科大讯飞(002230) 投资要点 事件：1月29日，公司发布2023年业绩预告，2023年公司预计实现营业收入超过200亿元，同比增长约7%；预计实现归母净利润6.45-7.30亿元，同比增长15%-30%；预计实现扣非净利润0.8-1.2亿元，同比下降71%-81%。单季度来看，Q4预计实现营业收入超过75亿元，同比增长超20%；预计实现归母净利润5.46-6.31亿元，同比增长287.29%-347.58%；预计实现扣非净利润4.04-4.44亿元，同比增长4564.09%-5006.08%。2023年公司预计实现经营性现金流量净额超3亿元，Q4实现经营性现金流超14亿元。 全年保持稳定增长，Q4收入及利润表现均得到明显改善。尽管受到宏观经济等外部因素影响，公司全年仍实现了收入、毛利的正向增长，且归母净利润、扣非净利润、现金流均为正，整体保持了良性的经营状态。具体来看：1）收入端：Q4收入保持快速增长，得益于双十一讯飞硬件类产品的高增长，公司双十一全周期内销售额同比增长126%，办公本销售额同比增长40%+，AI助听器GMV同比增长240%+。同时，公司Q4在收入增速提升的同时，毛利率也有所改善，Q4实现毛利超32亿元，同比增长超25%，毛利率较去年同期提升了0.52pct；2）利润端：今年以来公司显著加大了针对AI大模型等技术及产业配套等方面的研发投入，导致利润端有所承压，扣非净利润全年呈下滑态势，但同时，Q4单季度净利润及扣非净利润均保持高速增长。 星火大模型V3.5正式发布，核心能力进一步突破。2023年10月，公司以昇腾作为算力底座，与华为联合发布中国首个自主可控且支持万亿参数大模型训练的“飞星一号”平台，并于2024年1月30日正式发布了基于“飞星一号”平台打造的星火认知大模型V3.5。星火认知大模型V3.5在七大核心能力上进一步提升，其中文本生成提升7.3%，语言理解提升7.6%，知识问答提升4.7%，逻辑推理提升9.5%，数学能力提升9.8%，代码能力提升8.0%，多模态能力提升6.6%。且与GPT-4相比，星火认知大模型V3.5在语言理解、数学能力已经超过GPT-4Turbo，代码能力达到GPT-4Turbo96%，多模态理解达到GPT-4V91%。同时，公司发布首个深度适配国产算力的星火开源大模型——星火开源-13B，并于昇思开源社区联合首发上线。此外，根据公司规划，2024年上半年，讯飞星火大模型4.0也将发布，并全面对标GPT-4。 AI/大模型赋能产品商业化进展加速，开发者生态不断壮大。其中，1）教育：讯飞AI学习机产品用户净推荐值持续保持第一，并在2023年京东和天猫双十一获得销售额冠军；2）办公：星火大模型赋能的讯飞听见、输入法等软件应用已累计使用APP262天，完成超2300篇产出；3）内容创作：公司音视频创作工具“讯飞智作”自23年5月发布以来，新增了21万会员用户，生成了160万音视频内容；图文创作工具“星火内容运营大师”自23年10月发布以来，已服务了5000+企业，生成了超150万篇文章。同时，讯飞开放平台大模型开发者数量增长迅猛，生态圈不断扩大。截止2024年1月，讯飞开放平台大模型总开发者目前已超35万，其中企业开发者超22万。 投资建议：公司作为国内AI头部厂商，业务涵盖教育、运营商、金融、汽车等多个领域。同时，受益人工智能高景气度，公司业绩预计将持续向好。但由于受到宏观经济的外部因素以及核心技术研发投入加大的内部因素等影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入202.21/242.36/296.24亿元（前次232.52、300.80、382.73亿元），实现归母净利润6.78/8.47/10.92亿元（前次12.27、17.69、25.96亿元），维持“买入”评级。 风险提示：业务推进不及预期；汇率波动风险；客户拓展不及预期；大模型商业落地不及预期的风险。

科大讯飞(002230) 投资要点 投资事件：科大讯飞发布2023年业绩预告，2023年预计全年实现营业收入超过200亿元，较上年增长约7%；实现归母净利润6.45-7.3亿元，比上年同期增长15%-30%。1月30日，公司发布了基于国产算力训练的星火认知大模型V3.5和星火开源-13B模型，以及能力超越Whisper V3的星火语音大模型。 23年全年业绩稳健增长，Q4经营情况有所改善。2023年全年公司预计实现营业收入200+亿元；归母净利润6.45-7.30亿元；扣非净利润0.8-1.2亿元。至2023年12月31日公司经营性现金流量净额超3亿元。其中Q4单季度公司预计实现营业收入超过75亿元，较上年同期增长超过20%；实现毛利超过32亿元，较上年同期增长超过25%；单Q4经营性现金流超过14亿元。我们认为，公司全年业绩稳中有升，Q4实现了较快业绩增长，且从Q4单季经营现金流看回款得到较好改善。 星火V3.5能力部分超越GPT-4Turbo，由全国产算力平台“飞星一号”支持训练。讯飞星火V3.5在语言理解、文本生成、知识问答、逻辑推理、数学能力、代码能力和多模态能力七个方面进行了全面升级。其中语言理解、数学能力超过GPT-4Turbo，代码水平达到GPT-4Turbo96%，多模态理解能力达到GPT-4V91%。讯飞还发布了星火开源-13B版本模型。模型训练针对昇腾算力芯片进行了优化，其训练效率已经能达A100的90%。我们认为星火V3.5的能力已经非常接近GPT-4水平，有望在未来应用中持续赋能公司产品。 发布星火语音大模型，多语种表现超越Whisper V3。星火语音大模型在语文、英语、法语、俄语等37个主流语种的语音识别效果超过了OpenAI Whisper V3，而在多语种语音合成方面，星火语音大模型的首批40个语种拟人度超83%。我们认为，公司在语音领域多年领先，其语音大模型能够赋能翻译机产品，带来更大产品力提升并拉动C端业绩增长。 投资建议：科大讯飞全方位投入人工智能大模型研发，与昇腾生态深度绑定，在国产算力底座中训练出了逼近GPT-4Turbo水平的V3.5大模型，有望在教育、医疗等领域实现产品力升级，增长空间广阔。但考虑到下游需求尚未完全复苏，大模型产品应用突破还需一定时间，G端业务拓展和项目回款也可能受到影响。因此我们调整盈利预期，预计公司23/24/25年实现收入201.67/235.73/288.58亿元（前值203.13/262.97/344.92亿元），实现净利润7.12/8.74/11.23亿元（前值6.43/10.08/15.06亿元），维持公司“买入”评级。 风险提示：AI技术落地不及预期，业务推进速度不及预期，竞争加剧等。

科大讯飞(002230) 事项： 1月30日，公司召开讯飞星火认知大模型V3.5升级发布会。 平安观点： 公司大模型持续迭代，进一步逼近GPT-4的最新水平。2024年1月30日，公司在讯飞星火认知大模型V3.5升级发布会上发布了星火大模型V3.5、星火语音大模型，以及首个深度适配国产算力的讯飞星火开源大模型。星火大模型V3.5基于“飞星一号”平台完成训练，在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态各个能力方面均实现大幅提升，具体而言，文本生成提升7.3%，语言理解提升7.6%，知识问答提升4.7%，逻辑推理提升9.5%，数学能力提升9.8%，代码能力提升8.0%，多模态能力提升6.6%。对标GPT-4，星火大模型V3.5的语言理解能力、数学能力均已超过GPT-4Turbo，代码达到GPT-4Turbo的96%，多模态理解能力达到GPT-4V的91%，综合能力进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平。同时，星火语音大模型首次发布，在首批37个主流语种上已整体超越OpenAI公司推出的Whisper-large-v3，保持科大讯飞智能语音技术的国际领先水平。此外，公司还同时发布首个深度适配国产算力的讯飞星火开源大模型“星火开源-13B”。自公司2023年5月发布了星火认知大模型V1.0以来，星火大模型快速迭代。距离公司上一代对标GPT-3.5的讯飞星火V3.0发布仅三个月时间，讯飞星火V3.5再度迎来多维能力全面提升。根据公司规划，公司将在2024年上半年发布讯飞星火V4.0，全面对标GPT-4。公司在人工智能通用大模型领域坚定投入，对标GPT-4持续追赶并取得显著进展。 携手华为，打造国产算力底座。2023年8月，讯飞星火和华为昇腾联合发布自主可控的星火一体机，星火一体机可以在大中型企业和行业客户的内部网络环境部署，保障其大模型应用中的数据安全和个性化需求；在国产自主算力上实现训推一体，为客户高效打造安全可控的专属大模型，内置办公、代码、知识库、客服等场景包，场景价值快速落地，助力行业数字化转型。2023年10月，公司联合昇腾生态共同发布“飞星一号”大模型算力平台，并启动对标GPT-4的更大参数规模的星火大模型训练。大模型的发展需要强大的算力支撑。2023人工智能计算大会上发布的《中国人工智能计算力发展评估报告》数据显示，2023年我国人工智能算力市场规模将达到664亿元，同比增长82.5%，人工智能算力需求高速增长。面对全球领域的大模型竞争，国内需要算法和算力并重才能在保障安全的基础上，最大程度的受益于本次AIGC浪潮、实现人工智能技术的飞跃与赶超。公司与华为深度合作，共建国内自主可控的人工智能算力底座，在为公司大模型发展提供底层算力支持的同时，也积极响应了我国通用人工智能发展与安全并重的政策指引，助力国内通用人工智能产业生态的积极发展。 盈利预测与投资建议：我们维持对公司2023-2025年的业绩预测，EPS分别为0.29元、0.38元和0.50元，对应1月30日收盘价的PE分别约为139.9、107.5、82.3倍。公司是我国人工智能领域龙头企业。“讯飞星火认知大模型”的持续迭代升级，将持续提高公司在人工智能领域的核心竞争力，公司在我国人工智能领域的龙头地位将进一步巩固。2023年，公司在人工智能通用大模型领域高强度投入的背景下，仍然实现了业绩的稳健增长。我们认为，公司星火认知大模型在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等场景的持续落地，将为公司长期未来发展带来巨大的想象空间。我们坚持看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在ChatGPT浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。（2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的市场拓展不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。（3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

科大讯飞(002230) 公司大模型持续迭代，B端应用规模化落地可期，维持“买入”评级 公司发布2023年业绩预告，2023年公司收入、毛利润实现正向增长。公司持续坚定投入，大模型领域研发取得显著进展，讯飞星火V3.5发布在即。考虑到公司研发投入拖累利润增长，我们下调盈利预测，预计2023-2025年的归母净利润为7.07、10.08、14.16（原为10.10、13.21、17.23亿元），EPS为0.31、0.44、0.61元（原为0.44、0.57、0.74元），当前股价对应PE为132.4、92.8、66.1倍，公司大模型持续迭代，B端应用规模化落地可期，维持“买入”评级。 经营保持良性健康发展，研发投入拖累扣非利润 2023年，公司预计实现收入超200亿元，同比增长约7%，预计实现归母净利润6.45-7.30亿元，同比增长15%-30%，预计实现扣非归母净利润0.80-1.20亿元，同比下滑71%-81%，预计经营性现金流量净额超3亿元。单四季度，公司预计实现收入超75亿元，同比增长超20%，实现毛利润超32亿元，同比增长超过25%，经营性现金流超过14亿元。公司扣非利润下滑主要系公司在星火大模型以及核心技术和产业配套上持续加大投入，为公司保持竞争优势奠定了坚实的基础。在高强度投入下，公司收入、毛利润仍实现正向增长，毛利率不低于2022年，归母净利润、扣非净利润、现金流均为正，保持了经营的良性健康发展。 大模型领域研发取得显著进展，星火3.5和语音大模型发布在即 公司在大模型领域持续坚定投入，取得显著进展。2023年10月，公司与华为联合发布全国首个全国产支持万亿参数大模型训练的“飞星一号”平台。1月30日，公司将召开讯飞星火认知大模型V3.5升级发布会：（1）公司将发布首个基于全国产化算力平台“飞星一号”平台训练完成的星火大模型V3.5，V3.5在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态各个能力方面均实现大幅提升，进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平；（2）首次发布星火语音大模型，在首批37个主流语种上已整体超越OpenAI公司推出的Whisper-large-v3；（3）首次发布讯飞星火开源大模型“星火开源-13B”，深度适配国产算力，助力开发者、高校、企业自主研发。讯飞星火持续迭代升级，B端应用规模化落地可期。 风险提示：教育订单不及预期；大模型商业落地不及预期；业务拓展不及预期。

科大讯飞(002230) 事项： 公司公告2023年度业绩预告，2023年公司预计实现营业收入超过200亿元，同比增长约7%；预计实现归母净利润6.45-7.30亿元，同比增长15%-30%；EPS预计为0.28元/股-0.32元/股。 平安观点： 公司2023年全年营收平稳增长，四季度营收增速加快。根据公司公告，公司2023年预计实现营业收入超过200亿元，同比增长约7%；预计实现归母净利润6.45-7.30亿元，同比增长15%-30%；预计实现扣非归母净利润8000-12000万元，同比下降71%-81%；公司经营性现金流量净额预计超3亿元。分季度看，公司2023年单四季度预计实现营业收入超过75亿元，同比增幅超过20%；预计实现毛利超过32亿元，同比增幅超过25%；单季度经营性现金流净额预计超过14亿元。2023年，公司在“讯飞星火认知大模型”上持续投入并保持行业领先，同时，在核心技术和产业配套上持续加大国产自主研发投入，并形成在国产算力底座上“飞星一号”的领先成果。在人工智能通用大模型领域高强度投入的背景下，公司仍然实现了2023年经营业绩的稳健增长。 公司大模型研发持续取得突破性进展，星火认知大模型持续追赶GPT-4。公司于2023年5月发布了星火认知大模型V1.0。2023年6月如期升级星火认知大模型V1.5版本，开放问答取得突破，逻辑推理和数学能力升级、多轮对话能力升级。2023年8月，公司展示了“讯飞星火认知大模型”上线100天实现的快速升级迭代成果——星火认知大模型V2.0，该版本相较于2023年上半年发布的星火大模型V1.0、V1.5，在代码能力和多模态交互能力方面实现重大升级。2023年9月，讯飞星火认知大模型正式面向全民开放。2023年10月，公司发布讯飞星火认知大模型V3.0，实现全面对标ChatGPT（GPT3.5）；同时与华为联合发布中国首个全国产支持万亿参数大模型训练的“飞星一号”平台。基于“飞星一号”平台训练的“星火大模型V3.5”将于2024年1月30日正式发布。“星火大模型V3.5”在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态各个能力方面均实现大幅提升，进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平；同时星火语音大模型将首次发布，在首批37个主流语种上已整体超越OpenAI公司推出的Whisper-large-v3，保持公司智能语音技术的国际领先水平。我们认为，星火大模型的持续迭代，将持续巩固公司在人工智能领域的核心优势。 星火大模型赋能公司B端和C端业务，将为公司长期未来发展带来巨大想象空间。公司星火大模型在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等领域持续落地。同时，星火大模型已经为公司AI学习机、智能办公本等消费类硬件产品带来销售的显著增长。B端：以教育行业为例，根据公司公众号信息，星火大模型已赋能1000多所学校开展素质课堂，基于讯飞星火的“奇思秒问课堂”也从2023年5月开始，在四川、安徽、陕西、湖北等地试点普及推广。此外，青少年“减压星球”已覆盖4000所学校，服务302万中小学生。C端：星火大模型发布后，2023年5月-6月，公司C端硬件GMV创历史新高，同比翻倍增长。以学习机为例，5月、6月，大模型加持后学习机GMV分别同比增长136%和217%；讯飞AI硬件（AI学习、AI办公、AI健康）在“618”期间销售额同比增长125%。星火大模型能力持续迭代，已成为最早覆盖安卓和iOS主流应用市场的国产大模型。根据公司公众号数据，讯飞开放平台已聚集了571.3万开发者团队。我们认为，随着星火大模型在行业端覆盖面的逐渐扩展、应用方面的持续深化，以及其模型能力与公司原有产品及新产品的不断融合，公司未来发展空间巨大。 盈利预测与投资建议：根据公司2023年度业绩预告，我们调整了对公司2023-2025年的业绩预测，归母净利润分别调整为6.81亿元（原预测值为8.45亿元）、8.87亿元（原预测值为11.13亿元）、11.57亿元（原预测值为14.72亿元），EPS分别为0.29元、0.38元和0.50元，对应1月29日收盘价的PE分别约为137.4、105.5、80.8倍。公司是我国人工智能领域龙头企业。“讯飞星火认知大模型”的持续迭代升级，将持续提高公司在人工智能领域的核心竞争力，公司在我国人工智能领域的龙头地位将进一步巩固。2023年，公司在人工智能通用大模型领域高强度投入的背景下，仍然实现了业绩的稳健增长。虽然我们根据公司2023年度业绩预告下调了公司未来三年的业绩预测。但我们认为，公司星火认知大模型在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等场景的持续落地，将为公司长期未来发展带来巨大的想象空间。我们坚持看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在ChatGPT浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。（2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的市场拓展不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。（3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

科大讯飞(002230) 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入126.14亿元，同比减少0.37%；归母净利润0.99亿元，同比减少76.36%。 坚定AI战略，加大AI投入。公司坚定在AI领域的战略和极大投入，前三季度公司的研发费用率为19.81%，相比于去年同期提升了1.50个百分点。公司于8月15日发布了讯飞星火V2.0版本，并计划于10月24日发布讯飞星火认知大模型V3.0。公司持续在通用人工智能认知大模型等方面坚定投入。 与华为发布AI一体机。8月15日，公司宣布联合华为推出讯飞星火一体机，让企业可以在国产自主创新的平台上，更方便、更自主、更安全可控地私有化部署大模型。该设备可提供对话开发、任务编排、插件执行、知识接入、提示工程等5种定制优化模式，以及办公、代码、客服、运维、营销、采购等10种以上即开即用的丰富场景包，支持3种模型尺寸供用户选择。 期待公司1024开发者大会。公司计划于10月24日举办科大讯飞全球1024开发者节，计划如期发布讯飞星火认知大模型V3.0，实现全面对标ChatGPT，同时，升级大模型代码能力，发布医疗大模型和讯飞晓医APP；全新发布AI答疑辅学（学习机应用）和AI心理咨询，并与12个行业龙头共同发布相关行业大模型提供生产力工具。 投资建议：公司持续在AI大模型领域进行投入，看好公司未来发展前景，预计2023-2025年公司EPS分别为0.41/0.57/0.80元，维持“买入”评级。 风险提示：公司业务拓展不及预期；大模型进展布局预期；市场竞争加剧；业务创新风险。

科大讯飞(002230) 十年磨一剑，讯飞迎来大模型时代浪潮。复盘过去，以语音识别为代表的感知智能单纯技术服务商业空间瓶颈促使讯飞过去发展路径主要为以下两类：1）多行业信息化拓展，2）软硬件一体化产品。虽然扩大收入规模是不得已而为之，但奠定行业数据卡位和硬件产品能力优势。大模型带来认知智能时代拐点，解决感知智能时代商业空间瓶颈，公司大模型一体机可能最先构筑业绩弹性：1）多行业数据卡位和know-how使得公司大模型国内TOP3；2）软硬件一体化能力领先、最先拥抱华为与昇腾芯片；3）教育、政法等成功“G-B-C”自上而下推广路径可直接复制昇腾一体机大规模推广。 与华为组建国产“Wintel”联盟，开启超4500亿AI一体机G端刚需市场。AI大模型在数据安全与数据要素驱动下，带来央国企与政府大模型本地化部署的刚需。市场规模：乐观预计，2027年G端AI一体机市场规模超4500亿元： 1）2022年国内公务员+事业编约为4745万人（住房公积金口径），假设70%配PC，数量在未来保持稳定，则国内G端存量PC约为3300-3400万台； 2）乐观情况下，预计2027年30%的G端PC将接入大模型AI； 3）参考摩尔线程和智谱，假设AI一体机最大并发40台，单价180万元； 4）乐观情况下，预计2027年AI一体机G端市场规模超4500亿元。 市场格局：讯飞星火一体机产品软硬件性能领先，在市场竞争中先发优势显著。科大讯飞星火大模型跑分全国TOP3，软硬一体能力丰富，2018年起与华为在ICT等领域深度合作，在2023年7月与华为昇腾进一步合作联手打造我国通用智能新底座，凸显自身稀缺性。 公司在自身顶天立地战略下带来独有的G-B-C路径，并通过AI铸造十余年的光辉历程。在大模型赋能下，讯飞AI学习机（T20系列）已成为国内高端旗舰款学习机标杆，2023年5/6月大模型加持后学习机GMV分别同比增长136%和217%；在科大讯飞2023年1024全球开发者节上，公司将发布医疗大模型和讯飞晓医APP，为每个家庭提供健康助手，在讯飞医疗大模型和相关产品的补充下，讯飞有望实现“一体两翼”的医疗全流程的覆盖，进一步打开成长空间。 投资建议：公司作为国内人工智能龙头企业，积极看待科大讯飞的大模型布局和AI应用落地,预计2023-2024年EPS分别为0.52元、0.78元、1.16元，2023年10月23日市值对应PE分别为101X、67X、45X。参考A股主要AI软件应用公司拓维信息、万兴科技、格灵深瞳在2023-2025年市盈率平均值分别为114X、68X、47X，科大讯飞估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新业务推进不及预期；用户增长不及预期。

科大讯飞(002230) 投资事件：2023年10月19日，科大讯飞发布2023年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入126.14亿元，同比下降0.37%；实现归母净利润0.99亿元，同比下降76.36%。其中公司单Q3实现营业收入47.72亿元，同比增长2.89%；归母净利润0.26亿元，同比下降81.86%。 大模型领域持续加大研发投入，利润短期承压。Q3报告期内公司实现归母净利润0.26亿元，同比下滑81.86%，业绩短期承压。自从确立自研大模型战略以来，公司在研发领域持续加大投入，前三季度研发费用率19.81%，较先前水平有较大提升，一定程度影响当期利润。但公司投入的领域涉及核心技术自主可控与通用人工智能技术迭代与应用，在此领域的投入具有战略意义；星火大模型的能力在国产模型中已处于领先地位，学习机等toC产品在星火大模型的支持下也实现了GMV大幅增长。我们认为，随着下游回款能力改善，toG和toB业务有望复苏，toC业务能够实现持续高速增长。 与华为达成战略合作，打造通用国产AI算力底座。科大讯飞2019年就被美国列入了实体清单；2023年10月17日，美国政府又进一步收紧对尖端人工智能芯片的出口管制，AI算力短缺问题短时间可能持续加重。2023年初，公司与华为昇腾启动专项攻关，联合研发高性能算子库，打造通用人工智能新底座，让国产大模型架构在自主创新的软硬件基础之上。在1024开发者节上，公司和华为也将在人工智能算力底座上有进一步联合发布。我们认为，算力资源是训练大模型的必要支撑，如今昇腾910B已经具有了基本对标A100的计算能力，在充足算力的支持下，公司有望打造出能力更强大的模型产品，并以此为基础持续扩充生态圈，进一步形成先发优势。 期待1024开发者节星火大模型能力升级，打造更丰富的行业生态。星火大模型自5月6日正式发布后，持续促进公司学习、办公类硬件产品销售。8月15日星火大模型更新版本后，对教育、医疗等细分场景充分赋能，公司业务和产品竞争力持续增长。10月24日，公司将如期发布讯飞星火认知大模型V3.0。模型将会升级代码能力，实现全面对标ChatGPT。公司还将发布医疗大模型和讯飞晓医APP，发布AI答疑辅学（学习机应用）和AI心理咨询功能，并与12个行业龙头共同发布相关行业大模型提供生产力工具。随着相关产品发布，公司也有望打造更加丰富的行业生态。 投资建议：科大讯飞在大模型上的投入水平较大，23年前三季度面临下游经济环境不佳及回款压力等多重因素，短期收入和利润承受了较大压力。但考虑到星火大模型即将迎来重要升级，持续领跑基础大模型；公司与华为等产业伙伴达成了战略合作，在AGI生态中拥有卡位优势等因素，随着下游情况改善，公司有望迎来业绩全面回升。考虑到一方面下游回款情况短期尚不能完全恢复，另一方面公司仍在持续加码投入大模型开发中，相关费用支出较大；随着明年迭代升级后的模型全方位赋能现有产品线，有望迎来业绩拐点。因此我们调整盈利预期，预计公司23/24/25年实现收入203.13/262.97/344.92亿元（前值229.10/304.19/407.69亿元），实现净利润6.43/10.08/15.06亿元（前值11.10/15.47/20.80亿元），维持公司“买入”评级。 风险提示：AI技术落地不及预期，业务推进速度不及预期，竞争加剧等。

科大讯飞(002230) 讯飞星火V3.0发布在即，商业变现加速可期，维持“买入”评级 公司发布2023年三季报，单三季度收入及毛利保持正向增长。讯飞星火V3.0发布在即，公司大模型应用生态持续丰富，商业变现加速可期。我们维持盈利预测，预计2023-2025年的归母净利润为10.10、13.21、17.23亿元，EPS为0.44、0.57、0.74元，当前股价对应PE为117.1、89.6、68.7倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2023三季报，单三季度收入及毛利保持正向增长 单三季度，公司实现收入47.72亿元，同比增长2.89%，毛利19.37亿元，同比增长3.62%，收入及毛利保持正向增长；实现归母净利润0.26亿元，同比减少1.16亿元，扣非归母净利润-0.20亿元，同比减少1.68亿元，主要系公司持续在AI大模型领域坚定投入，影响当期利润。 大模型持续迭代，应用生态持续丰富，商业变现有望加速落地 （1）与华为强强联合构建自主可控算力底座，先发优势显著。10月17日，美国商务部工业和安全局进一步升级芯片出口限制，有望倒逼国产GPU加速发展。公司与华为昇腾强强联合，构建了自主可控的大模型架构，华为昇腾910B单卡算力已可对标英伟达A100，为公司长期可持续发展奠定了坚实基础和先发优势。 （2）讯飞星火V3.0即将发布，大模型将迎重磅升级。公司将于10月24日发布讯飞星火认知大模型V3.0，看点包括：a、七大维度能力全面提升，代码能力重磅升级，实现全面对标ChatGPT（中文超越、英文相当）；b、发布医疗大模型和讯飞晓医APP，为家庭提供健康助手；c、在学习机上推出AI答疑辅学应用；d、与12个行业龙头共同发布相关行业大模型提供生产力工具。 （3）大模型应用生态持续丰富，商业变现有望加速落地。学习机方面，作文批改、口语陪练、数学互动、百科问答、智能编程等功能逐渐上线，AI辅学功能持续丰富；开放平台方面，讯飞星火API全面开放，推出V1.5和V2.0两个版本的多个商业化套餐，单价分别为0.12-0.15、0.24-0.30元/万tokens；一体机方面，8月公司与华为联合讯飞星火一体机，基于鲲鹏CPU和昇腾GPU全国产化算力底座，支持十余种场景开箱即用，公司应用生态持续丰富，商业变现加速可期。 风险提示：教育订单不及预期；大模型商业落地不及预期；业务拓展不及预期。

科大讯飞(002230) 事件概述 科大讯飞10月20日发布三季度报告称，2023年第三季度归属于母公司所有者的净利润2579.01万元，同比下降81.86%；营业收入47.72亿元，同比增长2.89%。 分析判断: 公司积极抢占人工智能背景下发展机遇，宏观经济下行短期公司业绩承压。 公司第三季度保持健康的经营发展态势：营业收入及毛利保持正向增长，实现营业收入47.72亿元，同比+2.89%，毛利19.37亿元，同比+3.62%，2023年第三季度归属于母公司所有者的净利润2579.01万元，同比下降81.86%，前3季度实现收入126.14亿元，同比-0.37%。公司积极抢占AI发展机遇，加大AI大模型的研发投入，同时我们判断受国内经济环境的影响，G端客户预算收窄，为公司教育G端以及智慧城市业务进展带来影响，短期看尽管上述AI投入以及宏观环境变化一定程度上影响了当期利润，但公司在核心技术自主可控方面所构建的全新能力，以及在迈向通用人工智能的认知大模型方面取得的最新进展，为公司在数字经济时代长期可持续发展奠定了坚实基础和难得的先发优势。 公司期间费用和研发费用增长控制良好，公司前期资源以及技术稳扎稳打已见成效。 公司前三季度销售费用、管理费用、研发费用分别同比+7.48%/9.40%/7.19%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为18.15%/6.50%/19.81%,期间费用及研发费用增速均处于近两年各季度表现较低水平，我们认为体现出公司在AI时代到来之前就在技术上做了较为充分准备，在AI大模型军备竞赛背景下，才得以实现费用的较低增长水平，公司有望凭借多年AI积累的经验和能力在模型繁荣生态下脱颖而出。目前公司核心技术已经实现自主可控，在信创背景下，B端以及G端落地推进过程中更具备优势。 10月24日讯飞星火3.0即将发布，全面对标ChatGPT，期待AI生态全面升级。 根据讯飞合作伙伴，1024讯飞发布会，公司将要发布星火大模型3.0版本，全面对标ChatGPT，C端同时重磅发布医疗大模型和讯飞晓医APP，全新发布AI答疑辅学和AI心理咨询，行业端与行业龙头重磅发布12个行业大模型，提供生产力工具，赋能行业应用，我们认为此次发布会标志着国内模型性能更进一步，同时或将打开国内AI应用新大门，进一步完善AI下游应用生态。 投资建议 考虑到公司前三季度和整个经济发展情况，我们下调公司23-25年营收202.93/253.71/308.75亿元的预测至201.27/249.04/303.07亿元,下调23-25年EPS0.46/0.63/0.79元的预测至0.31/0.45/0.62元，对应2023年10月19日53.8元/股收盘价，PE分别为200.96/136.67/100.80倍，看好公司AI领域布局和场景应用的落地，维持公司“买入”评级。 风险提示 AI产品研发不及预期；公司业务拓展不及预期；市场竞争加剧风险。