国领先的生猪养殖企业，受猪价低迷等多方面因素影响出现大幅亏损。我们预计随着江西省金控及银行为公司提供流动性支持，正邦科技有望挺过寒冬，并且随着后续猪周期上行，恢复盈利。我们预计2021-2023年，公司实现营业收入476/424/632 亿，归母净利润-178/-19/97 亿，对应EPS 为-5.56/-0.59/3.08元，PE为-/-/2.5倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济下行风险； 玉米、豆粕等农产品持续上行风险； 产能去化不及预期。