联化科技(002250) 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入50.18亿元，同比下降14.97%；实现归母净利润-0.75亿元，同比下降122.00%。其中三季度实现营业收入13.53亿元，同比下降38.48%，环比下降20.79%；实现归母净利润-1.00亿元，同比下降172.38%，环比下降399.81%。看好公司研发力度不断加大，新项目稳定推进，植保业务有望恢复，维持买入评级。 支撑评级的要点 植保行业去库存，静待行业回暖。2023年植保行业面临“去库存”现象，需求疲软传导至公司所处的植保CDMO行业，使得公司业绩承压。2023年前三季度公司毛利率为21.86%，同比下降4.78pct；净利率为-1.00%，同比下降7.45pct。作为国内植保CDMO行业先行者和领先者，公司积极协同客户降低行业景气度不足带来的负面影响，同时也依托自身创新实力不断推进业务合作，随着未来植保行业去库存节奏加快、下游需求的复苏以及公司生产工艺的改进，公司业绩有望实现修复。 公司期间费用率小幅增长，研发费用率有所提升。2023年前三季度公司期间费用率为18.67%，同比增长2.30pct；其中，销售费用率为0.50%，同比增长0.24pct，主要系公司将部分管理人员调整至销售部门所致；管理费用率为10.84%，同比增长0.79pct；财务费用率为0.85%，同比下降0.58pct，主要系美元汇率波动，汇兑收益所致；研发费用率为6.48%，同比增长1.84pct。公司期间费用率控制较好，研发费用率有所上升，随着公司继续加大研发投入构筑核心竞争力，有望对公司盈利能力产生积极影响。 新项目稳固推进，全方位协同发展筑牢未来成长性。根据公司2023年半年报，植保业务板块，公司积极推进与全球主要公司在前端管道内新产品上的合作，同时深入研究生物技术的应用，继续推进与全球各大战略客户的以技术创新为基础的CDMO业务合作。医药业务板块，公司上半年完成5个验证项目，医药CRO业务正式起步；同时，公司通过涉及连续反应、酶技术、多肽合成在内的多项新技术，推动多个新项目落地。功能化学品业务板块，公司聚焦20,000吨六氟磷酸锂和10,000吨双氟磺酰亚胺锂的商业化生产装置建设及试生产。未来随着公司研发力度不断加大，新项目稳固推进实现放量，公司成长性有望继续显现。 估值 受植保行业去库存、需求端疲软影响，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.03元、0.36元、0.74元，对应PE分别为222.2倍、21.8倍、10.5倍。公司植保业务有望恢复，医药、新能源业务稳健成长，维持买入评级。 评级面临的主要风险 产能建设不及预期，医药项目验证风险，原材料价格大幅波动。

联化科技(002250) 公司发布 2023 年半年报， 23H1 实现营业收入 36.65 亿元，同比下降 1.01%； 实现归母净利润 0.25 亿元，同比下降 87.97%；实现扣非归母净利润 1.30 亿元，同比下降38.60%。 其中二季度实现营业收入 17.08 亿元，同比下降 15.01%，环比下降 12.72%；实现归母净利润-0.20 亿元，同比下降 115.35%， 环比下降 144.85%；实现扣非归母净利润 0.87 亿元，同比下降 44.86%，环比增长 105.52%。 公司上半年销售毛利率为21.95%，同比下降 4.40 pct。 看好公司植保业务有望恢复， 医药、新能源业务稳健成长，维持买入评级。 支撑评级的要点 植保与功能化学品业务业绩下滑， 医药业务营收稳健增长。 23H1 公司营收小幅下降，主要原因为上半年销售订单同比下降。 分业务来看， 23H1 植保业务实现营收 24.76 亿元，同比下降 7.57%，毛利率 16.93%，同比下降 6.50 pct；医药业务实现营收 8.12 亿元，同比增长 5.90%，毛利率 36.38%，同比基本持平；功能化学品业务实现营收 0.86 亿元，同比下降 26.73%，毛利率 17.40%，同比下降 9.69 pct。2023 年以来全球植保行业逐渐进入去库存阶段，需求端疲软，致使公司业绩短期承压。未来随着植保行业去库存节奏推进、下游需求复苏，公司植保业务有望恢复增长。 23H1 公司盈利能力承压，期间费用率控制较好。 23H1 公司毛利率为 21.95%，同比下降 4.40 pct；净利率为 1.35%，同比下降 4.71 pct。 此外， 23H1 公司期间费用率为 14.82%，同比下降 2.03 pct，其中财务费用率为-1.34%，同比下降 2.84 pct，主要系上半年美元汇率波动、汇兑收益所致。 由于公司上半年公允价值变动和投资亏损金额 1.33 亿元， 归母净利润与扣非归母净利润差距较大。 新项目持续推进， 多领域组合拳助力公司成长。 根据公司 2023 年半年报， 植保板块，公司以技术创新为基础，持续推进与全球各大战略客户的 CDMO 合作。医药板块，上半年公司 5 个项目验证通过，并与国内外客户开展业务合作；公司医药 CRO 业务正式起步，研发基地投入使用。 功能化学品板块， 目前管道内待商业化新能源产品 2 个，并已在下游客户完成产品验证， 另有中试阶段 4 个、 小试阶段 11 个； 今年公司聚焦 20,000 吨六氟磷酸锂和 10,000 吨双氟磺酰亚胺锂的商业化生产装置建设及试生产， 下半年将继续做好试生产、质量体系建设以及产能爬坡工作。 此外，公司积极拓展设备与工程服务、冷链物流、光伏新能源等领域， 新项目建设与业务范围扩大有望为公司业绩注入新的成长动力。 估值 受植保行业去库存、 需求端疲软影响，调整盈利预测， 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.29 元、 0.60 元、 0.90 元，对应 PE 分别为 29.3 倍、 14.3 倍、 9.5 倍。 看好公司植保业务有望恢复，医药、新能源业务稳健成长，维持买入评级。 评级面临的主要风险 产能建设不及预期，医药项目验证风险，原材料价格大幅波动

联化科技(002250) 22年业绩稳步增长，短期转固因素影响利润：公司近日发布22年年报及23年一季报，22年实现营收78.65亿，同比+19.41%，实现归母净利润6.97亿，同比+120.93%；23年Q1实现营收19.57亿，同比+15.61%，环比-0.32%，实现归母净利润4459万元，同比-39.85%，环比-87.42%。公司23Q1毛利率22.13%，同比下滑4.22pct，环比下滑2.53pct，毛利率下滑主要是因为英国子公司工厂及22年年底其他基地在建工程转固计提的折旧费用增加，比22Q1增加折旧4000万左右。 植保医药业务稳定增长，创新研发不断：2022年公司植保及医药业务继续稳定增长，植保业务收入和毛利分别同比增长21.6%和29.9%，毛利率较同期增加1.6pct至24.91%；医药业务收入同比增长20.6%，毛利同比减少2.0%，毛利率较同期减少7.61pct。2022年植保及医药业务成本端都受到原材料及能源价格上涨的推升，而在地缘冲突及粮食供应危机催化下，植保产品景气大幅提升，因而植保业务毛利率表现更加坚挺。未来公司将继续依托创新研发优势，不断增加新产品种类，在持续增收创利的同时降低单一原材料依赖程度，平抑成本波动。2022年公司整体研发投入3.95亿元，同比增长24.47%，并建立了医药板块新的研发服务基地，医药业务板块已经完成或正在执行共计15个验证项目，其中2个为API项目，持续加大研发力度，助力长期成长。 积极开拓新能源相关的电子化学品业务，建设进度稳步向前：公司自2015年就确定了电子化学品作为公司未来业务发展方向之一。目前，公司德州联化年产3万吨电子新材料项目一期已建设完成，正在按计划进行调试工作，产品包括年产2万吨六氟磷酸锂和1万吨双氟磺酰亚胺锂；临海联化的年产20万吨电解液、2万吨LT612、1411吨氢氧化锂溶液、500吨三(三甲基硅基)磷酸酯等项目已于2023年3月获得批复。静待新能源化学品业务成为公司增长新动力。 盈利预测与投资建议 公司23年Q1末固定资产较去年年末增加9.76亿，考虑到短期在建工程转固较多导致折旧费用有所增加，且新产能爬坡需要时间，故适当调整盈利预测，我们预计23-25年公司每股EPS为0.66、0.88和1.07元（原23-24年预测为0.71和0.89元），采用分部估值，加权后23年PE为19倍，给予目标价12.54元并维持增持评级。风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，新项目建设和投产进度不及预期。

联化科技(002250) 公司发布2022年年报，公司全年实现营业收入78.65亿元，同比增长19.41%；实现归母净利润6.97亿元，同比增长120.93%。其中第四季度公司实现营业收入19.64亿元，同比增长6.33%；实现归母净利润3.54亿元，同比增长834.87%。公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入19.57亿元，同比增长15.61%；实现归母净利润0.45亿元，同比下降39.85%。看好公司植保与医药业务持续发展、新能源化学品领域布局，维持买入评级。 支撑评级的要点 2022年植保业务与医药业务业绩稳健增长。主营业务方面，根据2022年报，2022年公司子公司江苏联化实现产能和开工率稳步提升，叠加全球植保产品需求提振，公司商业化产品订单充裕，植保业务全年实现营业收入57.93亿元，同比增长21.59%；毛利率24.91%，较上年提升1.60pct。此外2022年公司为全球客户提供不同临床阶段及商业化阶段的CDMO业务，包括药物合成工艺开发、工艺优化、注册验证生产及商业化生产，业务管线不断推进，医药业务全年实现营业收入14.67亿元，同比增长20.57%；毛利率33.05%，较上年下降7.61pct。随着下游需求提升以及公司生产工艺的不断优化，公司植保与医药业务有望持续发展。另一方面，2022Q4公司实现营业外收入3.25亿，主要系保险公司确认赔付公司营业中断保险赔款3.18亿元，对公司业绩带来一定正面影响；2022Q4及2023Q1公司固定资产合计增加16.43亿，截至2023Q1末公司固定资产为56.21亿，2023Q1折旧费用较2022年同期增加约4,000万，影响了当期业绩。 多领域积极拓展业务合作，核心竞争力提升。根据公司2022年报，植保业务方面，公司继续推进与全球各大战略客户的以技术创新为基础的CDMO合作，积极拓展在“生物化学”植保领域的合作，已有一系列项目进入产品孵化管道。医药业务方面，2022年公司已经完成或正在执行共计15个验证项目，其中2个为API项目，接受了10起客户审计，均以良好的结果获得客户认可；积极开拓CRO业务，已完成与重要客户的对接。公司多领域展开业务合作，有望为公司各板块持续发展提供新动能。 公司积极布局新能源化学品领域。根据2022年年报，功能性化学品业务方面，2022年公司管道内待商业化新能源产品2个，并已在下游客户完成产品验证，中试阶段为4个，小试阶段为10个。2022年年报显示，德州联化“年产30,000吨电子新材料项目”已取得环评批复，临海联化“年产20万吨电解液、2万吨LT612、1,411吨氢氧化锂溶液、500吨三(三甲基硅基)磷酸酯等项目”正在申请环评批复。根据投资者调研纪要，截至2023年2月，公司子公司德州联化的电池化学品项目正在按计划进行安装、调试生产工作。根据公司官网公示信息，2023年4月公司年产20,000吨六氟磷酸锂项目环保设施竣工。新能源化学品布局有望为公司发展注入更强动力。 估值 预计2023-2025年EPS分别为0.65元、0.93元、1.35元，对应PE分别为18.1倍、12.7倍、8.7倍。看好公司植保与医药业务持续发展、新能源化学品领域布局，维持买入评级。 评级面临的主要风险 产能建设不及预期，医药项目验证风险，原材料价格大幅波动。

联化科技(002250) 公司发布 2022 年中报，实现营业收入 37.03 亿元，同比增长 22.87%，实现归母净利润 2.04 亿元，同比增长 8.16 %，业绩符合预期。 医药业务营收大幅增长，新能源化学品各阶段产品储备丰富， 维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩符合预期。 公司发布 2022 年中报， 2022 年上半年实现营业收入 37.03 亿元，同比增长 22.87%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.04 亿元，同比增长 8.16 %，扣除非经常性损益的净利润 2.12 亿元，同比增长 29.07%。其中二季度单季度实现营业收入 20.10 亿元，同比增长 26.80%，归母净利润 1.30 亿元，同比增长 24.04%，扣非后归母净利润 1.59 亿元，同比增长 74.99%。 植保产品需求上升，产线逐渐恢复， 江苏联化同比扭亏。 2022 年上半年公司植保业务收入 24.58 亿元，同比增长 22.18%。 2022 年上半年受俄乌冲突影响，国际农产品价格大涨， 国内外植保产品需求上升， 公司商业化产品订单充裕， 销售额稳步上升。 另一方面，此前受响水 3·21 爆炸事故影响，公司子公司江苏联化和盐城联化暂时停产。截止 2022 年 6 月 30 日，公司子公司江苏联化和盐城联化 20 条生产线恢复生产。 2021 年 8 月， 江苏联化吸收合并盐城联化， 2022 年上半年江苏联化(合并后)实现营业收入 9.34 亿元， 同比增长170.14%，净利润 2710.87 万元，同比扭亏为盈。 医药业务板块稳步推进。 2022 年上半年医药业务收入 7.66 亿元，同比增长63.74%。公司与现有战略客户的合作不断加深，随着前两年验证产品的上市，商品化产品数量增加，推动了医药业务营收持续增长。另外， 2022 年上半年公司积极开拓大客户及中小制药公司业务， 接受客户审计 7 家； 已经完成或正在执行共计 9 个验证项目，其中一个为 API 项目。 此外， 公司建立了必要的 cGMP 与创新、技术能力， 江口工厂和英国工厂均已通过 FDA 审计，江口工厂通过欧盟 EMA审计，台州联化通过 GMP检查，并于去年 4月获得了 PMDA的 GMP 证书。 随着这些项目的陆续推进，医药业务有望维持高增速。 管道内新能源化学品各阶段产品储备丰富。2022 年上半年公司功能化学品事业部积极拓展新能源化学品领域，持续开发新工艺，管道内现有待商业化新能源产品 2 个，并已在下游客户完成产品验证， 中试阶段产品 4 个，小试阶段产品 10 个。 随着管道内新能源化学品的商业化投产，公司业绩料将在未来实现高速增长。 估值 业绩符合预期， 植保业务营收稳步上升， 仅考虑非新能源常规主业， 维持盈利预测，预计 2022-2024 年每股收益分别为 0.46 元、 0.78 元、 0.94 元，对应PE 分别为 49.0 倍、 29.2 倍、 24.2 倍。 考虑到营收增速保持良好势头，且未来仍有多个产品建成投产贡献业绩，维持买入评级。 评级面临的主要风险 公司所在地疫情风险， 医药项目验证风险， 原材料价格大幅波动。

联化科技(002250) 业绩维持增长，毛利率水平环比回升：公司近日发布21年年报及22年一季报，21年实现营收65.87亿，同比+37.75%，实现归母净利润3.15亿，同比+186.65%；22年Q1实现营收16.93亿，同比+18.50%，环比-8.33%，实现归母净利润7412万元，同比-11.71%，环比+95.57%。受原材料价格上涨影响，公司21年综合毛利率26.91%，较同期下滑9.18pct，目前公司毛利率水平正逐步回升，22Q1毛利率26.35%，环比上涨0.13pct。 复产助植保业务产销量增长：过去两年，公司农药中间体业务受响水“3.21”事故影响而产销量下滑。在积极复产工作下，江苏基地已于21年3月恢复20条产线，21年植保业务销量同比增长75.27%，相较于18年销量增长6.6%，其中除草剂产能利用率从20年32.26%恢复至70.42%，而杀虫剂和杀菌剂仍有进一步提产空间。事故后为加固客户联系，叠加21年化工原材料成本上涨，公司近两年植保业务毛利率有所下滑，伴随复产后老订单回流、在建项目投产（3300吨杀虫剂、1750吨杀菌剂）以及公司持续的新产品开发，未来公司植保业务将继续稳步增长。 创新研发不断，医药业务维持高增长：公司21年医药业务销量同比增长12.24%，营收及毛利分别同比增长22.02%和16.91%，在原材料价格大幅上涨的背景下，医药业务毛利率仍维持在较高水平（40.7%），仅较同期下滑1.77pct，其背后是定制服务模式与不断的技术创新优势造就的核心竞争力。21年公司医药核心团队规模继续扩大近40%，团队中1/3以上员工拥有硕士或博士学位；完成了超过8个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证；未来还将搭建CRO平台，组建CRO团队，更好地为客户提供一站式解决方案。21年公司整体研发投入3.17亿元，较同期增长20.69%，持续不断的技术研发投入将为公司未来医药业务高增长保驾护航。 由于21年原材料价格大幅上涨，公司业绩低于预期，再加上近期原油价格维持高位运行，我们下调了公司未来盈利预测。我们预测22-24年公司每股EPS为0.50、0.71和0.89元（原22-23年预测为0.92和1.32元），采用分部估值，加权后22年PE为32倍，给予目标价16.00元并维持增持评级。 风险提示 原材料价格进一步上涨，下游需求不及预期，新项目建设和投产进度不及预期等。

联化科技(002250) 植保业务营收大幅增长，医药业务各阶段项目储备丰富。维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩靠近此前预告上限。公司发布2021年报，2021年实现营业收入65.87亿元，同比增长37.75%；实现归属于上市公司股东的净利润3.15亿元，同比增长186.65%，扣除非经常性损益的净利润2.88亿元，同比增长357.20%。其中四季度单季度实现营业收入18.47亿元，同比增长36.06%，归母净利润0.38亿元，同比增长133.94%，扣非后归母净利润0.41亿元，同比增长128.91%。2022年一季度公司实现营业收入16.93亿元，同比增长18.50%，归母净利润0.74亿元，同比减少11.71%，扣非后归母净利润0.53亿元，同比减少27.60%。 江苏联化生产线基本复产，原料价格上涨侵蚀植保CDMO业务利润。2021年植保业务收入42.77亿元，同比增长57.86%。2021年国内疫情得到了有效的控制，国内外需求稳定复苏，公司经营稳步推进，进一步加强了与农化/植保巨头的合作。另一方面，此前受响水3·21爆炸事故影响，公司子公司江苏联化和盐城联化暂时停产。截止2021年12月31日，公司子公司江苏联化和盐城联化20条生产线恢复生产。2021年8月，江苏联化吸收合并盐城联化，2021年江苏联化(合并后)实现营业收入11.55亿元，为后续植保业务恢复以及持续增长奠定基础。另外，据公司4月29日公告，CDMO业务定价是成本加成的模式，毛利相对稳定，原材料价格上涨后，毛利会相应下滑。2021年植保业务毛利率为22.98%，同比下滑8.5%。随着公司与客户合作的进一步加深，江苏联化订单量的恢复，预计公司盈利水平将有所回升。 医药业务项目数量持续增长。2021年医药业务收入12.17亿元，同比增长22.02%。公司与现有战略客户的合作不断加深，随着前两年验证产品的上市，商品化产品数量增加，推动了医药业务营收持续增长。另外，2021年公司积极开拓大客户及中小制药公司业务，接受客户审计7家；完成了超过8个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证。公司2021年处于商业化阶段产品个数为17个，另有102个产品处于临床阶段。此外，江口工厂和英国工厂均已通过FDA审计，江口工厂通过欧盟EMA审计，台州联化通过GMP检查，随着这些项目的陆续推进，医药业务有望维持高增速。 估值 受成本上行、新冠疫情影响，下调盈利预测，预计2022-2024年每股收益分别为0.46元、0.78元、0.94元，对应PE分别为28.5倍、17.0倍、14.1倍。考虑到营收增速保持良好势头，且未来仍有多个产品建成投产贡献业绩，维持买入评级。 评级面临的主要风险 公司所在地疫情风险，医药项目验证风险，原材料价格大幅波动。

联化科技(002250) 公司发布2021年年报。2021年公司实现营业收入65.87亿元，同比增加37.75%；扣非净利润2.88亿元，同比增长357.20%。扣除商誉减值后归母净利润3.59亿元，同比改善幅度显著。 2021年江苏基地复产带来收入的大幅增长。2022年的经营目标为2022年工业业务收入同比增长不低于15%。1）分产品营业收入来看，医药、植保、功能化学品2021年营业收入同比变化22.02%、57.86%、22.27%至12.17、42.77、7.34亿元；2）分产品毛利率来看，医药、植保、功能化学品2021年毛利率同比变化1.77、8.50、18.17个百分点至40.66%、22.98%、25.74%；3）销售、管理（包括研发）、财务费用率2021年同比分别变化-0.02、-6.35、-1.16个百分点至0.22%、16.53%、1.53%，合计三项费用率变化-7.52个百分点至18.28%，研发费用的增加主要系公司持续加大研发投入所致；4）农药、医药、功能化学品销量同比增长75.27%、12.24%、53.81%到18809、1449、33716吨，其中农药和功能化学品销量大增分别因为江苏复产、市场需求增加。除草剂、杀虫剂、杀菌剂产能分别21005、8265、6097吨，产能利用率70.42%、56.74%、44.76%，在建产能0、3300、1750吨；医药产能2166吨，产能利用率87.42%，在建产能280吨；功能化学品51131吨，产能利用率69.34%，无在建。 医药板块收入维持高速增长，2021年完成了超过8个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证，未来有望切入CRO。1）公司2021年商业化、临床3期、其他临床阶段的产品个数分别为17、33、69个，各自收入分别为7.5、1.5、3.2亿元，单个产品收入体量分别为4385、460、463万元，其中产品数量一共119个，同比增加7%。2）医药核心研发团队在2021年规模扩大近40%，有1/3以上的员工拥有硕士或博士学位。2021年，医药研发团队利用公司的连续化管式反应技术，对公司的项目进行产业化工艺研究，且已经研发了10个项目的管式工艺，在降低成本、减少安全风险、减少三废方面都发挥着巨大的作用。同时，往更多的未涉及领域发展，包括长链lipids、核酸等等。3）公司还将根据客户新的需求，搭建CRO平台，组建CRO团队，更好地为客户提供一站式解决方案。 盈利预测。受原材料价格上涨影响，公司业绩低于预期，我们下调对公司的盈利预测。我们预计2022-2024年公司净利润分别为4.74（-27.52%）、6.02（-25.81%）和7.99（新引入）亿元，对应EPS分别为0.51、0.65、0.87元。参考同行业可比公司估值，给予公司2022年35倍PE，对应目标价17.85元（上期目标价24.30元，基于2021年50倍PE，-26.54%），维持“优于大市”评级。 风险提示。环保监管趋严、新产品研发失败、原材料涨价、宏观经济下行。