流通市值:300.56亿 | 总市值:325.21亿 | ||
流通股本:13.09亿 | 总股本:14.16亿 |
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2023-11-22 | 信达证券 | 庞倩倩 | 买入 | 维持 | 汇兑等非经常损益影响表观利润,经营情况有望逐步改善 | 查看详情 |
纳思达(002180) 2023前三季度,公司实现营业收入179.45亿元,同比下降5.43%;归属于母公司所有者净利润2.12亿元,同比下降86.31%;归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润2.70亿元,同比下降82.61%。公司前三季度毛利率31.88%,和去年同期相比约下滑了一个百分点。 单季度Q3表现:2023第三季度,公司实现营业收入56.45亿元,同比下降15.49%;归属于母公司所有者净利润-1.39亿元,同比下降128.53%;归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润-1.50亿元,同比下降124.51%。经营性现金流下滑,第三季度经营性现金流净额6.78亿元,同比下降513.44%。 费用方面:2023前三季度公司研发投入12.95亿元,同比增长7.34%,研发费用率达7.22%,同比提高0.86个百分点;销售费用18.23亿元,同比增长6.67%,销售费用率达10.16%,同比提高1.15个百分点;管理费用15.18亿元,同比增长3.97%,管理费用率达8.46%。 奔图:研发投入持续加大,A3打印机预计本年度内上市,信创订单充足。2023年前三季度,奔图实现营业收入28.93亿元,同比下降15.50%;净利润为3.50亿元,同比下降37.45%;扣非净利润3.65亿元,同比下降25.39%。奔图打印机销量同比下降12.96%,其中,奔图海外市场出货量同比增长5.47%。奔图A3打印机出货量增长显著。研发方面,奔图依然持续加大研发投入,2023年前三季度研发总投入2.81亿元,约占营业收入9.73%,同比增长22.46%。奔图自主研发的A3黑白及彩色复印机预计将于本年度内量产上市。信创方面,目前奔图金融行业信创在手订单充足,下半年出货有所扩大。且自三季度以来,奔图陆续新增入围中央、各省市政府及央、国企采购项目。 利盟国际:营收增速放缓,但自有品牌打印机销量稳健,财务费用受美联储加息影响而增长。受OEM业务表现放缓影响,2023年前三季度利盟营业收入为15.34亿美元,同比下降12.30%;但利盟自有品牌打印机销售表现稳健,销量同比增长5.8%,收入同比增长12.4%。费用方面,受美联储持续加息影响,美元贷款利率不断升高。利盟前三季度利息同比增长约2,600万美元。 极海微电子:三季度实现盈利,研发投入持续加大,产品线不断丰富。 2023年前三季度,极海微出货量为3.53亿颗,同比增长7.24%。营业收入为10.97亿元,较去年同期下滑27.96%;净利润1.55亿元,同比下滑76.89%。受集成电路行业竞争加剧影响,极海微二季度单季亏损,但三季度已实现盈利。研发方面,极海微持续推进技术创新,加大研发投入,不断丰富产品线,研发费用同比增长37.6%。此外,极海微正式推出采用55nm工艺制程的高性能、高适配型MCU系列新品,可广泛应用于仪器仪表、工控设备、智能家电、基站电源、网关设备、3D打印机等领域。在汽车电子领域,公司也推出40nm的通用MCU产品,目前已配合多家Tier1厂商完成模组开发和测试工作,获得多家核心车企的认可,并逐步导入量产;并实现首颗超声波传感器芯片的规模量产,该芯片可应用于自动泊车辅助系统、超声波驻车辅助系统ADAS高级驾驶辅助系统等。 通用耗材业务:2023年前三季度,公司通用耗材业务营业收入42.63亿元,同比下降6.99%,净利润1.15亿元,同比下降41.66%。业绩变动的原因主要系受人民币汇率波动及美国涉疆实体清单对销售产生冲击的影响。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为0.42元、0.98元、1.41元,维持“买入”评级。 风险因素:1.信创推进进展不及预期;2.奔图及利盟全球市场业务推进不及预期;3.行业竞争加剧,产品价格下跌。 | ||||||
2023-09-01 | 信达证券 | 庞倩倩,莫文宇 | 买入 | 维持 | 纳思达:信创业务稳步推进,芯片业务有望逐步迎来改善 | 查看详情 |
纳思达(002180) 打印机及耗材业务实现营收增长,芯片和通用耗材业务拖累收入。 2023年上半年, 公司实现营业总收入 123.00 亿元,较上年同期增长 0.03%,归属于上市公司股东的净利润 3.51 亿元,较去年同期下降 67.07%, 归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润 4.2 亿元,同比下降55.31%。 分业务看, 原装打印机及耗材业务实现营收 91.90 亿元,同比增长 8.31%; 通用耗材及配件业务实现营收 23.32 亿元,同比下降20.60%;芯片业务实现营收 4.93 亿元,同比下降 7.51%。 Q2 单季度表现: 2023Q2,公司实现营业收入 57.81 亿元,同比下降10.54%;归属于母公司所有者净利润 1.39 亿元,同比下降 77.69%;归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润 2.17 亿元,同比下降60.11%。 三大业务毛利率均下滑。 2023 年上半年, 毛利率达 32.48%,同比下降1.34 个百分点。 原装打印机及耗材业务毛利率达 30.36%,同比下降0.54 个百分点; 芯片业务毛利率达 62.32%,同比下降 1.74 个百分点;通用耗材及配件业务毛利率达 32.11%, 同比下降 6.14 个百分点。 期间费用增长较快。 2023 年上半年,公司销售费用达 12.28 亿元,同比增长 11.24%,销售费用率达 9.98%,同比增长 1 个百分点;管理费用 10.26 亿元,同比增长 1.62%,管理费用率达 8.34%;研发费用达8.74 亿元,同比增长 8.72%,研发费用率达 7.10%,同比增长 0.57 个百分点。此外,公司经营性现金流净额 7.66 亿元, 同比增长 953.24%,主要系公司优化库存结构,控制采购导致。 利盟国际:整体销量有所下滑, 但自有品牌打印机效率实现增长。 2023年上半年,利盟国际营业收入 10.21 亿美元,同比下滑约 11.83%,净利润-0.14 亿美元,同比下降 129.17%。受 OEM 业务出货趋缓影响,利盟打印机整体销量同比仍有所下降,但利盟充分发挥在中高端打印机市场的竞争优势,聚焦自有品牌业务发展, 自有品牌打印机销量同比增长约 12%,有力巩固了利盟品牌打印机的市场容量。 奔图:海外市场高速增长,行业信创快速推进。 2023 年上半年, 奔图实现营业收入 21.91 亿元,同比增长约 3.68%;扣非净利润 2.82 亿元,同比下降 1.87%。奔图打印机销量同比增长约 11.21%,其中,奔图海外市场出货量同比增长超过 30%。奔图 A3 打印机出货量同比增长超过100%。研发方面,奔图持续加大研发投入, 2023 年上半年,研发总投入 1.76 亿元,约占营业收入 8.03%,同比增长 12%。奔图自主研发的A3 黑白及彩色复印机正按预期规划有序推进, 公司预计将于本年度内量产上市。 信创市场方面,受信创节奏影响,信创打印机出货量同比下降, 但行业国产化市场开始蓬勃发展, 金融行业奔图打印机 2023 上半年出货量同比增长超过 200%: 奔图凭借优秀的综合竞争力,成功中标中国工商银行、 中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行、中国邮储银行等金融机构的打印机采购项目,在金融行业打印机采购中占据绝对份额,相关订单下半年的出货会有所放大。 极海微电子: 营收受芯片产品价格下降影响, 低于公司预期,但销量和市场份额仍保持稳步增长。 2023 年上半年, 营业收入为 7.69 亿元,较去年同期下滑 27.07%。其中,打印耗材芯片业务营业收入为 5.44 亿元,非打印耗材芯片业务营业收入为 2.25 亿元;净利润为 1.48 亿元,同比下降 67.35%。 受芯片产品价格下降影响,极海微营业收入低于预期,然而极海微凭借优秀的产品质量及多元化的产品布局矩阵保证了销量和市场份额的稳步增长。 极海微芯片整体出货量为 2.38 亿颗,同比增长 13.73%。 研发投入方面,极海微以创新发展为主要驱动力,始终保持较高比例的研发投入。 2023 年上半年,极海微研发投入 2.31 亿元,较上年同期增长 29.65%。 通用耗材业务:高端品牌持续推广,市占率提升。 2023 年上半年,公司通用耗材业务营业收入 29.02 亿元,同比下降 6.23%;净利润 0.79亿元,同比下降 42.75%。 2023 年上半年,通用耗材业务加大高端产品的推广,市场占有率进一步提升。 盈利预测与投资评级: 我们认为,公司是 A 股能在激光打印机领域实现技术、专利、生产制造全领域闭环的稀有标的,伴随今年奔图自主研发的 A3 黑白及彩色复印机量产上市,叠加经济逐渐复苏,信创市场也有望回暖向好,公司全年业绩有望保持稳步增长。 我们预计公司 2023-2025 年摊薄每股收益分别为 0.83 元、 1.28 元、 1.70 元, 对应 PE 为32.70/21.27/16.01 倍, 维持对公司的“买入”评级。 风险因素: 1.信创推进进展不及预期; 2.奔图及利盟全球市场业务推进不及预期; 3.行业竞争加剧,产品价格下跌; 4.物联网芯片业务发展不及预期; 5.奔图自主研发 A3 复印机量产上市进度不及预期 | ||||||
2023-05-10 | 东方证券 | 蒯剑,李庭旭 | 买入 | 维持 | 营收规模持续增长,奔图商用市场出货高增长 | 查看详情 |
纳思达(002180) 核心观点 营收规模持续增长。 公司 22 年实现营业收入 259 亿元,同比+13%;实现归母净利润 19 亿元,同比+60%; 毛利率为 32.6%,同比-1.5pct; 净利率为 7.9%,同比+0.9pct。 23Q1 实现营业收入 65 亿元,同比+12%;实现归母净利润 2.1 亿元,同比-52%,主要因为极海微研发费用同比增长 29%和汇率波动等影响; 毛利率为34.9%,同比-1.3pct,环比+3.3pct;净利率为 3.4%,同比-5.4pct,环比-0.6pct。 A3 复印机预计年内量产上市。 1)奔图: 奔图 22 年营收增长 23%至 48 亿元, 净利润增长 12%至 7.6 亿元。 23Q1 营业收入增长 30%至 13 亿元, 净利润同比略有增长, 虽然信创出货同比显著下降,但商用市场的高增长拉动打印机整体销量同比增长 37%, 体现了奔图强大的产品竞争力。 23Q1 由于居家办公以及春节假期等影响,原装耗材出货量同比下降 24%。 奔图自主研发 A3 黑白/彩色复印机也正按照预期规划有序推进,预计本年度内量产上市。 2)利盟: 利盟 22 年营收增长 7%至 23亿美元, 打印机销量增长 21%, 耗材收入与去年同期持平, EBITDA 下降 9%至 2.5亿美元。 23Q1 受 OEM 业务出货趋缓影响, 利盟打印机整体销量同比下降 17%,营收下降 7%至 5.3 亿美元。 EBITDA 受欧元汇率贬值影响同比下降 5%, 剔除汇率影响和去年同期基本持平。 芯片布局逐渐完善。 22 年极海微出货量增长 3%至约 4.6 亿颗,营收增长 34%至 19亿元,净利润 7.1 亿元。其中打印机通用耗材芯片业务营收增长 23%至 13 亿元,非打印耗材芯片业务营收增长 74%至 6.0 亿元。 22 年底极海微研发人员规模现已超过500 人,全方位推动面向打印、工控、汽车电子、新能源等领域的新产品研发与产业化落地。 目前极海微在工控领域已经推出 6 大系列共 24 款 APM 工业级 MCU;在汽车电子领域共计推出 9 款通过 AEC-Q100 认证的车规级 MCU 新品;在新能源领域相关产品已广泛应用于 5G 基站 BMS 系统、便携式储能电源、交流/直流充电桩、微型光伏逆变器等领域。 23Q1 极海微总体芯片出货量近 1 亿颗, 同比略有下滑, 营收下降 15%至 4.3 亿元,主要是部分芯片价格短期承压。 盈利预测与投资建议 我们预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 1.78、 2.48、 3.20 元(原 23-24 年预测为 1.93、 2.68 元,主要调整了收入和毛利率),根据可比公司 23 年 34 倍 PE 估值,对应目标价为 60.43 元,维持买入评级。 风险提示 我们预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 1.78、 2.48、 3.20 元(原 23-24 年预测为 1.93、 2.68 元,主要调整了收入和毛利率),根据可比公司 23 年 34 倍 PE 估值,对应目标价为 60.43 元,维持买入评级。 风险提示 商誉减值风险;行业需求不及预期;汇兑损益风险。 | ||||||
2023-05-05 | 浙商证券 | 刘雯蜀,李佩京 | 买入 | 维持 | 纳思达点评报告:Q1收入稳定增长,打印机新品蓄势待发 | 查看详情 |
纳思达(002180) 投资要点 Q1同比稳定增长,业绩符合预期 公司23Q1收入65.19亿(+11.75%),归母净利润2.12亿(-52.01%),扣非归母净利润2.03亿(-48.56%),受国内信创市场推进速度、国内外经济复苏情况不及预期以及人民币兑美元汇率波动导致业绩暂时承压,整体业绩基本符合预期; 市场供需变化大背景下,各业务线研发投入持续加大 (1)奔图:23Q1收入12.87亿(+30%),净利润同比略有增长,受信创节奏影响,整体打印机销量同比增长36.88%,受春节假期及居家办公影响,一季度原装耗材出货量同比下降24%,展望未来,奔图持续加大研发投入,一季度投入研发费用8,662.66万元,同比增长13.79%,自主研发A3黑白及彩色复印机预计今年量产上市; (2)利盟:23Q1收入5.3亿美金(-6.81%),EBITDA因受到欧元汇率贬值影响同比下降5.45%,剔除欧元汇率贬值影响后EBITDA和去年同期基本持平,利盟自有品牌打印机销量同比增长约40%,但受OEM业务出货趋缓影响,利盟打印机整体销量同比下降16.89%; (3)集成电路业务:23Q1收入4.29亿元(-14.99%),短期受到市场供需变化影响,总体芯片出货量9,955万颗,极海微持续加大研发投入,研发费用同比增长29%,公司将在上海临港建立极海半导体全球研发中心,加快ARMCortex-M0+/M3/M4/M7内核系列中高端产品布局,汽车电子、工业控制和消费电子等细分领域新品有望持续推出; (4)通用耗材业务:23Q1收入15.11亿元(+3.12%),但受到人民币汇率的影响,净利润同比下降44.52%; 高价值量打印机新品有望持续推出,驱动未来成长 在新品方面,公司中高速彩色激光打印机和A3复印机持续投入,珠海高栏港新园区奔图激光打印机高端装备智能制造项目二期和合肥新产业园区奔图智造打印机产业园项目有望逐步投产,产品质量、稳定性将持续提升;在营销渠道方面,商用市场将通过店面增值、商机转化、平台资源转化等方式实现经销商、集成商、电商平台三大渠道全面增长,信创市场将继续完善服务体系,利盟将继续实施成本节降策略,巩固与OEM合作伙伴的关系,随着全球供应链体系逐步恢复,利盟的打印机业务有望取得更高增长; 盈利预测 2023年行业信创有望带动奔图打印机业务增长,预计2023-2025年营收312.54/374.33/443.32亿(+20.88%/19.77%/18.43%),归母净利润24.06/34.14/42.65亿(+29.17%/41.87%/24.94%),维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧、打印机新品及原装耗材推广不及预期、芯片业务研发和市场拓展不及预期等。 | ||||||
2023-05-04 | 信达证券 | 庞倩倩,郑祥 | 买入 | 维持 | 营收稳步增长,受汇兑损失等因素综合影响,净利润出现下滑 | 查看详情 |
纳思达(002180) 事件:4月28日晚间,纳思达发布2023年一季报,实现营收65.19亿元,同比增长11.75%;实现归母净利润2.12亿元,同比减少52.01%;实现归母扣非净利润2.03亿元,同比减少48.56%。 营收稳步增长,净利润受汇兑损失等因素综合影响出现下滑。营收方面,2023Q1公司实现营收65.19亿元,同比增长11.75%,保持稳步增长趋势。其中,奔图电子实现营收12.87亿元,同比增长约30%,奔图打印机整体销量同比增长36.88%;利盟国际实现营收5.3亿美元,同比减少6.81%,受OEM业务出货趋缓影响,利盟打印机整体销售量同比下降16.89%;极海微实现营收4.29亿元,同比减少14.99%,主要因短期受到市场供需变化影响导致部分芯片产品销售价格承压;通用耗材业务实现营收15.11亿元,同比增长3.12%。利润方面,2023Q1公司实现归母净利润2.12亿元,同比减少52.01%;实现归母扣非净利润2.03亿元,同比减少48.56%,主要因毛利率下降及汇兑损失等因素综合影响所致,其中2023Q1毛利率约为34.88%,同比下降约1.26个百分点;财务费用方面,受汇兑损失增加及利盟利息支出增加等影响,2023Q1确认财务费用3.31亿元,同比增长203.50%。期间费用率控制良好,2023Q1销售费用率为9.09%,同比略升0.3个百分点;管理费用率为7.19%,同比下降0.57个百分点;研发费用率为6.38%,同比略增0.11个百分点。 奔图自主研发A3黑白及彩色复印机将于本年度量产上市,有望为公司业绩增长注入全新动能。激光打印机按色彩及型号可大致分为4类,也是激光打印机产品由中低端到中高端发展的4个阶段,即A4黑白、A4彩色、A3黑白及A3彩色打印机。根据华经产业研究院统计数据,按色彩划分,2020年全球彩色激光打印机市场规模约为207亿美元,约占当年全球激光打印机市场总规模的61%;按型号划分,2020年全球A3激光打印机市场规模约为243.6亿美元,约占当年全球激光打印机市场总规模的73%,中高端的彩色及A3激光打印机平均单价更高、市场规模更大。我们认为,本年度奔图自主研发的A3黑白及彩色复印机的量产上市有望为公司业绩增长注入全新动能。 投资建议与投资评级:我们认为,公司是A股能在激光打印机领域实现技术、专利、生产制造全领域闭环的稀有标的,伴随今年奔图自主研发的A3黑白及彩色复印机量产上市,叠加经济逐渐复苏,信创市场也有望回暖向好,公司全年业绩有望保持稳步增长。我们预计,公司2023-2025年EPS分别为1.78/2.44/2.99元,对应P/E为22.25/16.24/13.25倍,维持“买入”评级。 风险提示:1.信创推进进展不及预期;2.奔图及利盟全球市场业务推进不及预期;3.行业竞争加剧,产品价格下跌;4.物联网芯片业务发展不及预期;5.奔图自主研发A3复印机量产上市进度不及预期。 | ||||||
2023-04-11 | 东吴证券 | 王紫敬,鲍娴颖,张文佳 | 买入 | 维持 | 2022年年报点评:业绩符合预期,高端机型拓展顺利 | 查看详情 |
纳思达(002180) 事件: 公司发布 2022 年年报, 2022 年公司实现营收 258.55 亿元,同比增长 13.44%;归母净利润 18.63 亿元,同比增长 60.15%,业绩符合市场预期。 投资要点 奔图份额持续提升,高端产品线研发有序推进: 2022 年奔图营收 47.61亿元,同比增长 23%;净利润 7.62 亿元,同比增长 12%。 2022 年奔图打印机出货量同比增长超 40%,我们测算 2022 年奔图打印机出货量超380 万台。 2022 年原装耗材出货量同比增长超 60%,增速高于打印机,体现了奔图打印机保有量持续提升,以及中高端产品线扩充带来耗材连接率提升。奔图持续加强研发投入, 2022 年 A4 彩色打印机和中高速黑白打印机全新上市,此外自主研发的 A3 黑白及彩色复印机按预期规划有序推进。我们预计随着中高端产品线布局完善,奔图打印机均价、毛利率和耗材连接率将进一步改善,带动奔图收入和盈利质量持续提升。 利盟打印机产销量再创新高: 2022 年利盟营收 23.37 亿美元,同比增长7.34%; EBITDA 为 2.49 亿美元,同比下降 8.96%;净利润 0.2 亿美元,同比增长 17.65%。 2022 年 EBITDA 同比下滑主要由于美联储加息及欧元大幅贬值等因素影响,此外公司 2022 年下半年再融资也对全年财务费用造成一定影响。但是通过优化产品组合、加强与新增的 OEM 伙伴战略合作,利盟打印机销量同比增长 20.87%,成为被纳思达并购以来的产销量最高年份。我们预计随着利盟完成再融资,财务费用、无形资产摊销等因素影响减弱,利盟净利率将持续提升。 极海微加大研发投入,非打印芯片营收持续高增: 2022 年极海微营收19.28 亿元,同比增长 34.61%。 净利润 7.12 亿元。 其中打印机通用耗材芯片业务营收 13.02 亿元,同比增长 22.83%;非打印耗材芯片业务营收5.96 亿元,同比增长 74%。极海微持续加大研发投入,在中高端工控核心芯片、 高性能车规 MCU 等领域实现突破,实现国产替代,我们预计未来将持续拓展标杆客户。 通用耗材龙头地位稳固: 2022 年公司通用耗材业务 2022 年营收 61.22亿元,同比增长 11%;净利润 3.64 亿元,同比增长 44%。 公司作为行业龙头地位稳固, 具有较高议价权, 市占率进一步提升。 盈利预测与投资评级: 考虑公司持续加大研发投入, 我们将公司 2023-2024 年 EPS 预测由 1.98/2.73 元下调至 1.84/2.51 元,预测 2025 年 EPS为 3.29 元。我们看好未来奔图中高端产品实现突破, 信创市场放量, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,汇率波动风险,疫情影响生产经营。 | ||||||
2023-04-10 | 国元证券 | 耿军军 | 买入 | 维持 | 2022年年度报告点评:利润实现快速增长,加大研发布局未来 | 查看详情 |
纳思达(002180) 事件: 公司于2023年4月6日收盘后发布《2022年年度报告》。 点评: 营业收入实现稳健增长,盈利能力显著提升 2022年,公司实现营业总收入258.55亿元,同比增长13.44%;实现归母净利润18.63亿元,同比增长60.15%。分业务看,打印行业实现收入239.27亿元,同比增长12.02%;集成电路产业实现收入19.28亿元,同比增长34.61%。利盟国际实现营业收入23.37亿美元,同比增长7.34%,全年EBITDA为2.49亿美元,同比下降8.96%;奔图实现营业收入47.61亿元,同比增长23.01%,净利润7.62亿元,同比增长12.15%;极海微实现营业收入19.28亿元,同比增长34.61%,净利润7.12亿元,出货量约45688.24万颗,同比增长约2.79%;通用耗材业务(横琴格之格)实现营业收入61.22亿元,同比增长11.43%,净利润3.64亿元,同比增长43.78%。 国产打印机龙头,信创市场持续领先 公司打印机业务整体出货量在全球激光打印机市场份额中排名第四位,业务已覆盖了打印机全产业链。子公司奔图自主研发的A4彩色打印机、A4中高速黑白打印机于2022年全新上市,产品竞争力进一步提升,实现全球范围打印机出货量增速超40%,原装耗材出货量增速超60%,盈利能力及市场份额持续提升。同时,奔图在信创市场持续加大创新力度,信创市场份额持续领先。中国是全球打印机出货量的最大市场,未来打印机在国产化上的提升空间巨大,公司作为国产打印机领域龙头企业,将深度受益于打印机国产替代趋势,有望继续扩大市场份额,业绩持续稳定增长。 芯片业务增速亮眼,汽车领域进展重大 极海微在打印耗材、工控、汽车、新能源等市场领先推出了多项新产品。(1)在工业控制领域,极海微推出6大系列共24款APM32工业级MCU,并成功应用于电梯控制、编码器、伺服驱动器、变频器、逆变器、HMI等场景。(2)在汽车电子领域,极海微实现突破性跨越,共计推出9款通过AECQ100认证的车规级MCU新品;车规级产品开发流程体系成功获得德国TüV莱茵ISO26262功能安全管理体系认证,标志着极海微已建立起符合汽车功能安全最高等级“ASIL-D”级别完整的产品开发流程体系。(3)在新能源领域,极海微重点聚焦在电池管理、光伏、储能、充电桩四个领域,核心产品APM32系列MCU已广泛应用于5G基站BMS系统、便携式储能电源、交流/直流充电桩、微型光伏逆变器等领域。 盈利预测与投资建议 公司致力于成为打印行业领先的科技服务型企业,为全球用户提供优质的打印体验。预测公司2023-2025年的营业收入为317.53、378.64、442.30亿元,归母净利润为25.12、32.76、41.54亿元,EPS为1.77、2.31、2.93元/股,对应PE为25.54、19.59、15.45倍。考虑到成长性,给予公司2023年40倍的目标PE,对应的目标价为70.80元。维持“买入”评级。 风险提示 外部经济形势及汇率风险;知识产权纠纷的风险。 | ||||||
2023-02-09 | 信达证券 | 庞倩倩,莫文宇 | 买入 | 首次 | 深度报告:国产打印之星,闪耀寰球舞台 | 查看详情 |
纳思达(002180) 深耕打印行业二十余载,内生外延并举,打造全产业链一体化布局,助力公司迈向全球打印行业龙头梯队。纳思达成立于2000年,通过内生外延并举,打造全产业链一体化全球布局,目前已成为全球第四大激光打印机厂商,2020年激光打印机销量全球市占率6.7%,且近十年稳居全球通用打印耗材行业龙头地位。 公司主要看点:奔图借助信创持续提高在国内激光打印机市场的市占率;“利盟+奔图”联合,提高在全球市场的竞争力;由打印机及耗材芯片拓展至通用MCU领域,开启第二成长曲线。 2022年公司发布新一轮股权激励计划,按100%解锁目标,2022-2024年净利润考核目标分别为18.61亿元、25.13亿元、34.43亿元,较2021年分别增长60%、116%及196%,高增速利润考核指标彰显管理层对公司未来业绩增长的良好预期。 信创带来国产打印机全新增量市场空间,奔图竞争优势明显。根据我们测算,2023年我国政府机构及国央企单位激光打印机及硒鼓市场总规模有望达到167.3亿元,对应相应规模的信创市场空间。纳思达旗下奔图电子掌握打印机各级源代码及软固件核心技术,拥有自主可控的打印机SoC芯片等关键零部件及自主知识产权的打印机引擎,在党政信创市场招投标项目平均覆盖率96.79%,参与的招投标项目平均中标率70.12%,市场份额领先。目前公司产品已逐步由中低端的A4黑白打印机向中高端的A4彩色及A3打印机延伸,产品力的不断提升亦为公司行业信创市场拓展奠定持续竞争优势。 “利盟+奔图”一体化协同,带动全球市占率提升;奔图产品线持续升级,打开中高端打印机更广阔市场空间。产品端,奔图以中低端打印机为主,并向中高端产品布局,利盟以中高端为主;生产端,利盟已将部分原装耗材及中低端彩色打印机产线转移至具有打印产业集群优势的珠海;销售端,利盟以欧美发达国家市场为主,奔图以中国等发展中国家市场为主,两公司在产品、生产、销售端的一体化协同有望驱动纳思达激光打印机全球市占率持续提升。此外,奔图产品线已逐步由中低端A4黑白打印机向中高端A4彩色打印机及A3打印机延伸,进一步打开更广阔的产品市场空间。 并购扩张带来通用打印耗材市场集中度提升,全产业链一体化布局,纳思达龙头地位稳固。通用耗材市场厂商众多,头部厂商通过兼并重组不断沿产业链扩张,形成上下游一体化竞争优势。纳思达近十年稳居全球通用打印耗材行业龙头地位,品牌、技术、营销、资源整合能力均较强,凭借全产业链一体化优势,市占率有望进一步提升。 打印芯片为基,物联网芯片开启第二成长曲线。纳思达是国内通用耗材芯片行业龙头,2019年按外部销售额计算的国内市占率达到41.5%,伴随下游通用耗材市场份额进一步向以纳思达为代表的龙头厂商集中,其通用耗材芯片业务亦有望持续受益。此外,公司凭借多年打印机及耗材芯片领域技术积累,业务向以通用MCU为代表的物联网芯片延伸,并实现通用MCU业务在工控、汽车等中高端应用领域的快速增长,伴随芯片产业国产替代加速,以通用MCU为代表的物联网芯片有望开启公司芯片业务第二成长曲线。此外,1月3日,公司公告筹划芯片业务控股子公司极海微电子分拆上市,有望进一步提高极海微电子的战略聚焦和治理能力,助力芯片业务快速发展。 首次覆盖,给予“买入”评级:我们认为,公司是A股能在激光打印机领域实现技术、专利、生产制造全领域闭环的稀有标的,伴随行业信创催化、奔图打印机产品线持续向中高端领域延伸、利盟及奔图一体化协同带来的全球市占率提升以及并购整合效应逐步显现带来的公司整体经营管理效率提升,纳思达业绩有望保持快速增长。预计2022-2024年EPS分别为1.34/1.84/2.51,对应PE为39.0/28.5/20.9倍,按分部估值法测算,对应2023年总市值为1,275亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1.信创推进进展不及预期;2.奔图及利盟全球市场业务推进不及预期;3.行业竞争加剧,产品价格下跌;4.物联网芯片业务发展不及预期。 | ||||||
2023-02-02 | 浙商证券 | 李佩京 | 买入 | 首次 | 纳思达点评报告:驱动逻辑持续兑现,行业信创有望带动成长 | 查看详情 |
纳思达(002180) 投资要点 扣非净利润高增,业绩符合预期 公司披露了2022年度业绩预告,扣除股权激励摊销成本约1.3亿元后,预计2022年实现归母净利润18.5~20亿元(+59.04%~+71.94%),扣非净利润17~18.5亿元(+158.47%~+181.28%),按照2022年三季报倒推可得2022Q4单季度实现归母净利润2.98~4.48亿元(按调整后的同期相比-10.39%~+34.66%),扣非净利润1.48~3.28亿元(按调整后的同期相比-32.57%~+49.38%),增长势头不改,业绩符合预期。 奔图打印机+原装耗材持续增长验证成长逻辑,未来有望受益于行业信创进程 2022年奔图预计营收约为50亿元(+30%),打印机销量同比增长约40%,原装耗材出货量同比增长超60%,产品线进一步扩充,A4彩色激光打印机、A4中高速黑白激光打印机销量同比增长显著,公司短期内中高端打印机新品带动保有量增长、中期高毛利原装耗材贡献净利润的逻辑得到持续印证,2023年行业信创有望逐步开展,预计奔图业务将持续实现快速成长。 利盟、通用耗材业绩稳定,芯片业务积极投入备战分拆上市规划 (1)2022年利盟营收23亿美元(同比增长超7%),利盟打印机销量同比增长超20%,EBITDA预计约2.5亿美元,同比下降约8%; (2)通用耗材业务预计营业收入约61亿元,同比增长约11%; (3)极海微预计营业收入约19亿元(其中打印机耗材芯片营业收入约13亿元),汽车领域已建立起符合汽车功能安全最高等级“ASIL-D”级别完整的产品开发流程体系,具备为国内外客户提供满足功能安全标准车规级MCU的能力,工业领域推出6大系列、共24款APM32工业级MCU,已成功应用于电梯控制等领域,此外为了发展非打印行业芯片业务,加大了研发投入和人才引进,导致研发费用同比大幅上升;根据公司公告,极海微未来将独立分拆上市,有望在资本市场的支持下实现更大发展。 盈利预测 公司打印机新品带动原装耗材逻辑得到了持续验证,我们预计2023年行业信创有望带动奔图打印机业务增长,预计2023-2024年营收338.39/402.12亿(+19.04%/18.83%),归母净利润28.59/37.49亿(+44.87%/31.13%),给与“买入”评级。 风险提示 竞争加剧、打印机新品及原装耗材推广不及预期、芯片业务研发和市场拓展不及预期等。 | ||||||
2023-02-01 | 东方证券 | 蒯剑,李庭旭 | 买入 | 维持 | 扣非净利润高速增长 | 查看详情 |
纳思达(002180) 事件:公司发布22年全年业绩预告,预计22年实现归母净利润18.5-20.0亿元,同比增长59%-72%;预计实现扣非净利润17.0-18.5亿元,同比增长159%-181%,其中已扣除股权激励摊销成本约1.3亿元。 奔图产品竞争力强,产品线进一步扩充。奔图22年营业收入预计约为50亿元,同比增长约30%;打印机销量同比增长约40%,原装耗材出货量同比增长超60%。奔图产品线进一步扩充,A4彩色激光打印机、A4中高速黑白激光打印机的销量同比增长显著。奔图今年持续加大研发投入,在产品线的扩充上取得重要突破,为后续提升盈利能力打下坚实的基础。奔图国内外打印业务均实现增长,随着5月份珠海平沙激光打印机产业园区的正式启用以及9月份合肥激光打印机智造产业园的正式开工,奔图的产能会得到保证和提升,未来能更好地满足国内外市场对激光打印机的需求。利盟22年营业收入增长超7%至23亿美元,打印机销量同比增长超20%,利盟管理层报表EBITDA约2.5亿美元,同比下降约8%。 筹划极海分拆上市,车载业务进展顺利。极海微22年预计营业收入约19亿元,其中打印机耗材芯片营业收入约13亿元。在汽车、新能源领域,2022年极海积极拓展,共获得7张AEC-Q100车规认证证书,并在9月份获得TüV莱茵ISO26262功能安全管理体系认证,具备为国内外客户提供满足功能安全标准车规级MCU的能力。在工业级领域,极海微推出6大系列、共24款APM32工业级MCU,且已成功应用于电梯控制、伺服驱动器、变频器、逆变器、HMI、电机控制等领域,收获了众多国内外客户的高度认可和支持。为进一步发展非打印行业芯片业务,极海微在2022年加大了研究投入和人才引进,引导研究开发费用同比大幅上升,此外将在上海临港投资22亿元建设芯片研发项目。目前公司积极筹划极海分拆上市,实现公司除打印机产业外,再打造一个中国领先的集成电路企业的目标。 我们预测公司22-24年每股收益分别为1.37/1.93/2.68元的预测(原22-24年预测为1.47/2.02/2.80元,主要调整了营业收入和毛利率预测),根据可比公司23年38倍PE估值,对应目标价为73.31元,维持买入评级。 风险提示 商誉减值风险;行业需求不及预期;汇兑损益风险;极海分拆进度不及预期风险;假设条件变化影响测算结果。 |