赤藓糖醇供不应求，公司业绩大幅改善。今年以来受供应紧缺支撑，节后赤藓糖醇价格持续上涨，受益于此，公司二季度业绩大幅改善。今年上半年，公司预计实现净利润4773万元~6509万元，其中第二季度净利润为3890~5626万元，按中值4758万元计算，同比增长62%，环比增长439%。为进一步扩大产能，公司拟定增募资不超过7.12亿元，用于赤藓糖醇、阿洛酮糖等项目的建设，控股股东全额认购，彰显信心。 赤藓糖醇：需求持续增长放大产能缺口，价格有望持续高位运行。无糖、低糖大势所趋，赤藓糖醇需求量有望持续增长，其中国内需求将成为驱动行业增长的核心动力，我们预计未来国内需求复合增速超过40%，到2025年全球赤藓糖醇需求量有望达到28.5万吨。目前，赤藓糖醇市场价格保持在3万元/吨，尽管近期有部分新产能释放，但依旧保持供不应求的局面，全年来看价格仍将维持高位偏强态势运行。此外，由于新进入者整体将面临较高的时间成本和不确定性，短期来看，现有企业有望充分享受行业红利，而从长期来看，成本优势将成为企业的核心竞争力。 阿洛酮糖：高附加值新秀，下一个热门天然低卡甜味剂。随着美国FDA批准认证后，目前阿洛酮糖获得在包括日本、韩国、加拿大、澳大利亚及新西兰在内的13个国家的法规许可，但阿洛酮糖仍然无法在国内使用，如果后续国家卫健委通过审批，那么阿洛酮糖有望在国内市场放量。目前国内厂商已开始布局，以保龄宝和百龙创园为代表的企业，产品已经实现出口销售。保龄宝2020年完成阿洛酮糖液体和固体的试生产，可生产晶体、液体阿洛酮糖，出口销售额达112.15 万元，预计将建设年产3 万吨阿洛酮糖（干基）目，将其作为未来核心产品的重要组成。 公司竞争优势突出，有望充分受益减糖大趋势。作为功能糖行业龙头，我们认为公司的核心优势源于三个方面：1）研发创新优势：公司研发投入水平行业领先，参与行业标准制订20余项，国际标准1项，掌握了行业的话语权；2）全产业链优势：公司是目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商，新产能建成后，赤藓糖醇产能将达到6万吨，阿洛酮糖产能将达到3万吨，充分满足下游客户日益增长的需求；3）品牌与市场优势：公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力，为客户量身定制解决方案，客户黏性强。 盈利预测与投资建议。暂不考虑增发股本摊薄，预计2021-2023年，归母净利润2.0/2.9/3.8亿元，同比302%/47%/28%。考虑到公司未来业绩高速增长并参考可比公司估值，给予22年30倍PE，目标市值90亿元，对应目标价24元，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户需求波动；原料价格波动；行业竞争加剧；产品销量不及预期；审批失败的风险

事件：发布2020年半年度报告，实现营业总收入10.17亿元，同比增长17.24%；归属于上市公司股东净利润4339万元，同比增长78.21%。 受益下游需求提升，上半年业绩实现高速增长 疫情后期，人们对健康及功能产品的关注度逐步提升，同时受全球低糖减糖趋势的带动，公司主要业务板块均实现了良好的增长。上半年受到国内以元气森林等为代表的无糖低糖饮品热销的影响，公司赤藓糖醇实现收入2.09亿元，同比增长37.03%，占总收入的比重达到20.54%，同比提升2.97个百分点，毛利率21.67%，同比提升4.09个百分点。其他产品方面，功能糖实现收入1.75亿元，同比增长22.81%，其他淀粉糖实现收入1.95亿元，同比增长37.70%。 低糖减糖大势所趋，赤藓糖醇市场潜力大 赤藓糖醇是目前市场上唯一经生物发酵法天然转化和提取制备而成的糖醇产品，是国家卫计委认定的0能量糖醇产品。在全球低糖减糖趋势的带动下，及国内以元气森林等为代表的无糖低糖饮品热销的影响，公司赤藓糖醇以天然、零热值、不参与血糖代谢、较高耐受量及酸热性能稳定等特点，受到市场的高度关注，产品销售连续多年保持了较快增长。除了在饮料中的应用，赤藓糖醇还可以广泛应用到含糖食品、日化产品中，甚至可以取代白糖进入家庭消费领域，在减糖的大趋势下，假设未来赤藓糖醇代替5%的白糖市场，那么国内潜在需求空间有望达到80万吨。 公司竞争优势突出，有望充分受益减糖大趋势 作为功能糖行业龙头，我们认为公司的核心优势源于三个方面：1）研发创新优势：公司拥有功能糖关键技术自主知识产权，公司参与行业标准制订20余项，国际标准1项，掌握了行业的话语权。2）全产业链优势：公司是目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商，可以为客户提供丰富的综合解决方案。3）品牌与市场优势：公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力，与客户实施方案对接和协同创新。基于公司的竞争优势，我们认为公司未来有望充分受益减糖大趋势。 盈利预测与投资建议 预计2020-2022年，公司总收入21.84/27.05/34.07亿元，同比增长20.97%/23.86%/25.96%，归母净利润1.02/1.82/3.04亿元，同比188.54%/79.14%/67.05 %，EPS分别为0.28/0.49/0.82元，对应PE分别为76/42/25倍。受益于“减糖”大趋势，公司业绩将进入高速增长期，长期来看，公司功能糖产品有望向终端延伸，从而进一步打开增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户需求波动；原料价格波动；行业竞争加剧。

事件：2020年8月21日，公司发布2020年半年度报告。报告期内公司实现营业总收入10.17亿元，同比增长17.24%；实现归母净利润4339万元，同比增长78.21%；实现扣非归母净利润3983.93万元，同比增长141.96%；点评QQ22业绩表现亮眼：2020年Q2，公司实现营收6.16亿元，同比增长30.8%。实现扣非归母净利润2797.63万元，同比增长158.4%。 低糖减糖成为大趋势，充分受益于行业发展：目前，人们对健康及功能性产品的需求日益上升，因此，赤藓糖醇等低糖减糖产品在以元気森林为代表的饮料热销的拉动下，需求大幅增长。今年6月，元気森林发布公告：前5个月的销量额达6.6亿元，销售量为19.4亿瓶，5月单月业绩已经超过2018年全年，并成为天猫618水饮品榜单第一。 因此，公司赤藓糖醇产线也因此一直处于满负荷生产状态，销量大幅提升。2020H1公司赤藓糖实现销售收入2.1亿元，同比增长37.03%，营收占比达20.54%，毛利率21.67%，较2019年全年毛利率提升0.5pct，实现净利润2590.42万元。公司赤藓糖醇具有天然、零热值、不参与血糖代谢、较高耐受量及酸热性能稳定等特点，未来有望充分受益于行业爆发机遇，为公司创造更多利润。 市场知名度提升，打造品牌信誉：公司多年来持续提升大客户营销与方案营销能力，适时抓住国际国内产业发展趋势，为客户量身定制解决方案。目前，公司已成为可口可乐、百事可乐、伊利、蒙牛等知名企业的战略合作伙伴，其中，公司赤藓糖醇产品的下游客户主要包括：元気森林、完美、美国SUNLAND、日本莎罗雅等。随着公司的市场开发能力和客户服务能力不断增强，公司业绩有望上升新的台阶。 产品结构完善，全产业链布局优势明显：作为目前国内唯一的功能糖全品类产品制造服务商，公司依托特有的功能糖系列产品核心技术及全产业链优势，打造出完整的淀粉—淀粉糖—功能糖—功能糖醇—医药原辅料—益生元终端的高中低金字塔式产品结构。未来，公司功能糖龙头优势有望进一步显现。：投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为1.04亿1.95亿元，2.97亿元，EPS分别为0.28/0.53/0.81元/股。给予“增持-A”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；客户集中度偏高风险

保龄宝:深耕二十余年的功能糖行业隐形冠军 公司创立于1997年,始终专注于酶工程、发酵工程等现代生物工程技术,是国内功能糖行业的领军企业,从事功能糖的研发、制造及方案服务,是可口可乐、百事可乐、伊利、蒙牛等著名企业的战略合作伙伴,是全球重要的功能配料制造服务商。公司是目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商,拥有功能糖核心技术及全产业链优势,提供全面的功能性低聚糖、功能性膳食纤维、功能性糖醇全品类健康产品和服务,产品广泛应用于健康食品、功能饮料、医药、无抗饲料等领域。 行业趋势:减糖大势所趋,元气森林捧红赤藓糖醇 无糖、低糖大势所趋,食品饮料厂商顺应这一趋势,纷纷推出减糖产品,并以此作为卖点吸引消费者。2016年元气森林出世,凭借“无糖”的产品概念一路逆袭,到今年上半年销售超8亿。而元气森林爆红的秘诀之一就是使用了赤藓糖醇作为代糖甜味剂。在元气森林的带动下,众多厂商纷纷推出添加赤藓糖醇的饮料,受益于此国内赤藓糖醇行业有望迎来高速增长。2018年国内赤藓糖醇产量已达2.87万吨,同比增加59.4%。在减糖的大趋势下,假设未来赤藓糖醇代替5%的白糖市场,那么国内潜在需求空间有望达到80万吨。 核心优势:基于研发和产品优势为下游客户提供综合解决方案 作为功能糖行业龙头,我们认为公司的核心优势源于三个方面:1)研发创新优势:公司拥有功能糖关键技术自主知识产权,公司参与行业标准制订20余项,国际标准1项,掌握了行业的话语权。公司是国家级高新技术企业,拥有国家级企业技术中心、国家糖工程技术研究分中心、国家地方联合工程实验室。2)全产业链优势:公司是目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商,可以为客户提供丰富的综合解决方案。3)品牌与市场优势:公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力,为客户量身定制解决方案,战略客户涵盖可口可乐、百事可乐、伊利、蒙牛等著名企业。 盈利预测与投资建议 预计2020-2022年,公司总收入21.84/27.05/34.07亿元,同比增长20.97%/23.86%/25.96%,归母净利润1.02/1.82/3.04亿元,同比188.54%/79.14%/67.05%,EPS分别为0.28/0.49/0.82元,对应PE分别为43/24/14倍。公司是功能糖行业龙头,基于研发优势和产品优势为下游客户提供综合解决方案。受益于“减糖”大趋势,业绩将进入高速增长期。 长期来看,公司功能糖产品有望向终端延伸,从而进一步打开增长空间。考虑到公司未来业绩高速增长并参考可比公司估值,给与21年40倍PE,对应目标价20元,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:下游客户需求波动;原料价格波动;行业竞争加剧。

从海外复盘看能量饮料的三条成长曲线复盘海外发展经验，我们总结了三条能量饮料行业的成长曲线，依次为内部维度（产品裂变）、外部维度（品类扩张）、区域维度（出海战略）。 （1）产品裂变：我们认为能量饮料自身有较好的内部延展性，表现为横向的健康化、口味化、细分化以及纵向的高端化，具体选择哪条方向延伸主要取决于产品自身定位（功能定位、价格定位等）及所在市场情况。 （2）品类扩张：品类扩张路径具备更大的成长空间，但难度也远大于内部裂变，海外能量饮料公司的典型品类扩张分为三个层次，依次是泛功能饮料→唤醒饮料→其他饮料（与能量饮料的产品属性相似度递减），但也有部分公司将业务延伸至饮料之外，例如泰国Osotspa 也经营个人洗护产品。 （3）出海战略：海外能量饮料公司优先选择经济水平、消费文化、地缘位置较为接近的海外市场作为桥头堡，美国怪兽饮料战略重心在欧美日韩发达地区，泰国天丝、Osotspa、卡拉宝重心在东南亚市场。 新增长曲线对公司经营有何影响，产品裂变与扩张的成功要素有哪些？在开启新增长曲线动作之后，不同公司取得的成长绩效差异也较大： （1）成长绩效突出：美国怪兽饮料，通过产品裂变和出海策略成功延长企业生命周期，并传导至股票最高价上涨1000倍；泰国天丝集团，通过品类扩张，早于竞争对手切入运动饮料、其他功能饮料，成为细分行业第一，并为公司贡献近45%收入；卡拉宝，通过出海战略，在2014年之后仍保持双位数增长，海外业务占收入比重近47%； Osotspa，通过产品裂变+品类扩张+出海战略，企业生命周期得以延长； （2）成长绩效不突出：美国红牛，通过产品裂变，2012-2015年实现收入提速与市占率提升，但持续时间不长，2016年再次陷入增长乏力困境。通过产业、企业三大层面的复盘，我们总结出“市场经济结构”与“资源协同效应”是决定新成长曲线能否成功的重要因素。 经验映射：东鹏饮料的“产品裂变”与“品类扩张”我们认为，产品裂变与品类扩张是东鹏寻找新增长曲线较好的方向。 （1）产品裂变：横向维度（口味化+健康化+细分化）优于纵向维度（高端化），原因在于国内能量饮料SKU单一，横向裂变更易实现，而红牛在高端市场品牌形象牢固导致东鹏高端化难度较大，但不排除红牛商标纠纷期间东鹏通过差异化产品不断逼近高端价格带的可能性（而非直接进攻）； （2）品类扩张：向运动饮料、功能饮料等品类扩张优于咖啡、茶、包装水，原因在于运动饮料行业过去10年复合增速接近10%，高于即饮茶；CR5为50%，龙头市占率30%，竞争格局优于即饮咖啡；且产品属性、品牌形象与能量饮料更为接近。 投资建议推荐通过差异化策略与渠道下沉实现全国快速扩张的大众能量饮料领导者东鹏饮料以及代理运营红牛安奈吉、有望培育为中期第二增长曲线的养元饮品。 风险提示竞争格局趋紧的风险、监管政策风险、行业食品安全风险。

行业动态&公司新闻高端鲜奶队伍扩容鲜奶赛道竞争激烈百威亚太二季度中国市场销量下跌4.5%百事宣布出售纯果乐等业务继续投资发展健康饮食产品上市公司重要公告东鹏饮料：2021年半年度报告水井坊：关于终止对外投资的公告绝味食品：非公开发行A股股票预案行业重点数据跟踪乳制品方面，生鲜乳价格继续小幅上涨。截至2021年7月21日，主产区生鲜乳平均价为4.32元/公斤，环比微幅上涨，同比上涨19.70%。 肉制品方面，仔猪、生猪、猪肉价格于2019年5月份开始探底回升并且延续涨价趋势，去年十一前后价格开始出现明显下滑，猪肉价格中期向下趋势确立。截至今年7月30日，全国22省仔猪、生猪、猪肉价格分别达到43.82元/千克、15.61元/千克、23.24元/千克，分别同比变动-64.23%、-57.89%、-56.45%。 本周市场表现回顾近五个交易日沪深300指数上涨3.49%，食品饮料板块上涨4.10%，行业跑赢市场0.61个百分点，位列中信30个一级行业下游。其中，酒类上涨4.35%，饮料上涨4.16%，食品上涨2.89%。 个股方面，巴比食品、佳隆股份以及妙可蓝多涨幅居前，水井坊、加加食品及舍得酒业跌幅居前。 投资建议本周，食品饮料板块在上周大幅下挫后有所反弹。目前市场一方面担心去年三季度的高基数，另一方面对于白酒行业需求有所顾虑。从月度数据看，我们认为白酒仍运行在景气周期并且由于控价所导致的高端白酒景气周期或将延长，而大众品仍然面临成本、费用以及高基数的三重挑战。在细分子品类方面，仍然建议关注估值趋向于合理的高端白酒，以时间换空间，此外关注市场加速扩容的次高端白酒。而大众品方面，上游成本压力在四季度或会有所缓解，目前来看压力传导最顺利的仍为啤酒板块，其次为乳制品。啤酒在竞争格局驱缓的当下，伴随直接提价以及产品结构升级，高端化的趋势不减，建议积极关注。综上，我们暂给予行业“中性”的投资评级，继续推荐五粮液（000858）、洋河股份（002304）、百润股份（600887）及青岛啤酒（600600）。 风险提示宏观经济下行风险；重大食品安全事件风险。

事件：2021年8月2日，水泥板块股价集体上攻，华新水泥涨停，海螺水泥、上峰水泥涨逾9%，宁夏建材、万年青、祁连山等均涨超7%。 财政政策有望发力，基建稳增长预期升温：2021年7月30日，政治局会议指出：“当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。”光大证券宏观团队认为，财政支出对基建的支持力度或将适度改善，2021年上半年，公共预算支出中投向基建支出的增速仅为-5.1%，明显低于1.5%的年初预算目标，后续财政对基建的支持存在发力空间。此外，随着专项债发行的提速，预计下半年专项债投向基建比重也将高于去年同期，将支持基建投资反弹。 供需双杀，此前水泥估值屡创新低：2021年5月，水泥市场提前步入淡季，受农忙、高考、雨水天气偏多等多重因素共振影响，下游需求持续走弱。 根据国家统计局数据，单6月水泥产量2.24亿吨，同比减少2.9%，环比减少7.4％。而在供给端，20年至今，水泥跨区域流动加剧，对区域供给平衡带来挑战，部分区域企业间"量本利”观念再度占据上风，协同执行力有减弱的迹象，淡季水泥价格下跌频率与幅度均超出预期。截至7月23日，全国PO42.5价格为433.20元/吨，月环比下滑2.34%。供需两端均承压的背景下，此前市场对水泥板块预期已十分悲观，估值屡创新低，水泥制造（申万）板块PE（TTM）在7月30日仅为6.2X。 需求预期催化，水泥板块触底反弹：进入8月份，全国水泥市场将逐步走出淡季，需求也将持续回升，前期随着多个地区拉闸限电，水泥企业积极推涨价格，供给端亦有好转，整体而言，供需基本面和情绪层面均有一定向好。此次政治局会议传达的精神，在一定程度上增强了市场对后续水泥需求的信心，水泥板块触底反弹。我们认为，16年至今，水泥牛市的根源在于供给端控制，当前供给端或仍在探寻新的竞合平衡的过程中，但在板块极度悲观的情况下，需求预期的回升仍将催生强大的股价向上动能，看好板块估值的持续修复。 重点推荐：华新水泥、海螺水泥。建议关注：上峰水泥。 风险分析：基建投资增速不及预期；房地产投资不及预期；水泥供给端控制持续恶化

近期白酒板块股价调整明显，从周涨跌幅来看，茅台（-12%）、五粮液（-19%）、泸州老窖（-21%），洋河、汾酒、酒鬼等均调整约20%。 大跌之下，市场的担忧在于：1）中秋需求受疫情影响；2）政策层面风险；3）资金面压力。我们判断：1）中秋需求有待观察：近期调研反馈，渠道及终端备货最早于8 月中下旬开始，疫情影响有待观察。若疫情及时得到控制，预计对需求端的影响有限（可参考21 年春节疫情反复，但动销依旧强劲）。2）库存良性有望对冲需求短期波动：此轮白酒周期中，大众消费承接三公成为主力；企业重视价格及品牌力，渠道库存管控更加严格。假设需求端呈现阶段性波动，但较低的渠道库存水平有望平滑需求的短期波动。3）重视行业供给侧的变化：除去酱香行业加速扩容、参与者持续增多，浓香及清香行业大多为存量竞争，竞争格局愈发稳定。高端酒的竞争格局相对集中，玩家数量有限；次高端及中低端集中度持续提升，复盘历史，每轮危机或需求波动总会加速产能出清，上市公司作为名酒企业，有望进一步抢占市场份额。4）消费税、名酒限价等政策风险无需过分担忧：我们认为，①假设消费税率直接提升，名酒龙头地位强势，且渠道利润率居历史高位，可直接提价向下游渠道转嫁成本。②回溯历史，近年政府调控酒价的事件陆续发生，但茅台批价仍持续向上，“供需缺口+强品牌力”是支撑价格的核心因素。展望未来，白酒价格逻辑清晰，茅台批价向上打开空间，其他酒企价格中枢与茅台差距大，仍具备较强的挺价、提价确定性。 啤酒：本周百威亚太发布半年报，中国区H1 量增21.8%（对比19 年下滑3%），ASP 增9.6%，收入增长33.5%；Q2 量降4.5%（对比19 年下滑5%）、ASP 增9.5%、收入增长4.6%，预计高端餐饮、夜场需求同比恢复，高端化进程稳步推进。近期受天气、疫情因素影响，我们预计，青啤7月销量承压，建议弱化阶段性销量因素，核心关注ASP 提升和经营效率的改善。H2 体育赛事带来催化，且不排除有更多龙头加入直接提价的行列。 调味品：近期板块整体回调较多，按照我们此前盈利预测，当前股价下海天21/22/23 年PE 分别49/42/36X，目前公司库存消化稳健推进，强渠道掌控力使业务增长仍具稳健确定性；中炬PE 分别29/24/21X，已具备较强估值安全边际，公司当前积极推进内部调整，看好宝能未来持续注入战略资源；复调赛道领跑者天味PE 分别43/33/25X，复调季节性较传统调味品更显著，预计下半年营收规模增速36%。我们认为，上半年报表端受调味品行业消费淡季及头部公司调整因素扰动，但复调行业集中度仍有提升空间，看好下半年旺季行业需求释放，建议中报预期落地后关注调整中的头部公司。 乳制品：今年以来液奶依旧维持较高景气度，预计上半年金典同比增速在20%以上，安慕希也恢复高个位数增长，我们预计伊利股份Q2 营收增长10%左右，利润受高基数影响负增长。我们预计公司21-23 年EPS 分别为1.40/1.60/1.82 元，对应PE 分别为24/21/18X，已经具备较强的估值安全边际。妙可蓝多近期股价回调较多主要系上半年营收增速略低于市场预期，由于公司21 年估值较高，所以市场对其经营数据更加敏感，回调到当前位置，按照我们此前的盈利预测，公司21/22/23 年PE 分别为66/31/21X。从基本面来看公司市占率已经连续多月位居第一，规模效应下预计盈利空间会逐步释放。 风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。

大家居：喜临门自有品牌高增，长期看好龙头市占率提升。喜临门21年中报业绩超预期，公司21H1实现营收31.07亿元，同比增长57.25%；归母净利润2.18亿元，同比增长412.17%。公司品牌力强劲，前期营销战略正逐步兑现，产品矩阵丰富满足客户差异化品牌需求，渠道端线上线下全方位布局，线下积极扩张门店，占据卖场优势位置，线上销售领跑床垫赛道。推荐多渠道、多品类优势明显的定制龙头欧派家居，高中端品牌矩阵完善、橱衣木多品类同步推进的索菲亚，引入互联网战略投资者，整装业务前瞻布局的尚品宅配，大宗优势凸显、享受品类与渠道红利的志邦家居、金牌厨柜等，国内外业务协同、财务状况改善、业绩拐点向上的曲美家居等。软体板块推荐内外销持续崛起、提价消化成本的软体龙头顾家家居、敏华控股以及线上线下共同推进、自主品牌占比持续提升的喜临门等。木门系推荐工程持续放量、产能有序投放的江山欧派，五金瓷砖系看好扩品类、耕渠道、红利持续兑现的坚朗五金，全国布局、零售发力、业绩拐点的东鹏控股等。 电工照明：渠道快速变革，多品类齐头并进。公牛集团是插座开关绝对龙头，公司渠道品牌领先，成本影响无虞，看好品类渠道的拓展空间，公司预计21H1实现归母净利润13.00-15.50亿元，同比增加61.74%到92.85%，业绩超市场预期；欧普照明线上商照维持稳健增长，线下零售拐点确定，照明空间的市占率进一步提升。 快消品：个护成长属性突出，兼具安全边际。推荐传统回升、科力普放量、九木稳步拓店的晨光文具，公司预计21H1实现归母净利润6.10-7.00亿元，同比增长31%-50%，业绩超出市场预期；推荐线上渠道持续成长，木浆低价库存充足的中顺洁柔等；消费医疗双轮驱动、扩品类空间广阔的全棉生活龙头稳健医疗；深耕自主品牌、产品渠道优化、全国扩张加速的百亚股份，公司预计21H1实现归母净利润1.26-1.38亿元，同比增长41%-55%。 金银珠宝：终端需求继续回暖，关注线上渠道增长。短期看，受疫情影响延后的婚庆需求，将在21年逐步释放，长期看，黄金珠宝应用场景扩张，日常佩戴需求提升。推荐线上渠道表现亮眼、开店加速的国内珠宝龙头周大生等。 新型烟草：英美烟草新型烟草业务高增长，电子烟渗透率持续提升。英美烟草发布21H1业绩，新型烟草业务收入8.83亿英镑，同比增长40.4%；其中雾化烟业务收入3.98亿英镑，同比增长49.9%。由思摩尔供应雾化芯的小烟产品Vuse Alto是雾化烟业务增长的主要驱动，Vuse品牌在美市占率已大幅提升至30.0%，在加、英、法、德四个主要市场市占率第一。电子烟品牌继续全球拓展步伐，长期看电子烟趋势势不可挡。推荐陶瓷雾化技术领先、全球份额上升、产能有序投放的思摩尔国际，公司预计21H1实现溢利及全面收益总额27.0-29.9亿元，同比增长3425.0%-3796.1%；推荐国内烟草香精龙头华宝股份，以及布局新型烟草、低估值的劲嘉股份等。 造纸包装：浆价区间震荡，长期看好龙头格局优化。截止7月30日，白卡纸、铜版纸、双胶纸、箱板纸、瓦楞纸价格为6118、5530、5500、5070、4045元/吨，周环比变化+0.18%、-0.18%、0%、-0.65%、-0.92%。木浆系：下游经销商、印刷厂成交偏刚需，且近期受暴雨天气影响，交投气氛清淡，市场以观望情绪为主，浆价小幅回落，对成品纸价格缺乏强有力支撑，预计短期价格偏弱、多区间震荡；废纸系：市场目前以去库存为主，废纸系成品纸下游需求偏弱，价格存在一定下行压力。推荐主业量价齐升，兼具成长空间的龙头纸企太阳纸业，公司预计21H1实现归母净利润21.54-22.94亿元，同比增长130%-145%，业绩持续高增长；推荐行业整合良好，白卡提价趋势延续的博汇纸业等，推荐外废布局领先，产业链一体化优势明显的山鹰国际等；包装板块推荐受益5G换机潮、消费电子高增长的裕同科技等。 风险提示：地产调控收紧；原材料价格波动；国内外疫情反复。

最新观点1）6月份，社会消费品零售总额37586亿元，同比增长12.1%；比2019年6月份增长10%，两年平均增速为4.9%，扣除价格因素，2021年6月份社会消费品零售总额实际增长9.8%，两年平均增长3.2%。 1—6月份，社会消费品零售总额211904亿元，同比增长23%；两年平均增长4.4%。 2）2021年上半年，上半年，全国居民人均服务性消费支出5023元，同比增长29.7%，与2019年相比，两年平均增长4.8%，两年平均增速低于居民人均消费支出0.6个百分点。 3）上游原材料方面，7月生鲜乳平均价持续走高至4.32元/升，超过2014年的高点（4.27元/公斤），牛奶零售价稳中略增至12.48元/升。2020年4月内活猪、猪肉、仔猪价格均大幅下行，2020年末我国生猪存栏量已恢复到2017年末的92.1%，生猪产能持续回升。2021年7月，肉类价格持续下降，22个省市的平均价下降为23.57元/斤。 4）食品饮料板块7月市场排名第24位。截至2021年7月31日，食品饮料板块当月下跌（18.80%），在28个一级行业中排名第27位；2021年初以来，食品饮料板块累计下跌18.48%，排名24。 投资建议2021年7月SW食品饮料相对A股溢价率107.55%，为年内最低点，同时相较2月高点有67.68%回撤。 从优选品牌价值所构成的长期竞争优势与业绩动力的角度，当前时点优选次高端品种，其次长期看好高端品牌。 7月板块波动较大，市场偏好及疫情担忧影响短期表现，建议投资者可择机关注。风险提示食品安全的风险、下游需求走弱的风险、行业政策的风险等。

黑体宋体 核心观点上周大盘大幅调整，通信、有色金属和电子板块涨幅居前；食品饮料和农林牧渔板块跌幅居前。上周，沪深 300下跌 5.46%，收于 4811.17点，其中食品饮料行业下跌 13.03%，跑输沪深 300指数 7.57个百分点，在 28个申万一级子行业中排名第 27。白酒和休闲服务板块调整幅度较大，直接原因是此前筹码集中度过高，公募基金调仓所致，叠加中秋需求受疫情影响，水井坊中报数据显示二季度亏损等利空因素，白酒深度回调。周末茅台披露中报，业绩符合市场预期，稳定白酒板块信心。我们认为目前白酒估值已到合理区间，配置价值进一步凸显。 行业走势回顾市场整体表现，上周，沪深 300下跌 5.46%，收于 4811.17点，其中食品饮料行业下跌 13.03%，跑输沪深 300指数 7.57个百分点，在 28个申万一级子行业中排名第 27。细分领域方面，上周，食品饮料子板块均处于下跌状态，其中啤酒跌幅最大，下跌 17.39%，其次是白酒（-15.90%）、其他酒类（-15.22%）、黄酒（-12.24%）。个股方面，仙乐健康（17.09%）、嘉必优（13.19%）、科拓生物（11.67%）、贝因美（5.71%）有领涨表现。 本周行业要闻及重要公告 （1）7月 30日，贵州茅台酒股份有限公司发布 2021年半年度报告，报告显示，2020上半年公司实现营业收入 490.87亿元，同比增长 11.68%；实现归属于上市公司股东的净利润 246.54亿元，同比增长 9.08%。 （2）酒说报道，7月 30日，泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司下发文件，决定即日起停止接收国窖 1573订单及暂停国窖 1573货物的供应。 （3）水井坊发布公告，公司与梁明锋和国威公司经过多轮磋商、深入探讨后，在合资项目的若干重要商业安排问题上难以达成一致，水井坊决定根据框架协议的相关规定向对方发出友好通知，终止框架协议和合资项目且双方均不承担任何责任。未来，双方仍将继续探讨潜在的合作机会，将继续利用各种资源和优势，推动公司持续健康发展。 投资建议紧握一线白酒，寻找高弹性二、三线；大众品步入 Q3，高基数效应逐步消失，建议布局食品板块。 风险提示：疫情超预期的风险、食品安全风险、市场风格转变风险

周观点：市场调整，优选业绩兑现与安全边际高的个股近期伴随大盘整体调整，轻工板块震荡下行，细分子行业中造纸和家具回落幅度较大。从行业基本面来看，轻工行业尚未出现大的政策压制，虽然地产端调控政策延续叠加住宅销售与新开工增速有所放缓使投资者担心长期的家居内需消费动力，但我们认为家具中长期的消费动力正向消费升级、改善性需求以及新渠道扩张的逻辑演化，地产后周期特征正逐步淡化。从历史周期上来看，15-20年为住宅新开工上行周期，而前几年竣工增速不及预期，但竣工自疫情恢复以来稳中向上，前期竣工与新开工剪刀差正逐步收敛，6月竣工数据表现亮眼，预计Q3-Q4大概率延续。造纸方面，三季度逐步进入行业传统旺季，木浆系静待需求复苏，废纸系价格有望继续向上。股价上，造纸板块与龙头个股自二季度以来出现了明显的回调趋势，目前较前期高点已回调较为充分，历史上看股价与纸价高度关联，未来行业逐步进入需求旺季，景气度有望触底回升，建议提前布局产能有序扩张、业绩能够持续兑现、估值安全边际高的龙头。 股票组合建议造纸：重点推荐太阳纸业（浆纸一体化龙头、成本优势显著、估值安全边际高）；博汇纸业（白卡纸格局优化、公司经营效率改善）；建议关注受益标的山鹰国际（6月经营延续量价齐升、箱板瓦楞纸景气拐点向上&格局优化，公司基本面持续向好、海外废纸布局领先&成本红利优势显著）。 家具：重点推荐①定制家具：欧派家居（整装推进超预期、订单高速增长、安全边际显现）；②成品家具：顾家家居（龙头份额持续提升、内外销增长强劲、区域零售改革初见成效）。受益标的志邦家居（二线隐形龙头业绩弹性较高、渠道&开店加速扩张、大宗&衣柜高增长）。 消费轻工：重点推荐①中顺洁柔（Q2预计延续高增、低价浆储备释放利润弹性、高管增持&员工持股计划彰显长期发展决心和信心）；②晨光文具（传统渠道超预期恢复、科力普与九木杂物社持续放量、供应链与数字化建设完善加速经营效率释放）；③稳健医疗（受益于三孩政策放开、医用敷料与全棉时代双轮驱动、渠道扩张&店面坪效改善）；建议关注受益标的生周大生（黄金珠宝消费需求释放、品牌优势突出、业绩环比加速改善）。 公司重要公告：1）宝钢包装：关于新建柬埔寨铝制两片罐生产基地项目的公告；2））金牌橱柜：：中报业绩预告；3））中顺洁柔：关于公司董事会秘书、副总裁辞职的公告；4））喜临门：2021年半年度报告。 风险提示：原材料价格风险；政策不确定性风险；宏观经济下行风险

核心观点：看好板块长期趋势，回调后带来布局良机本周受到地产政策加码，以及针对教育行业的双减政策引发市场对医疗服务、白酒、互联网等行业遭遇政策利空的担忧，以白酒为代表的食品饮料板块跌幅较大，跑输大盘。贵州茅台周末公布中报，2021Q2实现收入同比增13.6%，归母净利润同比+12.5%，业绩符合市场预期，稳定白酒板块信心。其中二季度茅台酒同比增7.7%，直营占比提升、总经销产品提价应是主要贡献；系列酒同比增37.7%，经过前期大幅压缩低价产品供应、推动产品结构优化升级，梳理市场价格，系列酒已进入良性发展轨道。贵州茅台渠道与产品改革的逻辑在报表端得到验证，茅台酒需求旺盛，业绩确定性强，公司估值已到合理区间，配置价值进一步凸显。 而白酒产业整体消费升级、品牌集中的趋势不变，当下供产品批价普遍稳定、渠道库存处于低位，需求平稳，行业景气度仍高。随着股价快速回调，白酒板块性价比逐步显现，建议逢低布局。 本周啤酒板块跌幅较大，应与7月啤酒销售表现不佳有关。我们应清晰看到，7月啤酒行业存在客观情况：一是在消化6月库存；二是7月阴雨天气较多，不利于啤酒短期消费，预计8-9月应有明显改善。华润啤酒与青岛啤酒在局部区域有干扰行为，但并不影响行业升级趋势。各龙头企业均减少低端啤酒费用投放力度，加大中高端的品牌建设，引导消费者由低端走向中端；中端走向高端，推动产品结构提升。成本压力增大背景下，预期啤酒有可能提价对冲，酒企更可能在各自强势市场小幅拉升价格。从费用角度来看，多数酒企策略转为利润导向，价格战的历史应难以重演，长期看费用率趋势应是下降。综合来看，啤酒企业盈利改善应是主旋律。目前估值已步入合理区间，建议重点关注。 推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒与海天味业（1）贵州茅台直销渠道春节期间集中投放明显，2021Q1收入增速略高于全年指引。2021年规划营收增10.5%的目标偏保守，公司在量价方面都有从容腾挪空间，有超预期完成概率。（2）五粮液持续推进营销改革，加大渠道管控，配额管理推动批价持续上行，考虑到团购增量提价以及经典五粮液的推广，预计2021年大概率完成双位数增长。（3）山西汾酒一季度高速增长显示公司基本面强劲，2021年超预期点将来自于高端产品进展，展望未来三年公司仍处于全国化和产品结构升级带来的收入、业绩快速增长阶段。（4）海天味业动销良性发展，按节奏完成目标。新品招商工作进展良好，持续成长的确定性进一步加强。 板块行情回顾：食品饮料跑输大盘7月26日-7月30日，食品饮料指数跌幅为13.0%，一级子行业排名第27，跑输沪深300约7.6pct。子行业中乳品（-2.7%）、调味发酵品（-3.8%）、软饮料（-5.9%）表现相对领先。个股方面，仙乐健康、嘉必优、科拓生物等涨幅领先；水井坊、海南椰岛、今世缘等跌幅居前。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。

核心组合：关注先导智能、杭可科技、中微公司、北方华创、华锐精密、欧科亿、协鑫能科、国茂股份、华测检测、春风动力、迈为股份、柏楚电子重点组合：关注华峰测控、芯源微、至纯科技、万业企业、艾迪精密、捷佳伟创、杰克股份、杰瑞股份、弘亚数控、美亚光电、克来机电、泰坦科技本周专题：1)储能开启下一个千亿市场。全面推行分时电价，峰谷价差达3到4倍，进一步推动用户侧储能发展。电化学储能增长速度较快，目前国内外主流方案分别为磷酸铁锂和三元电池，根据相关预测，2025年中国电化学储能规模将达55.9GW，相较于目前（3.27GW）有超过10倍以上的增长空间，有望开启下一个千亿市场。电化学储能系统中电池成本占比为53%左右，储能逆变器毛利较高，在50%以上，高于目前光伏逆变器（30%），单位整体盈利能力强，是目前弹性较高的投资方向。同时，也看好光伏/风电+储能、钠离子电池+储能等技术路线持续突破。推荐关注：优质逆变器企业，阳光电源、浪锦科技、固德威，龙头电池企业，宁德时代、国轩高科、亿纬锂能和二次设备企业国电南瑞等。2）7月政治局会议提出“支持新能源汽车加速发展”，景气度再次得到确认，推荐关注星云股份，公司深耕大客户，锂电和储能业务有望快速增长。 半导体设备：全球半导体设备市场未来十年翻倍增长，国产替代是一个长期、持续、必然的趋势：1)根据AMAT业绩会议，预计2030年半导体产业规模将达到万亿美元，即使按照目前14%的资本密集度，设备需求将达到1400亿美元，而2020年为612亿美元。2)2020年，中国大陆首次成为全球半导体设备最大市场。 2021Q1，中国大陆出货额为59.6亿美元，环比增长19%，同比增长70%，仅次于韩国。3)在瓦森纳体系下，中国半导体设备与材料的安全性亟待提升，而国产化率水平目前仍低。建议关注：中微公司、北方华创、华峰测控、长川科技、精测电子、芯源微、万业企业、至纯科技等。 锂电设备：7月30日政治局会议提出支持新能源汽车加快发展，赛道高景气度进一步确认。国内新能源车1-6月累计产销分别达到121.5万辆和120.6万辆，同比均增长2倍，累计装机量52.5GWh，同比累计上升200.3%。终端需求旺盛，主流电池厂纷纷成功融资以及车厂定点订单，驱动电池厂扩产显著加速，宁德时代、亿纬锂能、中航锂电、远景能源、三星SDI、SKI等国内外电池厂扩产取得较大进展，行业景气加速上行。我们判断绑定头部电池厂，具备技术和产品优势的锂电设备龙头公司将占据更大市场份额：1)规模优势，锂电设备龙头公司能够实现大批量、快速交付，以满足客户需求；2)设备的客户粘性较强；3)电池技术迭代，跟随客户进行产品升级。建议关注：先导智能、杭可科技、先惠技术、斯莱克等。 自动化：刀具是“工业牙齿”，其性能直接影响工件质量和生产效率。我国刀具市场规模在400亿元左右，预计到2026年市场规模将达到557亿元。该市场竞争格局分散，CR5不足10%；且有超1/3市场被国外品牌占据。刀具属于工业耗材，下游应用领域广泛，存量的市场需求比较稳定，伴随行业集中度提高和进口环节替代，头部企业有望迎来高速成长机遇。建议关注华锐精密、欧科亿。 光伏设备：平价时代来临将推进光伏等新能源成为发电主力军的步伐；硅料价格短期内不会降低到去年水平，直至明年硅料新增产能落地；平价上网+原材料价格高企倒逼行业淘汰低效落户产能，利好高效电池设备供应商，建议关注迈为股份、捷佳伟创。 碳中和：1）换电领域千亿市场规模正在形成；2）全国碳交易系统上线在即，碳交易市场有望量价齐升；3）建议关注移动换电及碳交易受益标的——协鑫能科，公司拥有低电价成本，切入移动能源领域具备优势；坐拥2000万碳资产，碳交易有望带来新的业绩增长。 氢能源：绿氢符合碳中和要求，随着光伏和风电快速发展，看好光伏制氢和风电制氢。建议关注：隆基股份、阳明智能、亿华通等。