泰和新材(002254) 泰和新材23Q3点评报告 报告导读 公司发布2023年三季度报，前三季度实现营收29.10亿元，同比增长3.83%；实现归母净利润2.78亿元，同比下降8.65%；扣非归母净利润2.36亿元，同比下降12.21%。其中Q3单季度实现营收9.69亿元，同比增长13.87%，环比增长4.33%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长372.66%，环比下降20.17%；扣非归母净利润0.45亿元，同比增长500.52%，环比下降34.26%。 投资要点 氨纶盈利继续承压，Q3公司盈利环比有所下滑 公司Q3归母净利润环比下降20.17%，我们认为主要系氨纶拖累。根据万得，23Q3氨纶40D价差12619元/吨，环比下滑9.23%。根据百川盈孚，截至23年10月氨纶行业产能133万吨，较23年初增加18万吨，需求偏弱，短期供给新增较多，预计氨纶行业盈利难以大幅改善。公司Q3毛利率20.78%,同比+5.56PCT，环比-4.39PCT；Q3净利率7.67%，同比+6.24PCT，环比-2.05PCT。前三季度公司经营性现金流净额2.53亿元，同比降1.18亿元；存货周转率2.47，应收账款周转率9.35，同比均有所下降。 芳纶新产能稳步推进，芳纶涂覆隔膜值得期待 截至前三季度公司在建工程23.4亿元，同比增加4.7亿元，主要为公司芳纶扩建项目，公司芳纶将于23年年底形成1.6万吨间位、1.6万吨对位产能。公司芳纶锂电隔膜现有3000万平米产能，下游客户验证较为顺利，已获得小批量订单，预计24年有望贡献业绩。7月28日公司公告，拟投资13亿元建设2万吨间位芳纶及其衍生产品以满足新能源产业对于芳纶的需求。公司当前为国内芳纶和氨纶龙头，新产能放量将进一步巩固公司市场地位，驱动公司业绩中枢上移，锂电隔膜增量项目稳步推进，有望打开公司成长空间，我们看好公司成长潜力。 盈利预测和估值 氨纶盈利修复不及预期，下调公司23-25年归母净利润至3.83/6.79/9.48亿元，EPS为0.44/0.79/1.10元/股，对应PE分别为35.06、19.75、14.15，芳纶持续放量，隔膜项目稳步推进，我们看好公司长期成长性。维持“买入”评级。 风险提示 芳纶产能释放不及预期、下游客户开拓不及预期、原材料价格波动风险。

泰和新材(002254) 事件描述 10月27日，泰和新材发布2023年第三季度报告，实现营业收入29.10亿元，同比增长3.83%；实现归母净利润2.78亿元，同比下降8.65%；实现扣非归母净利润2.36亿元，同比下降12.21%；实现基本每股收益0.34元/股。其中，第三季度实现营业收入9.69亿元，同比上升13.87%，环比上升4.31%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长384.62%，环比下降20.25%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长542.86%，环比下降33.82%。盈利能力指标方面，2023年三季度销售毛利率24.85%，同比上升2.66pct；净利率11.17%，同比下滑1.15pct。ROE为5.02%。 氨纶市场景气度欠佳，四季度预计继续磨底 2023年Q3，公司主要产品氨纶平均价格为33765.38元/吨，环比下降1.82%，而原料纯MDI价格涨幅较大，三季度平均价格为21193.85元/吨，环比上涨12.05%，原料价格上行带来成本端压力。根据百川盈孚，截至目前2023年共计新增产能18.2万吨，全年来看产能供应压力较大。三季度氨纶行业开工震荡上行，但需求仍然呈现旺季一般的状态，因此产品价格继续触底。考虑到四季度PTMEG前期投产产量或将逐渐放量，氨纶用PTEMG市场价格或将窄幅下滑，成本端或有所改善，综合来看，供大于求下，氨纶市场承压或将存在下行压力，但考虑到行业利润持续亏损情况，下滑幅度或将有限。 芳纶产能持续增长，2024年预计产能达到4万吨 由于供需格局相对较好，芳纶盈利能力维持稳定。间位芳纶得益于国内防护领域需求，价格依旧坚挺，工业过滤领域则受水泥、钢铁、筑路等行业的影响存在波动；由于产能投放，对位芳纶三季度价格略有下降，但随着公司市占率显著提升，议价能力有望进一步提升。 公司持续推动芳纶产业化落地。公司原本为全球间位芳纶龙头，2023年大力扩产对位芳纶产能。10月初，高伸长低模量对位芳纶产业化项目一期完成竣工环境保护验收，对位芳纶年产能新增3520万吨。宁夏1.2万吨对位芳纶项目预计于四季度正式投产上量。2023-2024年陆续有新产能落地，产能规模不断扩张，到2024年预计名义产能将达到至4万吨。 积极布局新材料业务，芳纶涂覆及绿色印染打开第二增长曲线公司在持续加码布局氨纶、芳纶等主营业务的同时积极研发新技术，拓展新业务。 间位芳纶涂覆：公司是国内首家启动锂电隔膜芳纶涂覆研发和生产的企业，先发优势显著。根据公司披露的投资者交流纪要，公司基于产业链优势切入芳纶涂覆隔膜市场，发挥产品成本和性能优势。芳纶涂覆隔膜下游锚定动力电池和储能领域，目前已向多个头部企业进行送样检验，大部分已经进入测试小批量电池阶段，有望明年开始贡献收入。 绿色印染：泰和新材开发的绿色印染技术具有绿色环保、降本增效的优势，这一颠覆性技术公司在纺织品染色市场前景广阔。根据公司披露的公告，该技术以天然生物质为原料，赋予纺织品在无盐、无碱、常温条件下快速染色的性能，实现节水80%、节约蒸汽50%、节电30%、降碳35%，彻底改变传统印染行业高能耗、高污染的现状。2023年9月28日，4万吨/年纤维绿色化处理技术产业化项目在山东蓬莱正式投产，目前公司已经有小批量订单。绿色印染是公司发展的重要战略性项目，预计产能将持续扩大。 投资建议 泰和新材是氨纶、芳纶双料龙头，产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著，成本优势领先。同时公司积极布局新材料，芳纶涂覆及绿色印染打开第二增长曲线。由于氨纶盈利季度低于预期，我们下调公司盈利预期，预计泰和新材2023-2025年归母净利润3.42、6.69、8.90亿元（2023-2025年原值6.12、11.40、13.10亿元），EPS0.40/0.77/1.03元，对应PE为38.52X/19.70X/14.81X。维持买入评级。 风险提示 项目建设不及预期； 锂电涂覆用间位芳纶验证及出货情况不及预期； 氨纶产品及原料价格大幅波动； 氨纶、芳纶行业投产超预期； 宏观经济下行。

泰和新材(002254) 业绩简评 2022 年 10 月 28 日公司披露三季报， 前三季度实现营收 29.10 亿元，同比增长 3.83%；实现归母净利润 2.78 亿元，同比下降 8.65%。其中， Q3 实现营收 9.69 亿元，同比增长 13.87%；实现归母净利润 0.63 亿元，同比增长 372.66%。 经营分析 氨纶行业持续承压，盈利依然受到较大影响。 三季度氨纶行业依然表现为明显承压， 行业内企业多数处于亏损状态，根据中纤网数据，三季度行业氨纶 40D 产品价格环比下降约 1.6%，同比下降1.6%，行业内新增产能的消化过程带动了行业的产品价差收窄，整体行业内的压力有进一步提升，根据时时价差来看，三季度的氨纶压力进一步加深，但行业内仍有规划新增产能，预计行业的好转向上还需要时间。 芳纶产能逐步提升， 新能源涂覆的拓展将有望带动公司业务进一步放量。 公司下半年布局的对位芳纶产能将逐步进入投产阶段， ，一方面产能爬坡需要时间，另一方面公司在满足国内需求后还需要拓展海外市场，国内低端应用市场竞争加剧，供给增量逐步释放，带动产品价格形成一定的压力，三季度公司的芳纶运行也有一定的压力。整体看公司三季度产品的毛利率约为 20.78%，环比下降约 4.39%，营业收入微服增长，但盈利出现下行。 规划 2 万吨高效智造间位芳纶产业化项目，为公司未来新材料业务发展提供充足材料供应。 公司自去年来持续进行芳纶涂覆工艺研发和产线建设，未来将加速产能布局，而公司此次投资 13 亿元，建设芳纶产能，为未来进一步实现下游应用提供了前段配套，加速公司下游芳纶涂覆等新型应用的市场拓展。目前看公司的芳纶涂覆技术获得了较大突破，有望在未来实现高端涂覆领域的渗透，进一步拓展公司的发展空间，而借助芳纶材料及芳纶涂覆环节的高壁垒要求，公司有望长期保证高盈利水平。 盈利预测、估值与评级 2023 年公司芳纶产能释放， 但低端产品竞争加剧，氨纶业务行业明显承压，下调公司 2023 年的盈利预测 45%，预估公司 2023-2025年归母净利润为 4.22、 7.95、 9.91 亿元， EPS 预测为 0.49、 0.92、1.15 元，公司股票现价对应 PE 估值为 31.23、 16.58、 13.30 倍，维持“买入”评级。 风险提示 芳纶涂覆订单不及预期；芳纶产销不达预期；芳纶、氨纶产品价格大幅下落风险。

泰和新材(002254) 核心观点： 事件 公司发布三季度报告， 2023 年前三季度合计实现营业收入 29.10 亿元，同比增长 3.83%；实现归母净利润 2.78 亿元，同比下降 8.65%。其中， Q3 单季实现营业收入 9.69 亿元，同比增长 13.87%、环比增长 4.33%；实现归母净利润 0.63 亿元，同比增长 372.66%、环比下降 20.17%。 氨纶价差环比回落， 公司 Q3 业绩承压 公司三季度销售毛利率、销售净利率分别为 20.78%、 7.76%，环比分别下降 4.39、 2.05 个百分点。 我们认为， 三季度公司业绩表现不佳或与氨纶业务承压有关。一方面，三季度氨纶（ 40D）市场均价 31716 元/吨，环比下降 1.7%；另一方面，上游主要原材料 PTMEG、纯 MDI 市场均价 19820、 21226 元/吨，环比上涨 1.7%、 12.1%。氨纶市价走低叠加原料成本抬升，导致三季度氨纶价差环比下降。 四季度以来，氨纶价差略有回升， 或有助于板块盈利企稳。 氨纶双基地布局，实施低成本和差异化战略 公司氨纶产能居国内第五，拥有烟台、宁夏双基地，实施低成本和差异化发展战略。 今年以来，我国纺服内需强势修复，外需表现疲弱。 1-9 月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额9935 亿元，同比增长 10.6%；较 2019 年同期增长 4.8%。同期， 我国纺织服装累计出口额 2231 亿美元，同比下降 10.1%。美国批发商仍处于去库存阶段，但销售额触底回升，随着库存压力逐步消化，后续有望进入主动补库存阶段，我国纺服出口有望边际改善。 后续氨纶需求有望增长，但考虑行业供应压力仍存，预计氨纶盈利仍将承压。 芳纶发展前景广阔， 产能扩张剑指国际龙头 伴随我国个体防护装备标准的宣贯、国家对个体防护装备配备要求的提高，阻燃防护市场需求有望不断扩大；锂电隔膜芳纶涂覆也将打开芳纶新的成长空间；同时芳纶特别是对位芳纶方面存在较大的进口替代和出口空间。 7 月 28 日， 公司公告投资建设高效智造间位芳纶产品化项目，即 2 万吨/年高性能间位芳纶及其衍生产品生产线，将进一步巩固公司行业龙头地位。芳纶有技术壁垒、市场门槛高，公司技术成熟、可量产，通过持续加码芳纶业务，公司有望实现国内龙头向国际龙头的跃迁。 新兴业务稳步推进，未来渗透空间广阔 1） 据高工锂电预测， 2025 年全球动力电池出货量将达到 1730GWh，按照 1GWh 动力电池消耗隔膜 1500 万平，对应隔膜需求约 260 亿平米，假设涂覆渗透率 70%，对应涂覆隔膜市场需求182 亿平米，未来芳纶涂覆隔膜渗透空间广阔。 2023 年 3 月，公司锂电池芳纶涂覆制膜 3000 万平/年中试生产线实现稳定运转， 目前产品质量稳定，成本符合预期， 正在进行客户验证，已获小批量订单。 2） Ecody 绿色印染技术成本低于传统印染，且有助于终端品牌 ESG 和生产效率的提升。 2023 年 9 月， 公司4 万吨/年纤维绿色化处理技术产业化项目正式投产， 目前正在进行试单打样。3） 2022 年公司权属企业经纬智能科技实现了全球首创的莱特美智能发光纤维产业化生产； 2023 年 4 月，公司纤维状锂电池中试项目正式投产， 相关产品正处于市场开拓期。 随着新兴业务特别是芳纶涂覆隔膜的稳步推进，公司有望迎来新的业绩增长点，未来成长可期。 投资建议 考虑到三季度氨纶恢复不及预期，环比继续下探， 以及供应压力依然较大等因素， 我们调整此前盈利预期。 在不考虑芳纶涂覆隔膜等新兴业务贡献业绩的情况下，预计 2023-2025 年公司营收分别为 41.93、 48.78、 59.55 亿元，同比增长 11.82%、 16.32%、 22.08%；归母净利润分别为 4.06、 6.07、 8.78亿元，同比增长-6.83%、 49.37%、 44.82%； EPS（摊薄）分别为 0.47、 0.70、1.02 元，对应 PE 分别为 32.45、 21.72、 15.00 倍。看好芳纶需求增加、进口替代，以及芳纶涂覆隔膜等新兴业务广阔渗透空间方面带来的投资机会，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等

泰和新材(002254) 投资要点： 领军高性能纤维行业，开拓创新树行业标杆。公司主营氨纶、芳纶两大产品体系，广泛应用于纺织服装、医疗保健、轨道交通、航空工业、安全防护等重要领域。公司持续进行产能扩张，目前氨纶产能居国内前五名，间位芳纶产能居全球第二位，对位芳纶居全球第三位，已成为国内规模化高性能纤维的标杆企业。 芳纶：率先打破国外技术封锁，产能加码巩固龙头地位。芳纶技术壁垒高，长期受国外技术封锁，主要被杜邦、帝人等国外企业垄断，公司为国内芳纶龙头，国内自给率将持续提升。据公司2022年年报统计，2022年全球芳纶名义产能约15万吨，其中包括间位芳纶5.7万吨，对位芳纶9.4万吨。当前全球芳纶需求约11-12万吨，未来将持续受益于下游光纤光缆、个体防护等领域的需求增长。 （1）间位芳纶：技术壁垒高，产能加码巩固龙头地位。间位芳纶现有产能由少数寡头企业垄断，全球间位芳纶产能主要集中于美、中、日、韩四国手中。截至目前，美国杜邦产能达到3万吨，占比为53%。公司目前产能约1.5万吨，位居全球第二，另外规划间位芳纶产能2.4万吨，持续巩固龙头地位。 （2）对位芳纶：进口依赖度高，国内替代加速推进。对位芳纶市场集中度高，杜邦和帝人合计产能占据全球产能约70%，且多集中于中高端领域。国内对位芳纶需求约1.2-1.3万吨，进口依赖度较高。公司是国内少数能够规模化供应市场的企业之一，现有6000吨对位芳纶产能，另外规划1.5万吨产能将于今年起陆续投产。 （3）芳纶锂电涂覆一体化，贡献业绩新增量。芳纶涂覆兼具无机涂覆和有机涂覆的优异性能，使隔膜的耐高温性能较陶瓷涂覆隔膜更为优异，由于其成本较高，在国外应用范围更广。作为国内芳纶生产和技术龙头，公司布局芳纶涂覆的一体化优势明显，部分型号已进入B轮验证阶段。锂电出货量的攀升将拉动隔膜及芳纶涂覆需求，预计2025年释放数千吨芳纶需求。 氨纶：烟台+宁夏双基地布局，新旧动能转换促生产。氨纶行业具有比较强的周期性，在“扩产能、弱复苏”的背景下，行业目前处于磨底阶段。2022年底，公司氨纶年均有效产能4.5万吨，积极布局烟台、宁夏双基地战略，通过新旧动能转换，实现氨纶生产降本增量。在产业升级的大环境下，公司有望受益于“头部集中化”和“区域化”的趋势。此外，公司积极布局绿色印染项目，有望联动氨纶业务发展。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入41.5、55.3、76.0亿元，同比增长10.7%、33.2%、37.6%，实现归母公司净利润5.1、7.6、11.0亿元，同比增长15.8%、51.1%、44.2%，对应EPS为0.58、0.88、1.27元，对应PE为33.2、22.0、15.2，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示：生产成本上升的风险，下游需求不足、市场竞争加剧的风险，芳纶涂覆项目进展不及预期的风险。

泰和新材(002254) 业绩概要：2023H1公司实现营业收入19.41亿元（-0.55%），实现归母净利2.15亿元（-26.26），对应基本EPS为0.26元，扣非归母净利润1.92亿元（-26.86）。其中2023Q2公司实现营收9.30亿元（同比+3.6%，环比-8.3%），实现归母净利0.79亿元（同比-45.9%，环比-41.9%），扣非归母净利润0.68亿元（同比-45.6%，环比-45.2%）； 氨纶再次回落，芳纶价格保持稳定：2023年以来氨纶在需求不达预期，产能增速较大的情况下，价格震荡调整，二季度以来随着国内呈现出弱复苏的态势，下游需求转弱，氨纶破位下行，价格回到2022年低点，随着下游备货提升，行业价格开始止跌；原材料端来看，PTMEG和MDI价格保持平稳；价差方面，氨纶与原材料的单吨价差从年初以来持续回落，截至目前已回落至1.3万元/吨，较年初的1.6万元/吨下降约20.6%。芳纶方面，以美元计价来看，排除年初因春节等因素的波动，芳纶进出口价格整体保持稳定；原材料方面，2023年以来芳纶原材料进口均价有较大幅度回落； 弱复苏拖累，业绩有所下滑：营收方面，2023年上半年，公司氨纶业务收入7.2亿元(-23.4%），主要系公司产品在内外需求乏力的情况下价格有较大幅度回落。芳纶方面，上半年实现收入11.9亿元（+18.2%），我们判断主要系公司产能投产后销量提升明显所致。此外公司加大海外布局，实现了4.9亿元（+28.0%）销售收入。盈利能力方面，总体来看盈利能力环比一季度有所下降，尽管氨纶基地搬迁降低了公司产品的单耗和电耗，但受到价格回落影响，氨纶业务毛利率同比回落7.03pcts，我们判断氨纶二季度毛利率环比继续下滑；芳纶毛利率继续保持稳定增长（+2.25pcts），我们判断主要系在建工程投产带来的成本下降以及原材料成本降低等因素。同时受益于人民币贬值，海外业务毛利率有所提升（+1.48pcts）； 财务数据：销售费用大幅提升（+100.9%)主要系公司产品销量提升，运费仓储费用增加，同时公司确认部分股权激励费用所致；管理费用大幅增加（+118.3%），除去股权激励费用外，安环费用及管理咨询费用也有所增长；研发费用增长较快(+41.3%），主要系股权激励费用以及研发项目增多；筹资现金流及现金等变动较大，主要系公司非公开发行及子公司民士达收到募集资金所致； 芳纶涂覆进展顺利：公司锂电池隔膜中试项目已经于2023Q1建成投产，目前大部分客户已经进入B轮送样验证程序，小部分进入C轮送样，个别停留在A轮，基本覆盖头部企业。A轮送样一般1-2个月，B轮送样一般半年左右，C轮一般在半年到一年时间，随着头部客户陆续进入C轮阶段，芳纶涂覆业绩有望逐步释放； 投资建设间位芳纶新产能：为满足高端市场需求，公司拟投资13亿元，建设年产2万吨高性能间位芳纶及其衍生品生产线，自筹资金10亿元，银行贷款3亿元，泰和电新为其衍生品实际运营方，项目建成后将按照评估值出售给泰和电新，交割前由泰和电新租赁使用； 增量业务布局长远：公司的纤维状锂电池中试项目已于上半年投产，目前该产品正处于市场开拓期；公司布局绿色印染多年，数码打印工厂和印染示范工厂将于三季度建成投产，部分客户接受该印染方式，随着绿色印染的渗透率加速，将带动公司氨纶需求提升； 民士达成功上市，打开芳纶纸国产替代之路：目前芳纶纸主要制造商包括杜邦、民士达、超美斯等公司，其中杜邦是全球最大的芳纶纸制造商，民士达市占率约10%，拥有理论产能3000吨，本次上市募投项目拟建设1500吨，随着民土达北交所成功上市，芳纶纸国产化替代进程将进一步加速； 投资建议：公司上半年在氨纶业绩大幅下滑的背景下保持了收入持平，随着下半年经济有望复苏企稳，氨纶价格保持稳定，同时芳纶业务持续增长、芳纶涂覆项目持续推进，公司业绩将保持平稳增长。我们预计公司2023-2025年实现营业收入48.8亿元、62.6亿元、79.6亿元，同比增长30.1%、28.3%、27.1%，实现归母净利润5.8亿元、8.4亿元、12.0亿元，同比增长33.4%、44.1%、43.0%，对应PE33X、23X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下降、原材料价格上涨、产能投放不及预期、下游需求不及预期等。

泰和新材(002254) 2023H1 归母净利润同比下降 26.21%。2023H1 公司实现营业收入 19.41 亿元，同比下降 0.55%；归母净利润 2.15亿元，同比下降 26.21%；扣非净利润 1.92 亿元，同比下降 26.75%；其中 2023Q2 公司主营业务收入 9.29 亿元，同比增加 3.63%；归母净利润 0.79 亿元，同比下降 45.41%；扣非净利润 0.68 亿元，同比下降 45.58%。 分产品看：氨纶销售收入 7.18 亿元，YoY-23.37%；毛利率 3.66%，减少 7.03 个百分点；目前氨纶价格位于历史低位区域，风险的释放及相对的低价将使得下游买盘重新青睐，2023H2 预计随着海外补库需求及偏厚保暖等面料的带动，氨纶需求或将呈现增长，而在行业供大于求的制约下，价格难以出现明显反弹，盈利能力或将小幅恢复。芳纶销售收入 11.92 亿元，YoY+18.20%；毛利率 40.88%，提高 2.25 个百分点。 芳纶业务发展良好，募投项目进展顺利。2023H1 公司芳纶业务发展良好，产销量、收入、利润均实现同比上升，募投项目进展顺利。间位芳纶方面，产能实现较大提升，随着新产能的投产，积极开拓市场，加大防护等高端领域的推广，适当增加工业过滤领域的销量，保证公司的市场竞争优势，但由于低端市场竞争加剧，过滤领域价格有所调整；对位芳纶方面，项目建设进展顺利，以室外光缆、汽车胶管、复合材料等为基础，提高防护、橡胶领域的推广力度，产销量实现较大提升。海外市场方面加大布局，各领域销量实现持续提升。 聚焦六大新业务，项目陆续试生产和产业化。公司聚焦高新技术材料主业，确定了新能源汽车、智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通信、绿色化工六大新业务发展方向，相关项目陆续进入小试和中试、产业化阶段。1）2023 年 3 月，公司芳纶涂覆隔膜中试生产线实现稳定运转，目前正在与电池厂家进行技术交流和产品验证工作，已有若干客户的验证进入 B 阶段或 C 阶段。2）2023 年 4 月，纤维状锂电池中试项目正式投产，为智能穿戴行业提供新型能源供应方式，突破智能穿戴能源供应瓶颈，推动我国智能穿戴领域创新升级。作为全球新型材料，相关产品正处于市场开拓期。3）2023H1，公司持续进行 Ecody技术开发，调度资源配合客户对产品进行应用开发和小批量打样，数码打印工厂和印染示范工厂将于 2023 年三季度建成投产。 风险：生产成本上升的风险；产品价格波动的风险；市场竞争加剧的风险。

泰和新材(002254) 事件概述 7月29日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入19.41亿元，同比-0.55%，实现归母净利润2.15亿元，同比-26.21%；其中二季度单季实现营业收入9.29亿元，同比+3.63%，环比-8.20%，实现归母净利润0.79亿元，同比-45.41%，环比-41.91%。 分析与判断 氨纶板块承压，盈利水平大幅下降。2023年上半年氨纶行业需求不及预期，同时行业产能还在持续投放，根据化纤信息网统计数据，上半年氨纶行业产能净投放增加11.5万吨，行业竞争愈发激烈；同比2022年上半年，氨纶市场均价下跌超过30%，公司氨纶业务承压，盈利水平同比大幅下降。上半年氨纶业务共实现营收7.18亿元、毛利0.26亿元，收入占比下降至37.01%，盈利水平和营收占比进一步被压缩。 芳纶行业需求增长稳定，收入占比进一步提升。2023年上半年公司芳纶业务发展良好，产销量、收入、利润均实现同比上升；共实现营收11.92亿元，毛利率保持在40%左右，业务收入比例提升至61.41%，成为公司主要收入来源。作为我国首家实现间位芳纶、对位芳纶及芳纶纸产业化的企业，公司间位芳纶、对位芳纶及芳纶纸的产能均位居世界前列，各项产品已在下游行业中形成良好口碑，市场地位领先，销量逐年提高。随着公司芳纶产品质量的提升和产能的逐步释放，以及未来国内阻燃防护市场需求的不断扩大和防护、橡胶领域推广力度的提高，我们认为公司芳纶产品在各领域的销量将继续保持增长态势。 芳纶涂覆放量在即，新能源领域需求打开未来成长空间。锂电池隔膜作为电池充放电过程中的关键材料，未来前景十分广阔，而芳纶是目前已知的综合性能最好的涂覆材料，经过芳纶涂覆后的隔膜具有比重小、强度高、耐穿刺、抗氧化、绝缘佳以及与电解液相容性好等优异性能，能够显著提高电池的制备效率、高低温放电、循环寿命以及安全性。公司依托芳纶产业链优势切入锂电隔膜涂覆行业，具有较强的竞争力；目前公司芳纶涂覆隔膜中试生产线运转良好，正在与下游电池厂家进行技术交流和产品验证工作，已有部分客户的验证进入B阶段或C阶段（大批量大电池测试） ，项目进展顺利。 投资建议 受氨纶行业需求不及预期影响，公司上半年营收出现小幅下滑，但芳纶业务盈利稳定，收入占比进一步提升，同时公司芳纶涂覆隔膜项目已有部分客户验证进入B阶段或C阶段。预计2023-2025年公司营业收入分别为52.20/73.80/93.00亿元，同比增速分别为39.2%、41.4%、26.0%， 归母净利润分别为7.05/10.21/13.88 亿元， 同比增速分别为61.8%、44.8%、35.9%，EPS 为 0.82/1.18/1.61元/股，对应PE分别为28x、19x、14x。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动，市场竞争加剧，国际贸易摩擦加剧，新项目进展低于预期

泰和新材(002254) 报告导读 公司发布2023年半年报，实现营收19.41亿元，同比下降0.55%；实现归母净利润2.15亿元，同比下降26.21%。其中Q2单季度实现营收9.29亿元，同比增长3.63%，环比下降8.27%；Q2单季度实现归母净利润0.79亿元，同比下降45.41%，环比下降41.40%。 投资要点 受氨纶盈利及费用增加影响，公司盈利同比有所下滑 23H1公司实现归母净利润2.15亿元，同比下降26.21%，我们认为主要受氨纶盈利拖累及公司费用增加影响。1）氨纶：供给增加需求疲软，盈利持续下滑。根据百川盈孚，氨纶40D上半年均价/价差分别为3.37/1.51万元/吨，同比分别下降34.24%、4.34%，其中23Q2均价/价差为3.23/1.39万元/吨，环比分别下降8.15%、15.02%。公司23H1氨纶实现收入7.18亿元，同比降23.27%；毛利率为3.66%，同比降7.03PCT，其中氨纶子公司宁夏宁东实现收入6.74亿元，净利润亏损6707万元（22H1盈利3877万元）。当前氨纶价格历史低位，我们认为下半年海外补库需求有望带动氨纶盈利逐步回升。2）芳纶：产能逐步释放，产销盈利双升。23H1公司芳纶实现收入11.92亿元，同比增18.20%；毛利率为40.88%，同比增2.25PCT。其中对位芳纶子公司宁夏泰和实现收入3.62亿元（同比增38.87%），净利润9778万元（同比增24.31%）；芳纶纸子公司民士达实现收入1.74亿元（同比增32.82%），净利润4003万元(同比增49.09%)。我们认为随着公司新产能逐步释放，公司芳纶有望继续保持收入利润高增。3）费用增加公司净利下滑。23H1公司毛利率为26.87%，提升1.64PCT，主要得益于高盈利芳纶收入占比的提升，由22H1的51.67%提升至23H1的61.41%；23H1公司净利率为12.92%，下降4.15PCT，主要系公司当期进行薪酬改革且本年确认股权激励费用所致，23H1公司管理费用/销售费用分别为1.23亿元、0.51亿元，同比分别增118.32%、100.85%。 新产品新产能稳步推进，公司发展前景可期 23H1公司在建工程为19.63亿元，同比增加17.74%。当前公司氨纶项目工程进度已接近100%，芳纶将于23年年底形成1.6万吨间位、1.6万吨对位产能。此外，公司几大增量业务也稳步推进，23年3月锂电隔膜芳纶涂覆中试如期投产，目前已有若干客户的验证进入B阶段或C阶段。7月28日公司公告，为满足新能源产业对于芳纶的需求，公司拟投资13亿元建设2万吨间位芳纶及其衍生产品，预计项目年均收入22.94亿元，年均净利润5.94亿元，项目净利率达25.89%；公司莱特美纤维锂电池中试项目首期产线500万米，已于23年4月建成投产，满产后预期产值超5000万元；Ecody绿色印染产业化项目数码打印和印染示范工厂将于2023Q3建成。公司当前为国内芳纶和氨纶龙头，新产能放量将进一步巩固公司市场地位，驱动公司业绩中枢上移，锂电隔膜、绿色印染等增量项目稳步推进，有望打开公司成长空间，我们看好公司成长潜力。 盈利预测和估值 氨纶盈利修复不及预期叠加公司费用率增加，下调公司23-25年归母净利润为6.21/9.82/13.07亿元，同比增速分别为42.46%、58.08%、33.18%，EPS为0.72/1.14/1.51元/股，对应PE分别为31.34、19.82、14.88，芳纶持续放量，新项目稳步推进，我们看好公司长期成长性。维持“买入”评级。 风险提示 芳纶产能释放不及预期、下游客户开拓不及预期、原材料价格波动风险。

泰和新材(002254) 业绩简评 2022年7月29日公司披露半年报，上半年实现营收19.41亿元，同比下降0.55%；实现归母净利润2.15亿元，同比下降24.71%。其中，Q2实现营收9.29亿元，同比增长3.63%；实现归母净利润0.79亿元，同比下降45.41%。 经营分析 氨纶行业持续承压，二季度业绩受到较大影响。二季度氨纶行业依然表现为明显承压，一方面行业新增产能远高于退出产能，导致供给产能增多，但需求改善并不明显，二季度氨纶价格在需求支撑不足的情况下出现一定程度的回落，根据中纤网数据，二季度氨纶价格环比下行8.83%，同比下行31.28%，但原材料调整相对有限，氨纶盈利空间环比一季度进一步下行，使得公司整体单二季度的产品毛利率环比一季度下行超过3个点，带动公司二季度明显承压。 下半年芳纶产能进一步提升，有望带动芳纶业务逐步放量。公司下半年布局的对位芳纶产能将逐步进入投产阶段，通过不断提升负荷，公司有望在下半年提升芳纶产量，实现市场率的进一步提升，解决公司对位芳纶产能不足的影响，预计伴随新项目的稳定运行，有望进一步优化产品的生产成本，带动下半年产品销量进一步增长。 规划2万吨高效智造间位芳纶产业化项目，为公司未来新材料业务发展提供充足材料供应。公司自去年来持续进行芳纶涂覆工艺研发和产线建设，未来将加速产能布局，而公司此次投资13亿元，建设芳纶产能，为未来进一步实现下游应用提供了前段配套，加速公司下游芳纶涂覆等新型应用的市场拓展。目前看公司的芳纶涂覆技术获得了较大突破，有望在未来实现高端涂覆领域的渗透，进一步拓展公司的发展空间，而借助芳纶材料及芳纶涂覆环节的高壁垒要求，公司有望长期保证高盈利水平。 盈利预测、估值与评级 2023年公司加速芳纶产能释放，推动增量项目落地。预测公司2023-2025年归母净利润为7.63、11.65、13.66亿元，EPS预测为0.88、1.35、1.58元，公司股票现价对应PE估值为25.51、16.70、14.24倍，维持“买入”评级。 风险提示 芳纶涂覆订单不及预期；芳纶产销不达预期；芳纶、氨纶产品价格大幅下落风险。