蔚蓝锂芯(002245) 投资要点 Q1业绩略超市场预期。公司25年Q1营收17.3亿元，同环比+21％/-10％，归母净利润1.4亿元，同环比+101%/-31％，毛利率20.4%，同环比+6.1/-0.2pct，归母净利率8.2%，同环比+3.3/-2.5pct。 Q1出货1.3亿颗，淡季环降12%。根据我们测算，锂电池出货方面，25年Q1出货超1.3亿颗，同环比+72%/-12%，我们预计Q2出货1.7亿颗，环增30%，全年出货7亿颗，同增60%。盈利方面，锂电25Q1贡献利润5k万，若加回马来工厂费用1k万，单颗盈利0.45元+，基本符合市场预期，后续看，马来工厂Q3产能开始释放，盈利能力预计开始恢复，25年单颗盈利有望达0.5元+。展望26-27年，随着BBU、机器人、Evtol领域的放量，盈利能力大幅优于传统主业，公司锂电板块有望迎来第二增长曲线。 LED业务盈利亮眼，金属物流保持稳健。根据我们测算，LED25Q1贡献利润4.4k万，环增31%，盈利表现亮眼，随着下游需求持续回暖，高端产品占比提升，我们预计全年贡献利润1.5-2.0亿，同增35%+，此外公司已推出CSP芯片级封装产品，26-27年有望贡献增长点；#金属物流25Q1贡献利润0.42亿元，环降7%，我们预计25年有望贡献利润1.7亿+，持续贡献稳定现金流。 马来工厂静待投运，期间费用率有所提升。公司25年Q1期间费用1.7亿元，同环比+27%/+21%，费用率9.9%，同环比+0.5/+2.6pct；经营性现金流3.3亿元，同环比-26%/-47%；25年Q1资本开支2.5亿元，同环比-2%/+25%；25年Q1末存货15.8亿元，较年初+2%。 盈利预测与投资评级：我们维持25-27年归母净利预期6.5/8.2/10.5亿元，同比+34%/+26%/+28%，对应PE为23x/18x/14x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

蔚蓝锂芯(002245) 4月21日，蔚蓝锂芯发布25Q1业绩。25Q1公司收入17.3亿元，同比+21%，环比-10%，扣非归母净利润1.48亿元，同比+205%，环比-25%。业绩超预期。 经营分析 1、费率环比提升较多。25Q1公司毛利率20.4%，同比+6.1pct，环比-0.2pct，四费率9.9%，同比+0.5pct，环比+2.6pct，其他收益0.2亿元，环比+5000万，扣非归母净利率8.5%，同比+5.1pct，环比-1.7pct。 2、后续展望：工具电池处于景气上行，叠加补库、抢装等因素，25年Q1淡季不淡，Q2电池销量有望进一步提高，预计全年出货超6亿颗，伴随稼动率提升，单颗盈利预计保持同比上行，持续看好25年公司业绩量利齐升。 盈利预测、估值与评级 看好公司25年锂电池量利齐升，及BBU、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线，持续推荐。我们预计25-27年公司归母净利润7.1、8.4、10.1亿元，增速分别为46%、18%、20%，对应PE分别21、18、15X，维持“买入”评级，持续推荐。 风险提示 工具电池需求不及预期，原材料价格上涨，海外基地投产不及预期，大股东减持风险，新市场开拓不及预期。

蔚蓝锂芯(002245) 事件：1）近期，美国关税变化带来市场调整，部分外销占比高的公司波动较大，蔚蓝锂芯是一个代表。 2）公司近期发布年报：2024年营收67.56亿元（+29.38%），归母净利4.88亿元（+246.43%），经营活动现金流净额10.93亿元（+98.26%）。分业务看：a）锂电池业务营收25.87亿元（+57.99%），毛利率21.94%（+13.51pct）；b）LED业务营收15.25亿元（+23.32%），毛利率19.38%（+6.26pct）；c）金属物流业务营收24.50亿元（+6.42%），毛利率15.50%（持平）。公司持续加大研发投入，2024年研发投入4.16亿元（+32.56%），占营收比重6.15%。 点评： 蔚蓝锂芯业务发展已经进入向上周期，此次关税扰动带来布局机会。公司在2024年取得业绩的较好增长，尤其是锂电业务成为成长的主力。锂电业务的核心驱动力来自：1）海外电动工具客户需求向好带动销量大增；2）BBU（后备电源）等新场景突破；3）规模效应提升毛利率。LED业务、金属物流业务稳健经营，未来可持续能力强。 受益于AIDC、人形机器人等新产业发展，锂电池行业定制化需求未来有望不断向好。从AI基础设施建设角度看，AIDC（人工智能数据中心）对供电系统的可靠性要求极高，BBU相比传统UPS（不间断电源）和柴油发电机具备显著优势：响应速度快、全生命周期成本低、适配高压直流配电等。蔚蓝锂芯圆柱锂电芯业务充分受益。 公司未来成长空间在不断拓展。公司马来西亚基地预计2025上半年投产，将解除海外客户供应链顾虑，预计未来海外收入占比将不断突破。公司下一代锂电芯采用全极耳设计，降低内阻并提升热安全性，有望进一步匹配下游高端客户的需求。 投资评级： 我们预计公司2025-2027归母净利分别为6.86/8.66/10.52亿元；公司锂电业务不断向好，调整带来新机会；上调至“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、技术进步不及预

蔚蓝锂芯(002245) 核心观点 公司2024实现归母净利润4.88亿元，同比+247%。公司2024实现营收67.56亿元，同比+29%；实现归母净利润4.88亿元，同比+247%。公司2024Q4实现营收19.18亿元，同比+26%，环比+8%；实现归母净利润2.06亿元，同比+447%，环比+80%。 公司锂电池出货量快速增长、盈利能力显著修复。2024年海外电动工具厂商去库存基本结束，电池采购恢复正常；同时降息周期带动北美地产市场回暖，电动工具整体需求显著回升。终端需求持续向好背景下，公司2024年锂电池业务实现营收25.87亿元，同比+58%；销量为4.42亿颗，同比翻倍增长。我们估计2024Q4公司锂电池出货量约为1.5亿颗，环比增长超26%。2024年公司锂电池业务毛利率为21.94%，同比+13.51%。我们估计2024年公司锂电池单颗净利超0.4元、同比大幅增长；其中Q4单颗净利超0.7元、在稼动率提升背景下环比大幅改善。 公司电池新场景持续开拓，海外基地布局提升全球服务能力。公司在电动工具、清洁电器等场景深耕多年，伴随行业需求增长实现出货量稳步提升。同时，公司积极开拓BBU、机器人、eVTOL等新应用场景，未来有望带来新的业绩增量。此外，公司在马来西亚进行项目积极布局，以应对贸易政策风险并提升海外客户服务能力。目前马来西亚工厂已于2024年10月进入机电安装阶段，预计将于2025H1投产。 公司金属物流业务平稳发展、LED业务快速增长。2024公司LED业务实现营收15.25亿元，同比+23%；毛利率为19.38%、同比+6.27pct；淮安顺昌实现净利润约1.12亿元。目前公司在国内MiniLED TV领域达到50%份额；植物照明应用超高光效白光倒装芯片产品全球市占率超过60%。2024公司金属物流业务实现营收24.50亿元，同比+6%；毛利率为15.50%、同比-0.04pct。公司金属物流业务继续保持良好的经营状态，利润贡献小幅增长。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到BBU、机器人等新场景快速发展对于电池需求的积极影响，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为6.98/8.67/10.36亿元（原预测2025-2026年为5.65/6.57亿元），同比+43%/+24%/+20%，EPS为0.61/0.75/0.90元，动态PE为26/21/18倍。

蔚蓝锂芯(002245) 3月10日，公司发布24年年报。24年收入67.6亿元，同比+29%，归母净利润4.9亿元，同比+246%；单Q4收入19.2亿元，同比+26%，环比+8%，归母净利润2.1亿元，同比+447%，环比+80%。业绩接近预告上限，超预期。 经营分析 1.锂电池、LED业务盈利大幅改善。分业务：24年锂电池/金属物流/LED业务分别收入25.9/24.5/15.3亿元，同比+58%/+6%/+23%，毛利率分别21.9%/15.5%/19.4%，同比+14pct/持平/+6pct，对应子公司归母净利润分别1.87/1.6/1.1亿元，锂电池、LED业务盈利大幅改善。 2.锂电池量利齐升，新拓展BBU、机器人等场景。24年公司全年出货约4亿颗，同比+80%，Q1/Q2/Q3/Q4分别0.75/1/1.18/1.1亿颗，24年盈利0.47元/颗，较23年扭亏为盈。24年海外大客户去库结束，海外客户订单营收占比近5成，同时公司推进BBU备用电源、AI机器人/机器狗、eVTOL、生物医疗等新兴应用场景，卡位优势明显。 3.后续展望：美国地产数据24Q4起转强，工具电池处于景气上行，叠加补库、抢装等因素，预计Q1淡季不淡，出货1.4亿颗，全年出货超6亿颗，伴随稼动率提升，单颗盈利预计保持同比上行，持续看好25年公司业绩量利齐升。 盈利预测、估值与评级 看好公司25年锂电池量利齐升，及BBU、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线，持续推荐。我们预计25-27年公司归母净利润7.1、8.4、10.1亿元，增速分别为46%、18%、20%，对应PE分别26、22、18X，维持“买入”评级。 风险提示 工具电池需求不及预期，原材料价格上涨，海外基地投产不及预期，大股东减持风险，新市场开拓不及预期。

蔚蓝锂芯(002245) 投资要点 Q4业绩符合市场预期。公司24年营收67.6亿元，同增29%，归母净利润4.9亿元，同增246%，毛利率17.6%，同增4.8pct，归母净利率7.2%，同增4.5pct；其中24Q4营收19.2亿元，同环比+26％/+8％，归母净利润2.1亿元，同环比+447%/+80％，毛利率20.6%，同环比+7.2/+1.6pct，归母净利率10.7%，同环比+8.3/+4.3pct。 24年出货4.4亿颗，实现翻倍增长，25年预计增长30%。锂电池方面，我们预计Q4出货1.5亿颗，环增25%，24年出货4.4亿颗，同比翻倍，海外客户去库存结束恢复采购，叠加智能出行领域拓展，25年有望30%+增长至6亿颗；盈利方面，锂电Q4单颗盈利0.7元，环增223%，24年单颗盈利0.45元，同增300%，全年贡献2亿利润，随着规模效应的提升，马来工厂产能的释放，盈利进一步提升，25年有望贡献3.5亿利润。 LED业务盈利亮眼，金属物流保持稳健。LED方面，我们测算Q4利润0.3-0.4亿元，环比略降，24年贡献1.1亿利润，同比大幅提升，消费电子持续回暖，高端产品占比提升，25年有望贡献1.5亿利润，同增35%，推出CSP芯片级封装产品，26-27年有望贡献增长点；金属物流方面，预计Q4利润0.4-0.5亿元，环比微增，24年贡献1.6亿利润，同增5%+，25年有望贡献1.6-1.7亿利润，持续贡献稳定现金流。 BBU开拓新赛道，机器人牵手宇树科技，有望打造第二曲线。AI服务器方面，英伟达GB200选配BBU，GB300后开始标配BBU，BBU电芯使用高倍率小圆柱，需求有望从23年的3亿颗增长至30年的20亿颗，市场空间较为广阔。公司主打倍率型产品，具备技术积累优势，25年出货百万颗，市占率仅千分之几，但随着26年新品放量，后续份额有望实现突破，且盈利能力大幅优于主业。此外，公司牵手宇树科技等，布局机器人/机器狗等场景。BBU+机器人有望打造第二增长曲线。 期间费率略有下降，经营性现金流大幅提升。公司24年期间费用6.1亿元，同增19%，费用率9.1%，同降0.8pct，其中Q4期间费用1.4亿元，同环比-7%/-26%，费用率7.4%，同环比-2.5/-3.4pct；24年经营性净现金流10.9亿元，同增98%，其中Q4经营性现金流6.3亿元，同环比+76%/+826%；24年资本开支7.3亿元，同增107%，其中Q4资本开支2亿元，同环比+124%/-32%；24Q4末存货15.2亿元，较年初下降2%。 盈利预测与投资评级：考虑需求较好，我们上修25-26年归母净利至6.5/8.2亿元（原预期6.5/8.0亿元），预计27年归母净利10.5亿元，25-27年同比+34%/+26%/+28%，对应PE28x/22x/17x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

蔚蓝锂芯(002245) 投资逻辑 公司是全球小圆柱电池领先企业，主业工具电池去库结束，重回上行周期，公司实现量利齐升，LED业务景气改善，实现扭亏为盈，新拓展BBU电池，有望实现国产替代，打造第二增长曲线。 工具电池：重回上行周期，公司量利齐升。1）去库结束，工具电池需求上行:下游经历两年低迷后，24年工具链重回上行，国内电钻、电动链锯、割草机出口数量同比+32%/+29%/+72%，下游泉峰控股收入同比+25%~30%，格力博1-3Q收入同比+15%。后续看，工具最大市场在欧美，最大下游为地产，美国处于降息通道，24Q4地产销售数据触底回升，预计25年工具需求两位数增长。2）公司量利齐升：21-23年公司销量3.9/3.1/2.2亿颗，单颗净利1.4/0.8/-0.2元，24H1销量1.75亿颗，单颗净利超0.3元，H2持续改善，碳酸锂价走稳，伴随需求、稼动率提升，25年预计维持量利齐升。 非工具电池：布局BBU等新场景，有望打造第二增长曲线。1）BBU市场高增：相较UPS，BBU（备用电池单元）布局灵活、使用寿命长，在AIDC（AI数据中心）逐步渗透，我们预计24-28年BBU市场规模CAGR为79%；2）电池盈利提升，看好国产替代：BBU锂电池单颗盈利有望达传统圆柱电池十倍，由于场景和电动工具类似，有望复刻工具电池的国产替代路径；3）海外产能和产品力为壁垒，公司具备先发优势：公司布局马来西亚产能，预计25年量产，目前已向AES-KY、顺达、新盛力等BBU厂商供应电芯，且正在向台达、光宝等公司送样，具备显著先发优势。公司还积极拓展出行、低空、机器人等场景，我们预计公司24-26年电池收入26、33、42亿元，同比+58%、+26%、+27%。 金属物流&LED：金属物流业务为钢板、铝板的来料加工和配送，下游为汽车、电子行业，预计24-26年收入24、26、27亿元，同比+6%、+5%、+5%，盈利小幅上升；LED行业景气度回暖，预计24-26年收入17、19、21亿元，同比+37%、+10%、+10%，基于产品、客户结构改善，盈利逐步改善。 盈利预测、估值和评级 公司24年业绩修复，预告归母净利润4.2-5亿元，同比+198%~255%。我们预计公司24-26年归母净利润4.7/6.3/7.9亿元，同比+231%/+36%/+24%，对应PE36/26/21X，参考可比公司，给予25年35XPE，目标价19.25元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 工具电池需求不及预期，原材料价格上涨，海外基地投产不及预期，大股东减持风险，新市场开拓不及预期。

蔚蓝锂芯(002245) 投资要点 Q4业绩超市场预期。公司预告24年归母净利4.2-5.0亿元，同增198%-255%，扣非净利3.6-4.4亿元，同增223%-295%；对应Q4归母净利1.4-2.2亿元，同增264%-474%，环增20%-90%，扣非净利3.6-4.4亿元，同增244%-460%，环增17%-90%，全年归母中值4.6亿元，超此前市场预期。 Q4出货超市场预期，24年实现翻倍增长。锂电池方面，我们测算Q4出货1.5亿颗，环增25%，24年出货4.4亿颗，同比翻倍，海外客户去库存结束恢复采购，叠加智能出行等领域的拓展，25年有望30%+增长至6亿颗；盈利方面，锂电Q4单颗净利0.7元，环增223%，24年单颗净利0.45元，同增300%，全年贡献2亿利润，随着规模效应的提升，马来工厂产能的释放，盈利预计进一步提升，25年有望贡献3-3.5亿利润。 LED业务盈利亮眼，金属物流保持稳健。LED方面，我们测算Q4利润0.3-0.4亿元，环比略降，24年贡献1.1亿利润，同比大幅提升，消费电子持续回暖，高端产品占比提升，25年有望贡献1.5亿利润，同增35%；金属物流方面，预计Q4利润0.4-0.5亿元，环比微增，24年贡献1.5-1.6亿利润，同增5%+，25年有望贡献1.6-1.7亿利润，同增35%，持续贡献稳定现金流。 BBU开拓新赛道，有望打造第二曲线。AI服务器方面，英伟达GB200选配BBU，GB300后开始标配BBU，BBU电芯使用高倍率小圆柱，我们预计需求有望从23年的3亿颗增长至30年的20亿颗，市场空间较为广阔。公司主打倍率型产品，具备技术积累优势，25年出货百万颗，市占率仅千分之几，但随着26年新品放量，后续份额有望实现突破，且盈利能力大幅优于主业，有望打造第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求持续向好，我们上修公司24-26年归母净利至4.7/6.5/8.0亿元（原预期4.0/6.0/6.9亿元），同比+234%/+38%/+23%，对应PE为29x/21x/17x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

蔚蓝锂芯(002245) 投资要点 Q3业绩符合预期。公司24Q1-3营收48亿元，同增31%，归母净利润2.8亿元，同增173%，毛利率16.5%，同增3.9pct，归母净利率5.8%，同增3.0pct；其中24Q3营收18亿元，同环比+23％/+8％，归母净利润1.1亿元，同环比+86%/+19％，毛利率18.9%，同环比+7.4/+3.3pct，归母净利率6.5%，同环比+2.2/+0.5pct。 Q3出货1.18亿颗，环增18%，毛利率提升明显。锂电Q3收入6.7亿元，环增9%，对应出货1.18亿颗，Q4出货预计1.38亿颗，环增17%，全年出货预计4.3亿颗，同增95%；盈利方面，锂电Q3毛利率19.8%，相比H1提升4.6pct，新增一次性研发费用4千万，Q3贡献利润约2600万元，环降25%，单颗盈利0.22元，环降35%；圆柱电池价格基本稳定，产能利用率进一步提升，Q4单颗盈利预计恢复至0.4元+，全年单颗盈利预计约0.4元。 LED业务盈利亮眼，金属物流保持稳健。LED Q3收入4.5亿元，环增12%，Q3毛利率22.5%，相比H1提升6.6pct，系产品结构变化，贡献利润约4600万元，环增120%+，全年预计贡献利润超1亿元；金属物流Q3收入6.2亿元，环增6%，贡献利润约4000万元，环比微增，全年预计贡献1.5亿+利润，贡献稳定现金流。 Q3研发费用高增，现金流大幅下滑。公司24Q1-3期间费用5亿元，同增29%，费用率9.7%，同减0.1pct，其中Q3期间费用1.9亿元，同环比+41%/+32%，费用率10.7%，同环比+1.4/+1.9pct；24Q1-3经营性净现金流5亿元，同增139%，其中Q3经营性现金流0.7亿元，同环比-47%/-236%；24Q1-3资本开支5亿元，同增102%，其中Q3资本开支3亿元，同环比+87%，环比转正；24Q3末存货15.8亿元，较年初1.9%。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求持续向好，我们上修公司24-26年归母净利至4.0/6.0/6.9亿元（原预期3.9/4.8/5.6亿元），同比+183%/+50%/+14%，对应PE为26x/18x/15x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

蔚蓝锂芯(002245) 核心观点 公司2024H1实现归母净利润1.67亿元，同比+302%。公司2024H1实现营收30.65亿元，同比+36%；实现归母净利润1.67亿元，同比+302%；毛利率为15.03%、同比+1.83pct。公司2024Q2实现营收16.36亿元，同比+28%、环比+14%；实现归母净利润0.97亿元，同比+78%、环比+37%；毛利率为15.69%，同比-0.59pct、环比+1.43pct。 公司锂电池出货量稳步提升，盈利能力同比显著修复。随着电动工具锂电池海外大客户去库存基本结束，相关采购开始逐渐恢复，公司获取订单规模持续增加。2024H1公司锂电池业务实现营收11.06亿元，同比+79%。我们估计2024H1公司锂电池出货量约为1.75亿颗、同比+115%以上，其中Q2出货量近1亿颗，环比+30%以上。公司2024H1锂电池业务毛利率为15.13%，同比+8.55%；受益于产能利用率同比回暖，公司盈利能力显著修复。我们估计公司2024Q2锂电池单颗净利约为0.35元，环比略降，主要受到Q2高盈利订单占比较低等影响。展望2024H2，海外客户订单占比有望稳步走高、产能利用率较H1或持续提升，公司电池业务盈利能力或将稳中向好。 公司锂电池业务海外布局顺利推进。公司坚定推进全球化战略，马来西亚项目厂房已于2024年5月封顶，并有望在2025年实现投产。同时，公司扩大了海外业务团队规模，在马来西亚、印度增设了办事处，美欧市场的销售机构也在筹建推进中。 公司LED业务与金属物流业务发展平稳。2024H1公司LED业务实现营收7.51亿元，同比+25%；毛利率为15.86%、同比+1.18pct。公司MiniLED等背光芯片领域成功进入全球主要头部客户供应体系；植物照明应用的超高光效倒装芯片获得某国际大厂配套订单；公司积极布局汽车照明应用市场的大功率倒装芯片也已经形成批量出货。2024H1公司金属物流业务实现营收11.57亿元，同比+14%；毛利率为14.50%、同比-1.83pct。公司金属物流配送业务继续保持良好的经营状态，利润贡献小幅增长。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到订单结构对于公司盈利能力产生的短期消极影响，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.32/5.65/6.57亿元（原预测2024-2025年归母净利润为5.58/7.78亿元），同比+207%/+31%/+16%，EPS为0.37/0.49/0.57元，动态PE为22/17/14倍。