*ST正邦(002157)公司资料

正邦科技(002157) 事件： 正邦科技发布2021年年报及2022年一季报，公司2021年实现营收476.70亿元，（-3.04%），归母净利润-188.19亿元（-427.62%），2022年一季度实现营业收入64.90亿元（-48.92%），归母净利润-24.33亿元（-1249.73%）。 数据要点： 猪价低迷业绩下行。公司2021年实现营收476.70亿元，同比减少3.04%。公司以生猪养殖为核心业务，受到2021年猪价走势低迷的影响，该业务板块营收289.55亿元，同比下滑16.88%，占比达60.74%。饲料收入实现164.80亿元，同比增长20.73%，占比34.57%。此外公司自主研发生产和销售兽药产品，实现营收1.86亿元，同比增长97.56%。分地区来看，公司主要业务集中于南方片区，营收占比较高，达到54.4%。 饲料业务稳健发展。公司2021年销售饲料合计481.94万吨，同比增长6.33%，其中猪料销量263.16万吨，同比增长11.91%，受到当年生猪产能有效释放，以及公司利用自身防控非洲猪瘟的技术优势，为规模化养殖户提供良好的技术支持的影响，猪料销量有所增长。而禽料销量184.44万吨，与去年持平。公司饲料业务板块的战略定位为支持主营业务发展，近年经营相对稳健。 轻装上阵，产能优化升级。2021年公司全年销售生猪1,492.67万头，同比增长56.14%，位列A股生猪养殖类上市公司前列。2022年一季度公司销售生猪242.61万头，同比下降5.91%。产能方面，目前公司母猪产能在220万头左右。2021年面对猪价低迷的走势，公司将发展战略由规模化扩张调整为提质增效。主动压缩能繁及后备种群规模，淘汰低效母猪，种群效能不断提升。2021年年末生产性生物资产为23.97亿元，较年初同比下降73.68%，截至一季度末能繁母猪为38万头。此外，公司清退了低效及不经济的租赁场，并取消部分不经济的代建产能，产能进一步优化升级。成本方面，公司一季度育肥完全成本为20元/kg左右，剔除四项费用后的养殖成本为16.45元/kg，成本有望进一步降低。 多渠道融资保证资金流稳定，本轮猪周期后有望触底反弹。国内市场生猪价格持续低迷，公司业绩受到较大影响。资金储备方面，截至2022年一季度末，公司货币资金为30.73亿元，较2021年年末减少40.14%。公司已与全国多家金融机构不断深化合作，目前融资渠道主要包括银行融资、资产市场融资、专项资金支持、发行债券、活化资产等多种途径，为现金流提供一定补充。截至2022年一季度末，公司银行总授信254亿，其中未使用授信为71亿。 此外，公司作为江西省最大的民营企业，近期江西省各相关部门、机构以及各国有投资平台公司纷纷为公司纾困解难，给予纾困资金支持以及相关政策扶持，确保公司在发展过程中所需现金流的稳定，助力公司顺利度过本轮猪周期，实现可持续发展。目前公司现金流压力逐渐减少，随着下半年猪周期拐点将至，正邦科技正股及相应转债有望实现底部反弹。 风险提示： 生猪出栏量不及预期风险； 国内疫情扩散加剧； 动物疫情突

正邦科技(002157) 【投资要点】 猪价大幅下跌、饲料价格维持高位， 公司业绩显著承压。 2021 年，公司实现营业收入 476.7 亿，同比下降 3.0%，归母净利润-188.2 亿，同比下降 427.6%， 主要由于猪价下跌和饲料价格高位导致亏损、 淘汰能繁母猪导致亏损等原因。 2021 年，公司销售生猪 1,492.7 万头，同比增长 56.1%，单头销售均价为 16.6 元/公斤，同比下降 16.1 元/公斤， 单头销售成本为 23.6 元/公斤， 同比上升 1.6 元/公斤。 截至 2021年，国内生猪出栏排名前十的企业合计市场份额 12.3%，持续亏损或加速散养户产能出清，推动猪肉价格回升。 周期加速触底，静待旺季来临价格上行。 2022 年第一季度，公司实现营业收入 64.9 亿，同比下降 48.9%，归母净利润-24.3 亿，同比下降1,249.7%，猪价进入淡季、价格持续下跌。一季度，公司累计生猪销量 242.6 万头，同比减少 6%，销售均价在 11.30-12.92 元/公斤，较去年同期大幅下降。一方面，持续亏损加速产能出清；另一方面，4月份通常为全年猪价低点，近十年 7-8 月份猪价上涨概率超过 80%，平均月涨幅接近 6%。 持续亏损影响资产负债表，江西政府加大金融支持力度。由于大幅亏损，公司资产负债表恶化。一方面，江西政府加大金融支持力度，4月份江西省人民政府金融工作办公室、江西省农业农村厅发布《关于进一步加强金融支持力度、着力稳定生猪生产的通知》，要求加大信贷支持，不得盲目限贷、抽贷、断贷。另一方面，生猪养殖企业经营活动现金流好，以及一季度为例，公司净亏损 24.3 亿，经营活动现金流流出 13.6 亿；养殖企业以往经营现金流差原因主要在于固定资产扩张，随着公司放缓扩张步伐，现金流压力相对减少。 【投资建议】 正邦科技是全国领先的生猪养殖企业，受猪价低迷、饲料高位等因素影响，出现大幅亏损。我们预计随着江西省金控及银行为公司提供流动性支持，公司有望挺过寒冬，并随着猪周期上行，恢复盈利。由于出栏量下降，我们下调营收和净利润盈利预测，预计 2022-204 年公司实现营业收入337.1/517.1/627.1 亿，归母净利润 -48.5/47.5/67.5 亿 ,EPS 分别为-1.5/1.5/2.1 元，对应 PE 分别为-/4/3 倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 猪价持续低位风险； 玉米等大宗商品持续上行； 堂食恢复不及预期导致猪肉需求不振； 持续亏损导致负债率过高风险。

正邦科技(002157) 【事项】 近日，江西省农业农村厅发布五大措施加大生猪生产企业金融支持力度。包括：1）提高政治站位。生猪是江西省重要的支柱产业，积极发挥金融“输血”、“活血”作用。2）加大信贷支持。不得盲目限贷、抽贷、 断贷，对到期贷款给予无还本续贷支持，不盲目下调主体评级。 3）落实银行调整信贷规模报告制度。 对国家级、省级生猪产业化龙头企业，调整信贷规模的，应提前与生产企业协调沟通，确保企业生产经营正常有序。4）创新服务模式。支持银行机构稳妥开展土地经营权、养殖圈舍、大型养殖机械、生猪活体等抵押贷款试点。5）持续优化服务。农业信贷担保机构在坚持市场化运营和做好风险管控的基础上，简化担保贷款程序，缩短办理时间，保证贷款尽快到位。 【评论】 受猪价低迷等多因素影响，公司出现大幅亏损。 根据公司2021年业绩预告，全年归母净利润预计亏损182-197亿，同比下降417-443%。其中1）生猪销量上升叠加销售价格下降影响利润89亿。2021年，公司销售生猪1,493万头，同比增长56%，销售均价16.6元/公斤，同比下降16.1元/公斤；2）淘汰能繁母猪，亏损62-68亿；3）处理低效租赁场地，损失约15亿；4）计提存货跌价准备约12亿； 5）摊销股权费用约2.8亿。 截至2021年第三季度，公司股东权益147亿，资产负债率达75.2%，经营面临困境。 江西省金控提供流动性支持，养殖行业下半年有望迎来反转。 2022年3月，江西省金融集团与正邦签署《金融支持战略合作协议》，合作规模意向目标原则上不低于人民币50亿，为公司提供流动性支持，助力乡村振兴。根据Choice数据，自2021年5月开始，生猪养殖企业持续亏损，至2022年3月底，猪料比约3.5，单猪亏损约340元/头。由于季节性影响，预计二季度猪价仍将保持低位，随着产能去化，下半年猪价有望企稳回升。综合来看，正邦科技有望迎来行业和公司困境反转。 正邦科技是全国领先的生猪养殖企业，受猪价低迷等多方面因素影响出现大幅亏损。我们预计随着江西省金控及银行为公司提供流动性支持，正邦科技有望挺过寒冬，并且随着后续猪周期上行，恢复盈利。我们预计2021-2023年，公司实现营业收入476/424/632 亿，归母净利润-178/-19/97 亿，对应EPS 为-5.56/-0.59/3.08元，PE为-/-/2.5倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济下行风险； 玉米、豆粕等农产品持续上行风险； 产能去化不及预期。