陕天然气(002267) 公司发布2024年年报及2025年一季报 2024年营收90.33亿元，同比+15.62%；归母净利润7.24亿元，同比+33.01%。毛利率15.06%，同比+1.6pct；净利率8.23%，同比+0.76pct。25Q1营收35.51亿元，同比+4.22%；归母净利润4.59亿元，同比-10.73%。公司积极回馈股东，24年分红率达到69.12%，同比+7.83pct。 销气量快速增长，长输管道板块毛利率明显提升 公司天然气输气量130.17亿立方米，同比+20.26%；其中长输管道销售115.44亿方，同比+18.86%，主要原因系2024年10月31日，公司完成对陕西燃气集团有限公司天然气管输资产及业务的收购，长输管道气量增长显著。城市燃气板块销售14.7亿方，同比+32.5%，主要因为公司加大市场开发。长输管道行业毛利率19.77%，同比+3.63pct，城市燃气行业毛利率7.3%，同比-1.17pct。 全国长输天然气管道快速发展，公司因地制宜加快省内建设 2024年，我国能源供应与保障能力也进一步提升，西气东输三线中段（中卫—枣阳）、西气东输四线等重点项目正稳步推进，预计全年建成天然气管道4000余公里。陕西省积极响应国家政策，要求各资源企业加大油气勘探开发力度，陕西省天然气产量连年稳居全国第一，全省天然气消费量也在逐年增加，仍需配套长输管道将天然气输送至消费市场，为长输管道建设创造了广阔市场空间。公司在省内加快建设铜川-白水-潼关、榆林-西安等输气干支线管道，2024年铜川-白水-潼关累计完成170公里线路敷设、榆林至西安输气管道工程（一期）开展前期手续办理，全省天然气基础设施进程加快。 盈利预测与估值 因公司城燃板块销气量增长迅速，我们小幅上调公司2025/2026年归母净利润预测为9.08/10.22亿元（原预测为8.99/9.76亿元），并新增2027年预测为11.15亿元。对应EPS分别0.82/0.92/1.00元，PE10.32/9.16/8.39倍，维持“买入”评级。 风险提示：天然气价格大幅波动的风险；依赖主供气源供应商的风险；天然气管输价格调整的风险；市场竞争加剧的风险；经营区域集中风险；公司经营计划不能完全实现风险

陕天然气(002267) 公司是陕西省大型天然气供应商 陕天然气是由陕西燃气集团控股，以天然气长输管网建设运营为核心，集下游分销业务于一体的国有上市企业，主要负责陕西全省天然气管网的规划、建设、运营管理和下游燃气输配、销售。实控人为陕西国资委，延长石油集团间接控股。公司目前分为长输管道和城市燃气两大主业。公司近年来营收较为稳定，24年前三季度同比+20%。公司整体盈利质量明显提升，2023年毛利率、净利率分别为13.46%、7.47%（2019年为8.91%、4.79%），2020-2023年逐渐提升。公司分红持续性强，积极回馈股东。2019-2023年公司平均分红率达到72%，在2022年、2024年公司分别开展了中期分红。 天然气消费持续增长，陕西省资源禀赋优越 2024年我国天然气表观消费量超过4200亿方，增长约8.6%，产量超过2400亿方，同比+7.3%，进口量超过1800亿方，继续保持较高水平增速（约9.8%）。城市燃气需求持续增长，车用LNG是最大亮点。由于LNG与柴油比价关系大部分时段在经济临界点之下，LNG加气量比2023年增加超100亿立方米。2024年城市燃气用气量约1413亿立方米，比上年增长8.4％。发电用气量、工业用气量、化工用气量分别同比+5.8%、+9.9%、-0.6%。陕西省是我国重要的能源基地，油气煤资源丰富。2024年陕西省天然气长输管道总里程突破7600公里，居全国第2位，输气能力从2020年170亿方增加到200亿方，增幅18%，日供气能力超5375万方，创历史新高。 管输模式打造稳定盈利，城燃业务扩张迅速 管输行业位于产业链中游，盈利能力较为稳定。省级物价主管部门按照“准许成本加合理收益”核定管输价格，中游管输业务主要由拥有省内长输管道的省级天然气管输企业经营。管输费监审周期为3年，不受上游价格影响。城燃经营具备排他性，陕西省整体顺价工作进展顺利。公司城燃业务发展迅速。2023年城燃业务收入达到26.4亿元，较2019年增长80%+；城燃售气量达到11.12亿方，较2019年增长76%。公司背靠延长稳定气源，资产注入有望提振业绩，股东天然气管输资产注入预计带来输气量超20亿方，预计可增加收入超过3亿元。 盈利预测与估值 我们预测24/25/26年归母净利润7.24/8.99/9.76亿，EPS分别0.65/0.81/0.88元/股。我们选取同样拥有管输业务、城燃业务的皖天然气、蓝天燃气、天壕能源作为可比公司，我们给予公司2025年12倍PE，对应2025年目标价9.7元人民币，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：天然气价格大幅波动的风险；依赖主供气源供应商的风险；天然气管输价格调整的风险；市场竞争加剧的风险；经营区域集中风险；公司经营计划不能完全实现风险

陕天然气(002267) 深耕“管输+城燃”，受益天然气市场增长。首次覆盖，给予“买入”评级 经过多年发展，依托陕西燃气集团和省内丰富的天然气资源， 公司已形成了纵贯陕西南北、延伸关中东西两翼、全省“一张网”的绿色资源输配网络。 在政策驱动下，“十四五” 期间我国天然气消费量有望维持高增长， 我们看好公司未来业绩增长潜力。 我们预计 2022/2023/2024 年归母净利润 6.6/7.1/7.5 亿元，同比增长56.9%/7.0%/6.6%； EPS 为 0.59/0.64/0.68 元；对应最新股价 PE 为 11.7/10.9/10.2倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 长输管道纵贯南北东西， 具有明显区域竞争优势 公司已建成的管网纵贯陕西南北、延伸关中东西，覆盖全省 11 个市（区），总里程约 3833 公里，约占全省自建长输管道总里程的 85%以上。公司管道具备 165亿立方米/年的输气能力，同时建设投运 8 个 CNG 加气母站、天然气调控指挥中心等配套设施，形成了管道天然气、压缩天然气、液化天然气等多品种方式的供气保障格局，在陕西省内具有明显的区域竞争优势。 受益于天然气市场化改革，公司盈利具有稳定性 我国天然气价格改革目标是“管住中间，放开两边”，即放开气源和销售价格由市场形成，理顺产业链上中下游价格传导。管输、配气环节定价采取准许收益率模式， 根据陕西省发改委的政策，对于省内长输管网，合理收益率为 7%，对应的基准负荷率为 60%。 公司两大主业分别处于管网运输环节、城燃配气环节，盈利能力与管输价、配气价挂钩，不受天然气价格波动影响。根据投资者关系活动记录表，公司管道的收益率基本可以达到或接近 7%。 2016 年以来，公司的利润总额在 4-7 亿元的区间，盈利能力稳定。 高分红低估值标的，凸显配置价值 根据 2022 年半年度权益分派实施公告，公司分红总额为 3.3 亿元，分红率为 54%。过去三年，公司平均分红率为 64%，高于 2022 年半年度分红率。保守起见，我们假设公司 2022 下半年分红规模与上半年持平，则全年分红水平为 6.6 亿元，对应当前股价，股息率为 8.3%，高股息率凸显配置价值。 风险提示： 天然气销量不及预期；管输价格大幅下调；城燃业务拓展不及预期；宏观经济增长不及预期